《2022年次贷危机是什么,次贷危机怎样产生 .pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年次贷危机是什么,次贷危机怎样产生 .pdf（14页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、次贷危机是什么 , 次贷危机怎样产生 ? 首先简单解释一下次贷。次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高，这个可以理解吧？你还钱的可能性不太高，那我借钱给你利息就要高一些咯。风险大，收益也大嘛。放出这些贷款的机构呢，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利率要高咯。这样呢，这些债券就得到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，还有其他基金的青睐，因为回报高嘛。但是这个回报高有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。怎么
2、说呢？房价不断上涨，楼市大热， 虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的（这个也容易理解吧，因为那些人信用状况本来就差，收入证明也没有，其他负债也重，还不起房贷也是容易发生的事情），但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去不就也赚了嘛，因为楼市大热，房价不断涨嘛。好了，次贷危机如何发生呢？就是06 年开始，美国楼市开始掉头，房价开始跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来，把抵押的房子收了，再卖出去 （难说卖不卖得出去，因为房地产市场萎缩，有价也没市）也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么，由此发行的债券，也是不值钱了，因为和它关联着的贷款收
3、不回来。之前买了这些债券的机构，不就跟着亏了吗？很多投资银行，对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合，所以就亏了很多。举例，一系列事件包括： 2007 年 2 月 13 日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出 2006 年第四季度盈利预警汇丰控股为在美次级房贷业务增加18 亿美元坏账拨备面对来自华尔街174 亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融(New Century Financial Corp)在 4 月 2 日宣布申请破产保护、裁减54% 的员工 8 月 2 日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82 亿欧元的亏损（这个数
4、字真的是巨额） ，因为旗下的一个规模为127 亿欧元为“莱茵兰基金” （ Rhineland Funding ）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司8月 6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。 8 月 8 日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴 8 月 9 日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。 8 月
5、 13 日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括 Woori 在内的五家韩国银行总计投资5.65 亿美元的担保债权凭证(CDO)。 投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。 不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。其后花期集团也宣布，7 月份有次贷引起的损失达7 亿美元，不过对于一个年盈利200亿美元的金融集团，这个也只是小数目。但次贷风暴引起的危机，已经严重影响各国资金
6、流动性。简单的说， 在当前次贷问题前景不明的情况下，各银行自然收紧信贷，避免放贷，这就导致银行间短期同业拆解利率大涨，换句话说， 大家都不想把钱放出去，因为也搞不清楚其他银行因为次贷的损失会多大，财务状名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 14 页 - - - - - - - - - 况如何，所以就把同业拆解利率调高了。那反过来，同业拆借利率很高，导致资金筹集的成本大增， 所以连银行自己都不愿意从其他银行借钱。所以资金的流动性就大大降低，这个是有很大风险的，对本
7、国各行各业发展所需要的资金筹集都有很大影响。美联储，欧洲央行，日本央行等看到目前流动性突然紧缩，所以就向市场紧急注入巨额资金。各国央行在数日内向市场注入超过三千亿美元，方式就是， 宣布向各大银行提供比市场上同业拆借利率要低的无限额拆借， 这样就可以把同业拆借利率压下来。但这样的举措， 又会进一步地向金融市场表明次贷危机的严重性。例如美联储和欧洲央行向市场注入巨资保持流动性，是自9 11恐怖袭击来的首次。危机是否进一步扩大，就要看各国各银行到底关于次贷的损失有多大了。总体上看， 次贷对于中国的影响甚少，因为中国的资本市场几乎是对外隔绝的。中国五大银行投资美国次贷的数目甚少，目前估计他们总共的损失
8、大概才50 亿人民币，所以理论上对中国的影响甚微。但仍然要注意的是，如果次贷在全世界范围内产生巨大影响，即便中国自身的直接损失很少，但外部环境导致美元的币值，流动性波动极大，对国内的影响也不容低估。1. 次贷危机的概念次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、 投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006 年春季开始逐步显现的。2007 年 8 月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。2. 次贷危机的产生引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温
9、。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。利息上升， 导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机。2.1. 产生原理引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。在 2006 年之前的5 年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发
10、展。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机” 。2.2. 通俗解答在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。 这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。由于之前的房价很高，银行
11、认为尽管贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 14 页 - - - - - - - - - 则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。但是由于房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款+利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。一个两个贷款者出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些贷款者本身就是次级信用贷款者， 这样就导致了
12、大量的无法还贷的贷款者。正如上面所说， 银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次债危机。次贷危机产生的原因引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是：美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。在 2006 年之前的5 年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还
13、贷负担大为加重。同时， 住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。次贷危机产生原因的综述摘 要： 2007 年 2 月 13 日，汇丰控股为在美国发放的次级贷款增加18 亿美元的坏账拨备。4 月 14 日，新世纪金融公司宣布破产。随后，危机扩大到以次级贷款为基础资产的信用衍生品市场， 持有这些产品的机构投资者纷纷遭受损失，有的不得不宣布破产。与此同时，股票市场、债券市场、票据市场、外汇市场、商品期货市场等产生连锁反应，造成全球性的金融市场剧烈震荡。 本文将对此次次贷危机发生的原因进行剖析，
14、并提出其对中国的几点启示。关键词：次贷资产泡沫结构失衡一、引言伴随着美联储的抑制通胀，联邦基金利率由1% 上升到了5.25%，而在这一过程中，次贷这一新兴产品的违约率迅速上升，并且通过以其为标的的衍生资产，给美国的金融机构造成了严重的打击， 并最终传导到了美国的实体经济。那么， 造成如此严重的金融风暴的原因是什么呢？对这一问题的回答可以分成两类：一部分的专业人士把目光集中在了美国自2000 年 IT泡沫破灭之后的长期宽松的货币政策上面，并以此为起点展开对危机发生原因的分析。对于这一部分还可以再进行细分，其中一部分主张以低利率为起点，而另一部分人则主张以宏观经济基础为研究起点。另一部分专家则倾向
15、于对金融部门本身所出现的问题进行讨论。二、关于低利率政策与次贷危机观点的综述2.1 以低利率为分析起点的观点前世界银行负责经济发展的高级副行长兼首席经济学家、诺贝尔经济学奖获得者美国人约瑟夫?斯蒂格利茨（2007）在法国回声报上发表文章指出，美国当前的次级抵押贷款市场危机与过去所实行的低利率政策有关。他认为本轮经济上涨并没有太多受益于投资的回暖，而事实上由于90 年代的过度投资，使得美国的经济复苏开始转向消费导向。这一增长模式在低利率条件下运转良好，但随着利率步入回调阶段并造成资产价格暴跌时，其先前积累的名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - -
16、- - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 14 页 - - - - - - - - - 大量风险便会迅速释放。无独有偶， 美联储前主席沃克尔日前表示，资产价格泡沫膨胀应归咎于美联储的纵容，而这集中体现在2000 年至 2004 年这段时间美国极低的利率水平上。上述观点比较普遍，在国内比较有代表性的是林毅夫（2008）和何帆、张明（2007）。林毅夫认为，金融危机之所以发展到目前阶段，与美国政府没有很好处理 2001 年互联网泡沫破灭有关。 当时泡沫破裂美国经济就应该陷入衰退，但那次衰退很短。原因就在于美联储用降息来刺激房地产经济，由此造成美国房地产市场一
17、度高度繁荣，而代价是房地产泡沫是更大的泡沫，泡沫破灭以后就更难解决。随着2006 年年初美国房地产泡沫破裂，次贷危机逐步显现，并愈演愈烈成为影响全球的金融危机。基于类似的分析，何帆、张明指出了这次危机爆发的过程。 2001 年美国互联网泡沫破灭，格林斯潘以低利率政策刺激消费和房地产需求使美国避免了萧条的危机，不过低利率政策导致房地产需求增加和泡沫的出现。而房地产泡沫破灭导致次贷危机，同时也使得财富蒸发、消费下降、经济出现了疲软萧条。二者在逻辑上具有一致性。上述观点的核心是，认为这次的危机起因于低利率。这里的逻辑链条是：然而，上述回答并没有从定量的角度来进行具体的分析。Taylor （2007）
18、运用动态模拟的方法发现，自2002年第二季度至2006 年第三季度这段时间，美联储的货币政策同“泰勒规则”发生了显著的偏离。如果美联储的货币政策能够同之前一样遵从泰勒规则，那么房地产市场的调整将更早地到来，其程度也不会如此猛烈。在偏离“泰勒规则”的这段期间中，联邦基金利率的上调并没有有效地影响市场上的长期贷款利率，这也就产生了如下异象，即：在美联储升息将近3 年后，次贷危机才真正爆发，而且房地产价格更是到了2007 年才真正开始出现下跌的。事实上，如果美联储在04 年开始的升息过程中能够有效地影响长期利率，准确地讲是长期贷款利率， 并使之上升， 那么美国的房地产市场过度繁荣的情况将会得到很大的
19、抑制。由于没能降低长期抵押贷款利率，联邦基金利率和房价的同时上升反而给了人们错觉，并使得人们极大地忽视了利率风险，而这也成了次贷危机爆发的一个重要原因。此外，Taylor还指出了先前分析所犯的一个错误，即：真正与房价有关的是长期抵押贷款利率而非联邦基金利率，前者由市场决定，而后者由政府控制。只有当长期抵押贷款利率上升时，房价的反转才会到来。关于美国的利率与房价的走从2001 年以来的数据中，可以看到美国的长期抵押贷款利率在一升息周期中反而出现了快速的下降，对于这一异象的回答，Taylor （2007）认为这并非是由于储蓄率的上升所导致，相反， 数据显示， 全球储蓄率从20 世纪 70 年代早期
20、的25% 降到了 2003-2005 年间的 21% 。于是， Taylor引入了利率期限结构的概念并对其予以了回答。他认为远期利率实际上是对未来即期利率的预期。如果人们认为短期的利率调整只是由于目前暂时的通货膨胀形势所导致，那么未来预期的短期利率必然会下降，从而， 这种短期利率上升，长期利率下降的异象也就产生了。2.2 以经济基本面为分析起点的观点另有一些经济学家在更基本的层面上对次贷危机发生的原因进行了分析，他们认为次贷危机与美国过度消费的发展模式密切相关。美国政府利用美元作为国际货币的巨大优势，鼓励公众透支， 大力发展债务经济，而庞大的债务赤字只能由顺差国支持。顺差国家成为捆绑在美名师资
21、料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 14 页 - - - - - - - - - 元战车上的人质， 不得不持有美元，购买美国国债等金融资产和大量出口商品来支持美国的高负债、高消费的经济发展。巴曙松，李胜利（2008）认为，全球性的经济金融结构失衡才是此次危机爆发的根本原因。首先， 金融经济和实体经济的失衡增加了金融市场风险，危及全球金融体系的安全。大量的资本涌入金融市场使得金融部门和实体部门的失衡越来越明显。据统计，2005 年全球静态金融资产总量超过了140 万亿
22、美元，对GDP 的比率从1980 年的 109% 增加到了316% 。关于金融衍生品发展如此迅速的原因，李若谷、冯春平（2008）认为，这是美国内外部经济失调的结果。 进一步地讲， 次贷危机从根本上说是次贷市场过度发展后的自我修正。由于美元在国际金融体系的中心地位，以及各国对美元资产的巨大需求，美国得以长期实行宽松的货币政策。但是，美国的巨额逆差造成了对应的经常账户盈余国持有着大量的外汇储备剩余。而当美国国债不能满足其需求时，在收益率和供给量上具有优势的衍生品市场便得到了快速的发展，而次贷便是其中之一。但是，大量盈余美元对高收益的次债及其衍生产品的需求，超过了次贷基础金融产品以及整个宏观经济环
23、境所能支持的供给能力，从而形成泡沫。 当基本面环境反转时，这些泡沫不可避免地破裂了。在这轮危机之前，美国政府对于巨额资本流入支持下的高消费高增长模式相当乐观，例如2006 年总统经济报告中，认为假如美国能够利用这些资金来促进未来增长从而维持美国作为外资流入首选之地，那么美国可以无限期吸纳净资本流入。 所以，问题的关键不在于外资流入规模而在于外资利用效率。如果外资能够促进投资、 生产率和增长，则外资流入能够对美国和全球产生积极影响。但是，由于金融产品能带来远高于进行实业投资的收益，使得实业部门难以吸引大量的资金，导致美国实业经济并没有受惠于外资的大规模流入。黄海洲（2008）认为，上世纪90 年
24、代，美国经济获得了巨大的全球化红利，即：全球新增5 亿劳动力的人口红利以及IT 革命红利等，从而倾向于过高估计经济增长潜力，过低估计通货膨胀威胁，过分相信货币政策制度和央行信誉。然而，当全球化红利在今年来逐渐递减时，资产价格发生全面重估，而美国经济将会进入负实际利率、高通胀、低增长的新范式. 通过上面的论述， 应该对美国这场次贷危机的宏观背景所扮演的角色有了了解，但是金融层面上的分析也是必要， 通过这次危机的金融层面分析来优化金融系统对于未来的经济稳定发展具有重要意义三、关于信息不对称与次贷危机关系的观点综述很多经济学家认为，由于现代金融市场存在大量信息不对称的问题，在监管缺位的情况下，次贷危
25、机的发生是不可避免的。其中，比较有代表性的是 Stiglitz（2007），他认为，提供虚假信息的动机和利益的冲突、承担过量风险、 欺诈性行为是这次次贷危机爆发的三大原因。首先，由于公司的股票期权激励计划使得经理人可能获取极高的收益而不必为其损失负责，因而其提供虚假信息以及采取欺诈性行为的激励较强。其次， 对于迅速发展的证券化业务而言 4 ， 由于信息不对称的问题，即：证券购买者对于标的资产的偿还可能性了解不充分，而证券化者的主要目的又是出售其“生产”的证券，这一倾向使其有动机进行欺诈性行为。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - -
26、- - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 5 页，共 14 页 - - - - - - - - - 事实上，证券化本身是要求基于未来可预测的现金流的基础之上的，而本次的次贷危机中，大部分的证券化业务显然并不满足这一要求。第三，信用评级机构由于只能从其提供评级的机构获取收益，也具有为不满足要求的机构提供评级的倾向。最后，Glass Steagall法案的废除，使得商业银行部门和投资银行部门之间的利益相关性增加了5。然而，信息不对称所造成的道德风险远不止于此。所谓的伯南克- 格林斯潘卖权便是一个例子。当银行投资风险过高并最终造成巨额损失时，往往会有政府的救援计划来帮助其走出困境，这
27、就产生了类似于我国的国有企业预算软约束的问题。刘英奎（ 2008）也认为，银行和金融机构的违规操作为危机埋下了祸根。为了满足证券化的市场需求， 银行及一些贷款机构不断放松对于次贷的闭合条件，造成了证券化的基础资产的未来现金流的风险飙升。持类似的观点还有辛乔利（2008），他认为次贷危机源于管理疏忽， 尤其是在风险管理模型的选取上。例如，很多亏损严重的银行都采取的是风险价值模型（ VaR ）来管理其风险，但该模型采用的是以历史违约数据为参考依据，而次贷作为新兴的产品，历史违约趋势极低，参考数据没有实际的意义。而卡门?雷恩哈特（ 2008）从金融自由化的角度对危机进行了分析。他认为许多不受监管或缺
28、发严格监管的金融机构在融资体系中发挥了更大的作用，但这也使得金融系统对于相应的冲击变得更加脆弱。简言之， 上述观点的一个核心就是信息不对称。由于信息的不对称，首先会造成严重的道德风险问题， 而其次便是监管的效果大打折扣，金融机构的违规操作大量发生。而当这些金融机构的重要性足够大之后，相应的负面冲击带来的破坏力也就越大。但是，格林斯潘（2008）始终认为监管由于其滞后性，所产生的作用微乎其微，真正发挥作用的是对手监管6。根本的原因在于，由于当初抵押贷款证券的拖欠和赎回都比较少，投资者追逐高收益假象，却没有关注这些抵押贷款证券的质量，因而当资产价格下降时，潜在的风险便集中释放，从而造成了本次危机的
29、产生。不过， 格林斯潘的观点也存在着一个重要的问题，即： “对手监管”的有效性本身也受到信息不对称的制约。而金融机构尽管可以通过创新以规避金融监管，但这一过程本身是有成本的，所以对金融机构的监管至少是部分有效的。四、关于次贷危机产生原因的评论通过以上这些观点的解读，我们很自然地会从如下两个层面提出问题。首先， 低利率政策是否会带来如此严重的负面影响。其次，央行的货币政策是否应该考虑其对资产价格的影响。不可否认， 次贷危机的爆发源于美国资产价格泡沫的累积，而这一泡沫累积的直接原因就是2001 年之后美联储的宽松的货币政策。美联储货币政策背后是全球性的信用急剧扩张。美联储货币政策影响下低的长期利率
30、的预期，加上美国政府一再鼓励人们拥有自己的住房，例如“两房” 即是有政府担保的，为购房者提供低息住房抵押贷款的股份制公司，刺激了房价不断上涨，而银行甚至为购房者提供100% 的融资。低的长期利率推动了房地产的过度需求和增加了就业，在危机前美国的自有住房率达到70% 左右。据统计，自2001 年美国经济复名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 6 页，共 14 页 - - - - - - - - - 苏以来，新创造的就业岗位中有30% （ 140 万）与房地产市场的繁荣有关。没
31、有金融机构坐失机会， 他们借助信用扩张甚至可以将没有偿付能力的购房者纳入房贷市场，次级房屋贷款的迅猛增长，产生巨大的系统性风险。与此同时，美国金融机构的开始金融创新，将证券变成流动资产，将住宅证券化，衍生金融产品交易规模的急速增长。2005 年经济学家马丁 ?费尔德斯坦就指出低的抵押贷款利率导致了史无前例的抵押贷款融资量。用新的抵押贷款代替旧抵押贷款不仅支付更低的月利率，而且能在他们进行再融资时提出资金。 由于前期住宅价格上升，使得可供提取的证券数量常常很大。资金一小部分用于减少其它负债或投资到其它金融资产，大部分被用于了消费支出（因为负储蓄的激励）。因而，这种再融资过程使得消费者现金支出的增
32、加快于收入增长，即导致储蓄率下降，刺激消费支出和经济总体强劲增长。2005 年，国民储蓄率甚至下降到-1.1%。随着美元一路贬值， 全球石油、 黄金和大宗商品价格的暴涨、美国经常帐户赤字的急剧扩大，全球经济越来越失衡。美元贬值和通货膨胀压力迫使美联储连续17 次加息，并推动了房屋借贷成本的上升。不过，调整并没有因为联邦基金利率的上调而产生，相反，在经历了短暂的反复之后， 资产价格出现了一轮新的暴涨，究其原因， 笔者认为这是由于美国的流动性过剩造成其长期利率无法像短期利率一样上升所造成的。但是，最终房屋抵押贷款申请者的资产负债水平纷纷变为负数，房屋价格泡沫崩溃和信用市场危机出现，次贷危机愈演愈烈
33、。从数据上看，美国的固定资产投资在2001 年之后的上涨很大程度上要得益于房地产投资的迅猛增长。 而 FDI 在互联网泡沫破灭后的回暖也和巨额的国际资本流入不成正比。那么， 国内、国际的大量资本就成了推高美国资产价格的主力，相应地， 长期利率也就很难进行相应的调整了。在这一点上，笔者同意林毅夫的观点，即：网络泡沫破灭后，美国应该做的是优化国内的投资环境，提高国内投资， 而不是在衰退后急于寻求新的增长点，而把现有的问题进行掩盖。 当实体经济投资与虚拟经济投资不匹配时，势必会造成一方的过快增长，最终造成结构性失衡，而危机的爆发也就不可避免了。继续沿着上面的思路，既然利率的变化对于资产价格有很重要的
34、影响，而本轮的危机又是公认源于房地产价格的暴跌，那么央行是否应该在制定政策时考虑资产价格呢？对这一问题的回答最早见于欧文 ?费雪（ 1911），他认为政策制定者应致力于稳定包括资产价格如：股票、债券和房地产及生产、消费和服务价格在内的统一界定的价格指数。而托宾也主张以股票价格作为货币政策的中介目标。这一观点也得到了格林斯潘7 和林毅夫8 的认同。他们认为，股市、 房市的波动不是完全由基本面的变化所引起的，经常包含有较大的泡沫成分，需要中央银行加以干预。而且这些泡沫的形成与破灭对实体经济有着重要的影响。因此， 中央银行对资产价格要给予更多的关注，甚至可以把它作为货币政策调控目标的构成要素之一。然
35、而以伯南克和歌特勒为首的经济学家认为基本面的变化与资产价格泡沫很难区分。引入资产价格会造成货币政策的多重目标的问题，增加货币政策的制定难度，而且还可能导致经济增长和通货膨胀的波动加剧。他们（1999）通过一个新凯恩斯模型发现，除非资产价格影响名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 7 页，共 14 页 - - - - - - - - - 到通货膨胀预期， 否则货币政策就不要进行干预。但是， 对于货币政策是否应该考虑资产价格这一问题， 笔者认为其答案并不应该是一成不变的。只有在
36、新的形势下对问题进行重新的审视，才能得到正确的答案，而之前的争论无疑为我们提供了一个很好的参考。五、次贷危机对中国的影响及其启示5.1 次贷危机对中国的影响首先， 由于次贷危机的爆发，导致美国居民的消费受到了严重的抑制，而美国又是中国的出口的最重要的伙伴国之一，因而中国的出口在这次危机中是首当其冲的。其次，中国的资本市场在这次危机中受灾相当严重，跌幅超过了60% ，这使得过去累积形成的通过财富效应来扩大国内需求的渠道不再有效。那么，既然出口、内需都不同程度的受到影响，要保持中国经济的稳健增长就成了一个难解的问题。从目前的形势来看，中国寄希望于政府支出来缓解经济下滑的压力， 不过这一方式并不具备
37、可持续性，因为一旦政府赤字过高，这本身就会对经济的稳定产生负面影响。最后，中国的海外投资在这次的危机中损失严重。所以，这次的危机也对中国的外汇储备的投资策略产生了新的挑战。5.2 次贷危机对中国的启示次贷危机的爆发， 从微观的角度来看， 首先是一个监管缺位的问题。随着中国金融业的发展，创新层出不穷， 因而建立一个适应金融创新的监管体系就相当必要了。其次， 在宏观调控中必须注重金融风险。本轮次贷风波与美国宏观当局在经济复苏过程中的政策导向有很大关系，其中联邦基金利率的超低水平和超长持续时间是次贷迅速发展的重要前提。次贷的发展使得美联储的货币政策没有对房地产市场产生相应影响，并使其进入调整阶段，反
38、而加速了其非理性的繁荣。那么，中国如果长期保持低利率水平，刺激房贷的发放，很有可能加速房地产泡沫的累积， 所以这就需要有关当局在制定政策时，必须考虑其对金融市场的影响。最后， 次贷危机对中国外汇储备的保值增值提出了新的挑战。是否应增加其他的世界主要货币，如：欧元的比重，以及如何进行这样的准备将是中国下面所不得不面对的问题。2008 美国次贷危机产生的原因资本主义的缺陷经济危机的根本原因也就是它资本主义是社会化的大生产, 而生产资料却是私有制 .这样就导致市场作用是万能的, 政府不干预市场行为, 市场本身有滞后性, 自发性 ,盲目性 . 缺点 / 市场就会很自由. 也带着混乱 / 机会发生危机
39、. 一个简单的例子, 猪肉涨 , 养猪的人跟风养猪 自发性 不分析市场猪肉量自发性 , 看到猪肉涨 , 就养 , 可是价格是滞后了,价格是以前的 , 现在就不一样了 猪肉现在价格下来了, 养猪的就赚不到了. 要是养猪的是借贷, 那么银行很可能收不回款, 倒闭 . 大了就会经济危机. 这得从几年前讲起几年前，得益于克林顿的宽松的经济政策，美国的经济欣欣向荣由于经济的欣欣向荣，房价开始持续上涨房地产开发商为了业绩，拼命鼓励人们买房首先是有钱人，然后是收入一般的人，最后，剩下一些贫穷的人大家都知道，那时候的房价已经很高，而且有能力买的人也已经买了剩下的都是想买而买不起的穷人，但是房地产开放商为了收入
40、和业绩，竟然开始对这部份人下手于是，他们推出极具诱惑力的广告名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 8 页，共 14 页 - - - - - - - - - 10% 的首付什么？首付付不起？没关系，我给你们垫着，两年后再还而且两年后你没准就发财了，或者房子涨价了，总之，你是不会亏的于是，大批的穷人买了房子银行手里拿着这么多级别很差的贷款，心里有点慌因为穷人毕竟是穷人，要是两年后付不起贷款怎么办？收回房子也不见得就卖得好价钱，所以，银行开始想办法脱手于是，银行把这些贷款设计成债
41、券债券不知道大家理解不？这个债券也称金融债券，在美国是分级别的根本风险程度分级别跟保险行业的再保险业务差不多的模式风险小的债券，比如有能力偿还银行贷款的房奴的贷款设计成的债券自然卖得出去但是那些穷人的贷款，也称次级债，基本是卖不出去的所以，银行又开始想办法了他们找上了投行，也就是哪些对冲基金对冲基金 ? 对冲基金就是在国际上流动，看哪里收益高就跑哪里去的资金这些投行是胆子死大的一群人只要有钱可以赚，就是刀架在脖子上也敢上所以，他们把银行那些卖不掉的次级债给买了下来银行本来想挖个坑给看这群强盗好戏的不料美国的房市持续高涨，投行狠狠赚了一笔然后银行也想出了个狠招你不是买高风险的次级债吗，我就弄个保
42、险，专保你们买的次级债投行们转念一想，这个破债券风险实在也忒高了点，是应该弄点保险保一下的于是他们投保了，于是银行也赚了两方博弈这还没完然后华尔街的天才们又想出了赚钱的好方法他们搞了个基金基金大家知道把他们用原先赚的一笔钱作为保证金，建立了一个风险级别很高的基金于是大批的人在美国房市高涨的行情下，不顾死活，挤得头破血流，叫爹喊娘地拼命买入其中包括中国政府和诸多银行于是包括美国的全世界的人都疯了，买啊买最后不知道有多少钱投入到了这个基金之中不知道那群白痴怎么想的，难道房子可以一直涨下去？两年之后，灾难来了两年之后，穷人还是穷人，房贷还是房贷，只是，他们压根还不起为什么是两年之后的现在？而不是以后
43、呢你要知道，刚开始两年是贷款公司帮穷人还贷的，利息可都是在那里的名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 9 页，共 14 页 - - - - - - - - - 银行或者基金收益，那是建立在买房人准时还贷的基础上的如果他们延期还贷，或者压根不还贷，难道银行去把房子收过来存仓库里？投行也一起完蛋因为他们买的拉挤债券最多他们前期赚钱了，但是后期亏了因为更多的穷人还不起他们前期赚钱了, 可以把债券卖出去卖给谁保险公司啊，各种基金啊，银行啊，包括中国政府啊这样的话通过债券,基金 ,
44、把很多世界金融机构拉进去了债券 , 是有年限的银行或者基金投资要收益时间到了可是倒了期限，钱没了，连本带利没了，他还能撑住？那美国为什么不降息? 美国现在的年息是3% ，远低于中国，欧洲和澳洲美国已经降了很多息了降息有什么用 , 降为零也没有用不能延期还贷吗? 有人想：延期 , 就有慢慢解决问题的可能, 不延期立刻出现了问题延长？那那部分收益怎么办？银行借钱给你，如果你还不起了，你觉得银行会怎么样？他会延期吗？延期的利息算谁的？难道银行可以投资不赚钱？基金可以投资不赚钱？这次还不起贷款的是一个庞大的群体，对银行来说是一笔巨大的金额，如果不能按计划到账，就会导致资金周转不过来，呆账过多而丧失信用
45、，直接倒闭延期将会导致风险增加，你觉得股东和普通投资人会怎么想？上市银行的股票会一落千丈，然后出现挤兑风潮，然后还是倒闭因为这个群体实在太大，风险也太大而且实际说明了穷人根本付不起房贷，即使延期一百年也没用刚开始把房子卖给穷人就是赌博中国现在尽管不会出现美国这样的金融危机，但是出现经济危机是绝对有可能的高房价抽空居民储蓄，压缩消费，导致需求萎缩，最后使得企业倒闭练练房地产对一个国家的经济为什么这样重要？它的特殊性首先，房地产行业只是一个比较单一的产业，相对于全国的众多产业来说其次，资金迅速流向房地产业，会导致其他更多产业的需求迅速减少，这个能理解吗？因为你投资了几十年的收入买房，那么你在其他方
46、面的花费自然减少透支一旦大部分人都出现这种情况，其他产业，由于市场上需求减少，不得不减少规模，压缩生产，甚至裁员于是许多人开始失业，或者收入减少名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 10 页，共 14 页 - - - - - - - - - 那么更加买不起东西于是更多的人失业，或者收入减少于是，许多企业由于卖不出东西，开始倒闭于是，经济危机开始了世界银行高级副行长、首席经济学家林毅夫日前表示，当前金融危机是上世纪“大萧条”以来最严重危机，从这场危机中，世界应该吸取两大深刻教
47、训。在林毅夫看来，金融危机之所以发展到目前阶段，与美国政府没有很好处理2001 年互联网泡沫破灭有关。 他说，“第一个要吸取的经验教训就是，不能为了解决一个问题，却创造一个更大的问题。” “当时泡沫破裂美国经济就应该陷入衰退，但那次衰退很短。 为什么那么短？因为美联储用降息来刺激房地产经济，”他说。他认为， 由此造成美国房地产市场一度高度繁荣，“代价是房地产泡沫是更大的泡沫，泡沫破灭以后就更难解决”。随着2006 年年初美国房地产泡沫破裂，次贷危机逐步显现，并愈演愈烈成为影响全球的金融危机。林毅夫说， 金融危机留下的另一个教训就是，要关注金融创新的隐患。美国金融衍生品越搞越复杂，监管又没跟上，
48、这就给房地产市场泡沫的形成起到了推波助澜的作用。“我认为， 金融创新是必要的，也是不能禁止的，但是创新后，应该了解这些创新产品的好处和存在的弊端，在监管上要跟上，不能只看到好处而疏忽了必要的监管。” 林毅夫指出， 尽管美国政府和美联储采取了前所未有的大规模金融救援措施，但是美国经济依然存在许多不确定因素。美国金融机构将会有很大调整，投资和消费贷款会减少，美国经济将会放缓，“但放缓的程度多大，衰退还是严重衰退？时间会多长？目前还难以预料”。他认为， 这次金融危机对中国直接冲击相对较小，因为中国金融机构购买的美国次贷产品不多。但间接影响不应忽视，因为美国经济放缓势必减少美国的需求，而这会冲击到中国
49、对美出口。 但相对来说， 由于中国对美出口产品以生活必需品为主，而一些高收入国家对美国出口则以高档消费品为主，因此美国经济放缓对后者的冲击要更大一些。在当前严峻金融形势下，中国应如何应对？林毅夫认为，中国应该增加内需，而在这方面中国有很大的潜力。“一方面我们城乡差距很大，新农村建设有许多项目可做, 另一方面，中国财政状况也比较好，有这个刺激内需的力量。” 对于美国提出全球合作应对危机，林毅夫指出， 美国也希望加强与中国的合作，但对中国来说，中国经济保持稳定快速发展，就是对世界经济的一大贡献。“中国经济快速稳定发展，一方面中国本身出口增长了，另一方面也给世界提供了更广阔的市场空间。”他说。林毅夫
50、此前曾担任北京大学中国经济研究中心主任。今年 2 月世行行长佐利克任命他担任世行高级副行长兼首席经济学家，他也是第一位来自发展中国家的世行首席经济学家。次贷危机爆发原因的总结及分析我认为次贷危机爆发主要源于三方面原因：信用扩张和金融自由化发展、美国经济增长模式中存在的问题、金融监管的缺陷具体来看：一信用扩张和金融自由化发展1. 大规模发放信用度很低的次级贷款，将次级贷款转化成次级递延贷款支持债券发放给广大投资者，由此导致了信用风险的产生和扩散，为危机爆发埋下伏笔2. 经济繁荣时期，机构投资者通过信用交易，对次级抵押贷款债券及其他证券进行炒作，加剧市场投机，形成价格泡沫，增加了整个金融系统的风险