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1、美国次贷危机， 全称应该是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。而顾名思义，次级按揭贷款， 是相对于给资信条件较好的按揭贷款而言的。因为相对来说，按揭贷款人没有（或缺乏足够的）收入/ 还款能力证明，或者其他负债较重，所以他们的资信条件较“次”，这类房地产的按揭贷款，就被称为次级按揭贷款。相对于给资信条件较好的按揭贷款人所能获得的比较优惠的利率和还款方式，次级按揭贷款人在利率和还款方式，通常要被迫支付更高的利率、 并遵守更严格的还款方式。 这个本来很自然的问题 , 却由于美国过去的6、7 年以来信贷宽松、金融创新活跃、房地产和证券市场价格上涨的影响，没有得到真正的实施。这样一来， 次级按揭贷款的
2、还款风险就有潜在变成现实。在这过程中， 美国有的金融机构为一己之利，纵容次贷的过度扩张及其关联的贷款打包和债券化规模，使得在一定条件下发生的次级按揭贷款违约事件规模的扩大，到了引发危机的程度。次贷危机发生的条件， 就是信贷环境改变、 特别是房价停止上涨。 为什么这样说呢？大家知道， 次级按揭贷款人的资信用状况，本来就比较差， 或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷、违约是很容易发生的事。但在信贷环境宽松、 或者房价上涨的情况下， 放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们也可以通过再融资， 或者干脆把抵押的房子收回来， 再卖出去即可，不亏还赚。但在信贷环境改变、 特别是房价下降的情况下
3、， 再融资、 或者把抵押的房子收回来再卖就不容易实现，或者办不到，或者亏损。在较大规模地、集中地发生这类事件时，危机就出现了。美国次房危机的苗头， 其实早在 2006年底就开始了。 只不过，从苗头发生、问题累计到危机确认， 特别是到贝尔斯登、 美林证券、 花旗银行和汇丰银行等国名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 5 页 - - - - - - - - - 际金融机构对外宣布数以百亿美元的次贷危机损失，花了半年多的时间。 现在看来，由于次贷危机的涉及面广、原因复
4、杂、作用机制特殊，持续的时间会较长，产生的影响会比较大。具体来说，有以下三方面的成因。首先，它与美国金融监管当局、 特别是美联储的货币政策过去一段时期由松变紧的变化有关。我们知道，从2001 年初美国联邦基金利率下调50 个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。此后的 13 次降低利率之后，到 2003 年 6 月，联邦基金利率降低到1% ，达到过去 46 年以来的最低水平。宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。30 年固定按揭贷款利率从2000 年底的 8.1%下降到 2003年的 5.8%；一年可调息按揭贷款利率从 2001 年底的 7.0%，下
5、降到 2003年的 3.8%。这一阶段持续的利率下降，是带动21 世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫起来的重要因素。 因为利率下降， 使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会。表现之一，就是浮动利率贷款和只支付利息贷款大行其道， 占总按揭贷款的发放比例迅速上升。 与固定利率相比，这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月担负较低的、灵活的还款额度。这样，从表面上减轻了购房者的压力，支撑过去连续多年的繁荣局面。从 2004 年 6 月起，美联储的低利率政策开始了逆转；到 2005 年 6 月，经过连续 13 次调高利率， 联邦基金利率从 1% 提高到 4.25
6、%。到 2006 年 8 月，联邦基金利率上升到 5.25%，标志着这轮扩张性政策完全逆转。连续升息提高了房屋借贷的成本， 开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌， 以及按揭违约风险的大量增加。其次，它与美国投资市场、以及全球经济和投资环境过去一段时期持续积极、乐观情绪有关。大家知道，进入21 世纪，世界经济金融的全球化趋势加大，全名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 5 页 - - - - - - - - - 球范围利率长期下降、 美元贬值、 以及资
7、产价格上升， 使流动性在全世界范围内扩张，激发追求高回报、 忽视风险的金融品种和投资行为的流行。作为购买原始贷款人的按揭贷款、 并转手卖给投资者的贷款打包证券化投资品种，次级房贷衍生产品客观上有着投资回报的空间。在一个低利率的环境中， 它能使投资者获得较高的回报率，这吸引了越来越多的投资者。美国金融市场的影响力和投资市场的开放性，吸引了不仅来自美国、 而且来自欧亚其他地区的投资者， 从而使得需求更加兴旺。 面对巨大的投资需求， 许多房贷机构降低了贷款条件， 以提供更多的次级房贷产品。 这在客观上埋下危机的隐患。事实上，不仅是美国，包括欧亚、乃至中国在内的全球主要商业银行和投资银行，均参与了美国
8、次级房贷衍生产品的投资，金额巨大， 使得危机发生后影响波及全球金融系统。第三、与部分美国银行和金融机构违规操作，忽略规范和风险的按揭贷款、证券打包行为有关。 在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分银行和金融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款信用门槛，导致银行、金融和投资市场的系统风险的增大。在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势。历史上标准的房贷首付额度是20% ，也一度降到了零， 甚至出现了负首付。 房贷中的专业人员评估， 在有的金融机构那里，也变成了电脑自动化评估，而这种自动化评估的可靠性尚未经过验证。有的金融机构，还故意将高风险的
9、按揭贷款，“静悄悄”地打包到证券化产品中去，向投资者推销这些有问题的按揭贷款证券。突出的表现， 是在发行按揭证券化产品时， 不向投资者披露房主不仅难以支付的高额可调息按揭付款、而且购房者按揭贷款是零首付的情况。而评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，又使得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 5 页 - - - - - - - - - 在美国，有的经济学家将这些问题定义为 说谎人的贷款 ，而在这些交易中，银行和金融充当了
10、“不傻的傻瓜”的角色。按美国投资家吉姆?罗杰斯的话说， 人们可以不付任何定金和头款、 甚至在实际上没有钱的情况下买房子，这在世界历史上是唯一的一次 ，这 是我们住房市场中有过的最坏的泡沫，也是我们需要清理的最坏的泡沫 。次贷危机引发了美国和全球范围的又一次信用危机，而从金融信用和信任角度来看， 它被有的经济学者视为 “美国可能面临过去76 年以来最严重的金融冲击” 。消除这场危机，因而也需要足够的时间。次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高， 这个可以理解吧？你还钱的可
11、能性不太高，那我借钱给你利息就要高一些咯。风险大，收益也大嘛。放出这些贷款的机构呢，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利率要高咯。这样呢，这些债券就得到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，还有其他基金的青睐，因为回报高嘛。但是这个回报高有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。 怎么说呢？房价不断上涨， 楼市大热， 虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的（这个也容易理解吧，因为那些人信用状况本来就差，收入证明也没有，其他负债也重，还不起房贷也是容易发生的事情） ，但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去不就也赚
12、了嘛，因为楼市大热，房价不断涨嘛。好了，危机如何发生呢？就是06 年开始，美国楼市开始掉头，房价开始跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来， 把抵押的房子收了，再卖出去（难说卖不卖得出去，因为房地产市场萎缩，有价也没名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 5 页 - - - - - - - - - 市）也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么，由此发行的债券，也是不值钱了，因为和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构， 不就跟着亏了吗？很多投资银行， 对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合，所以就亏了很多。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 5 页，共 5 页 - - - - - - - - -