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1、 证券日报 /2018 年 /3 月 /20 日 /第 A01 版 三峡集团的资本市场故事： 7000 亿元庞大资产如何实现了 “ 低 杠杆 ” 专访中国长江三峡集团公司总会计师杨亚、副总经理张定明 本报记者 董少鹏 于南 截至 2017 年年底，中国长江三峡集团公司合并资产总额 6986 亿元，净资产 3710 亿元，资 产负债率仅为 46.9%。在深化供给侧结构性改革的大背景下，三峡集团不仅是 “ 控杠杆 ” 的典范， 而且凭借这一优势，在金沙江又新建了规模相当于两座 “ 三峡电站 ” 的梯级水电站，并且每年从 国际市场拿到 50 亿元利润。 3 月 13 日，证券日报记者在中国长江三峡集
2、团公司（以下简称 “ 三峡集团 ” ）总部，采访 了集团公司党组成员、总会计师杨亚，集团公司党组成员、副总经理、中国长江电力股份公司（以 下简称 “ 长江电力 ” ）总经理张定明。他们对坚持三峡集团的价值取向，统筹国内国际两个市场， 实体经济积极运用资本市场等问题进行了阐释。 杨亚告诉记者， “ 中国资本市场不仅是三峡集团成长的 靠山 ，更是未来高质量发展的 底 气 。今后，我们将继续坚持发展清洁能源的战略方向，继续坚守现金流稳定与业务低风险的价 值取向，继续坚持国内国际两个市场配置资源的经营策略，提高核心竞争力，实现高质量发展。 ” 2022 年将拥有三座 “ 三峡电站 ” 目前，三峡集团旗
3、下除了三峡水电站（装机容量 2240 万千瓦），还于 2014 年建成溪洛渡水 电站（位于四川和云南交界的金沙江上游）和向家坝水电站（位于金沙江下游），两者合计装机 容量为 2026 万千瓦，相当于又建了一个三峡电站。这两座电站均已投产发电。 还有一个 “ 三峡电站 ” 正在建设中。 2015 年年底，位于金沙江下游、装机容量 1020 万千瓦 的乌东德水电站开工建设； 2017 年 8 月份，装机容量 1600 万千瓦的白鹤滩水电站开工建设。预 计乌东德水电站将于 2020 年首批机组投产发电，白鹤滩水电站将于 2021 年首批机组投产发电， 2022 年工程完工。 届时，三峡集团旗下将拥有
4、三座 “ 三峡电站 ” 。 据介绍，新建的两座 “ 三峡电站 ” 总投资约 4500 亿元，完全由三峡集团进行市场化融资， 国家没有新增资本金。杨亚说， “ 大型水电工程建设周期较长，跨越一个或多个宏观经济周期， 投资金额巨大，客观上需要有持续、稳定、低成本的资金来源。如果采取单一的 国家注入资本 金、银行贷款负债 的融资方式，投资规模和开发速度受到限制，融资成本也难以有效控制。 ” 他强调，这就需要与资本市场相结合，建立和坚持市场化的多渠道、多元化融资模式。 三峡集团是如何运用市场化机制的呢？ “ 分红三峡 ” ：公开承诺十年分红政策 张定明在回顾长江电力上市历程时说， “ 我们运用资本市场
5、开创的大型在建工程融资新模式， 为三峡集团构建了跨越式发展的坚实基础。 ” 1993 年 9 月 27 日，经国务院批准，中国三峡集团正式成立。在三峡电站还没有建成投产时， 三峡集团的决策层就开始考虑利用葛洲坝电厂已经运营并产生的稳定收益，走向资本市场。 2002 年 11 月 4 日，三峡集团以葛洲坝电厂资产作为出资，联合华能国际、中国核工业集团 公司、中石油、葛洲坝集团等企业共同发起设立长江电力。 2003 年 10 月，长江电力通过发行新 股募资近 100 亿元， 11 月 18 日在上交所上市。 第 1 页 共 4 页 三峡集团 和长 江电力 开创 的 “ 投 融资 +滚 动开 发 ”
6、 模式是 ：上 市平台 通过 公开发 行股 票募集 资金，用所筹资金收购三峡集团已投产机组，以发电产生的收益回报投资者；三峡集团则把出售 资产所获得的资金用于长江上游电站滚动开发；上市平台根据发展需要再收购三峡集团已投产的 项目。这样，社会资本通过长江电力输送到长江水电开发前线，而滔滔江水通过长江电力转化为 电流，再转化为现金流，给投资者带来丰厚回报。 2009 年 5 月，三峡集团主营业务注入长江电力，实现整体上市。 2016 年 3 月，长江电力收 购川云公司股权，标志着溪洛渡和向家坝两个巨型电站的资产注入上市公司。该次收购完成后， 长江电力可控装机容量增至 4549.5 万千瓦；全球装机
7、容量前十的水电站中，已有 3 座在长江电力 旗下。 “ 少股多债高分红，是 2016 年资产重组方案的核心。 ” 张定明解释说， “ 我们秉持经营稳定、 现金流充沛和积极分红的思路，力争让各方都能够充分分享公司成长的红利。重组方案对未来十 年分红政策进行承诺，进一步提高现金分红比例，彰显长江电力 创造价值、分享价值 的能力 与信心，营造长期价值投资的良好氛围。 ” 公开资料显示，长江电力自上市以来，每年都分红派息。 2003 年至 2016 年现金分红总额近 635 亿元，并且，几乎历年现金分红金额占当期实现可供股东分配净利润的比例都超过了 65%。 其中， 2005 年、 2009 年、 2
8、015 年、 2016 年更是分别达到了 106%、 98%、 86%、 75.49%。 除了稳定的分红，长江电力股票市值增长也相当可观。前不久，张定明遇到一位长江电力的 发起股东。这位股东和他一起算了算账，算上历年分红，至今，这位发起股东的投资回报已超过 40 倍。 “ 信用三峡 ” ：三峡债券已成国际资本市场金色名片 债券是三峡集团持续获取低成本滚动发展资金的另一利器。杨亚向记者表示， “ 在国际市场 上，三峡债券拥有与中国主权债等同的信用评级。 ” 2016 年 11 月 9 日，长江电力在境外成功发行 3 亿美元和 2 亿欧元双币种可交换债券，标的 股票为建设银行 H 股股票。该笔债券
9、以创新性设计，使得长江电力在投资建设银行获得稳定财务 回报的同时，进一步盘活了存量资产，成功实现在零票息、零收益率基础上的高溢价发行。 该次发行创造了中国企业境外融资的多项记录，即中国企业发行的首单双币种股票挂钩 债 券，有史以来中国企业发行零票息、零收益率股票挂钩产品中的最高溢价。这不仅打通了公司海 外投融资渠道，更为实现公司国际化发展奠定了坚实基础。 2017 年，三峡集团成功发行 6.5 亿欧元 7 年期绿色债券，票面利率 1.30%（ MS+93bp），在定 价、路演转化率、投资者分布等方面均取得良好成绩。这是国际上首单中国实体企业绿色欧元债 券，也是首单中国发行人气候债券，被国际权威
10、财经媒体财资（ The Assets）评为 2017 年度最 佳绿色债券。 杨亚说，在国际市场发行绿色债券，是三峡集团贯彻落实绿色发展理念的积极举措。债券的 成功发行，说明三峡长期累积的信誉得到了国际投资者充分认可。三峡集团坚持清洁可再生能源 的战略方向不动摇，坚持现金流稳定与业务低风险的价值取向不动摇，坚持国内、国际两个市场 配置资源的经营策略不动摇，赢得了中国、欧美、亚太等全球市场投资人的信任与赞誉，建立了 三峡集团独特的、高评级的、绿色发展的国际市场信用。 赢得主权级信用评级，当然不是说说那么简单，杨亚用一组数据，向记者展示其艰辛历程， 以及三峡集团矢志不渝的坚持 信用。 自发行我国首只
11、上市的企业债券（ 96 三峡债券）至今 22 年来，三峡集团累计发行各类债券 106 期，融资额达到 4117 亿元。与同期限银行贷款相比，节约财务融资成本超过 260 亿元。累计 兑付 2340 亿元，还本付息无一违约。 迄今为止，三峡集团在境内市场累计发行企业债 9 期，融资 345 亿元；公司债 8 期，融资 255 亿元；中期票据 18 期，融资 930 亿元；（超）短期融资券 60 期，融资 2098 亿元；私募债券 3 期， 第 2 页 共 4 页 融资 60 亿元。截至目前，三峡集团在境外市场发行外币债券 8 期（ 13 笔），其中美元债券 5 笔， 融资 40 亿美元；欧元债券
12、 6 笔，融资 18.95 亿欧元；巴西雷亚尔债券 2 笔，融资 4.2 亿雷亚尔。 三峡集团是国际债券市场的一面旗帜，也是国内债券市场勇敢的 “ 尝鲜者 ” 。 1996 年，我国 首只上市的企业债券（ 96 三峡债券）由三峡集团发行； 2009 年 9 月 24 日，我国第一单公司债 长江电力公司债 40 亿元正式发行； 2011 年，三峡集团通过市场化招标方式成为我国银行间市 场 10 家重点 AAA 企业之一。 2015 年，三峡集团获得穆迪、惠誉授予的主权级信用评级，成为我国唯一一家获得两大国际 评级机构主权级评级的发电企业； 2016 年，在国内外宏观经济放缓，部分国有企业信用评级
13、遭到 下调的情况下，标普将三峡集团评级由 “ A” 逆势调升至 “ A+” 。 “ 可以说，三峡债券的历史，就是我国改革开放以来债券市场逐步发展、成长壮大的历史。 三峡债券的发行，也对我国债券市场的发展和完善起到了良好的推动作用。 ” 杨亚说。 “ 生态三峡 ” ：立体举措保护三峡生态 除了对市场信用的塑造外，如今三峡集团最为看重的另一项信用则是 “ 环境信用 ” 。 杨亚介绍，三峡工程运行 15 年来，对长江中下游的防洪、航运供水和清洁能源供应都做出 了重大贡献。 “ 但必须承认的是，水电工程建设毕竟淹没了土地，影响了鱼类的洄游。需要采取 科学的，符合生态规律的措施。 ” 张定明坦言， “
14、20 多年兴建水电工程的历程，促进三峡集团对生态环境保护的重视达到了前 所未有的高度。 ” 他回忆道， “ 当年在巴西考察时，我对当地水电站建设鱼道并为鱼类洄游建设一 个可供休息的湖，以及成立 100 多人的环保、生态维护团队感到不解。今天看来，这是一件多么 重要的事 !” 据张定明介绍，三峡集团坚持在保护生态的基础上有序开发水电，不断探索环境保护发展道 路，目前已经形成了 “ 建好一座电站、带动一方经济、改善一片环境、造福一批移民 ” 的水电开 发理念，形成了 “ 全流域、全生命周期、开放和以科研为导向 ” 的环保理念，并建立并实施六大 方面的保障机制。一是机构保障，建立了 “ 集团、流域、
15、项目 ” 分工负责的水利水电项目环境管 理机构体系。二是制度保障，建立了由 14 项制度和数十项实施细则、技术标准组成的水电全过 程环境保护制度体系。三是资金保障，在 1993 年至 2017 年期间累计在三峡工程和金沙江下游水 电开发中完成环境保护投资近 90 亿元。四是队伍保障，形成了一支超过 150 人的环境管理和环 境科研专业人才队伍。五是公开机制，建立了社会通报制度、环境保护年报制度、定期向政府部 门报告制度。六是科技支撑，形成了中华鲟研究所、三峡苗圃中心、水电环境研究院、上海勘测 设计研究院等环境保护科技支撑机构。 “ 国际三峡 ” ：成功进军全球第二大水电市场 巴西 2011 年
16、，在欧美金融危机发生后，三峡集团投资 26.9 亿欧元（约合人民币 189 亿元），收购 了葡萄牙电力公司（ EDP） 21.35%股份，成为其第一大股东。 张定明分析说，三峡集团收购葡萄牙电力股权，抓住了欧债危机带来的投资机遇，时机非常 精准，价格比较合理，避免了付出溢价。同时，此举也是三峡集团推进国际化非常关键的一步， 葡萄牙电力公司成为集团布局欧洲、美洲、非洲等地业务最为重要的平台。 收购投资葡萄牙电力公司 6 年来，除了获得现金分红逾 10 亿欧元外， 2013 年，三峡集团还 通过设立三峡巴西公司，通过和葡萄牙电力公司合作，成功进军全球第二大水电市场 巴西市 场。截至发稿前，三峡集团
17、已在巴西市场拥有 820 万千瓦装机容量，成为巴西市场第二大私营发 电公司。 与此同时，借助葡萄牙电力，三峡集团还参与了欧美清洁能源市场，把欧洲先进的海上风电 开发管理技术引入国内，集中连片开发江苏、福建、广东等地海上风电资源。 杨亚告诉记者，三峡集团目前在海外拥有 1500 万千瓦的装机，每年有 50 亿元的利润来自于 海外。他进一步表示，通过继续努力，在国际市场再建一个规模相当于三峡电站的 “ 海外三峡 ” ， 第 3 页 共 4 页 把三峡集团打造具有国际竞争力的清洁能源跨国公司，并非遥不可及。 经过 20 多年的持续快速发展，特别是充分依托运用资本市场机制，今天的三峡集团已经是 一个以
18、大型水电开发与运营为主，主营业务包括水电业务、风电太阳能等新能源业务、国际业务、 资本投资与专业服务的清洁能源集团，是世界最大的水电开发企业和我国最大的清洁能源集团。 截至 2017 年底，三峡集团资产总额 6986 亿元，净资产 3710 亿元，资产负债率仅为 46.9%； 公司已投产装机规模达到 7002 万千瓦，其中清洁可再生能源装机占 97%，可控水电装机占全国 水电装机的 16%。 2017 年发电量达到 2846 亿千瓦时，实现营业总收入 900 亿元，利润总额 420 亿元，归属母公司净利润、成本费用利润率、全员劳动生产率、人均利润、人均上缴利税等指标 均列央企前茅。 第 4 页 共 4 页