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1、不同规模的企业业承受融资成成本的能力是是不同的，而而不同层级的的金融市场在在提供融资服服务时给企业业带来的融资资成本又是有有差异的。应应建立多层级级的金融市场场来满足不同同规模企业的的融资需求，从从而从根本上上缓解中小企企业的融资困困境。从深层层次讲，目前前中小企业的的融资困境很很大程度上是是由于我国金金融发展严重重滞后于企业业的金融需求求所致。信息不对称下中中小企业融资资决策行为探探讨-以宜兴市市中小企业为为例南京理工大学经经济管理学院院 周彩霞霞 华东师范大学 邵秋萍萍引言有关中小企业与与中小企业融融资难问题一一直以来都是是理论界关注注的焦点。早早些时候的文文献大多把其其症结归因于于制度歧
2、视（王王元璋、赵中中杰，19998；李琳，陆陆三育，19999；黄锡锡钦、李芳，11999；张张杰，20000）。如张张杰坚持他一一贯的“体制内”和“体制外”的二分法，从从体制的角度度论述民营经经济发展中遇遇到的困难。从从实践来看，体体制的影响已已经大大降低低。因此，对对中小企业尤尤其是中小企企业融资问题题需要重新考考虑。随后，尤其是22002年形形成的文献，则则不只停留在在对“体制”这一表面现现象的探讨上上，而是从融融资行为本身身所存在的问问题入手，其其中最为核心心的就是运用用信息不对称称理论来解决决银企间的融融资问题（林林毅夫、李永永军，20001；张捷，22002；李李志恽，20002等
3、）。许许多学者认为为能否有效解解决信息不对对称问题，降降低逆向选择择与道德风险险发生的概率率是解决中小小企业融资难难问题的核心心。王宣喻、储储小平则探讨讨了不完全信信息与资本市市场层级结构构的成因,并并在这基础上上建立了一个个约束条件下下的中小企业业最优决策模模型。认为资资本市场的层层级结构可以以看作是资本本市场基于长长期的信息不不完全而自发发演进的结果果。这种层级级结构是资本本市场用来识识别和分散配配置不同融资资风险的一种种装置。作者者构建了一个个中小企业融融资决策模型型，即在不存存在制度歧视视和政策倾斜斜的前提下，如如果不考虑资资本市场资金金拆借的利息息成本和执行行成本（包括括信息成本和和
4、各种交易费费用），那么么影响中小企企业融资决策策的主要因素素将是各层级级资本市场要要求的信息披披露机制所带带来的企业风风险成本的差差异。（王宣宣喻、储小平平，20022.6，20002.100）另外一些文献则则运用实证分分析的手段，对对某一地区或或某一城市展展开调查，从从而发现问题题，并提出有有关解决办法法（孔祖根，22002；郭郭斌、刘曼路路，20022；秦华新，22002；程程蕾，20002；张健、聂聂兆祝、朱红红、郭德平，22002；周周秀雯，20002；向柯柯，20022）。如王宣宣喻，储小平平（20022）在潮汕地地区和珠江三三角洲地区的的一项调查表表明企业自有有资金和民间间借贷在解
5、决决日常资金需需要和固定资资产投资需要要上的作用都都远大于银行行的作用。调调查对象中772.92%的企业只能能贷到所需资资金的30%以下，有99.78%的的企业表示从从未从金融企企业贷过款。郭郭斌，刘曼路路（20022）在浙江温温州的调查则则表明企业对对外源融资的的需求量和融融资方式与企企业规模密切切相关，规模模越大，对民民间资金融通通的需求程度度越大，曾向向银行申请过过贷款的比例例也越大。所有这些讨论对对本论文的思思路形成很有有启发。在我我国这个地域域极为广阔，情情况极为复杂杂的社会经济济背景下探讨讨中小企业融融资问题，决决不能笼统地地一概而论，而而应区分不同同地区、不同同阶段，以实实际的调
6、查研研究为基础，加加以分析，才才能真正发现现问题之所在在，并有可能能提出有针对对性的对策建建议。本文将将以宜兴市中中小企业融资资情况的调查查为背景，并并结合中小企企业特殊的产产权结构来探探讨影响中小小企业融资决决策的因素，力力图得出一些些有用的结论论。宜兴市中小企业业融资现状调调查情况为了深入了解中中小企业融资资问题，笔者者于20033年在私营经经济较为发达达的江苏省宜宜兴市随机抽抽取了20家家中小企业，对对它们的融资资状况进行了了调查，调查查方式为发放放问卷和简短短交谈。实际际收回的有效效问卷为199份。所调查查的样本企业业从企业规模模的分布情况况看，以20002年的销销售额为划分分依据，依
7、次次为100万万元以下（包包括100万万元）1家，1100-5000万元（包包括500万万元）6家，5500-10000万元（包包括10000万元）2家家，10000万元以上的的10家。宜兴地区的经济济较为发达，在在2002年年的全国百强强县的评比中中，排名第113位。由于于宜兴地区的中中小企业尤其其是私营经济济发展迅速，并并已形成了一一定的规模。四四大国有商业业银行均在该该市设有分支支机构，并在在乡镇设有办办事处。但是是，四大国有有商业银行的的贷款审批权权限普遍上收收，这给该地地区企业的融融资带来了挑挑战。为解决决该地区中小小企业融资问问题，在政府府的扶持下成成立了中小企企业信用担保保体系。
8、另外外，在农村经经济中，信用用社发挥着非非常积极的作作用，因此就就整体而言，宜兴地区中小企业的融资环境较好。 一、宜兴地区中中小企业融资资的基本情况况和特点1中小企业主主要依赖内源源融资。样本企业中，有有72.2%企业表示需需要进行外源源融资，其中中92.3%的企业表示示所需资金类类别为短期流流动资金，而而非中长期资资金。另外，从从表1、表22中我们可以以发现，无论论是日常周转转资金还是固固定资产和大大规模投资所所需资金，中中小企业都主主要依赖企业业的自有资金金。在外源融融资中则主要要依赖信用社社或银行的贷贷款，而从民民间借贷和其其他企业获得得的资金只是是作为中小企企业融资的一一种补充。另另外
9、我们发现现从表1到表表2，除了对对企业自有资资金的需求程程度未变之外外，中小企业业对从其他融融资方式获取取资金的依赖赖程度有了不不同程度的下下降。也就是是说，在固定定资产和大规规模投资中，企企业更多的依依赖企业自身身的积累而不不是外源融资资。表1 被被调查企业的的日常资金来来源答案 企业自有资金银行或信用社贷贷款国家政策性贷款款其他单位借款民间借贷海外金融机构贷贷款其他份数191102300比例（%）100578010515700表2 被调调查企业固定定资产和大规规模投资的来来源答案企业自有资金银行或信用社贷贷款政府政策性贷款款其他企业贷款民间借贷海外金融机构贷贷款资本市场筹资其他份数1970
10、12000比例（%）1003680521050002.抵押担保贷贷款已经成为为中小企业从从银行等金融融机构贷款的的主要方式。为了防范金融风风险，减少银银行的不良资资产，19998年以来各各商业银行普普遍推行了抵抵押、担保制制度，纯粹的的信用贷款已已经很少。据据调查了解，宜兴市只有极少数得到“黄金卡”的企业才能在授信额度内享受30%50%的信用贷款，而中小企业中能拿到“黄金卡”的企业少之甚少。所以中小企业要想获得贷款必须提供有效的抵押担保。在调查中当问到“您认为企业从银行等金融机构获得贷款的主要障碍有哪些”一题时，有41.1%的企业认为是抵押担保不落实，还有29.4%的企业认为是审批权限的上收。
11、更有52.6%的中小企业认为能从银行获得贷款的主要因素是有足够的财产抵押及有效的担保。由此可见，缺少有效的抵押担保是中小企业融资的一大障碍。3宜兴地区中中小企业的信信用度较高。中小企业尤其是是中小企业信信用低下一直直是理论界的的共识。然而而，调查结果果反映的却与与一般所想的的大相径庭：所有与金融融机构发生过过信贷关系的的被调查企业业的信用等级级都在A级以以上，其中有有57.1%的企业为AAAA级企业业；并且当问问到“就您了解的的中小企业，您您认为他们的的信用状况如如何”时，有155%的企业认认为中小企业业的信用状况况“很好”，还有755%的企业认认为“好”。在目前的的银行信用等等级评定中，即即
12、使是大型国国企能被评为为A级的企业业也很少，而而该地区中小小企业的信用用等级竟是如如此之高！这这不能不说明明该地区中小小企业信用状状况较好。事事实上，在调调查中，许多多中小企业表表示，一旦有有信用不良的的记录，对企企业再次申请请贷款将很不不利。4.中小企业与与银行等金融融机构的关系系。表3 企业获获取资金的渠渠道答案农村信用社国有商业银行股份制商业银行行无所谓份数7501比例（%）538385077（有6家企业因因从没向银行行等金融机构构贷款而未答答）从表3来看，样样本企业（未未向银行等金金融机构贷过过款的除外）都都很明确的做做出了选择，并并写明了原因因，这说明企企业对从哪家家金融机构获获得贷
13、款存在在一定的偏好好。另外笔者者发现选择“无所谓”选项的一家家公司，由于于其经营状况况较好，各类类金融机构纷纷纷上门营销销贷款，条件件都十分优惠惠，因此对其其来说从哪家家金融机构获获得贷款确实实是“无所谓”。而对于大大多数中小企企业来讲，一一般都倾向于于与一家金融融机构建立长长期的合作关关系。另外我我们从表3中中看到，农村村信用社在中中小企业融资资中起着重要要作用。究其其原因，大致致有两条：第第一是与农村村信用社存在在长期的合作作，申请贷款款的手续较简简便；第二是是信贷员有一一定的审批权权限，符合企企业对资金需需求“短、频、急急、快”的特点。相相比，国有大大银行中唯一一较受欢迎的的中国银行被被
14、认为是服务务好，能及时时融通资金，且且能满足较大大规模资金的的需要。其他他几家国有大大银行则被企企业认为手续续复杂，服务务也不如农村村信用社和中中国银行。在在这有必要说说明的一点的的是，由于我我国股份制商商业银行除交交通银行之外外在县一级都都没有设立分分支机构，因因此企业基本本上都没有从从股份制商业业银行获得过过贷款。有关“您从银行行等金融机构构贷款时，愿愿不愿意按它它们的要求提提供所有信息息”一题，明确确表示向金融融机构报送信信息是有条件件的中小企业业的比例总计计为73.77%，而表示示无条件地按按要求报送所所有信息的企企业仅占266.3%，有有60%以上上的企业不愿愿意因为贷款款而公开机密
15、密信息。这表表明大多数中中小企业在向向银行等金融融机构提出借借款申请时，一一般都会考虑虑公开信息而而给企业带来来的风险。5.非国有企业业的性质对中中小企业融资资的影响已大大大降低。一直以来，在研研究中小企业业尤其是中小小企业融资问问题时，“体制”问题都被放放在了一个突突出位置。而而从实际调查查情况来看，“体制”的影响实际上已经大大降低，所有样本企业都认为私营性质对企业从银行等金融机构获得贷款的难度正逐步降低。并且，有82.4%的企业认为，与大型国企相比，中小企业得到了同等待遇。本次调查具有一一定的地域性性，样本企业业数量也较少少，有一定的的局限性。但但笔者对调查查数据的分析析尽量做到客客观，使
16、其具具有一定的代代表性。影响中小企业融融资决策的因因素分析对中小企业尤其其是中小企业业而言，主要要是靠自我积积累发展起来来的，因此内内源融资居于于核心地位。在在外源性直接接融资中，由由于发行股票票与债券要求求发行人的信信用级别较高高、规模较大大，对大多数数中小企业来来说比较困难难，发行费也也是一般企业业很难承担的的。而民间借借贷作为非正正式金融制度度安排在中小小企业发展中中起到了一定定的积极作用用，但由于其其资金规模较较小，且不受受法律保护，所所以其不可能能成为中小企企业融资的主主要方式。从从各国情况看看，外源性间间接融资是中中小企业包括括中小企业主主要的资金来来源。宜兴市市中小企业融融资结构
17、的调调查结果恰好好与上述一致致：以内源融融资为主，外外源融资为辅辅；外源融资资中以间接融融资为主，直直接融资为辅辅。这一融资资结构在我国国城乡中小企企业中具有一一定的代表性性。一、资本市场层层级对中小企企业融资决策策的影响企业的行为都遵遵循利润最大大化这一原则则，因此融资资成本最小化化成为企业选选择融资方式式时的必然追追求。在资金金市场不完全全的情况下，利利率仅仅是资资金的名义财财务成本，并并不能完全反反映出资金市市场供需状况况及资金的实实际获取成本本。因此我们们将融资成本本分为利息成成本、执行成成本和风险成成本。利息成成本能在财务务上反映出来来，是企业融融资的显性成成本。而执行行成本是指企企
18、业为获得资资金所做的额额外努力，包包括各种交易易费用、公关关费用等，它它受到资金供供求、信贷条条件等因素的的影响。这些些费用最终也也通过企业的的财务报表反反映出来，因因此执行成本本也是显性成成本。毫无疑疑问，信贷市市场或资本市市场的门槛越越高，就意味味着企业获得得资金的难度度越高，企业业因此需要花花费的各种交交易、公关费费用也就越高高，执行成本本加大。因此此，我们可以以用“资金的可获获得性”来衡量企业业的执行成本本。企业垄断断信息可以为为信息拥有者者带来收益，交交易双方在谈谈判过程中，总总是倾向于输输出对自己有有利的信息，而而控制住对自自己不利的信信息。在中小小企业融资过过程中，中小小企业也会
19、坚坚持这一原则则：向贷款人人提供的信息息不能给企业业的经营管理理带来麻烦和和风险。因此此企业泄露机机密信息可能能会给企业带带来损失，由由此产生的即即是风险成本本。另外，风风险成本在一一定程度上是是很难衡量的的，因此它是是企业融资过过程中的隐性性成本。表44对中小企业业不同融资方方式下的融资资成本进行比比较。表4 不同同融资渠道融融资成本的比比较融资渠道利息成本执行成本（资金金的可获得性性）风险成本自有资金无受制于企业现有有财务状况无民间借贷高较易获得低银行借贷一般要求提供有效的的担保与足够够的抵押，并并需要报送一一系列有关借借款人与担保保人的材料，中中小企业获得得此类资金有有一定的难度度较高资
20、本市场严格的上市条件件，极高的发发行费用将大大多数中小企企业拒之门外外高从表4中我们可可以看出，依依靠企业的自自有资金即内源融资资来满足企业业资金的需要要时，企业的的融资成本是是最低的。因因此，内源融融资是中小企企业的最优融融资决策。事事实上，对发发达国家的企企业而言，内内源融资亦是是融资首选。在在Myerss(19844)，Myeers & Majluuf(19884)等人提提出的“融资次序理理论”中就强调企企业的融资次次序为“企业留存赢赢余借债发行新股股票”。因此，企企业应充分认认识到内源融融资的重要性性，并在企业业内部建立良良好的积累机机制。从实际际调查来看，宜宜兴地区的中中小企业都十十
21、分注重内部部积累，一般般不会轻易借借贷。这可能能也是该地区区私营经济发发展较好的原原因之一。当自有资金无法法满足经营需需要时企业进进行外源融资资将是不可避避免的，选择择什么样的筹筹资方式及筹筹资额取决于于两个方面：第一是企业业自身的赢利利水平、发展展战略；第二二是外部金融融供给状况。如如果从企业经经营需要来看看，对企业相相对重要的不不是贷款利率率的高低，也也不是风险成成本的大小，而而是资金的可可获得性，所所以外部金融融供给状况将将影响企业的的融资决策。由由此可见，中中小企业在进进行外源融资资决策时，融融资成本中执执行成本的大大小将起很大大的作用。资本市场（编者者注：本文中中所提资本市市场大多是
22、指指资金市场）基基于长期的信信息不完全而而自发演进形形成资本市场场的层级结构构，自下而上上依次为“小范围民间间资本市场地区资本市市场全国资本市市场国际资本市市场”，在地理意意义上形成按按融资规模由由小到大向外外扩展的倒金金字塔式的空空间结构。它它以资本市场场需要借款人人提供的信息息量的多少作作为划分依据据（周其仁等等，19988；王宣喻，储储小平，20002）。在在较低层级的的资本市场，由由于资金借贷贷规模有限，贷贷款人需要借借款人提供的的用以评估资资金风险程度度的信息量也也是有限的。而而在较高层级级的资本市场场上，资金交交易的规模相相对较大，贷贷款人需要借借款人提供足足够的信息来来对由于信息
23、息不对称所造造成的不确定定性和信贷风风险进行计算算处理，并根根据计算结果果作出决策。对中小企业来说，资本市场的分层直接导致企业融资成本的差异。随着资本市场层级结构的提高，资金的可获得性逐层降低，执行成本增加；并且，随着资本市场层级的提高，要求企业披露的信息量也增加，风险成本加大，总的融资成本也就随之提高。资本市场上资金金供求双方存存在的非对称称信息实际上上大致可以分分为两种：一一种是关于借借款者的个人人信息，如借借款人的人品品素质、个人人能力、风险险偏好等等人人格化的信息息，只能被有有限范围内的的较亲近的人人所掌握。对对陌生人而言言难以观测到到，或需要付付出巨额成本本才能观测到到；另一种是是有
24、关企业经经营方面的信信息，如：会会计信息、资资本运营、产产品开发与技技术创新、投投资决策、具具体生产情况况、利润分配配等。这是一一种可以以数数据和书面资资料形式反映映的非人格化化的信息，信信息一经公开开，所有的利利益相关者都都可以根据自自己的需要加加以利用。在在正式的金融融制度下，贷贷款者主要就就是依据这些些信息量化分分析与评估潜潜在的信贷风风险。对于借款人而言言，将有关企企业家个人的的有利信息变变成公共信息息是有利的，可可以在市场上上树立诚实守守信，善于经经营等良好形形象，从而减减少与贷款人人的谈判签约约时间，降低低交易成本。在在很多地方都都存在银行主主动为一些名名气很大的企企业家提供贷贷款
25、的现象即即为例证。在在本调查中，有有一家企业就就明确写到“由于本企业业经营状况好好，效益高，所所借贷资金量量小，农村信信用社完全能能满足本企业业的需求”。但企业公公开经营管理理信息则存在在巨大的风险险，有关产品品、技术、经经营策略等方方面的信息可可能会被竞争争对手利用，而而有关资产、财财务方面的信信息则有可能能暴露企业在在转轨经济条条件下由于法法规制度不健健全等原因所所普遍存在的的不正当经营营行为，因而而垄断经营信信息是企业的的理性选择。一般来说层级越越低的资本市市场要求企业业提供的经营营性信息就越越少越不规范范，企业融资资由信息所致致的风险成本本就越小；反反之，在越高高层级资本市市场要求企业
26、业提供的经营营性信息就越越多越规范，企企业融资由信信息所致的风风险成本就越越大。若此风风险成本超出出了企业可承承受的范围，企企业将放弃在在高层级资本本市场的融资资而宁愿只在在低层级资本本市场进行差差额融资。资资本市场的这这种分层给企企业带来了融融资成本的巨巨大差异，这这便可以在一一定程度上解解释私营中小小企业缺乏从从正规金融渠渠道融资的意意愿。从实际际调查情况来来看，资本市市场分层的观观点也能得到到证实。中小小企业在填写写调查问卷时时，对笔者设设计的有关股股票融资和债债券融资的问问题很不在意意，有一些企企业表示从未未考虑过，还还有一些企业业认为发行股股票和债券的的发行费用太太高，企业的的实力不
27、够。相相反，却有115.7%的的样本企业在在日常周转资资金中以民间间借贷的形式式筹集资金，110.5%的的企业在大规规模投资中采采用此种方式式。不同规模的企业业承受融资成成本的能力是是不同的，而而不同层级的的金融市场在在提供融资服服务时给企业业带来的融资资成本又是有有差异的。因因此如果金融融市场比较发发达，那么企企业通过不断断地调整融资资方式，可以以寻找到一个个最优资本结结构，它代表表了企业的最最佳融资能力力。一旦金融融市场受到不不适当的人为为干预，各种种类型的资金金价格就会被被扭曲，金融融市场就有可可能出现断层层或供给不足足的局面，融融资渠道遭遇遇堵塞，企业业就无法根据据自身的发展展需要调整
28、其其融资渠道以以达到一个最最佳状态，这这也意味着企企业的融资能能力受到损害害，从而阻碍碍了经济的健健康发展。因因此，我们应应建立多层级级的金融市场场来满足不同同规模企业的的融资需求，从从而从根本上上缓解中小企企业的融资困困境。从深层层次讲，目前前中小企业的的融资困境很很大程度上是是由于我国金金融发展严重重滞后于企业业的金融需求求所致。事实实上，没有事事前的金融发发展，没有事事前的不断降降低企业外部部融资成本的的金融制度变变迁与创新，就就不可能将企企业从单纯的的自我积累的的泥潭中解放放出来，从而而也就没有事事后的企业成成长。二、金融机构与与企业之间的的融资关系对对中小企业融融资决策的影影响企业向
29、金融机构构融资通常有有两种类型，一一种是信贷市市场中贷款者者与匿名的企企业保持距离离型融资；另另一种是在信信贷市场上，企企业想方设法法与贷款者建建立一种关系系，并倾向于于与贷款者进进行较长期的的合作，这就就是关系型融融资。在此，我我们用银企之之间进行存贷贷款、结算与与咨询业务所所持续的时间间长短来衡量量“关系”的深浅。因因为随着接触触的时间的加加长，相互了了解的机会、途途径就越多，银银行等金融机机构能较为全全面与深入的的了解申请贷贷款的企业。这这样双方“关系”就较深。相相反，接触时时间越短，“关系”就越浅。从从调查中发现现，样本企业业中只要与银银行等金融机机构存在借贷贷关系的企业业，通常都与与
30、一家金融机机构建立长期期的合作关系系（见表3）。由由此可见，中中小企业在信信贷市场上融融资时倾向于于选择关系型型融资而非距距离型融资。那那其中的原因因何在呢？从实际情况来看看，当中小企企业与银行第第一次发生借借贷关系时，审审批手续比较较复杂，往往往还需要支出出大额的公关关费用，所以以初次借贷时时的执行成本本将很高。而而当企业与银银行建立一定定的信贷关系系后，银行可可以根据中小小企业过去的的信贷记录推推定企业的信信用状况，复复杂的信贷审审批手续也可可以得到简化化；多次交往往后积累的交交情也能降低低公关费用，所所以企业的执执行成本显著著下降。关系系型融资能显显著改善企业业从银行等金金融机构获得得贷
31、款的融资资成本，因此此中小企业选选择关系型融融资符合其融融资成本最小小化的目标。但但是这种关系系型融资也是是有成本的。对对中小企业而而言，关系型型融资的成本本是风险成本本的提高。因因为融资关系系的时间持续续越长，银行行拥有企业的的私有信息就就越多，对中中小企业就越越不利即风险险成本越大。因因此，中小企企业与银行的的融资关系并并不是持续的的时间越长越越好，而是存存在某个最佳佳时点，在该该时点上，中中小企业的融融资成本最低低。从前文中，我们们知道资本市市场即金融市市场是分层的的，并且随着着融资市场层层级的提高，中中小企业的融融资成本也相相应提高，因因此最低级融融资市场民间借贷市市场的融资成成本是最
32、低的的。根据中小小企业的融资资目标，如果果不考虑融资资规模的制约约，那么从民民间借贷市场场获得资金应应是企业外源源融资时的最最优融资决策策。但是由于于关系型融资资将大大降低低企业的执行行成本，并且且民间借贷的的利息成本往往往是银行的的一倍甚至更更多，因此中中小企业在与与银行进行关关系型融资时时的融资成本本将低于民间间借贷。而银银企之间融资资关系能否维维持依赖于企企业的信用状状况和银行的的信贷支持。在在金融发达地地区，由于银银行之间的竞竞争比较激烈烈，银行往往往会向企业营营销贷款，这这时企业在银银企之间的借借贷地位将由由被动转为主主动，融资关关系的建立比比较容易。企企业从融资成成本角度考虑虑，也
33、会乐于于从银行获得得贷款，这时时民间借贷现现象较少。相相反，在金融融不发达地区区的民间借贷贷现象则较为为普遍。宜兴兴地区作为金金融较发达地地区，金融供供给状况较好好，从表1和和表2中我们们可以看出，民民间借贷现象象在该地区很很少，大部分分企业都是通通过银行等金金融机构获得得资金支持的的。而在其他他地区，情况况则较为复杂杂。事实上，民民间借贷作为为非正式的金金融制度安排排，它的发展展很大程度上上受到正式的的金融制度安安排的发展制制约。当正式式的金融安排排能够满足经经济发展需求求时，民间借借贷将不再存存在。但是，由由于任何制度度安排总是有有效率边界的的，对于数额额较小且分散散在广大人群群中的民间借
34、借贷正式的金金融制度的约约束有时也无无能为力。三、信息不对称称引发的在中中小企业融资资决策中“逆向选择”失灵现象分分析在现实世界中，信信息不完全和和不确定性是是人类活动的的基本特征。按按照Spennce A M.(19973)、WWilsonn C A.(19777,19800)、Stiiglitzz 和Weiiss(19981)等人人的观点，在在资本市场上上，在每个借借款者要求同同样数目的贷贷款条件下，由由于信息不对对称，银行系系统不能将借借款者按回报报率不同或资资信状况不同同给予不同的的利息率，结结果一些风险险小的借款者者发现随着利利率的提高借借款无利可图图，而风险大大的借款者还还会觉得借
35、款款很值得。在在企业融资中中存在的信息息不对称是指指企业作为资资金的使用者者比外部投资资者更为直接接的了解到企企业内部情况况，掌握有关关企业未来现现金流、投资资机会和盈利利等私有信息息。他（们）就就有激励利用用这种信息优优势在事先谈谈判、合同签签定过程或事事后资金使用用过程中损害害资金提供者者的利益。这这就是一般所所说的逆向选选择和道德风风险问题。由调查结果发现现，相当数量量的企业并不不认为自己存存在融资难的的问题。即便便需要资金，所所依赖的渠道道依选择的企企业数多少主主要有：自有有资金、职工工和亲友入股股、民间借贷贷、金融机构构借贷，有两两家企业明确确在问卷上写写着“老板自筹1100%”。至
36、于向金金融机构借贷贷，企业主要要选择的是当当地的农村信信用社，并不不倾向于向国国有大银行申申请借款。而而据了解，当当地的国有银银行存在大量量的存差，“储蓄-投资资”转化机制并并没有很好地地发挥作用。这这显然与我们们按照一般理理论所推断的的中小企业资资金短缺，管管理水平较低低，风险很大大，会千方百百计地寻求外外源融资截然然不同。所以以实际上不是是这些企业的的融资难题解解决了，而是是由于种种原原因使得这些些企业放弃了了向正规金融融渠道融资，乃乃至于进一步步影响他们的的观念到缺乏乏外源融资的的热情。一般般认为普遍存存在的“逆向选择”现象出现了了失灵。事实上在我国现现有的体制下下，相对国有有或集体企业
37、业而言，中小小企业由于所所有权和经营营权的较少分分离，融资风风险对企业主主而言具有更更为实际的约约束。前者的的融资风险成成本可以外部部化，凭借与与政府的天然然联系化解融融资风险成本本，如20003年初传出出苏常柴由于于多项投资失失误导致巨额额亏损的消息息，新任高管管对媒体称在在剥离了巨额额不良资产后后，苏常柴将将可以轻装上上阵。而对于于私营中小企企业而言则根根本不存在该该种可能，它它们的融资风风险成本只能能自己内部消消化。如果投投资失败，中中小企业主不不仅会损失借借款的本金和和担保，还可可能损失自己己的身家财产产。所以尽管管人们普遍认认为私营中小小企业缺乏科科学的企业组组织结构，经经营管理水平
38、平较低，风险险较大，但融融资风险的硬硬约束决定了了私营中小企企业不会不计计代价地寻求求外源融资。作为中小企业虽虽然企业本身身往往是有限限责任公司，但但中小企业主主实际承担的的是无限连带带责任。另外外，在目前的的银行信用评评定系统下，一一旦中小企业业有逃废债的的现象，将很很难再向银行行借贷。因此此出于长远考考虑中小企业业主最终还是是要归还贷款款的。相反，国国有（或集体体）企业则往往往认为银行行贷款是国家家的，可以不不还。从对宜宜兴地区中小小企业融资问问题的调查情情况来看，正正好与上述观观点一致：所所有样本企业业都未发生过过逃废债的现现象。并且，据据当地银行的的信贷员反映映，银行目前前存在的不良良
39、贷款大多是是在九十年代代进行股份制制改制之前发发生在国有（或或集体）企业业中的贷款，在在改制后，宜宜兴地区很多多国有（或集集体）企业都都变为中小企企业，企业经经营状况得到到显著改善，银银行的不良贷贷款也大大减减少。中小企业大多是是依靠自身积积累一步一步步发展壮大的的，实行稳健健型的经营战战略。在本调调查中，通过过与企业相关关人员的进一一步交谈得知知他们普遍存存在有多少钱钱办多大事的的观点，在自自身积累尚未未达到一定数数量之前没有有强烈的投资资意愿，自然然也就缺乏融融资意愿了。有有浙江案例也也表明，尤其其是项目贷款款，假如民企企自有资金不不足40%，哪哪怕项目市场场前景诱人，也也不敢轻易上上项目
40、冒险。此此时，即便银银行放贷送上上门，企业也也不领这个情情。（鲁宁，22003）由由此可见，企企业在做出投投资决策时，不不仅要考虑项项目所带来的的潜在收益，还还必须考虑投投资项目存在在的风险，当当项目本身的的风险超过企企业所能接受受的风险时，尽尽管项目有巨巨大的潜在收收益，该项目目也会被放弃弃。结 论针对以上实际调调查和分析，笔笔者认为，在在完善的社会会信用体系建建立起来之前前，决不能以以新一轮“政治任务”的方式要求求银行增加对对中小企业的的信贷支持，这这实际上会再再一次违背市市场原则，既既不利于银行行改革的推进进，又会导致致大量新的不不良贷款的产产生；应大力力改善社会大大环境，提高高中小企业
41、主主的文化、业业务素质，改改变“财不外露”、“小富即安”等传统观念念，激发企业业的发展意愿愿，增加资本本性投资需求求，真正推进进中小企业的的发展；应建建立多层级的的金融市场来来满足不同规规模企业的融融资需求。在在正规融资渠渠道难以满足足中小企业的的融资需求的的现实背景之之下，对民间间自生的各种种融资方式应应减少打击、压压制，积极加加以引导，使使之纳入法制制化的轨道，发发挥其对正规规融资渠道的的重要补充作作用。参 考 文 献献1Wilsoon C AA.19799,Equiilibriium annd advverse selecction. Amerrican Econoomic RRevie
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