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1、不同规模的企业承受融资成本的能力是不同的，而不同层级的金融市场在提供融资服务时给企业带来的融资成本又是有差异的。应建立多层级的金融市场来满足不同规模企业的融资需求，从而从根本上缓解中小企业的融资困境。从深层次讲，目前中小企业的融资困境很大程度上是由于我国金融发展严重滞后于企业的金融需求所致。信息不对称下中小企业融资决策行为探讨-以宜兴市中小企业为例南京理工大学经济管理学院 周彩霞 华东师范大学 邵秋萍引言有关中小企业与中小企业融资难问题一直以来都是理论界关注的焦点。早些时候的文献大多把其症结归因于制度歧视（王元璋、赵中杰，1998；李琳，陆三育，1999；黄锡钦、李芳，1999；张杰，2000
2、）。如张杰坚持他一贯的“体制内”和“体制外”的二分法，从体制的角度论述民营经济发展中遇到的困难。从实践来看，体制的影响已经大大降低。因此，对中小企业尤其是中小企业融资问题需要重新考虑。随后，尤其是2002年形成的文献，则不只停留在对“体制”这一表面现象的探讨上，而是从融资行为本身所存在的问题入手，其中最为核心的就是运用信息不对称理论来解决银企间的融资问题（林毅夫、李永军，2001；张捷，2002；李志恽，2002等）。许多学者认为能否有效解决信息不对称问题，降低逆向选择与道德风险发生的概率是解决中小企业融资难问题的核心。王宣喻、储小平则探讨了不完全信息与资本市场层级结构的成因,并在这基础上建立
3、了一个约束条件下的中小企业最优决策模型。认为资本市场的层级结构可以看作是资本市场基于长期的信息不完全而自发演进的结果。这种层级结构是资本市场用来识别和分散配置不同融资风险的一种装置。作者构建了一个中小企业融资决策模型，即在不存在制度歧视和政策倾斜的前提下，如果不考虑资本市场资金拆借的利息成本和执行成本（包括信息成本和各种交易费用），那么影响中小企业融资决策的主要因素将是各层级资本市场要求的信息披露机制所带来的企业风险成本的差异。（王宣喻、储小平，2002.6，2002.10）另外一些文献则运用实证分析的手段，对某一地区或某一城市展开调查，从而发现问题，并提出有关解决办法（孔祖根，2002；郭斌
4、、刘曼路，2002；秦华新，2002；程蕾，2002；张健、聂兆祝、朱红、郭德平，2002；周秀雯，2002；向柯，2002）。如王宣喻，储小平（2002）在潮汕地区和珠江三角洲地区的一项调查表明企业自有资金和民间借贷在解决日常资金需要和固定资产投资需要上的作用都远大于银行的作用。调查对象中72.92%的企业只能贷到所需资金的30%以下，有9.78%的企业表示从未从金融企业贷过款。郭斌，刘曼路（2002）在浙江温州的调查则表明企业对外源融资的需求量和融资方式与企业规模密切相关，规模越大，对民间资金融通的需求程度越大，曾向银行申请过贷款的比例也越大。所有这些讨论对本论文的思路形成很有启发。在我国
5、这个地域极为广阔，情况极为复杂的社会经济背景下探讨中小企业融资问题，决不能笼统地一概而论，而应区分不同地区、不同阶段，以实际的调查研究为基础，加以分析，才能真正发现问题之所在，并有可能提出有针对性的对策建议。本文将以宜兴市中小企业融资情况的调查为背景，并结合中小企业特殊的产权结构来探讨影响中小企业融资决策的因素，力图得出一些有用的结论。宜兴市中小企业融资现状调查情况为了深入了解中小企业融资问题，笔者于2003年在私营经济较为发达的江苏省宜兴市随机抽取了20家中小企业，对它们的融资状况进行了调查，调查方式为发放问卷和简短交谈。实际收回的有效问卷为19份。所调查的样本企业从企业规模的分布情况看，以
6、2002年的销售额为划分依据，依次为100万元以下（包括100万元）1家，100-500万元（包括500万元）6家，500-1000万元（包括1000万元）2家，1000万元以上的10家。宜兴地区的经济较为发达，在2002年的全国百强县的评比中，排名第13位。由于宜兴地区的中小企业尤其是私营经济发展迅速，并已形成了一定的规模。四大国有商业银行均在该市设有分支机构，并在乡镇设有办事处。但是，四大国有商业银行的贷款审批权限普遍上收，这给该地区企业的融资带来了挑战。为解决该地区中小企业融资问题，在政府的扶持下成立了中小企业信用担保体系。另外，在农村经济中，信用社发挥着非常积极的作用，因此就整体而言，
7、宜兴地区中小企业的融资环境较好。 一、宜兴地区中小企业融资的基本情况和特点1中小企业主要依赖内源融资。样本企业中，有72.2%企业表示需要进行外源融资，其中92.3%的企业表示所需资金类别为短期流动资金，而非中长期资金。另外，从表1、表2中我们可以发现，无论是日常周转资金还是固定资产和大规模投资所需资金，中小企业都主要依赖企业的自有资金。在外源融资中则主要依赖信用社或银行的贷款，而从民间借贷和其他企业获得的资金只是作为中小企业融资的一种补充。另外我们发现从表1到表2，除了对企业自有资金的需求程度未变之外，中小企业对从其他融资方式获取资金的依赖程度有了不同程度的下降。也就是说，在固定资产和大规模
8、投资中，企业更多的依赖企业自身的积累而不是外源融资。表1 被调查企业的日常资金来源答案 企业自有资金银行或信用社贷款国家政策性贷款其他单位借款民间借贷海外金融机构贷款其他份数191102300比例（%）100578010515700表2 被调查企业固定资产和大规模投资的来源答案企业自有资金银行或信用社贷款政府政策性贷款其他企业贷款民间借贷海外金融机构贷款资本市场筹资其他份数197012000比例（%）1003680521050002.抵押担保贷款已经成为中小企业从银行等金融机构贷款的主要方式。为了防范金融风险，减少银行的不良资产，1998年以来各商业银行普遍推行了抵押、担保制度，纯粹的信用贷款
9、已经很少。据调查了解，宜兴市只有极少数得到“黄金卡”的企业才能在授信额度内享受30%50%的信用贷款，而中小企业中能拿到“黄金卡”的企业少之甚少。所以中小企业要想获得贷款必须提供有效的抵押担保。在调查中当问到“您认为企业从银行等金融机构获得贷款的主要障碍有哪些”一题时，有41.1%的企业认为是抵押担保不落实，还有29.4%的企业认为是审批权限的上收。更有52.6%的中小企业认为能从银行获得贷款的主要因素是有足够的财产抵押及有效的担保。由此可见，缺少有效的抵押担保是中小企业融资的一大障碍。3宜兴地区中小企业的信用度较高。中小企业尤其是中小企业信用低下一直是理论界的共识。然而，调查结果反映的却与一
10、般所想的大相径庭：所有与金融机构发生过信贷关系的被调查企业的信用等级都在A级以上，其中有57.1%的企业为AAA级企业；并且当问到“就您了解的中小企业，您认为他们的信用状况如何”时，有15%的企业认为中小企业的信用状况“很好”，还有75%的企业认为“好”。在目前的银行信用等级评定中，即使是大型国企能被评为A级的企业也很少，而该地区中小企业的信用等级竟是如此之高！这不能不说明该地区中小企业信用状况较好。事实上，在调查中，许多中小企业表示，一旦有信用不良的记录，对企业再次申请贷款将很不利。4.中小企业与银行等金融机构的关系。表3 企业获取资金的渠道答案农村信用社国有商业银行股份制商业银行无所谓份数
11、7501比例（%）538385077（有6家企业因从没向银行等金融机构贷款而未答）从表3来看，样本企业（未向银行等金融机构贷过款的除外）都很明确的做出了选择，并写明了原因，这说明企业对从哪家金融机构获得贷款存在一定的偏好。另外笔者发现选择“无所谓”选项的一家公司，由于其经营状况较好，各类金融机构纷纷上门营销贷款，条件都十分优惠，因此对其来说从哪家金融机构获得贷款确实是“无所谓”。而对于大多数中小企业来讲，一般都倾向于与一家金融机构建立长期的合作关系。另外我们从表3中看到，农村信用社在中小企业融资中起着重要作用。究其原因，大致有两条：第一是与农村信用社存在长期的合作，申请贷款的手续较简便；第二是
12、信贷员有一定的审批权限，符合企业对资金需求“短、频、急、快”的特点。相比，国有大银行中唯一较受欢迎的中国银行被认为是服务好，能及时融通资金，且能满足较大规模资金的需要。其他几家国有大银行则被企业认为手续复杂，服务也不如农村信用社和中国银行。在这有必要说明的一点的是，由于我国股份制商业银行除交通银行之外在县一级都没有设立分支机构，因此企业基本上都没有从股份制商业银行获得过贷款。有关“您从银行等金融机构贷款时，愿不愿意按它们的要求提供所有信息”一题，明确表示向金融机构报送信息是有条件的中小企业的比例总计为73.7%，而表示无条件地按要求报送所有信息的企业仅占26.3%，有60%以上的企业不愿意因为
13、贷款而公开机密信息。这表明大多数中小企业在向银行等金融机构提出借款申请时，一般都会考虑公开信息而给企业带来的风险。5.非国有企业的性质对中小企业融资的影响已大大降低。一直以来，在研究中小企业尤其是中小企业融资问题时，“体制”问题都被放在了一个突出位置。而从实际调查情况来看，“体制”的影响实际上已经大大降低，所有样本企业都认为私营性质对企业从银行等金融机构获得贷款的难度正逐步降低。并且，有82.4%的企业认为，与大型国企相比，中小企业得到了同等待遇。本次调查具有一定的地域性，样本企业数量也较少，有一定的局限性。但笔者对调查数据的分析尽量做到客观，使其具有一定的代表性。影响中小企业融资决策的因素分
14、析对中小企业尤其是中小企业而言，主要是靠自我积累发展起来的，因此内源融资居于核心地位。在外源性直接融资中，由于发行股票与债券要求发行人的信用级别较高、规模较大，对大多数中小企业来说比较困难，发行费也是一般企业很难承担的。而民间借贷作为非正式金融制度安排在中小企业发展中起到了一定的积极作用，但由于其资金规模较小，且不受法律保护，所以其不可能成为中小企业融资的主要方式。从各国情况看，外源性间接融资是中小企业包括中小企业主要的资金来源。宜兴市中小企业融资结构的调查结果恰好与上述一致：以内源融资为主，外源融资为辅；外源融资中以间接融资为主，直接融资为辅。这一融资结构在我国城乡中小企业中具有一定的代表性
15、。一、资本市场层级对中小企业融资决策的影响企业的行为都遵循利润最大化这一原则，因此融资成本最小化成为企业选择融资方式时的必然追求。在资金市场不完全的情况下，利率仅仅是资金的名义财务成本，并不能完全反映出资金市场供需状况及资金的实际获取成本。因此我们将融资成本分为利息成本、执行成本和风险成本。利息成本能在财务上反映出来，是企业融资的显性成本。而执行成本是指企业为获得资金所做的额外努力，包括各种交易费用、公关费用等，它受到资金供求、信贷条件等因素的影响。这些费用最终也通过企业的财务报表反映出来，因此执行成本也是显性成本。毫无疑问，信贷市场或资本市场的门槛越高，就意味着企业获得资金的难度越高，企业因
16、此需要花费的各种交易、公关费用也就越高，执行成本加大。因此，我们可以用“资金的可获得性”来衡量企业的执行成本。企业垄断信息可以为信息拥有者带来收益，交易双方在谈判过程中，总是倾向于输出对自己有利的信息，而控制住对自己不利的信息。在中小企业融资过程中，中小企业也会坚持这一原则：向贷款人提供的信息不能给企业的经营管理带来麻烦和风险。因此企业泄露机密信息可能会给企业带来损失，由此产生的即是风险成本。另外，风险成本在一定程度上是很难衡量的，因此它是企业融资过程中的隐性成本。表4对中小企业不同融资方式下的融资成本进行比较。表4 不同融资渠道融资成本的比较融资渠道利息成本执行成本（资金的可获得性）风险成本
17、自有资金无受制于企业现有财务状况无民间借贷高较易获得低银行借贷一般要求提供有效的担保与足够的抵押，并需要报送一系列有关借款人与担保人的材料，中小企业获得此类资金有一定的难度较高资本市场严格的上市条件，极高的发行费用将大多数中小企业拒之门外高从表4中我们可以看出，依靠企业的自有资金即内源融资来满足企业资金的需要时，企业的融资成本是最低的。因此，内源融资是中小企业的最优融资决策。事实上，对发达国家的企业而言，内源融资亦是融资首选。在Myers(1984)，Myers & Majluf(1984)等人提出的“融资次序理论”中就强调企业的融资次序为“企业留存赢余借债发行新股票”。因此，企业应充分认识到
18、内源融资的重要性，并在企业内部建立良好的积累机制。从实际调查来看，宜兴地区的中小企业都十分注重内部积累，一般不会轻易借贷。这可能也是该地区私营经济发展较好的原因之一。当自有资金无法满足经营需要时企业进行外源融资将是不可避免的，选择什么样的筹资方式及筹资额取决于两个方面：第一是企业自身的赢利水平、发展战略；第二是外部金融供给状况。如果从企业经营需要来看，对企业相对重要的不是贷款利率的高低，也不是风险成本的大小，而是资金的可获得性，所以外部金融供给状况将影响企业的融资决策。由此可见，中小企业在进行外源融资决策时，融资成本中执行成本的大小将起很大的作用。资本市场（编者注：本文中所提资本市场大多是指资
19、金市场）基于长期的信息不完全而自发演进形成资本市场的层级结构，自下而上依次为“小范围民间资本市场地区资本市场全国资本市场国际资本市场”，在地理意义上形成按融资规模由小到大向外扩展的倒金字塔式的空间结构。它以资本市场需要借款人提供的信息量的多少作为划分依据（周其仁等，1998；王宣喻，储小平，2002）。在较低层级的资本市场，由于资金借贷规模有限，贷款人需要借款人提供的用以评估资金风险程度的信息量也是有限的。而在较高层级的资本市场上，资金交易的规模相对较大，贷款人需要借款人提供足够的信息来对由于信息不对称所造成的不确定性和信贷风险进行计算处理，并根据计算结果作出决策。对中小企业来说，资本市场的分
20、层直接导致企业融资成本的差异。随着资本市场层级结构的提高，资金的可获得性逐层降低，执行成本增加；并且，随着资本市场层级的提高，要求企业披露的信息量也增加，风险成本加大，总的融资成本也就随之提高。资本市场上资金供求双方存在的非对称信息实际上大致可以分为两种：一种是关于借款者的个人信息，如借款人的人品素质、个人能力、风险偏好等等人格化的信息，只能被有限范围内的较亲近的人所掌握。对陌生人而言难以观测到，或需要付出巨额成本才能观测到；另一种是有关企业经营方面的信息，如：会计信息、资本运营、产品开发与技术创新、投资决策、具体生产情况、利润分配等。这是一种可以以数据和书面资料形式反映的非人格化的信息，信息
21、一经公开，所有的利益相关者都可以根据自己的需要加以利用。在正式的金融制度下，贷款者主要就是依据这些信息量化分析与评估潜在的信贷风险。对于借款人而言，将有关企业家个人的有利信息变成公共信息是有利的，可以在市场上树立诚实守信，善于经营等良好形象，从而减少与贷款人的谈判签约时间，降低交易成本。在很多地方都存在银行主动为一些名气很大的企业家提供贷款的现象即为例证。在本调查中，有一家企业就明确写到“由于本企业经营状况好，效益高，所借贷资金量小，农村信用社完全能满足本企业的需求”。但企业公开经营管理信息则存在巨大的风险，有关产品、技术、经营策略等方面的信息可能会被竞争对手利用，而有关资产、财务方面的信息则
22、有可能暴露企业在转轨经济条件下由于法规制度不健全等原因所普遍存在的不正当经营行为，因而垄断经营信息是企业的理性选择。一般来说层级越低的资本市场要求企业提供的经营性信息就越少越不规范，企业融资由信息所致的风险成本就越小；反之，在越高层级资本市场要求企业提供的经营性信息就越多越规范，企业融资由信息所致的风险成本就越大。若此风险成本超出了企业可承受的范围，企业将放弃在高层级资本市场的融资而宁愿只在低层级资本市场进行差额融资。资本市场的这种分层给企业带来了融资成本的巨大差异，这便可以在一定程度上解释私营中小企业缺乏从正规金融渠道融资的意愿。从实际调查情况来看，资本市场分层的观点也能得到证实。中小企业在
23、填写调查问卷时，对笔者设计的有关股票融资和债券融资的问题很不在意，有一些企业表示从未考虑过，还有一些企业认为发行股票和债券的发行费用太高，企业的实力不够。相反，却有15.7%的样本企业在日常周转资金中以民间借贷的形式筹集资金，10.5%的企业在大规模投资中采用此种方式。不同规模的企业承受融资成本的能力是不同的，而不同层级的金融市场在提供融资服务时给企业带来的融资成本又是有差异的。因此如果金融市场比较发达，那么企业通过不断地调整融资方式，可以寻找到一个最优资本结构，它代表了企业的最佳融资能力。一旦金融市场受到不适当的人为干预，各种类型的资金价格就会被扭曲，金融市场就有可能出现断层或供给不足的局面
24、，融资渠道遭遇堵塞，企业就无法根据自身的发展需要调整其融资渠道以达到一个最佳状态，这也意味着企业的融资能力受到损害，从而阻碍了经济的健康发展。因此，我们应建立多层级的金融市场来满足不同规模企业的融资需求，从而从根本上缓解中小企业的融资困境。从深层次讲，目前中小企业的融资困境很大程度上是由于我国金融发展严重滞后于企业的金融需求所致。事实上，没有事前的金融发展，没有事前的不断降低企业外部融资成本的金融制度变迁与创新，就不可能将企业从单纯的自我积累的泥潭中解放出来，从而也就没有事后的企业成长。二、金融机构与企业之间的融资关系对中小企业融资决策的影响企业向金融机构融资通常有两种类型，一种是信贷市场中贷
25、款者与匿名的企业保持距离型融资；另一种是在信贷市场上，企业想方设法与贷款者建立一种关系，并倾向于与贷款者进行较长期的合作，这就是关系型融资。在此，我们用银企之间进行存贷款、结算与咨询业务所持续的时间长短来衡量“关系”的深浅。因为随着接触的时间的加长，相互了解的机会、途径就越多，银行等金融机构能较为全面与深入的了解申请贷款的企业。这样双方“关系”就较深。相反，接触时间越短，“关系”就越浅。从调查中发现，样本企业中只要与银行等金融机构存在借贷关系的企业，通常都与一家金融机构建立长期的合作关系（见表3）。由此可见，中小企业在信贷市场上融资时倾向于选择关系型融资而非距离型融资。那其中的原因何在呢？从实
26、际情况来看，当中小企业与银行第一次发生借贷关系时，审批手续比较复杂，往往还需要支出大额的公关费用，所以初次借贷时的执行成本将很高。而当企业与银行建立一定的信贷关系后，银行可以根据中小企业过去的信贷记录推定企业的信用状况，复杂的信贷审批手续也可以得到简化；多次交往后积累的交情也能降低公关费用，所以企业的执行成本显著下降。关系型融资能显著改善企业从银行等金融机构获得贷款的融资成本，因此中小企业选择关系型融资符合其融资成本最小化的目标。但是这种关系型融资也是有成本的。对中小企业而言，关系型融资的成本是风险成本的提高。因为融资关系的时间持续越长，银行拥有企业的私有信息就越多，对中小企业就越不利即风险成
27、本越大。因此，中小企业与银行的融资关系并不是持续的时间越长越好，而是存在某个最佳时点，在该时点上，中小企业的融资成本最低。从前文中，我们知道资本市场即金融市场是分层的，并且随着融资市场层级的提高，中小企业的融资成本也相应提高，因此最低级融资市场民间借贷市场的融资成本是最低的。根据中小企业的融资目标，如果不考虑融资规模的制约，那么从民间借贷市场获得资金应是企业外源融资时的最优融资决策。但是由于关系型融资将大大降低企业的执行成本，并且民间借贷的利息成本往往是银行的一倍甚至更多，因此中小企业在与银行进行关系型融资时的融资成本将低于民间借贷。而银企之间融资关系能否维持依赖于企业的信用状况和银行的信贷支
28、持。在金融发达地区，由于银行之间的竞争比较激烈，银行往往会向企业营销贷款，这时企业在银企之间的借贷地位将由被动转为主动，融资关系的建立比较容易。企业从融资成本角度考虑，也会乐于从银行获得贷款，这时民间借贷现象较少。相反，在金融不发达地区的民间借贷现象则较为普遍。宜兴地区作为金融较发达地区，金融供给状况较好，从表1和表2中我们可以看出，民间借贷现象在该地区很少，大部分企业都是通过银行等金融机构获得资金支持的。而在其他地区，情况则较为复杂。事实上，民间借贷作为非正式的金融制度安排，它的发展很大程度上受到正式的金融制度安排的发展制约。当正式的金融安排能够满足经济发展需求时，民间借贷将不再存在。但是，
29、由于任何制度安排总是有效率边界的，对于数额较小且分散在广大人群中的民间借贷正式的金融制度的约束有时也无能为力。三、信息不对称引发的在中小企业融资决策中“逆向选择”失灵现象分析在现实世界中，信息不完全和不确定性是人类活动的基本特征。按照Spence A M.(1973)、Wilson C A.(1977,1980)、Stiglitz 和Weiss(1981)等人的观点，在资本市场上，在每个借款者要求同样数目的贷款条件下，由于信息不对称，银行系统不能将借款者按回报率不同或资信状况不同给予不同的利息率，结果一些风险小的借款者发现随着利率的提高借款无利可图，而风险大的借款者还会觉得借款很值得。在企业融
30、资中存在的信息不对称是指企业作为资金的使用者比外部投资者更为直接的了解到企业内部情况，掌握有关企业未来现金流、投资机会和盈利等私有信息。他（们）就有激励利用这种信息优势在事先谈判、合同签定过程或事后资金使用过程中损害资金提供者的利益。这就是一般所说的逆向选择和道德风险问题。由调查结果发现，相当数量的企业并不认为自己存在融资难的问题。即便需要资金，所依赖的渠道依选择的企业数多少主要有：自有资金、职工和亲友入股、民间借贷、金融机构借贷，有两家企业明确在问卷上写着“老板自筹100%”。至于向金融机构借贷，企业主要选择的是当地的农村信用社，并不倾向于向国有大银行申请借款。而据了解，当地的国有银行存在大
31、量的存差，“储蓄-投资”转化机制并没有很好地发挥作用。这显然与我们按照一般理论所推断的中小企业资金短缺，管理水平较低，风险很大，会千方百计地寻求外源融资截然不同。所以实际上不是这些企业的融资难题解决了，而是由于种种原因使得这些企业放弃了向正规金融渠道融资，乃至于进一步影响他们的观念到缺乏外源融资的热情。一般认为普遍存在的“逆向选择”现象出现了失灵。事实上在我国现有的体制下，相对国有或集体企业而言，中小企业由于所有权和经营权的较少分离，融资风险对企业主而言具有更为实际的约束。前者的融资风险成本可以外部化，凭借与政府的天然联系化解融资风险成本，如2003年初传出苏常柴由于多项投资失误导致巨额亏损的
32、消息，新任高管对媒体称在剥离了巨额不良资产后，苏常柴将可以轻装上阵。而对于私营中小企业而言则根本不存在该种可能，它们的融资风险成本只能自己内部消化。如果投资失败，中小企业主不仅会损失借款的本金和担保，还可能损失自己的身家财产。所以尽管人们普遍认为私营中小企业缺乏科学的企业组织结构，经营管理水平较低，风险较大，但融资风险的硬约束决定了私营中小企业不会不计代价地寻求外源融资。作为中小企业虽然企业本身往往是有限责任公司，但中小企业主实际承担的是无限连带责任。另外，在目前的银行信用评定系统下，一旦中小企业有逃废债的现象，将很难再向银行借贷。因此出于长远考虑中小企业主最终还是要归还贷款的。相反，国有（或
33、集体）企业则往往认为银行贷款是国家的，可以不还。从对宜兴地区中小企业融资问题的调查情况来看，正好与上述观点一致：所有样本企业都未发生过逃废债的现象。并且，据当地银行的信贷员反映，银行目前存在的不良贷款大多是在九十年代进行股份制改制之前发生在国有（或集体）企业中的贷款，在改制后，宜兴地区很多国有（或集体）企业都变为中小企业，企业经营状况得到显著改善，银行的不良贷款也大大减少。中小企业大多是依靠自身积累一步一步发展壮大的，实行稳健型的经营战略。在本调查中，通过与企业相关人员的进一步交谈得知他们普遍存在有多少钱办多大事的观点，在自身积累尚未达到一定数量之前没有强烈的投资意愿，自然也就缺乏融资意愿了。
34、有浙江案例也表明，尤其是项目贷款，假如民企自有资金不足40%，哪怕项目市场前景诱人，也不敢轻易上项目冒险。此时，即便银行放贷送上门，企业也不领这个情。（鲁宁，2003）由此可见，企业在做出投资决策时，不仅要考虑项目所带来的潜在收益，还必须考虑投资项目存在的风险，当项目本身的风险超过企业所能接受的风险时，尽管项目有巨大的潜在收益，该项目也会被放弃。结 论针对以上实际调查和分析，笔者认为，在完善的社会信用体系建立起来之前，决不能以新一轮“政治任务”的方式要求银行增加对中小企业的信贷支持，这实际上会再一次违背市场原则，既不利于银行改革的推进，又会导致大量新的不良贷款的产生；应大力改善社会大环境，提高
35、中小企业主的文化、业务素质，改变“财不外露”、“小富即安”等传统观念，激发企业的发展意愿，增加资本性投资需求，真正推进中小企业的发展；应建立多层级的金融市场来满足不同规模企业的融资需求。在正规融资渠道难以满足中小企业的融资需求的现实背景之下，对民间自生的各种融资方式应减少打击、压制，积极加以引导，使之纳入法制化的轨道，发挥其对正规融资渠道的重要补充作用。参 考 文 献1Wilson C A.1979,Equilibrium and adverse selection. American Economic Review, 69(2):3133172A.N.Berger and G.F.Udell
36、, 1995, Relationship lending and lines of credit in small firm finance, Journal of Business, 68(3): 3513823Jith Jayaratne and John Wolken, 1999, How important are small bank to small business lending? New evidence from a survey of small firms, Journal of banking and finance, 23:4274584中国改革与发展报告专家组：制
37、度的障碍与供给非国有经济的发展问题研究M，上海远东出版社2001年版。5张杰：民营经济的金融困境与融资次序J，经济研究, 2000(4)：310。6林毅夫、李永军：中小金融机构发展与中小企业融资J，经济研究,2001（1）：1018。7王宣喻、储小平：资本市场的层级结构与信息不对称下的中小企业融资决策J，上海经济研究,2002(4)：3442。8张捷：中小企业的关系型借贷与银行组织结构J，经济研究,2002（6）：3237。9李志斌：银行结构与中小企业融资J，经济研究,2002（6）：3845。10王宣喻、储小平：信息披露机制对中小企业融资决策的影响J，经济研究，2002(10)，3139。11郭斌、刘曼路：民间金融与中小企业的发展J，经济研究,2002(10):4047。12周彩霞、邵秋萍：中小企业融资中“逆向选择”失灵现象新探J，广东经济管理学院学报，2003（5）：4245。9