某公司融资策划方案.pptx

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1、1蓝裕平蓝裕平 金融学教授金融学教授 中中 山山 大大 学学 管管 理理 学学 院院 经经 济济 学学 硕硕 士士新西兰梅西大学商学院新西兰梅西大学商学院 （杰出）商学硕士（杰出）商学硕士蓝裕平蓝裕平融资策划之一：风险投资与私人股权投资融资策划之二：股票市场融资策划融资策划之一：风险投资与私人股权投资VC行业概述行业概述现代企业与资本市场现代企业与资本市场VC的经营模式的经营模式风险与风险管理风险与风险管理引进引进VC 企业融资理论企业融资理论现代企业与资本市场现代企业与资本市场 雅虎创业资金100万美元，如今的市值多少呢？ 万科1988年底1300多万股，IPO筹集2800万元，今天的总市值

2、多少？地产界老大的成功之道 至2012年2月，公司总股本109亿股，公司总市值约900亿元！ 上市20年，分红约30亿元，募集资金总额达到250亿元！企业成长与资本市场的支持 有人说，人类社会最近100年左右的时间内所创造的财富，比人类以往几千年所创造的财富总和还要多。 最近100年规模越来越大、制度越来越成熟的资本市场对于生产力的支持也是不容忽视的。公司融资理论15 现代西方金融理论中指导企业融资的重要理论： 资本结构理论 莫迪格连尼-米勒定理 “啄食”理论16 哈里马科维茨-投资组合理论（PORTFOLIO THEORY） 威廉夏普-资本资产定价模型（CAPITAL ASSET PRICI

3、NG MODEL） 默顿米勒-资本结构理论（CAPITAL STRUCTURE） 他们的贡献指导了现代金融理论与实践，也奠定了现代金融/财务学的理论框架。17 牟顿.米勒，在在前人（主要是MODIGLIANI）研究的基础提出了较完善的公司理财理论以及关于金融市场对企业价值的评价理论。18 资本结构 （CAPITAL STRUCTURE）：资本中使用股本融资与债务融资的比例关系 杠杆比率 （LEVERAGE RATE）：债务在公司总资本（股权与债务）中的比例 杠杆比率 = 债务 /（债务+股权）19 财务杠杆(Financial Leverage)可产生杠杆效应（Leverage Effect）

4、，即债务可以使企业在自有资本不变的情况下扩大经营规模，并对股本收益率指标产生影响。20FRANCO MODIGLIANI (1918-) MERTON M. MILLER (1923-2000)， Noble laureate (1985) Nobel laureate (1990)21 假定没有税收、破产成本、不对称信息的因素，一个公司的价值不受公司融资方式差别的影响不管公司的资本是来自于股权融资还是债务融资。 。22 存在税收债务成本可以在税前扣除,因此负债经营比较合算; 存在破产成本负债太高，财务风险加大，破产可能性高，在破产中资产贬值，无形资产丧失，因此，企业家应尽量避免破产； 存在不

5、对称信息外部投资人不清楚公司的实际情况，可能对于较高负债率产生疑虑，导致公司财务进一步困难。23金融经济学家梅耶斯提出融资顺序理论（Pecking Order Theory），又称“啄食理论”： 企业融资应遵循“先内源后外源，先债务后股权”的顺序-即企业应首选内源融资；如果需要外源融资，则应先考虑债务融资，然后再考虑股权融资。 企业没有过往成功的经营记录； 企业缺少可以用以抵押的资产； 企业所从事的业务风险高； 企业融资规模太小。 银行支持？ 政府出面？8/21/202225VENTURE CAPITAL 市场化运作 股权融资风险投资行业概述风险投资行业概述创业投资是由专业投资者投入到创新的、

6、高创业投资是由专业投资者投入到创新的、高成长的、核心能力强的企业中的一种与管理成长的、核心能力强的企业中的一种与管理服务相结合的股权性资本服务相结合的股权性资本全美创业投资协(NVCA)VC的特点所有权与管理权分离 典型的风险投资是所有权与管理权分离的，资金募集后由专业人士进行操作和管理。不过，通常管理团队的负责人本身也是基金的发起人，而且很可能持有较大比例的基金份额。VC的特点追求高回报 被投资对象主要是那些风险和预期利润率都比较高的中小企业。这些企业通常还未上市，还没法通过资本市场直接发股票或者债券进行融资。VC的特点股权投资为主 风险投资机构通常以股权投资方式参与一个项目。 希望投资对象

7、未来有升值的前景。VC的特点分散投资 中小企业的成功率比较低，这也是对它们的股权投资通常被称为风险投资的重要原因。 分散化投资可降低非系统性风险。 据统计, 美国的风险投资在2003年以前的20年里，平均收益率超过20%, 种子阶段的风险投资能达到24.5%，晚期阶段风险投资的收益率18%。VC的特点兼顾长线投资与流动性 相对于专门投资于二级市场的证券投资基金，风险投资机构通常着眼于较长线的投资。因此，参与风险投资基金的投资者也会有思想准备。 重视退出机制 中国经济高速成长导致资本存量和增量的大幅度增长。 中国产业升级需要对高科技技术和产业的更大投资。 中国人不乏追求高利润的勇气和进取心。 那

8、么中国还缺什么呢？高效率的资本市场！ 中国长期的国际收支顺差与人民币汇率政策导致国内资金充裕，流动性过剩； 引导过剩的“流动性”流向高科技和农业等。 美国是世界上最强大的经济大国和技术大国。 美国的风险资本行业为保持高科技发展起重大的作用。 美国发达的资本市场为风险资本行业的发展提供了一个重要的基础。 设立创业板，使大量的资金进入追逐高利润的游戏之中。 一大批中小企业将较容易获得资金的支持。 较大的投资风险由一批有较高的承担能力的投资者分散承担。 高科技产业得到发展的同时，整个经济体系和金融体系将变得更加安全。风险投资的经营模式风险投资的经营模式风险投资的类型 按照风险投资机构对于项目的要求，

9、可以把这些风险投资机构分为三种： 种子阶段的风险投资 早期阶段的风险投资 晚期阶段的风险投资天使基金 种子投资，又称天使基金 一个项目的种子阶段，通常就是在创业者有一个比较成熟的想法，持着一份商业计划书寻找资金的阶段。 创业者一般在某个方面有经验，有了一个创业的计划以后需要筹措创业资金，以设立公司，开始研发工作等等早期投资阶段 公司开办后缺乏进一步的研发经费或市场拓展费用，因此需要再一次对外融资。处于这个阶段的公司已经有了较成熟的产品，市场前景也已经比较明朗。 参与这个阶段的投资风险较“种子投资”有所降低，因此，这个时候股权的定价明显提高。晚期投资阶段 这个阶段的投资也可以称其为“IPO前私募

10、融资”。处于这个阶段的公司已经有了很成熟的产品，有了一定规模的市场销售，而且已经有了盈利。 这个阶段进入的投资风险比上两个阶段要低，而且离公司上市的时间也更近，因此，投资成本更高。风险与风险管理风险与风险管理 Apple Computer, Cisco Systems, Starbucks，Yahoo 都是在风险资本的支持下发展起来的。 新浪、携程网、中星微电子等。8/21/202245 单位单位: % : % Capital AssociationCapital Association Source：National Venture 成功保本或微利亏损失败净利润：+ （+10倍）净利润：-

11、Yael Hochberg, Alexander Ljungqvist, Yang Lu （2007）1980-1999年的16315个美国VC投资企业第一轮融资第一轮融资1631516315个企业个企业第二轮融资第二轮融资98159815个企业个企业第三轮融资第三轮融资69136913个企业个企业第四轮融资第四轮融资47824782个企业个企业第五轮融资第五轮融资32383238个企业个企业60.53%60.53%70.00%70.00%69.17%69.17%67.71%67.71%退出退出10201020个企业个企业6.25%6.25%退出退出764764个企业个企业7.74%7.74%

12、退出退出695695个企业个企业10.05%10.05%退出退出526526个企业个企业10.99%10.99%清盘清盘54205420个企业个企业33.22%33.22%清盘清盘21982198个企业个企业22.26%22.26%清盘清盘14361436个企业个企业20.77%20.77%清盘清盘10181018个企业个企业21.29%21.29%Yael Hochberg, Alexander Ljungqvist, Yang Lu （2007）1980-1999年的16315个美国VC投资企业初创期初创期成功率：成二败八成功率：成二败八成长期成长期成功率：成五败五成功率：成五败五成熟期成

13、熟期成功率：成八败二成功率：成八败二死亡谷死亡谷A轮轮B轮轮C轮轮D轮轮利利润润时间时间盈亏盈亏平衡点平衡点天使天使中国风险投资的经验数据中国风险投资的经验数据回回报报项目项目成功公司成功公司失败公司失败公司 据统计美国的风险资本在2003年以前的20年里，平均收益率超过20%, 种子阶段的风险投资能达到24.5%，晚期阶段风险投资的收益率18%。 不同阶段的投资有不同的风险溢价8/21/202254不同阶段风险投资的回报率不同阶段风险投资的回报率风险管理策略-分散化投资 美国SEC为什么允许养老基金参与VC? 系统性风险与非系统性风险 分散化投资可降低或者消除非系统性风险风险管理策略-分散化

14、投资风险管理策略-分步退出 保持流动性 降低风险引进风险投资引进风险投资 公司所处行业及竞争情况分析； 公司核心竞争力（技术、产品、服务）； 公司管理层情况； 公司盈利模式； 投资预算及盈利预期； 融资计划与投资要约 退出机制设置。商业计划书的重点 独特性独特性 管理团队管理团队 利润利润 退出退出独特性 是什么使你的公司显得特别呢？是什么使你的公司显得特别呢？ 为什么你的公司会成功？为什么你的公司会成功？ 为什么你公司的产品或服务比同类更好？为什么你公司的产品或服务比同类更好？ 为何投资家偏偏会看中你的公司？为何投资家偏偏会看中你的公司？管理团队 管理团队有足够的商业经验？管理团队有足够的商

15、业经验？ 企业家是成功者吗？企业家是成功者吗？ 管理团队能完成商业计划中所提及的所有工作么？管理团队能完成商业计划中所提及的所有工作么？ 如果投资人能用如果投资人能用“出色出色”、“有经验有经验”、“印象印象深刻深刻”来形容管理团队，融资成功的可能性很大！来形容管理团队，融资成功的可能性很大！利润 已经实现和预计的利润已经实现和预计的利润 已经实现和预计的收入已经实现和预计的收入 盈亏平衡点盈亏平衡点 未来发展的市场空间未来发展的市场空间退出机制投资人能够通过什么渠道退出？投资人能够通过什么渠道退出？IPOIPO或者被并购的可能性或者被并购的可能性竞争对手的投资人主要的退出方式竞争对手的投资人

16、主要的退出方式All Business is Show Business！ 优秀的商业计划书的特点 简短 具有震撼力 非常有趣 与众不同 令人难忘 几个细节问题 重点谈管理层迄今为止取得的实际成就。 商业计划书没有达到完善和专业的效果，尽量不要递交给投资人。 需要有引人注意的内容，具有足够的说服力。 股权投资中的估值问题股权投资中的估值问题 市盈率的估值方法 市盈率PE = 每股价格P/每股盈利E 市盈率的倒数就是投资回报率 =每股盈利/每股价格 在目前的函数关系之下，假设上式中有任何一个指标出现变化,都可以预测到对其他指标的影响。市盈率的估值方法 例：某只股票每股盈利6.5元元；市价65元，

17、市盈率为10倍。假设市场认为该股的市盈率应该达到15倍才合适，预期该股的价格变动目标为何？解：15 *6.5 = 97.5元 如果其他因素不变，市场预计该公司的下一年度每股盈利增长30%，预期该股的价格变动目标为何？解：15*6.5（1+0.3）= 126.75元静态与动态市盈率 静态市盈：以目前的股价除以上一个投资期的盈利 动态市盈：以目前的股价除以本投资期的预期利润业绩增长与市盈率的关系若投资者预期公司盈利增长率较高，则可接受一些较高市盈率的股份。举例：A公司的盈利很稳定（假设不增长），B公司的盈利处于高速成长期（假设每年增长50%），估计那个公司的市盈率比较高？不同成长性动态市盈率比较利

18、率水平与市盈率的关系 市盈率的倒数可以理解为投资收益率（对于融资者可以理解为融资成本率）例如，某公司的市盈率10倍，代表该公司的投资收益率为10%（1/10）; 在市场利率较高的情况下，投资者要求的投资收益率也较高，因此，投资者接受较低的市盈率水平； 在市场利率较低的情况下，投资者要求的投资收益率也较低，因此，投资者可以接受较高的市盈率水平，派息率水平与市盈率的关系 派息率水平高的公司，很有可能成长性就比较低，反之亦然； 派息率低的公司很有可能有较高的市盈率水平市盈率与流动性 流动性Liquidity,指资产变现的容易程度和所需的时间。 一种资产的价值不仅取决于其带来的现金流，还取决于其流动性，流动性越高，资产的价值越高，其市盈率也越高。 上市公司的股票由于随时可以流通，具有较高的流动性，所以估值较高。 更高的流动性带来了更高的投机性，也使资产估值提高。市盈率估值法在企业并购中的作用 P/E=每股价格 x 股数 / 每股盈利 x 股数 在估算企业价值的时候，以该企业的盈利水平作为议价的基础，在双方商定了市盈率后就可以确定公司的估值。 如目标公司的年净利润为1亿元，双方谈判确定市盈率水平为10倍，那么该公司的市值就是10亿元。