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1、 公司公司报告报告 | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星股份伟星股份（002003） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 11.03 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,037.21 流通A 股股本(百万股) 852.03 A 股总市值(百万元) 11,440.38 流通A 股市值(百万元) 9,397.86 每股净资产(元) 3.48 资产负债率(%) 31.50 一年内最高/最低(元)
2、15.64/6.13 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 伟星股份-公司点评:运营释放积极信号，订单近期向好，辅料新品加速孵化 2022-05-14 2 伟星股份-季报点评:再次超预期，制造之光成长担当 2022-04-29 3 伟星股份-年报点评报告:Q4 收入再提速超预期，制造之光持续演绎国产替代 2022-04-16 股价股价走势走势 内外因助推全球份额持续提升内外因助推全球份额持续提升 中高端市场中高端市场进一步进一步集中，持续集中，持续看好看好份额提升份额提升趋势趋势 受疫情、用工、环保等多方因
3、素影响，行业内长尾企业生存愈加艰难；优质品牌客户对供应商在规模、服务、交期、研发等方面提出更高要求，由此加速业内中小企业退出，中高端市场集中度有望进一步提升。我们持续看好伟星凭借优质产品和服务、全球化布局、智能制造推进等优势继续提升行业份额。 全球化战略拓展全球化战略拓展国际客户国际客户，响应全球一二线响应全球一二线品牌品牌及奢牌需求及奢牌需求 全球化战略推进，国际业务增速加快，公司优化现有客户结构，全方面拓展全球品牌客户。提高生产制造水平，使公司产品、技术、品质响应一二线品牌和奢侈品牌需求。大力推进海外营销网络建立，在欧美及东南亚主要地区建立本土化营销团队， 招聘本土专业人才负责当地市场开拓
4、及服务。 智能制造智能制造拉链产线推进颇有成效拉链产线推进颇有成效，其他产线，其他产线有望有望复制推广复制推广 生产方面，AI 智能检验系统代替肉眼，产品检验更为精准稳定，提升生产效率与产品品质稳定性；流程方面，借助信息化管理工具，极大便利客户与工厂之间信息传递；设计方面，打造设计协同平台，公司设计师与客户服装设计师直接进行产品理念及设计风格沟通，优化客户体验。拉链产品线运用取得良好成效，未来将在纽扣及其他产线复制推广。 拓品类拓品类促协同促协同，大辅料战略大辅料战略打开成长空间打开成长空间 服饰辅料时尚特征明显、品类繁多，公司基于下游服装品牌对辅料综合采购需求，在原有辅料品类基础上，新拓展塑
5、胶、织带、绳带、标牌等兼顾功能性和时尚性要求的其他辅料新品类，帮助客户实现一站式采购，同时提升规模效应及渠道复用，过去公司纽扣订单快速增长有力印证一站式辅料供应链的战略发展趋势。新品类在服饰、箱包等领域应用广泛，市场容量较大。公司织带业务呈高增态势，中长期成为公司重点培育品类之一。 维持盈利预测，维持买入评级。维持盈利预测，维持买入评级。随着国际客户拓展、智能制造推进，我们预计公司拉链产品竞争力与市场份额持续提升，不断拓宽辅料品类打开成长空间。我们预计公司 22-24 年归母净利分别为 6.1、7.7、9.8 亿元，PE 分别为 18.8、14.8、11.7x。 风险风险提示提示：原材料价格波
6、动；人效提升不及预期；全球竞争加剧等风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,496.12 3,355.68 4,432.97 5,895.12 7,766.24 增长率(%) (8.65) 34.44 32.10 32.98 31.74 EBITDA(百万元) 736.49 857.51 897.74 1,108.65 1,361.39 净利润(百万元) 396.27 448.64 610.27 773.95 978.59 增长率(%) 36.34 13.22 36.03 26.82 26.44 EPS(元/股) 0
7、.38 0.43 0.59 0.75 0.94 市盈率(P/E) 28.87 25.50 18.75 14.78 11.69 市净率(P/B) 4.54 4.25 3.72 3.62 3.51 市销率(P/S) 4.58 3.41 2.58 1.94 1.47 EV/EBITDA 6.63 11.42 12.25 9.43 7.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-1%24%49%74%99%124%2021-062021-102022-022022-06伟星股份沪深300更多投研资料 公众号：mtachn 公司报告公司报告 | | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露
8、和免责申明 2 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润利润表表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 672.85 633.78 406.71 946.74 787.49 营业收入营业收入 2,496.12 3,355.68 4,432.97 5,895.12 7,766.24 应收票据及应收账款 324.81 427.39 751.62 521.63 874.85 营业成本 1,526.70 2,079.94 2,741.79 3,644.36 4,802.64
9、预付账款 21.87 44.57 44.58 75.10 80.66 营业税金及附加 22.52 31.15 41.23 58.36 79.99 存货 339.54 549.85 649.99 980.99 1,130.23 销售费用 261.60 261.62 343.11 460.41 611.98 其他 170.45 108.12 225.51 173.14 222.35 管理费用 242.72 312.79 414.04 560.92 752.55 流动资产合计流动资产合计 1,529.52 1,763.72 2,078.42 2,697.61 3,095.57 研发费用 103.29
10、 138.60 183.97 252.31 351.03 长期股权投资 36.67 60.37 60.37 60.37 60.37 财务费用 28.76 25.07 3.17 (8.30) (10.64) 固定资产 1,199.94 1,228.95 1,062.77 896.59 730.41 资产/信用减值损失 (8.15) (13.69) (9.12) (20.32) (30.38) 在建工程 275.04 462.60 462.60 462.60 462.60 公允价值变动收益 0.36 0.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 316.55 308.54 299.00 289
11、.45 279.90 投资净收益 116.97 11.58 10.00 5.00 5.00 其他 45.04 214.85 90.69 102.01 126.14 其他 (260.82) (19.31) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 1,873.24 2,275.32 1,975.43 1,811.02 1,659.42 营业利润营业利润 462.16 527.54 706.54 911.74 1,153.30 资产总计资产总计 3,402.76 4,039.04 4,053.84 4,508.62 4,755.00 营业外收入 0.98 1.83 1.20 1.
12、34 1.45 短期借款 214.18 328.40 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.55 13.58 7.87 8.67 12.04 应付票据及应付账款 236.68 363.59 567.75 640.30 896.17 利润总额利润总额 458.59 515.79 699.87 904.40 1,142.72 其他 230.97 435.29 282.52 568.17 452.49 所得税 63.44 70.41 96.86 136.14 172.78 流动负债合计流动负债合计 681.83 1,127.28 850.26 1,208.47 1,348.67 净利润净利润
13、 395.15 445.38 603.01 768.26 969.94 长期借款 14.66 4.78 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.12) (3.26) (7.26) (5.69) (8.65) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 396.27 448.64 610.27 773.95 978.59 其他 79.86 133.71 89.61 101.06 108.13 每股收益（元） 0.38 0.43 0.59 0.75 0.94 非流动负债合计非流动负债合计 94.52 138.49 89.61 101.
14、06 108.13 负债合计负债合计 812.11 1,306.43 939.88 1,309.53 1,456.79 少数股东权益 72.90 39.86 39.17 38.37 37.37 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 775.85 797.85 1,037.21 1,037.21 1,037.21 成长能力成长能力 资本公积 640.25 755.44 755.44 755.44 755.44 营业收入 -8.65% 34.44% 32.10% 32.98% 31.74% 留存收益 1,148.40 1,286.70 1,344.
15、56 1,453.55 1,566.56 营业利润 32.50% 14.15% 33.93% 29.04% 26.50% 其他 (46.75) (147.25) (62.41) (85.47) (98.38) 归属于母公司净利润 36.34% 13.22% 36.03% 26.82% 26.44% 股东权益合计股东权益合计 2,590.65 2,732.60 3,113.97 3,199.10 3,298.20 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3,402.76 4,039.04 4,053.84 4,508.62 4,755.00 毛利率 38.84% 38.02% 3
16、8.15% 38.18% 38.16% 净利率 15.88% 13.37% 13.77% 13.13% 12.60% ROE 15.74% 16.66% 19.85% 24.49% 30.01% ROIC 16.82% 22.60% 27.13% 29.14% 44.66% 现金流量表现金流量表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 395.15 445.38 610.27 773.95 978.59 资产负债率 23.87% 32.35% 23.18% 29.04% 30.64% 折旧摊销 179.37 182.93 175.73
17、175.73 175.73 净负债率 -16.76% -9.64% -12.50% -28.92% -23.11% 财务费用 24.77 21.31 3.17 (8.30) (10.64) 流动比率 2.13 1.51 2.44 2.23 2.30 投资损失 (116.97) (11.58) (10.00) (5.00) (5.00) 速动比率 1.66 1.04 1.68 1.42 1.46 营运资金变动 208.94 (29.87) (431.23) 275.13 (437.97) 营运能力营运能力 其它 (81.70) 26.27 (7.26) (5.69) (8.65) 应收账款周转率
18、 6.16 8.92 7.52 9.26 11.12 经营活动现金流经营活动现金流 609.56 634.43 340.67 1,205.81 692.05 存货周转率 6.85 7.55 7.39 7.23 7.36 资本支出 59.64 352.30 44.10 (11.45) (7.07) 总资产周转率 0.73 0.90 1.10 1.38 1.68 长期投资 6.06 23.70 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股指标（元） 其他 58.37 (872.93) (34.10) 16.45 12.07 每股收益 0.38 0.43 0.59 0.75 0.94 投资活动现
19、金流投资活动现金流 124.07 (496.92) 10.00 5.00 5.00 每股经营现金流 0.59 0.61 0.33 1.16 0.67 债权融资 (174.76) 106.63 (356.11) 12.35 14.52 每股净资产 2.43 2.60 2.96 3.05 3.14 股权融资 (304.82) (362.24) (221.64) (683.13) (870.83) 估值比率估值比率 其他 60.49 94.15 0.00 0.00 0.00 市盈率 28.87 25.50 18.75 14.78 11.69 筹资活动现金流筹资活动现金流 (419.09) (161.
20、46) (577.75) (670.78) (856.31) 市净率 4.54 4.25 3.72 3.62 3.51 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 6.63 11.42 12.25 9.43 7.78 现金净增加额现金净增加额 314.54 (23.95) (227.07) 540.03 (159.26) EV/EBIT 8.60 14.32 15.23 11.20 8.93 资料来源：公司公告，天风证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 公司报告公司报告 | | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析
21、师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标
22、记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担
23、任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券
24、可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-1
25、0% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 更多投研资料 公众号：mtachn