蓝帆医疗：可转换公司债券2020年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 1 蓝帆医疗股份有限公司 可转换公司债券 2020 年跟踪评级报告 主体长期信用等级 跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用等级 债券简称债券简称 债券规模债券规模 债券期限债券期限 上次上次评评 级结果级结果 跟踪跟踪评评 级结果级结果 上次评级时间上次评级时间 蓝帆转债 31.44 亿元 6 年 AA AA 2019/10/18 跟踪评级时间：2020 年 6 月 29 日 主要财务数据： 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 3 月月 资产总额（亿元） 18.37

2、126.98 132.59 133.65 所有者权益（亿元） 14.28 78.00 84.63 87.10 长期债务（亿元） 0.00 24.36 19.45 4.84 全部债务（亿元） 0.61 37.58 36.80 36.12 营业收入（亿元） 15.76 26.53 34.76 8.97 净利润（亿元） 2.02 3.55 5.19 1.49 EBITDA（亿元） 3.11 5.76 8.89 - 经营性净现金流（亿元） 2.28 6.49 7.83 1.34 营业利润率（%） 30.14 39.48 45.90 40.58 净资产收益率（%） 14.81 7.70 6.04 1.7

3、0 资产负债率（%） 22.25 38.58 36.17 34.83 全部债务资本化比率（%） 4.11 32.51 30.30 29.31 流动比率（%） 1.96 1.41 1.30 0.86 EBITDA 全部债务比（倍） 5.08 0.15 0.24 - EBITDA 利息倍数（倍） 157.26 7.60 7.78 - EBITDA/待偿本金合计（倍）0.10 0.18 0.28 - 注： 1 本报告财务数据及指标计算均是合并口径， 因四舍五入的原因，本报告涉及的部分数据可能在尾数上与引用资料存在微小差异；2公司 2020 年 13 月财务数据未经审计，相关指标未年化；3EBITDA

4、/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金 评级观点 跟踪期内， 蓝帆医疗股份有限公司 （以下简称 “公司” 或 “蓝帆医疗” ） 整体经营情况良好，健康防护手套和心脏介入器械产销量均有所增长， 产销率保持在较高水平； 收入和净利润规模大幅增长， 主营业务毛利率水平有所提高， 经营活动现金流状况较好。 同时， 联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级” ）也关注到公司所处医疗器械行业受政策影响大、商誉规模很大、长期借款存在一定集中偿付压力以及汇率波动等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。 未来， 随着公司在建项目产能释放以及销售网络的不断拓展，公司整体竞争实力有望增强。 综上

5、， 联合评级维持公司主体长期信用等级为 AA，评级展望为“稳定” ，同时维持“蓝帆转债”的债项信用等级为 AA。 优势 1公司心脏介入器械销售收入大幅增长，公司心脏介入器械销售收入大幅增长，毛利率水平进一步提高。毛利率水平进一步提高。2019 年，公司心脏介入器械销售收入较上年增长 71.55%至 17.37 亿元，同时，由于部分原材料实现自产，心脏介入器械毛利率较上年上升 10.20 个百分点至77.76%。 2公司公司收入和净利润规模大幅增长，经营收入和净利润规模大幅增长，经营活动现金流状况较好。活动现金流状况较好。2019 年，公司实现营业收入 34.76 亿元， 较上年增长 31.00

6、%， 实现净利润 5.19 亿元，较上年增长 46.19%；经营活动产生的现金净流入 7.83 亿元， 较上年增长 20.55%。 3新冠肺炎疫情影响下，公司健康防护手新冠肺炎疫情影响下，公司健康防护手套需求大幅增长。套需求大幅增长。2020 年初爆发的新冠肺炎疫情导致全球范围内口罩、 防护服、 防护手套等物资需求激增。 公司作为防护手套龙头企业， 2020年一季度， 产销量大幅增长， 实现营业收入 8.97亿元， 较上年同期增长 7.33%； 净利润 1.49 亿元，较上年同期增长 46.86%。 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 2 关注 1国际贸易摩擦加剧，同时汇率变动会对国际

7、贸易摩擦加剧，同时汇率变动会对公司经营产生一定影响。公司经营产生一定影响。2019 年，公司境外销售占比高达 69.42%，公司境外订单和售价易受国际贸易摩擦和汇率波动影响。 此外， 公司防护手套业务的主要原材料价格波动性较大， 不利于公司生产成本控制。 2公司公司商誉规模很大。商誉规模很大。截至 2019 年底，公司商誉为 64.84 亿元，若被收购企业经营业绩未达预期，公司将面临商誉减值风险。 3公司公司长期借款存在一定集中偿付压力。长期借款存在一定集中偿付压力。截至 2020 年 3 月底，公司一年内到期的非流动负债为 23.92 亿元，较年初增长 14.54 亿元，主要系一年内到期的长

8、期借款转入所致。 分析师 李 彤 登记编号（R0040218110005） 高佳悦 登记编号（R0040219050005） 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与评级对象构成委托关系外，联合评级、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实

9、、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本评级报告所依据的评级方法在公司网站公开披露。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本跟踪评级报告中引用的评级对象相关资料主要由评级对象提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代评级对象及其他机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告自出具之日起至本次（期）债券到期兑付日有效；本次（期）债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪

10、评级，根据跟踪评级的结论，在存续期内评级对象的信用等级有可能发生变化。 分析师： 联合信用评级有限公司 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 4 一、主体概况 蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“公司”或“蓝帆医疗” ）前身为淄博蓝帆塑胶制品有限公司（以下简称“蓝帆塑胶” ） ，成立于 2002 年 12 月，系由山东齐鲁增塑剂股份有限公司以及中轩投资有限公司共同发起设立的中外合资企业，初始注册资本 1,000 万元。2007 年 9 月，蓝帆塑胶整体变更为股份公司。2010 年 4 月，公司首次面向公众投资者公开发行 2,000 万股股票，并在深圳证券交易所上市，股票简称为“蓝帆股份” ，

11、股票代码为“002382.SZ” 。2014 年 7 月，公司名称变更为现名，股票简称变更为“蓝帆医疗” ，股票代码维持不变。 2018 年，公司向淄博蓝帆投资有限公司（以下简称“蓝帆投资”）、北京中信投资中心（有限合伙）以及特定投资者非公开发行共计 46,969.11 万股股份。截至 2020 年 3 月底，公司注册资本为96,403.11 万元，控股股东为蓝帆投资，持股比例为 33.90%；李振平先生为公司实际控制人。截至2020 年 3 月底，蓝帆投资已质押股份 23,190.00 万股，占其持有公司股本总数的比例为 70.96%，质押比例高；实际控制人李振平先生持有的公司股份未被质押。

12、公司股权结构如下： 图 1 截至 2020 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司经营范围和组织架构未发生变化。截至 2020 年 3 月底，公司纳入合并范围子公司共 41 家，拥有在职员工 4,236 人。 截至 2019 年底，公司合并资产总额 132.59 亿元，负债合计 47.96 亿元，所有者权益（含少数股东权益）84.63 亿元，其中归属于母公司所有者权益 84.32 亿元。2019 年，公司实现营业收入 34.76亿元，净利润（含少数股东损益）5.19 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 4.90 亿元；经营活动产生的现金流量净额 7.83 亿元，现金及

13、现金等价物净增加额 4.27 亿元。 截至 2020 年 3 月底，公司合并资产总额 133.65 亿元，负债合计 46.55 亿元，所有者权益（含少数股东权益）87.10 亿元，其中归属于母公司所有者权益 86.72 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 8.97 亿元，净利润（含少数股东损益）1.49 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.45 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.34 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.27 亿元。 公司注册地址：山东省淄博市齐鲁化学工业区清田路 21 号；法定代表人：刘文静。 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 5 二、债券发行

14、及募集资金使用情况 公司于 2020 年 5 月 28 日发行“蓝帆医疗股份有限公司可转换公司债券”（以下简称“本期可转债”）发行规模为 31.44 亿元，债券期限为 6 年。本期可转债于 2020 年 6 月 19 日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称“蓝帆转债”，债券代码“128108.SZ”。 “蓝帆转债”采取累进利率，第一年为 0.40%、第二年为 0.60%、第三年为 1.00%、第四年为1.50%、第五年为 1.80%、第六年为 2.00%。本期可转债采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为可转债发行首日， 即 2020 年 5 月 28 日。 每年的付息日为本期可转债发行首日起每

15、满一年的当日。偿还方式上，在“蓝帆转债”期满五个交易日内，公司将以债券票面面值的 108%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。 转股期限方面，“蓝帆转债”转股期为 2020 年 12 月 3 日至 2026 年 5 月 27 日止。 转股价格方面，“蓝帆转债”的初始转股价格为 17.79 元/股，截至本报告出具日，尚未发生调整。 截至本报告出具日，“蓝帆转债”募集资金已按照募集说明书中约定使用 12.51 亿元，尚未到第一个付息日。 三、行业分析 2019 年，我国医疗器械行业仍处于快速发展时期，未来市场潜力较大；进入年，我国医疗器械行业仍处于快速发展时期，未来市场潜力

16、较大；进入 2020 年以来，新年以来，新冠肺炎疫情爆发导致防护物资需求旺盛；国家政策的陆续出台有助于规范业内竞争秩序，行业发展冠肺炎疫情爆发导致防护物资需求旺盛；国家政策的陆续出台有助于规范业内竞争秩序，行业发展前景较好。前景较好。 公司主要从事健康防护手套、心脏支架及介入性心脏手术相关器械的研发、生产和销售，属于医疗器械行业。 2019 年， 中国医疗器械市场销售规模约为 4,519 亿美元， 较上年增长 5.63%。 与医药市场相比，我国医疗器械市场仍处于发展早期阶段。 随着我国医疗行业发展逐渐从治疗向康复、 预防阶段过渡，医疗器械开始呈现从医院用医疗器械到家用医疗器械的发展趋势。 行业

17、供需方面，随着经济发展，我国人均可支配收入（城镇居民）从 2018 年的 39,251.00 元增长至 2019 年的 42,359.00 元，较上年增长 7.92%。同时，人口老龄化也是推动医药行业发展驱动因素，从 2001 年到 2020 年是我国快速老龄化阶段。这一阶段，中国将平均每年增加 596.00 万老年人口，年均增长速度达到 3.28%，大大超过总人口年均 0.66%的增长速度，人口老龄化进程明显加快。截至 2019 年底，全国医疗卫生机构数达 101.40 万个，比上年增加 1.66 万个。其中医院 3.40 万个，医院中，公立医院 1.20 万个，民营医院 2.20 万个；基

18、层医疗卫生机构 96.00 万个，其中乡镇卫生院3.60 万个，社区卫生服务中心（站）3.50 万个，门诊部（所）26.7 万个，村卫生室 62.1 万个；专业公共卫生机构 1.7 万个，其中疾病预防控制中心 3,456 个，卫生监督所（中心）3,106 个。 上游原材料方面，健康手套行业所需原料主要为 PVC 糊树脂等大宗商品，供应量充足但价格易产生波动。2019 年，PVC 期货结算价持续波动，不利于行业生产成本控制。 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 6 图 2 2019 年 PVC 期货结算价（活跃合约）走势图 资料来源：公司提供 2020 年初，新冠肺炎疫情爆发，各类医疗防

19、护物资需求急速增长。2020 年 3 月，世卫组织宣布新冠肺炎疫情构成全球大流行，尽管国内疫情逐渐得到控制，全球疫情仍处于高发阶段，对医用防护手套等防护物资的需求依然旺盛。 行业政策方面，2019 年，国家食品药品监督管理总局先后发布了药品经营许可证管理办法免于进行临床试验的第三类医疗器械目录 医疗器械分类规则 医疗器械生产监督管理办法医疗器械生产企业分类分级监督管理规定 ，旨在提高注册审查质量、鼓励医疗器械研发创新、加强标准实施的监督检查，助推医疗器械的创新发展，强化医疗器械不良事件监督，使得医疗器械行业发展更加规范化、健康化和创新化。 四、管理分析 跟踪期内，公司内部管理制度保持连贯，高级

20、管理人员有所变动，管理运作正常。跟踪期内，公司内部管理制度保持连贯，高级管理人员有所变动，管理运作正常。 跟踪期内，公司各项内部管理制度未发生重大变化，高级管理人员变动情况如下表所示： 表 1 公司董事、监事、高级管理人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 变动情形变动情形 变动原因变动原因 变动时间变动时间 顾磊敏 原副总裁 离任 个人原因 2019 年 4 月 12 日 李炳容 原董事、总裁 离任 退休 2020 年 1 月 10 日 刘文静 总裁 聘任 董事会审议 2020 年 1 月 10 日 钱克强 副总裁 新任 董事会审议 2020 年 1 月 10 日 资料来源：联合评级整

21、理 五、经营分析 1经营概况 2019 年，受公司心脏介入器械业务规模扩大影响，公司收入及净利润规模均大幅增长；由于高年，受公司心脏介入器械业务规模扩大影响，公司收入及净利润规模均大幅增长；由于高毛利的心脏介入器械业务收入占比提高，公司主营业务毛利率较上年有所提高。毛利的心脏介入器械业务收入占比提高，公司主营业务毛利率较上年有所提高。 公司业务主要为从事健康防护手套、 心脏支架及介入性心脏手术相关器械的研发、 生产和销售。2019 年，公司实现营业收入 34.76 亿元，较上年增长 31.00%，主要系心脏介入器械业务营业收入大 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 7 幅增长所致；实现

22、净利润 5.19 亿元，较上年增长 46.19%。2019 年，公司主营业务收入占营业收入的 99.79%，主营业务仍十分突出。 从收入构成来看，2019 年，公司健康防护手套业务收入 16.78 亿元，较上年增长 4.95%，占营业收入的比重较上年下降 11.99 个百分点至 48.28%；心脏介入器械业务收入 17.37 亿元，较上年增长71.55%， 主要系2019年将CB Cardio Holdings II Limited （以下简称 “CBCH II” ） 、 CB Cardio Holdings V Limited（以下简称“CBCH V”）纳入合并范围所致，占营业收入比重较上年

23、上升 11.82 个百分点至 49.99%。 从毛利率情况来看，2019 年,公司健康防护手套业务毛利率为 15.30%，较上年下降 8.61 个百分点，主要系受健康防护手套行业周期波动影响，2019 年产品售价下降所致；心脏介入器械业务毛利率为 77.76%，较上年上升 10.20 个百分点，主要系评估增值摊销额较上年同期下降所致。受上述因素影响，2019 年，公司主营业务毛利率 46.63%，较上年提高 6.06 个百分点。 表 2 20172019 年公司营业收入构成和毛利率情况（单位：万元、%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率

24、 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 健康防护手套 152,059.45 96.49 31.95 159,893.98 60.27 23.91 167,815.66 48.28 15.30 心脏介入器械（包括自产和代理） - - - 101,273.30 38.17 67.56 173,733.61 49.99 77.76 其他 5,535.08 3.51 - 4,144.73 1.56 - 6,012.14 1.73 - 合计合计 157,594.53 100.00 31.40 265,312.01 100.00 40.57 347,561.42 100.00

25、 46.63 资料来源：公司提供 2020 年 13 月，公司实现营业收入 8.97 亿元，较上年同期增长 7.33%，净利润 1.49 亿元，较上年同期增长 46.86%，主要系受年初新冠肺炎疫情爆发影响，公司健康防护手套类产品售价与销量均出现增长所致。 2产品生产 2019 年，公司健康防护手套业务产能及产量小幅增长，产能利用率处于较高水平；心脏介入器年，公司健康防护手套业务产能及产量小幅增长，产能利用率处于较高水平；心脏介入器械产能小幅增长，产量和产能利用率较上年有所提高。械产能小幅增长，产量和产能利用率较上年有所提高。 产能方面，2019 年，健康防护手套业务产能为 175.00 亿支

26、/年，较上年小幅增长；心脏介入器械业务实际人工产能为 84.00 万支/年，较上年小幅增长。产量方面，2019 年，健康防护手套业务产量 167.89 亿支，较上年增长 8.63%；心脏介入器械业务产量 86.95 万支，较上年增长 13.07%。 产能利用率方面，2019 年，健康防护手套业务产能利用率为 95.94%，较上年略有下降；心脏介入器械业务产能利用率为 103.51%，较上年上升 7.27 个百分点。 表 3 20172019 年公司主要产品产能及产量情况 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 健康防护手套 产能（亿支/年） 149.50 160.5

27、0 175.00 产量（亿支） 141.04 154.55 167.89 产能利用率（%） 94.34 96.29 95.94 心脏介入器械 产能（万支/年） - 79.90 84.00 产量（万支） - 76.90 86.95 产能利用率（%） - 96.24 103.51 注：心脏介入器械产能为实际人工产能 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 8 3原材料采购 2019 年，公司健康防护手套业务原材料整体采购量增加，但整体采购价格有所下降，以及心脏年，公司健康防护手套业务原材料整体采购量增加，但整体采购价格有所下降，以及心脏介入器械业务部分原材料实现自产，均有利

28、于生产成本控制。公司整体采购集中度一般。介入器械业务部分原材料实现自产，均有利于生产成本控制。公司整体采购集中度一般。 公司健康防护手套业务主要原材料采购包括糊树脂、 增塑剂和降粘剂等。 采购量方面， 2019 年，糊树脂、增塑剂和丁腈胶乳采购量分别较上年增长 2.25%、6.52%和 169.91%，其中丁腈胶乳采购量大幅增长主要系丁腈手套产量增长所致；同时，降粘剂采购量较上年下降 16.15%，主要系新增降粘剂回收装置使得总使用量减低所致。采购均价方面，2019 年，增塑剂、降粘剂和丁腈胶乳采购均价分别较上年下降 9.56%、11.32%和 12.93%，糊树脂采购均价较上年增长 7.69

29、%。 表 4 20172019 年公司健康防护手套业务原材料采购情况（单位：吨、元/吨） 原材料原材料 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 糊树脂 采购量 44,604.95 35,412.86 36,209.20 平均采购价格 6,996.73 6,261.20 6,742.76 增塑剂 采购量 28,961.91 30,552.66 32,544.70 平均采购价格 7,395.88 7,997.71 7,233.48 降粘剂 采购量 10,500.02 9,379.96 7,865.35 平均采购价格 5,533.21 6,094.99 5,404.90 丁腈胶乳

30、采购量 1,069.38 11,271.70 30,423.99 平均采购价格 6,261.01 7,555.80 6,578.77 资料来源：公司提供 2019 年，公司心脏介入器械业务原材料不锈钢支架与钴铬合金支架实现自产；原材料药物的采购金额和采购均价分别较上年增长 7.34%和 15.48%。原材料海波管由于库存较大，2019 年采购量同比下降，同时采购价格下降 3.40%，海波管整体采购金额下降 11.43%。 表 5 20172019 年公司心脏介入器械原材料采购均价及采购量情况 名称名称 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 不锈钢支架 采购金额（万美元） 3

31、19.74 264.33 - 平均采购价格（美元/支） 19.82 17.88 - 药物 采购金额（万美元） 371.70 374.17 401.64 平均采购价格（美元/毫克） 8.67 7.43 8.58 海波管 采购金额（万美元） 329.69 366.68 324.78 平均采购价格（美元/根） 4.70 4.41 4.26 钴铬合金支架 采购金额（万美元） 8.96 20.27 - 平均采购价格（美元/支） 15.00 17.46 - 资料来源：公司提供 从采购集中度来看，2019 年，公司向前五大供应商采购金额合计 5.20 亿元，占当期采购总额的比例为 29.91%，原材料采购集

32、中度一般。 2019 年，公司采购结算方式较上年无变化。 4产品销售 2019 年年，公司主要产品销量均有所增长，产销率维持在较高水平，客户集中度仍较低；公司产，公司主要产品销量均有所增长，产销率维持在较高水平，客户集中度仍较低；公司产品主要销往国外，易受汇率波动的影响。品主要销往国外，易受汇率波动的影响。 销量方面，2019 年，健康防护手套和心脏介入器械销量较上年分别增长 11.19%和 16.82%，主 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 9 要系下游需求增长所致。2019 年，健康防护手套和心脏介入器械产销率分别较上年上升 2.38 个百分点和 2.87 个百分点。 表 6 2

33、0172019 年公司主要产品销售情况 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 健康防护手套 产量（亿支） 141.04 154.55 167.89 销量（亿支） 146.19 156.02 173.48 产销率（%） 103.65 100.95 103.33 心脏介入器械 产量（万支） - 76.90 86.95 销量（万支） - 66.60 77.80 产销率（%） - 86.61 89.48 资料来源：公司提供 2019 年，国外销售额占公司销售总额的比重为 69.42%，较上年下降 8.83 个百分点，公司销售仍以境外为主，主要销售区域为欧美、亚太、中东等地

34、；结算仍以美元为主，存在一定汇率波动的风险。 表 7 20172019 年公司主要产品销售区域情况（单位：万元、%） 区域区域 2017 年年 2018 年年 2019 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 境内 11,328.85 7.45 56,793.40 21.75 104,459.15 30.58 境外 140,730.60 92.55 204,373.88 78.25 237,090.13 69.42 合计合计 152,059.45 100.00 261,167.28 100.00 341,549.28 100.00 资料来源：公司提供 从销售集中度来看

35、，2019 年，公司对前五大客户的销售额合计 5.21 亿元，占销售总额的比例为15.00%，较上年下降 2.13 个百分点，公司销售集中度较低。 5在建项目 截至截至 2020 年年 3 月底，月底，公司在建项目待投资规模较小，资金支出压力不大；未来随着在建项目的公司在建项目待投资规模较小，资金支出压力不大；未来随着在建项目的完工投产，公司健康防护业务产能将进一步扩大。完工投产，公司健康防护业务产能将进一步扩大。 截至 2020 年 3 月底，公司主要在建项目为“60 亿支/年健康防护（新型手套）项目（二期 40 亿支/年）”“40 亿支/年健康防护 PVC 手套项目”“锅炉项目”和“烟气无

36、组织处理项目”，原计划总投资 10.23 亿元，已累计投资 6.36 亿元，未来计划投资 6.02 亿元，公司资金支出压力不大。 表 8 截至 2020 年 3 月底公司在建工程情况（单位：万元） 项目项目名称名称 原计划原计划投资额投资额 截至截至 2020 年年 3 月月底底实实际累计际累计投资投资额额 未来计划投资未来计划投资 60 亿支/年健康防护（新型手套）项目（二期 40 亿支/年） 52,560.00 46,322.48 27,786.00 40 亿支/年健康防护 PVC 手套项目 31,000.00 4,096.96 26,903.04 锅炉项目 8,800.00 5,360.

37、54 3,439.46 烟气无组织处理项目 9,933.30 7,846.70 2,086.60 合计合计 102,293.30 63,626.68 60,215.10 注：60 亿支/年健康防护（新型手套）项目（二期 40 亿支/年）超出预算，仍需投资 2.78 亿元，主要系二期升级改造工程以及环保设备升级等因素超出预算所致，现已变更为二期 20 亿支/年和三期 20 亿支/年，截至 2020 年 3 月底实际累计投资额包含超出预算部分 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 10 6经营关注 （1）原材料价格波动风险 公司健康手套业务原材料成本占营业成本的比重较大，

38、原材料价格的波动对营业成本及毛利率会有较大影响，对公司成本控制造成一定有压力。 （2）国际贸易摩擦及外汇汇率变动的风险 近年来， 国际间贸易摩擦不断增多， 以及中美贸易摩擦的不断升级， 公司产品境外销售占比高，汇率的变动与国际贸易摩擦均会对公司以外币结算的经营业务产生一定影响。 （3）商誉减值和管理整合风险 公司并购 Biosensors International Group, Ltd.（以下简称“柏盛国际”），形成较大商誉，柏盛国际系公司心脏介入器械的经营主体，若经营业绩不达预期，公司将面临一定的商誉减值风险；同时，柏盛国际的心脏支架业务与公司原有防护手套业务关联不大，公司对新业务领域的经

39、营运作经验有待积累，且柏盛国际实体运营地位于新加坡，在企业内部运营管理体系等方面与公司存在一定差异，公司面临一定的管理整合风险。 7未来发展 公司发展战略目标明确，有利于提升公司综合竞争力。公司发展战略目标明确，有利于提升公司综合竞争力。 公司制定了医疗器械跨科室的发展战略，谋求构建以低值、中值和高值耗材产品为主体的商业模式互补、风险对冲的多业务板块布局。未来新的发展阶段中，公司将从品类扩充、品牌建设、多元化消费群体等方面着手，发掘医疗器械市场巨大的增长潜力。 根据多科室业务战略的发展思路，公司未来将持续完善商业模式互补、风险对冲的业务板块布局，深挖已有板块的业务潜力，打造更加全面的医疗器械产

40、业布局，为将来向更多的科室扩张医疗器械相关业务奠定了的基础。 六、财务分析 1财务概况 公司 2019 年财务报表已经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论为标准无保留意见。2020 年一季度财务报表未经审计。公司已经根据新的企业财务报表格式的要求编制财务报表，财务报表的列报项目因此发生变更的，已经按照相关规定对可比期间的比较数据进行调整。上述会计政策变更不会对公司以前年度及 2019 年度财务报表产生重大影响。 2019 年，公司新纳入合并范围内子公司共 4 家；2020 年 13 月，公司新纳入合并范围内子公司共 5 家。截至 2020 年 3 月底，合并范围内共有 41 家子公司

41、。公司会计政策连续，新增子公司规模较小，合并范围变化较小，财务数据可比性较强。 截至 2019 年底，公司合并资产总额 132.59 亿元，负债合计 47.96 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 84.63 亿元， 其中归属于母公司所有者权益为 84.32 亿元。2019 年， 公司实现营业收入 34.76亿元，实现净利润（含少数股东损益）5.19 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为 4.90 亿元；经营活动产生的现金流量净额 7.83 亿元，现金及现金等价物净增加额 4.27 亿元。 截至 2020 年 3 月底，公司合并资产总额 133.65 亿元，负债合计 46.55 亿元，所有者

42、权益（含少数股东权益）87.10 亿元，其中归属于母公司所有者权益为 86.72 亿元。2020 年 13 月，公司实现营业收入 8.97 亿元，实现净利润（含少数股东损益）1.49 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 11 为 1.45 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1.34 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.27 亿元。 2资产质量 截至截至 2019 年底年底，公司资产规模略有增长，资产结构仍以非流动资产为主；流动资产中货币资金，公司资产规模略有增长，资产结构仍以非流动资产为主；流动资产中货币资金受限比例高；非流动资产主要为商誉，公司整

43、体资产质量一般。受限比例高；非流动资产主要为商誉，公司整体资产质量一般。 截至2019年底，公司资产总额132.59亿元，较年初增长4.42%。其中，流动资产占25.98%，非流动资产占74.02%。公司资产仍以非流动资产为主，资产结构较年初变化不大。 流动资产方面，截至2019年底，公司流动资产34.45亿元，较年初增长6.20%。公司流动资产主要由货币资金（占65.12%）、应收账款（占19.89%）和存货（占12.08%）构成。 截至2019年底，公司货币资金22.43亿元，较年初增长18.57%，主要系2019年销售规模较上年增长所致；主要由银行存款（占48.60%）和其他货币资金（占

44、51.40%）构成，受限资金11.52亿元，受限比例为51.36%，主要为银行借款质押、股权回购款、受限资金应计利息，货币资金受限比例高。 截至2019年底，公司应收账款6.85亿元，较年初增长3.86%，累计计提坏账0.40亿元，计提比例为5.48%；应收账款前五大欠款方合计金额为1.21亿元，占比为16.62%，集中度较高；从账龄来看，应收账款主要由1年以内应收账款（占99.91%）构成。 截至2019年底，公司存货4.16亿元，较年初下降1.51%；存货主要由原材料（占26.64%）、在产品（占15.29%）、库存商品（占46.76%）和发出商品（占5.00%）构成，累计计提跌价准备0.

45、31亿元，计提比例为6.99%。 截至 2019 年底，公司非流动资产 98.14 亿元，较年初增长 3.80%，公司非流动资产主要由固定资产（占 16.16%）、无形资产（占 9.61%）和商誉（占 66.07%）构成。 截至2019年底，公司固定资产15.86亿元，较年初增长6.89%；固定资产主要由房屋及建筑物（占55.18%）和机器设备（占43.54%）构成，累计计提折旧5.19亿元；固定资产成新率72.69%，成新率尚可。 截至2019年底，公司无形资产9.43亿元，较年初下降3.30%；无形资产主要由土地使用权（占18.24%）、专利权（占28.16%）和商标权（占51.00%）构

46、成，累计摊销2.06亿元，未计提减值准备。 截至 2019 年底，公司商誉 64.84 亿元，较年初增长 1.65%，变化不大，主要为并购 CBCH II、CBCH V 形成的商誉 64.68 亿元。公司商誉规模很大，未来如被收购单位经营业绩未达预期，公司将面临商誉减值风险。 截至 2019 年底，公司受限资产总额 16.13 亿元，主要由受限货币资金（占 71.44%） 、受限固定资产（占 20.54%）和受限无形资产（占 8.02%）组成；公司受限资产占资产总额的 12.17%。 截至 2020 年 3 月底，公司合并资产总额 133.65 亿元，较年初增长 0.80%，变化不大。其中，流

47、动资产占 25.68%，非流动资产占 74.32%；公司资产以非流动资产为主，资产结构较年初变化不大。 3负债和所有者权益 （1）负债 截至截至 2019 年底，公司负债规模略有下降，负债结构相对均衡；整体债务负担处于合理水平，债年底，公司负债规模略有下降，负债结构相对均衡；整体债务负担处于合理水平，债务结构合理。截至务结构合理。截至 2020 年年 3 月底，公司负债规模小幅下降，流动负债占比大幅上升，债务负担仍处月底，公司负债规模小幅下降，流动负债占比大幅上升，债务负担仍处于合理水平，但短期债务占比大幅上升，存在一定集中偿付压力。于合理水平，但短期债务占比大幅上升，存在一定集中偿付压力。

48、截至 2019 年底，公司负债总额 47.96 亿元，较年初下降 2.10%。其中，流动负债占 55.42%，非流动负债占 44.58%。公司负债结构相对均衡，流动负债占比上升 8.33 个百分点。 公司债券跟踪评级报告 蓝帆医疗股份有限公司 12 截至 2019 年底，公司流动负债 26.58 亿元，较年初增长 15.22%。公司流动负债主要由短期借款（占 29.98%） 、应付账款（占 16.25%） 、其他应付款合计（占 12.24%）和一年内到期的非流动负债（占 35.30%）构成。 截至 2019 年底，公司短期借款 7.97 亿元，较年初增长 433.71%，主要系通过质押取得的借

49、款和通过保证与抵押方式取得的借款大幅增长所致；短期借款主要由质押借款（占 49.08%） 、保证借款（占 23.09%）和保证与抵押借款（占 27.61%）构成。 截至 2019 年底，公司应付账款 4.32 亿元，较年初下降 10.62%，主要系公司心脏介入器械业务部分原材料实现自产，导致原材料采购减少所致。应付账款账龄以 1 年以内应付账款（占 96.13%）为主。 截至 2019 年底，公司其他应付款合计 3.25 亿元，较年初下降 3.54%，公司其他应付款主要由股权收购款（占 12.15%）和应付营销等费用款（占 69.73%）构成。 截至 2019 年底，公司一年内到期的非流动负债

50、 9.38 亿元，较年初下降 16.41%，主要系公司偿付一年内到期的长期借款所致。 截至 2019 年底，公司非流动负债 21.38 亿元，较年初下降 17.51%，主要系长期借款与长期应付款较年初减少所致。公司非流动负债主要由长期借款（占 90.93%）构成。 截至 2019 年底，公司长期借款 19.44 亿元，较年初下降 20.18%；长期借款主要由抵押与质押借款构成。按借款期限看，期限为 3 年的长期借款占比 90.43%，抵质押物为股权质押和利息储备账户质押；期限为 5 年以上的长期借款占比为 9.57%，抵质押物为公司的固定资产和无形资产。 截至 2019 年底，公司全部债务 3