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1、 企业风险投资的动机、失败因素及措施摘要：企业风险投资的目的不仅是出于财务利益，而且包括获取多种战略的利益。企业风险投资是一项高风险的投资行为，在进行风险投资中会有许多因素导致投资的失败，为了有效地促进企业风险投资并确保投资的成功，企业投资者需要从信息、技术、计划、组织、控制和制度等多方面因素来考虑如何确保企业风险投资的成功。关键词：企业风险投资；失败；措施 企业风险投资(Corporate Venture Capital,简称CVC)是企业投资者（corporate investor）对私人拥有的创业企业或风险企业的股权投资，也称企业外部的风险投资(Corporate external Ve
2、nture Capital)，经常是出于战略利益的动机。人类进入20世纪90年代以来，经济全球化和科学技术迅猛发展，市场竞争日益激烈，越来越多的企业认识到创新是企业持续竞争优势的源泉，倾向于使用创新来维持利润（Schumpeter, 1942；Roberts, 1999）。大企业为了尽快获得新的技术创新源，或者为了加速市场进入，增加市场需求，以及建立市场标准等，正积极地通过从事风险投资来运用外部的资源以实现战略目标。一、企业从事风险投资的动机许多企业进行风险投资的动机不仅是利润动机，而且是为了追求投资的战略利益。具体包括以下几种：（1）获得新的商业机会。也许企业风险投资的最普遍的目标是为了获得
3、新的商业。使用这种方法如果成功的话，企业投资者将扩大其在风险企业的投资以达到控制的目的，从而在风险企业中拥有立足之地，一个主要的例子是Exxon公司,Exxon通过风险投资在办公设备方面已经发展为一个可以与Qyx（一家智能打印机公司）比美。（2）获得新的技术创新源。20世纪90年代中期以来，经济环境发生了根本变化，使得企业风险投资呈上升趋势。当前，科学技术的迅猛发展增加了企业的竞争压力，许多企业面临着主要战略非连续性，它正使竞争的性质发生变化（Bettis and Hitt,1995）。这随着技术开发的成本上升，快速的技术扩散，产品生命周期的缩短，产品和市场的不确定，以及竞争的全球化等，显得越
4、突出。特别地，在信息、生物等高技术领域，技术发展可谓日新月异，企业之间的竞争非常激烈。很多新成立的创业企业，可能拥有最新的技术或创意。大企业为了尽快获得新的技术创新源，以便在竞争中立于不败之地，它们通常进行风险投资。近年来，技术转让已经日益成为企业风险投资日益重要的动机，例如Xerox、GE、 Emerson Elettric等都已经创建自己的风险投资组织，它们选择具体的领域进行投资（例如，电子、保健、可替代的能源）。（3）降低内部研发投资的风险。高技术意味着高风险、高失败率。高技术发展过程中，一方面技术上存在着高风险和高不确定性；另一方面，市场上也存在着风险，企业必须把高技术产品成功地推向市
5、场，才有可能实现它的价值。有时即使研发成功，但更优的技术或产品可能已经问世，导致研发工作无效。姜彦福，张帏，孙悦，大企业参与风险投资的动因和机制探讨，中国软科学，2001年第1期，P39-41降低自身的研发的风险要求企业投资者与创业企业之间的业务方面的紧密联系，例如，Agilent在2002年投资于一家人事制造无线调频收音机装置的风险企业，这个领域对于Agilent将来的业务将从中得益，但是，如果这项投资失败的话，Agilent将获得有令人鼓舞预先的警示，这有利于Agilent避免降低自身开发的风险。 （4）克服预算软约束的障碍。预算软约束使企业内部进行研发较难实现严格的事后筛选机制。为了解决
6、这一问题，大企业通常将部分研发工作放在外部进行，其中一种重要的方式就是建立企业风险投资的投资机构，对高技术创业企业进行风险投资。如果成功，则按事前签订的契约分享权益、继续投资或干脆进行收购兼并；如果失败，则及时终止投资。（5）解决激励不足的问题。大企业自身研发高新技术项目通常难以给内部创新者提供足够的报酬。项目研发成功后，由于要考虑到企业内部各部门之间的的平衡，大企业对相关研发人员的奖励通常远小于这一研发成果的价值。而如果研发人员通过创立自己的企业将这一研发成果商业化，则所实现的价值会远远超过从企业得到的奖励。企业对内部研发人员的激励不足，导致许多重大创新并不是发生在大企业内部的，而是产生于那
7、些看上去技术、资金都不足的创业企业。为了克服内部研发面临的预算软约束问题和内部研发人员个人激励不足的问题，一些大企业在企业内部引入风险投资机制。如朗讯科技于1997年10月建立了New Venture Group(NVG)，针对Bell实验室内部技术发展所带来的新的技术和商业机会，鼓励并帮助企业内部员工通过创业来实现他们新的想法和技术。其目的是使Bell实验室的研发能力得到更充分的利用，并保证朗讯科技的研发活动是市场驱动而不是技术驱动。在这一机制下，研发人员个人可能得到的回报要远远高于企业传统的激励机制所能提供的；而且这些创业企业的固定成本很低，管理层少，有自己的董事会，这些都使得创业企业对外
8、部环境的变化反应敏锐，成长迅速。（6）增强市场的需求。增强市场需求指的是，企业投资者通过支助那些需要使用和应用自己技术或产品的其他企业的技术或产品的发展来刺激对自己的技术或产品的需求。这种模式的投资也是从战略角度出发的，并不要求企业投资者与风险企业的运作紧密联系来实现此种战略。它主要是运用了互补产品的原理，即要拥有某种产品会引发对另一种产品的需求。企业通过风险投资来刺激它所运作的生态环境（即供应商、顾客、以及那些能够通过制造产品和提供服务来刺激对企业产品或服务需求的第二方开发者）的发展。例如，在20世纪90年代初期，英特尔企业发现企业可能通过对那些从事于互补产品制造的创业企业进行培育中获得利益
9、。因为对互补产品的需求能够刺激对英特尔企业的微处理器的需求。因此，英特尔投资于几百家从事录相机、绘图使用的软、硬件等，这些要求计算机内要有强大的微处理器，由此刺激了英特尔企业的奔腾芯片的销售。（7）避免小的创业企业的技术威胁。小的创业企业的创新可能威胁已建立的大企业的生存，因此如果能够获得与创业企业具有的创新能力和技术有知识相联系的资源的企业投资者能增加他们的竞争地位。Pisano(1989，1991)对生物技术企业的研究阐述了这种观点，20世纪50年代，小的生物技术企业在研发方面对于许多大的制药企业形成了威胁，许多大的制药企业对这些高科技的创业企业进行风险投资，从而实现对他们的控制。（8）促
10、进技术标准的建立。微软企业投入10亿美元于风险企业中，目的是为了帮助提高新的互联网服务的基础设施。微软在互联网方面的技术为下一代的网络产品和服务设立标准。微软为那些能利用新的基础设施的新建企业提供融资，在这过程中，促进了微软标准的使用，这些新建企业将通过微软提供Windows软件和工具，来开发他们自身的产品。微软企业所进行的风险投资是为了寻求创建一个新的标准。二、导致企业风险投资失败的因素（1）企业风险投资者由于对技术、市场的不熟悉，造成盲目投资。企业风险投资在技术、市场方面具有很高的不确定性和风险性，企业投资者如果不能很好的对技术和市场的风险进行事前的评估和正确的预测的话，将很容易导致失败。
11、 （2）企业投资者没有以足够的资金承诺来进行风险投资(Sykes,1990)。因此，即使企业高层领导曾作出承诺，但却经常受到中层领导的抵制，以及企业内部的研究人员更希望企业投资基金把钱用于企业内部的项目等。在许多情况下，新的高层管理团队经常地将先前高层管理团队进行的风险投资项目当作昂贵的“宠物项目”（Pet projects），并中止它们，即便经理人不反对这些创新项目，他们也经常担心这些项目在有财务压力的情况下对企业会计收入的影响，他们会终止那些赔钱的项目（子公司）以提高财务报表中的经营收入。（3）对企业风险投资基金管理者的补偿不足（Block and Ornati，1987；Lawler a
12、nd Drexel，1980）。企业经常不愿意通过利润分享条款来补偿他们从事风险投资的基金经理们，企业害怕如果他们的投资成功将需要为投资经理们付出大量的报酬。很明显，企业风险投资基金经理们如果成功地实现了风险承担的项目并不能得到足够的报酬，相反地，当他们失败时，将会遭受过多的惩罚。因此，企业经常不能吸引高级人才，即那些既具有行业经验又和风险投资家有联系的人们来经营风险投资基金。独立的风险投资者经常会停止时，正处于失败的企业进行投资，因为他们想把有限的能源用于最有前景的项目，企业风险投资家经常不愿意消除不成功的风险企业。（4）企业投资者在风险投资过程中的管理能力与经营能力弱。企业风险投资要求企业
13、投资者能够有效地参与风险企业技术创新与商业化的全过程的管理，这要求企业投资者不仅需要具有监督和控制风险企业的技术创新与商业化的过程的能力，而且还要对风险企业的技术创新与商业化提供支持。因此，如果企业投资者不具有很好的管理能力和经营能力的话，将可能导致风险投资的最终失败。（5）企业投资者和风险企业或创业企业之间的目标冲突。企业投资者出于战略目标，可能会窃取被企业投资者的技术与知识，或者投资的目的是为了控制被企业投资者的发展等，这些将与风险企业的企业家追求企业快速成长，实现自我控制的愿望，以及获得利润报酬的目标相冲突。企业投资者和风险企业之间的目标冲突，将导致双方的机会主义增大，交易成本增加，并最
14、终导致项目失败。（6）知识产权的保护缺乏。创业者或风险企业在引入企业投资者的同时，常常担心他们的知识产权被盗。因此，他们会采取措施抵制企业投资者参与研发，限制企业投资者的参与管理的控制权，以防止企业投资者盗窃他们的知识产权。但是，如果创业企业的优势不是知识产权，而是运作一项技术的能力，或者创业者本身的能力时，尽管知识产权的重要性退居第二位，它同样也有担心被窃取。在知识产权保护缺乏保护的情况下，风险企业很难与企业投资者合作，并最终导致企业风险投资失败。 三、采取的措施1.企业投资者需要加强同科研机构、高校、高科技园区、以及技术创新比较集中和活跃的地方的联系,通过与这些地方的联系来获得技术创新的信
15、息。另外，企业还可以采取在一些产业热地（hot place）的地方设立研究室、实验室和科技情报收集单位，通过它们来跟踪最新的技术。2.企业投资者需要加强企业风险投资的事前控制：（1）在投资时要有明确的目标，使自己的投资目标和企业的整体战略相符；（2）依据不同的战略目标选择不同的组织方式，为了弥补企业投资者在投资资金和投资经验方面的不足，可以与证券公司，以及独立的风险投资机构合作进行风险投资。特别地，我国的证券公司是最有能力从事风险投资的机构投资者，它拥有一大批既懂投融资业务、又具备行业技术知识的复合型人才，而且证券公司还能为风险企业上市及企业的兼并收购等提供积极的帮助。（3）对选择的企业风险投
16、资组织的内部设计合理的报酬体系，激励与约束机制；（4）施行严格项目筛选、评估，确保项目符合企业投资者的战略目标。3加强企业风险投资过程的控制，既要确保风险企业的企业家创业活动的自主性，对风险企业的企业家实施必要的激励，使得风险企业的企业家（风险企业）积极地从事创业和经营活动，又要实施适度地控制，有效地抑制或风险企业的企业家的机会主义（如道德风险、逆向选择和套牢），以确保企业风险投资战略目标的实现。企业风险投资中要把正式的权力机构和契约相结合作为控制的手段。企业风险投资通常通过正式的权力机构，如以董事会为主的公司经理结构的安排来进行的，其中以拥有董事会中的席位来进行投票决策，是发布命令的主要方式
17、，另外，为了加强对风险企业的控制和获取财务利益，企业风险投资组织还可以采取直接任命财务总监的方式来参与对风险企业具体运营的财务监控，以确保财务指标和战略利益的实现。而从契约的角度来说，企业战略性风险投资使企业投资者和风险企业形成关系契约，这种长期合作的关系契约不仅需要正式契约的安排来治理，而且需要依赖投资双方的隐性契约，依据声誉、信任等社会资本来强化和维持。正式的权力机构和契约之间是互相补充，相互作用的。4完善知识产权的保护。为了加强对创业企业或风险企业的知识产权的保护，企业投资者和风险企业之间必须签订明确的知识产权保护条款，确保知识产权的保护，促风险企业的技术创新和与企业投资者合作的积极性，防止企业风险投资的失败。