蓝盾股份：可转换公司债券2020年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 2 2商誉减值损失和信用减值损失的计提使商誉减值损失和信用减值损失的计提使 公司公司净利润净利润出现大额亏损出现大额亏损。2019 年，因前期溢价 并购的中经电商等子公司经营业绩不及预期，公 司经评估对有关商誉、应收账款、无形资产等共 计提减值损失 12.86 亿元。受此影响，2019 年公 司净利润为-9.10 亿元。 3 整体资产质量一般整体资产质量一般。 公司安全解决方案板 块合同执行及结算周期普遍较长，电商运营服务 板块子公司需给予客户一定的信用政策并对合 作商户提供一定预付款。 截至 2019 年底， 公司应 收账款和预付款项账面

2、价值共 42.30 亿元，占资 产总额的 48.96%， 对营运资金占用严重； 资产受 限比例高达 17.62%。 4债务负担较重且债务结构不合理。债务负担较重且债务结构不合理。截至 2019 年末，公司全部债务为 32.52 亿元，其中， 短期债务占 81.35%； 资产负债率和全部债务资本 化比率分别为 53.65%和 44.81%。 5 公司及公司及子公司债务逾期， 公司子公司债务逾期， 公司被提起诉讼、被提起诉讼、 部分资产被查封且出现不良信用记录。部分资产被查封且出现不良信用记录。 2019年10 月份以来，公司及下属的 3 家重要子公司先后出 现多笔借款逾期情况，截至 2020 年

3、 6 月 12 日， 逾期债务本金合计 9.52 亿元； 因对上述逾期借款 承担担保责任，公司已被有关银行提起诉讼，部 分资产已被查封；公司及重要子公司多笔存续期 借款已分别被银行分类为关注类或不良类贷款， 公司与相关金融机构正在积极沟通解决方案。 分析师 孙长征 登记编号（R0040218070004） 李敬云 登记编号（R0040220010004） 邮箱：lh 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 4 一、主体概况 蓝盾信

4、息安全技术股份有限公司（以下简称“公司”或“蓝盾股份” ）原名广东天海威数码技术 有限公司， 于 1999 年 10 月在广东省工商行政管理局注册成立， 初始注册资本为人民币 100.00 万元， 其中自然人股东盘绍基、李根森分别以货币出资 60.00 万元和 40.00 万元；经多次增资和股权转让， 截至 2009 年 6 月底，公司注册资本为 6,500.00 万元；2009 年 7 月，公司整体变更为股份有限公司， 名称变更为现名称，股本为 6,500.00 万股。2009 年 12 月，公司引进新股东，股本增至 7,350.00 万 股。2012 年 3 月，公司首次公开发行 A 股

5、2,450 万股，股本增加至 9,800 万股；同月，公司股票在 创业板上市，股票代码：300297.SZ，股票简称：蓝盾股份。 公司上市后，经过多次增资扩股，截至 2020 年 3 月底，公司总股本增加至 124,980.61 万股；公 司第一大股东柯宗贵和第二大股东柯宗庆共持有公司 24.68%的股份，柯宗贵、柯宗庆二人为兄弟关 系，是公司的控股股东、实际控制人；中经汇通有限责任公司（以下简称“中经汇通” ）为控股股东 的一致行动人，持有公司 7.20%的股份。截至 2020 年 3 月 31 日，柯宗贵、柯宗庆及中经汇通所持 公司股份中，有 98.76%处于被质押状态，有 25.83%处

6、于被冻结状态。公司实际控制人及其一致行动 人所持股份被质押的比例很高，若质押股权到期不能解押或公司股价大幅下跌，可能导致所质押股 份被用于清偿债务，存在实际控制人变更的风险。 表 1 截至 2020 年 3 月底公司实际控制人持股情况 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司经营范围未发生变化。 跟踪期内，公司对职能部门设置进行了调整，截至 2020 年 3 月底，公司内设营销中心、技术研 发中心、支持管理中心、财务管理中心和投资部、证券部。其中，技术研发中心下设研发技术部门 和技术服务部门，支持管理中心下设行政部、市场部、客服部、商务部、采购部、人力资源部、规划 部、法务部、基建办、投融资部、资产

7、管理部、产业发展部、保密办和残疾人就业保障部。截至 2020 年 3 月底，公司合并范围内拥有 38 家子公司，拥有在职员工 1,143 名。 截至 2019 年末，公司合并资产总额 86.41 亿元，负债合计 46.36 亿元，所有者权益（含少数股 东权益）合计 40.05 亿元，其中归属于母公司所有者权益 38.49 亿元。2019 年，公司实现营业收入 19.19 亿元，净利润 （含少数股东损益）-9.10 亿元， 其中， 归属于母公司所有者的净利润-9.37 亿元； 经营活动产生的现金流量净额-2.88 亿元，现金及现金等价物净增加额-9.61 亿元。 截至 2020 年 3 月末，公

8、司合并资产总额 84.81 亿元，负债合计 45.20 亿元，所有者权益（含少 数股东权益）合计 39.61 亿元，其中归属于母公司所有者权益 38.11 亿元。2020 年 13 月，公司实 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 5 现营业收入 1.73 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.44 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润- 0.38 亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.30 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.08 亿元。 公司注册地址：广东省广州市天河区天慧路 16 号，法定代表人：柯宗贵。 二、债券发行及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会核准，公司于

9、2018 年 8 月 13 日发行“2018 年蓝盾信息安全技术股 份有限公司可转换公司债券” （以下简称“本次可转债”或“蓝盾转债” ） ，募集资金 5.38 亿元。本次 可转债存续起止日期为 2018 年 8 月 13 日至 2024 年 8 月 13 日，已于 2018 年 9 月 13 日在深圳证券 交易所挂牌上市，债券简称“蓝盾转债” ，债券代码“123015.SZ” 。 本次可转债利率第一年为 0.4%、第二年为 0.6%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 1. 8%、第六年为 2.0%。本次可转债采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为可转债发行首日，即 2018

10、 年 8 月 13 日，每年的付息日为发行首日起每满一年的当日。偿还方式上，在本次可转债期满 后五个交易日内，公司将以本次可转债的票面面值上浮 8%（含最后一期年度利息）的价格赎回投资 者全部未转股的可转债。 转股期限方面，“蓝盾转债”转股期自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日起至到期日 止，即 2019 年 2 月 18 日至 2024 年 8 月 13 日止。 转股价格方面，“蓝盾转债”的初始转股价格为 7.89 元/股。因公司股价出现“任意连续三十个 交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%（7.89 元/股85%=6.7065 元/股）”的 情况，公司自 201

11、8 年 12 月 11 日起将转股价格向下修正为 5.82 元/股；因进行利润分配，公司自 20 19 年 7 月 19 日起将转股价格向下调整至 5.79 元/股。 截至 2020 年 3 月 31 日，共有面值为 43,756.61 万元的“蓝盾转债”已转换为公司股票，剩余可 转债票面余额为 10,043.39 万元。 跟踪期内，公司于2019年8月13日支付了“蓝盾转债”第一年度利息。 截至2020年3月底，“蓝盾转债”募集资金已使用金额为53,632.88万元，全部用于蓝盾大安全研 发与产业化基地的投入和补充流动资金；剩余金额208.21万元存放于募集资金专户。 三、行业分析 2019

12、 年年，我国信息安全行业市场规模继续保持较快增长，我国信息安全行业市场规模继续保持较快增长，但但依然存在依然存在行业集中度较低行业集中度较低、高端人高端人 才欠缺、 前沿技术投入不足才欠缺、 前沿技术投入不足和和低水平竞争低水平竞争的的现象现象； 未来在下游行业需求的拉动和国家政策的引导下，未来在下游行业需求的拉动和国家政策的引导下， 行业行业整体整体面临着较为广阔的发展空间面临着较为广阔的发展空间。 2019 年，我国信息安全产业继续保持较快增长。根据前瞻产业研究院分析数据，2019 年我国信 息安全产业规模约为 608 亿元，较上年的 495 亿元增长约 23%，预计 2021 年、202

13、2 年我国信息安 全市场的规模将分别达到 926 亿元和 1,130 亿元。在我国信息系统面对的安全威胁多样化和复杂化 的背景下，各行业和部门对信息安全具有持续紧迫的需求，预计在未来信息安全行业将面临广阔的 市场空间。 我国的信息安全市场的参与者包括国内信息安全产品及服务提供商和国际 IT 咨询服务提供商， 后者具有丰富的实战经验、案例资源和较高的品牌，但一般只为客户的 IT 框架系统提供整体规划和 战略咨询，不涉及具体的实务操作环节和细分市场的竞争；同时，在信息安全产品“国产化”和“自 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 6 主可控”原则的指导下，政府部门及国有企事业单位的信

14、息安全系统原则上需要由本土厂商承做。 信息安全行业在人才与技术、经营资质、综合服务能力等方面存在一定门槛，但资本壁垒较低，目 前国内企业数量众多，细分市场竞争较激烈；竞争主要集中在各个细分领域内，没有任何一个企业 可以掌握信息安全领域的所有技术，因此市场总体的品牌集中度相对较低。 行业上游方面，我国信息安全行业的上游企业主要包括工控机、服务器、芯片、集成电路等 IT 硬件生产与制作厂商，所需配件大多为电子产品通用配件，技术相对成熟，生产厂商数量众多，市 场竞争激烈，采购方可以按市场均价大规模购买所需产品，且产品质量保持在相对稳定的水平。 行业下游方面，信息安全产业的下游行业目前以政府、教育、军

15、工、金融、电信等行业用户为 主，并已逐步发展到交通、能源、卫生等领域。随着互联网技术的发展和普及，信息安全问题也与 日俱增，各类黑客技术和木马攻击不断出现，推动了下游用户对于信息安全保障产品及服务的需求 增加，带动了信息行业的快速发展。此外，得益于政府“安网工程” “等级保护”以及电子政务领域 的建设，行业发展空间进一步扩大。 行业政策方面，2019 年 5 月，网络安全等级保护核心标准信息安全技术网络安全等级保护测 评要求 信息安全技术网络安全等级保护基本要求 信息安全技术网络安全等级保护安全设计技 术要求正式发布，并于 2019 年 12 月开始实施，我国等级保护制度进入 2.0 时代；等

16、保 2.0 从立法 层面提升了信息安全的合规要求，明确了整体信息安全防御标准纲领，将有利于带动信息安全的新 一轮市场增量。2019 年 9 月 27 日，为贯彻落实中华人民共和国网络安全法 ，积极发展网络安全 产业， 工业和信息化部会同有关部门起草了 关于促进网络安全产业发展的指导意见 （征求意见稿） ， 并面向社会公开征求意见；征求意见稿提出“到 2025 年，培育形成一批年营收超过 20 亿的网络安 全企业，形成若干具有国际竞争力的网络安全骨干企业，网络安全产业规模超过 2,000 亿”的发展目 标。总体看，国家出台的有关政策、法规、行业技术标准，有利于推动信息安全产业的发展。 行业关注方

17、面，我国信息安全行业发展速度较快，但规模和实力整体仍落后于先进国家，行业 中的大部分厂商处于发展阶段，产业链仍不够完善，因此信息安全行业中企业竞争力的提升在一定 程度上依赖于行业的进一步成长和产业链的整体提升； 相对于整个 IT 产业以及发达国家的信息安全 产业，我国信息安全市场规模仍然较小，导致企业在高端人才吸引和新产品研发投入方面相对缺乏 力度，制约了我国信息安全企业的进一步发展。由于国内信息安全行业起步较晚，行业中仍存在一 定程度的低水平竞争，主流产品的市场竞争仍以低价为主要手段，劣质产品和仿冒现象时有出现， 在一定程度上伤害了市场和产业发展，对国产品牌的形象也产生了不利影响。信息安全行

18、业的发展 需要在前沿技术的研发和新产品的开发上投入大量资金， 但国内安全厂商基本靠自有资金滚动发展， 在资金不足的情况下只能集中投向防火墙、入侵检测、防病毒等成熟产品，导致对前沿性技术研发 和投入不足，不能有效实现技术升级和新产品开发，使企业在与国外厂商的竞争中处于劣势。 未来发展方面，目前国内信息安全需求主要集中在政府、金融、电信和能源等关系到国计民生 的重要行业，上述四大行业市场份额合计超过 60%。随着国际间网络安全竞争形势的日益紧张和国 家层面对网络安全的日益重视，在上述由政府和大型国企主导领域的信息安全需求仍将呈现继续增 长的势头；另外，对于快速发展的互联网行业来说，新的信息技术和应

19、用方向不断涌现，必将带来 全新的具有挑战性的信息安全问题，移动互联网安全、云计算安全、工业控制系统安全等领域有望 成为未来行业内快速发展的新方向，新领域的需求将给行业带来新的增量。 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 7 四、管理分析 跟踪期内，公司高级管理人员存在变动，跟踪期内，公司高级管理人员存在变动，主要管理制度连续。主要管理制度连续。 2020 年 3 月，公司原副总裁、董事会秘书李德桂先生因个人原因辞职，辞职后不再担任公司及 子公司任何职务；公司聘任李根森先生为公司副总裁、董事会秘书。公司原副总裁魏树华因个人原 因辞去副总裁职务，并继续在公司担任其他职务。 跟踪期内，

20、公司董事、监事和其他高级管理人员未发生变动；公司主要管理制度未发展重大变 化。 五、经营分析 1经营概况 2019 年年，受电商运营服务受电商运营服务业务萎缩的影响业务萎缩的影响，公司营业收入和毛利率均公司营业收入和毛利率均出现出现明显明显下降下降；公司；公司综合综合 毛利率仍处于较高水平，安全业务相对稳定，但毛利率仍处于较高水平，安全业务相对稳定，但电商运营服务业务发展前景不容乐观。电商运营服务业务发展前景不容乐观。 2019 年，公司主营业务未发生变化，仍主要包括安全业务和电商运营服务业务两大板块，其中 的安全业务主要包括安全产品、安全解决方案和安全服务等业务。2019 年，公司营业收入较

21、上年减 少 15.89%至 19.19 亿元，主要系电商运营服务业务萎缩所致。其中主营业务收入占 99.72%，主营业 务仍很突出。具体来看，2019 年，公司安全业务收入较上年下降 8.81%至 15.26 亿元，主要系安全 产品业务萎缩，以及公司进行业务调整与转型等因素所致；在营业收入中的占比上升 6.17 个百分点 至 79.52%，主要系营业收入整体下降较大所致。公司电商运营服务收入较上年大幅减少 35.35%至 3.93 亿元， 在营业收入中的占比下降 6.17 个百分点至 20.48%， 主要系该板块子公司与保险机构的合 作因保险行业合规监管而受到较大影响、自身融资渠道受到制约等因

22、素所致。 表 2 近年来公司营业收入及毛利率情况（单位：万元、%） 产品产品 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 安全业务 171,983.23 77.59 48.63 167,385.94 73.35 52.46 152,632.91 79.52 44.41 电商运营服务 49,664.41 22.41 74.72 60,807.61 26.65 78.37 39,311.08 20.48 57.73 合计合计 221,647.64 100.00 54.48 228,193.56

23、 100.00 59.37 191,943.98 100.00 47.14 资料来源：公司年报，联合评级整理 从毛利率水平看，公司 2019 年综合毛利率为 47.14%，较上年下降 12.23 个百分点。其中，安全 业务毛利率较上年下降 8.05 个百分点，主要系市场竞争加剧，以及安全解决方案业务所交付的具体 项目存在差异所致；电商运营服务业务毛利率较上年下降 20.64 个百分点至 57.73%，主要系业务结 构发生变化，毛利率相对较高的保险机构合作业务大幅下降所致。 2020年13月，公司实现营业收入1.73亿元，较上年同期下降59.86%；实现净利润-0.44亿元，较 上年同期下降16

24、2.12%，主要系受新冠肺炎疫情影响，政府及客户单位延期复工复产，公司原有订单 推后、项目实施人员进场受限、在手订单实施及验收延迟，部分项目已完工但无法验收确认收入所 致。 2安全业务板块 （1）基本情况 2019 年年，公司公司安全解决方案业务收入规模扩大，而安全产品和安全服务业务收入有所安全解决方案业务收入规模扩大，而安全产品和安全服务业务收入有所下降下降；安；安 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 8 全业务毛利率整体有所下降，但仍处于较高水平全业务毛利率整体有所下降，但仍处于较高水平。 2019 年，公司仍将安全业务划分为安全产品、安全解决方案和安全服务三类；安全业务在

25、订单 获取、研发与设计、物料采购、生产与集成、产品交付、客户服务等方面的基本运行模式均未发生 变化。三类业务之间存在较强的相关性，安全解决方案开展中一般使用自身安全产品为核心软硬件 设施；安全产品技术水平的高低，一定程度上决定了安全解决方案和安全服务业务的竞争力；安全 产品、 安全解决方案和安全服务业务在研发方面共享资源， 销售渠道和客户群体也存在较大的重叠。 从各项业务发展情况看， 2019 年， 公司安全服务业务规模较小， 对安全板块整体经营影响不大。 安全产品业务方面，2019 年，公司安全产品运营主体仍为子公司蓝盾信息安全技术有限公司（以下 简称“蓝盾技术” ） 、深圳市蓝盾满泰科技发

26、展有限公司（以下简称“满泰科技” ）和广州华炜科技有 限公司（以下简称“华炜科技” ） 。因华炜科技等子公司在防雷业务领域市场份额下降，以及下游铁 路建设领域工程量减少， 对安全产品的总需求有所下降， 公司安全产品收入较上年下降24.98%至4.48 亿元；安全产品业务毛利率较上年下降 7.35 个百分点至 63.28%。 安全解决方案方面，2019 年，公司安全解决方案业务的运营主体仍为蓝盾技术和华炜科技。因 部分地方政府客户重启有关项目，公司安全解决方案业务收入同比增长 10.95%至 9.04 亿元； 但因所 确认收入的具体项目在实施过程中物料外采占比较大，安全解决方案业务毛利率同比下降

27、 10.60 个 百分点至 33.59%。 受上述细分业务发展情况影响， 2019 年， 公司安全业务板块实现收入 15.26 亿元， 同比下降 8.81%， 毛利率为 44.41%，同比下降 8.05 个百分点，但仍处于较高水平。 表 3 近年来公司安全业务板块收入及毛利率情况（单位：万元、%） 产品产品 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 安全产品 54,975.23 31.97 60.3 59,752.94 35.70 70.63 44,824.29 29.37 63.28

28、安全解决方案 101,759.17 59.17 41.53 81,456.55 48.66 44.19 90,372.86 59.21 33.59 安全服务 15,248.83 8.87 53.91 26,176.45 15.64 36.75 17,435.76 11.42 51.99 合计合计 171,983.23 100.00 48.63 167,385.94 100.00 52.46 152,632.91 100.00 44.41 资料来源：公司年报，联合评级整理 （2）采购与研发、生产 2019 年年，公司所采购商品种类、采购模式等未出现变化，采购金额因安全解决方案业务规模的，公司所采

29、购商品种类、采购模式等未出现变化，采购金额因安全解决方案业务规模的 扩大而有所增长，扩大而有所增长，供应商集中度一般。供应商集中度一般。 公司安全业务中，安全产品多为软、硬件结合产品，安全解决方案一般为在安全产品基础上进 行的系统集成。公司所提供产品/解决方案中，所需软件主要由公司本部和下属子公司研发部门进行 开发，所需硬件依靠外采及外协加工取得。公司安全服务业务不存在物料采购。 2019 年， 公司安全业务板块中产品的研发、 设计和生产 （包括解决方案实施中的安装调试过程） 模式均无重大变化。 采购方面，2019 年，公司所采购原材料、硬件产品种类仍然较多，其中，一类为公司生产安全 产品所需

30、的工控机、硬盘、内存、CPU、数据系统和模块、加固显示器组件和网络端口等硬件设备， 以及物理安全产品所需的防雷模块、 钢材等； 另一类为在安全系统集成中所采购的如服务器、 电脑、 路由器、 各种系统软件、 测试软件和应用软件以及其他电子电器设备等第三方产品与设备。 2019 年， 上述产品市场供应充足，价格未出现明显变化。 从采购金额看，2019 年，公司安全业务原材料采购总额为 8.58 亿元，较上年增长 2.17%，在收 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 9 入下降的同时采购金额上升，主要系安全解决方案业务占比提高所致。 采购集中度方面，2019 年，公司安全业务前五大供

31、应商集中度为 25.46%，集中度一般。 表 4 近年来公司安全业务板块前五大供应商情况（单位：万元、%） 时间时间 供应商供应商 采购金额采购金额 占采购总额比例占采购总额比例 2018 年年 供应商一 8,942.35 10.65 供应商二 3,086.32 3.68 供应商三 3,024.25 3.60 供应商四 2,672.41 3.18 供应商五 2,403.09 2.86 合计合计 20,128.43 23.97 2019 年年 供应商一 5,272.59 6.15 供应商二 4,946.90 5.77 供应商三 4,613.86 5.38 供应商四 3,573.67 4.17 供

32、应商五 3,437.13 4.01 合计合计 21,844.15 25.46 资料来源：公司提供 2019 年，公司采购模式、付款方式均无重大变化。为取得有利价格，公司一般先预付 30%50% 的采购款，材料验收入库后的 15 个工作日内付完余款；部分情况下，供应商对公司进行赊销，账期 一般为材料验收入库后的 3090 天。 （3）销售 2019 年年，公司安全公司安全产品和解决方案业务仍主要依赖华南市场产品和解决方案业务仍主要依赖华南市场，客户集中度较低客户集中度较低；安全解决方案；安全解决方案 业务的实施、验收周期较长，业务的实施、验收周期较长，所采取结算方式所采取结算方式仍会仍会对公司资

33、金周转带来一定压力对公司资金周转带来一定压力；主要业务新签订；主要业务新签订 单和在手合同较上年有所增加。单和在手合同较上年有所增加。 销售模式方面，2019 年，公司安全业务的销售模式仍为直销与渠道销售相结合；因信息安全行 业的区域性特征， 公司近年来通过加强与各地渠道商的合作拓展市场， 渠道模式销售占比逐步提高。 从销售区域分布看，2019 年，公司安全业务来自华南区域的收入占比为 87.19%，安全业务仍主 要依赖于华南市场。 从客户集中度看，2019 年，公司安全产品业务对前五大客户销售额合计 4,377.37 万元，占该类 业务收入的比例为 9.77%；公司安全解决方案业务对前五大客

34、户销售额合计 9,585.70 万元，占该类 业务收入的比例为 10.61%。公司安全业务客户集中度较低，不存在单一客户依赖风险。公司未提供 安全服务业务前五大客户情况，但安全服务业务收入规模较小，对安全业务发展的整体影响不大。 表 5 2019 年公司安全产品和安全解决方案业务前五大客户情况（单位：万元、%） 业务业务 客户客户 销售销售金额金额 占占该业务收入的该业务收入的比例比例 安全安全产品产品 客户一 1,245.86 2.78 客户二 845.75 1.89 客户三 841.05 1.88 客户四 732.00 1.63 客户五 712.71 1.59 合计合计 4,377.37

35、9.77 安全解决方案安全解决方案 客户一 2,791.17 3.09 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 10 客户二 1,792.86 1.98 客户三 1,755.65 1.94 客户四 1,690.75 1.87 客户五 1,555.27 1.72 合计合计 9,585.70 10.61 资料来源：公司提供 销售回款方面，对于安全产品，公司一般要求客户在收到产品后 60 个工作日内支付全部款项。 对于安全解决方案，一般在合同签署后 6 到 8 个月完成初验，客户支付 60%合同款；初验完成 3 到 6 个月后完成终验，客户支付 30%合同款；剩余尾款在终验并正常运行 1

36、 年后支付。但因部分最终 用户（以地方政府为主）资金紧张，近年来，公司安全解决方案业务实际回款速度往往不及预期， 对公司营运资金形成较大占用。 公司安全业务中，安全解决方案业务占比大，从该项业务的订单情况看，2019 年，公司新签合 同额为 13.24 亿元，较上年增长 16.14%；完成合同额为 10.21 亿元，较上年减少 42.80%。截至 2019 年底，公司在手合同额为 5.19 亿元，较上年底增长 140.28%。 表 6 近年来公司安全解决方案业务合同金额情况（单位：亿元） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 完成合同额 15.86 17.85 10.21

37、新签合同额 22.11 11.4 13.24 在手合同额 8.61 2.16 5.19 资料来源：公司提供 3电商运营服务 公司电商运营服务需要较大的流动资金支持，公司电商运营服务需要较大的流动资金支持，2019 年年，因，因与与保险机构的合作受到保险行业合规保险机构的合作受到保险行业合规 监管的制约以及自身融资渠道受限，公司电商运营服务收入大幅下降。监管的制约以及自身融资渠道受限，公司电商运营服务收入大幅下降。 公司电商运营服务板块的运营主体为中经汇通电子商务有限公司（以下简称“中经电商” ）及汇 通宝支付有限责任公司（以下简称“汇通宝” ） ，收入来源主要为推广运营服务收入（包含油品及非

38、油品的推广运营服务收入） 、系统服务收入、增值服务收入（包含保险增值服务收入和银行、电信积 分奖励增值服务收入）和其他收入四大类。 公司利用通过互联网搭建的电子商务平台，向油品零售商户以及商场、超市、餐饮、汽车服务 等其他商户提供网络营销、运营管理、客户管理以及积分管理等一系列推广运营服务。截至 2019 年 底， 业务终端覆盖油品零售商户 5,011 个， 其他合作商户 12,311 个， 分别较年初增加 49 个和 175 个， 新增合作商户数量较 2017 年和 2018 年明显下降。 2019 年，公司电商运营服务交易金额仍以油品为主（占 79.56%） ，较上年下降 52.38%至

39、16.15 亿元； 电商运营服务收入较上年减少 35.35%至 3.93 亿元， 主要系油品商户运营推广收入和保险增值 服务收入大幅下降所致。其中，非油商户运营推广收入金额为 1.18 亿元，银行、电信积分奖励增值 服务收入为0.41亿元， 同比分别增长10.84%和342.26%， 主要系公司在相关领域不断积累客户所致； 油品商户运营推广收入为0.79亿元， 保险增值服务收入为1.53亿元， 同比分别下降53.96%和50.90%， 主要系与保险机构的合作因保险行业合规监管而受到较大影响，以及自身融资渠道受到制约等多重 因素导致。 2019 年，公司电商运营服务业务毛利率由 78.37%下降

40、至 57.73%，主要系与保险机构合作业务 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 11 （毛利率相对较高）所带来收入下降所致。 公司客户按来源主要分为两类，一类为加油站的车队客户和私家车客户，为其提供服务需要付 出一定的优惠折让， 收益率相对较低； 另一类为通过与银行、 保险、 运营商等机构合作所开发客户， 为其提供的服务无需优惠折让，收益率较高。从与客户的结算方式看，公司要求普通客户以购买消 费卡的形式预收消费款，而对规模较大、资质较好的客户，一般要求在其完成消费后按实际消费额 在一定期限内付款，具体的信用额度、信用期限视客户资质由双方协商确定，公司需承担较大的垫 资压力。公司

41、对有关合作商户的结算方式主要为预付款，截至 2019 年底，公司预先收取客户的消费 款余额为 1.36 亿元，向合作商户预付款余额为 7.62 亿元，对营运资金形成一定占用。 4重大在建项目 公司主要在建工程公司主要在建工程尚需投资尚需投资规模较大，建成后规模较大，建成后有助于公司有助于公司经营规模经营规模的的扩大；扩大；但存在但存在一定资金支一定资金支 出压力。出压力。 随着公司业务规模持续扩大，为了满足研发、生产、运营、销售各环节持续增长的场地、人员 需求，以及在全国范围内拓展业务布局，公司在建工程增长总体较快。截至2019年底，公司的在建 工程主要系蓝盾信息安全产业基地-萝岗基地、蓝盾信

42、息西南总部及研发基地项目以及蓝盾大安全研 发与产业化基地项目，建设资金主要通过外部融资。 截至2019年底， 公司主要在建项目计划总投资17.11亿元， 已投资12.98亿元， 尚需投资4.12亿元， 考虑到公司目前的资金状况，公司完成上述在建项目存在一定资金压力。 表 7 截至 2019 年底公司主要在建项目情况（单位：万元、%） 在建项目在建项目 计划投资总额计划投资总额 已投入金额已投入金额 工程投入占预算比例工程投入占预算比例 蓝盾信息安全产业基地-萝岗基地 40,980.86 39,249.85 95.78 蓝盾信息西南总部及研发基地项目 60,000.00 51,103.21 85

43、.17 蓝盾大安全研发与产业化基地 70,078.50 39,480.57 56.33 合计合计 171,059.36 129,833.63 - 资料来源：公司提供 5重大事项 （1）重大商誉减值 20152017 年，公司先后溢价收购了华炜科技 100%股权、中经电商 100%股权、汇通宝 100% 股权以及满泰科技 60%股权，截至 2018 年底，公司合并资产负债表中由于收购华炜科技、中经电 商、汇通宝和满泰科技等公司形成商誉账面原值 13.04 亿元。 2019 年，因华炜科技、中经电商和汇通宝经营业绩不及预期，公司共计提商誉减值准备 7.51 亿 元，对当前经营业绩产生了重大负面影响

44、。截至 2019 年底，公司商誉账面价值 4.94 亿元，相应并购 所对应的业绩承诺均已到期， 未来如所并购子公司经营业绩下降， 公司仍存在一定的商誉减值风险。 （2）公司及子公司出现债务逾期，公司资产被查封 按照公司于 2020 年 4 月 30 日所发布 2019 年年度报告和 蓝盾信息安全技术股份有限公司关于 全资子公司部分债务逾期的公告 ，截至 2019 年 12 月 31 日，公司之全资子公司蓝盾技术和中经电 商共计 14 笔借款出现逾期，逾期借款本金共 4.98 亿元，相关借款到期日在 2019 年 10 月至 12 月之 间；因未能及时偿还银行贷款或履行担保义务，蓝盾技术、中经电

45、商和公司已被提起诉讼，涉案金 额累计 1.57 亿元，公司一宗土地使用权已被法院轮候查封。 根据公司于 2020 年 5 月 15 日所发布关于深圳证券交易所年报问询函的回复 ，2020 年 14 公司债券跟踪评级报告 蓝盾信息安全技术股份有限公司 12 月，公司之全资子公司蓝盾技术、中经电商和控股子公司满泰科技新增债务逾期本金共 2.64 亿元。 根据公司于 2020 年 6 月 20 日所发布蓝盾信息安全技术股份有限公司关于公司及子公司新增 部分债务逾期的公告 ， 公司及子公司近期存在新增部分债务逾期的情形。 经公司财务部门核实统计， 除此前披露的债务逾期数据外，截至 2020 年 06

46、月 12 日，公司及子公司新增逾期债务 15 笔，合计 金额 2.06 亿元。公司及有关子公司正在积极采取协商和解方案，争取尽快与相关债权人就债务解决 方案达成一致意见，包括但不限于展期、部分偿还等方式；同时公司将通过加快回收应收账款、处 置资产等方式全力筹措资金以解决上述问题。 （3）控股股东所持公司股份被查封 根据公司有关公告，截至 2020 年 5 月 14 日，公司控股股东柯宗贵、柯宗庆所持公司股份中， 有 2,747.68 万股（占二人对公司持股总数的 9.21%）被司法查封。此外，柯宗贵、柯宗庆所持公司股 份绝大多数已办理质押。 6经营关注 （1）公司经营业绩大幅下滑，出现大额亏损

47、 2019年， 公司电商运营服务板块和安全业务板块收入较上年分别减少35.35%和8.81%， 毛利率较 上年分别下降20.64个百分点和8.05个百分点，主营业务业绩大幅下降。受此影响，公司营业收入同 比下降15.89%，综合毛利率同比下降12.23百分点，加之计提商誉减值准备，净利润亏损9.10亿元。 （2）公司业务模式易形成较大的资金占压，近期子公司债务逾期暴露出资金链紧张，可能造成 融资环境进一步恶化，甚至对公司经营的持续性产生不利影响。 公司安全解决方案业务的合同执行期及结算周期普遍较长，电商运营服务业务需给予客户一定 的信用政策，该两项业务对公司营运资金形成了较大占压。2019年1

48、0月份以来，公司之子公司逐步 出现债务逾期情况， 截至2020年4月底， 逾期债务本金合计7.62亿元， 且公司部分资产已因此被查封， 反映出公司面临一定的流动资金困境。若银行等金融机构对公司抽贷、断贷，甚至进行资产查封， 将对融资和经营活动更加困难的恶性循环，甚至对公司持续经营带来不确定性。 （3）商誉进一步减值风险 近年来并购重组为公司管理带来挑战，若并购标的效益未达预期，可能对公司经营业绩造成影 响以及商誉减值风险。 7未来发展 公司制定了清晰的长期发展战略，并计划引进战略投资人、增发股票，有关规划有利于解决公公司制定了清晰的长期发展战略，并计划引进战略投资人、增发股票，有关规划有利于解决公 司经营和融资中所面临不利局面司经营和融资中所面临不利局面， 并增强公司在信息安全领域的竞争力， 并增强公司在信息安全领域的竞争力， 但具体实施效果尚需观察。， 但具体实施效果尚需观察。 未来