《瑞鹄模具：公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《瑞鹄模具：公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF（29页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 20222022年瑞鹄汽车模具股份有限公司公开发年瑞鹄汽车模具股份有限公司公开发行可转换公司债券行可转换公司债券20222022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话:0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编:518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有
2、充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用
3、者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监：1 20222022年年瑞鹄汽车模具股份瑞鹄汽车模具股份有限公司公开发行可转换公司债券有限公司公开发行可转换公司债券 20222022年跟踪年跟踪评级报告评级报告 评级观点 中证鹏元维持瑞鹄汽车模具股份有限公司（以下简称“瑞鹄模具”或“公司”，股票代码“002997.SZ”）的主体信用等级为 A+，维持评级展望为稳定；维持“瑞鹄转债”的信用等级为 A+。上述等级的评定是考虑到国内整车厂商新车型推出节奏加
4、快，下游汽车模具市场需求有一定支撑，公司在汽车钣金件模、夹、检具开发技术实力依然较强，且在铝合金覆盖件成型技术上有所提升，有利于新能源汽车客户开发，客户资质依然较好，在手订单持续增长；同时中证鹏元也关注到，公司面临原材料价格波动风险，需关注应收账款的回收情况，面临一定的资产减值损失风险和新增产能消化风险等风险因素。未来展望 公司有一定的技术实力和市场竞争力，在手订单充裕，未来营收和利润规模有一定保障。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。公司主要财务数据及指标（单位：亿元）项目项目 2022.03 2021 2020 2019 总资产 30.37 28.95 25.99 18.80 归
5、母所有者权益 11.73 11.57 10.79 5.19 总债务 3.60 4.08 3.73 3.23 营业收入 1.35 10.45 9.50 10.53 净利润 0.15 1.24 1.08 1.43 经营活动现金流净额-0.60 1.10 0.70 0.88 销售毛利率 25.91%23.87%25.80%24.87%EBITDA利润率-15.65%18.00%17.64%总资产回报率-4.98%5.72%8.95%资产负债率 57.49%57.88%56.31%69.64%净债务/EBITDA-1.25-2.54-0.08 EBITDA利息保障倍数-52.39 31.12 45.1
6、4 总债务/总资本 21.80%25.07%24.70%36.11%FFO/净债务-46.14%-25.45%-802.63%速动比率 0.64 0.72 0.95 0.59 现金短期债务比 1.57 1.58 2.52 1.32 资料来源：公司 2017-2019年连审审计报告、2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 评级日期 2022 年 7 月 26 日 联系方式 项目负责人：项目负责人：徐宁怡 项目组成员项目组成员：徐铭远 联系电话：联系电话：0755-82872897 中鹏信评【2022】跟踪第【1243】号 01 评级结果 本次评级 首
7、次评级 主体信用等级 A+A+评级展望 稳定 稳定 瑞鹄转债 A+A+2 优势 国内整车厂商新车型推出节奏加快，国内整车厂商新车型推出节奏加快，下游下游汽车模具市场需求有一定支撑。汽车模具市场需求有一定支撑。模具在汽车制造业中广泛运用，大量汽车零部件需要依靠模具成形。受益于国内整车厂商自主品牌崛起及新能源汽车渗透率持续提升，国产新车型推出节奏加快，带动国内汽车模具市场需求提升。公司技术公司技术实力持续增强实力持续增强。公司已具备独立的模具设计和制造能力，能够进入中高端客户的供应链体系，在汽车钣金件模、夹、检具实力依然较强。2021 年公司掌握铝合金覆盖件成型技术，开发出全铝车身成形装备，有利于
8、进一步开拓新能源汽车零部件市场。公司公司客户资质客户资质依然较好依然较好，在手订单持续增长。，在手订单持续增长。公司主要客户包括长城汽车、福特汽车、奇瑞汽车、广汽集团等，客户资质尚可，公司与其合作关系稳定，2021 年公司新承接订单和在手订单均实现增长，未来业绩有支撑。关注 公司面临原材料价格波动风险。公司面临原材料价格波动风险。2021 年以钢铁铸件为主的原材料价格上涨明显，给公司带来一定的成本控制压力，需持续关注原材料价格波动的风险。需关注公司应收账款的需关注公司应收账款的回收情况回收情况。2021 年公司将质保金对应的应收账款调整至合同资产核算，加回该部分调整额后，公司实际应收账款余额占
9、总资产比重仍偏高，对营运资金有一定占用。此外，公司部分客户近年营收及利润情况有所波动，需关注其回款情况。公司面临一定的资产公司面临一定的资产减值减值损失风险。损失风险。2021 年公司资产减值损失较大，主要系部分汽车整车客户车型规划调整导致对应项目暂停以及个别新客户的在产品制作成本高于可变现净值部分所致；另有部分合同资产减值损失主要系公司将应收质保金调整至合同资产，计提减值准备所致。整体而言，公司资产减值损失占营业利润的比重较高。未来未来仍仍需关注公司新增产能的需关注公司新增产能的消化消化情况。情况。2021 年公司持续扩大产能，其中部分项目产能尚未完全释放。本期债券募投项目建成达产后，公司产
10、能将进一步增加，需持续关注公司未来产能的消化情况。同业比较（单位：万元）指标指标 瑞鹄模具瑞鹄模具 天汽模天汽模 成飞集成成飞集成 威唐工业威唐工业 总资产 289,548.72 496,181.86 718,010.91 126,905.33 营业收入 104,471.09 187,904.29 126,811.76 72,139.62 净利润 12,418.83-21,357.41 9,141.20 4,840.95 资产负债率 57.88%61.04%21.79%39.18%净资产收益率 10.14%-10.62%1.40%6.59%销售毛利率 23.87%15.29%18.00%25.
11、28%产权比率 1.37 1.57 0.28 0.64 注：以上各指标均为 2021年数据。资料来源：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 3 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 2 财务状况 杠杆状况杠杆状况 很小很小 经营状况经营状
12、况 中等中等 净债务/EBITDA 7 经营规模 3 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 5 总债务/总资本 7 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 7 经营效率 4 杠杆状况调整分-1 业务多样性 2 盈利状况盈利状况 强强 盈利趋势与波动性 中等 盈利水平 4 业务状况评估结果业务状况评估结果 中等中等 财务状况评估结果财务状况评估结果 很小很小 指示性信用评分指示性信用评分 aa-调整因素调整因素 流动性 调整幅度调整幅度-1 独立信用状况独立信用状况 a+外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 A+历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项
13、评级债项评级 评级日期评级日期 项目组成员项目组成员 适用评级方法和模型适用评级方法和模型 评级报告评级报告 A+/稳定 A+2022-01-21 朱磊、徐铭远 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0），外部特殊支持评级方法（cspy_ff_2019V1.0）阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元）债券余额（亿元）债券余额（亿元）上次评级日期上次评级日期 债券到期日期债券到期日期 瑞鹄转债 4.40 4.40 2022-01-21 2028-06-22 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本期债券
14、的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2022年6月发行6年期4.40亿元可转换公司债券，募集资金计划用于新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）。截至2022年6月末，瑞鹄转债募集资金专项账户余额为4.35亿元。三、三、发行主体概况发行主体概况 截至2022年6月末，公司控股股东仍为芜湖宏博模具科技有限公司（以下简称“宏博科技”），直接持有公司6,915.00万股，占公司股本总额的37.66%，其中已质押的公司股份为3,200.00万股，占其持有股份数的46.28%；实际控制人仍为柴震先生，持股合计占总股
15、本比例为14.90%。截至2022年6月末，公司注册资本和实收资本仍为18,360万元，总股份数为18,360万股。跟踪期内公司主营业务未发生变化，仍以汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线产品的研发、生产和销售为主。2021年公司新设全资子公司武汉瑞鲸智能科技有限公司（以下简称“瑞鲸智能”），并纳入合并报表范围。截至2021年末，公司纳入合并报表范围子公司共5家，详见附录四。四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延稳
16、货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。从经济
17、发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表 5 现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。2021 年汽车零部件需求虽然随经
18、济复苏进一步回暖，行业收入增速回升；当下的疫情对汽车供应年汽车零部件需求虽然随经济复苏进一步回暖，行业收入增速回升；当下的疫情对汽车供应链及终端需求短期内形成明显扰动，对链及终端需求短期内形成明显扰动，对 2022 年汽车行业消费持谨慎乐观态度年汽车行业消费持谨慎乐观态度 2021年汽车零部件行业收入增速继续回升，主要系经济复苏推动汽车销量，尤其是新能源汽车销量同比增长较多所致。2021年中国汽车累计销量 2,627.5万辆，同比增长 3.8%，扭转了自2018年以来连续三年负增长的趋势，其中受新能源汽车爆发式增长影响，与新能源车汽车相关的产业链景气度处于较高水平，带动汽车零部件需求量上升。另
19、一方面，钢材、铝锭等原材料成本大幅度上升，部分零部件产品价格上调。受此影响，2021 年中国汽车零部件行业的主营业务收入同比增长 9.84%，在 2020 年扭转近五年增速逐年下滑的颓势基础上增速进一步回升，但利润总额同比仅增长 0.32%，增幅远小于主营业务收入增速。2022年 3月以来的疫情对于以上海和吉林为首的传统汽车制造基地的正常生产造成了较大扰动，汽车供应链在短期受到了明显冲击，下游潜在消费者的收入波动也影响到了终端汽车需求。根据中汽协数据，2022年3-4月，中国乘用车市场零售销量为157.9万辆和117.1万辆，分别同比下滑10.5%和48.1%，短期收缩明显。但考虑到汽车消费承
20、担了促消费稳增长的职能、部分地区增加汽车牌投放指标等消费刺激政策的实施、新能源汽车车型投放力度的加大以及新能源汽车市场接受度和渗透率的大幅提高等因素，中证鹏元对 2022 年汽车消费需求持谨慎乐观的态度。另外，由于在新能源车市场方面我国近年持续处于领先的市场地位，国内汽车零部件企业在经历了行业出清后开始加速布局海外产能规划建设，国内零部件企业在海外市场的份额则有望进一步增长，在部分零部件领域加速实现全球化进程。图图 1 2021 年我国汽车销量实现近年来首次正增长年我国汽车销量实现近年来首次正增长 图图 2 2021 年汽车零部件行业主营业务收入增速年汽车零部件行业主营业务收入增速回升回升 资
21、料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 6 2021 年年来来以新能源汽车为主的以新能源汽车为主的国内国内自主品牌整车销量快速上升，自主品牌整车销量快速上升，国产新车型国产新车型推出节奏加快推出节奏加快，带动，带动国内汽车模具市场需求提升，国内汽车模具市场需求提升，模具模具制制造造企业企业有望逐步进入全球有望逐步进入全球供应链体系供应链体系 汽车制造业仍为模具使用量最大的下游行业，90%的汽车零部件需要依靠模具成形，模具工业技术水平的高低对汽车工业的发展有直接影响。据公开资料显示，在美德日等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值可占模具全行业总产值的 40%
22、以上。根据中国模具工业协会统计，目前我国汽车模具销售收入约占模具行业的 34%，仍具备上升空间。冲压模具为汽车模具的主要工艺之一，是汽车生产的重要工艺设备，设计和制造时间约占汽车开发周期的 2/3，具有尺寸大、工作型面复杂、技术标准高等特点，属于技术密集型产品。根据模具制造期刊的数据，一般生产一款普通的轿车需要1,000至1,500套冲压模具，约占整车生产所需全部模具产值的 40%左右。根据智研咨询测算，2021年汽车模具行业市场规模约为 833亿元，汽车冲压模具行业市场规模约在 333亿元，2021年以来，以新能源汽车为主的国内自主品牌整车销量快速上升，汽车模具及汽车冲压模具市场规模有望随之
23、增长。图图 3 近年中国汽车模具行业市场规模有所波动近年中国汽车模具行业市场规模有所波动 图图 4 2021 年以年以来我国来我国新能源汽车产量增速快速新能源汽车产量增速快速上升上升（单位：（单位：万辆万辆）资料来源：中国模具工业协会，智研咨询，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 从下游市场需求来看，整车厂商为汽车冲压模具行业的主要客户，模具需求受汽车整车开发的进度影响较大。2021年受益于新能源车渗透率持续提升及国内部分车企频出爆款，国内整车自主品牌市占率持续提升，车企自主品牌市占率从 2008 年的 27.4%持续提升到 2021 年的 41.7%。随着国产整车的品牌认可度提高
24、，市占率有望进一步提升，国内优质模具厂商有望随之进入全球供应链，打开市场空间，提升收入规模。汽车产量尤其是新车型的投放量与汽车模具的市场需求息息相关，自 2021 年以来，在新能源车快速放量的带动下，我国汽车产量持续上升。此外，近年受益于自主品牌渗透率提升，我国新上市的新车型和改款车数量可观，5年间增速近 2倍。由此，汽车模具市场需求存在有力支撑。54557361362560858683321822924525024323433301002003004005006007008009002014201520162017201820192021E国内汽车模具市场规模（亿元）汽车冲压模具市场规模（亿
25、元）-100010020030040050005001,0001,5002,0002,5003,0002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05产量:汽车:累计值产量:新能源汽车:累计值产量:汽车:累计同比产量:新能源汽车:累计同比 7 2022 年钢材供需双弱，库存高于同期，有望推动钢价中枢下行，汽车零部件厂商成本端压力有所年钢材供需双弱，库存高于同期，有望推动钢价中枢下行，汽车零部件
26、厂商成本端压力有所缓解但依然较大缓解但依然较大 中证鹏元预计，2022 年钢铁行业供需双弱。供给方面，双碳目标下钢铁行业供给长期受限，新一轮产能置换办法收紧置换政策，而环保限产政策力度加强将明显抑制粗钢产能大省产量，此外，能耗双控将成为行业供给新约束，预计 2022年去产能政策力度加强，粗钢产量压减稳步推进。需求方面，2022年房地产投资回落，地产用钢需求减少；基建在“稳增长”的背景下用钢有支撑；制造业随着全球生产秩序逐步恢复及制造业回流，2022 年进出口难以延续 2021 年的旺盛行情，制造业用钢需求较为稳定。同时，2021年受全球流动性宽裕、上半年国内钢企生产热情高涨、海运运力紧张等多因
27、素影响，铁矿价格走出历史高位。但随着国内减产措施相继落地，铁矿需求回落，铁矿石港口库存快速累库，铁矿价格快速下降。展望 2022 年，美元流动性趋紧，矿价上行动力减弱。综合影响下，中证鹏元认为纵观 2022年全年，钢材需求收缩，而产能产量双控带来的供给收缩将导致供需双弱，且当前库存高于往年同期，将发挥“蓄水池”作用，抑制钢价短期上涨。图图 5 2021 年钢价大幅上涨年钢价大幅上涨 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 从竞争格局来看，全球范围内，技术领先的模具制造企业主要集中在欧美、日本等工业发达国家。这些国家模具生产工艺较好，具有使用寿命长、质量可靠性与稳定性好、制造精度和标准化程度高的
28、优势。但在模具企业的营运上，人工成本较高易成为发达国家竞争劣势。近年模具厂商及相关产业也呈现出向工业基础较好的发展中国家转移生产基地的趋势，以降低劳工成本，贴近市场，增加价格竞争力。受益于近年持续承接发达国家制造业转移，我国模具产业发展迅速，已成为世界模具生产与贸易大国，但相较于国际上装备制造业的先进水平，我国模具行业仍处于“大而不强”的阶段。目前我国模具生产企业约 25,000家，中小微企业占 95%以上。目前，根据覆盖件类别及汽车整车厂要求，汽车覆盖件 8 模具可划分为低端、中端和高端三个档次。其中技术含量低的模具已供过于求，市场利润空间狭小；中端模具市场竞争日趋激烈，而技术含量较高的高端
29、模具还远不能满足市场需求，具有巨大的发展空间。目前，我国具有一定市场影响力的汽车模检具制造企业主要为天津汽车模具股份有限公司、四川成飞集成科技股份有限公司、无锡威唐工业技术股份有限公司和瑞鹄模具，具有一定规模的营业收入，下游客户覆盖面较广。表表1 国内部分主要汽车模检具企业收入情况国内部分主要汽车模检具企业收入情况（单位：（单位：万万元）元）企业企业名称名称 2021 年汽车模检具收入年汽车模检具收入 主要客户主要客户 天津汽车模具股份有限公司 75,036.92 通用、福特、菲亚特、标致、奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃、雷诺、路虎 四川成飞集成科技股份有限公司 109,073.34 一汽、丰田、广
30、本、上海大众、长安、奥迪、马自达、CDW 无锡威唐工业技术股份有限公司 40,370.37 保时捷、特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田 瑞鹄模具 60,459.41 大众、福特、通用、日产、雷诺、标致雪铁龙、东风、广汽、奇瑞、北汽、长城、吉利、捷豹路虎、一汽、上汽 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 五五、经营与竞争、经营与竞争 跟踪期内公司主营业务未发生变化，仍以汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线产品的研发、生产和销售为主，产品主要用于汽车车身覆盖件及高强度结构件的生产。2021年模具及检具的营业收入占主营业务的比重达57.87%，仍为公司的主要收入来源。焊
31、装自动化生产线随着公司子公司安徽瑞祥工业有限公司（以下简称“瑞祥工业”）逐步拓展客户，营收规模持续上升，其他业务主要为销售废料的收入，占营收的比例较小，对公司盈利能力影响不大。利润水平方面，2021年钢铁铸件等原材料价格快速上涨，对公司成本控制构成压力，且焊装自动化生产线业务的部分客户为新开拓初装客户，公司选择以相对较低的利润率获取项目，综合影响下，当期销售毛利率有所下滑。表表2 公司公司业务业务收入构成及毛利率情况（单位：收入构成及毛利率情况（单位：万万元）元）项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛
32、利率毛利率 模具及检具 6,351.81 30.42%60,459.41 27.21%61,388.72 27.70%焊装自动化生产线 6,911.65 19.20%42,739.06 17.05%33,194.39 21.42%其他业务收入 239.56 100.00%1,272.62 93.97%403.52 97.42%合计合计 13,503.03 25.91%104,471.09 23.87%94,986.62 25.80%资料来源：公司提供，中证鹏元整理 9 公司公司在在汽车冲压模具汽车冲压模具及检具及检具领域领域的技术实力持续增强，的技术实力持续增强，2021年年公司在手订单公司在
33、手订单有所有所增长增长，未来经营，未来经营业绩有业绩有一定一定支撑支撑 公司于2002年成立，即进入汽车工业装备领域，目前已具备国内领先的技术实力。公司在汽车钣金件模、夹、检具实力依然较强，可为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案。目前，公司白车身侧围模具接单量保持在国内第一，模具及检具销售规模在国内同行业中靠前，具有较好的市场认可度。此外，跟踪期内公司攻克了铝合金在冲压成形过程中易产生破裂、起皱、回弹等难题，掌握了铝合金覆盖件成型技术，开发出全铝车身成形装备，进一步开拓了新能源整车市场，现有合作客户包括蔚来、理想、小鹏等。公司产品主要为非标定制化产品，单个产品的大
34、小、形态差异较大，价格从数十万至百万元之间不等，且生产周期较长。2021年公司持续增加研发投入，当年研发费用同比增长14.67%，较营收规模增速更高。公司在焊装自动化产品具有较强技术积累的基础上，新培育汽车轻量化零部件业务，围绕汽车一体化压铸车身结构件、轻量化底盘件、动总及三电结构等打造精密铝合金压铸件产品，在新能源汽车零部件市场投入力度较大，考虑到新能源汽车快速提升的渗透率，该领域未来有望成为公司新的营收增长点。表表3 近近年公司研年公司研发投入情况发投入情况（单位：（单位：万万元）元）项目名称项目名称 2021 年年 2020 年年 研发费用 6,085.14 5,306.81 研发费用占
35、营业收入的比例 5.82%5.59%研发人员数量 392 307 研发人员数量占公司总人数的比例 23.39%19.99%资料来源：公司 2021 年年报，中证鹏元整理 受益于国内整车厂商市占率提升，以及公司加快布局新能源汽车零部件市场，2021年公司新承接订单达12.50亿元，同比增长9.80%。截至2021年末，公司在手订单24.55亿元，同比增长21.29%，趋势较好。其中主要订单来自奇瑞汽车、福特汽车、印度大众、宜宾凯翼和江铃汽车等，后续随着合同陆续履约，为公司未来经营业绩提供支撑。2021年公司产销量有所提升，年公司产销量有所提升，客户集中度客户集中度仍较高仍较高；公司拥有一定规模的
36、海外客户，需关注国际贸；公司拥有一定规模的海外客户，需关注国际贸易政策易政策和和汇率变动汇率变动对对公司的影响公司的影响 公司产品仍均为非标定制化产品，以直销为主。公司对所有客户均采取“一单一议”的定价策略，根据不同客户的需求采取差异定价。因此，产品平均售价和毛利率存在一定的波动。公司下游客户主要为主流整车厂商和部分新能源造车新势力，2021年随着整车销量增长和新车型推出加快，公司合同订单亦有增加，汽车冲压模具和焊装自动化生产线销量均有所上升，其中模检具受具体型号工艺不同影响平均单价有所下降，焊装自动化生产线均价较上年略有上升，综合影响下，2021年公司营业收入仍同比增长9.99%。2022年
37、一季度国内部分地区疫情反弹，对汽车产业链和物流运输形成明显扰动，受此影响公 10 司模检具出货不畅，产销量大幅下滑。表表4 公司近年焊装自动化生产线产品销售情况公司近年焊装自动化生产线产品销售情况 产品类别产品类别 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 汽车冲压模具 销售收入（万元）6,351.81 60,459.41 61,388.72 平均售价（万元/套）204.90 59.27 70.48 销量（套）31.00 1,020.00 871.00 产量（套）31.00 1,020.00 871.00 产销率 100.00%100.00%100.00%焊装自动
38、化生产线 销售收入（万元）6,911.65 42,739.06 33,194.39 平均售价（万元/条）4,459.13 4,498.85 4,497.88 销量（条）1.55 9.50 7.38 产量（条）1.55 9.50 7.38 产销率 100.00%100.00%100.00%资料来源：公司提供，中证鹏元整理 注：公司生产线并非标准化产品，以 4,500 万/条进行量化计算 公司合作客户包括具有实力的外资、合资客户和本土头部企业，其中国内自主品牌客户销售金额约占20%-30%。以订单金额获取的口径来看，下游客户的产品结构中新能源车约占30%以上。公司主要客户为长城汽车、印度Force
39、、福特汽车、一汽集团、奇瑞汽车、广汽集团、捷豹路虎等国内外优质整车制造厂商。公司客户集中度较高，2021年公司前五大客户明细和销售金额占比均有所变动，主要原因系单个下游客户新车型开发周期时间跨度大，需求并非以年为单位均匀分布；其次，公司新增客户较多，客户覆盖面广、订单储备量大，综合影响下造成公司主要客户各年有所更替。公司产品生产周期按照标准制度约为10个月，完整交付周期约为14-24个月。国外客户付款基本为现汇，国内客户以现汇和银行承兑汇票为主。公司客户采用节点付款，较为常见的是30%预付款、30%铸件款、30%安装调试款和10%质保款。公司需要垫资的比例约为合同款的10%-20%，账期主要为
40、节点时间后45天或2-3个月。表表5 公司前五大客户情况公司前五大客户情况（单位：（单位：万元万元）年份年份 客户名称客户名称 产品类型产品类型 销售金额销售金额 占比占比 2022 年1-3 月 福特汽车 模检具 2,930.61 21.70%孟州市海容中小企业园区建设有限公司 自动化生产线 2,389.38 17.70%上汽大通汽车有限公司 模检具 1,590.00 11.78%长城汽车股份有限公司 自动化生产线 1,549.29 11.47%江铃汽车集团有限公司 自动化生产线 1,472.41 10.90%合计合计 9,931.69 73.55%2021 年 长城汽车股份有限公司 模检具
41、、焊装自动化生产线 14,041.03 13.44%振宜汽车有限公司 模检具、焊装自动化生产线 10,172.48 9.74%印度 Force 模检具 8,364.64 8.01%福特汽车 模检具 6,266.24 6.00%中国第一汽车股份有限公司 自动化生产线 5,227.79 5.00%11 合计合计-44,072.18 42.19%2020 年 奇瑞汽车 模检具、焊装自动化生产线 15,914.23 16.75%宜宾凯翼汽车有限公司 模检具、焊装自动化生产线 10,172.50 10.71%北京市工业设计研究院有限公司 焊装自动化生产线 9,263.26 9.75%福特汽车 模检具 8
42、,418.36 8.86%广汽集团 模检具 6,365.02 6.70%合计合计-50,133.38 52.77%资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年公司主营业务收入来源仍以内销为主，但占比有所波动。公司外销以北美和欧洲市场为主，产品外销毛利率较内销更高，主要系海外市场准入壁垒更高，公司进入供应商体系后更易获得谈判空间。同海外客户结算以现汇为主，2021年以来人民币汇率波动较大，需关注汇率变化对公司利润水平的影响。此外，2021年以来国际航运价格居高不下，货柜预定难度加大，亦对公司外销业务利润空间有所侵蚀。未来地缘政治冲突和国际贸易政策仍存在不确定性，均有可能对公司海外客户的需求和排产
43、节奏产生扰动，需关注其对公司出口产品可能造成的影响。表表6 公司公司主营业务区域分布主营业务区域分布情况（单位：情况（单位：万万元）元）项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 国内 9,271.78 18.89%75,656.40 21.02%81,783.96 23.51%国外 3,991.69 37.78%27,542.07 28.47%12,799.14 38.22%合计合计 13,263.47 24.57%103,198.47 23.00%94,583.10 25.50%资料来源：公
44、司提供，中证鹏元整理 以钢铁铸件为主的原材料价格上涨对公司成本控制带来压力；以钢铁铸件为主的原材料价格上涨对公司成本控制带来压力；公司公司原材料主要原材料主要供应商集中供应商集中度度仍仍不不高高，短缺风险较低，短缺风险较低 公司模检具产品生产的相关零部件主要为钢铁铸件、标准件等，其中钢铁铸件占比最高。2021年至2022年一季度生铁和废钢价格快速上行，原材料铸件的采购价格增幅较大。公司采用“以销定产、以产定购”的经营模式，所采购的毛坯铸件与签订的销售合同存在对应关系，模具定价随毛坯铸件价格的波动而有所调整。尽管如此，由于汽车模具业务从订单签订到原材料采购前需经多个环节，时间跨度至少半年，因此，
45、2021年以来上游原材料价格快速上涨，对公司的成本控制带来压力。表表7 公司模检具主要原材料价格变动情况公司模检具主要原材料价格变动情况（单位：（单位：元元/吨吨）项目名称项目名称 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 钢铁铸件 7,985.16 7,354.86 6,907.92 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 焊装自动化生产线主要原材料为定制件、机器人及周边等非标件，公司与上游供应商建立了稳定的合作关系。同时，公司根据自身实际生产产能负荷及周期需要，亦会将部分零部件发包给供应商进行加工。12 表表8 公司公司采购主要原材料情况采购主要原材料情况（单位：（单位：万元
46、万元）业务种类业务种类 原材料原材料 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 模检具产品相关 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 铸件 4,899.71 31.63%14,183.50 20.99%11,588.61 21.24%标准件 2,317.03 14.96%7,127.26 10.55%6,727.44 12.27%模型 448.99 2.90%1,430.54 2.12%1,169.02 2.13%锻件 313.10 2.02%856.36 1.27%627.70 1.15%其他 453.89 2.93%3,127.68 4.63%1,
47、874.26 3.42%合计合计 8,432.71 54.44%26,725.34 39.55%21,987.03 40.21%焊装自动化生产线 定制件 3,152.10 20.35%15,263.52 22.59%15,328.71 27.96%机器人及周边 1,877.96 12.12%11,947.43 17.68%7,233.29 13.20%电气动原件 440.89 2.85%3,157.37 4.67%2,840.22 5.18%电器及备件 1,044.00 6.74%5,372.48 7.95%3,238.14 5.91%其他 540.91 3.49%5,099.87 7.55%
48、4,187.33 7.64%合计合计 7,055.87 45.56%40,840.67 60.45%32,827.71 59.89%资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年公司模具及检具产品的生产成本中直接材料的占比仍接近40%，制造费用占比大幅增加，主要系模具及检具的生产工序较多，工艺相对复杂，生产周期较长，公司加强自动化生产，以致制造费用有所增长，同期人工成本占比下降。公司焊装自动化生产线生产成本中直接材料占比仍很高，主要系因客户设计要求，产品自动化程度要求较高，公司需外购的机器人及周边产品较多，抬升直接材料占比。需关注原材料价格波动对公司产生的成本控制压力。表表9 公司营业公司营业成
49、本成本构成及构成及占比占比情况（单位：情况（单位：万万元）元）业务板块业务板块 项目项目 2021 年年 2020 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 模具及检具 直接材料 17,301.05 39.31%16,716.85 44.79%直接人工 7,655.50 17.40%7,604.06 20.37%制造费用 19,050.18 43.29%13,002.13 34.84%合计合计 44,006.74 100.00%37,323.05 100.00%焊装自动化生产线 直接材料 27,940.94 78.81%21,571.47 82.70%直接人工 2,427.61 6.85%
50、1,780.56 6.83%制造费用 5,082.81 14.34%2,732.37 10.48%合计合计 35,451.35 100.00%26,084.40 100.00%资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司采购部门根据客户订单和生产经营计划向供应商下单采购。公司主要以银行承兑汇票和现汇来付款，银票账期一般为1-2个月。2021年至2022年一季度公司上游主要的供应商较为稳定，前五大供应商采购金额合计占采购总额的比重有所波动，但集中度仍不高，公司缺货风险较低。13 表表10 公司公司前五大供应商情况前五大供应商情况（单位：（单位：万元万元）年份年份 供应商名称供应商名称 采购原材料采购原