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1、1 .总体结论外部环境短期改善，中长期仍有待观察。美国近期经济数据分化，新增非农、劳 动力参与率、时薪增速等方面的亮点印证劳动力市场总体稳健，制造业和非制造业 ISM同步走弱,表达了经济景气有所下滑。美联储主席Jerome Powell的国会证词 和6月FOMC纪要均释放出较强的鸽派信号,推动市场的降息预期发酵。欧央行经 济边际好转，服务业PMI长期以来首次全面好转，就业数据好转，但劳动力整体情 况仍需更多数据3佥证，受食品和能源拖累，通胀仍然乏力。近期披露的欧央行6月议息 会议纪要表达出较为悲观的情绪，降息和重启QE的预期得到支撑。7月全球央行普 遍转向鸽派对市场风险偏好的提升作用有消减的势
2、头，中长期压制全球风险偏好的因 素虽然有一些好转，但仍未消除。经济增速放缓，信用传导仍需疏通。中国二季度GDP同比增长6.2% ,较一季 度下滑0.2个百分点，上半年GDP增速放缓至6.3%O 6月收官较为强劲,社零、固 定资产投资、工业增加值、贸易顺差等均有所走强。展望下半年，预计消费方面增值掰口 个税减税将对可选消费提供支持，投资方面制造业能否改善是关键，出口方面外部和融 化仍是较大风险。6月金融数据显示实体企业中长期融资仍然偏弱，金融市场偏短期的 资金供窗口实体经济偏长期的资金需求之间的不匹配愈创造显。7月货币政策继续呵护 流动性，预计央行将持续维稳市场流动性，带动资金面中枢趋于稳定。财
3、政政策方面, 上半年支出节奏较快，税收增速持续下行，财政收支压力总体较大，下半年存在扩 发专项债或提升赤字率的可能性。会蜗蜘腱，市场化改革推ifio金稳会公布11条最新的金融业对外开放措施，加 速了证券公司等金融机构的外资持股比例松绑，进一步扩大债券市场的对外开放，进 一步便利外资在我国从事财富管理业务，并大力推动保险行业对夕方放。科创板首批新 股顺利上市，下一步资本市场配套改革可能包括完善与科创板配套的法律体系、机构投 资者队伍建设、打颉代投资银行队伍、力口强投资者适当性管理与投资者教育等。并购重 组改革贯彻了金融供给侧结构性改革对提升资本市场服务实体经济的要求，助力推动科创 企业资本的形成
4、，改善产业资本退出不畅的问题，化解金融市场风险。2 .外部环境短期改善，中长期仍有待观察美国6月经济数据分化，美联储鸽派立场愈创造显。近期市场针对美国经济前 景的悲观情绪有所升温，6月经济数据分化，印证了增长总体稳固的同时确实存在隐忧。 一是6月新增非农、劳动力参与率、时薪增速等方面的亮点印证劳动力市场总体稳 健：6月美国新增非农就业人数大幅反弹至22.4万人，其中私人部门新增非农就业 19.1万人，商品生产和服务均大幅反弹；虽然常用口径失业率（U3 ）和广义失业率 （U6 ）分别上升0.1个百分点至3.7%和7.2%，但是劳动力参与率自年初首次有所 复苏（由62.8%上升至62.9% ），表
5、达了劳动力市场开始吸引更多参与者；平均时 薪继续增长，到达27.9美元，同比增长3.1% ,已连续9个月保持在3%以上。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明组方法在一些方面还有改进空间：一是借壳上市认定的标准和创业板上市公司借壳的 要求仍较高，面临暂停上市和退市风险的上市公司借壳重组仍面临较多限制，二是重组 借壳涉及标的的定价仍不够市场化，估值定价博弈欠缺，动态支付机制欠缺，三是在 发行股份购买资产中定价、锁定期和支付方式方面仍不够灵活，四是特定股份不得质 押在操作层面没有支持，内幕交易边界不够明确、处分力度较低。此外，资产重组和 并购相关的配套政策也有进一步完善的空间，一是上位法层面需
6、要为上市公司并购营 造更好的环境，二是配套融资相关限制有待进一步放宽，三是优质优质上市资产分拆上 市的支持力度有待加强，四是独立财务顾问能否参与并购重组交易投融资值得研究，五 是大股东; 威寺的相关限制可以适当放宽，六是科创板上市公司并购重组制度需要尽快出 台。近期针对证券公司的分 类监管有利于推动证券 行业多层次开展，有助 于改变我国证券公司本 质上仍未摆脱同质化竞 争状态，更没有形成真 正的、不可替代的核心 竞争力和显著的经营特 色的现状。分类监管推动证券行业多层次开展。7月证监会发布证券公司股权管理规定 及其配套规定，将证券公司区分为综合类证券公司和专业类证券公司，明确了 推动证券公司分
7、类管理，支持差异化开展，对于综合类证券公司允许提高经营杠杆但 同时在股东方面比专业类证券公司更为严格。我们认为，这是在监管角度对我国证券行业 多层次开展的推动。尽管我国一局部证券公司已经实现一定的规模化开展，但本质上仍 未摆脱同质化竞争状态，更没有形成真正的、不可替代的核心竞争力和显著的经营特色。 比照美国大型综合型投行（以高盛和摩根斯坦利为代表）、精品投行（以 Lazard、Evercore 和Jefferies 为代表 勾（以 Charles Schwab和Edward Jones为代表）和众多线上证券经纪商多层次开展的行业格局，我国行业 格局同质化竞争严重。展望未来，个别中小证券公司凭借
8、某些方面竞争能力的异军突 起或将成为打破我国证券行业同质化竞争格局的突破口，此次分类监管代表了监管层 对此的支持。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明美国近期经济数据分 化，新增非农、劳动力 参与率、时薪增速等方 面的亮点印证劳动力市 场总体稳健，制造业和 非制造业ISM同步走 弱，表达了经济景气有 所下滑。美联储主席 Jerome Powell 的国 会证词和6月FOMC 纪要均释放出较强的鸽 派信号，推动市场的降 息预期发醵。美国近期经济数据分 化，新增非农、劳动力 参与率、时薪增速等方 面的亮点印证劳动力市 场总体稳健，制造业和 非制造业ISM同步走 弱，表达了经济景气有 所下滑。
9、美联储主席 Jerome Powell 的国 会证词和6月FOMC 纪要均释放出较强的鸽 派信号，推动市场的降 息预期发醵。二是6月制造业和非制造业ISM同步走弱，表达了经济景气有所下滑：6月制造业 ISM由52.1下滑至51.7 ,其中新订单、运输、存货分项下降而生产、就业分项日虽；6 月非制造业ISM由56.9下降至55.1 ,其中商业活动、新订单、就业分项下降而运输、 存货分项走强；整体来看二季度末经济景气有所下滑，预示三季度GDP增速可能有所 走弱。三是6月消费和生产数据分化：6月零售销售同比增速同时受到汽车和非汽车 部门的支持，由2.9%上升至3.4% ,近期波动较大；6月工业产出同
10、比上升1.3% , 较上月有所放缓，其中制造业产出由0.7%下滑至0.4% ,维持了 2019年以来的弱 势，采矿业产出受油价影响同样放缓，公用事业产出同比下降2.7% ,或受天气波动 弱于季节性(average cooling days同比减少)影响。四是油价下滑带动通胀提i 蟋：6月CPI同比增速由1.8%下滑至1.6% ,进/偏离美联储的通胀目标；结构上， 核匕通胀保持稳 ,由2.0%微增至2.1% ,主要受到住宅价格分项的支持,能源通胀 受油价下滑影响大降，能源CPI分项同比下滑3.4% ,而食品CPI分项同比增长 1.9% , 2019年以来走强的趋势未变。货币政策方面,美联储主席J
11、erome Powell的国会证词和6月FOMC纪要均释放出较强的鸽派信号，推动市场的降息 预期发酵。在半年度国会证词中，Jerome Powell强调了经济增长具有不确定性， 特别提到了贸易环境变化、全球经济下行对美国经济的影响(crosscurrents, such as trade tensions and concerns about global growth),并表示对长期通胀态 度偏悲观,声称通胀持续低迷的情况可能会超出市场预期( weak inflation will be even more persistent than we currently anticipate0 )
12、。6 月 FOMC 纪要同 样表达出美联储FOMC委员们的鸽派立场：一是参会者认为经济增速在二季度放缓 的基础上下半年将进一步回落(move down to a more modest pace in the second half of the )，二是尽管与会者认为最可能的经济前景还是持卖增长、强 劲就业市场和设定的2%通胀，但多数认为实际情况低于预期的概率提升，风险偏向 负面(u the risks to the forecast for economic activity tilted to the downside),三是多数参会者认为通胀将会比此前预期的更持久低于2% (廿e re
13、turn to 2 percent would take longer than previously projected ) o请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明欧央行经济边际好转， PMI总体走强，月瞄业 PMI长期以来首次全 面好转，就飒居好转, 但劳动力整体情况仍需 更多数据验证，受食品 和能源拖累，通胀仍然 乏力。近期披露的欧央 行6月议息会议纪要体 现出较为悲观的情绪， 降息和重启QE的预期 得到支撑。欧央行经济边际好转，欧央行纪要凸显悲观情绪。6月欧元区经济相对企稳，但关键的通胀仍低。一是PMI总体走强，服务业PMI长期以来首次全面好转：6月欧元区制造业PMI微降0.1至
14、47.6 ,主要国家表现分化，德国（上升0.7至45.0 ）和法国 （上升13至51.9 ）好转，而意大利（下降1.3至48.4 ）和西班牙（下降2.2至47.9 ） ; 6月欧元区服务业PMI提升0.7至53.6 ,主要国家情况全面好转，德国、法国、 意大利和西班9=服务业PMI分别上升0.4、1.4、0.5和0.8; 6月欧元区综合PMI由 51.8上升至52.2 ,延续了 5月回升的势头。二是就业数据好转，但劳动力整体情况仍 需更多数据验证：最新披露的失业率数据显示其于5月下降至7.5% ,这是金融危机以来的最低位置；但是对劳动力整体情况的判断仍需更多甥居验证，仔度就业人数同比增速保持在
15、1.3%的低位，而劳动力本钱腰攵同M曾速小幅上升至2.4% ,仍有继续提升 空间。三是受食品和能源拖累，通胀仍然乏力：6月欧元区调和CPI同比增速上涨0.1个百分点至1.3% ,连续8个月停留在2%以下;结构上，核心调和CPI同比增速 略微提升至1.1% ,主要分项保持小幅增长，但食品和能源分项环比分别持平和下降 1.0% ,对通胀形成拖累。货币政策方面,近期披露的欧央行6月议息会议纪要表达出 较为悲观的情绪，降息和重启QE的预期得到支撑。具体来看，会议纪要一是提及了国 际金融市场上多个反映市场悲观预期的指标变化，如美国、德国政府债券收益演勺B月显下 滑、通胀互麻麻骨、OIS利率下滑、欧元对美
16、元的贬值，二哥旨出基于调查问卷的指 标指向欧元区增速将下滑（“survey indicators pointed to weaker growth ahead）, 三是指出虽然对增速的预期已经下调，但是风险平衡仍然偏向负面，即增速可能比已经下 调的予醺月更差（“the balance of risks remained tilted to the downside, despite the downward revision to the growth projections）,四是明确欧央行预计通胀较 潮长目标仍有所差距（“some distance below the Governing
17、CounciT s inflation aim），五是表示为了增强欧央行的可信度，如果通胀继续维持在低位,欧央行需要更加战略性的考虑,即重启降息或QE （ considerations of a more strategic nature might be warranted in order to reinforce the credibility of the ECB s monetary policy ） o请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图3 :欧元区服务业PMI有所改善资料来源：Markit,研究图4:欧元区通胀仍然萎靡资料来源:Eurostat,研究7月全球央行普遍转向
18、鸽派对市场风险偏好的 提升作用有消减的势头, 中长期压制全球风险偏 好的因素虽然有一些好 转，但仍未消除。外部 环境暂时好转，但输入 型风险仍大；英欧双方 均释放出防止无协议脱 欧的信号，但是脱欧前 景仍不明朗。海外风险偏好的好转处于尾声。7月美股三R酸匀微涨，欧洲的英国FTSE100.法国CAC40和德国DAX指数变动不大。7月全球央行普遍转向鸽派对市场风险偏好的提升作用有消减的势头，中长期压制全球风险偏好的因素虽然有一些好转，但仍 未消除，国际市场仍贵的府艇性。T外部环境暂时好转，但输入型风险仍大。当 地时间7月9日，美国政府表示将豁免110种医疗设备和电子元件等中国进口商品高 关税，对此
19、中国商务部表示中方也已经建立了相应的关税豁免机制，将根据企业申请进 行处理,贸易环境暂时好转。7月18日，中国国务院副总理、中美全面经济对话中方 牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，就落实两国元首大阪 会晤共识及下一步磋商交换意见，恢复了中断两个月的对话。展望未来，贸易领域的 摩擦预计将长时间充满反复，而外部环境的冲击有可能从贸易领域和科技领域向金融领 域蔓延。此前美国华盛顿邮报国法官判定交通银行、招商银帘口浦发银行由于 拒绝在朝鲜制裁相关的业务方面配合接受传票调查而蔑视法庭，便是金融摩擦的f案例。 长臂管辖下大国之间在金融领域的摩擦或对m场产生F中击，外部输入型风险不可
20、忽视。 二是英欧双方均释放出防止无协议脱欧的信号，但是脱欧前景仍不明朗。英国方面，当地时间7月17日，英国下议院以315-274通过请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明一项修正案，旨在阻止无协议脱欧。该项修正案的内容显示，即使新首相企图暂停议会 强行脱欧，议会也可以在被暂停的时候召开会议，为议会争取时间和机会。但是该项修正 案并不能完全阻止议会被迫休会，更不能完全防止无协议脱欧 欧盟方面，当地时间7月 19日，欧盟表示计划向英国新首相Boris Johnson脱欧的最后期限延长至2019年 10月31日之后，意在为之后英国与欧盟达成脱欧协定打下基础。但是脱欧期限延 后也意味着保守党有更多
21、时间为无协议脱欧做进一步的准备。总体来说，近期英欧双 方均释放出防止无协议脱欧的信号，但双方关于脱欧协议的分歧无实质性进展，脱欧进 程仍有彳昧不确定性。英国新首相Boris Johnson是2016年脱欧公投中的脱欧派代表 人物，且于近期表示无论是否有协议都将带着英国于今年10月31日前离开欧盟。三是IMF再度下调全球经济展望，全球经济增速放缓成为市场普遍预期。IMF在其 最新的7月全球经济展望（ ）中再次下调未来两年全 球经济增速，并强调当期全球经济增长依然低迷。IMF指出，受通胀放缓、外部环境、 英国脱欧不确定性增加等因素影响，2019年全球经济活动不及预期；即使新兴市场和 开展中国家的承
22、压状况有所好转，贸易政策不确定性有望改善，2020年全球经济增 速仍然是不稳定的。3 .经济增速放缓，信用传导仍需疏通中国二季度GDP同比 增长6.2% ,较一季度 下滑0.2个百分点，上 半年GDP增速放缓至 6.3% 6月收官较为强 劲，社零、固定资产投 资.工业增加值.贸易 顺差等均有所走强。展 望下半年，预计消费方 面增值税和个税减税将 对可选消费提供支持， 投资方面制造业能否改 善是关键，出口方面外 部环境变化仍是较大风 险。二季度GDP增速回落，6月收官强劲。二季度GDP同比增长6.2% ,较一季度 下滑0.2个百分点，上半年GDP增速放缓至6.3%。从三大需求看，消费对增速的拉
23、动由4.2pts降至3.8pts ,自2018年二季度以来逐季下滑，是值得警惕的信号；资 本形成对增速的拉动由0.8pts回升至1.2pts ,局部受到库存周期反转的影响；净出 口对增速的拉动由l.5pts降至1.3pts，仍处在2009年以来较高的位置，表达了在 外部环境发生较大变化的背景下我国顺差仍然稳健。从三大产业来看，第一产业同比 增速由2.7%增至3.3% ,第二产业同比增速下滑较快（由6.1%降至5.6% ）,是拖 累GDP增速的主要原因，第三产业同比增速稳定在7.0%，经济结构稳步转型。从 月度数据来看，上半年收官较为强劲。一是6月汽车消费显著回升，可选消费普遍 回暖，推动当月名
24、义和实际社零增速大幅反弹：6月名义社零同比增速大幅反弹至 9.8% ,实际社零增至2018年5月以来最高水平（同比7.9% ）;结构上，汽车消费 同比大幅增长17.2%，但是至少局部可以归因为7月1日国五转国六前汽车促销和 局部城市放松汽车限购导致的消费需求集中释放，后续走势仍待观察，而减税效应在 可选消费中表达较为突出，家电音像（7.7% ）、家具（8.3% ）、化妆品（22.5% ） 等分项均有不同程度回暖。二是6月制造业投奥企稳和基建回升助力固定投资小幅 改善：2019年1至6月固定资产投资累计增长5.8% ,较前5个月回升0.2个百分 点；结构上，制造业投资累计同比增速由2.7%上升至
25、3.0% ,近期明显企稳但仍处于 较低水平，其中汽车、通用设备和专用设备是其企稳的主要原因，基寓殳资（不含电力） 同比增速小幅回升至4.1% ,或受专项债发行期。三是6月进出口同比均回落，出 口目的地和商品结构均分化，顺差同比多增：6月美元计价的出口和进口同比分别下 降1.3%和7.3% ,海关口径货物贸易顺差509.8亿美元，同比多增100.8亿美元;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明从出口目的地看，6月对美国出口小幅回落，对日本出口进一步改善，从商品结构看，主 要消费品（-5.8% ）增速回落6.8个百分点，而主要资本品（-1.3% ）降幅有所收窄，两者的分化反映了 6月拖累主要受
26、外需短期波动而非外部环境变化的影响。四是6月三大行业全面改善支持工业增加值增速回升，累计企稳：6月工业增加值同比增速由5.0%回暖至6.3% , 1至6月累计同比增速稳定在6.0% ;结构上，三大行业全面改善，其中制造业6.2%改善略超预期，采矿业（7.3% ）和公用事业（6.6% ）也明显改善，制造业中与盘1关系较为密切的交运设备（14.5% ）、通用设备（2.6% ）、专用设备（5.3% ）、化学原料及制品（5.4% ）普遍回暖。五是6月通胀受食品价格提升影响维持高位：6月CPI同比增速到达2.7% ,与上月持平，核心CPI同比增速保持在近年来较低的位置（L6% ）;结构上，猪肉、鲜果在供
27、给端扰动下仍偏强，推动食 品价格高增，成品油随油价环比下降，制成品小幅偏强，说明增值税减税尚未明显传导, 房租回归季节性回艮务价格仍偏弱。总体而言，上半年经济增速如预期继续回落，但是 6月收官较为强劲，社零、固定资产投资、工业增加值、贸易顺差等均有所走强。展 望下半年，预计消费方面增值税和个税减税将对可选消费提供支持，投资方面制造 业能否改善是关键，出口方面外部环境变化仍是较大风险。2014-022015-022016-022017-022018-022019-02 工业增加值累计同比增速 制造业增加值累计同比增速资料来源：Wind ,研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明6月金融数据
28、显示实体 企业中长期融资仍然偏 弱，金融市场偏短期的 资金供给和实体经济偏 长期的资金需求之间的 不匹配愈创造显。社融与信贷分化，企业中长贷仍然偏弱。6月金融数据分化，总体仍未有根本性 的边际变化。T 6月社融受益于专项债发行放量与表外融资拖累减小：6月新增社 融2. 26万亿元，同比多增逾7700亿元；结构上，地方政府专项债发行放量（单月新 增3579亿元，同比多增2560亿元），同时表外融资边际改善，委托贷款、未贴现票 据和信托贷款合计减少2123亿元，同比少减4791亿元，两大因素共同推动6月社融 高增；2019年上半年社融累计新增13. 23万亿元，同比多增3.16万亿元；6月末社 融
29、存量同比增速回升0.3个百分点至10.9%，延续了 2019年以来的改善势头。ZB非银贷款减少叠加企业中长贷仍然偏弱导致6月信贷同比少增：6月新增信贷1. 66万亿元，同比少增1800亿元；结构上，企业中长贷新增3753亿元，同比小幅少增 248亿元，其偏弱的趋势未有明显改善，与此同时企业短贷却同比多增1816 ,另外非 银贷款同比少增1809亿元，或与流动性分层之下银行对非银风险偏好下降有关；2019 年上半年信贷累计新增9. 67万亿元，同比仅多增0. 64万亿元,与上半年累计社融新 增差距较大。三是M2稳定Ml持续回升，企业流动性有所好转:6月M2同比增速再 度持平于8.丽,Ml回升1个
30、百分点至4.4；结构上，非金融企业存款和居民存款单月同比多增6154亿元和397亿元,企业嘱民部门的流动性均有所好转。总体来看， 6月金融数据显示实体企业中长期融资仍然偏弱，金融市场偏短期的资金供给和实体 经济偏长期的资金需求之间的不匹配愈创造显。展望下半年，受口径的结构性特征影 响，社融增速回升幅度将大于整体信用环境，M2增速回升幅度预计相对较小。图7：上半年新增社融全面同比改善120,000 1亿元100,000 -80,00060,00040,00020,00097100,20087,64592814,6003,1722,51111,900-20,000125 -4-93l008-1-8
31、63 *7 2019年上半年 2018年上半年资料来源：Wind ,研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明7月货市政策继续呵护 流动性，预计央行将持 续维稳市场流动性，带 动资金面中枢趋于稳 定。财政政策方面， 上半年支出节奏较快， 税收增速持续下行，财 政收支压力总体较大， 下半年存在扩发专项债 或提升赤字率的可能性。金稳会公布11条最新 的金融业对外开放措施, 加速了证券公司等金融 机构的外资持股比例松 绑，进一步扩大债券市 场的对外开放，进一步 便利外资在我国从事财 富管理业务，并大力推 动保险行业对外开放。资料来源：Wind ,研究货币政策继续呵护流动性，财政赤字持续扩大。7月
32、货币政策释放的信息仍是解 决中小企业融资难和融资贵问题,采取定向降准、降准等措施来降低中小企业的实际 率，改善中小企业融资状况，扶持民营经济。展望未来，在降低实体融资本钱和宽信用 的目标下，预计央行将持续维稳市场流动性，带动资金面中枢趋于稳定。其原因有三： 一是虽然6月经济数据收官较为强劲，但是整体来看内需下行压力仍大，加之外音环境 变化,货币政策有可能随经济金融状况进行透度调整；二是当前宽信用政策传导效果仍不 显著，低评级实体融本钱并未有显著改善，而包商银行事件导的流动性分层现象仍需一 定时间斜口 ；三是海外主要央行货币政策明显向鸽派转向，美联储、欧央行降息预期发酵, 澳联储年内已降息两欠，
33、新兴市场中印度、马来西亚等央行也开启货币宽松的进程，均为 国内货币政策留有空间。财政政策方面，上半年支出节奏较快，税收增速持续下行，财 政收支压力总体较大。二季度我国财政收入端增速持续下行，4月增值税率下调后收 入端压力渐显，6月企业所得税下行较快超预期，印证企业端盈利并不乐观；支出方面, 尽管二季度财政支出端增建T度显著回落，但上半年整体支出增速仍高于去年同期， 受次影响我国上半年财政赤字扩大至1.57万亿元，较去年同期的7261亿元明显增加，由于政府性基金同样形成赤字,下半年 我国广义财政收支端压力持续较大。展望未来，我们认为下半年存在扩发专项债或提 升赤字率的可能性，仍需持续关注三季度财
34、政走势。4 .金融开放加速，市场化改革推进最新11条金融业对外开放举措的出台意味着金融开放的进程有所加速。7月， 金稳会公布n条最新的金融业对外开放措施（下文简称新11条），加大了引 入外资参与我国资本市场的力度。新11条较此前的金融开放举措主要包含四方 面的边际变化。一是加速了证券公司等金融机构的外资持股比例松绑。新11条 提出将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点 提前到2020年。该举措有利于尽快推进我国资本市场主体的多元化，并对我国证券 公司等金融机构提出更高的要求，预计将产生一定的觞鱼效应，提升我国证券公司 等金融机构的整体水平，同时促檄国资本市场与
35、国际捌上二是进一步扩大债券请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明市场的对外开放。一方面，新11条将给予外资信用评级机构在此前已进入银行间债券市场的基5出上进入交易所债券市场，有利于推动信用评级在我国资本市场中发挥更大的作用；另一方面，新11条允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌 照，预计债券承销业务领域将迎来更激烈竞争。三是进一步便利外资在我国从事财富理业务。一方面，新11条鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司,另一方面，新11条允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司 的子公司合资设立由外方控股的理财公司。由于我国财富管理行业开展仍不够成熟，外资 的加入预计将移植其
36、在海外较为成熟的经验，推动我国财富管理行业开展。四是大力推 动保险行业对夕阳放。新11条允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司, 提前了人身险外资持股限制的松绑日趋，对外资持股保险资产管理公司进行松绑，并放宽 外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求。我们认为，由于大力推动保险资金 入市是改善我国资本市场投资者结的必经之路，大力引入成熟养老金管理经3佥十分有 必要，碱肖外资对各羽呆险公司的寺股比例密吁弓I入劭酰 曲勺经霞解画哆秘 的保险产品，发挥保险7按体经滞口人共酬障聊只极作用。科创板首批新股顺利上市，后续配套改革可期。7月22日，科创板首批25只科创板首批新股顺利上 市，下一步要
37、充分发挥 科创板的“试验田作 用，需要资本市场配套 改革，包括与科创板配 套的法律体系完善、费 本市场中介体系开展、 机构投资者队伍建设. 打造现代投资银行队 伍.加强投资者适当 性管理与投资者教育等。新股正式挂牌上市交易，首日表现亮眼，普遍超出市场预期，收盘价相对首发价平均录得涨幅高达140% ,涨幅区间在84.22%至400.15%之间，换手率方面，25只新 股首日换手率在65.7%至86.2%之间，均值为77.8% ,之后的交易日中市场交易热 度有所降温。我们认为，为充分发挥科创板试验田作用，以其成功推出为契机， 下一步资本市场的配套改革可能从多方面着手：一是与科创板配套的法律体系预计将
38、进一步完善，依法保障以市场机制为主导的股票发行制度改革N丽推进、依法提高资本市场违法违规本钱、建立健全与捌制改革相适应的证券民事诉讼度；二是资本市场中介本系可能将向与科创板介本系可能将向与科创板拨展，律厕口审计师的作用预计将有所强化，各中介神勾间的责任吩可能眦告明晰；三是加购1枪投资者队伍设，社保腱进入资本市场、外资 持股比例上升等战略性布局有望加速；四是打造现代投资银行队伍的紧迫性成为市场共识, 以完成对企业价值的发现、培育、m 宣像型钳户；五是预计投资者适当性管理与投资 者教育将加强，通过投资者适当性管理全面建立起买者自负投资理念资本市场 投资文化，通过强化投资者教育为科创板所开启的资本市
39、场开展新时代可持续开展奠定 基础。并购重组改革贯彻了金 融供给侧结构性改革对 提升资本市场服务实体 经济的要求，通过推动 科创企业资本的加快形 成，改善产业资本退出 不畅的问题，化解金融 市场风险。同时，重组 政策在借壳上市的标 准.发行股票购买资产 的定价、锁定期、支付 方式等方面仍有改进空并购重组改革助力资本市场服务实体经济。6月末，证监会就修改上市公司重 大资产重组管理方法（以下简称重组方法），在多方面为上市公司资产重组松 绑，包括拟取消重组上市认定标准中的净利润指标、将累计首次原那么的计算期 间由60个月缩短至36个月、允许特定战略新兴产业资产在创业板重组上市、恢复 重组上市配套融资。我们认为，本次改革一是贯彻了金融供给侧结构性改革对提升资 本市场服务实体经济的要求，有利于上市公司质量的提升，二是有利于通过推动科创 企业资本的加快形成，从而促进产业升级，深化创新驱动开展国家战略的实施，三是 有利于焰产业资本退出不畅的问题，化解金融市场风险。与此同时，我在认为重间。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明