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1、1 .我国化工行业高景气下半年有望持续目前行业景气度仍处在较高水平2021年全球经济复苏持续拉动需求，供给端“碳中和”政策下行业新增产能放缓，且局部地区企业开工受到 “能耗双控”的不利影响，叠加本钱端全球量化宽松背景下油气煤等上游资源品价格大幅上涨，化工行业景 气度大幅提升，中国化工产品价格指数在2021年10月到达近10年来的最高点。进入2022年，俄乌冲突以及国内疫情反复之下，化工产品的国内需求和出口需求均受到不利影响，但在高 本钱和供给刚性的支撑下，中国化工产品价格指数目前仍处在较高的水平。图1：中国化工产品价格指数仍处在较高水平70006500600055005000450040003
2、500300065006000550050004500400035003000中国化工产品价格指数(CCPI)1.1 需求端：总体复苏，但短期承压国内制造业整体需求复苏，但短期承压2021年起国内制造业终端需求持续复苏，带动上游化工产品的需求持续提升。2021年，我国化学原料及化 学制品制造业工业增加值同比增长7.7%,化学纤维制造业工业增加值同比增长7.2%,橡胶和塑料制品业工 业增加值同比增长6.3%,呈现整体需求复苏的态势。图2：中国化工制造业工业增加值140%化工新材料补短板路径研究随着半导体、5G、新型显示等终端领域的开展，以电子化工材料为代表的化工新材料迎来国产替代机遇期。 目前正
3、处于国内第三次进口替代（电子信息产业的进口替代）的浪潮中，半导体、显示面板等电子产业链持 续向中国转移，中国电子产业市场规模急剧扩张，我国已成为全球最大的半导体生产国家、液晶面板出货量 最大的国家，且未来几年全球的半导体、显示面板新增产能主要集中在中国，中国电子元器件的国产化率将 大幅提升。但与此同时，上游原材料受制于人的局面亟待改变，局部高端电子化工材料的供应仍以外资企业 为主，国产替代需求迫切。一批本土企业经过多年的技术积累，在局部电子化工材料领域已经实现了技术突破，目前已打入局部国产下 游芯片及显示面板的供应链体系中。目前国内本土企业在显示面板材料，尤其是LCD材料的研发与制造方 面，已
4、实现了较高比例的国产替代，但是在局部高端的OLED材料及芯片及电子化工材料的研发与制造方面， 仍与国外领先企业有较大的差距。我们认为，随着目前已实现国产替代的电子化工材料的品质及稳定性不断 优化升级，并与下游国内客户深度绑定，这局部材料国产替代的比例有望不断增加；对于局部国产化率较低 的高端材料，随着本土企业不断的研发投入、技术的不断突破，未来也有望实现“从零到一”的国产替代突 破。图15：半导体产业链相关的主要电子化工材料单晶硅棒切割液、 研磨液、 抛光液等硅片制造LL拉制单晶硅棒硅片切割 打磨抛光芯片制造（后道工序）高纯气体蚀刻剂光刻胶、 掩膜板、 显影液、 去股剂、 高纯水等刻蚀介电材料
5、氧化芯片制造（前道工序）金属源高 纯气体（同电子特气）CVD （化学气相沉拼杂硅片涂膜晶圆出厂显形对， 、图针底 刻、基 光影化硅模塑成型、测试外表处理 电子化学mi装片晶圆研磨、切割；测试包装PVD （物理气相沉积）电镀光刻、显影、图形化（针对金属互CMP （化学机械研磨）I.资料来源:树脂、铜菊等划片刀、划片液 I高纯金属靶材电镀液（同上）抛光液、抛光垫图16:显示面板（LCD）产业链相关的主要电子化工材料偏光板玻璃基板彩色滤光片CFITO膜及其他镀膜化工原料|t夜晶中间体一液晶单体一混合液晶芯片、光学膜、导光板等液晶电视、电脑、 平板电脑、智能手 机、数码 相机、仪资料来源:上游基础材料
6、中游面板模组等下游整机图17：显示面板（OLED）产业链相关的主要电子化工材料上游零组件i玻璃盖板1 ITO11 1有机发光材料：1 化工原料OLED中间体OLED单体11 TFT基板和封装盖板i1偏光片等光学膜；1 驱动IC1i中游面板下游OLED产品 MH1111111 11 11IIi11i照明；11111 iiiiii|VR设备；T OLED面板|1 1 !可穿戴设备!j ! ii手机屏幕| ；其他显示器、显示屏|L 资料来源:随着生物医疗等新兴领域的应用逐步翻开，以陶亮材料为代表的高端化工新材料有望迎来广阔的开展空间。陶瓷材料应用领域较为广泛，目前已经在工业、电子、医疗等领域实现了大
7、规模应用。在各类陶瓷材料中， 氧化倍是一类重要的陶瓷材料，其中，普通氧化错可用作压电陶瓷制品（如滤波器、扬声器、超声波水声探 测器等）、日用陶瓷（工业陶瓷釉药）、贵重金属熔炼用的错砖及错管等；纳米级氧化错可用作抛光剂、磨粒、 压电陶瓷、精密陶瓷、陶瓷釉料和高温颜料等的基质材料，在中高端市场应用较多。我们认为，传统工业领域对陶瓷材料的需求较为稳定，新增需求较为有限；而以生物医疗等为代表的新兴应 用领域将会为纳米级陶瓷材料带来广阔的增量开展空间，预计将成为翻开中高端陶麦材料应用市场的新引擎。例如，在生物医疗领域，目前纳米级中高端陶瓷材料的应用范围也在逐步扩大，现可应用于人工骨、人工关 节、人工齿根
8、、骨充填材料、骨置换材料、骨结合材料，还可应用于人造心脏瓣膜、人工肌腱、人工血管、 人工气管，经皮引线可应用于体内医学监测等。未来随着技术进一步成熟，纳米级陶瓷材料还将在更多领域 实现广泛应用。国内陶瓷材料核心技术的突破提供了进口替代的前提。陶瓷材料制造的核心技术在于对纯度、颗粒大小和形 状的精准控制，相关的纳米分散制造技术和工艺具有很高的门槛。由于水热法对于工艺的要求很高，诸多设 备需要生产企业凭借对于材料合成的深刻理解自行设计、改装和定制，并配套以精细化的管理，因此目前世 界上只有三家企业依靠水热法进行电子陶瓷粉料的规模化生产。国内企业已经实现水热法工艺的规模化生产。 国内以国瓷材料为主的
9、企业不但突破了水热法的技术壁垒，而且进一步优化了生产工艺，具有明显的本钱优 势，产品性价比极高，在中低端MLCC陶瓷粉体领域逐渐实现了国产化替代。此外，我们预计随着国内本土 企业技术的不断积累，局部中高端陶瓷材料的国产替代也有望实现突破。图18:氧化错陶餐产业链玻璃添加剂 卫生洁具 陶瓷轴料玻璃添加剂 卫生洁具 陶瓷轴料玻璃添加剂稀土（纳米）复合氧化结核级氧化秸陶融料 耐火材料 人造宝石结构陶瓷研磨介质刀具，涂料工业结构陶瓷氧传感器燃料电池-电很材料一L医学材料:移强藐谯菩承套球轴轴阀汽车尾气处理 助催化剂核级卒告材核反响堆中国产业信息网.投资策略展望2022年下半年，我们认为国内化工行业景气
10、度有望持续，但在短期内，当前化工产品价格高位、终端 需求虽整体复苏但短期有所疲软的情况下，上游资源品及农化产品受益通胀价格高位，但偏中游的化工品价 格向下游传导面临挑战。对于偏中游的化工品，目前周期性投资难度加大，我们认为其行业竞争格局更为值 得关注，局部产品的行业竞争格局将进入新阶段。我们建议重点关注：受益于通胀的上游资源品和农化产品，推荐新洋丰（磷肥）、扬农化工（农药）；资 本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升（资本开支驱动）、新和成（资本开支网发驱动）； 受益于国产替代持续推进的局部高端化工新材料，推荐万润股份（显示材料）、国瓷材料（陶瓷材料）。3 .风险提示 化工品需求大幅
11、下滑；本钱端原料价格大幅上涨；行业新增产能投放超预期。25浮漂裨校校武校耕武武校武武才被工业增加值化学原料及化学制品制造业:累计同比 工业增加值:化学纤维制造业:累计同比工业增加值:橡胶和塑料制品业:累计同比Wind短期来看，4月份我国PMI为47.4%,已经连续2个月低于临界值，其中PMI生产指数为44.4%、PMI新 订单指数为42.6%,显示制造业总体需求短期承压。图3: PMI指数60555045403530252016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI PMI:生产 PM上新订单 PMI:产成品库存Wind展望下半年，我们
12、认为，随着国内疫情得到有效控制，国内制造业需求有望重回复苏通道，将有效支撑上游 化工品的需求。出口增长强劲，但短期有所回落中国是全球最重要的化工产品出口国之一，受益于国内较为完善的产业链和基础工业体系，中国化工品供应 链优势较为突出，2021年以来出口增长较为强劲，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑 料制品业的出口交货值同比增长较好。2022年以来，受到国内疫情反复等因素影响，我国化工业出口交货值增速有所回落，化学原料及化学制品制 造业出口交货值同比增速从2021年12月的59.9%回落至2022年3月的25.8%,化学纤维制造业出口交货 值同比增速从2021年12月的28.1
13、%回落至2022年3月的0.2%,橡胶和塑料制品业出口交货值同比增速 从2021年12月的7.7%回落至2022年3月的-3.1%。图4：中国化工制造业出口交货值同比增速-40-60出口交货值:化学原料及化学制品制造业:当月同比一 出口交货值:化学纤维制造业:当月同比一 出口交货值:橡胶和塑料制品业:当月同比Wind展望下半年，我们认为，随着国内外疫情影响逐步缓解，我国化工业供应链优势有望恢复，有望带动我国化 工品出口继续增长。1.3 供给端：受能耗双控影响缺乏足够弹性2021年以来，疫情的不利影响逐步减弱，国内化工行业固定资产投资完成额较2020年大幅反弹。2021年 我国化学原料及化学制品
14、制造业固定资产投资完成额累计同比增长15.7%,化学纤维制造业固定资产投资完 成额累计同比增长53.9%,橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计同比增长21.9%o2022年前3个月，我国化工行业固定资产投资完成额增速与2021年末的水平基本持平，但较2021年同期 水平有所降低，主要是受到2021年下半年开始的“双碳”政策影响，化工行业新增工程的审批和建设速度 均有所放缓。图5：中国化工制造业固定资产投资同比增速-60-60一固定资产投资完成额制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比一 固定资产投资完成额制造业:化学纤维制造业:累计同比一固定资产投资完成额制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比
15、Wind从产能利用率来看，我国化工行业产能利用率近期维持在80%左右的较高水平，说明行业供给端缺乏足够的 弹性。图6：中国化工制造业产能利用率6565602016-122017-122018-122019-122020-122021-12产能利用率化学原料及化学制品制造、业:当季值 一 产能利用率:化学纤维制造业:当季值Wind展望下半年，我们认为，化工行业的供给或继续维持刚性，供应端偏紧的状态有望持续。1.4 库存端：进入累库阶段，短期面临去库存压力2021年随着终端制造业需求的持续恢复，叠加上游资源品价格的持续上涨，国内化工行业处于持续补库存阶 段，目前行业库存水平已经到达历史同期较高的水
16、平。随着目前需求端有短期承压的迹象，国内化工行业产 成品存货持续被动积累，短期存在一定的去库存压力。图7:中国化工行业库存同比增速化学原料及化学制品制造业:产成品存货:同比 化学纤维制造业产成品存货洞比橡胶和塑料制品业:产成品存货:同比Wind展望下半年，我们认为，随着国内制造业及出口需求的逐步恢复，国内化工品库存有望得到局部消化，缓解 目前库存较高的压力。综合以上对价格、需求、供给及库存因素的讨论，我们认为，随着国内外疫情的不利影响得到有效控制，行 业需求和库存的短期压力均有望得到缓解，叠加行业供给持续刚性，我认为目前国内化工行业的景气度在下 半年有望持续。2.重点关注三大投资方向展望202
17、2年下半年，我们认为国内化工行业景气度有望持续，但在短期内，当前化工产品价格高位、终端 需求虽整体复苏但短期有所疲软的情况下，上游资源品及农化产品受益通胀价格高位，但偏中游的化工品价 格向下游传导面临挑战。对于偏中游的化工品，目前周期性投资难度加大，我们认为其行业竞争格局更为值 得关注，局部产品的行业竞争格局将进入新阶段。因此，我们建议重点关注：受益于通胀的上游资源品和 农化产品；资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业；受益于国产替代持续推进的局部高端化工新材料。2.1 受益于通胀的上游资源品和农化产品今年以来，受疫情及通胀影响，全球范围内的上游资源品价格与粮食价格上行。受疫情及地缘冲突影响，原
18、 油、天然气等基础能源产品价格大幅上涨；同时，粮食价格上行拉动全球农化产品需求，带动农化产品价格 大幅上涨。我们认为，下半年上游资源品及农化产品的价格大幅回落的可能性较低，价格有望维持在目前的高位区间。 因此，我们建议关注上述受益于通胀的油气煤等上游资源品和农化产品的投资机会，包括具备油气资源的公 司、化肥公司(氮磷钾单质肥及复合肥)、农药公司。图&能源类大宗商品价格指数图9：农产品类大宗商品价格指数WindWind图10：化肥价格指数4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500图11:农药价格指数批发价格指数(CFCI):化肥综合cdcsc eLgeeoe e
19、T20，ecu0e ;o，eR CL&Twoe eT二二CM。、 eLoTLR CT8二Zoe CML，8o，aoCM CL，z9Leoe CLgLeoe eTgo 二 eoe eTx 二 eoe CLgRoe eTso二 eoe eTo二CM。、 exTOR eT二oCMoe CMLoLoeoCM eT60,0R eTsoeoe aL，zo,oeoe o o5价格指数:原药WindWindWind关注资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、平安、能耗等政策限 制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能
20、扩张、围绕产业链向下游高附加值产 品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额 有望继续增加。根据最新披露的业绩数据，2021年化工行业上市公司资本开支仍由万华化学和几家民营大炼化企业为主导， 资本开支超过100亿元的上市公司有5家企业，包括荣盛石化、东方盛虹、万华化学、恒力石化和桐昆股份； 此外进入资本开支密集阶段的企业还包括中化国际、金发科技、新凤鸣、恒逸石化、齐翔腾达、宝丰能源、 卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升等。2021年化工行业上市公司研发费用超过30亿元的企业有2家，包括荣盛石化和万华化学；研发费用超过10 亿元的企业包括桐昆股份、金
21、发科技、卫星化学、鲁西化工、华峰化学、恒力石化、龙佰集团等。图12： 2021年化工行业资本开支超过20亿元的上市公司证券代码证券简称2021年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 （亿元）002493. SZ荣盛石化582.46000301.SZ东方盛虹417.17600309.SH万华化学270.00600346. SH恒力石化133.91601233.SH桐昆股份100.63600500.SH中化国际86.56600143.SH金发科技62.99603225.SH新凤鸣62.93000703. SZ恒逸石化60.07002408. SZ齐翔腾达57.82600989.SH宝丰能
22、源53.57300919.SZ中伟股份49.96601966.SH玲珑轮胎48.89600623. SH华谊集团45.72002648. SZ卫星化学40.63002812.SZ恩捷股份39.96000830.SZ鲁西化工37.61600426. SH华鲁恒升36.72600176.SH中国巨石36.56600688.SH上海石化32.24002221.SZ东华能源30.75002601.SZ龙佰集团27.58603260.SH合盛硅业26.49601058.SH赛轮轮胎25.91000553.SZ安道麦A25.89601678.SH滨化股份23.83600299.SH安迪苏23.146008
23、10.SH神马股份22.65603737. SH三棵树22.57600096. SH云天化21.24002064. SZ华峰化学21.15600230. SH沧州大化20.48Wind图13: 2021年化工行业研发费用超过4亿元的上市公司证券代码证券简称 12021年研发费用（亿元）002493. SZ荣盛石化39.15600309.SH万华化学31.68601233.SH桐昆股份14.60600143.SH金发科技14.55002648. SZ卫星化学10.91000830.SZ鲁西化工10.41002064. SZ华峰化学10.26600346. SH恒力石化10.19002601.SZ
24、龙佰集团10.10600500.SH中化国际9.74002080. SZ中材科技9.61601966.SH玲珑轮胎9.34603225. SH新凤鸣9.15600141.SH兴发集团8.62600623.SH华谊集团7.82300919.SZ中伟股份7.69000422. SZ湖北宜化7.11000703.SZ恒逸石化6.87600160.SH巨化股份6.54600352.SH浙江龙盛6.53600458. SH时代新材6.22002408. SZ齐翔腾达5.79600596.SH新安股份5.72603260.SH合盛硅业5.55600176.SH中国巨石5.52600378.SH昊华科技5.
25、43000553. SZ安道麦A5.01600810.SH神马股份4.95601058.SH赛轮轮胎4.81601216.SH君正集团4.38000301.SZ东方盛虹4.27601163.SH三角轮胎4.27600277. SH亿利洁能4.11002812.SZ恩捷股份4.09Wind2.2 高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化开展，催生了各类配套材料的开展机遇。 我国在相关本土企业的不断开展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。局部高端材料仍处于“卡脖子”状态。功能性膜材料、电子化工材料、高性能橡胶、工程塑料、高性能纤维、 高端聚烯烧塑料等化工新材料目前自给率较低，局部高端产品存在结构性短缺。图14：中国化工新材料自给率