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1、独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得安徽大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：矗邑夏玉1宣 签字日期： o-,q,年5月Jg日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解安徽大学有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权安徽大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据
2、库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。(保密的学位论文在解密后适用本授权书)学位论文作者签名：起冠色签字日期：ck叶年岁月，2日锄张聪松签字日期：夕劢，钐年r月，3日摘 要经国务院、证监会批准，深圳证券交易所设立了创业板，并于2009年10月23日举行开板仪式。创业板是在资本市场中地位次于主板市场的二板市场。创业板的设立目的是专为高成长性的科技创新型企业提供可靠的融资途径。创业板成立近四年来已经成为中小公司创业初期和资本市场对接的有效方式。根据深圳证券交易所统计，截至2013年12月31日，有355家公司在创业板上市，上市公司市价总值达1,509，197，853，0
3、00元。这不仅拓宽了中小企业的直接融资渠道，破解了企业的资金困境，有利于其不断扩大生产规模，做大做强，也有利于些企业抓住历史机遇，利用资金优势对同行业公司进行并购重组，实现新的飞跃。在充分肯定创业板推出以来取得的成功的同时，我们也要认识创业板市场面临着的诸多问题，如“三高”问题、改变资金用途、高管及原始股东减持成潮。其中创业板上市公司的董事、监事、高级管理人员及相关人员的减持行为备受市场关注，因为这一举动可能向市场传递着与财务报告不一致的信息，导致市场得出不同的解读，直接影响了投资者的投资决策。有研究表明创业板高管为获取超常收益往往利用了信息优势进行减持，侵害了投资者利益。因此削弱创业板高管的
4、信息优势有助于在一定程度缓和上述现象的发生，维护创业板市场的公平。提高会计信息透明度能够降低管理者与所有者之间的信息不对称，因此预期信息透明度能够减弱高管相对于普通投资者的信息优势，最终影响高管的决策、行为，从这个角度研究高管减持，以期能够为解决创业板高管减持成潮的难题提供新的建议。本文的主要内容及框架如下：第一部分为绪论，论述本文的研究背景和研究意义、总结述评国内外研究现状，阐述了研究思路与方法；第二部分首先界定了高管的定义、高管减持的范围、信息透明度的涵义，其次介绍了高管减持中利用了信息优势、信息透明度影响高管减持信息优势的基础理论，并给出简要分析；第三部分分析了创业板高管股份减持的制度背
5、景以及现状分析，梳理了会计信息透明度的现状并对会计信息透明度对高管减持信息优势的影响的作用机理给出了分析；第四部分是实证检验部分，选取创业板上市公司高管20102013年减持样本数据，设计变量指标，通过构建回归模型运用SPSS软件进行检验，并进行稳健性测试。实证研究结果表明，高管减持过程中的确运用了不同类型的信息优势，信息透明度的确与信息优势负相关；第五部分根据研究结果得出研究结论：一是高管能够综合利用不同类型信息优势进行减持操作，以避免损失或者获取最大化的私人收益；二是会计信息透明度会显著降低高管的信息优势，因而通过提高信息透明度能够帮助外部投资者认清企业的实质状态，提高投资合理性，使股价回
6、归正常水平，进而在一定程度上阻断高管等内部人通过减持获取超额收益的途径。在此基础上提出规范创业板高管减持行为的建议，加快创业板市场的有序建设，并展望了未来研究方向。本文的创新点在于：(1)研究视角创新。文章以我国创业板公司高管减持为切入点，详细验证了创业板市场高管减持过程中利用信息优势的类型以及信息透明度对不同类型信息优势的影响；(2)研究内容创新。本文实证分析了创业板高管减持过程中使用的信息优势的具体类型，并从会计信息透明度特征角度深入考察其对高管减持中不同类型信息优势的影响，丰富了创业板高管减持影响因素与会计信息透明度经济后果的理论研究。关键词：信息透明度；创业板；高管减持；信息优势Abs
7、tractAgreed by the State Council，Securities Regulatory Commission has approvedme set。up of GEM in Shenzhen Stock Exchange and the opening ceremony was heldon October 23，2009GEM(Growth Enterprise Market)which is inferior to MainBoard Market in the capital market is a second board marketThe purpose of
8、establishing GEM is especially to provide a reliable financing way for highgrowthinnovative technological enterprisesAfter the set-up of nearly four years，GEM hasbecome an effective way for jointing small and mediumsized companies with thecapital marketAccording to the statistics of the Shenzhen Sto
9、ck Exchange，355companies have been listed on GEM and the total value has reached to1,509，l 97，853，000 yuanThis has not only widened the channels for direct financingand broken the enterprisescapital predicament，which is conducive to expanding theproduction scale and making enterprises become bigger
10、and stronger；it also helpssome enterprises seize the historical opportunity and take advantage of capital torealize acquisition and reorganization，thus to achieve a new leapWhen we give fullaffirmation to the success of GEM，we should also recognize the new problems thatGEM is facingSuch as”three hig
11、h”problem，change the use of funds，executives andthe original shareholders to reduce holdingsharesMuch attention has been paid tothe behavior of reducing holding-shares conducted by Directors，supervisors，seniormanagement personnel and related personnel of GEM listed companies，because thisbehavior wil
12、l probably deliver a message which is inconsistent with financialstatements to market，leading to different interpretations for market，which Candirectly affect the investment decisions of investorsAt the same time，the gemexecutives to gain excess earnings tend to use the advantage of information to c
13、arryout the reduction，infringe the interests of investorsSo theextinction gem executiveinformation advantage helps relieve or even avoid the occurrence of this phenomenonthe maintenance of gem fairTo improve the transparency of accounting informationCan reduce the information asymmetry between manag
14、ers and owners，SO the expectedinformation transparency Can weaken the executive relative to ordinary investors111information advantage，Transparency of accounting information Can affect seniorexecutivesS information advantage over ordinary investors，which will ultimatelyinfluence executivesS decision
15、s and behaviorsFrom this viewpoint，this paperresearches senior executivesbehavior of reducing holding-shares，with the aim ofproviding new proposals for solving this problemMain content and framework of this paper is as follows：the first part isintroduction which summarizes the research background an
16、d research significanceand also reviews the current research status at home and abroad，expounds theresearch methodologyThe second part is about relevant concept definition and theoryintroductionFirstly,this paper distinguishes the scope of senior executivesIn thispaper,senior executives including di
17、rectors and supervisors are in the broad sense，based on which this paper defines the range of reducing holding-shares by seniorexecutives and specific meaning of information advantage in this behaviorSecondly,it reviews the development of the concept“information transparencyand givesdefinition of th
18、is concept involved in this paperThirdly,this part presents the basictheory of the influence of information transparency on senior executivesS informationadvantage in reducing holdingsharesThe third part analyzes the system backgroundand current situation of reducing holding-shares by GEM senior exe
19、cutives，and alsocombs the current analysis on accounting information transparency as well asanalyzes the mechanism of accounting information transparencyS effect on reducingholding-sharesThe fourth part is about empirical testSample data about executivesholdingshares reduction is selected and variab
20、le indicators are designedBy buildingregression model，this research applies SPSS to test implementation validity androbustness test is also conductedThe results of the empirical study shows thatinformation advantage is truly made use of in the process of reducing holdingsharesWith detailed classific
21、ation of the type of information advantage，this study finds outthat information transparency is negatively related to some information advantageThe fifth part is conclusionSuggestions a are put forward about how to standardizethe behavior of reducing holdingshares by GEM senior executives and thus t
22、o speedup orderly GEM construction。The research direction in the future is also looked intoIVin this partThe research perspective is innovativeThe current literature research is mostlyabout the influence of equity structure，the nature of shareholders and financialindictors on holdingshares reduction
23、，while this paper deeply explores the influencefrom the perspective of accounting information transparency,which has enrichedtheoretical study about the affecting factors on executivesholding-shares reductionand the economic consequences of accounting information transparencyThe researchobject is al
24、so innovativeDue to the relatively concentrated ownership，existingresearch mainly focuses on major shareholdersholding-shares reduction behavior inlisted companies，while this research focuses on GEM executives with considerationof the specific circumstance of popular equity incentives and overvalued
25、 stock inGEMKeywords：Transparency of accounting information；GEM；reducing the of theexecutives；information superiorityV目 录第一章绪论1一、研究背景与意义1二、国内外研究综述3三、研究思路与方法10四、研究创新与不足1 1第二章会计信息透明度对创业板高管减持信息优势影响的相关理论概述13一、高管的范围界定13二、高管股份减持及其信息优势的概念13三、会计信息透明度的涵义15四、会计信息透明度对创业板高管减持信息优势影响的理论基础19第三章会计信息透明度与创业板高管减持信息优势的
26、现状及作用机理分析23一、创业板高管股份减持的制度背景以及现状分析23二、会计信息透明度的现状分析29三、会计信息透明度对高管减持信息优势的作用机理分析29第四章会计信息透明度对创业板高管减持信息优势影响的实证分析32一、研究假设32二、样本选择及数据来源33三、模型建立及变量设计34四、实证结果及分析35第五章研究结论40一、研究结论40二、对策建议40三、研究展望43参考文献44致射49攻读硕士学位期间发表的学术成果目录50第一章绪论第一章 绪论一、研究背景与意义(一)研究背景创业板在资本市场中地位通常仅次于主板市场，因此又被称作二板市场。创业板的设立为我国高成长性的科技创新型企业提供了便
27、利可靠的融资方式。国外从70年代就开始推动创业板市场发展，如今在全球范围内已经建立40多家创业板市场，较为成功的有美国纳斯达克市场，韩国的科斯达克市场。其多年的发展历程已经向世人展示了它对各国经济发展的促进作用以及对一批优秀的初创成长企业的推动作用。我国的科技创新企业以及经济的发展同样也离不开创业板的支持。经国务院同意证监会批准，深圳证券交易所经过多年的论证准备最终设立了创业板，并于2009年10月23日举行开板仪式。创业板成立近四年来已经成为中小公司创业初期和资本市场对接的有效方式。根据深圳证券交易所统计，截至201 3年12月31日，有355家公司在创业板上市，上市公司市价总值达1，509
28、，197，853，000元。这不仅拓宽了中小企业的直接融资渠道，真正在一定程度上破除了企业发展面临的资金“瓶颈”，而且为企业扩大生产规模，不断做大做强提供了资金保障，也为部分企业抓住历史机遇，使其可以及时方便的筹集资金对同行业公司进行并购重组，实现新的飞跃。在充分肯定创业板推出以来取得的成功的同时，我们也要认识创业板市场面临着诸多问题，如“三高”问题、改变资金用途、高管及原始股东减持成潮，其中创业板上市公司的董事、监事、高级管理人员及相关人员的减持行为备受市场关注。2010年11月1日创业板解禁伊始，很多公司的股东、高管们就加入了减持的大潮之中。据不完全统计，在创业板解禁前的仅仅半年多时问内，
29、创业板上市公司高管辞去原职的就多达40余位，其中不乏企业创始人，外界认为这很可能是为减持日后解禁股份做准备。深圳证券交易所数据显示，在解禁后的三年中，首批28家公司中，有21家公司高管进行了减持，涉及金额达1527亿元。http：wWwszsecnmainfiles20130806593644843808htmlhttp：rollsohucom2012103ln356187692shtmlhttp：rollsohucom20121031n356187692shtml会计信息透明度对创业板高管减持信息优势的影响研究创业板市场出现的减持“浪潮”带给股市的负面影响是不容低估的。一是高管辞职套现加剧了
30、创业板原始股解禁的压力，高管辞职套现会被市场看作高管不看好公司发展或公司股价被高估，动摇投资者的持股信心：二是高管的辞职令公司管理层不稳定，对于公司未来的发展构成负面影响。同时，小股东目睹自己投资公司的高管抛售套现，必然会对创业板失望。长此以往，公众投资者会逐渐丧失投资创业板公司的热情，从而在创业板市场形成“劣币驱逐良币”的现象。加强对创业板高管减持的监管研究不仅有利于提高公司管理层的在资本市场交易的合规性，而且对于我国创业板市场的健康发展也有着积极的意义。在股价普遍高估的创业板市场，较低的会计信息透明度可能会加剧高管利用信息优势辞职套现的现象，不利于对高管进行监管。因此在这种背景下，研究会计
31、信息透明度对创业板高管减持的信息优势的影响，进行相应的理论和实证分析，提出如何应对高管减持也是十分必要的。(二)研究意义创业板上市公司的董事、监事、高级管理人员及相关人员的减持行为备受关注，因为这一举动可能向市场传递着与财务报告不一致的信息，导致市场得出不同的解读，直接影响了投资者的投资决策。l、理论意义(1)丰富了资本市场的理论研究。高管减持的研究对完善资本市场监管有着积极的推动作用。国内外学者就大股东、高管增减持的动因、影响因素以及增减持的市场反应都进行了一定的分析，但没有文献从会计信息透明度这一角度进行深入的研究。因此本文在借鉴国内外学者研究分析的基础上，着重分析了会计信息透明度对创业板
32、高管减持信息优势的影响，从不同研究视角拓展和完善了关于高管减持的理论研究。(2)进一步丰富了会计信息透明度经济后果的理论研究。会计信息透明程度不同会给企业的公司治理、股东及公司高管的行为带来不同的影响，本文观察了会计信息透明度对于高管减持信息优势的影响，拓展了对于会计信息透明度经济后果的认识。2、现实意义(1)对监管层而言，有助于其对创业板市场进行更好的监管。我国资本市第一章绪论场监管体系的建设仍然比较落后，市场上充满了对高管滥用内部消息进行减持攫取利益的担忧。因此研究会计信息透明度对高管信息优势的弱化，为我们的监管层调控监管强度、判断高管是否滥用内幕信息，提供了有力的实证依据。(2)对于投资
33、者而言，有助于其改进投资策略。高管减持本公司股票往往传递了关于股票估值和未来发展的信号，尤其是高管的大比例减持、熊市震荡行情下的减持负面信息尤为明显。中小股东和普通投资者应重视高管的减持信息，对严重的投资风险及时的规避。二、国内外研究综述(一)国外文献1、高管减持动因及影响因素国外有关内部人交易的研究很多，高管减持的动机多样化，具体表现为：Zhu等(2002)【11、Ravina和Sapienza(2006)【21研究发现出售股票超常回报不显著。Seyhun(2000)【31、Lakonishok和Lee(200 1)【41、Friederich等(2002)51发现卖出股票的回报明显小于买入
34、股票。这可能是因为国外以股权激励为特点的薪酬体制下，高管减持的目的仅仅是为了调整投资组合或者满足暂时的流动性需求。但是也有不同的研究结果，John和Narayanan(1997)】研究发现内部人为获取长期回报会通过反向操作操纵价格。2、高管减持过程中的信息优势及影响因素回顾内部人交易的文献可知其拥有的信息优势通常分为以下两种：第一种是内部人比外部人员较早知道了会导致股价变动的重大事件或者信息，一般称作内部信息优势；第二种是内部人对企业内在价值以及企业未来较长时期的业绩拥有更准确的把握，一般称作价值判断优势。本文重点关注我国创业板高管对于第二种信息优势的利用。国外部分学者的研究认为内部人的股份交易活动同其对业绩的预测优势显著相关。Penman(1982)71研究美国上市公司高管等内部人在19681973年的交易，观察盈余预测前后交易活动的差异，发现长短期窗口内都可以找到高管减持与盈余预测的联系，具体而言，当公司公告盈余预测大幅下降时，内部人会提前减持大量股份。Elliott，Morse和Richardson(1984)【81通过对19751979年间美国上市公司高管等内部人增减持事件检验，发现在公司业绩降低公告前高管有明显