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1、我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第投资学第8章章1投资学投资学 第第8章章 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学
2、第8章2本章主要内容本章主要内容 资金的时间价值资金的时间价值 债券的内在价值与收益率债券的内在价值与收益率 债券定价原理债券定价原理 利率的期限结构利率的期限结构 久期与凸性久期与凸性我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值 资金的时间价值的概念资金的时间价值的概念 终值、现值和贴现终值、现值和贴现 名义利率和实际利率名义
3、利率和实际利率 单利和复利单利和复利 到期收益率（第二节）到期收益率（第二节） 即期利率与远期利率（第三节）即期利率与远期利率（第三节）我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章4第二节第二节 债券定价基础债券定价基础 评价某债券是否具有投资价值的两种方法：评价某债券是否具有投资价值的两种方法：现值模型（现值模型（DCFDCF）到期收益率模型：利用债券的现
4、行价格计算它到期收益率模型：利用债券的现行价格计算它所能提供的复利到期收益率所能提供的复利到期收益率我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章5一、现值模型一、现值模型 现金流贴现法现金流贴现法( (简称简称DCF)DCF) 债券的价值债券的价值= =利息的现值利息的现值+ +本金的现值本金的现值我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一
5、个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章6（一）附息债券定价公式（一）附息债券定价公式)1).(1)(1 (.)1)(1 (1212110niiiFciicicv其中，其中， 为债券的现值（内在价值）为债券的现值（内在价值） 为为t期的市场利率（短期利率）期的市场利率（短期利率） F 为债券的面值为债券的面值 C 为债券每期支付的利息为债券每期支付的利息0vti0v我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把
6、它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章7 为简化讨论，假设为简化讨论，假设只有一种利率（市场上该种债券现行的到期收益只有一种利率（市场上该种债券现行的到期收益率），适于任何到期日的现金流的贴现率），适于任何到期日的现金流的贴现01(1)(1)1 1(1)(1)1/1 = 1/(1)(1)ntntnnnnCFViiFCiiiiCiFii年金因子年金因子前面各项之和是前面各项之和是一个年金的现值一个年金
7、的现值这种估价方法要这种估价方法要求债券持有到期求债券持有到期我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物贴现率的决定贴现率的决定 贴现率由两部分构成贴现率由两部分构成无风险收益率：即资金的时间价值，是由利率无风险收益率：即资金的时间价值，是由利率的期限结构决定的的期限结构决定的风险溢价：取决于该风险溢价：取决于该债券的属性债券的属性，如违约风险，如违约风险、流动性、税
8、收待遇、赎回风险、可转换性等、流动性、税收待遇、赎回风险、可转换性等我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章9 由公式可知，债券价值由两部分组成由公式可知，债券价值由两部分组成 各期利息的贴现值各期利息的贴现值 到期归还本金的贴现值到期归还本金的贴现值 例：设债券票面价值为例：设债券票面价值为10001000元，票面利率为元，票面利率为8%8%，每半年支
9、付一次利息，期限为每半年支付一次利息，期限为2020年，市场到期收益年，市场到期收益率为率为10%10%，投资者将持有到期，求这种债券的价格。，投资者将持有到期，求这种债券的价格。（686.36+142=828.36686.36+142=828.36）我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章10（二）（二）零息零息债券定价公式债券定价公式)1 (0inF
10、v我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章11二、收益率模型二、收益率模型 到期收益率到期收益率 前面介绍的是在已知前面介绍的是在已知必要报酬率必要报酬率的情况下怎么计算债的情况下怎么计算债券价格。现实中，更多的是知道价格反过来计算可能券价格。现实中，更多的是知道价格反过来计算可能实现的收益率实现的收益率 收益率模型是利用债券的收益率模型是利用债券的现行
11、价格现行价格和它提供的现金流和它提供的现金流来计算其预期收益率来计算其预期收益率 到期收益率到期收益率：指债券自购买日持有至到期日为止，投指债券自购买日持有至到期日为止，投资者所获得的平均报酬率资者所获得的平均报酬率我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章12（一）附息债券到期收益率（一）附息债券到期收益率 到期收益率（复利）：是使债券投资获得的到期收益
12、率（复利）：是使债券投资获得的未来现金流的现值之和等于其市场价格时的未来现金流的现值之和等于其市场价格时的贴现率，即内部收益率贴现率，即内部收益率 本章我们考虑的是复利到期收益率本章我们考虑的是复利到期收益率我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物到期收益率的计算到期收益率的计算 若已知债券当前购买价格若已知债券当前购买价格P P0 0，面值为，面值为F F，现在距
13、离，现在距离到期时间还有到期时间还有n n年，每年支付的利息总额为年，每年支付的利息总额为C C，一年，一年付息付息mm次，则次，则满足下式的满足下式的y y就是（年）到期收益率就是（年）到期收益率投资学第8章13我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章14 例：某公司债券面值例：某公司债券面值100100元，票面利率元，票面利率1010，现距，现距到期
14、日为到期日为1515年，每半年付息一次。若该债券的现价年，每半年付息一次。若该债券的现价为为105105元，求到期收益率。元，求到期收益率。 解：利用公式有：解：利用公式有：我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章15 到期收益率能否实际实现取决于到期收益率能否实际实现取决于3 3个条件：个条件： 持有债券到期持有债券到期 无违约无违约( (利息和本金按
15、时、足额收到）利息和本金按时、足额收到） 收到的利息能以到期收益率再投资收到的利息能以到期收益率再投资我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章16以到期收益以到期收益率再投资率再投资我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西
16、，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章17 零息债券的到期收益率零息债券的到期收益率y满足下式：满足下式：（二）零息债券的到期收益率（二）零息债券的到期收益率)1(0yPnF我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章18三、判断债券价格是否合理的三、判断债券价格是否合理的方法方法 第一
17、种：比较债券的内在第一种：比较债券的内在价值与债券价格的差异价值与债券价格的差异 第二种：比较到期收益率第二种：比较到期收益率与与基准利率基准利率（或心理所期（或心理所期望的收益率）的差异望的收益率）的差异若若yiyi，债券价格被低，债券价格被低估；估；如如yiyi，债券价格被高，债券价格被高估估0111ntntCFPyy按既定价格投资债券的内部报酬率即到期收益率我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证
18、实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物 例：某附息债券票面金额为例：某附息债券票面金额为10001000元，票面元，票面利率为利率为6%6%，期限为，期限为3 3年。该债券的现行市年。该债券的现行市场价格为场价格为900900元，投资者认为它的必要收益元，投资者认为它的必要收益率为率为9%9%，该债券是否值得以当前价格投资，该债券是否值得以当前价格投资？我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测
19、没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章20方法一：方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场价格计算债券内在价值、比较内在价值与市场价格元08.924)09. 01 (1060)09. 01 (6009. 016032V我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章21方法二方法二: : 比较债券实际到期收益率和必要的合理到期收比较债券实际到期收益率和必要
20、的合理到期收益率益率求解求解: : r=10.02%r=10.02%，如分析表明，如分析表明, ,该债券必要收益率为该债券必要收益率为9%,9%, 说明该债券市场价格低估说明该债券市场价格低估32)1 (1060)1 (60160900rrr我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也
21、感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了
22、一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章25我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章26我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐
23、怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章27我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章28总结：几种常见的收益率总结：几种常见的收益率 不同条件下的收益率形式，在不同的场合使用不同条件下的收益率形式，在不同的场合使用当期收益率当期收益率( (与息票率的关系与息票率的关系): ):
24、没考虑资本损益、利息再没考虑资本损益、利息再投资及违约风险投资及违约风险持有期收益率持有期收益率到期收益率到期收益率赎回收益率：同到期收益率的计算基本相同，只是以赎赎回收益率：同到期收益率的计算基本相同，只是以赎回日代替到期日，以赎回价格代替面值即可回日代替到期日，以赎回价格代替面值即可我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章29四、债券的属性与债券价值
25、四、债券的属性与债券价值债券具债券具6 6个主要性质，它们在债券定价中起着十分重要的作用个主要性质，它们在债券定价中起着十分重要的作用1 1、到期时间到期时间：其他因素不变市场利率变化时，长期债券价格：其他因素不变市场利率变化时，长期债券价格波幅更大，但波幅增速递减波幅更大，但波幅增速递减2 2、息票率息票率：其他因素不变市场利率变化时，息票率低的债券：其他因素不变市场利率变化时，息票率低的债券价格波幅更大，且息票率与市场利率的关系决定了债券价格波幅更大，且息票率与市场利率的关系决定了债券的交易价格的交易价格若息票率等于市场利率，债券若息票率等于市场利率，债券平价交易平价交易息票率高于市场利率
26、，息票率高于市场利率，溢价交易溢价交易；反之；反之折价交易。折价交易。最最终债券价格终债券价格收敛到面值收敛到面值我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章30溢价债券的价格将会溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消下跌，资本损失抵消了较高的利息收入了较高的利息收入我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快
27、，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章31（1 1）当市场利率和票面利率相等时，债券价格等）当市场利率和票面利率相等时，债券价格等于其面值于其面值例：债券面值为例：债券面值为10001000元，息票利率元，息票利率8%8%，期限为，期限为1010年，市场利率为年，市场利率为8%8%，其价格为：，其价格为：元1000%)81 (1000%)81 (%8100010101ttp我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界
28、里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章32（2 2）折价交易）折价交易若上例中，市场利率为，大于票面利率时，其若上例中，市场利率为，大于票面利率时，其价格为：价格为：元82.935%)91 (1000%)91 (%81000%)91 (%81000%)91 (%8100010102p我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了
29、一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章33（3 3）溢价交易）溢价交易 若上例中，市场利率为若上例中，市场利率为7 7，低于票面利率，则，低于票面利率，则债券价格为：债券价格为：元23.1070%)71 (1000%)71 (%81000%)71 (%81000%)71 (%8100010102p3 3、附加选择权附加选择权对债券价格的影响对债券价格的影响（1 1）可赎回权可赎回权对债券价格的影响对债券价格的影响当利率降低时，发行人赎回债券的可能性增大，当利率降低时，发行人赎回债券的可能性增
30、大，从而与不可赎回债券扩大价差从而与不可赎回债券扩大价差市场利率高时，赎市场利率高时，赎回风险可忽略不计，回风险可忽略不计，两种债券的价差可两种债券的价差可忽略。忽略。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物 可赎回债券可赎回债券投资者相当于得到债券的同时，卖出投资者相当于得到债券的同时，卖出了一份看涨期权了一份看涨期权 当市场利率较高，且融资较困难时，企业倾向于当
31、市场利率较高，且融资较困难时，企业倾向于发行这种类型的债券发行这种类型的债券我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章36（2 2）可转换权可转换权对债券价格的影响：具有对债券价格的影响：具有债券债券和和潜潜在股权在股权双重属性，债券息票率较低双重属性，债券息票率较低 可转换债券的价值构成：纯粹债券价值和转换可转换债券的价值构成：纯粹债券价值和转换权利价值
32、权利价值4 4、税收待遇、税收待遇5 5、流动性、流动性我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物6 6、违约风险、违约风险 违约风险高的债券收益率较高，违约风险低的债券收违约风险高的债券收益率较高，违约风险低的债券收益率较低益率较低 违约风险的度量：债券评级违约风险的度量：债券评级 P P206206我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽
33、的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章38五、债券定价原理：五、债券定价原理：MalkeilMalkeil定理定理 债券的期限、利息率、本金及市场利率决定了债债券的期限、利息率、本金及市场利率决定了债券的内在价值券的内在价值 19621962年，年，麦尔奇麦尔奇系统地提出了债券定价的五个系统地提出了债券定价的五个经典原则，总结了债券价格与上述因素的关系经典原则，总结了债券价格与上述因素的关系我吓了一跳，蝎子是多么丑恶
34、和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物 定理定理1 1：债券价格与债券到期收益率（或市场利率）债券价格与债券到期收益率（或市场利率）之间反方向变化之间反方向变化 债券价格与到期收益率之间的关系债券价格与到期收益率之间的关系 定理定理2 2：债券的债券的到期时间到期时间与与债券价格受利率变动影响债券价格受利率变动影响的波动幅度的波动幅度间是正相关关系间是正相关关系长期债券价格对市场利率变动更
35、敏感长期债券价格对市场利率变动更敏感我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章41 一般而言，期限越长，债券价格波动幅度越大；一般而言，期限越长，债券价格波动幅度越大；但当期限延长时，单位期限引起的债券价格波幅但当期限延长时，单位期限引起的债券价格波幅递减递减 定理定理3 3：随着到期期限的增加，债券价格随利率变随着到期期限的增加，债券价格随利率变动的波幅
36、增加，但增加的速度递减动的波幅增加，但增加的速度递减我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章42 定理定理4 4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升幅度，大于同等幅度的利率上升导致债券价格上升幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降幅度的债券价格下降幅度 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什
37、么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章43我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我
38、也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第投资学第8章章45第三节第三节 债券收益率曲线（利率的债券收益率曲线（利率的期限结构）期限结构）我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章46一、一、利率的期限结
39、构利率的期限结构（term to structure）问题：问题：不同期限债券其到期收益率是不同的不同期限债券其到期收益率是不同的，它们，它们之间是什么关系？为什么呈现这种关系呢？之间是什么关系？为什么呈现这种关系呢？（一）利率期限结构含义（一）利率期限结构含义：仅在期限长短方面存在差仅在期限长短方面存在差异（信用风险相同）的债券的异（信用风险相同）的债券的到期收益率到期收益率与与到期期限到期期限的关系的关系以收益率曲线加以体现以收益率曲线加以体现我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，
40、蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章47（二）收益率曲线（二）收益率曲线(yield curve) 收益率曲线所描述的基本关系：收益率曲线所描述的基本关系：某一特定时点信用某一特定时点信用风险相同风险相同的各种债券的到期期限与到期收益率之间的各种债券的到期期限与到期收益率之间关系关系 收益率曲线的三种基本形状收益率曲线的三种基本形状正收益率曲线正收益率曲线反收益率曲线反收益率曲线平收益率曲线平收益率曲线我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快
41、，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章48我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生
42、物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物经验观察到的几个事实收益率曲线的一般性特征 短期收益率一般比长期收益率更富有变化性短期收益率一般比长期收益率更富有变化性 不同期限的利率具有不同期限的利率具有共同走势共同走势 当短期利率较低
43、时，收益率曲线一般向上倾斜；当当短期利率较低时，收益率曲线一般向上倾斜；当短期利率很高时，收益率曲线出现向下倾斜短期利率很高时，收益率曲线出现向下倾斜 收益率曲线一般收益率曲线一般向上倾斜向上倾斜投资学第8章51我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章52二、即期利率和远期利率二、即期利率和远期利率（一）定义（一）定义 即期利率即期利率：当前的市场利率，
44、表示的是从现在：当前的市场利率，表示的是从现在t t0 0到时到时间间t t的货币收益；资金的即期价格，或特定期限零息债的货币收益；资金的即期价格，或特定期限零息债券的到期收益率券的到期收益率 远期利率远期利率：资金的远期价格，它是指隐含在给定的即：资金的远期价格，它是指隐含在给定的即期利率中期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平从未来的某一时点到另一时点的利率水平远期利率代表了市场对远期利率代表了市场对未来的即期利率未来的即期利率的预期的预期t我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一
45、跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章53（二）即期利率和远期利率的关系（二）即期利率和远期利率的关系 区别：计息日起点不同区别：计息日起点不同 远期利率是发生在未来的、目前尚不可知的利率，远期利率是发生在未来的、目前尚不可知的利率，实际中远期利率通常是从观测到的即期利率中推实际中远期利率通常是从观测到的即期利率中推出出，是一个理论值，是一个理论值通过收益率曲线可获得通过收益率曲线可获得即期利率即期利率我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉
46、快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章54（三）远期利率的推算（三）远期利率的推算 假设假设1 1年期和两年期即期利率分别为年期和两年期即期利率分别为8%8%、10%10% 有两种方法可得一定数额资金在第二年末的货币价值有两种方法可得一定数额资金在第二年末的货币价值（1 1）直接投资于两年期零息债券）直接投资于两年期零息债券 （2 2）滚动投资）滚动投资 根据根据无套利原理无套利原理，这两种投资方法的回报应该相等，即，这两种投资方法的回报应该
47、相等，即： f f2 2 = 12.04%= 12.04%2122111fSS221%81%101f我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章55远期利率和即期利率的相互推算远期利率和即期利率的相互推算即期利率是各子期远期利率即期利率是各子期远期利率的几何平均。即：的几何平均。即：1)1).(1)(1 (21nnnfffS12233)1()1(311SSf
48、Sf11122)1()1(2SSf我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章56 收益率曲线上的点所表示的是某个时点的收益率曲线上的点所表示的是某个时点的一系列一系列即期利率即期利率 如果市场上存在各期限的零息债券的话，可用各如果市场上存在各期限的零息债券的话，可用各期限的零息债券的期限的零息债券的到期收益率到期收益率作为相应期限的即作为相应期限的即期利率
49、期利率（四）收益率曲线的绘制（四）收益率曲线的绘制我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物投资学第8章57三、利率期限结构理论三、利率期限结构理论 从理论上解释和阐明从理论上解释和阐明利率期限结构利率期限结构的成因的成因 目前西方金融理论界研究这一问题的主要理论有：目前西方金融理论界研究这一问题的主要理论有：1 1、预期理论：预期理论：最古老、最简单、最易让人接受，
50、最古老、最简单、最易让人接受，因此也是最为流行的期限结构理论因此也是最为流行的期限结构理论该理论假设：该理论假设：投资者是投资者是风险中性的风险中性的，就特定投资期而言，不同投资，就特定投资期而言，不同投资方式的预期收益率相同（或方式的预期收益率相同（或不同期限的债券是完全可不同期限的债券是完全可替代的替代的）我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物 基本观点：基本