《20220617-国信证券-基金百宝箱系列易方达陈皓均衡成长的践行者穿越牛熊的长跑健将.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20220617-国信证券-基金百宝箱系列易方达陈皓均衡成长的践行者穿越牛熊的长跑健将.pdf（23页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0606月月1717日日基金百宝箱系列基金百宝箱系列易方达陈皓：均衡成长的践行者，穿越牛熊的长跑健将易方达陈皓：均衡成长的践行者，穿越牛熊的长跑健将核心观点核心观点金融工程专题报告金融工程专题报告金融工程金融工程数量化投资数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华证券分析师：杨丽华021-60933159021-S0980520060001S0980521030002相关研究报告富国曹文俊：不求大胜，不求甚解全天候基金经理的进阶之路 2022-05-30浦银安盛蒋佳良： 均衡
2、型赛道的 Alpha 捕手2022-04-19FOF 系列专题之五：如何构建稳定战胜主动股基的 FOF 组合？ 2022-03-28公募基金持仓还原及其实践应用2021-12-16FOF 系列专题之四：基金经理洞察能力与投资业绩基金经理前瞻能力的改进2021-08-18FOF 系列专题之三：基金经理调研能力与投资业绩2021-04-21FOF 系列专题之二：基金经理前瞻能力与基金业绩2020-10-28FOF 系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交易能力2020-08-26易方达陈皓：穿越牛熊的长跑健将易方达陈皓：穿越牛熊的长跑健将陈皓先生于 2007 年 7 月加入易方达基金，截至 2022Q1
3、，共管理 7 只基金合计管理规模约为 323 亿元。陈皓先生有近 15 年投研经历，9 年以上投资经验，先后经历 A 股多轮牛熊周期，是经过市场检阅的长跑健将。陈皓先生专注均衡成长风格，能力圈广阔，注重安全边际。在操作层面注重逆向和前瞻， 把握核心个股成长的确定性， 力争为投资者创造持续、稳定的回报。易方达新经济：均衡成长的践行者易方达新经济：均衡成长的践行者长期业绩优异长期业绩优异，季度胜率高季度胜率高。2015 年四季度以来，该基金在过去 26 个季度中有 19 个季度超过同类基金收益中位数，季度胜率 73%。全样本期内年化收益 21.37%，相对于业绩基准年化超额 18.66%，相对同类
4、基金年化超额 9.77%，在同类基金中排名前 3%，长期业绩表现优异。保持高仓位运作保持高仓位运作，对中小盘对中小盘有有一定配置一定配置。自成立以来，该基金基本保持80%以上的高仓位运作，换手率均值低于同类平均水平。从基金半年报和年报中披露的全部持仓来看，易方达新经济基金前期持股更偏中小盘，沪深 300 指数成份股的历史平均权重为 31%。配置上以科技和周期为主配置上以科技和周期为主，成长风格特征显著成长风格特征显著。该基金的前十大重仓股权重和平均为 39%，且平均有 80%的持有比例处于 5%以下，持股较为分散；在板块配置上该基金以科技和周期为主，对消费、医药、大金融等板块也有一定配置；按照
5、晨星风格箱来看，该基金主要配置的是成长型股票。交易能力优异。交易能力优异。将基金相对同类基金平均收益的超额拆解为交易收益、行业配置收益、选股收益和交互项收益四部分。相对同类基金，该基金经理的季度平均交易收益较高，为 2.17%，说明基金经理在季报之后的持仓调整显著提升了基金的业绩表现。易方达品质动能：逆市布局，播种未来易方达品质动能：逆市布局，播种未来近期由陈皓先生管理的易方达品质动能基金正在发行。该基金是一只开放式三年持有期混合型证券投资基金，投资者可以在任一开放日申购基金并且至少持有三年。计算陈皓先生管理时间较长的三只代表基金持有三年的历史收益分布，累计收益大于 0 的概率均在 90%以上
6、，累计收益超过 50%的概率均在60%以上。年初以来，受新冠疫情、俄乌冲突、美联储加息等因素影响，A 股市场下行明显。截至 2022 年 5 月 31 日中证全指估值为 16.49，处于历史 32.64%分位数水平，从历史上看，在与当前估值水平相似的时段持有偏股混合型基金三年获取正收益的概率较高。风险提示：风险提示：本报告基于客观数据统计分析，不构成投资建议。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录易方达陈皓：穿越牛熊的长跑健将易方达陈皓：穿越牛熊的长跑健将 . 4 4近 15 年从业经历，多次穿越牛熊 .4甄选成
7、长股，注重安全边际 .5易方达新经济：均衡成长的践行者易方达新经济：均衡成长的践行者 . 6 6长期业绩优异，季度胜率高 .7保持高仓位运作，对不同市场把握较好 .8重仓股集中度不高，对中小盘保持一定配置 .10配置上以科技和周期为主，注重逆向和前瞻投资 .12超额收益拆解：交易能力优异 .15基金历史风格偏向成长 .16易方达品质动能：逆市布局，播种未来易方达品质动能：逆市布局，播种未来 . 1717持有三年胜率在 90%以上 . 19逢低布局，性价比更优 .19总结总结 . 2020免责声明免责声明 . 2222更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
8、证券研究报告证券研究报告3图表目录图表目录图1 :陈皓先生管理的部分基金的评级结果 . 5图2 :基金经理投资理念 . 6图3 :易方达新经济的规模 . 7图4 :易方达新经济历史净值（20151008-20220531） .8图5 :易方达新经济的季度收益 . 8图6 :易方达新经济的季度超额 . 8图7 :易方达新经济的权益仓位变动 . 9图8 :易方达新经济的换手率 . 10图9 :易方达新经济持股分布（按股票权重占比统计） . 11图10 :易方达新经济的前十大重仓股权重和 . 11图11 :前十大重仓股权重分布（按股票数量占比统计） . 11图12 :易方达新经济的重仓股留存率 .
9、12图13 :易方达新经济的行业配置情况 . 13图14 :易方达新经济的前三大行业占比 . 14图15 :易方达新经济各期偏离最高的行业 . 14图16 :易方达新经济加仓最多的行业 . 15图17 :晨星风格箱下的基金风格配置 . 17图18 :易方达新经济在晨星风格箱下的平均风格配置（2015H2-2021H2） .17图19 :易方达品质动能的股票投资策略 . 19图20 :持有各基金三年的历史收益分布 . 19图21 :中证全指市盈率变动（20050101-20220531） . 20图22 :不同估值水平下偏股混合型基金指数持有三年的收益表现（20050101-20220531）
10、. 20表1 :陈皓先生在管基金 . 4表2 :陈皓先生在管基金的分年度业绩表现（仅计算成立满一年的基金，截至 20220531） .4表3 :易方达新经济基金简介 . 6表4 :易方达新经济的业绩表现（20151001-20220531） .7表5 :不同市场状态下易方达新经济的业绩表现 . 9表6 :易方达新经济的长期重仓股票列表 . 12表7 :易方达新经济超额收益拆解 . 16表8 :易方达品质动能基金简介 . 18更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4易方达陈皓：穿越牛熊的长跑健将易方达陈皓：穿越牛熊的长跑健将近近 1
11、5 年从业经历，多次穿越牛熊年从业经历，多次穿越牛熊陈皓先生于 2007 年 7 月加入易方达基金，曾任行业研究员、基金经理助理、投资一部总经理助理、投资一部副总经理、投资经理，现任易方达副总裁、投资一部总经理、权益投资决策委员会委员、基金经理。截至 2022Q1，陈皓先生共管理 7 只基金，合计管理规模约为 323 亿元，包括易方达平稳增长、易方达科翔、易方达新经济等。表1:陈皓先生在管基金基金代码基金代码基金简称基金简称任职日期任职日期基金成立日基金成立日投资类型投资类型股票投资比例限制股票投资比例限制合并规模合并规模 （2022Q1， 亿元亿元）110001.OF易方达平稳增长2012-
12、09-282002-08-23平衡混合型基金30-65%33.39110013.OF易方达科翔2014-05-102008-11-13偏股混合型基金60-95%49.44001018.OF易方达新经济2015-02-122015-02-12灵活配置型基金0-95%65.01009341.OF易方达均衡成长2020-05-222020-05-22普通股票型基金80-95%64.76501203.OF易方达创新未来2020-09-292020-09-29偏股混合型基金60-100%76.88012346.OF易方达港股通成长 A2021-08-312021-08-31偏股混合型基金60-95%24
13、.52001076.OF易方达改革红利2022-01-122015-04-23偏股混合型基金60-95%8.95资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理陈皓先生有近 15 年投研经历，9 年以上投资经验，先后经历 A 股多轮牛熊周期，是经过市场检阅的长跑健将：2008 年金融危机席卷全球；2009 年四万亿投资计划助推股市；2010 年欧债危机爆发；2013 年开始，成长股走出独立行情，直至6 月钱荒来袭，股市经历快速跳水；2014 年深化体制改革，出现并购重组热潮；2015 年股灾，上证综指深度回调；2016 年年初股市熔断，之后呈现结构性慢牛行情；2018 年中美贸易战爆发、叠加国内去杠
14、杆压力资本市场下行；2019 年科创板开板，白马股以及创业板大年；2020 年以来受新冠疫情、石油价格战、地缘冲突升级、美联储货币政策转变等多重因素影响，市场风格急剧切换。表2:陈皓先生在管基金的分年度业绩表现（仅计算成立满一年的基金，截至 20220531）基金简称基金简称任职日期任职日期任职以来回报任职以来回报201320142015201620172018201920202021202205易方达平稳增长20120928337.32%17.70%19.51%62.16%-11.22% 19.76%-17.53% 39.81%45.19%24.23%-17.31%易方达科翔20140510
15、448.86%91.22%-14.82% 25.21%-25.49% 60.66%64.84%27.52%-20.83%易方达新经济20150212263.90%-11.89% 31.46%-25.11% 63.34%68.00%35.69%-19.29%易方达均衡成长2020052210.64%11.32%-17.33%易方达创新未来202009293.76%19.74%-18.62%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理陈皓先生管理的产品长期业绩出色，多只基金的任职以来回报超 200%，获得多家机构评级认可。如易方达新经济荣获晨星（中国）2022 年度基金奖（积极配置型基金） ，获得银
16、河证券、上海证券、海通证券、招商证券、济安金信的三年五星评级，银河证券、海通证券、招商证券、晨星的五年五星评级。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图1:陈皓先生管理的部分基金的评级结果资料来源:中国证券投资基金业协会，银河证券基金评级结果（20220401） ，上海证券（20220331） ，海通证券（20220430） ，招商证券（20220325） ，晨星（20220331） ，济安金信评级结果（20220331） ，天相投顾（20220331） ，国信证券经济研究所整理甄选成长股，注重安全边际甄选成长股，注重安全边际陈
17、皓先生专注均衡成长风格，结合宏观市场、中观行业和个股判断，寻找具备中长期投资价值的行业和个股。在操作层面注重逆向和前瞻，把握核心个股成长的确定性，力争为投资者创造持续、稳定的回报。 能力圈广阔，多行业配置能力圈广阔，多行业配置陈皓先生早年专注研究军工、机械等中游行业，后来将能力圈逐步扩展至 TMT、医药生物、先进制造、消费等领域。在行业配置上，不会在某一行业上做太大的风险暴露，例如易方达新经济在 TMT、材料、医疗保健等多个行业均有布局。具体的行业选择框架主要包括以下几个方面：聚焦高成长性板块：聚焦高成长性板块：例如长期关注科技、医药等板块。中观行业比较：中观行业比较：结合宏观周期和产业周期进
18、行行业比较，例如对科技板块的细分赛道进行对比，进一步在大行业里选取合适的细分子行业。 注重安全边际的成长股投资注重安全边际的成长股投资在个股投资时，以基本面研究为核心依据，同时注重个股成长性、持续性、安全性三方面的相辅相成，坚持在一定安全边际下追求企业的持续成长收益。其个股选择框架主要包括以下几个方面：公司所在行业景气度较高且具有可持续性。公司所在行业景气度较高且具有可持续性。根据相关行业盈利水平的横向与纵向比较，适时对各行业景气度周期与行业未来盈利趋势进行研判，重点投资于行业景气度较高且具有可持续性的公司。公司所在行业竞争格局良好。公司所在行业竞争格局良好。重点投资于行业竞争格局良好、有潜力
19、成为行业龙头地位的优势公司。公司管理层素质较高。公司管理层素质较高。主要选择公司治理结构合理、管理团队相对稳定、具有清晰的长期愿景与企业文化、营销能力较强的公司。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6公司投资性价比较高。公司投资性价比较高。精选出优质个股后，还会进行估值水平分析。力争发掘出价值被低估或估值合理的股票，回避股价处于高位且业绩兑现度较低的股票。图2:基金经理投资理念资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理总的来说，为了提升投资的安全边际，陈皓先生对公司成长路径的清晰性、业绩增长的确定性有较高要求，并始终强调以合理价
20、格买入好公司。在操作方面，会通过持续跟踪行业和个股，不断验证或修正判断，以对股票组合适时进行调整。从上述内容中，可以把握到围绕陈皓先生的几个关键词：“穿越牛熊的长跑健将”、“长期业绩优异”、“均衡成长”、“注重安全边际”、“逆向和前瞻”。为了能够全方位解密该基金经理的核心特征，本文以易方达新经济基金为例对该基金经理进行更为全面的分析。易方达新经济：均衡成长的践行者易方达新经济：均衡成长的践行者易方达新经济基金是一只灵活配置型基金，成立于 2015 年 2 月。该基金主要投资于受益于新经济主题相关的股票，股票投资比例限制为 0%-95%，业绩比较基准为“中证 800 指数收益率*65%+一年期人
21、民币定期存款利率(税后)*35%”。现任基金经理陈皓先生自基金成立任职至今。表3:易方达新经济基金简介基金简称基金简称易方达新经济投资类型投资类型灵活配置型基金基金代码基金代码001018.OF成立日期成立日期2015-2-12基金经理基金经理陈皓基金经理任职起始日基金经理任职起始日2015-2-12股票投资比例限制股票投资比例限制0-95%其他份额其他份额无业绩比较基准业绩比较基准中证 800 指数收益率*65%+一年期人民币定期存款利率(税后)*35%投资目标投资目标该基金在严格控制风险的基础上，力争实现基金资产的稳健增值。风险收益特征风险收益特征该基金为混合型基金，理论上其预期风险收益水
22、平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理作为一只新经济主题基金，该基金非现金资产中不低于 80%的资产将投资于与新更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7经济主题相关的资产。该基金将新经济新经济定义为以新的技术形态、新的制度条件和新的技术形态、新的制度条件和新的商业模式新的商业模式等特征为代表的经济增长方式。长期来看，符合新经济特征的产业将不断涌现，并成为推动经济增长的中坚力量。2015 年一季度以来，易方达新经济基金的规模整体保持上升趋势，截至 2022 年Q1 该基金规模已经达
23、到了 65 亿元，同时，陈皓先生的合计管理规模达到 323 亿元。图3:易方达新经济的规模资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理长期业绩优异，季度胜率高长期业绩优异，季度胜率高2015 年四季度以来，该基金年化收益为 21.37%，相对于业绩基准年化超额18.66%，分年度最大回撤不超过 32%，相对基准的信息比为 1.29，长期业绩表现优异。将过去四期仓位大于等于 70%的普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金定义为同类基金，可以看到该基金相对同类基金中位数收益有持续的正向超额， 在 2017 年、 2019 年、 2021 年表现突出， 超额收益分别为 16.52%、 15.
24、27%、27.20%。全样本期内相对同类基金年化超额收益为 9.77%，在同类基金中排名前3%。表4:易方达新经济的业绩表现（20151001-20220531）年度收益率年度收益率 年化波动率年化波动率 年化夏普比年化夏普比分年度最大回撤分年度最大回撤基准收益基准收益超额基准超额基准 信息比信息比 同类中位数收益同类中位数收益 超额同类超额同类 分位数分位数同类排名同类排名2015Q439.32%33.49%4.12-8.20%12.21%27.11%4.1429.55%9.78%17.29%74/4282016-11.89%28.93%-0.29-29.23%-7.75%-4.14%-0.
25、09-15.77%3.88%37.29%217/582201731.46%14.31%1.98-8.33%10.32%21.14%1.8614.94%16.52% 14.70%111/7552018-25.11%24.11%-1.08-29.18%-17.93%-7.18%-0.50-24.15%-0.96% 55.43%505/911201963.34%23.57%2.19-15.97%21.97%41.36%2.2348.07%15.27% 17.89% 188/1051202068.00%24.95%2.21-15.02%17.39%50.61%2.8560.48%7.52%37.93%
26、 622/1640202135.69%23.52%1.42-16.36%0.36%35.34%2.008.49%27.20%9.53%192/2015202205-19.29%25.28%-2.02-31.09%-11.27%-8.03%-1.63-19.48%0.19%48.62% 1108/2279全回测期全回测期21.37%24.27%0.92-31.09%2.71%18.66%1.2911.61%9.77%2.79%10/358资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8从基金的净值走
27、势来看，该基金表现显著超越业绩基准，在多数时段都相对基准表现强势。在过去 26 个季度中，易方达新经济有 16 个季度相对业绩基准取得了正的超额，平均超额 5.22%，部分季度超额收益可以高达 25%以上。图4:易方达新经济历史净值（20151008-20220531）图5:易方达新经济的季度收益资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理与同类基金相比， 2015 年四季度以来该基金相对同类基金的季度收益中位数的平均超额为 2.92%， 在过去 26 个季度中有 19 个季度其业绩分位处于前 50%， 季度胜率 73%。图6:易方达新经济的季度超额资料
28、来源：Wind，国信证券经济研究所整理保持高仓位运作，对不同市场把握较好保持高仓位运作，对不同市场把握较好自成立以来，该基金基本保持 80%以上的高仓位运作。面对市场变化时，采取灵活的投资策略，会适度进行小幅度择时，对当时经济形势和市场主要驱动因素做出前瞻性的把握。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9图7:易方达新经济的权益仓位变动资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理表 5 中分析了不同市场行情下基金的业绩表现。 可以看到该基金对不同市场环境、风格适应能力较强。例如在市场上行时，该基金业绩表现优异，大部分时间处于同类基金
29、的前 1/4。以 2015 年 8 月至 2015 年 12 月为例，该区间内中证 800 指数上涨 27.47%， 该基金上涨 53.89%， 在同类基金中排名前 17.35%。 即使在 2021年 3 月至 2021 年 12 月的震荡市期间，该基金也能取得不错的收益，区间收益率高达 41.61%，处于同类基金的前 15.44%。表5:不同市场状态下易方达新经济的业绩表现开始时间开始时间结束时间结束时间市场状态市场状态事件事件基金区间收益基金区间收益中证中证 800 收益收益同类基金排名分位数同类基金排名分位数区间最大回撤区间最大回撤20150827 20151222上涨市场超跌反弹53.
30、89%27.47%17.35%-9.93%20151223 20160229下跌人民币贬值，经济增长放缓-30.67%-27.64%63.75%-30.67%20160301 20180126上涨茅指数强势62.65%42.42%18.58%-11.14%20180129 20190103下跌去杠杆、中美贸易战-26.01%-33.12%26.95%-30.47%20190104 20190421上涨去杠杆告一段落，成长风格占优40.79%39.54%23.20%-6.14%20190422 20190609下跌中美贸易冲突升级-13.86%-14.96%68.95%-13.86%201906
31、10 20200122上涨茅指数占优，科创板开板48.06%16.71%22.65%-6.76%20200306 20200323下跌海外疫情加剧，石油价格战开启-12.55%-15.52%19.61%-12.55%20200324 20210221上涨大盘股、宁指数占优80.89%56.28%57.04%-12.20%20210324 20211212震荡成长风格略强，茅指数弱势41.61%4.51%15.44%-7.10%20211213 20220426下跌美联储加息、俄乌冲突、估值风格占优-31.56%-25.90%58.03%-31.83%资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理计
32、算易方达新经济基金的换手率水平。由于基金规模变动带来的被动买卖会影响基金换手率的计算，我们在计算基金换手率时扣减了计算期内基金季度规模变动绝对值。具体计算公式如下：调整换手率 =（买入股票总成本 + 卖出股票总收入 i=12季度规模变动绝对值?）基金日均资产净值其中，基金日均资产净值 = 基金半年度管理费*2/基金管理费率更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10下图展示了易方达新经济基金的半年度双边换手率及同类基金的换手率均值。随着基金规模的增长，该基金的换手率下降明显，近几年换手率持续低于同类平均水平。整体来看，该基金经理不是
33、频繁换手的交易型选手，平均半年度双边换手率为 2.88 倍，低于同类基金均值。图8:易方达新经济的换手率资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理重仓股集中度不高，对中小盘保持一定配置重仓股集中度不高，对中小盘保持一定配置从基金半年报和年报中披露的全部持仓来看，易方达新经济基金前期持股风格更偏中小盘，沪深 300 指数成份股的历史平均权重为 31%。2017 年开始该基金持有的股票属于沪深 300 指数成份股的权重有所上升， 沪深 300 以外的成份股权重有所下降。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图9:易方达新经济持股分
34、布（按股票权重占比统计）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 前十大重仓股集中度不高前十大重仓股集中度不高2015 年三季度以来，该基金的前十大重仓股权重和平均为 39%，仅在2018Q3-2019Q1 期间阶段性地高于同类基金中位数。统计不同权重区间内重仓股的数量占比，从图 11 可以看到该基金的前十大重仓股权重平均约有 80%处于5%以下，整体来看该基金持股较为分散。图10:易方达新经济的前十大重仓股权重和图11:前十大重仓股权重分布（按股票数量占比统计）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 重仓股留存率超重仓股留存率超 1/2将本期重
35、仓与上期重仓中重合的股票记为留存股票，计算 2015 年四季度以来的重仓股留存率，结果如图 12 所示。平均来看该基金的重仓股留存率为 56%，即每期超过 1/2 的重仓股会得以保留。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12图12:易方达新经济的重仓股留存率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 长期重仓股票收益高长期重仓股票收益高取 2015 年三季度以来易方达新经济的前十大重仓股中出现次数超过 7 次的股票，结果如表 6 所示， 其中“最长连续重仓期数”是指股票出现在连续报告期的次数， “区间收益”计算的是股票在连续重仓
36、期的收益。截至 2022 年一季度末，进入前十大重仓股次数最多的是胜宏科技、东山精密、五粮液和中航机电，连续重仓期分别为 19、18、9、5 个季度。可以看到在连续重仓期内，该基金的重仓股都取得了不错的收益，平均收益约为 33.51%，胜宏科技的区间收益超过 100%。表6:易方达新经济的长期重仓股票列表股票代码股票代码股票简称股票简称进入前十大的次数统计进入前十大的次数统计 最长连续重仓期数最长连续重仓期数开始日期开始日期结束日期结束日期区间收益区间收益300476.SZ胜宏科技19192017063020211231142.89%002384.SZ东山精密18182015093020191
37、23157.11%000858.SZ五粮液109202003312022033137.73%002013.SZ中航机电1052017123120181231-9.31%002376.SZ新北洋882018033120191231-27.24%600703.SH三安光电7720170331201809304.70%600519.SH贵州茅台74201909302020063028.69%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理配置上以科技和周期为主，注重逆向和前瞻投资配置上以科技和周期为主，注重逆向和前瞻投资 以科技和周期为主，注重逆向和前瞻投资以科技和周期为主，注重逆向和前瞻投资依据国信金工
38、 2021 年 12 月 16 日发布的公募基金持仓还原及其应用中介绍的基金持仓还原法，还原易方达新经济基金的季度全部持仓，将基金的持股占比进行归一化，以查看基金股票组合的行业和板块分布情况。从下图可以看到，该基金在板块配置上以科技和周期为主，对消费、医药、大金融等板块也有一定配置。结合基金季报分析近期基金的运作情况：更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告132020 年三季度该基金降低了对高弹性成长个股的配置比例， 增加了对部分消费类个股及安全边际较强的大盘蓝筹股的配置比例，让组合在科技板块整体回调幅度较大的情况下控制了净值回撤
39、幅度。2021 年二季度该基金前瞻性地增配了高景气的新能源车以及预期低位的光伏板块，调整的逻辑在于新能源、半导体等新兴成长板块经历调整后估值具备一定吸引力。2021 年四季度该基金适当增加了军工板块的比重， 同时较为前瞻地降低了电动车以及光伏板块的配置比例，得以在四季度成长板块主流品种下跌时，较好地控制了组合的回撤幅度；同时逢低增持了食品饮料、医药、计算机等行业龙头企业，调整的主逻辑是部分优质蓝筹股经过一年的估值消化，已经进入了时间换空间的价值区间。截至 2022 年一季度末，该基金在周期和科技板块的配置权重为 34%、31%，在消费和医药板块的配置比例为 23%、12%。图13:易方达新经济
40、的行业配置情况资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理图 14 展示了易方达新经济基金的前三大行业占比之和，在多数报告期内该基金的前三大行业占比都比同类基金均值要低，说明基金在行业配置上比较分散。综合以上数据来看，该基金经理在多个板块均有配置，行业集中度不高，与其“均衡成长”的投资理念相契合。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图14:易方达新经济的前三大行业占比资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 相对同类基金的行业偏离相对同类基金的行业偏离图 15 列出了相比同类基金平均配置，该基金每期正向偏离最高和负向偏离最低
41、的行业，以及未来一个季度该行业对应的收益率情况。可以看到，该基金在2017Q2-2017Q3 高配了电子， 2017Q4-2018Q2 高配了机械， 在 2018Q3-2018Q4高配了国防军工，在 2020Q1-2020Q3 高配了计算机，在 2020Q4-2021Q1 高配了有色金属，在 2021Q4-2022Q1 高配了食品饮料。图15:易方达新经济各期偏离最高的行业资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 加仓行业表现加仓行业表现计算易方达新经济基金每期行业占比增加最多的前三个行业（并且占比变动大于3%） ，观察每个季度基金经理加仓最多的行业在当期相对中证 800 指数的超额。可以看
42、到该基金在多数季度加仓的行业超额收益为正，在 2017 年二季度加仓的更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15传媒、2017 年四季度加仓的机械和国防军工超额收益较差，在 2015 年四季度加仓的纺织服装、2020 年三季度加仓的国防军工和 2021 年二季度加仓的电新表现优异。图16:易方达新经济加仓最多的行业资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理超额收益拆解：交易能力优异超额收益拆解：交易能力优异参考 Brinson 模型与基金经理隐形交易能力，将基金相对同类基金平均收益的超额拆解为交易收益、行业配置收益、选股收益和交互
43、项收益四部分。其中，Rf表示基金 f 收益，rf表示基于基金 f 持股计算的收益，RB表示同类基金平均收益，r表示基于同类基金平均持股计算的收益，invf表示基金 f 的交易收益，invb表示同类基金平均的交易收益。Rf RB= (Rf rf) (RB r) + (rf r) = invf invb+ (rf r)交易收益(invf invb)衡量基金经理在季报后的调仓带来的超额收益。(rf r)可以参照 Brinson 模型拆解为行业配置收益、选股收益和交互项收益三部分：行业配置收益衡量行业权重偏离带来的收益；选股收益衡量行业内主动选股带来的收益；交互项收益指的是基金经理高配有正向选股收益的
44、行业、低配有负向选股收益的行业带来的收益。从下表可以看到， 相对同类基金， 该基金经理的季度平均交易收益较高， 为 2.17%，说明基金经理在季报之后的持仓调整显著提升了基金的业绩表现。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16表7:易方达新经济超额收益拆解基金收益基金收益同类平均收益同类平均收益超额收益超额收益交易收益交易收益配置收益配置收益选股收益选股收益交互项收益交互项收益2015Q439.32%29.11%10.21%2.59%1.01%4.35%2.27%2016Q1-16.62%-16.88%0.27%3.21%0.4
45、5%-2.79%-0.60%2016Q212.54%4.00%8.55%6.59%0.93%1.88%-0.85%2016Q3-4.20%0.72%-4.92%1.14%-1.10%-4.55%-0.41%2016Q4-1.99%-2.25%0.26%1.04%-0.09%1.38%-2.08%2017Q19.11%3.23%5.88%7.05%0.22%-1.93%0.54%2017Q25.89%1.82%4.06%1.48%1.45%-1.11%2.24%2017Q310.42%6.49%3.92%-4.31%2.75%5.09%0.40%2017Q43.06%1.92%1.14%4.56
46、%-1.98%-1.59%0.16%2018Q13.59%-1.46%5.05%4.76%1.28%-0.16%-0.82%2018Q2-10.39%-6.99%-3.40%-1.18%-0.39%-1.22%-0.60%2018Q3-5.66%-7.21%1.54%0.70%-0.20%1.00%0.05%2018Q4-14.48%-11.41%-3.07%-0.09%-1.40%-0.49%-1.09%2019Q136.58%28.15%8.43%4.57%1.63%1.84%0.39%2019Q2-6.77%-1.92%-4.85%2.30%-2.98%-2.64%-1.53%2019Q
47、316.34%7.55%8.79%2.41%2.74%1.45%2.20%2019Q410.26%10.00%0.25%-0.49%0.88%0.42%-0.55%2020Q12.78%-0.30%3.09%3.19%0.81%-0.37%-0.55%2020Q237.19%25.03%12.16%5.20%0.31%6.16%0.49%2020Q32.76%11.88%-9.12%-0.64%-3.72%-5.76%1.01%2020Q415.95%15.03%0.91%5.70%-3.24%-0.63%-0.91%2021Q1-4.30%-3.54%-0.76%-1.07%-0.24%-0
48、.72%1.26%2021Q220.25%14.45%5.81%0.07%5.70%-0.37%0.40%2021Q36.41%-1.55%7.96%4.91%2.68%1.54%-1.18%2021Q410.81%2.84%7.97%2.56%2.21%2.90%0.29%2022Q1-17.99%-16.81%-1.18%2.01%-2.50%-0.67%-0.01%202205-1.60%-2.22%0.63%0.38%1.62%-0.72%-0.65%均值均值5.90%3.32%2.58%2.17%0.33%0.08%-0.01%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理基金历史风格偏
49、向成长基金历史风格偏向成长参照晨星风格箱的分类方法，将股票划分至不同的市值和价值成长风格板块：1）将累计市值处于沪深市场前 70%的股票划分为大盘，将累计市值处于其后20%的股票划分为中盘，其他股票划分为小盘；2）以净利润增速、营收增速、经营性净现金流增速、净资产增速的均值作为成长得分，以市净率倒数、市销率倒数、市现率倒数、股息率作为价值得分，将（成长得分-价值得分）最高的 1/3 定义为成长风格，最低的 1/3 定义为价值风格，其他股票定义为均衡风格。易方达新经济基金的风格分布如图 17 所示，该基金在风格上偏向大盘成长、中盘成长风格。截至 2021 年四季度，该基金仍在大盘成长上暴露较高，
50、约占组合的 45.99%，其次为大盘均衡和中盘成长，占比分别为 15.21%、12.55%。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17图17:晨星风格箱下的基金风格配置资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理下图给出了该基金在 2015 年四季度至 2021 年四季度期间的平均风格配置情况，平均来看，该基金在大盘成长风格上的配置比例为 34%，占比最高；中盘成长和大盘均衡次之，占比分别为 19%和 13%。图18:易方达新经济在晨星风格箱下的平均风格配置（2015H2-2021H2）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理易方