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1、我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章1第四章第四章 资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）对外经济贸易大学金融学院 田秀娟我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章2本章主要问题 了解马科维兹投资组合理论与资本资产定价模型的关系 掌握在资本资产定价模型下的金融市场均衡是一种竞争均衡 掌握在金融
2、市场均衡时，如何测定证券组合或组合中单个证券的风险以及风险和收益的关系我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章3本章重点内容 CAPM模型是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论,根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系,揭示市场是否存在非正常收益.一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个尺度贝塔值相联系。 要点是掌握在资本资产定价模型下的金融市场均衡是一种竞争均衡，及在金融市场均衡时，如何测定证券组合或组合中的单个证券的风险以及风险和收益的关系我吓了一跳，蝎子是多么丑
3、恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章4第一节第一节 资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型的假设条件第二节第二节 资本资产定价模型的内容分析资本资产定价模型的内容分析第三节第三节 特征线模型特征线模型第四节第四节 资本资产定价模型的扩展与放松资本资产定价模型的扩展与放松我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章5 1964196419661966年夏普（年夏普（W
4、illiam E William E sharpsharp）林内特、莫辛分别独立）林内特、莫辛分别独立提出，提出，CAPMCAPM实质上要解决的是，实质上要解决的是，假定所有投资者都运用前一章假定所有投资者都运用前一章的马氏证券组合选择方法，在的马氏证券组合选择方法，在有效边界上寻求有效组合，从有效边界上寻求有效组合，从而在所有的投资者都厌恶风险而在所有的投资者都厌恶风险的情况，最终每个人都投资于的情况，最终每个人都投资于一个有效组合，那么将如何测一个有效组合，那么将如何测定组合中每单个证券的风险，定组合中每单个证券的风险，以及风险与投资者们的预期和以及风险与投资者们的预期和要求的收益率之间是
5、什么关系。要求的收益率之间是什么关系。可见，该模型是建立在一定理可见，该模型是建立在一定理想化假设下，研究风险的合理想化假设下，研究风险的合理测定和定价问题。并认为每种测定和定价问题。并认为每种证券的收益率只与市场收益率证券的收益率只与市场收益率和无风险收益率有关。和无风险收益率有关。 William Sharpe, (1934-)资本资产定价模型（CAPM)我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章6第一节 资本资产定价模型的假设条件一、资本资产定价模型的假设条件二、资
6、本资产定价模型与马科维茨的关系我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章7一、CAPM的基本假设1.单期投资是指投资者在期初投资，在期末获得回报。2.所有证券（资产）都无限可分，即投资者可以购买任意比例；所有证券（资产）都是可以随意买卖的，都存在交易的市场，并且市场对所有投资者开放。3.不存在卖空限制。 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章84
7、.4.所有投资者都满足投资组合理论的假设，所有投资者都满足投资组合理论的假设，即所有投资者都按照投资组合理论的相关即所有投资者都按照投资组合理论的相关原则或要求行事。原则或要求行事。5.5.投资者以期望收益率（亦称收益率均值）投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未来实际收益率的总体水平，以收来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标准差）来衡量收益率的益率的方差（或标准差）来衡量收益率的不确定性（风险），因而投资者在决策中不确定性（风险），因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差，从而市只关心投资的期望收益率和方差，从而市场上存在唯一的前沿边界和唯一的有效前场上存在唯一的
8、前沿边界和唯一的有效前沿。沿。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章96.6.存在无风险证券（资产），同时单个投资存在无风险证券（资产），同时单个投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出。贷出。7.7.没有税负，没有交易成本，没有市场不完没有税负，没有交易成本，没有市场不完全的情况。全的情况。8.8.市场是完全竞争的，即单个投资者的买卖市场是完全竞争的，即单个投资者的买卖行为不会影响资产价格。行为不会影响资产价格。我吓了一跳，蝎
9、子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章10 这些假设的含义： 1、所有的投资者愿意选择并持有总的市场投资组合，这个组合包括了现存的所有资产； 2、这个市场投资组合处于有效边界上，而且是持有的最优的风险投资组合； 3、所有的有效投资组合将勾勒有效投资组合的标准差与预期回报之间的替代关系（即资本市场线），而所有的正确和无效的投资组合将勾勒系统性风险和预期回报之间的替代关系（即证券市场线）我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实
10、我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章11二、资本资产定价模型与马科维茨投资组合理论的关系 资本资产定价模型以马科维茨投资组合理论为基础：计算有效前沿的问题曾经是夏普提出资本资产定价模型的一个动机，而且他的确做到了简化计算，借用后，计算量从n的数量级降到n的数量级。 风险厌恶者的投资行为研究，研究的对象都假设是马科维茨分散者。 CAPM模型在投资组合理论的基础上拓展了其经济含义，研究了市场上任意投资组合的收益与某个共同因素的关系，进而推导出著名的资本资产定价模型。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的
11、猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章12第二节 资本资产定价模型分析一、资本市场线二、证券市场线三、 系数 的含义、作用及CAPM的作用我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物一、资本市场线 （回顾）我们知道，当既允许无风险借入又允许无风险贷出时，有效集也将变成一条直线（该直线经过无风险资产A点并与马科维兹有效集相切），相应地降低了系统风险。切点T是最优风险资产组合，因为它是斜率最大的风险资产组合。 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里
12、呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物AOE(RP)(RP)I1CDT我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章15 （一）分离定理：设xa和xb表示两个最小方差资产组合，并且其平均收益分别为Ra和Rb，并且 RaRb。则： （1）每一个最小方差资产组合xc都是xa和xb的线性组合； （2）反过来，由xa和xb的线性组合表示的每一个资产组合，即xa(1-)xb都是一个最小方差组合； （3）如果xa和xb是最小方差有效资产组合，那么xa(1-)xb也
13、是最小方差有效资产组合，这里01。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物 Tobin（1958）发现了这个事实。他认为：各种风险资产可以看作一种综合资产（共同基金），并且投资者发现把现金和风险资产的特定组合结合是最优的选择，特别是两基金分离定理显示任何均值方差有效资产组合可以由任意两个不同的均值方差有效资产组合生成。换句话说，如果投资者希望投资一个给定的期望收益和方差的均值方差有效资产组合，则可以通过投资任何两个均值方差有效的共同基金，通过它们的适当线性组合就可以达到这个目的。2022-7-25投
14、资学第四章16我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章17 具体讲，每一个投资者将他的资金投资于风险资产和无风险借入和贷出上，而每一个投资者选择的风险资产都是同一个资产同一个资产组合，组合，加上无风险借入和贷出只是为了达到满足投资者个人对总风险和回报率的选择偏好。 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章18OAO2O1E（rp）TI1I2DCp
15、我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章19分离定理的核心核心在于揭示一下事实：1. 在均衡条件下，每一位投资者只要向风险资产投资则必定持有切点组合。2. 如果切点组合的构造已知，或者有一个切点组合基金，则均衡条件下的投资组合工作大为简化，投资者只需将资金适当分配于无风险资产和切点组合即可实现最佳投资。3、一个投资者的最优风险资产组合是与投资一个投资者的最优风险资产组合是与投资者对风险和收益的偏好状况无关的。者对风险和收益的偏好状况无关的。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐
16、怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章20分离定理的意义 对于从事投资服务的金融机构来说，不管投资者的收益/风险偏好如何,只需找到切点切点所代表的风险资产组合，再加上无风险证所代表的风险资产组合，再加上无风险证券，券，就可以为所有投资者提供最佳的投资最佳的投资方案。方案。投资者的收益/风险偏好，就只需反映在组合中无风险证券所占的比重。 最优投资决策（购买T）与融资决策（是通过借入还是贷出为T融资）是分离且相互独立的。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是
17、我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章21（二）资本市场线 在前面的资本资产定价模型的假设的基础上，我们就可以很容易的找出风险资产加无风险资产的有效集。 我们把这条线称为“资本市场线资本市场线”（CML）这条线的本质是在放松无风险）这条线的本质是在放松无风险借贷条件下的借贷条件下的Markowitz有效集。有效集。 任何无效组合都将位于资本市场线的下方。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章22M (R)E（rp）E（rM
18、） rFpME（rp） rFOAC1C我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章23 在图中，我们以M代表切点组合，用rF代表无风险利率，有效组合落在从rF出发穿过切点M的直线上，这条直线代表一个有效集允许无风险借贷情况下的线性有效集。它是由市场组合与无风险借贷结合所获得的收益和方差搭配构成的。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章24 这里我们
19、只考虑 rf A/C 不是风险厌恶者的投资行为。 并且 rf =A/C和rf A/C与市场出清条件相违背。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章25证券市场均衡 命题1:市场达到均衡时，所有个体的初始财富和等于所有风险证券的市场总价值。 命题2:资本市场线CML与有风险资产的有效组合边界的切点所代表的资产组合就是有风险资产的市场组合. 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生
20、物2022-7-25投资学第四章26 在均衡时，每种证券在切点组合中的构成中都有非零的比例，并且各证券的构成比例等于市场组合(Market Portfolio)中各证券的构成比例。这一特性是分离定理的结果。这一特性是分离定理的结果。 在均衡状态均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券的供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使得借人资金的总量等于贷出资金的总量。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章27因此资本市场均
21、衡状态的条件是因此资本市场均衡状态的条件是： 均衡价格的存在将使得借贷市场结清（即均衡价格的存在将使得借贷市场结清（即在无风险市场上的净投资为零。）在无风险市场上的净投资为零。） 市场（有风险资产）组合等于最优组合市场（有风险资产）组合等于最优组合（每一个投资者对每一种证券都愿意持有每一个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券的供求相等的水平上）于使该证券的供求相等的水平上） 即期消费的需求量等于供给量（即即期消费的需求量等于供给量（即无风险无风险利率的水平也正好使得借入资金的总量等利率的水平也正好使得借入资金的总量等于贷
22、出资金的总量。）于贷出资金的总量。）我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章28切点M所代表的有风险资产究竟是什么样的组合? -市场组合市场组合市场组合我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章29 市场组合市场组合是指它包含所有市场上存在的资产所有市场上存在的资产种类，是一个风险完全分散的组合种类，是一个风险完全分散的组合。我们将所有资产都看作证
23、券，各种资产（即证券）所占的比例和每种资产的总市值（即每股的价格与市场上流通的股份数的乘积）占市场所有资产的总市值的比例相同。 有风险资产的市场组合是指从市场组合中拿有风险资产的市场组合是指从市场组合中拿掉无风险证券后的组合，所以资本市场线与掉无风险证券后的组合，所以资本市场线与有风险资产的有效组合边界切点有风险资产的有效组合边界切点M所代表的所代表的资产组合就是有风险资产的市场组合。资产组合就是有风险资产的市场组合。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章30 在在C
24、APM的假设下，每一个投资者都面临的假设下，每一个投资者都面临一种状况，有相同的预期，以相同的利率一种状况，有相同的预期，以相同的利率借入与贷出，他们都在资本市场线上有一借入与贷出，他们都在资本市场线上有一个位置，将所有投资者的资产组合加总起个位置，将所有投资者的资产组合加总起来，投资无风险资产的净额为零，并且加来，投资无风险资产的净额为零，并且加总的风险资产价值等于整个经济中全部财总的风险资产价值等于整个经济中全部财富的价值，这就是市场有风险资产组合。富的价值，这就是市场有风险资产组合。即每种证券在这个切点组合中都有非零的即每种证券在这个切点组合中都有非零的比例，且与其市值比例相等。比例，且
25、与其市值比例相等。 为什么所有的投资者都持有市场组合？为什么所有的投资者都持有市场组合？我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章31 资本市场线表明的是资本市场竞争均衡的一种状资本市场线表明的是资本市场竞争均衡的一种状态。态。 竞争均衡是每一个市场参与人在预算约束下，在一定的均衡价格水平下，达到最优效用水平，总需求等于总供给。 从从CAPM的假设看，所有投资者面对市场投资的的假设看，所有投资者面对市场投资的最终结果是持有同样的最优风险资产组合最终结果是持有同样的最优风险
26、资产组合M点。点。这个组合中会包含所有市场中的股票，并且其比这个组合中会包含所有市场中的股票，并且其比例与这些股票的市值比例一样。例与这些股票的市值比例一样。 CAPM是收益风险权衡主导的市场均衡，是许多是收益风险权衡主导的市场均衡，是许多投资者的行为共同作用的结果，即由大量市场参投资者的行为共同作用的结果，即由大量市场参与者后供需均衡的结果。与者后供需均衡的结果。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章32（三）资本市场线的函数表达式及市场均衡时有效组合收益与风险的关
27、系 如果M点所代表的有风险资产组合的预期收益率和标准差分别是E（rM）和M ，投资于这一有风险资产组合的资金比例是WM，投资于无风险证券的资金比例是lWM ，则加上无风险证券后的组合的预期收益率E（ rP ）和标准差P就应是pMFMFrrEr)(） （rE P我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章33() MFMErr 它是资本市场线的斜率，也称为酬报波动比，即风险的价格，也可以理解为每单位标准差对应的风险溢价。而且是市场组合的风险的价格。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和
28、恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章34M (R)E（rp）E（rM） rFpME（rp） rFOAC1C我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章35 对资本市场线的理解：在市场均衡时有对资本市场线的理解：在市场均衡时有效组合的风险和收益将满足一种简单的效组合的风险和收益将满足一种简单的线性关系，对有效组合而言，风险越大，线性关系，对有效组合而言，风险越大，收益越大，并
29、且这时有效组合的总风险收益越大，并且这时有效组合的总风险就等于系统风险。就等于系统风险。() EPMFrFpMErrr我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章36 均衡证券市场的特征可以由这两个关键数字来描述：CML的直线方程上的截距rf，我们可以称它为时间价值；CML的直线的斜率，我们称它为每单位风险的价值，也就是风险的价格。它可以告诉我们，当有效市场组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。从本质上看，证券市场提供了时间和风险之间的交易方式，使得它
30、们的价格由市场的供求关系决定。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章37二、证券市场线二、证券市场线（一）（一）CAPMCAPM要解决的问题要解决的问题 资本市场线对有效组合的风险（标准差）资本市场线对有效组合的风险（标准差）与期望收益率的关系给予完整的描述，随与期望收益率的关系给予完整的描述，随风险增大，收益增大，但其中也有含糊之风险增大，收益增大，但其中也有含糊之处，即风险究竟怎样度量，对无效组合或处，即风险究竟怎样度量，对无效组合或单个证券的风险怎样度量，不能得
31、到单个单个证券的风险怎样度量，不能得到单个证券的标准差与期望收益之间明确的关系。证券的标准差与期望收益之间明确的关系。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章38 因为单个证券的总风险分为系统性风险因为单个证券的总风险分为系统性风险和非系统性风险。这其中只有系统性风和非系统性风险。这其中只有系统性风险能得到补偿，而非系统性风险则与收险能得到补偿，而非系统性风险则与收益无关，通常被分散投资组合消除减弱。益无关，通常被分散投资组合消除减弱。 因此，对单个证券的风险度量就是它
32、与因此，对单个证券的风险度量就是它与市场组合的协方差。市场组合的协方差。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章39 在基本假设下，由于人们均选择有效证券在基本假设下，由于人们均选择有效证券组合，与投资者相关的是单个证券的系统组合，与投资者相关的是单个证券的系统风险。所以我们需要找出对单个证券而言，风险。所以我们需要找出对单个证券而言，系统风险与期望收益的关系，这就是资本系统风险与期望收益的关系，这就是资本资产定价模型的核心内容。我们可以用证资产定价模型的核心内容。我们
33、可以用证券市场线将之表达出来。券市场线将之表达出来。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章40（二）证券市场线 证券市场线（证券市场线（Security Market Line）,它反映了单个证券或无效组合与市场组合的协方差和该单个证券或无效组合预期收益率之间的在市场均衡时的线性关系 其中，i称为证券i的贝塔系数，它是表示证券与市场组合协方差的另一种方式 ( )2()iMFrFiMME rrEr ( ) ()iFMFiE rrE rr2()imim我吓了一跳，蝎子是多
34、么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章41以上公式是证券市场线，也即资本资产以上公式是证券市场线，也即资本资产定价模型。定价模型。 CAPM 说明了一种资产的预期回报率决定于： 货币的纯粹时间价值: 无风险利率 承受系统性风险的回报: 市场风险溢价 系统性风险大小: 系数它的含义是：市场组合将其承担风险它的含义是：市场组合将其承担风险的奖励按每个证券对其风险的贡献的的奖励按每个证券对其风险的贡献的大小按比例分配给单个证券。大小按比例分配给单个证券。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，
35、为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章42 证券市场线我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章43 由于任何组合的预期收益率和值都等于该组合中各个证券预期收益率和值的加权平均数，其权数也都等于各个证券在该组合中所占比例，因此，既然每一种证券都落在证券市场线上，那么由这些证券构成的证券组合也一定落在证券市场线上。 比较资本市场线和证券市场线可以看出，只有有效组合才落在资本市场线上，而非
36、有效组合则落在资本市场线下方。而对于对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。有效组合，它们都落在证券市场线上。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章44 既然证券市场线包括了所有证券和所有组证券市场线包括了所有证券和所有组合合，因此也一定包含市场组合和无风险资产。 在市场组合那一点值为1，预期收益率为E（ rM ），因此其坐标为(l, E（ rM ）)。在无风险资产那一点值为0，预期收益率为，因此其
37、坐标为(0， rF)。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章45 证券市场线反映了在不同的证券市场线反映了在不同的值水平下，各值水平下，各种证券及证券组合应有的预期收益率水平，种证券及证券组合应有的预期收益率水平，从而反映了各种证券和证券组合系统性风险与预期收益率的均衡关系。 由于预期收益率与证券价格成反比，因此证券市场线实际上也给出了风险资产的定风险资产的定价公式。价公式。 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉
38、快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章46 相同的 系数的证券或证券组合就是那些期望收益率相同的证券或证券组合 因而在E（ri）iM坐标系中，那些处于同一水平线上的证券或证券组合 (可行)在证券市场线上将共处一点。见下图我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章47 证券市场线与资本市场线的比较关系E（rp）rFE（rM）-FFE（rM）rFM = 1E（rp）E（rM）AAABBBppOO我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么
39、把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章48 市场组合的总风险只与各项资产与市场市场组合的总风险只与各项资产与市场组合的风险相关性（各项资产的收益率组合的风险相关性（各项资产的收益率与市场组合的收益率之间的协方差）有与市场组合的收益率之间的协方差）有关，而与各项资产本身的风险（各项资关，而与各项资产本身的风险（各项资产的收益率的方差）无关。这样，在投产的收益率的方差）无关。这样，在投资者的心目中，如果资者的心目中，如果 越大，则第越大，则第i i项项资产对市场组合的风险的影响就越大，资产对市场组合的风险的影响就越大
40、，在市场均衡时，该项资产应该得到的风在市场均衡时，该项资产应该得到的风险补偿也就应该越大。险补偿也就应该越大。 im我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章49 如果其他因素相同其他因素相同，与市场资产组合间协方差（不可分散的共同变动）小的投资需求就会大。与市场资产组合协方差小可以降低风险。相反，协方差大就不值得投资是因为资产组合的风险可能因此而增加。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里
41、边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章50 如果将证券如果将证券i i换成任意证券组合换成任意证券组合P P，则有，则有E(rE(rp p)= r)= rf f +p pE(rE(rm m) )-r rf f （资本资产定价（资本资产定价模型）模型） 可见，无论单个证券还是证券组合，其可见，无论单个证券还是证券组合，其风险都可以用风险都可以用系数测定，证券组合的系数测定，证券组合的系数是单个证券系数是单个证券系数加权平均系数加权平均 1npiiiw我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物20
42、22-7-25513、证券市场线的数学推导 E (r) pMrfiCML我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章52 1、确定一项风险资产的预期收益率 计算：rf为6%，RM为12%，计算这五种股票的预期收益率股票A0.70B1.00C1.15D1.40E-0.30i我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章53股票E（ri）A10.2%B12%C
43、12.9%D14.4%E4.2%我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章54 2、证券市场线的几何表达及失衡证券的表达()mE r()E rM0100frABC我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物计算上例中股票的估计收益率并与其预期收益率进行比较发现失衡定价资产，划出证券市场线。股票当前价格 预期价格 预期股息估计收益率估计收益率A25270.50B40420.50C33
44、391.00D64651.10E5054-我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章56 均衡状态下，所以资产的组合都应在SML上。 当股票的预期收益率在证券市场线的下方，说明该股票目前被高估； 当股票的预期收益率在证券市场线的上方，说明该股票目前被低估。 如何操作？我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章574、总结 CAPM CAPM 基于许多
45、的假设基于许多的假设, , 包括包括所有投资者有相同的信心所有投资者有相同的信心所有投资者是均值所有投资者是均值- -方差最优化者方差最优化者所有投资者有流动性需求所有投资者有流动性需求证券收益通常是分散的证券收益通常是分散的 结果是一个线性定价关系结果是一个线性定价关系: :预期回报率预期回报率是系统是系统性风险的函数性风险的函数 系统性风险的唯一来源被认为是市场组合系统性风险的唯一来源被认为是市场组合. . 所有的投资者同样的持有这个风险市场组合所有的投资者同样的持有这个风险市场组合, ,因为它是均值因为它是均值 方差有效的方差有效的. . CAPM CAPM 主张如果价格变动出线主张如果
46、价格变动出线, , 所有投资者都所有投资者都将对他的组合作小幅调整将对他的组合作小幅调整, , 价格将重回均衡价格将重回均衡我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章58三、三、系数含义、作用及系数含义、作用及CAPM的作用的作用 系数反映单个证券或证券组合对市场组合系数反映单个证券或证券组合对市场组合方差的贡献率，作为有效证券组合中单个方差的贡献率，作为有效证券组合中单个证券或证券组合的风险测定，并以此获得证券或证券组合的风险测定，并以此获得期望收益的奖励。期望收益的奖
47、励。 与第一个含义相连与第一个含义相连系数表示单个证券或组系数表示单个证券或组合的系统风险与市场组合风险的关系。合的系统风险与市场组合风险的关系。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章59 系统风险系统风险 市场组合风险市场组合风险 系数作为证券或证券组合的特征线的斜率，描系数作为证券或证券组合的特征线的斜率，描述了证券或证券组合的实际收益的变化对市场述了证券或证券组合的实际收益的变化对市场（市场组合）的敏感程度。（市场组合）的敏感程度。ppp mprrp我吓了一跳，
48、蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章60系数的应用系数的应用 测定风险的可收益性测定风险的可收益性 作为投资组合选择的一个重要输入参数作为投资组合选择的一个重要输入参数 反映证券组合的特性反映证券组合的特性 根据市场走势选择不同的根据市场走势选择不同的系数的证券可获系数的证券可获额外收益额外收益 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章61CAPM的作用
49、的作用 用于现金流折现估价模型用于现金流折现估价模型 用与公司资金预算决策用与公司资金预算决策 用于非竞争性项目或秘密项目的资金成本用于非竞争性项目或秘密项目的资金成本计算，以确定价格。计算，以确定价格。 用于搜寻市场中价格错定证券。用于搜寻市场中价格错定证券。 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章62一、特征线的含义与表达一、特征线的含义与表达二、二、 系数的含义与运用系数的含义与运用三、资本市场线、证券市场线三、资本市场线、证券市场线 与证券特征线的比较与证券特
50、征线的比较第三节第三节 特征线模型特征线模型我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2022-7-25投资学第四章63一、特征线的含义一、特征线的含义1 1、证券特征线的定义：一段时间内的个别风、证券特征线的定义：一段时间内的个别风险资产和风险资产的市场组合的收益率的险资产和风险资产的市场组合的收益率的散点拟合得到的回归直线。散点拟合得到的回归直线。2、证券特征线的要义：证券特征线表示的是证券特征线的要义：证券特征线表示的是证券均衡预期收益率（实际上，这是事前证券均衡预期收益率（实际上，这是事前特征