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1、对外经济贸易大学 硕士学位论文 论文题目：我国中小企业关系融资的理论分析及实证研究 主题词：中小企业关系融资关系贷款关系银行 专 业： 会计学 研究生姓名： 李海 燕 导 师 姓 名 ： 郑建明 写作时间： 2005. 10-2006. 03 提要 我国中小企业由于规模限制和所有权性质歧视，在信贷市场上很难获得资 金，取得发行债券资格、 IPO条件受到限制，进入股市的门檻又很高，长久以来 选择内部筹集的方式进行融资，面临着严重的资金不足，大量的私募资金也加大 了整个金融市场的风险。本文即从理论和实证两个层次论证了关系融资是如何解 决中小企业的资金不足问题。首先从制度观、契约经济学以及金融中介理
2、论等三 方面入手对关系融资的可行性进行理论上的分析，三种理论相互联系、相互补充 , 共同揭示了 共有信息 是银行与中小企业建立关系融资制度的基础；其次，本 文通过对比美国解决中小企业融资问题时开设中小金融机构、日本的主银行制度 以及德国的主持银行制度，进而得出关系融资解决我国中小企业融资的可行性及 其运行条件。目前在我国，解决中小企业融资难的制度创新方法之一就是政府通 过疏导 银行与中小企业的关系，建立起制度化的融资方式 一 关系融资，来缓解 中小企业资金匮乏的现状；最后，本文选取沪深两市中小企业板块 50家上市公 司作为研究对象，对长短期贷款金额、贷款担保条件及利率水平等反映中小企业 贷款可
3、得性、贷款成本的特定指标进行实证研究，运用 SPSS软件对关系融资给 中小企业带来的融资优势加以证明，文章结尾进一步阐述我国宏观经济形势下银 行于中小企业融资的现状，对关系融资提出相应的政策意见。 关键词：中小企业关系融资关系贷款关系银行 ABSTRACT Because of enterprises scale and the quality of ownership, small and medium-sized enterprises seldom get loans from financial markets, while, the threshold of entering sto
4、ck market or getting the quality of raising bonds are very high, SMEs can only choose internal financing or illegal-private financing, on one hand, they face the shortage of cash; on the other hand, private financing enlarge the whole risk of financial market This paper analyzes the feasibility of r
5、elational financing from institutional economics theory, contract economics theory and financial media theory. Moreover, it concludes the exiting condition of SMEs relational financing system comparing to American small and medium-sized financial institution, main banks in Japan and house banks in G
6、ermany. Nowadays, relational financing system is one of the most important methods to solve the cash shortage in SMEs. At the end of this article, the fifty listed SMEs (the sum of short-term and long-term debts, assuring condition and the interest of debts) are used to do the demonstration using th
7、e SPSS software, and get the conclusion that relational financing is appropriate to Small and medium-sized enterprises in modem China. Keywords: Small and medium-sized enterprises, relational financing, relational lending, relational bank 目录 fr W . i m-#弓丨 w . 2 1. 1文献综述 . 2 1.2研究目的 . 5 1.3概念界定 . 6
8、1. 3. 1中小企业的界定 . 6 1. 3. 2关系融资与保持距离融资定义 . 6 1. 4本文研究方法和结构安排 . 8 1. 5本文的创新 . 8 第二章银企关系理论分析 . 9 2. 1制度观理论分析 . 9 2. 2契约理论分析 . 10 2. 3金融中介理论分析 . 12 第三章世界各国银企关系的比较 . 14 3. 1世界各国银企制度 . 14 3. 1. 1美国小企业贷款 . 14 3. 1.2日本主办银行制度 . 15 3. 1.3德国主持银行制度 . 16 3. 2我国银企关系的研究 . 18 3. 2.1我国银企关系现状 . 18 3. 2. 2我国与世界各国银企关系的
9、制度比较 . 18 第四章我国关系融资的现实可行性分析 . 19 4. 1银行与中小企业实施关系融资的激励因素分析 . 21 4. 1.1成本与收益角度 . 22 4. 1.2供给与需求角度 . 22 4. 2银行与中小企业维持关系融资的阻碍因素 . 23 第五章中小企业关系贷款的实证分析 . 25 5. 1实证研究对象 . 25 5. 2描述性统计结果分析 . 26 5. 3模型构建及实证结果解释 . 27 第六章结论及政策建议 . 33 参考文献 . 36 a； . 39 III 早在 1929年，英国政府已经开始认识到中小企业在发展过程中的瓶颈问题 资金缺口。金融大危机过后，英国金融产业
10、委员会发布了麦克米伦报告，提出了 著名的 麦克米伦缺口 （ Macmillan Gap)1。 报告认为，中小企业在发展过程中存在 着资金缺口，小企业对资本和债务的需求高于金融体系愿意提供的数额。这种需求得 不到满足制约着很多中小企业的进一步发展，也成为他们持续成长的重要阻碍因素之 一。 麦克米伦缺口 一经提出，立即引起西方各国政府对中小企业问题的关注，进 而展开理论上与实务上的研究。 在我国， 1995年第三次工业普查资料统计数据显示出中小企业在全国企业中的 重要地位，中小企业分别占全国全部工业企业数、工业总产值、就业人数的 99. 6%, 61.6%, 72.9%;在 2000年国家工商管理
11、 部门统计中，我国在工商部门注册的中小企 业已超过 1000多万家，占全部注册企业数的 99%,其创造的工业总产值、税收分别 占全国工业总产值和利税的 60%和 50%以上，劳动力就业占全国工业企业就业人数的 73% (林汉川，周晖， 2003) %根据 2004年国家统计局统计数据显示： 219463家规 模以上的工业企业中，中小企业就有 217409家，占企业总数的 99%，中小企业实现 的销售额占规模以上企业销售额的 60%，中小企业的就业人员占全国就业总人数的 78. 1%。 中小企业在我国工业企业中的地位变得日益重要， 然而处于经济的转型时期的我 国金融市场与制度安排呈现政府主导的特
12、征，金融资源的国家垄断性以及对中小企业 的规模歧视不但没有得到缓解，反而出现 缺口 扩大的特征。如何缩减中小企业融 资的 缺口 ，如何降低由于中小企业违约导致的信用风险，已成为中国金融体制改 革中的难点问题之一。 麦克米伦缺口 是指现代中小企业由于普遍存在着金融资源短缺，特别是长期融资由于金融资源供给不足而 形成的巨大资金配置缺口。 1929年英国政府指派以麦克米伦爵士为首的金融产业委员会调查英国工商业和金融业 并以其姓名命名这种缺口。 =为此，林汉川 （ 2003)专门对北京、辽宁、江苏、浙江、湖北、广东、云南等地区的 14000多家中小企业进行 问卷调查，分析了中小企业所有制与产销竞争力等
13、问题的联系，并利用调查的数据进行实证，得出中小企业的价 格策略倾向与企业所处法律环境、融资环境的健全与完善程度之间存在着显著的负相关关系。 第 一 章 引 言 1.1文献综述 19世纪中期 ， Walter Bagehot描述了信贷市场失衡对实际经济活动的传导机制。 当今，经济学家指出信贷市场是经济波动的重要影响因素之一，在货币政策传递 、财 政政策制定方面都显现出举足轻重的作用。信贷市场失衡、信贷配给 3等情况的发生 会导致国家宏观经济不景气，甚至会使本国经济停滞不前或走向低谷，造成经济的大 萧条。如何平衡信贷市场上借贷双方的力量，避免信贷配给的发生，现代经济学家指 出关系融资制度是减少信贷
14、配给的重要机制之一。 20世纪 60年代，外国的经济学界真正开始关注市场条件下的长期均衡信贷配给。 对信贷配给形成理论贡献是在 1981年， Stiglitz和 Weiss发表的著名论文，解释 了什么是信贷配给 （ credit rationing),揭示出信息不对称是信贷配给产生的直接 原因。正是为了消除由于信息不对称造成的逆向选择和道德风险，在市场上引入信贷 配给，在不完全信息条件下，银行甄别贷款对象时会选择信用风险较低的大企业，因 为在选择过程中，获得大企业的信息更容易，耗费的成本更低。信贷配给理论是关系 融资理论的重要前提，正是基于对信贷配给的研究与讨论，发现解决中小企业融资问 题的方
15、法之一是发展银行与中小企业的关系融资。 后续也有一些外国学者用实证的方法去验证小银行对中小企业关系贷款的特有 优势，包括信息优势 在银行与小企业之间流动的软信息、 长期稳定合作关系的形 成等。 Banerjee, Besley and Guinnane (1994)关系融资使参与各方注重长期合作 关系的建设与维持，在信贷市场上，借款者的短视行为（拒绝还款）减少，他们受到 来自关系贷款者长期的约束与激励 。 Rajan (1994)运用调查数据分析显示，企业和债 权人之间紧密联系的价值更多表现在提供了贷款可得性即数量而非价格上的优势：关 系贷款最基本的利益是融资可得性的增长，信贷市场中潜在竞争者
16、数量的提高将破坏 银企关系，企业引入更多贷款人来扩大关系圈的行为提高了贷款利率并减 少了贷款的 可得性。 Rajan(1994)进一步指出如果借款者采用保持距离融资，高级管理层更偏向 于把这笔资金投资投于高风险的项目，将风险转移给获取固定收益的贷款者，所以采 3信贷配给是指商业银行面临对贷款的超额需求时，不是通过提髙利率的途径来增加存款，同时抑制贷款的需求 来实现信贷市场的均衡。而是实行贷款配给，部分的满足借款人信贷需求的一种现象 。 Stiglitz and Weiss (1981) 对信贷市场上存在的逆向选择和道德风险进行分析，证明了信贷市场上可能存在着一种长期的配给均衡。 2 用关系融资
17、策略有助于企业高管层在经济动荡时采用稳健的投资策略 。 Allen and Hdell (1995)同样运用这一数据来源检验了关系融资的作用，发现银行通过与贷款 人维持关系逐步积攒大量企业私人信息，关系融资和信贷决策间的经验联系显示出有 着较长银企关系的贷款人所付利息更低并且抵押更少，最大信用贷款额也表现出关系 趋动性特征 。 Howard (2001)研究了美国早期（ 19世纪）银行的贷款纪录，同样验证 了关系融资的价值：更低的贷款成本、更少的私人担保、可重新谈判的贷款条件 。 Luc LaeVen(2001)在对俄罗斯的关系贷款者及关系银行的内部结构进行实证研究后得出， 关系融资可以降低信
18、用风险，使贷款的风险从边界外进入边界内，从而保证贷款的有 效实施 。 Allen and Udell (2002)在修改 1998年论文的基础上，通过分析银行的小 企业贷款技术、构建关系贷款内部运行机制，考察了银行组织结构对中小企业关系贷 款可得性的意义：由于关系贷款依靠长时间以来信贷员对软信息的积累和信息在银行 组织中的传递，最好将银行改制成管理层级较少、操纵机密的组织，还分析了经济环 境的冲击 （ 银行技术创新、体制调整、银行产业合并和货币政策冲击等 ） 对关系融资 的影响。 理论形成较早，视角比较独特的分析方法要属 Stuart, George and Itzhak (1989)通过理论
19、模型对银企关系下的均衡贷款价格进行了研究，得出结论：企业关 系的期权性质 4决定了关系的持续将改善银行信息结构，使内部银行相对于潜在贷款 者获得信息优势，同时减少了收益的不确定性与期权价值。均衡利率除抵消银行的资 金成本外，还将高于竞争者提 供利率的平均水平。竞争银行提供低于资金成本的利率， 以暂时损失吸引客户以便同样在将来获得预期利润。客户与银行关系时间越长，越有 可能转换银行与新的贷款者建立关系。 同时期的一些德国学者更注重关系融资各影响变量如贷款可得性、利率水平及抵 押条件等 。Dietmar and Timm (1998)根据德国中小企业调查数据，考察了利率、抵 押要求和快速付款账户的
20、应用，对关系贷款在决定贷款成本和抵押要求方面的作用进 行了经验研究，发现关系变量对外源融资价格影响微弱，对抵押和贷款可得性有显著 的作用，金融危机中的公司面 临相对较高的信贷限额和较少的贷款数量 。 Ralf Elsas and Jan Pieter Krahnen (1998)从德国五家大型全能银行的中小企业贷款记录中抽 4期权理论在西方国家得以迅速发展，其应用不仅仅局限于金融市场，而且推广到了企业的财务管理领域中，期 权不再仅仅是一种有效的避险工具和投资获利工具，现代财务管理中的投融资决策、资产定价学的分析都引入了 期权理论的新思路和新方法。 3 取随机样本，采用贷款记录数据而非产业调查数
21、据为了直接关注实际信贷决策信息。 对比 主银行和普通银行的信贷政策，结论支持主银行可凭借特殊行为模式提供长期贷 款承诺的观点，贷款价格与主银行制没有显著关系。利用借款人面临财务危机时上述 五家银行的信贷决策数据，二人发展了事后风险、抵押和关系贷款相关性的分析，专 门考察关系贷款中抵押的作用，没有发现贷款人的事前质量和抵押要求之间有显著关 系，指出贷款合约中的抵押主要受关系贷款和重复谈判风险因素的驱动，目的是提高 借款人的锁定效应并增强银行在未来再协商情况下的讨价还价能力。 在关系融资理论研究中，也存在相当多的反对银行与中小企业建立关系融资的声 音 ，甚至少数学者在后续的研究中驳斥先前的理论 ，
22、 La Porta等人就认为关系融资 会造成银行对中小企业资金的掠夺：银行的内部控制人之所以有动机进行关系融资是 因为他们在关系融资中可以掠夺某种资源 ， La Porta (2003) 5在对墨西哥的信贷市 场作实证研究后得出这样的结论，关系融资使得银行的控股股东有机会对中小股东的 利益进行转移，体现了一种资金上的掠夺 （ looting view)， 所以他认为在墨西哥， 关系融资并不是解决中小企业融资难的最优选择 。 Rajan (1992)独创性的提及企业 向银行借款的隐性成本，一旦形成借贷关系，银行有较高的议价能力（贷款定价权 )， 关系银行会要求分得企业更多的利润。然而企业的融资组
23、合会限制银行的这种议价能 力，在相互博弈的最终选择中， Rajan认为企业会更偏向于保持距离融资 。 Berger and Hdell (2002)管理层极少的小银行在给中小企业提供关系贷款时具有大银行不可比 拟的信息传递优势。随着银行的发展壮大，或通过购并方式变大，会减少对中小企业 的关系贷款，银行与中小企业之间的关系融资也会逐渐破裂。 国内对于关系融资还鲜有文献，极少数的学者扩展了国 外的信贷模型或是对比国 内外银企关系的产生发展与形成，没有系统的就中小企业与银行之间的关系融资制度 的形成与维系展开讨论 。王嘉 、伍新木 （ 2002)拓展了 Stiglitz和 Weiss的信贷配 给模型
24、，分析在信息不完备的信贷市场引入抵押的作用，讨论了抵押与贷款利率两种 金融工具的变动对于逆向选择和信贷配给的影响。王昭凤、吕国省 （ 2001)对以美国 为代表的市场型、德国为代表的企业型、日本为代表的半企业半市场型的银企关系进 行了比较研究，后者是从金融战略整合角度分析银企之间不同程度的结合关系。张捷 为此 ， La Porta等人选取墨西哥的关系企业与银行进行实证研究，得出结论： 关系型借贷 占商业性贷款的 20%，其年均贷款利率比 保持距离融资 低 4个百分点，而且，其违约的概率比后者高出 33%，一旦因违约而 变成不良贷款，其回收率反而比后者要低 30%。 4 (2002)指出，关系贷
25、款的贷款决策主要通过长期和多种渠道的接触所积累的关贷 款企业及其业主的相关信息而做出，不拘泥于企业能否提供合格的财务信息和抵押 品，因而最合适于中小企业。曹敏、何佳、潘启良 （ 2003)企业与银行的合作关系 越 长久，它所获得的借款利率越低。万解秋 （ 2005)银行与企业关系往来中所获得的内 部信息有助于克服他们双方的信息不对称。 1.2研究目的 中小企业在国民经济增长中发挥着重要的作用，拉动 GDP持续高速增长、解决城 乡劳动力就业问题、极大丰富社会工业品及消费品的种类，中小企业的发展已经成为 中国未来经济发展中不可忽视的力量。林汉川教授撰写的中小企业发展中所面临的 问题 北京、辽宁、江
26、苏、浙江、湖北、广东、云南问卷调查报告中显示：中小 企业所获得贷款的期限普遍过短，贷款渠道比较单一，贷款额度偏小，贷款利率 偏高。 在被调查的 3027家中小企业中， 68. 7%的国有中小企业有贷款，高子中外合资企业 (34.5%) 34个百分点，集体所有制和联营中小企业的贷款利率比国家、个体和中外 合资企业的贷款利率明显低，中外合资企业的贷款利率最高，为 8. 98%。然而国有中 小企业是资金使用效率最低、产品产销状况最差、企业亏损所占比率最高的，它在银 行贷款的可得性、贷款额度和利率水平上却得到了最大的份额，这种金融资源的分配 严重抑制了民营和集体所有制企业的积极性，也造成了信贷市场上的
27、不公平竞争，对 优质中小企业的发展与壮大产生了不良影响。 由于中小企业天生信用不足，各项政策法规很容易成为一纸空文，在实际中无法 落实，怎样真正有效地解决中小企业融资难的问题，已成为政策制定者及学术界讨论 的重要议题，解决中小企业融资的多种方法包括发展地区性中小银行、成立民间担保 公司、设立专门的政府机构、建立个人和企业的信用体系以及企业的评级征信机构等 多种方法，但这些往往停留在对中小企业融资方法的技术安排与融资渠道的创新上， 缺乏对中小企业面临的规模歧视与信用不足的本质探寻，同时对中小企业与银行之间 的长期债权债务关系 的建立与维持，中小企业长期资金的配置等问题分析不够，正是 基于理论上的
28、迫切需要与现实中的对策不足，本文从关系融资制度理论入手，分析解 决我国中小企业融资问题的新方法，旨在改善我国中小企业长期资金的匮乏以及制约 中小企业发展的资金瓶颈问题。 5 1.3概念界定 在文章中，涉及了相关主要概念，有些是在 20世纪 90年代后期才产生的新名词、 新术语，已经成为世界各国经济学家争相关注的前沿问题。譬如：关系融资和保持距 离融资、关系贷款和关系治理等。在概念界定这一部分将一一予以介绍： 1.3. 1中小企业的界定 国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局联合发布的中小企业标准暂行规 定中明确指出，中小企业标准是根据企业职工人数、销售额和资产总额等指标，同 时结合行业的特点
29、，适用于各类所有制和各种组织形式的企业，包括工业、建筑业、 交通运输和邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业等。（其中，工业又包括采矿业、 制造业、电力、燃气及水的生产和供应业。） 具体划分标准如下： （ 1)工业，职工人数 2000人以下，或销售额 30000万元以 下，或资产额为 40000万元以下； （ 2)建筑业，职工人数 3000人以下 ，或销售额 30000 万元以下，或资产额为 40000万元以下； （ 3)批发和零售业，职工人数 500人以下， 或销售额 15000万元以下； （ 4)交通运输和邮政业，职工人数 3000人以下，或销售 额 30000万元以下； （ 5)住宿和餐饮业
30、，职工人数 300人以下，或销售额 15000万元 以下。 这一新规定颁布的同时原有划分标准废止，中小企业从此有了明确的界定，国家 和政府提供的税收优惠以及贷款等优惠条件也将有的放矢。 1.3. 2关系融资与保持距离融资定义 回顾国内外相关文献可以将关系融资的理解归纳为以下三类： 第一，裙带关系形式，是对中小企业与银行之间关联关系的一种研究，笔者认为 这种由于银企间相互持股或内部关系人控制而导致的关联关系，是由于组织结构设计 导致的公司治理问题 ， La Porta等人 2003年在对墨西哥的中小企业进行实证分析后 得出的要限制关系贷款的结论，他们正是基于对关系贷款主体间治理结构不完善的认 识
31、得出实际控制人会利用各种手段攫取关系贷款者的资源； 第二，长期合作中形成的关系，这是对关系融资狭义的理解，一些学者在实证分 析过程中将企业与银行之间合作期的对数作为模型的解释变量，缺乏对中小企业主体 6 规模、盈利能力、担保条件以及制度环境的把握，也有相当多的学者认为关系融资是 中小企业融资的一种技术方法，和财务报表贷款、抵押担保贷款、信用评分等共同作 为贷款技术缓解金融交易中的信息不对称问题。这种理解把关系融资的范围人为的缩 小，使得关系融资在解决中小企业融资中的作用被忽视； 第三，青木昌彦对关系融资进行明确定义，青木和 Dine (2002) 6关系融资 (relational finan
32、cing)是一种初始融资者被预期在一系列法庭无法证实的事件状 态下提供额外融资，而初始融资者预期到未来租金也愿意提供额外资金的融资方式。 虽然青木对关系融资的解释十分晦涩，但他是第一个将关系融资上升到制度经济学角 度，从制度的多样性出发，分析 50年代起日本的主银行制度从出现、发展、繁荣到 衰败的全过程，是关系融资研究的一次重大理论突破。本文正是基于青木的分析框架， 将这一融资方式植根于中国中小企业，对其理论依据及现实可行性进行深入分析，重 点分析关系融资在解决中国中小企业融资上是否可行，要进行怎样的制度安排，保证 其有序高效地进行，真正确保一批优秀的中小企业得到足够的 资金支持。 对国内外相
33、关经典文献回顾后，本文认为关系融资应包含如下特征： （ 1)中小企 业与关系银行间拥有长期交易，使得关系银行与其他银行相比具有垄断性的专有信 息； （ 2)关系银行可以通过专有信息获得额外的专有租金； （ 3)关系银行以贷款项目 的长期盈利为保障来发放贷款；（ 4)金融市场为非强式有效市场。 与关系融资相对应的一个概念是保持距离融资 （ am s length Hnancing)， 在 保持距离融资中，贷款人依赖来自公开市场的信息进行决策，并且借贷双方只进行一 次性而不是长期多次交易。关系银行不具有企业 专有信息、专有租金，不干预企业经 营决策，而是通过优先受偿权、质押和抵押担保等方法来保障其
34、债权。 关系贷款是关系融资制度中银行与中小企业选择的一种贷款方式，关系融资是在 制度上对银行与中小企业的融资安排，关系贷款则是在实际操作环节中银行与中小企 业的技术安排。它同财务报表贷款、抵押担保贷款、信用评分等共同作为贷款技术共 同服务于中小企业。 关系相机治理机制 （ relational-contingent governance广是中小企业与关系 * 7 1 为此，青木昌彦从基本制度的一般形态一一元制度出发，反映产权规则、规范、自我实施合同、第三方合同实 施、组织规范以及国家等基本制度，运用博弈论等分析工具，将元制度扩展到制度多样性的分析，对关系融资的 定义、类型，租金类型以及对全球一
35、体化反映的路径依赖性质等做出总结。 7为此，青木昌彦抛开其他学者研究的控制权最优分配问题，转而研究控制权在利益相关者之间，即企业内部人 (经理和职工 ） 和投资者的共同代理人之间转移问题，他认为控制权转移取决于重复博弈中阶段博弈的具体结果。 7 银 行在交易的重复博弈中，对控制权在彼此之间不断转移的治理。对于关系相机治理 机制的研究不仅仅停留在中小企业与关系银行之间，可以推广到子公司与母公司之 间、国有企业与政府之间、国有银行与政府之间、创新企业与风险资本之间等。 1.4本文研究方法和结构安排 本文分析关系融资解决中国中小企业融资困境问题时，从制度观角度、契约经济 学角度以及金融中介理论角度出
36、发，分别论述了关系融资存在的理论基础与现实可行 性，采取经济学中重复博弈的分析方法，主要关注中小企业融资市场中的长期动态均 衡条件；同时对比美国在解决中小企业融资问题时开设中小金融机构、日本的主银行 制度、德国主持银行制度等融资制度得出关系贷款是解决中小企业融资难问题的切实 有效的方法；文章最后选取沪深股市中小企业板块全部 50家中小企业作为实证对象， 截取 2004年的财务报表的数据，运用 SPSS软件的逐步分析法，进行描述性统计分析 及实证分析，同时剔除了变量之间的自相关性，使最终进入模型的变量更具有解释力， 做出对中小企业与银行关系融资的实证支持。 文章的结构安排如下：第二章主要介绍中小
37、企业与银行关系形成的理论基础，其 中包括制度观角度、契约经济学角度以及金融中介理论角度；第三章对比中国中小企 业贷款制度与美国中小企业贷款、日本主办银行制度以及德国主持银行制度等，重点 强调在国家高度垄断性的转型经济时期，中小企业与银行融资制度的现状；第四章将 从成本收益角度和需求供给角度分析关系融资在我国的现实可行性，在这一部分也会 运用博弈的分析方法，对中小企业与金融机构之间交易的事前、事中和事后的博弈过 程展开讨论；第五章选取 50家上市中小企业作为研究对象进行实证，上市公司的数 据最好获得，而且相对比较真实，本文对描述性统计及实证结果做出相应 的解释，文 章的最后得出理论分析与实证研究
38、的相关主要结论并提出政策建议。 1.5本文的创新 本文对关系融资理论进行了系统的文献综述，回顾了 20世纪中期国外学者对信 贷市场的研究。依据国外成熟的研究理论和分析方法，并结合中国现阶段中小企业与 银行关系的现状，驳斥了少数国外研究者把裙带关系狭义的理解为关系融资，或者把 关系融资等同于一种解决中小企业融资问题的技术方法，没有将其上升到制度层次， 8 本文首次定义了关系融资、关系贷款及关系相机治理机制等重要概念，为关系融资的 可 行性分析奠定了基础。 其次，目前我国研究银企关系的著作众多，但往往停留在银行与大企业之间关系 制度的产生、形成与发展，很少有学者对中小企业与银行的关系制度进行阐述，
39、本文 对比美国、日本以及德国的中小企业与银行关系制度的同时，分析了为什么日本和德 国在特定的历史时期选择关系融资，然而美国却因为种种原因放弃了这种融资制度。 日本与德国的关系融资有哪些相同点和差别，它们对我国中小企业与银行的关系融资 制度创新起到了怎样的示范作用，本文的以下部分将进一步讨论。 最后，本文选取中小企业板块的全部 50家中小企业作为实证研究对象，一方面 因为上市中小企业的信息相对公开、准确程度较高，另一方面，上市中小企业作为中 小企业的典范，有着相当大的代表作用，借一斑可窥全豹，通过对上市中小企业的研 究，可以粗略的得出我国中小企业融资制度的现状和未来发展方向。 然而，本文还有很多
40、需要进一步完善和补充之处，对前人理论的分析与总结还不 够深入，对于上市中小企业的数据分析仅仅停留在横向的同时期的比较，没有考察时 间序列上的各年数据等。 第二章银企关系理论分析 银行与企业关系的不同模式和不同 联系形式问题，是涉及一国基本产业结构和根 本产业政策的重大问题，一直以来受世界各国金融监督管理和最高立法当局的高度重 视，同时催生了学术界对这一问题的激烈讨论，各派学者对银企关系从不同角度展开 了多方面的分析和论证，本章以下部分就将以制度变迁理论、契约理论、金融中介理 论等主要理论为基础，对银企关系的建立、维持，如何实现最优的银企模式进行论述。 2. 1制度观理论分析 制度观理论很早即被
41、提出，并加入了博弈论的分析方法，早期的制度观学者 Nalson (1994) 8将制度理解为博弈的参与人、博弈规则、博弈过程中参 与人的均衡 8诺斯拓展了 Nalson的制度管理论，他认为 制度是社会的博弈规则，是人类设计的智育、人们相互行为的约束 条件 ，他进一步把制度分为正式制度和非正式制度。 9 策略以及博弈中的 共有信念 （ sharedbeliefs)， 后续的学者 Schotter(1981)9将 博弈的研究方法扩展，加入进化博弈和重复博弈，提出了均衡的制度观， 1993年青 木昌彦提出，制度的要义是关于以博弈重复进行为主要方式的共有信念的自我维持系 统。他还指出，制度是内生的，作
42、为信念的自我维持系统，制度也许存在于人们的意 会理解中，也许存在于人们头脑之外的某种符号表征中，但在任何情况下，某些信念 被参与人共同分享并维持，由于具备足够的均衡基础而逐渐演化成制度。 从众多制度经济学家的研究中，可以将银行制度的特点概括为以下几点： （ 1)银 行制度具有自我实施的特征； （ 2)银行制度只是共有信念的信息浓缩，对环境的连续 变化和微小的动荡维持刚性； （ 3)共有信息中存在隐含的成分和难以用语言表达的意 会知识 （ tacits); (4)银行制度变迁的原因在于制度环境变化，环境变化改变参与 人的行为策略，通过重复博弈形成新的共有信念。 银行与中小企业的关系融资正是基于银行制度中的共有信念，使得关系银行拥有 小企业经营中的隐含信息和难以通过公开年度财务报告反映的意会知识，这种共有的 信念把关系银行与中小企业紧密地联系在一起，在激烈的信贷市场上，这种共有信念 会随着制度环境的变化产生变化，关系银行和中小企业作为博弈主体相应的调整自己 的策略，最终形成新的共有信念，彼此的紧密联系没有因为银行制度的改变而改变， 只是参与主体的博弈筹码和共有信念发生 变化。作为制度观框架下的银行与中小企 业，分析制度