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1、套期保值介名一、什么是套期保值期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的管理机制。为了避免价格风险, 最常用的手段便是套期保值。所谓套期保值就是对现货保值，是指交易者为了配合现货市场的交易，而在期货 市场上设立与现货市场方向相反的交易部位（或头寸），以便达到转移以及规避价格风 险的交易行为。具体地说，就是在期货市场上买进（或卖出）与其将在现货市场买进（或 卖出）的现货商品数量相同的该商品的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场上 买进（或卖出）现货商品时，在期货市场上卖出（或买进）原来所买进的全部该商品的期 货合约，这样当市场价格出现波动时，一个市场上的亏损可以通过另一个市场上的赢 利来补偿
2、。在从生产以及加工以及贮存到销售的全过程中，商品价格总是不断发生波动，且 变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一个环节上都可能出现因价格 波动而带来的风险。所以，不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值 都是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。二、套期保值规避风险的原理套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动 的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反 之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定 的商品来说，其期货价格与现货价格
3、主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场 价格的涨跌，就同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期 货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将 大致相等或合二为一。这是因为，期货价格通常高于现货价格，在期货价格中包含有 贮藏该项商品直至交割日为止的一切费用，当合约接近于交割日时，这些费用会逐渐 减少乃至完全消失，这样，两者价格的决定因素实际上已经几乎相同了。这就是期货 市场与现货市场的市场走势趋同性原理。当然，期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的
4、影电缆企业应该介入期货市场吗？ 您参加了期市套期保值吗？ 带着这些问题与疑问，笔者近日走访了江浙地区的数家电缆企业，相互交流了期 货以及现货市场上铜价大幅上涨的成因以及给各相关行业造成的各种影响。经过沟通 了解，我们看到原来在此次上涨行情中电缆企业有太多的难言之隐，由于电缆企业销 售以及定价等经营方式方面与其它企业的不同，原材料一铜以及天然橡胶价格的上涨 直接影响了企业预期利润的实现，直至形成亏损，影响了企业的效益。在我们走访的数家企业中，无一遗漏的遇到同样的风险，即在年初就已经签订了 大单量的现货（电缆）销售合同，此时产品规格以及单价以及交货时间等等都已经成 了定数，对于企业来说，唯一会产生
5、变化的就是原材料的价格。相对企业而言，显然 不会在短时内就将产品生产完毕，也不会预先就囤积过多的库存，这样会占用资金， 生产需要时间，那么随着时间的推移，原材料的价格波动风险成为企业的一个担心， 如遇原材料降价还行，不仅实现预期利润，还能增加盈利，而当原材料上涨时，非但 保不住预期利润，还会形成亏损，这就突出体现了风险的焦点一原材料价格。今年铜与天然橡胶价格的大幅上涨，就是直接导致企业效益下降的主要原因。那 么，作为电缆企业来说难道就没有办法有效地去规避原材料价格上扬所带来的风险吗? 有，那就是在期货市场上进行套期保值的操作。我们知道在市场经济条件下的一切经济活动都不可避免地面临着巨大的市场风
6、 险，诸如：价格风险，利率风险及信用风险等等，虽然企业经营者无法完全杜绝市场 风险的发生，但却可以通过完备的市场体系有效地回避某些单一的市场风险或将其发 生机率降到最低。在商品经济的发展过程中，正是出于回避市场风险的需要，人们在 远期商品合约交易的基础上，发展形成了期货市场，它通过众多投资者根据对期货合 约所载标的物的未来供需关系变化和未来决定条件变化的预判，公开竞价买卖该期货 标准合约，以确定其未来的价格取向，使商品价值在时间上的分配更趋连续以及客观 和合理企业利用期货市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货交易风险为目 的的风险投资行为，是结合现货基础的交易操作。以今年行情为例：某一电缆
7、企业在年初签订了 1000吨的电缆销售合同，销售价 与交货时间已定，那么对于企业而言以当时的原材料价格测算，即使加上企业已经提 前估计的价格上涨因素，企业应该能实现预期利润；到目前为止，原材料一铜的价格 已经大幅上涨了近3500元/吨，而电缆成品的销售价格已定，即使可以浮动，其上 涨幅度已不会有铜的幅度大，这样一来肯定会减少利润，甚至形成亏损。有这样的一 个事实放在面前，企业不会在生产前就将所有生产用原材料购入，这样会占用太多的 资金，企业也不会不履行合同，这样显然对企业的生存不利，那么唯一可以利用的合 理避险工具就是在期货市场上进行铜的买入套期保值操作。具体如下：以及根据现货电缆的销售签定情
8、况，在现货生产以销定产以及销售价格已经确 定的情况之下，利用期市阴极铜的质量以及数量以及资金流转等方面优势，为能有效 锁定企业利润空间，在期市进行生产用铜的买入操作。即当现货为完成销售合同开始 生产时，在生产的第一时间在期市上进行原材料铜的买入，这样可以锁定原材料价格, 回避在生产期间因价格的上涨带来的预期利润减少。以及企业因生产所需保持一定数量的库存，考虑在生产经营过程中，因现货价 格波动所带来的对库存实际的价值影响，为规避此风险，可将库存一并列入套保之中, 进行买入操作，这样一来能较好地提高资金周转速度以及资金利用率，在现货上可降 低库存量。以及资金占用：视生产情况而定，这里暂不作具体举例
9、。（4）以及操作方案：操作原则：以及相同数量：为能始终保持对生产流转数量进行保值，在现货生产以及销售 与期货买入以及卖出的操作上应保持相同数量，实行流转数量的全部保值。以及不同方向：现货销售与买入的同时在期货市场上进行的是买入与卖出的 同步操作，这样一进一出才能体现保值的实质。以及同时操作：考虑到现货市场与期货市场在同一时段同一空间内受相同经 济因素的影响，为能切实起到及时保值的作用，在两市操作应该同时进行。以及相近月份：考虑在期现行情走势的相近性，同时针对期市交易的活跃性, 在期市上的操作月份可选择活跃的主力合约。可能出现情况：买入期货后，期货价格上涨幅度小于现货上涨的幅度，此时在保证现货供
10、应连续 及时的基础上，可采取将期货卖出，可以部分弥补因现货上涨形成的利润减少；买入 期货后，期货价格上涨幅度大于现货上涨的幅度，此时期市获得的利润不仅可以弥补 因现货上扬而形成的预期利润减少，同时可以扩大利润。买入期货后，期货价格下跌幅度小于现货下跌幅度，此时可将期货平仓，相应买 入较低位的现货铜，虽然在期市的多头头寸形成亏损，但小于现货利润扩大的幅度, 同样可以保住并扩大利润；买入期货后，期货价格下跌幅度大于现货下跌幅度，此时 期市多头头寸虽然出现亏损，但现货市场和期市的盈亏可大致相互抵销，虽然没有扩 大利润空间，已锁定生产成本，从而可能获得期现的差价。操作点选择：在进行套期保值操作时，如当
11、时期货价格低于现货价格时，可以进 行操作；当期货价格高于现货价格时，为避免以较高价位在期市上买入，可不进行操 作。以及操作方案利弊：以及资金占用：因期货市场采取的是保证金制度，进行套保数量操作的时候资 金占用只占操作现货的510%；同时因为进行了库存部分的保值，并且减少企业的库 存数量，在现货库存占用的资金上有大幅度的降低，同时相应增加对库存保值的资金 占用，即保证金。以及库存方面：现货保持一定基数的库存实际不断受到的价格波动所带来的 风险已经被有效转移，这一部分起到了保值的作用。以及对流通部分保值：在会计概念上随时对每一笔流通进行保值，将生产期间 因价格波动所造成的风险影响有效转移。以及较客
12、观地锁定利润。经过对目前铜市基本面及技术面的分析预测，铜市场的牛市行情才初露端倪，明 年的市场仍将继续缓步向上，对于今年的许多无奈与风险我们不能让其在明年重演, 电缆企业适当参与期市以及结合生产进行套期保值的操作是很有必要的，相信套保的 操作会使电缆企业受益匪浅。七、银行与套期保值套期保值者与银行的关系最重要。一家好的银行可以通过多种方式协助套期保值 者，不仅向他提供资金，而且向他提供建议。银行利用其特殊地位，能够教会他们的 客户如何利用期货市场，当然这样做也是为了他们自己的利益，因为期货市场和套期 保值为银行提供了改善贷款质量的机会。通过套期保值，可以使一笔好的贷款变得更好。随着套期保值次数
13、的增加，学会 套期保值的生产者发现，套期保值有助于他们获得贷款。在决定买卖时间方面，期货 交易提供了充分的灵活性，对业务的开展十分有利，因此，业务人员可以选择一年中 最有利的时间获得最好的价格。正如此前指出的那样，当生产者进行套期保值时，他们“锁定” 了价格，或者说 确保在一个较小的范围之内得到这一价格。因此，他们到银行贷款时，可以向银行保 证他们产品的卖价，这一价格的误差很小。银行也对收回贷款有了更大把握。当银行的贷款有了套期保值的抵押品作保证时，通常最好是对经纪公司的套期保 值账户和银行的贷款账户统筹管理。这种统筹协调管理必须在考虑贷款条件的最初阶 段就开始。这时，银行感兴趣的是贷款的用途
14、和归还贷款的资金来源。就第一个问题即贷款的用途而言，发放给大多数套期保值的抵押担保贷款，通常 不仅可以用作借贷者所述的业务用途，而且银行也同意把这些贷款用于满足期货交易 所的保证金要求（追加保证金）。正像投机者不应该用太少的资金进行投机交易一样， 套期保值者也不应该在没有足够的资金追加保证金的情况下进行套期保值。如果银行 拒绝把贷款用于对套期保值头寸追加保证金，他们很快就会发现，他们的客户不能继 续进行套期保值了（当不能再追加保证金时，经纪公司将要求经纪人对这一客户的账 户平仓），从而降低了贷款质量，使套期保值的商品失去了价格保障。第二个问题，亦即归还贷款的资金来源问题，是现金流量管理的核心。
15、当期货市 场的价格走势对套期保值者的期货头寸有利时，现货市场的价格对他是不利的。例如, 假定一个农民卖出生猪期货合约对他正在饲养的生猪进行套期保值。如果价格下跌, 这位农民的期货交易将会盈利，但是，他的生猪在现货市场上将卖不到原来的价钱。 不过，期货市场的盈利每天都会付到这位农民所在的经纪公司账户上，而且这笔钱可 以付给银行，以减少贷款的金额。另一方面，如果期货价格上涨，这位农民的期货空头头寸将会亏损，经纪公司将 要求他以现金弥补亏损。这一亏损将由抵押品价值的增加所抵消。例如，假定养猪的农民计划买入700只猪仔，每只40磅，用自己的饲料把它们 育肥到每只230磅。再假定当他买入猪仔时，他卖出4
16、手期货合约进行套期保值（每 手合约为40, 000磅，或者等于175只肉猪），价格为41. 65美元/英担。 如果银行 要求把生猪和饲料作为抵押品进行贷款，贷出金额等于肉猪价值的85%,那么这位农 民获得的贷款约为57, 000美元。如果现在肉猪的现货价格下降到35美元/英担,银行将会发现抵押品的价值（56, 350=1610英担35美元/英担）已经下降到最初的贷款额之下，对于银行来说，这是 一种危险状态。银行可能会要求客户提前偿付贷款，以把抵押品的价值恢复到85%的 贷款比率水平上。由于这位农民已经进行了套期保值，提前还贷对他来说没有问题，因为当期货价 格从41. 66美元下降到35美元时，
17、他的期货头寸盈利，经纪账户中现金收入增加。 这些资金，除了支付初始保证金外，可以取出直接转给银行，减少贷款金额，同时也 无需对期货头寸进行平仓。如果碰巧期货市场价格上涨到45美元/英担，这位农民将需要追加保证金，因为 期货价格已经高于他原来卖出的价格。期货价格的上涨使57, 000美元贷款占抵押物 价值的百分比下降到78% （72, 450=1610英担45美元/英担）。银行乐意把贷款占 抵押品价值的比例恢复到85%,然后，增加的贷款可以用于追加保证金。从这个例子中可以看出，套期保值账户和贷款账户统筹管理的必要性是显而易见 的。套期保值对于提高贷款的质量和保证还贷是至关重要的。贷款账户的管理对
18、于保 证套期保值的成功也是非常重要的。管理好两个账户的关键是，管理好现金流量。套期保值者和银行都要牢记以下几点：第一，套期保值不会把不良贷款变成优 良贷款。贷款的基础应该是，贷款的用途是否有财力保障，而不应该是，是否进行了 套期保值。第二，套期保值并不是人人都可以做，不要仅仅为了贷款而进行套期保 值。第三，是否对商品进行了套期保值，对贷款的利息不产生任何影响。研究表明， 最可能产生影响的是资产负债比率上升，或者说对于既定资产而言，贷款金额增加 了。第四，套期保值者和银行都需要对套期保值的运作成本和套期保值交易的毛利 润有一个全面透彻地了解。银行和套期保值者面临的最大危险是，“套期保值者”经受不
19、了投机的诱惑而建 立投机头寸，这既危害了他的贷款，也危害了他的整个财务结构。常见的情况是，一 个生产者卖出期货合约进行套期保值，过了很短时间，他发现市场价格走势对他不利, 造成了损失。这位生产者推想到，如果他在这一较高的价位，通过进一步卖出期货合 约，仅仅多进行一点儿“套期保值”，在价格下跌时，他将能够弥补损失，甚至小赚 一把。不幸的是，价格不是下跌，而是继续向上涨。这位投资者发现自己被套，需要 更多的现金用于追加保证金。当他用自己的农场作抵押要求获得更多的贷款时，他的 银行也明白了这位生产者到底做了些什么。对套期保值者的第二个诱惑是，在期货市场上频繁交易。价格稍对自己不利，他 就解除了套期保
20、值，试图在较好的价位补回头寸。这种做法通常的结果是，付出了很 多佣金，而且还有“两边挨耳光”的危险。比如，当市场发生重大变化时，套期保值 并未处于“开启”状态。第三个诱惑是，套期保值者特别是在初战告捷后，开始以为自己对市场已经十分 熟悉，可以“胜过投机者”。因此，他开始不顾自己的财务能力，大量地进行投机, 严重损害了他的贷款和业务发展。银行可以通过严格控制套期保值和套期保值者，避免此类问题发生。进行套期保 值抵押贷款的银行都应该在控制程序中包括以下几个方面：（1）经常和接受贷款的套 期保值者讨论，了解他的交易策略。（2）坚持与套期保值者和其经纪人签署协议，要 求他们把所有交易情况复制一份交给银
21、行。（3）套期保值账户累计的利润交由第三方 代管，直到该账户关闭，贷款还清。（4）经纪人向银行提供该账户动态月度报表。套期保值者同时需要向银行保证，不开设任何投机账户。止匕外，银行也可以 要求套期保值者与其签订一个协议，在特殊情况下，让银行“接管”对该套期保值账 户的管理，甚至用套期保值的商品进行实物交割。八、套期保值以及套利与价差交易套期保值以及套利与价差交易是三种期货交易模式，正确理解这三个基本概念不 仅是理论问题，也具有一定的现实意义。“套期保值”译自英文hedging,又译作“对 冲”，其一般性的定义是，利用一个（交易成本较低的）市场进行买卖，以代替在另一 个市场头寸的暂时平仓之用，从
22、而达到两者相互抵消风险的作用。从商品现货市场角 度来理解，套期保值是一种避险行为，其目的并不在于赚钱。我们还可以看出，套期 保值交易与现货交易是分开进行的，不必以现货交割为结果。而我们所知道的“期现货市场价格的相关性”则是指期货价格与现货价格的差 价总是在一个较小的区间波动，并趋向于零。这种差价称为基差，理论上它是同一商 品现货市场价格与期货市场价格间的差异，如不特别说明，一般是用近期期货合约月 份来计算基差，用公式表示为：基差=现货价格一期货价格。基差之所以有这样的特 性，是由于在现货市场和期货市场间总是存在套利的力量，这种力量专事捕捉超出正 常范围的基差，把它送回到正常区间内，并因此获得报
23、偿。这项工作就是期现套利, 又称基差套利。套利(Arbitrage)是利用两个市场的差异来获利的活动。价差套利是最常见的 套利方式，即在一个市场以低价买入一种资产，同时在另一个价格较高的市场以高价 卖出，以赚取两者的差价。在期货市场与现货市场之间的套利就属于此类。期货价格 是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两 者间的差距即基差应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大，就出 现了期现之间套利的机会。如果大商所的大豆期货价格高于当地现货市场价格，且差额超过了正常的交易成 本，那么必然就有人会在现货市场买入大豆注册成仓单，同时在期货市场卖出同样数 量
24、的大豆合约，他就稳稳当当地赚进了一笔差价，尽管这宗交易的利润率可能不高, 但是基本上是没有风险的。套利操作的结果是，大豆这种商品在不同的市场上达到了 “同一价格”，不再存在套利的机会。也可以说，大豆期货市场和现货市场之间形成 了正常的基差，由交易成本决定的基差，或者说是围绕交易成本波动的基差。在国内期货市场上，人们习惯于把实物交割同套期保值联系在一起，只要是实物 交割就把它当作是套期保值。对照上面的概念区分，我们会发现，它们多数是期现套 利的结果，而不是套期保值。虽然这只是概念上的模糊，但对实践的影响却非常大。 比如，我国期货市场一直对套期保值持鼓励和保护的态度，而以实物交割为目的的期 现套利
25、交易头寸被当作套期保值头寸来保护是常有的事，套利者也因此在期货市场受 到了额外的照顾。这样一来，以盈利为目的的期现套利交易头寸被当作套期保值头寸 来照顾，就可能出现一些问题。操纵市场者往往借套期保值之名，行期现套利之实，而且往往是通过大量的实物 买进将期货价格推得非常高，或通过大量的实物卖出将期货价格打压得非常低，目的 是让准备不足的中小散户割肉。这样的做法显然不是套期保值，即使能算上期现套利, 也是一种“过度套利”，甚至有操纵市场的嫌疑。这种因概念不清而产生的错误延续 下去，就会使一些现货商获利，而市场的中小散户基础却可能渐渐坍塌，市场发展必 然走入困境。而且，大量现货进出期货市场是一种不经
26、济的物流形式，同时也不利于 期货交易的可持续发展。对套利的实质有了上面的认识后，我们就知道，通常所说的“跨期套利”并不是 套利，它实际上是价差交易（spread）。价差交易是利用不同期货合约之间价差的变化 来获利，可以分为下列几类：1.市场内价差交易：是指在同一市场内，同时买进与卖 出数量相同以及标的相同以及到期日不同的期货合约，也就是我们常说的跨期套利。 2.市场间价差交易：是指在不同交易所之间进行数量相同以及标的相同的买卖，也就 是我们常说的“跨市套利”。3.商品间价差交易：是指标的物不同而交易所以及交易 数量相同的价差交易。4.加工产品间的价差交易：是指不同交易商品间存在的加工关 系。比
27、如，在大连商品交易所买进大豆期货的同时可以卖出豆粕期货。就跨期套利而言，价差就是近期期货价格与远期期货价格之间的差额，其计算方 式为：价差;近期期货价格一远期期货价格。价差的状况有多种情形，在正常市场情 况下，基差为负值，价差亦为负值。这主要是由于在正常情形下，较远期的价格包含 了储存成本以及保险成本以及持有成本以及利息成本等等，因此价格会较高。而在反 向市场情况下，一般是在供给严重不足的情况下，可能会出现现货价格较期货价格高, 或近期期货价格比远期期货价格高，亦即是基差和价差为正值的不正常情况。例如因 为自然灾害的发生，使得某农产品的供应不足，现货价格一时间大幅上涨。如果在正 向市场里，价差
28、高至一定程度，就可以考虑买进近期合约，同时卖出远期合约，期待 价差缩小以后双向平仓获利。这就是价差交易获利的方式。最后，我们简单总结一下套期保值以及套利以及价差交易三者之间的关系：套利 与价差交易都可以归入期货投机之列。它们一方面增大了市场的流动性，另一方面帮 助扭曲的市场价格回复到正常水平，从而使期货市场具备套期保值的功能。就套利与 价差交易来说，由于价差交易不涉及到现货头寸，因此需要的资金比套利交易小，但 风险比套利交易大，相应地，收益率也比套利交易高。九、企业套保：以保值目的设置头寸以投机心态处理头寸对于利用期货市场进行套期保值的企业，有的尝到了甜头，已离不开这个市场; 有的则是谈“期”
29、色变。如何从指导思想和操作方式上使套期保值更加有效，显得尤 为重要。笔者认为，以保值的目的设置头寸，以投机的心态处理头寸，是做好套期保 值的经典经验。以保值的目的设置头寸以保值的目的设置头寸，其关键是下单目的为保值，要达到这个目的，实质是把 握好下单的动因和数量。1994年，某大型铝企业在原深圳有色金属交易所进行卖出保 值，因当天的买盘较强，价格涨幅比该企业预期的大。他们自以为自己实力强以及产 量大，在一天内卖出了一万多吨，下赌气单。结果铝价持续上涨，而该企业由于各种 原因无法进行实物交割，被迫斩仓出局，从而造成了近亿元的损失。这是下单动因不 对，不是因保值而设置头寸，导致巨额亏损。同时，下单
30、适量显得更为重要。1998 年，国内某冶炼厂在伦敦金属交易所进行锌的保值，年产量仅10万吨的该厂却在期 市中卖出了 40多万吨。国际抄家充分利用这一致命错误，将每吨1000美元左右的锌 价推高到1700多美元，致使该冶炼厂亏损1.29亿美元，震惊了国内外期货界。而以 江西铜业公司以及铜陵有色金属公司为代表的一大批企业成功的套保经验就是：“真 心实意”保值，不以保值为名，行投机之实。只有根据企业的生产以及销售计划及公 司经营目标，结合价格走势，决定是否要保值和保多大量，这样才能真正达到锁定利 润以及回避价格波动风险的目的。以投机的心态处理头寸仅仅以保值的目的设置头寸，并不能确保取得理想的保值效果
31、。由于投机资金利 用期市特点，推动期货价格大幅度波动。套保企业受资金等影响，有时不但起不到保 值作用，甚至承担非常大的风险，这种风险来自于单边势或价格巨幅波动。因此，套 期保值企业还必须“以投机的心态处理头寸”，也就是把握好保值的价格和时机。以 某铜业公司为例，1999年3月国内铜价跌至14300元/吨后，经过三个月的振荡筑底， 从六月起大幅度上扬，至九月铜价重上18000元/吨。此时，公司有两种不同意见， 一种认为这是较满意的价位，公司应该开始大规模保值，另一种观点则认为铜价仍有 较大上升空间，应谨慎保值。公司期货领导小组在听取各方面意见后，决定从18300 元起大量保值，总保值量约3至5万
32、吨。进入12月初，国内铜价涨至18300元之后， 该铜业公司开始大量保值，每涨一个台阶，就抛出3000至5000吨。进入2000年元 月下旬，随着价格的持续上涨，该公司按既定计划继续抛出保值，但此时持仓量已接 近三万吨。期货市场的一个最大特点就是每一次涨以及跌势的尾部，都是缺乏理性以 及令逆势者万分煎熬的时刻。该公司每天需追加保证金1500万元，由于铜价在19000 元以下的持仓量较多，虽然从下单的动因和数量都没有违背“以保值的目的设置头 寸”，但保值的价格和时机稍早了些，导致保证金追加困难。至元月25日，该公司 持仓保证金达1亿多元。财务部门告知代理期货经纪公司，如果次日价格再上涨，因无法追
33、加资金将不得不斩仓。幸运的是铜价见到19450元之后，开始转势下跌。至4 月中旬跌至17300元，此时该公司认为后势仍可能上涨，及时将保值头寸全部平仓, 获利9600万元。因此，对期价走势的研判十分重要，对于卖出保值企业来说，就是 要捕捉价格的波峰，当投机者感到可以逐步做空的价位开始卖出保值，这样既能保到较为理想的价位，又避免了大量追加保证金的风险。十、有企业境外期货套期保值业务管理办法发布单位:中国证券监督管理委员会国家经济贸易委员会对外贸易经济合作部国家工商行政管理总局国家外汇管理局第一章总则第一条为了加强对境外期货业务的管理，根据期货交易管理暂行条例的规 定,制定本办法。第二条 本办法适
34、用于在中华人民共和国境内注册的国有企业（包括国有资产占 控股地位或主导地位的企业）。第三条本办法所称境外期货业务是指境内企业从事境外期货交易所上市标准化 合约交易的经营活动。第四条中国证监会依照本办法对境外期货业务实行监督管理。第二章境外期货业务资格的取得第五条中国证监会对从事境外期货业务的企业实行许可证制度。企业从事境外 期货业务必须经国务院批准,并取得中国证监会颁发的境外期货业务许可证。未取得境外期货业务许可证的企业,不得从事境外期货业务。第六条申请从事境外期货业务的企业，应具备下列条件：（一）符合国家有关期货交易的法律以及法规及政策；（二）有进出口权；（三）进出口的商品或其他在境外现货市
35、场上买卖的商品确有在境外期货市场上 套期保值的需要; 响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市 场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值 者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使他的交易行为仍然具有一定 的风险。因此，套期保值也不是件一劳永逸的事情。三、基差与套期保值企业利用期货市场进行套期保值交易，其中不乏成功的案例。但是在实际操作过 程中套期保值并非那么简单，那么完美。首先,套期保值并不一定能完全对冲现货风险，甚至套期保值大约有50%的时候 会有损失。其主要原因是因为基差风险的存在。在套期保值的情况下，基差的定义
36、是：基差二计划进行套期保值资产的现货价格一所使用合约的期货价格，当现货价格 的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大。当期货价格的增长 大于现货的价格增长时，称为基差缩小，为了检验基差风险的性质，我们使用下列符 号：S1：在tl时刻现货的价格，S2：在t2时刻现货的价格，F1：在tl时刻期货的价格，F2：在t2时刻期货的价格，bl：在tl时刻的基差，b2：在t2时刻的基差。根据基差的定义有：bl=Sl-Fl,b2=S2-F2o如果设定套期保值所获得或支付的有效价格为n,由上式我们可以得出：n=b2- bl=b2-(Sl-Fl)o在这个式中我们看出套期保值风险是与b2的不确定性有
37、紧密的关 系，即我们所称的基差风险。当然如果投资者面临风险的资产不同于进行套期保值的 期货合约的标的资产时，基差的风险将会更大。其次，另一个我们要考虑是关于合约交割月份选择的问题，它也是影响基差风险 的一个关键因素。在打算保值的资产正好是期货合约的标的资产时，可以假定，当套 期保值的到期日与某一合约交割月份一致时应选择该交割月份的期货合约。但是在实 际操作中，由于在某些情况下，交割月份的期货价格非常不稳定，所以通常选择随后 交割月份的期货合约。不过套期保值的到期日与交割月份之间的差距增加会使基差风 险也随之增加。因此应尽量选择在套期保值到期之后到期同时又最接近套期保值到期（四）有健全的境外期货
38、业务管理制度；（五）有符合要求的交易以及通讯及信息服务设施；（六）至少有3名从事境外期货业务1年以上并取得中国证监会或境外期货监管机 构颁发的期货从业人员资格证书的从业人员，其中应包括专职的期货风险管理人员； 至少有1名高级管理人员了解境外期货业务并符合中国证监会的其他规定；（七）中国证监会规定的其他条件。第七条企业申请从事境外期货业务应当向审核部门提交下列材料：（一）境外期货业务申请报告；（二）境外期货业务申请表；（三）境外期货业务管理制度；（四）企业法人营业执照；（五）进出口企业资格证书；（六）从业人员从事境外期货业务的经历及从业人员资格证书；（七）审核部门规定的其他材料。第八条中国证监会
39、会同国务院有关部门对申请从事境外期货业务的企业进行审 核,报经国务院批准后，向申请企业签发批复通知。通过审核的企业凭批复通知到工商行政管理部门办理相应的经营范围变更登记， 更换营业执照。企业凭变更后的营业执照到中国证监会领取境外期货业务许可证。企业凭境外期货业务许可证和变更后的营业执照，向国家外汇局申请开立境外期 货项下保证金帐户和境内期货外汇专户。第三章境外期货业务基本规则第九条获得境外期货业务许可证的企业（以下简称持证企业）在境外期货市场只 能从事套期保值交易,不得进行投机交易。前款所称套期保值是为冲抵现货价格风险而买卖期货合约的行为。第十条持证企业从事套期保值交易，应当遵循下列规定：（一
40、）进行期货交易的品种限于企业生产经营的产品或所需的原材料；（二）期货持仓量不得超出企业正常的交收能力，不得超出进出口配额以及许可证 规定的数量;（三）期货持仓时间应与现货保值所需的计价期相匹配；（四）中国证监会的其他裁定。第十一条套期保值头寸持有时间一般不超过12个月，但经中国证监会核准的除 外。签订现货合同后,相应的套期保值头寸持有时间不得超出现货合同规定的时间或 该合同实际执行的时间。第十二条境外期货头寸实行额度管理。套期保值额度是持证企业在特定时间内 所持期货头寸的最大数量限制。第十三条持证企业对国家限制进出口的商品确定套期保值额度时，还应当向中 国证监会提供国家有关部门的批准文件。第十
41、四条持证企业根据生产以及经营计划制定本企业的套期保值计划,并报中 国证监会备案。第十五条套期保值计划应列明拟保值的现货品种及其数量以及期货品种及其数 里寺。第十六条持证企业的套期保值计划每年核定一次。连续12个月份的套期保值头 寸总量不得超过相应时期的套期保值额度。当持证企业的期货头寸超出规定的套期保值额度时,应在2个工作日内报告中国 证监会并说明理由。第十七条持证企业应按保值商品的需要分布期货头寸。第十八条持证企业选择的境外期货经纪机构应当是境外期货交易所或境外期货 清算机构资信良好的清算会员。第十九条持证企业在境外期货经纪机构应当以本企业的名义开设交易帐户，并 以本企业的名义通过境外期货经
42、纪机构从事期货业务。第二十条持证企业所选择的境外期货交易所应当管理规范以及交易活跃,交易 的期货品种在同类期货交易所中具有代表性。第二十一条持证企业选择的期货交易品种应当经国家经贸委或外经贸部等部门 核准,并报中国证监会备案。第二十二条持证企业选择境外经纪机构及境外期货交易所应当经中国证监会核 准。第二十三条持证企业应当建立严格有效的内部管理和风险控制制度,要明确规 定境外期货交易的决策人员以及交易指令执行人员以及资金管理人员或风险管理人 员的职责范围，不得交叉或越权行使这些职责。第二十四条持证企业对交易指令执行人员的授权应当经境外期货经纪机构确认 后报中国证监会备案。第四章外汇管理第二十五条
43、中国证监会负责监管持证企业套期保值交易的真实性及年度风险敞 口。年度风险敞口是指允许持证企业境外期货保证金帐户上年底保留的余额以及年度 内累计追加的保证金额和期货赔付款的最高限额。第二十六条每年年初,持证企业提出有数据支持的风险敞口，经中国证监会核准 后，到国家外汇局办理登记手续。国家外汇局予以开出企业期货业务年度风险额度登 记确认函，抄送开户银行，以备汇出资金时由银行进行核对。第二十七条国家外汇局负责监控持证企业境外期货业务保证金帐户和境内期货 外汇专户。境外帐户的户数由国家外汇局根据企业业务需要商中国证监会掌握;境内专户只 限开立一个。第二十八条持证企业开展境外期货业务所汇出和汇入的资金,
44、应当通过期货专 户办理。期货专户的收入仅限用于汇出期货保证金或期货赔付款的自有外汇资金以及境 外期货交易项下的盈利收入。支出仅限于汇出期货保证金或期货赔付款以及支付期货 经纪机构手续费以及期货项下银行手续费。第二十九条开户银行负责持证企业汇出和汇入资金凭证真实性的审核。企业因 期货交易需要汇出资金或购汇时,开户银行凭境外期货经纪机构发出的缴付期货开户 保证金通知书以及追加保证金或缴付期货赔付款通知书，经核对国家外汇局开出的期 货业务年度风险额度登记确认函，设台帐进行逐笔登记后,方可在国家外汇局确认函 核准登记的额度内办理资金汇出手续。第三十条 持证企业用于期货保证金或期货赔付款的资金,应当首先
45、使用自有外 汇资金,不足部分方可购汇。自有资金来源于经国家外汇局批准的其他现汇帐户，企业 可向国家外汇局申请增加现汇帐户使用范围，即在期货项下可将该现汇帐户资金划入 期货专户。经批准的帐户之间资金的划转到帐最迟在次日汇出境外;购汇资金应于当 日经期货专户汇出境外。第三十一条持证企业期货交易项下的盈利应当及时调回境内期货专户，并于当 日全部办理结汇,银行设立台帐进行逐笔登记。调回的盈利作为企业下年度申请风险 敞口的重要依据。第三十二条 对于套期保值中的现货进出口，持证企业按照一般贸易进行进出口 收付汇核销。第三十三条期货专户开户银行每月前10个工作日内将持证企业上月资金汇出以 及汇入以及划转以及
46、购汇情况报国家外汇局。企业每月前10个工作日内将上月期货项下自有外汇资金和购汇汇出情况以及期 货经纪机构的现金以及头寸报表即对帐单报国家外汇局。每年7月和1月的前10个 工作日内将上半年境外机构授予的期货项下授信额度及其使用情况以及期货盈亏情 况及与其相对应的现货盈亏情况报国家外汇局，国家外汇局与中国证监会每半年再进 行一次双线核对。第五章监督管理第三十四条 持证企业应在每月前10个工作日内向中国证监会报告上月境外期货 业务情况，月报内容包括下列事项：（一）期货交易信用额度及授信机构；（二）已占用的期货交易保证金金额；（三）持仓期货合约品种以及月份以及数量以及持仓方向以及浮动盈亏金额；（四）期
47、货交易平仓合约品种以及月份以及数量以及买卖方向以及价位以及平仓 盈亏金额；（五）交割现货的品种以及数量以及交割地；（六）期货交易相对应的现货交易情况；（七）期货外汇帐户购汇金额以及汇往地点及机构名称；（八）期货外汇帐户汇入金额以及汇入来源；（九）中国证监会规定的其他事项。第三十五条 持证企业发生下列行为,应当在10个工作日内报中国证监会备案： （一）进出口权发生变化；（二）境外期货业务的负责人以及风险管理人员和交易指令执行人员等从业人员 发生变化；（三）分立以及合并或联合经营；（四）变更经营范围；（五）中国证监会规定的其他事项。第三十六条 持证企业有下列行为时,应当自营业执照变更之日起10个工
48、作日内, 办理许可证变更：（一）变更法定代表人；（二）变更名称以及住所；（三）变更注册资本；（四）中国证监会规定的其他事项。第三十七条中国证监会可以对持证企业的下列事项进行日常检查：（一）设立或变更事项的审批以及核准和备案手续是否完备；（二）申报材料的各项内容与实际情况是否相符；（三）是否超范围从事境外期货业务；（四）是否进行投机交易；（五）是否违反国家外汇管理规定；（六）是否按规定报送有关材料；（七）管理制度的制定和执行情况；（八）中国证监会认为需要检查的其他事项。第三十八条 持证企业应聘请期货交易所在地资信良好的会计师事务所每2个月 检查境外期货交易的内部控制以及风险管理和头寸分布等情况,并将检查情况报中国 证监会。第三十九条 持证企业应在下列情况发生或知晓后的3个工作日内报告中国证监 会：（一）境外期货头寸被强制平仓；（二）与境外期货经纪机构发生法律纠纷；（三）所选择的境外期货经纪机构或交易所发生重大财务亏损及法律纠纷；（四）其他影响持证企业期货利益的重大事件。第四十条持证企业交易结算单以及交易月结单等业务记录应保存3年。第四十一条 境外期货