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1、 企业价值评估 2012级金融学企业价值评估企业价值评估 第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述 第二节第二节 企业价值评估的基本方法及其选企业价值评估的基本方法及其选择择 第三节第三节 收益法在企业价值评估中的运用收益法在企业价值评估中的运用第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述一、企业价值评估的含义与特点（一）含义 企业价值的评估是对企业法人单位和其他具有独立获利能力的经济实体的持续持续获利能力获利能力的评定估算。（二）特点 1、将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评估对象，评估的标的是综合体的获利能力。 2、以持续经营为假设前提 二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总
2、的区别区别 1、评估对象的内涵不同 企业价值资产综合体的获利能力 单项汇总企业各要素资产的价值总和(可确指) 2、评估结果不同 (1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额 企业价值单项汇总商誉企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值单项总汇经济性贬值企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值单项总汇企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等 (2) 差额产生的原因(影响获利能力原因) (3) 影响企业获利能力的因素： 投入产出效率 资源配置效率（生产什么，如何生产，生产多少） x效率 企业内部组织管理方式、激励机制、员工精神面貌、企业文化氛围等。 x效率表明要素资产（可确指资产）相同的企业，获
3、利能力可能存在很大差距。 3、评估目的与具体的适用对象不同 持续经营前提下的企业产权变动企业价值评估 以破产清算为了假设前提要素评估（单项汇总负债） 非营利企业的评估要素评估（单项汇总负债） 三、企业价值评估在经济活动中的重要性(了解) （一）以产权交易为目的的企业价值评估 1、公司上市（IPO -Initial Public Offerings ） 2、企业并购 3、为高新技术企业筹资（风险投资） （二）以企业价值管理为目的的企业价值评估 企业价值管理强调对企业整体的分析、评估和管理，通过制定发展战略和行动计划保证企业经营决策有利于增加企业股东财富。 （三）以实施职员股票期权计划为目的的企业
4、价值评估 ESOP（employee stock ownership plans） 四、企业价值评估的范围界定 （一）从产权的角度界定企业价值评估范围 在具体界定企业价值评估的一般范围时，应根据以下有关数据资料进行：（1）企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；（2）企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；（3）企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表；（4）其他相关资料等。非控股公司中的投资控股公司全资子公司的部分企业产权主体所能控制及经营的部分企业产权主体自身占用企业全部资产 （二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围 1、根
5、据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产 （1）有效资产指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。 （2）无效资产指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在被评估企业已失去经营能力和获利能力的资产的总称 2、对无效资产进行处理(两种方式) （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 3、对有效资产不能漏评(账外资产) 4、产权不清的资产“待定产权资产”，不列入评估范围。第二节第二节 企业价值评
6、估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择 一、企业价值评估中的价值类型一、企业价值评估中的价值类型 1.企业价值中的价值类型也划分为市场价值和非市场价值两类。（1）企业价值评估中的市场价值从价值属性的角度定义，是指企业在评估基准日公开市场上正常使用状态正常使用状态下最有可能实现最有可能实现的交换价值的交换价值的估计值。 （2）企业价值评估中的非市场价值（市场价值以外的价值）定义：并不是一种具体的企业价值存在形式，它是一系列不符合企业价值评估中的市场价值定义条件的价值形式的总称或组合。 种类企业价值评估中的非市场价值也是企业公允价值具体表现形式的一类概括。 I、投资价值指企业对于具有明
7、确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。（关联交易、管理层收购等） II、持续经营价值指被评估企业按照评估基准日时的用途、经营方式、管理模式等继续经营下去所能实现的预期收益（现金流量）的折现值。 III、在用价值作为企业组成部分的特定资产对其所属企业能够带来的价值，而并不考虑该资产的最佳用途或资产变现的情况。 IV、保险价值指根据企业的保险合同或协议中规定的价值定义所确定的价值。 V、清算价值从性质上讲，是指企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值，或设定企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值。对破产清算企业进行价值评估，实际上是对该企业的单项资
8、产的变现价值之和进行判断和估计。 2.界定企业价值类型主要从两个方面进行考虑： （1）资产评估揭示的是评估对象的公允价值，在具体的企业价值评估中，评估人员必须根据评估目的和评估时的条件将企业价值评估中的公允价值具体化。企业的评估价值是企业公允价值的具体表现形式企业的评估价值基于企业的盈利能力 （2）企业作为一类特殊的评估对象，在进行企业价值评估时，必须恰当厘定和选择企业评估价值类型。并根据企业评估价值类型指引报告使用者恰当使用企业价值评估报告和评估结论。 二、企业价值评估中的信息资料收集与风险估二、企业价值评估中的信息资料收集与风险估计计 （一）企业价值评估中的信息资料收集1.企业内部信息2.
9、企业经营环境（外部）信息主要是指与企业经营发展密切相关的宏观经济信息以及产业经济信息。3.市场信息 （二）转型经济条件下，企业价值评估的风险估计问题在企业价值评估中，收益法是被国内外公收益法是被国内外公认的主要评估方法认的主要评估方法，我国评估界也开始从过去的加和法转向收益法评估企业价值。收益法运用中的折现率在我国确定起来比较的困难 三、企业价值评估中的收益法三、企业价值评估中的收益法 预测企业未来收益并将其折现。 年金本金化价格法和分段法 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。 但需具备前提条件： （1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。 最
10、适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业 以下三种情况可以讨论： （1）处于盈亏边缘的企业。 （2）有较高科技含量的成长型或新生企业。 （3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。 四、企业价值评估的市场比较法四、企业价值评估的市场比较法(了解了解) （一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式： 由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用直接比较法。 计算公式： X：一般选择EBIDT、现金净流量、总销售收入等2211XVXV可比企业的可比指标估企业的可比指标被的成交价估企业价值可比企业被 （二）选择可比公司 企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。 因此
11、可比公司的选择难度较大。 实践中，一般从上市公司中选择可比公司。 选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业； 资产结构和财务指标大致类似。 （三）选择可比指标 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。 一般可选择： （1）税后利润、现金净流量 为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。 （2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用销售收入作为可比指标。 （3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即EBIDT。 （四）直接比较法的运用 市盈率乘数（P/E）法。
12、该方法的思路： （1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率； （2）确定被估企业相应口径的收益； （3）评估值被估企业相应口径的收益市盈率 为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。 【例】某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年12月31日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司2004年的市盈率。被评估企业2004年的净收益为5,000万元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下： 9家可比公司2004年的市盈率如下所示：可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 9
13、家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。 剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。 被评估企业价值5,00015.40=77,000万元 由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可比指标计算乘数，在某些情况下可能会影响评估结果的准确性。因此在市场法评估中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法。 采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法。 【例】甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到三
14、家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：A公司 B公司 C公司 D公司 市价/销售额 1.21.00.81.0市价/账面价值 1.31.22.01.5市价/净现金流量 将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率。 需要注意的是，计算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是十分必要的。如果它们差别很大，就意味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评估企业在某项特征上可能存在着较大的差异性，此时公司的可比
15、性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。 本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额为1亿元，资产账面价值为6,000万元，净现金流量为550万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示： 将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为10,000万元。 项目 甲企业数据 可比公司平均比率 甲企业价值销售额 10,000万元 1.010,000万元 账面价值 6,000万元 1.59,000万元净现金流量 550万元 2.011,000万元 评价： 若产权交易不活跃或证券市场规范性较差
16、时，市场法实施存在障碍： 1.可比公司因交易案例较少而难以寻找； 2.上市公司的股价往往不能反映企业内在价值。 我国目前较少采用市场法进行企业价值评估。 五、企业价值评估中的成本法（又称账面价值五、企业价值评估中的成本法（又称账面价值调法）调法） 评估思路：企业价值企业所有有形资产现行成本+无形资产的现行成本-企业负债。 该方法仅仅评估了企业要素资产的价值企业要素资产的价值，而非非评估其获利能力评估其获利能力。因此，从理论上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。但是实践中，我国却是将成本法作为企业价值评估的主要方法。 目前我国产权交易对象大多是处于亏损边缘的国有企业 我国产权交易市场尚处于起
17、步阶段，缺乏可靠财务数据或可比数据 成本法具有客观性 六、企业价值评估中的加和法六、企业价值评估中的加和法 （一）加和法的评估思路 加和法实质上是成本法与收益法的结合。 （二）加和法的评估步骤 1、确定纳入企业价值评估范围的资产 2、对界定后的各单项资产逐项评估并加总 3、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值 对负债的确认（是否存在可免除部分和或有负债） 对负债的计量（考虑货币时间价值） 4、采用收益法评估企业价值，确定企业是拥有商誉还是经济性贬值经济性贬值）商誉（单项可确指资产评估值企业整体资产价值 【例】某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决定采用加和法评估企业价值。具体评估
18、步骤如下： （1）逐项评估企业的可确指资产。评估结果为：机器设备2500万元，厂房800万元，流动资产1500万元，土地使用权价值400万元，商标权100万元，负债2000万元。 单项资产净值2500+800+1500+400+100-20003300（万元） （2）采用收益法评估该企业价值。收益法评估结果为3200万元。 （3）确定评估值。评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进行了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行业平均水平。单项资产评估加总的评估值中包含了100万元的经济性贬值因素，应从3300万元评估值中减去100万元，因此
19、认为评估结果应为3200万元万元。 同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。 第三节第三节 收益法在企业价值评估中的运用收益法在企业价值评估中的运用 运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决： （一）要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。 （二）要对企业的收益进行合理的预测。 （三）在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适的折现
20、率。 一、收益法的基本计算公式及其说明 （一）企业无限期无限期持续经营假设前提下的收益法计算 根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。 1、年金本金化价格法（年金法） 企业价值评估的年金本金化价格法年金本金化价格法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益进行年金化年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益资本化收益资本化，估测企业的价值。 rAP ),(1)1 (1)1 (11nrAPrRrrrRA【例】某企业未来5年内的收益预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进
21、行评估。解：先求未来5年内收益的现值之和。年 份收益额（万元）折现系数（折现率10）现 值（万元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合 计 再求能带来等额现值的年金，折现率为10，5年期年金现值系数为3.7908，则求得年金为： A471.243.7908124.31（万元） 最终评估企业整体资产价格为： P=A/r=124.31101243.1（万元） 评价： 年金本金化价格法是假定企业未来若干年内的平均收益足以代表未来无穷远的收益水平，因此适用于收益波
22、动不大收益波动不大的企业。 2、分段估算法。 这种方法是将持续经营的企业收益期划分为两段： 在一段时期内收益处于不稳定状态，而后期可进入相对稳定状态。 从现在至未来第若干年为前段 若干年后至未来无穷远为后段 对于前段预测期期限的确定，需要根据不同行业的不同企业的收益变化趋势而定。 例如，对于刚成立不久的企业，可能因为前期投资大，年收益较少，故其预测期的期限设定就需较长，直致进入稳定经营期； 对于成熟的企业，其预测期的期限设定可以短一些；对于处于周期性波动行业的企业，预测的期限应是一个完整的周期，否则将影响后段永续期的收益确定的合理性。 对于后期收益额的确定及发展趋势也需根据被评估企业的具体情况
23、而定。 对于前段企业的预期收益采取逐年折现累加的方法；而对于后段的企业收益则针对具体情况，假定按某一规律变化，并按收益变化规律，对后段企业收益进行还原及折现处理， 将前后两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。 （1）以前期最后一年的收益最后一年的收益为后期的年金： （2）以前期的年金化收益年金化收益作为后期的年金： （3）后期企业预期收益按一固定比率增长预期收益按一固定比率增长：nnniiirrRrRP)1 ()1 (1nniiirrArRP)1 ()1 (1nnniiirgrgRrRP)1 (1)1 ()1 (1niiininiinrAPrRrrrRA11,【例】待估企业预计未来5年内
24、的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10，试估算企业整体资产价格。解：万元17786209. 0%102006209. 02006830. 01607513. 01508264. 01209091. 0100111ninniirrRrRP 承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值 （1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.
25、683+2000.6209）+200（1+2%）/（10%-2%）0.6209=536+204/8%0.6209=536+25500.6209=536+1583=2119（万元） nnniiirgrgRrRP)1 (1)1 ()1 ( （二）企业有限期有限期持续经营假设前提下的收益法 1.关于企业有限持续经营假设的适用一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行。 2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。 3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评
26、估的收益法，其评估思路与分段法分段法类似。 nnniiirPrRP)1 (1)1 ( 二、企业收益及其预测 （一）企业收益的界定与选择 1、企业收益的界定 （1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益 例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。 （2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。 无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。 2.企业收益的表现形式及其选择： （1）企业收益基本表现形式及其选择 企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量 应选择净现金流量净现金流量作为企业的收益基础因为
27、企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确 （2）企业收益的其他表现形式：息前净利润、息税前净利润、息前净现金流量、息税前净现金流量等。 3.不同口径收益的选择 （1）净利润与净现金流的选择 国外：净现金流；我国：净利润 （2）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流量） 选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。净现金流净利润（调整后的）+折旧追加投资资产构成、评估值与收益形式的对应关系资产构成评估值内涵收益形式全部资产-负债所有者权益价值净利润（净现金流量）全部资产-短期负债含长期负债的企业投资价值（全部投入资本价值）净利润（净现金流量）+长期负债利息 （1-所得税
28、率）全部资产全部资产价值净利润（净现金流量）+利息 （1-所得税率） （3）选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础 应服从企业价值评估的目的和目标 反映企业所有者权益的净资产价值 反映企业所有者权益及债权人权益的投资资本价值 一般在以投资、转让为目的的企业价值评估中，企业易主不换债主，评估的是所有者权益的公允市价，因此常用净利润（净现金流）作为收益形式。 （二）企业收益预测 （了解） 1.企业的收益预测，大致分为三个阶段：（1）对企业收益的历史及现状的分析与判断（2）对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如: 未来3-5年）（3）对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的
29、判断 2.企业收益的历史与现状进行分析和判断。 （1）对企业收益的历史与现状进行分析和判断的目的对企业正常的盈利能力进行掌握和了解，以便为企业收益的预测创造一个工作平台。 （2）通过对企业收益的历史及现状的分析判断企业的正常盈利能力 要根据企业的具体情况确定分析的重点 对财务数据并结合企业的实际生产经营情况加以综合分析可以作为分析判断企业盈利能力参考依据的财务指标有：企业资金利润率、投资资本利润率、净资产利润率、成本利润率、销售收入利润率、企业资金收益率、投资资本收益率、净资产收益率、成本收益率、销售收入收益率等利润率指标与收益率指标的区别主要在于：前者是企业的利润总额与企业资金占用额之比，而
30、后者是企业的净利润与企业的资金占用额之比。 （3）为较为客观地判断企业的正常盈利能力，还必须结合影响企业盈利能力的内部及外部因素进行分析 要对影响企业盈利能力的关键因素进行分析与判断要对企业所处的产业及市场地位有一个客观的认识对影响企业发展的可以预见的宏观因素，评估人员也应该加以分析和考虑 3.企业收益预测的基础 （1）企业价值评估的预期收益的基础，应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。 （2）企业预期收益的预测，应以企业的企业的存量资产存量资产（现实资产）（现实资产）为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组，但必须以反映企业的正常盈
31、利能力为基础，任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑。 4.企业收益的预测方法 主观预测法（综合调整法、产品周期法） 客观预测法（时间序列法） （1）综合调整法 具体步骤： （1）设计收益预测表 （2）分析预期年度内可能出现的变化因素 （3）预测各变化因素对收益的影响 （4）汇总分析预期年度收益总体变动额预期不利因素减少收益额预期有利因素增加收益年收益额预期年收益当前正常 （2）产品周期法 适用于企业预期收益受制于主要产品经营状况的企业收益预测。 根据企业主导产品寿命周期的特点，预测企业收益增减变化趋势。 （3）线性回归法 根据企业历史收益资料，建立时间
32、与收益的回归方程： 该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。 5.企业收益预测的基本步骤 第一步，评估基准日审计后的企业收益调整。主要是剔除非正常因素。(P370 表) 第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。主要是为具体预测界定收益量变化的区间。 第三步，企业预期收益的预测。 （1）对企业收益预测前提条件的设定 （2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设） （3）对预测结果的检验三、折现率与资本化率及其估测三、折现率与资本化率及其估测 （一）企业价值评估中折现率的确定原则 1、不低于无风险报酬率 2、以行业平均报酬率为重要参考指标 3、折现率、资本化率与收益额相匹配 若预期收益考
33、虑通货膨胀因素，则折现率应体现；反之依然。%100行业各企业资产平均额行业各企业净利润行业平均收益率（二）收益额与折现率口径的对应问题表 收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额折现率评估值内涵评估值的资产构成税后利润净资产收益率所有者权益价格资产负债息前税后利润加权平均资本成本含长期负债的企业投资价格资产短期负债净现金流量净资产投资回收率所有者权益价格资产负债息前净现金流量净资产投资回收率含长期负债的企业投资价格资产短期负债 （三）企业价值评估中折现率的确定方法 1、股本收益率的确定方法 即确定权益资产价值时的收益率 （1）资本资产定价模型（CAPM）)(gmgRRRr)(gmgRRR 【
34、例】被评估企业的行业系数为0.8，企业在该行业中的地位系数 为0.9，市场平均收益率为17，无风险报酬率为10，则评估中适用的股本报酬率为： r=10%+(17%-10%) 0.80.9=15.04%（2）套利定价模型（APM）（3）累加法( 企业是生产经营中面临经营风险、财务风险、和行业风险，对投资报酬率加以量化并累加)2、企业价值评估中的加权平均资本成本模型（WACC）法即：折现率长期负债占全部资本的比例长期负债成本（1所得税率）+权益资本占全部资本的比例权益资本要求的报酬率其中：ngngggRRRRRRRr)()()(2211tfpgRRRRrnjjjKRr1)(gmgRRR权益资本要求
35、的报酬率第四节第四节 商誉的评估商誉的评估 一、商誉及其特点一、商誉及其特点 （一）定义商誉通常是指企业在一定条件下，能获取高于正常投资报酬率的收益所形成的价值。 （二）商誉的特点： 1.商誉不能离开企业而单独存在，不能与企业可确指的资产分开出售。2.商誉是多项因素作用形成的结果，但形成商誉的个别因素，不能以任何方法单独计价。 3.商誉本身不是一项单独的、能产生收益的无形资产，而只是超过企业可确指的各单项资产价值之和的价值。4.商誉是企业长期积累起来的一项价值。 二、商誉评估的方法二、商誉评估的方法 （一）割差法 （1）采取上述评估方法的理论依据企业价值企业价值与企业净资产价值企业净资产价值是
36、两个不同的概念。如果有两个企业，净资产价值大体相当，但由于经营业绩悬殊，预期收益悬殊，其企业价值自然悬殊。 构成企业价值的净资产，包括有形资产和可确指的无形资产，由于其可以独立存在和转让，其评估价值在不同企业中趋同。但它们由于不同的组合，不同的使用情况和管理，使之运行效果不同，导致其组合的企业价值不同。 使各类资产组合后产生的超过各项单项可确指资产价值之和的价值，即为商誉。 （2）基本公式是：商誉的评估值=企业整体资产评估值企业整体资产评估值-企业可确指的各单项企业可确指的各单项资产评估值之和（含可确指无形资产）资产评估值之和（含可确指无形资产） （3）企业整体资产评估值计算通过预测企业未来预
37、期收益并进行折现或资本化获取；对于上市公司，也可以按股票市价总额确定 （4）企业可确指的各单项资产评估值之和（含可确指无形资产）计算运用以前各个章节讲解的各种资产的价值的评估方法 例某企业进行股份制改组，根据企业过去经营情况和未来市场形势，预测其未来5年的净利润分别是13万元、14万元、11万元、12万元和15万元，并假定从第6年开始，以后各年净利润均为15万元。根据银行利率及企业经营风险情况确定的折现率和本金化率均为10%。并且，采用单项资产评估方法，评估确定该企业各单项资产评估之和（包括有形资产和可确指的无形资产）为90万元，试确定该企业商誉评估值。 首先，采用收益法确定该企业整体评估值。
38、企业整体评估值=130.9091+140.8264+110.7513+120.6830+150.6209+1510%0.6209=49.1617+93.135=142.2967（万元） 因为该企业各单项资产评估值之和为90万元，由此可以确定商誉评估值。即商誉的价值=142.2967-90=52.2967（万元） （二）超额收益法（本质上就是收益法） 1.基本原理商誉是企业收益与按行业平均收益率计算的收益差额（即超额收益）的本金化价格。 2.超额收益法分类可分为超额收益本金化价格法和超额收益折现法。 3.超额收益本金化价格法（实质上就是收益无限年限的情况下的收益法）（1）超额收益本金化价格法是把
39、被评估企业的超额收益经本金化还原来确定该企业商誉价值的一种方法，（2）公式是： 企业预期收益（包含商誉的贡献）-可确值单项资产的价值之和（不含商誉）行业平均收益率=企业预期收益（包含商誉的贡献）-行业平均水平利润=商誉的超额收益（A） 式中： 企业预期年收益=被估企业可确指单项资产价值之和被估企业预计收益率（资产净利率）注意：这里的被评估企业预期收益率是以前年收益与单项资产评估价值之和的比 【例】某企业的预期年收益额为20万元，该企业的各单项资产的评估价值之和为80万元，企业所在行业的平均收益率为20%，并以此作为适用资产收益率。 商誉的价值=（20000080000020%）20%=4000
40、020%=200000（元）或=800000（20000080000020%）20%=800000（25%20%）20%=200000（元） （4）超额收益本金化价格法主要适用于经营状况一直较好、超额收益比较稳定的企业。预测企业预期收益能够保持无限年限的企业 4.超额收益折现法。 （1）定义超额收益折现法是把企业可预测的若干年预预期超额收益期超额收益进行折现，把其折现值确定为企业商誉价值的一种方法。 （2）计算公式是： 式中：Ri第i年企业预期超额收益；r折现率；n收益年限； 【例】某企业预计将在今后5年内保持其具有超额收益的经营态势。估计预期年超额收益额保持在22500元的水平上，该企业所在行业的平均收益率为12%，则 商誉的价值=225000.8929+225000.7972+225000.7118十225000.6355+225000.5674=81108（元）或=225003.6048=81108（元）