宝通科技：公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 分析师：华艾嘉 崔濛骁 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层 （100022） 网址： 公司移动游戏业务对前几名游戏运营收入依赖较大。未来， 若公司不能持续推出运营良好的热门产品， 移动游戏业务收入或将面临较大波动。 2 跟踪期内跟踪期内， 易幻网络易幻网络收入与净利润收入与净利润继续继续下降。下降。 20182020年， 易幻网络收入与净利润持续下降。 2020 年， 易幻网络营业收入 10.78 亿元，同比下降 19.30%；净利润 2.09 亿元，同比下降 16.72

2、%。 3 公司公司期间费用期间费用对利润侵蚀较大，净利润对利润侵蚀较大，净利润对投资收益依赖对投资收益依赖较大较大。2020 年，公司期间费用率为 29.08%，对利润侵蚀较大； 公司实现投资收益 1.24 亿元， 占净利润的 28.07%，净利润对投资收益依赖较大。 4 公司商誉规模较大且存在一定减值风险公司商誉规模较大且存在一定减值风险。截至 2020 年底，公司商誉 12.40 亿元。未来，若公司商誉所在资产组经营情况未能达预期，则公司商誉存在一定减值风险。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产(

3、亿元) 5.36 8.67 8.69 7.35 资产总额(亿元) 32.36 40.20 47.66 48.03 所有者权益(亿元) 23.01 26.40 30.85 32.66 短期债务(亿元) 1.98 7.71 6.89 5.86 长期债务(亿元) 2.55 1.50 3.84 3.89 全部债务(亿元) 4.53 9.21 10.73 9.74 营业收入(亿元) 21.66 24.76 26.38 7.33 利润总额(亿元) 3.10 3.11 5.21 1.28 EBITDA(亿元) 4.38 4.54 6.52 - 经营性净现金流(亿元) 1.81 3.79 2.78 -0.12

4、 营业利润率(%) 54.37 58.39 40.51 46.90 净资产收益率(%) 12.56 10.85 14.29 - 资产负债率(%) 28.91 34.32 35.27 32.00 全部债务资本化比率(%) 16.47 25.86 25.81 22.98 流动比率(%) 222.86 170.33 159.10 176.14 经营现金流动负债比(%) 29.92 33.21 22.19 - 现金短期债务比(倍) 2.70 1.12 1.26 1.25 EBITDA 利息倍数(倍) 28.53 16.55 26.10 - 全部债务/EBITDA(倍) 1.04 2.03 1.65 -

5、 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额(亿元) 32.23 36.77 37.37 36.83 所有者权益(亿元) 22.37 22.90 24.16 24.22 全部债务(亿元) 5.41 11.75 10.55 8.15 营业收入(亿元) 5.78 6.58 4.39 1.04 利润总额(亿元) 0.15 0.60 0.98 -0.05 资产负债率(%) 30.61 37.72 35.35 34.23 全部债务资本化比率(%) 19.47 33.91 30.40 25.17 流动比率(%) 101

6、.47 95.03 116.28 117.77 经营现金流动负债比(%) -4.69 0.23 -4.67 - 注：2021 年一季度财务报告未经审计 资料来源：公司财务报告，联合资信整理 跟踪评级报告 3 评级历史： 债项简称 债项 级别 主体 级别 评级 展望 评级 时间 项目 小组 评级方法/模型 评级报告 宝通转债 AA- AA- 稳定 2020/06/29 罗峤 蒲雅修 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法 阅读 全文 宝通转债 AA- AA- 稳定 2019/09/24 王进取 刘冰华 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法 阅读 全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过

7、报告链接可查阅 跟踪评级报告 5 无锡宝通科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于无锡宝通科技股份有限公司（以下简称“宝通科技”或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 2000 年 12 月，前身为无锡市宝通带业有限公司（以下简称“宝通有限”），初始注册资本为 200.00 万元。2008 年 7 月，宝通有限整体变更为股份有限公司。2009 年 12 月，公司于深圳证券交易所上市，股票简称“宝通带业”，股票代码为“300031

8、.SZ”，发行总股本为5000.00 万股。2015 年 7 月，公司变更为现名。经历数次转增、增发、转债转股活动，截至 2020年底，公司总股本 3.67 亿股。自然人包志方持有公司总股本的 22.75%， 为公司第一大股东和实际控制人。截至 2020 年底，包志方质押公司股数1160.00 万股，占其持股数量的 12.85%，占公司股份总数的 3.16%。 截至 2020 年底，公司主营业务为输送带制造及输送系统全栈式服务和移动网络游戏的研发、发行与运营。跟踪期内，公司主营业务范围没有重大变化。 截至 2020 年底， 公司在职员工人数 1194 人。 截至 2020 年底，公司资产总额

9、47.66 亿元，所有者权益 30.85 亿元（含少数股东权益 0.24 亿元）；2020 年，公司实现营业收入 26.38 亿元，利润总额 5.21 亿元。 截至 2021 年 3 月底，公司资产总额 48.03亿元，所有者权益 32.66 亿元（含少数股东权益0.69 亿元）；2021 年 13 月，公司实现营业收入 7.33 亿元，利润总额 1.28 亿元。 1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 公司注册地址： 江苏省无锡市新区张公路 19号；法定代表人：包志方。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至2020年底，公司由联合资信评级的存续债券情况见下表。截至2020年底，“宝通转债

10、”实际募集资金4.92亿元， 已累计使用3.78亿元， 尚未使用1.13亿元，尚未使用的募集资金将根据项目进度使用。 截至2021年3月底， 宝通转债已转股2090股， 债券余额5.00亿元。 跟踪期内， “宝通转债”已按时付息。 表 1 跟踪评级债项概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 宝通转债 5.00 5.00 2020/06/05 6 年 资料来源：Wind 四、宏观经济与政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。

11、我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020 年我国经济逐季复苏， GDP 全年累计增长 2.30%1， 成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关， 投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度，我国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运行保持在合理区间。 经济修复有所放缓。经济修复有所放缓。 2021 年一季度，我国国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比

12、增长 跟踪评级报告 6 18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业恢复第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经接近疫情前正常水平（5%6%），第二产业恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年平均增长4.68%， 较 2019 年同期值低 2.52 个百分点， 第三产业仍有恢复空间，主

13、要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 表 2 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年一季度年一季度 （括号内为两年平均增速）（括号内为两年平均增速） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90） 社会消费

14、品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -

15、3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 消费对消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为拉的拉动作用明显提升，成为拉动经济的主引擎； 投资拉动垫底； 净出口创动经济的主引

16、擎； 投资拉动垫底； 净出口创 2007年以来新高。年以来新高。从两年平均增长来看，2021 年一季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中； 资本形成总额对 GDP增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门红，贸易顺差 7592.90 亿元，较上年同

17、期扩大 2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007 年以来的最高水平。一季度三大需求对一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反增长的拉动情况反映出经济内在增长动力较上年有所增强，经济结映出经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。构进一步改善。 居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指数结构性上涨。数结构性上涨。2021 年一季度， 全国居民消费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的

18、核心CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别回落4.9 和 1.30 个百分点， 处于低位。 2021 年一季度，全国工业生产者出厂价格指数 （PPI） 累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了制造业的成本负计算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 7 担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。 截至2021年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%， 较上年末下降 1 个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，但却是仅次于上

19、年一季度的历史同期次高值，反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面，截至2021 年一季度末，M2 余额 227.65 万亿元，同比增长 9.40%， 较上年末增速 （10.10%） 有所下降。同期 M1 余额 61.61 万亿元，同比增长 7.10%，较上年末增速 （8.60%） 也有所下降， 说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共预算收入累计增速转正，收支缺口较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24

20、.20%，是2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收入4.87 万亿元， 占一般公共预算收入的 85.31%， 同比增长 24.80%， 同比增速较高主要受增值税、 消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。 一季度一般公共预算支出 5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来同期最高增速。 2021 年一季度一般公共预算收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020 年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年一季度财政收入进度较快相关。 2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，

21、同比增长 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 13 月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和 5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3 月随着疫情形势好转， 企业复工复产进度加快， 用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一季度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了上年一季度以来

22、逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2. 宏观政策和经济前瞻 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性， 不急转弯， 把握好时度效， 固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向“调结构”，减税降费政策将会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合稳健的货币政策

23、要保持流动性合理充裕，强理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地制宜增加，因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。 2021 年一季度经济修复有所放缓， 主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和复苏；消费有

24、望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增长；外需有望继续保持强势增长；固定固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降， 扩张空间有限， 预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，预计预计 2021年我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。年我国经济将保持复苏态势，结构进一步优化。 跟踪评级报告 8

25、五、行业分析 公司主要收入来源于输送带制造与移动网络游戏运营 1. 移动游戏行业 2020 年，年， 受新冠肺炎疫情影响， 我国游戏行受新冠肺炎疫情影响， 我国游戏行业取得较快发展。国内游戏市场销售收入及业取得较快发展。国内游戏市场销售收入及国内国内自主研发网络游戏海外市场销售收入自主研发网络游戏海外市场销售收入均均有所增有所增加加。具有自研游戏及发行能力的大型游戏厂商在。具有自研游戏及发行能力的大型游戏厂商在行业内拥有较强的竞争优势。行业内拥有较强的竞争优势。未来互联网游戏行未来互联网游戏行业将面临整合趋势，市场集中度将进一步提高。业将面临整合趋势，市场集中度将进一步提高。 中国音数协游戏工

26、委 2020 年中国游戏产业报告显示，2020 年，中国游戏市场实际销售收入 2786.87 亿元，同比增长 20.71%；中国自主研发网络游戏国内市场实际销售收入 2401.92 亿元，同比增长 26.74%。2020 年，中国自主研发网络游戏的海外市场实际销售收入达 154.50 亿美元，同比增长 33.25%，增速高于国内市场。其中，策略类游戏收入占比 37.18%， 射击类游戏收入占比17.97%， 角色扮演类游戏收入占比为 11.35%。 三类游戏合计占比达到 66.50%。2020 年，中国自主研发移动游戏海外地区收入分布中，来自美国市场的收入占比为 27.55%， 来自日本、 韩

27、国的收入占比分别为 23.91%和 8.81%， 三个地区合计贡献了中国自主研发移动游戏出海收入的 60.27%。 行业竞争方面，市场研究机构 Sensor Tower发布的2019 年 12 月中国手游发行商全球收入排行榜 显示， 头部游戏企业 TOP30 的名单中包括腾讯、网易、三七互娱、游族网络和掌趣科技等上市公司，以上公司均自研游戏，同时在海外发行游戏。2020 年，Top30 中国手游厂商的收入同比增长约 45%。 未来发展方面，近年来，中国互联网游戏行业的快速发展催生了一大批中小型的互联网游戏公司。中小型企业由于在资金、用户、产品等方面无法形成规模效应，生存空间将受到较大限制。目前

28、，一些中小型网游企业正在逐步淡出竞争激烈的运营市场、专项研发、外包等领域，以中小型研发企业为标的的兼并收购案例也将不断增多，互联网游戏行业将面临整合趋势，市场集中度将进一步提高。 2. 运输带制造行业 我国输送带行业市场规模较大，近年来行业我国输送带行业市场规模较大，近年来行业整体呈稳定增长趋势；整体呈稳定增长趋势； 2020 年下半年以来， 橡胶年下半年以来， 橡胶价格整体持续上升，输送带行业面临一定成本压价格整体持续上升，输送带行业面临一定成本压力。力。 输送带的能源消耗和运输成本低于铁路和汽车运输， 广泛运用于采掘、 能源、 交通、 冶金、机械、物流等多个领域。我国在全球输送带产业占据重

29、要地位，为全球最大的输送带生产以及消费国家，产量占据全球总产量的 35%左右。随着我国经济快速发展，对于输送带的需求逐年增长，进而促进输送带产量的提升。根据卓创资讯统计，20152019年， 全国输送带产量累计增长20.83%。 图 1 2018 年以来橡胶价格走势图（卢比：RSS-1） 资料来源：Wind 橡胶的价格波动会对输送带行业成本情况产生较大影响。天然橡胶需要多年成熟，20102012 年是橡胶树新增种植面积最大的年份， 对应开割期为 20172019 年，往后 35 年的产量均将保持在高峰，橡胶长期供应整体稳定，预计近年天然橡胶产量将持续增长。橡胶价格方面，2020 年下半年以来，

30、受大宗商品价格增长、疫情影响产能、海外国家量化宽松政策等因素叠加影响，橡胶价格持续上涨，输送带行业内企业面临一定成本压力。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2020 年底，公司总股本 3.67 亿股。自然人包志方持有公司总股本的 22.75%， 为公司第 跟踪评级报告 9 一大股东和实际控制人。 截至 2020 年底， 包志方质押公司股数 1160.00 万股，占其持股数量的12.85%，占公司股份总数的 3.16%。 2. 规模与竞争力 跟踪期内，跟踪期内，公司在输送带领域维持了较强公司在输送带领域维持了较强客客户资源户资源优势与优势与品牌品牌优势；在优势；在移动移动游戏游戏领域维持

31、了领域维持了较强较强的经验的经验优势优势。 输送带制造与服务领域，公司的优势产品为特种输送带，如钢厂所需的耐高温输送带、矿井所需的耐磨损输送带等。2020 年，公司保持了与下游行业重点领域核心客户的良好合作关系，矿业类客户有国家能源投资集团有限责任公司等；钢铁行业客户有中国宝武钢铁集团有限公司等；建材行业客户有中国建材集团有限公司等；港口行业客户有国投曹妃甸港口有限公司等：火电行业客户有华能电力股份有限公司等。公司是行业内国家首批“中国名牌产品”获授单位；公司注册商标“宝通 BOTON”被认定为无锡市知名商标； 公司 “BOTON 宝通” 牌被评为 2017-2019 年度江苏省重点培育和发展

32、的国际知名品牌。公司相关产品连续多年被认定为“中国橡胶工业协会推荐品牌产品”“中国石油和化学工业知名品牌产品” “江苏省名牌产品” 和 “无锡市名牌产品”等。 在移动游戏领域，公司具有多年海外发行与运营经验。子公司广州易幻网络科技有限公司（以下简称“易幻网络”）成立于 2012 年，自成立以来一直专注于移动网络游戏的海外发行和运营，已在全球发行 250 款游戏，覆盖全球 130多个国家和地区、十几种语言，是中国最早出海的手游发行商之一，也是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商。易幻网络获得了“2016、2017 和 2018 年度中国十大海外拓展游戏企业”“华为年度优秀出海应用”和“2020

33、 年最佳游戏发行商”等荣誉称号。公司自成立以来，共计发行海外游戏约 260 余款，已经逐步形成以韩国、东南亚、港澳台三大主力市场为核心的优势业务领域，并开始将产品推向美国、日本、南美、俄罗斯、德国、中东等多个海外市场。2020 年，公司主要有 61 个移动游戏领域研发项目，其中在研项目 21 个，已完成项目 40 个。 3. 企业信用记录 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码： 91320200725201811T） ， 截至 2021 年5 月 20 日，公司无未结清的不良信贷记录。根据公司过往在公开市场发行及偿付债务融资工具的历史记录，公司无逾期或违约偿付记录，过往债务履约情况良

34、好。截至 2021 年 6 月 21 日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期内，公司管理制度跟踪期内，公司管理制度及主要高级管理人及主要高级管理人员员未发生重大变动未发生重大变动，管理运作正常，管理运作正常。 2020 年 7 月， 公司独立董事任小艳因身体原因主动申请离职；马建国、纪志成被选举为独立董事。2020 年 9 月，公司监事冯玥煜因个人原因主动申请离职。 除此之外，公司其他高级管理人员未发生重大变动，管理制度未发生重大变动。 八、经营分析 1. 经营概况 2020 年年， 公司营业收入同比有所增长， 主要公司营业收入同比有所增长， 主要系输送带销售

35、收入增长所致系输送带销售收入增长所致。受新收入准则受新收入准则调整调整影响，公司移动游戏毛利率大幅下降，综合毛利影响，公司移动游戏毛利率大幅下降，综合毛利率有所下降。率有所下降。 公司主营业务为输送带制造及输送系统全栈式服务和移动网络游戏的研发、发行与运营。2020 年，公司营业收入同比有所增长。其中，移动游戏收入小幅下降；输送带制造收入大幅增长，主要系海外市场销售增长所致；输送系统服务收入有所增长。 跟踪评级报告 10 图 2 20182020 年公司收入构成情况（单位：亿元） 资料来源：公司提供，联合资信整理 图 3 20182020 年公司毛利率变化情况（单位：%） 资料来源：公司提供，

36、联合资信整理 表 3 20182020 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 业务板块业务板块 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2020 年年收入同收入同比变化比变化 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 移动游戏 14.24 65.75 66.64 15.99 64.60 71.01 15.31 58.04 46.09 -4.27 输送带制造 5.83 26.90 26.45 7.25 29.27 32.47 9.39 35.58 29.48 29.54 输送系统服务 1.59 7.35 50.02

37、1.52 6.13 53.24 1.68 6.38 56.25 10.88 合计合计 21.66 100.00 54.61 24.76 100.00 58.46 26.38 100.00 40.83 6.56 注：尾差系数据四舍五入所致 资料来源：公司提供，联合资信整理 2020 年，公司综合毛利率同比下降 17.63 个百分点，主要系移动游戏业务毛利率下降所致。2020 年， 由于公司执行新收入准则后将游戏金流渠道费调整至营业成本，致使移动游戏业务毛利率同比下降 24.92%， 扣除金流渠道费影响， 移动游戏毛利率为 74.03%， 同比变化不大。 2020 年，输送带制造毛利率同比下降 2

38、.99 个百分点， 输送系统服务毛利率同比上升 3.01 个百分点。 2021 年 13 月，公司实现营业收入 7.33 亿元， 同比增长 14.53%； 实现利润总额 1.28 亿元，同比下降 10.03%。 2. 移动游戏 跟踪期内，易幻网络游戏营业收入有所下降，跟踪期内，易幻网络游戏营业收入有所下降，部分主打游部分主打游戏戏当期流水当期流水与月均付费用户数大幅与月均付费用户数大幅下降；海南高图营业收入大幅增长，主要系主打下降；海南高图营业收入大幅增长，主要系主打游戏盈利水平大幅增长所致。游戏盈利水平大幅增长所致。 公司移动游戏业务主要由全资子公司易幻网络和控股子公司海南高图网络科技有限公

39、司（以下简称“海南高图”）运营。2020 年，公司当期收入排名前五的游戏收入合计 8.73 亿元， 占公司移动游戏业务收入的 57.00%。 未来， 若公司不能持续推出运营良好的热门产品，移动游戏业务收入或将面临较大波动。 表 4 20182020 年易幻网络与海南高图经营情况（单位：万元、%） 原材料原材料 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2020 年同比变化年同比变化 易幻网络 营业收入 14.24 13.35 10.78 -19.30 营业利润 2.71 2.59 2.16 -16.78 净利润 2.60 2.51 2.09 -16.72 海南高图 营业收入 -

40、 2.19 4.61 110.18 营业利润 - -0.37 0.12 - 净利润 - -0.11 0.12 - 注：公司持有海南高图 30.00%股权与 55.00%表决权 资料来源：公司年报，联合资信整理 跟踪评级报告 11 易幻网络的主营业务为移动游戏的海外发行与运营，主要发行地包括韩国、新加坡、港澳台及东南亚地区；2020 年，易幻网络营业收入与营业利润较上年均有所下降，主要系旧款主打游戏收入大幅下降，新款主打游戏尚未放量所致。2020年， 易幻网络拥有近70款正在运营的游戏，当期流水排名前五的游戏流水合计 6.05 亿元。 其中，三国群英传当期流水同比下降 30.66%，当期月均付费

41、用户数同比下降 32.40%； 龙之怒吼当期流水同比增长 0.79%，当期月均付费用户数同比下降 63.50%； 完美世界当期流水同比下降 6.43%，当期月均付费用户数同比下降65.92%。 此外， 万王之王 当期流水大幅下降，未能进入2020年易幻网络流水排名前五名。 2019年，万王之王当期流水 1.99 亿元，月均付费用户数 1.01 万；2020 年， 万王之王当期流水合计 0.28 亿元，月均付费用户数 1043 人，同比大幅下降。 表 5 20192020 年易幻网络部分游戏运营情况（单位：万元、人） 2019 年年 游戏名称游戏名称 三国群英传三国群英传 万王之王万王之王 遗忘

42、之境遗忘之境 龙之怒吼龙之怒吼 完美世界完美世界 当期流水合计 27913.07 19868.29 10187.25 10902.53 9393.03 期末累计注册用户数 1175171 1175988 2591804 778834 471182 当期月均付费用户数 16670 10055 18140 28880 15350 当期月均活跃用户数 144240 116908 300404 235657 119373 付费用户月均消费值ARPPU（元） 1395.37 1646.63 510.54 943.78 1019.87 2020 年年 游戏名称游戏名称 三国群英传三国群英传 食物语食物语

43、龙之怒吼龙之怒吼 完美世界完美世界 造物造物 2 当期流水合计 19353.67 13337.53 10989.16 8797.36 8069.40 期末累计注册用户数 1673418 1718881 2003826 749054 1614681 当期月均付费用户数 11269 32056 10541 5232 17320 当期月均活跃用户数 138251 604216 354976 107091 433968 付费用户月均消费值ARPPU（元） 1431.19 378.25 868.76 1401.21 517.67 注:20192020 年的收入合计统计口径为美元，转换成人民币时采用 20

44、192020 年的各年平均汇率 资料来源：公司提供，联合资信整理 海南高图的主营业务为移动游戏的研发与运行。 2020 年， 海南高图营业收入 4.61 亿元， 同比增长一倍以上， 并由2019年的亏损转为盈利。2020 年，海南高图拥有 5 款正在运营的游戏。其中，War and magic当期流水 1.97 亿元，同比下降 8.50%；Kings Throne当期流水 1.72 亿元，同比增长 4.19 倍；Dragon Storm Fantasy当期流水 1.27 亿元，同比增长 31.85 倍。 2020 年， 易幻网络和海南高图来自前五大客户 的 收 入 占 总 收 入 比 重 分

45、别 为 91.17% 和100.00%，前五大客户为 Google Inc、Apple Inc、Onestore 等游戏渠道平台，公司对平台依附性较高。 3. 输送带制造及服务 跟踪期内，跟踪期内，得益于海外市场得益于海外市场开发开发，公司输送，公司输送带销售收入大幅增长，销售增量以钢丝带为主带销售收入大幅增长，销售增量以钢丝带为主，产能利用率产能利用率和产销率均维持在较高水平和产销率均维持在较高水平。 公司输送带制造业务的经营主体为宝通科技本部、无锡百年通工业输送有限公司（以下简称“百年通”）和无锡宝强工业织造有限公司，主要产品包括织物芯带和钢丝带，此外公司还有少量输送带租赁业务和帆布销售业

46、务。 采购方面，输送带制造的主要原材料有橡胶、帆布、钢丝绳和炭黑等。2020 年，部分原材料采购均价有所下降，主要系上半年采购价格较低所 跟踪评级报告 12 致。自 2020 年 10 月以来，受大宗商品价格上涨影响，公司各类原材料价格持续上涨。面对综合制造成本增长的压力，公司能够将增加成本的30%50%左右转移给客户， 剩余部分通过引入新供应商或工艺改进等措施解决。未来，若原材料价格继续上涨，公司或将面临更大成本压力。 表 6 20182020 年输送带制造原材料采购情况（单位：%） 原材料原材料 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2020 年同比变化年同比变化 橡胶

47、 采购数量（万吨） 1.39 1.53 1.95 27.05 采购均价（元/吨） 10219.30 9944.19 8937.23 -10.13 采购金额（万元） 14188.07 15234.03 17395.61 14.19 帆布 采购数量（万平方米） 363.96 309.75 321.64 3.84 采购均价（元/平方米） 21.80 21.06 22.60 7.31 采购金额（万元） 7934.38 6523.29 7269.06 11.43 钢丝绳 采购数量（万米） 420.48 495.26 632.51 27.71 采购均价（元/米） 9.00 9.52 9.17 -3.68

48、采购金额（万元） 3784.30 4714.91 5800.12 23.02 炭黑 采购数量（万吨） 0.62 0.74 0.89 0.62 采购均价（元/个） 6513.39 5621.21 4883.74 -13.12 采购金额（万元） 4064.04 4171.20 4354.56 4.40 资料来源：公司提供，联合资信整理生产及销售方面，2020 年，公司保持了“以销定产”的经营模式，即根据订单合同编制产品履约计划、安排原材料采购与产品生产。输送带业务下游客户主要分布在矿产开采、钢材冶炼、建材水泥、港口码头和火力发电行业。2020 年，得益于前期对海外市场的开发，公司海外输送带销售同比

49、大幅增长 109.00%，国内输送带销售同比基本持平。目前，海外销售约占输送带销售总额的 43%，出口区域主要为南美洲和澳洲，海外客户主要为矿山类客户。2020 年，公司输送带业务前五大客户销售额占总销售额比重为 19.24%，同比上升 2.61 个百分点，销售集中度一般。 2020 年，公司输送带产能较上年没有变化，织物芯带与钢丝带的产能利用率分别为 122.01%和 121.96%。 2020 年， 织物芯带销售收入 3.57 亿元， 同比下降 1.95%， 销售均价同比增长 5.26%，产量与销量同比变化不大，产销率为 102.22%，同比下降 5.27 个百分点； 钢丝带销售额为 4.

50、82 亿元， 同比增长 57.53%， 销售均价同比增长 7.19%，产量与销量均大幅增长， 产销率为 95.47%， 同比上升 10.48 个百分点。 图 4 20182020 年输送带制造业务收入构成情况 （单位：亿元） 资料来源：公司提供，联合资信整理 图 5 20182020 年输送带销售均价变化情况 （单位：元/平方米） 资料来源：公司提供，联合资信整理 跟踪评级报告 13 表 7 20182020 年输送带制造业务主要产品产销情况（单位：万平方米/年、万平方米、%） 原材料原材料 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2020 年同比变化年同比变化 织物芯带 产