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1、第七章 证券投资一、 考试大纲(一)掌握证券的含义、特征与种类(二)掌握证券投资的含义与目的；掌握证券投资的对象与种类；掌握证券投资的风险与收益率(三)掌握企业债券投资收益率的计算；掌握债券的估价；掌握债券投资的优缺点(四)掌握企业股票投资收益率的计算；掌握股票的估价；掌握股票投资的优缺点(五)掌握基金投资的种类；掌握基金投资的估价与收益率(六)熟悉效率市场假说(七)了解影响证券投资决策的因素(八)了解债券投资的种类与目的(九)了解股票投资的种类与目的(十)了解基金投资的含义与特征；了解基金投资的优缺点二、 本章教材与去年相比有变动的部分：1、第一节增加了 “效率市场假说”、“证券投资的对象”
2、、“息票收益率”、“本期收益率”、“持有期收益率”、“证券投资的程序”，修改补充了“证券的含义与种类”、“证券投资风险与收益”、“证券投资的分类”、“证券投资的含义”等内容；2、第二节增加了“债券收益的来源及影响因素”、债券收益率的计算中增加了“债券票面收益率”、“债券持有期收益率”、“债券到期收益率”等内容；3、第三节股票投资中也增加了“股票收益率的计算”内容；4、第四节增加了“投资基金的含义”、“投资基金的估价与收益率”，修改补充了“投资基金的种类”等内容；5、删除了原“证券投资组合的风险与收益率”，将它调整到新教材第五章中讲述。三、历年考题解析本章历年考题分值分布（一）单项选择题1对证券
3、持有人而言，证券发行人无法按期支付债券利息或偿付本金的风险是（）。（2000年）A流动性风险B系统风险C违约风险D购买力风险答案C解析本题的考点是证券投资风险的种类及其含义。证券投资风险包括违约风险利息率风险购买力风险流动性风险和期限性风险。违约风险：是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。2一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的是（）。（2000年）A控制被投资企业B调剂现金余额C获得稳定收益D增强资产流动性答案C解析本题的考点是证券投资的目的。短期债券投资的目的是为了调节现金余额，长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。股票投资的目的主要有两个：一是获利，二是控股。3下列证券中，
4、能够更好地避免证券投资购买力风险的是（）。（2001年）A普通股B优先股C公司债券D国库券答案A解析普通股属于变动收益证券，所以能够更好地避免证券投资购买力风险。4一般而言，下列已上市流通的证券中，流动性风险相对较小的是（）（2002年）。A可转换债券B普通股股票C公司债券D国库券答案D解析在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险，叫流动性风险。在证券市场中，国库券有一个活跃的交易市场，几乎可以立即出售，则流动性风险相对较小。5下列各项中，属于企业短期证券投资直接目的的是（）。（2002年）A获取财务杠杆利益B降低企业经营风险C扩大本企业的生产能力D暂时存放闲置资金答案D解析暂
5、存放闲置资金属于企业短期证券投资的直接目的。6.下列各种证券中，属于变动收益证券的是（ ）。(2003年)A国库券B无息债券C普通股股票D不参加优先股股票答案C解析普通股股票属于变动收益证券；债券和优先股属于固定收益证券。7.下列各项中，不能通过证券组合分散的风险是（ ）。（2003年）A非系统性风险B公司特别风险C可分散风险D市场风险答案D解析证券组合只能分散非系统性风险或公司特别风险或可分散风险，而不能分散市场风险，即系统性风险或不可分散风险。8在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是（ ）。（2004年）A所有风险B市场风险C系统性风险D非系统性风险答案D解析解
6、析同上题。9低风险、低收益证券所占比重较小，高风险、高收益证券所占比重较高的投资组合属于（ ）。（2004年）A冒险型投资组合B适中型投资组合C保守型投资组合D随机型投资组合答案A解析在冒险型投资组合中，投资人认为只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。因此，在这种组合中，低风险、低收益的证券所占比重较小，高风险、高收益证券所占比重较高。（二）多项选择题1与股票投资相比，债券投资的主要缺点有（）。（2000年）A购买力风险大B流动性风险大C没有经营管理权D投资收益不稳定答案AC解析许多债券都有较好的流动性，如政府债券，大公司债券，一般都可在金融市场上迅速出售。债
7、券票面一般都标有固定利息率，所以债券投资的收益稳定性强。2下列各项中，属于投资基金优点的有（）。（2002年）A具有专家理财优势B具有资金规模优势C可以完全规避投资风险D可能获得很高的投资收益答案AB解析投资基金的优点：具有专家理财优势；具有资金规模优势。3.与股票投资相比，债券投资的优点有（ ）。（2003年）A本金安全性好B投资收益率高C购买力风险低D收入稳定性强答案AD解析BC是股票投资的优点。4在下列各项中，属于证券投资风险的有（ ）。（2004年）A违约风险B购买力风险C流动性风险D期限性风险答案ABCD解析证券投资风险主要包括违约风险、利息率风险、购买力风险、流动性风险、再投资风险
8、和期限性风险。（三）判断题1按投资基金能否赎回，可将其分为封闭型投资基金和开放型投资基金两种类型。（ ）（2002年）答案解析根据投资基金的分类。2由两种完全正相关的股票组成的证券组合不能抵销任何风险。（ ）（2003年）答案解析两种完全正相关的股票的收益将一起上升或下降，这样的两种股票组成的证券组合将不能抵销任何风险。3一般情况下，股票市场价格会随着市场利率的上升而下降，随着市场利率的下降而上升。（ ）（2004年）答案解析（1）利率升高时，投资者会选择安全又有较高收益的储蓄，从而大量资金从证券市场中转移出来，造成证券供大于求，股价下跌；反之，股价上涨。（2）利率上升时，企业资金成本增加，利
9、润减少，从而企业派发的股利将减少甚至发不出股利，引起股价下跌；反之，引起股价上涨。4人们在进行财务决策时，之所以选择低风险的方案，是因为低风险会带来高收益，而高风险的方案则往往收益偏低。（ ）（2004年）答案解析风险和收益具有对称性，人们都有风险反感情绪，都追求高收益和低风险，竞争的结果，必然是要取得高收益必须承担高风险，承担较低的风险只能取得较低的收益。（四）计算分析题1甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市场价为每股9元，上年每股股利为0.15元。预计以后每年以6的增长率增长。N公司股票现行市价为每股
10、7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，甲企业所要求的投资必要报酬率为8。要求：（1）利用股票估价模型分别计算M、N公司股票价值。（2）代甲企业作出股票投资决策。（1999年，5分）答案（1）计算M、N公司股票价值M公司股票价值（Vm）=7.95(元)N公司股票价值（Vn）7.5（元）（2）分析与决策由于M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7.95元，故M公司股票目前不宜投资购买。N公司股票现行市为7元，低于其投资价值7.50元，故N公司股票值得投资，甲企业应购买N公司股票。2A企业于1999年1月5日以每张1020元的价格购买B企业发行的利随本清的企业债券。该
11、债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10，不计复利。购买时市场年利率为8，不考虑所得税。要求：（1）利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？（2）如果A企业于2000年1月5日将该债券以1130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。（2000年，5分）答案（1）债券估价P（10001000103）/（18）31031.98（元）由于其投资价值（1031.98元）大于购买价格（1020元），故购买此债券合算。（2）计算债券投资收益率K（11301020）/102010010.78%3甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50，30
12、和20，其系数分别为2.0,1.0和0.5。市场收益率为15，无风险收益率为10%。A股票当前每股市价为12元，刚收到上年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8。要求：（1）计算以下指标：甲公司证券组合的系数甲公司证券组合的风险收益率（Rp）；甲公司证券组合的必要投资收益率（K）；投资A股票的必要投资收益率。（2002年）（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。（2002年）答案（1）502301200.51.4RP1.4（15%-10%）7K101.45%=17%KA=10%+25%=20%(2)VA=10.8元A股票当前每股市价12元大于A股票的价值,而
13、出售A股票对甲公司有利。（五）综合题1光华股份有限公司有关资料如下：（1）公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元。适用的所得税税率为33。（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10，假定公司筹资费用忽略不计。（3）公司股东大会决定本年度按10的比例计提法定公积金，按10的比例计提法定公益金。本年按可供投资者分配利润的16向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6。（4）据投资者分析，该公司股票的系数为1.5，无风险收益率为8，市场上所有股票的平均收益率为14。
14、要求：（1）计算光华公司本年度净利润。（2）计算光华公司本年应计提的法定公积金和法定公益金。（3）计算光华公司本年末可供投资者分配的利润。（4）计算光华公司每股支付的的现金股利。（5）计算光华公司现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数。（6）计算光华公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率。（7）利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买。（2001年）答案（1）计算公司本年度净利润本年净利润（80020010）（133）522.6(万元)（2）计算应计提的法定公积金和法定公益金法定公积金522.610%52.26(万元)法定公益金522.610%52.26（万元
15、）（3）计算公司可供投资者分配的利润可供投资者分配的利润522.652.2652.26181.92600（万元）（4）每股支付的现金股利每股支付的现金股利（60016）601.6（元股）（5）计算该公司现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数财务杠杆系数800/（80020）1.03利息保障倍数息税前利润/债务利息800/2040（倍）（6）计算公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率风险收益率1.5（148）9必要投资收益率8917（7）计算公司股票价值每股价值1.6/（176）14.55（元股）既当股票市价低于每股14.55元时，投资者才愿意购买。2.已知：A公司拟购买某公司债券
16、作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券。其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。部分资金时间价值系数如下：要求：（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司作出购买何种债券
17、的决策。（5）若A公司购买并持有甲公司债券，1年后将其以1050元的价格出售，计算该项投资收益率。(2003年)【答案及解析】（1）甲公司债券的价值=1000（P/F，6%，5）+10008%（P/A，6%，5）=10000.7473+10008%4.21241084.29(元)因为：发行价格1041元6%。下面用7%再测试一次,其现值计算如下:P=10008%(P/A,7%,5)+1000(P/F,7%,5)=10008%4.1000+10000.7130=1041(元)计算数据为1041元,等于债券发行价格,说明甲债券收益率为7%。（2）乙公司债券的价值=(1000+10008%5)(P/
18、F,6%,5)=(1000+10008%5)0.7473=1046.22(元)因为：发行价格1050元债券价值1046.22元。所以：乙债券收益率6%。下面用5%再测试一次,其现值计算如下:P=(1000+10008%5)(P/F,5%,5)=（(1000+10008%5)0.7835=1096.90（元）。因为：发行价格1050元债券价值1096.90元。所以：5%乙债券收益率6%。应用内插法：乙债券收益率=5%+(1096.90-1050)/(1096.9-1046.22)（6%-5%）=5.93%。（3）丙公司债券的价值P=1000（P/F，6%，5）=10000.7473=747.3（
19、元）。（4）因为：甲公司债券收益率高于A公司的必要收益率，发行价格低于债券价值。所以：甲公司债券具有投资价值。因为：乙公司债券收益率低于A公司的必要收益率，发行价格高于债券价值。所以：乙公司债券不具有投资价值。因为：丙公司债券的发行价格高于债券价值。所以：丙公司债券不具有投资价值。决策结论：A公司应当选择购买甲公司债券的方案。（5）A公司的投资收益率=(1050-1041)+10008%1/1041=8.55%。 3已知：某上市公司现有资金10000万元，其中：普通股股本3500万元，长期借款6000万元，留存收益500。普通股成本为10.5%，长期借款年利率为8%。有关投资服务机构的统计资料
20、表明，该上市公司股票的系统性风险是整个股票市场风险的1.5倍。目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险报酬率为5%。公司适用的所得税税率为33%。公司拟通过再筹资发展甲、乙两个投资项目。有关资料如下：资料一：甲项目投资额为1200万元，经测算，甲项目的资本收益率存在-5%，12%和17%三种可能，三种情况出现的概率分别为0.4，0.2和0.4。资料二：乙项目投资额为2000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为14%和15%时，乙项目的净现值分别为4.9468万元和-7.4202万元。资料三：乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行票面年利率为12%、期限为3年的公司
21、债券；B方案：增发普通股，股东要求每年股利增长2.1%。资料四：假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。要求：(1)指出该公司股票的系数。(2)计算该公司股票的必要收益率。(3)计算甲项目的预期收益率。(4)计算乙项目的内部收益率。(5)以该公司股票的必要收益率为标准，判断是否应当投资于甲、乙二项目。(6)分别计算乙项目A、B两个筹资方案的资金成本。(7)根据乙项目的内部收益率和筹资方案的资金成本，对A、B两方案的经济合理性分析。(8)计算乙项目分别采用A、B两个筹资方案再筹资后，该公司的综合资金成本。(9)根据再筹资后公司的综合资金成本，对乙项目
22、的筹资方案做出决策。（2004年）【答案及解析】(1)该公司股票的系数=1.5(2)该公司股票的必要收益率=5%+1.5(8%-5%)=9.5%(3)甲项目的预期收益率=0.4(-5%)+0.212%+0.417%=7.2%(4)乙项目的内部收益率(IRR-14%)/4.9468=(15%-14%)(4.9468+7.4202) IRR=14.4%(5)甲方案预期收益率为7.2%低于股票必要投资收益率为9.5%，不应该投资甲项目。乙方案内部收益率14.4%高于股票必要投资收益率9.5%，应该投资于乙项目。(6)A方案资金成本=12%(1-33)=8.04% B方案资金成本=10.5%+2.1%
23、=12.6%(7)A方案债券资金成本低于B方案股票资金成本，应选择A方案发行债券筹资。(8)A方案的综合资金成本10.54000/12000（86000/12000+122000/12000）（1-33）7.52B方案的综合资金成本（10.5+2.1）（4000+2000）/120008（1-33）6000/120008.98(9)A方案的综合资金成本7.52B方案综合资金成本8.98，所以，A方案优于B方案。本章属于财务管理的重点章节。通过本章学习，要求考生掌握证券的含义、特征与种类；掌握证券投资的含义与目的；掌握证券投资的对象与种类；掌握证券投资的风险与收益率；掌握企业债券投资收益率的计算
24、；掌握债券的估价；掌握债券投资的优缺点；掌握企业股票投资收益率的计算；掌握股票的估价；掌握股票投资的优缺点；掌握基金投资的种类；掌握基金投资的估价与收益率；熟悉效率市场假说；了解债券投资的种类与目的；了解股票投资的种类与目的；了解基金投资的含义与特征；了解基金投资的优缺点.本章从考试来说属于分数较多的章节，近三年的平均分数为10分。本章的题型有客观题、计算题，也可和其他章节出综合题，客观题的考点主要在各种证券投资的种类及特点上；计算和综合题的出题点主要集中在债券、股票与基金等投资收益率的计算以及债券、股票与基金估价与决策上。 第一节证券投资概述本节要点一、证券种类及各自的特点二、效率市场假说三
25、、证券投资的种类及特点四、证券投资风险与收益一、证券的含义与种类（一）含义含义：用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。证券有两个最基本的特征：一是法律特征，二是书面特征。（二）证券的种类及特点分类标准 分类 特点按照证券的性质不同凭证证券又称无价证券，本身不能使持券人或第三者取得一定收入的证券。包括证据书面凭证如借据、收据等和占有权证券如购物券、供应证。有价证券它代表着一定量的财产权利，持有者可凭以直接取得一定量的商品、货币或取得股息、利息等收入。广义有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券按照证券发行主体的不同政府证券政府证券风险小金融证券
26、金融证券风险比政府证券风险大，但一般小于公司证券风险公司证券公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。按照证券所体现的权益关系所有权证券所有权证券一般要承担较大的风险。债权证券债权证券风险相对较小按证券收益的决定因素原生证券原生证券收益取决于发行者的财务状况衍生证券衍生证券收益取决于原生证券的价格按照证券收益稳定状况的不同固定收益证券风险小，但报酬不高变动收益证券风险大，但报酬较高按照证券到期日的长短短期证券收益一般较低，但时间短，风险小长期证券收益一般较高，但时间长，风险大按照证券是否在证券交易所挂牌交易上市证券可在交易所公开挂牌交易非上市证券不可在交易所公开挂牌交易按照募集方式
27、的不同公募证券筹集资金潜力大、筹资范围广、增强证券流动性、有利于提高发行人的声誉；但发行手续复杂，发行时间长，发行费用高私募证券手续简单，节约发行时间和发行费用；但筹资数量有限，流通性较差，不利于提高发行人的社会信誉例题：一般而言，下列已上市流通的证券中，流动性风险相对较小的是（）。 A.可转换债券 B.普通股股票C.公司债券 D.国库券答案：D解析：购买国库券几乎可以立即出售，流动性风险很小。例题:列各种证券中，属于变动收益证券的是（）。 A.国库券B.无息债券C.普通股股票D.不参加优先股股票答案：C解析：普通股股票股利不固定，属于典型的变动收益证券。例题:下列属于衍生证券特点的是（）A.
28、衍生证券收益取决于发行者的财务状况B.衍生证券可以为投资者的资产提供最原始的套期保值C.可用于从事较高风险的投机活动D.手续简单，可节约发行时间和发行费用答案：BC解析：原生证券收益取决于发行者的财务状况，衍生证券收益取决于原生证券的价格，所以A不对，选项D是私募债券的特点。二、效率市场假说证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。证券价格对有关信息的反映速度越快，越全面，证券市场就越有效率。根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三等，即弱式有效市场、次强式有效市场和强式有效市场。资本市场类别
29、特点 存在信息的种类有效市场强式有效市场(1)满足信息公开的有效性(2)满足信息从被公开到被接收的有效性(3)满足投资者对信息作出判断的有效性(4)满足投资者实施投资决策的有效性公开信息次强式有效市场(1)信息公开的有效性受到损害(2)满足信息从被公开到被接收的有效性(3)满足投资者对信息作出判断的有效性(4)满足投资者实施投资决策的有效性公开信息和内幕信息弱式有效市场(1)信息公开的有效性受到损害(2)满足信息从被公开到被接收的有效性(3)投资者对信息作出判断的有效性受到损害(4)满足投资者实施投资决策的有效性公开信息和内幕信息无效市场(1)信息公开的有效性受到损害(2)信息从被公开到被接收
30、的有效性受到损害(3)投资者对信息作出判断的有效性受到损害(4)投资者实施投资决策的有效性受到损害公开信息和内幕信息例题：次强式有效市场相对与弱式有效市场的不同在于（）A.信息公开的程度B.信息从被公开到被接收的程度C.投资者对信息作出判断的程度D.投资者实施投资决策的程度答案：C解析：次强式有效市场只损害了信息公开的有效性，而弱式有效市场不仅损害了信息公开的有效性，而且损害了投资者对信息作出判断的有效性，所以二者的不同在于投资者对信息作出判断的程度，其他均一致三、证券投资的含义与目的含义特点目的指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。相对于实物投资而
31、言，证券投资具有流动性强、价格不稳定、交易成本低等特点。(1)暂时存放闲置资金；(2)与筹集长期资金相配合；(3)满足未来的财务需求；(4)满足季节性经营对现金的需求；(5)获得对相关企业的控制权。四、证券投资的种类及特点(P276-277)例题、期权投资相对于期货投资的特点在于（）A.期权投资买卖的是一种特殊权利，而不必要一定履行合同B.期权投资的风险小C.只能在交易所内进行D.规避风险的范围广答案：ABD解析： 期权投资既可以在交易所内进行，也可以在场外进行。五、证券投资风险与收益1.证券投资风险1、利息率风险：是系统风险，证券价格随利息率的变动而变动。银行利率与证券价格反向变动。不同期限
32、的证券，利息率风险不同，期限越长，风险越大。2、再投资风险：系统性风险，短期性，投资者判断利率上升，会选择短期投资，但短期投资会面临市场利率下降，这个风险为再投资风险。3、购买力风险：是指由于通货膨胀而使购买力下降的风险。系统性风险，随着通货膨胀的发生，变动收益证券比固定收益证券要好。普通股票被认为比公司债券和其他有固定收入的证券能更好的避免购买力风险。4、违约风险：指发行人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。5、流动性风险：是否容易变现而产生的风险。6、破产风险：投资者无法收回权益的风险。种类含义系统风险利息率风险是指由于利率变动而引起金融资产价格波动，使投资者遭受损失的风险再投资风险由于
33、市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期的风险购买力风险是指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金购买力降低的风险非系统风险违约风险是指证券发行人无法按时支付利息和偿还本金的风险。流动性风险指持有人想出售持有的证券获取现金时，证券不能立即出售的风险。破产风险证券发行者破产清算时，投资者无法收回应得权益的风险例题：证券投资的系统风险包括（）。A.利息率风险 B.违约风险 C.再投资风险 D.流动性风险答案：AC解析：证券投资的系统风险包括利息率风险、再投资风险和购买力风险；非系统风险包括违约风险、流动性风险和破产风险。2.证券投资收益（1）息票收益率（息票利息率）：指证券发行人承诺
34、在一定时期内支付的名义利息率。息票利息率=支付的年利息(股利)总额/证券的面值（2）本期收益率（当前收益率）：指本期获得证券利息(股利)额对证券本期市场价格的比率。本期收益率=支付的年利息(股利)总额/本期市场价格（3）到期收益率：从现在购买证券一直持有到到期日时的投资收益率短期证券收益率的计算，由于期限短，一般不用考虑时间价值因素，收益包括两部分：年利息和差价。计算公式为：债券投资收益率=股票投资收益率=教材 例7-1短期证券收益率的计算某人于2004年6月1日以102元的价格购买一面值为100元、利率为8.56%、每年12月1日支付一次利息的1999年发行的5年期国债，并持有到2004年1
35、2月1日到期，则： 长期证券收益率：考虑资金时间价值因素。 例：公司2000年5月1日发行5年期债券，到期日是2005年5月1日。某投资者2004年5月1日购买该债券，则是短期投资。投资者2003年5月1日购买该债券，则是长期投资。考虑资金时间价值，在已知未来的本息收入情况下，投资者愿意付的现期价格是按照预期的收益率对未来货币收入的折现值。计算公式为：上式中，i为到期收益率；Fn为证券第n年的现金收入；n为期限；P为证券的当期市场价格。计算：找到能够使未来的现金流入的现值等于现金流出的那一个折现率。求折现率的过程，采用逐步测试法结合内插法来计算。教材例7-5 长期债券到期收益率的计算已知：H公
36、司于2004年1月1日以1010元价格购买了TTL公司于2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券。要求：（1）如该债券为一次还本付息，计算其到期收益率。（2）如果该债券为分期付息、每年年末付一次利息，计算其到期收益率。解：一次还本付息：根据1010=1000(1+510%)(P/F，i，2)=1500(P/F,I,2)（P/F，i，2）=1010/1500=0.6733查复利现值系数表可知：当i=20%时，（P/F，20% ，2）=0.6944当i=24%时，（P/F，24%，2）0.6504求得：i21.92 分期付息，每年年末付一次利息：tupian27:00
37、根据1010100010%(P/A,i,2)+1000(P/F,i,2)100(P/A,i,2)+1000(P/F,i,2)当i=10%时，NPV100(P/A,10%,2)+1000(P/F,10%,2)-1010=1001.7355+10000.8264-1010-10.05（元）当i=8%时，NPV100(P/A,8%,2)+1000(P/F,8%,2)-1010=1001.7833+10000.8573-1010-25.63（元）求得：I=9.44%（4）持有期收益率：和到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其证券短期证券收益率的计算一般不用考虑时间价值因素，收益包括两部分：年利息和差
38、价。其基本计算公式为：长期证券收益率：股利收入与变现流入上述收益率对于债券来讲都存在，股票只包括当期收益率和持有期收益率。对于到期收益率和持有收益率来讲，短期证券包括利息和差价。2003年2月9日，通达公司购买四方公司每1股市价为64元的股票，2004年1月，通过公司每股获现金股利3.90元，2004年2月9日，通过公司将该股票以每股66.50元的价格出售。则持有期收益率为： 长期：教材294例7-9股票收益率的计算万通公司在2001年4月1日投资510元购买某种股票100万股，在2002年、2003年和2004年3月31日每股各分现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2004年3月31日
39、以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率例题、如果是溢价购买债券,则债券的票面收益率与本期收益率的关系为（）A.票面收益率高于本期收益率B.票面收益率低于本期收益率C.票面收益率等于本期收益率D.票面收益率可能高于本期收益率也可能低于本期收益率答案:A解析: 票面收益率=100%;本期收益率=100%,所以溢价购买债券, 票面收益率高于直接收益率 第二节债券投资本节要点一、债券投资的目的二、债券的收益率三、债券的估价四、债券投资的特点一、债券投资的目的短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平；长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。二
40、、债券的收益率（一）债券收益的来源及影响因素收益的内容 影响因素 一是债券的年利息收入；二是资本损益 主要因素：债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。 其他相关因素：债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等，其中，税收待遇和流动性与债券的收益率负相关，可赎回条款和违约风险则与债券的收益率正相关。 例题1：下列关于债券收益率的说法中，正确的是（）。A.享受税收优惠待遇的债券的收益率比较高B.流动性高的债券的收益率比较高C.违约风险高的债券的收益率比较高D.易被赎回的债券的名义收益率比较低答案：C解析：决定债券收益率的主要因素有债券票面利率、期限、面值、持有期限、购买价格和
41、出售价格，此外，债券收益率也会受到债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等属性也会不同程度的影响，其中，税收待遇和流动性与债券的收益率负相关，可赎回条款和违约风险则与债券的收益率正相关。 （二）债券收益率的计算1.票面收益率(名义收益率或息票率是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额之比率。)2.本期收益率(直接收益率、当前收益率)3.持有期收益率（1）若不考虑时间价值：息票债券（分期付息债券）持有期收益率：持有期收益率例题某人2004年7月1日按1050元购买甲公司2004年1月1日发行的5年期债券,面值1000元,票面利率为4%，每年12月31日付息，到期还本的债券，
42、2005年1月1日以1090元的价格出售,要求计算该投资人持有期投资收益率。持有期收益率一次还本付息债券持有期收益率：（提前出售没有利息）持有期收益率例题某人2004年7月1日按1050元购买乙公司2004年1月1日发行的5年期债券,票面利率为4%，单利计息，到期一次还本付息，2005年1月1日以1090元的价格出售,要求计算该投资人持有期投资收益率。持有期收益率 贴现债券（贴水债券，预扣利息到期还本债券）持有期收益率的计算公式：贴现债券持有收益率例题某人2004年7月1日按950元购买丙公司2004年1月1日发行的5年期贴现债券,期内不计息，到期还本，2005年1月1日以980元的价格出售,
43、要求计算该投资人持有期投资收益率。答案：持有期收益率（2）若考虑时间价值：求贴现率的过程同到期收益率的计算方法。4.到期收益率（1）短期债券到期收益率（2）长期债券到期收益率：求贴现率的过程，采用逐步测试法结合内插法来计算。三、债券的估价1.债券价值的含义：（债券本身的内在价值）未来的现金流入的现值2.计算 3.决策原则当债券价值高于购买价格，可以购买 教材例7-6一般情况下的债券估价某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时才能进行投资。 债券价值=100(P/A，12%，5)+1000(P/F，12%，5)=927.5即这种债券的价格必须低于927.5元时，企业才能购买。教材例7-7 某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前的市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企