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1、 上海证券报 /2017 年 /12 月 /28 日 /第 002 版 要闻 改革为新三板市场未来发展打下基础 记者 盛景荃 新三板市场以分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等各方面的改革甫一落地就 引来资本市场热议，认为这次改革为未来制度的持续演进预留了空间，为市场未来的健康发展打下 了基础。 全国股转公司总经理李明表示，新三板的建设，既没有现成的经验可以照搬，也没有固定的样 板可以复制，此次统筹推出的市场分层、交易和信息披露制度的差异化安排，是中国资本市场建设 的全新探索，全国股转公司将持续跟踪和评估制度实施情况，为后续改革措施的推出积累经验、创 造条件。 “ 从资本市场发展的需
2、要看，新三板建设的方向应该是作为多层次资本市场中独立的内部多层 次交易所。 ” 中信建投金融部总监段飞飞认为，此次的新三板改革跨出了非常重要的一步， “ 交易制 度、分层制度和信息披露制度的改革既突出了在竞价交易制度上与 A 股的差异，又强化了新三板内 部创新层与基础层在制度安排上的差异，这是新三板向独立交易所市场发展的重要一步。 ” 分层制度是此次改革的主线。目前，新三板已经构建了创新层在交易制度、融资制度以及信息 披露制度上的差异化，与基础层拉开明显差距，创新层企业无疑是获益颇丰。 从交易制度上来说，引入集合竞价交易制度，创新层与基础层实施差异化的撮合频次；从融资 制度上来说，新三板创新层
3、企业可以发行可转换双创债，而基础层的企业无法享受双创债的融资方 式；从信息披露制度上来说，对创新层公司增加了季度报告、业绩快报和业绩预告等披露要求，而 基础层信息披露强度基本保持不变。 多位市场人士认为，由于此前创新层指标设定存在部分不合理，导致创新层企业互相之间差异 较大，同时在再分层时创新层企业名单出现了较大的变化，在此基础上，如若大规模地推行差异化 制度建设，将会存在着一定的风险。此次在新增合格投资者人数的数量、删除维持标准中的财务等 标准后，未来新三板创新层的企业名单将保持稳定，有助于后续差异化制度的推进。 “ 本次改革贯彻了差异化的思想并在具体措施上逐渐落地，创新层在交易制度、信息披
4、露制度 上实现了部分差异化，但融资、定价等关键部分的优势还未尽显，我们期待进一步的制度建设。 ” 对于 此次创新层差异化制度改革，广证恒生总经理袁季认为，为后续制度改革打下伏笔，值得期待。 全国股转公司有关负责人透露，今后，市场分层调整均安排在每年 4 月 30 日启动，但需要说 明的是，分层管理办法同时还规定了 “ 全国股转公司可以根据分层管理的需要，适当提高或降 低挂牌公司层级调整的频率 ” ，此举为日后根据市场需求调整市场分层频率预留了制度空间。 此次交易制度改革过程中，全国股转公司对市场关心的流动性问题予以了充分考虑。特别是引 入集合竞价的交易制度改革，适应了现阶段新三板市场的流动性状况和改革后流动性需求的变化， 为持续改善流动性奠定了基础、预留了空间。 “ 市场的流动性与信息披露的充分程度有直接关系，本次改革对流动性的提升有正面作用，但 不足以扭转当下流动性匮乏的局面。 ” 段飞飞认为，新三板作为股权投资市场，流动性的提升需要 一揽子解决方案，流动性的优化需要一个长足发展的过程。 新政推出，新三板严格监管和加速建设将持续并行。全国股转公司有关负责人表示，下一步， 全国股转公司将密切跟踪市场需求的变化，渐次推进股票发行等方面的制度创新，积极拓展市场服 务。 新的一年，新三板的发展和改革值得期待！ 第 1 页 共 1 页