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1、精选优质文档-倾情为你奉上贵州茅台酒业财务报表分析一.公司基本情况简介1.公司概况：贵州茅台酒股份有限公司是根据贵州省人民政府黔府函1999291 号文关于同意设立贵州茅台酒股份有限公司的批复，由中国贵州茅台酒厂有限责任公司作为主发起人，联合贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究院、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司共同发起设立的股份有限公司。 公司成立时注册资本为人民币18,500 万元。经中国证监会证监发行字200141 号文核准并按照财政部企200156 号文件的批复，公司于2001 年7 月31
2、日在上海证券交易所公开发行7,150 万 (其中，国有股存量发行650 万股) A 股股票，公司股本总额增至25,000 万股。根据公司2001 年度股东大会审议通过的2001 年度利润分配及资本公积金转增股本方案，本次利润分配实施后，公司股本总额由原来的25,000 万股变为27,500 万股。根据公司2002 年度股东大会审议通过的2002 年度利润分配方案，本次利润分配后，公司股本总额由原来的27,500 万股增至30,250万股。根据公司2003 年度股东大会审议通过的2003 年度利润分配及资本公积金转增股本方案，本次利润分配实施后，公司股本总额由原来的30,250 万股增至39,3
3、25 万股。根据公司2004 年度股东大会审议通过的2004 年度利润分配及资本公积金转增股本方案，本次利润分配实施后，公司股本总额由原来的39,325 万股增至47,190 万股。根据公司2006 年第二次临时股东大会暨相关股东会议审议通过的贵州茅台酒股份有限公司股权分置改革方案(修订稿)，本次资本公积金转增股本实施后，公司股本总额由原来的47,190 万股增至94,380 万股。2经营范围：贵州茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发。 主要产品及市场：本公司年产贵州茅台酒不足4000吨,在国内的销售全部由公司控股的销售公司进
4、行。公司产品目前在国内的主要市场集中在山东、河南、辽宁、江苏、贵州,2000年,上述几个市场销售占本公司销售收入的37.41%。此外本公司产品还出口到100多个国家和地区,产品出口主要是通过本公司下属进出口公司与贵州省粮油进出口公司共同进行,出口的品种主要是53、43、38度贵州茅台酒及部分陈年茅台酒,年创外汇收入近1000万美元。 3主营业务情况：2009 年，复杂而严峻的经济环境使白酒行业间的竞争更加激烈，加之国外资本的涌入，公司尽管拥有着许多优势，但这些因素还是在一定程度上给公司带来问题与困难。主要有：白酒市场整体上供大于求的矛盾和无序竞争仍然比较突出,限制性产业政策以及酒类产品消费结构
5、的变化,将使得白酒总产量提升有限；高端产品的市场竞争将更为激烈；地方保护主义依然严重，行业准入门槛较低、假冒伪劣产品屡禁不止，都给公司产品造成一定的负面影响。 公司将面临的挑战：(一)是白酒企业间的竞争将更趋激烈，消费者消费习惯多元化、消费方式和需求结构多样化，大量的国外酒品进口呈井喷式增长态势并加速本土化进程等，都给传统白酒企业带来了新的挑战。 (二)是包括粮食等在内的原辅材料等生产成本变动的重大因素或不可控因素增多，将可能给公司生产经营带来一定影响。(三)是地方保护主义更加严重，企业拓展市场更加困难。尽管面临严峻形势，但公司拥有着著名的品牌、卓越的品质、悠久的历史、独有的环境、独特的工艺所
6、构成的自主知识产权的核心竞争力，凭借多年市场竞争中所树立了良好品牌形象和消费基础,在当前复杂多变的经济形势和越来越集中的中高端白酒市场竞争中，对于茅台而言，机遇与挑战并存。二.资产负债表及利润表分析 资产负债表水平分析表项目2009年2008年变动情况对总资产影响（%）变动额变动百分比流动资产货币资金 9,743,152,155.24 8,093,721,891.16 1,649,430,264.08 20.38%10.47%应收票据 380,760,283.20 170,612,609.00 210,147,674.20 123.17%1.33%应收账款 21,386,314.28 34,8
7、25,094.84 (13,438,780.56)-38.59%-0.09%预付款项 1,203,126,087.16 741,638,536.34 461,487,550.82 62.23%2.93%应收利息 1,912,600.00 2,783,550.00 (870,950.00)-31.29%-0.01%其他应收款 96,001,483.15 82,601,388.17 13,400,094.98 16.22%0.09%存货 4,192,246,440.36 3,114,567,813.33 1,077,678,627.03 34.60%6.84%一年内到期的非流动资产17,000,0
8、00.00 17,000,000.00 0.11%流动资产合计 15,655,585,363.39 12,240,750,882.84 3,414,834,480.55 27.90%21.68%非流动资产 长期股权投资 4,000,000.00 4,000,000.00 0.00 0.00%0.00%持有至到期投资10,000,000.00 42,000,000.00 (32,000,000.00)-76.19%-0.20%固定资产 3,168,725,156.29 2,190,171,911.89 978,553,244.40 44.68%6.21%工程物资24,915,041.53 62,
9、368,950.89 (37,453,909.36)-60.05%-0.24%在建工程 193,956,334.39 582,860,996.70 (388,904,662.31)-66.72%-2.47%无形资产 465,550,825.17 445,207,595.72 20,343,229.45 4.57%0.13%长期待摊费用 21,469,624.81 10,146,520.77 11,323,104.04 111.60%0.07%递延所得税资产 225,420,802.14 176,680,977.54 48,739,824.60 27.59%0.31%非流动资产合计 4,114,
10、037,784.33 3,513,436,953.51 600,600,830.82 17.09%3.81%资产总计19,769,623,147.72 15,754,187,836.35 4,015,435,311.37 25.49%25.49% 流动负债 应付账款 139,121,352.45 121,289,073.57 17,832,278.88 14.70%0.11%预收款项 3,516,423,880.20 2,936,266,375.10 580,157,505.10 19.76%3.68%应付职工薪酬 463,948,636.85 361,007,478.77 102,941,1
11、58.08 28.51%0.65%应交税费 140,524,984.34 256,300,257.23 (115,775,272.89)-45.17%-0.73%应付股利 137,207,662.62 137,207,662.62 0.87%其他应付款 710,831,237.05 575,906,355.73 134,924,881.32 23.43%0.86%流动负债合计 5,108,057,753.51 4,250,769,540.40 857,288,213.11 20.17%5.44%非流动负债 专项应付款10,000,000.00 10,000,000.00 0.06%非流动负债合
12、计 10,000,000.00 10,000,000.00 0.06%负债合计 5,118,057,753.51 4,250,769,540.40 867,288,213.11 20.40%5.51%所有者权益实收资本943,800,000.00 943,800,000.00 0.00 0.00%0.00%资本公积 1,374,964,415.72 1,374,964,415.72 0.00 0.00%0.00%盈余公积 1,585,666,147.40 1,001,133,829.72 584,532,317.68 58.39%3.71%未分配利润 10,561,552,279.69 7,9
13、24,671,271.03 2,636,881,008.66 33.27%16.74%归属于母公司股东权益合计 14,465,982,842.81 11,244,569,516.47 3,221,413,326.34 28.65%20.45%股东权益合计 14,651,565,394.21 11,503,418,295.95 3,148,147,098.26 27.37%19.98%负债及股东权益总计19,769,623,147.72 15,754,187,836.35 4,015,435,311.37 25.49%25.49%资产负债表垂直分析表项目2009年2008年09年结构%08年结构
14、%影响程度流动资产货币资金 9,743,152,155.24 8,093,721,891.16 49.28%51.38%-2.09%应收票据 380,760,283.20 170,612,609.00 1.93%1.08%0.84%应收账款 21,386,314.28 34,825,094.84 0.11%0.22%-0.11%预付款项 1,203,126,087.16 741,638,536.34 6.09%4.71%1.38%应收利息 1,912,600.00 2,783,550.00 0.01%0.02%-0.01%其他应收款 96,001,483.15 82,601,388.17 0.
15、49%0.52%-0.04%存货 4,192,246,440.36 3,114,567,813.33 21.21%19.77%1.44%一年内到期的非流动资产17,000,000.00 0.09%0.09%流动资产合计 15,655,585,363.39 12,240,750,882.84 79.19%77.70%1.49%非流动资产 长期股权投资 4,000,000.00 4,000,000.00 0.02%0.03%-0.01%持有至到期投资10,000,000.00 42,000,000.00 0.05%0.27%-0.22%固定资产 3,168,725,156.29 2,190,171
16、,911.89 16.03%13.90%2.13%工程物资24,915,041.53 62,368,950.89 0.13%0.40%-0.27%在建工程 193,956,334.39 582,860,996.70 0.98%3.70%-2.72%无形资产 465,550,825.17 445,207,595.72 2.35%2.83%-0.47%长期待摊费用 21,469,624.81 10,146,520.77 0.11%0.06%0.04%递延所得税资产 225,420,802.14 176,680,977.54 1.14%1.12%0.02%非流动资产合计 4,114,037,784.
17、33 3,513,436,953.51 20.81%22.30%-1.49%资产总计19,769,623,147.72 15,754,187,836.35 100.00%100.00%0.00% 流动负债 应付账款 139,121,352.45 121,289,073.57 0.70%0.77%-0.07%预收款项 3,516,423,880.20 2,936,266,375.10 17.79%18.64%-0.85%应付职工薪酬 463,948,636.85 361,007,478.77 2.35%2.29%0.06%应交税费 140,524,984.34 256,300,257.23 0.
18、71%1.63%-0.92%应付股利 137,207,662.62 0.69%0.69%其他应付款 710,831,237.05 575,906,355.73 3.60%3.66%-0.06%流动负债合计 5,108,057,753.51 4,250,769,540.40 25.84%26.98%-1.14%非流动负债 专项应付款10,000,000.00 0.05%0.05%非流动负债合计 10,000,000.00 0.05%0.05%负债合计 5,118,057,753.51 4,250,769,540.40 25.89%26.98%-1.09%所有者权益实收资本943,800,000.
19、00 943,800,000.00 4.77%5.99%-1.22%资本公积 1,374,964,415.72 1,374,964,415.72 6.95%8.73%-1.77%盈余公积 1,585,666,147.40 1,001,133,829.72 8.02%6.35%1.67%未分配利润 10,561,552,279.69 7,924,671,271.03 53.42%50.30%3.12%归属于母公司股东权益合计 14,465,982,842.81 11,244,569,516.47 73.17%71.38%1.80%股东权益合计 14,651,565,394.21 11,503,4
20、18,295.95 74.11%73.02%1.09%负债及股东权益总计19,769,623,147.72 15,754,187,836.35 100.00%100.00%0.00%1资产负债表分析（一）总资产总资产显示企业规模的大小。行业进入所需的资产成本是帮助公司维持竞争优势的保证之一。茅台近两年总资产呈增涨趋势，但是涨幅下降。09年增涨25.49%。说明茅台酒业的规模一直在扩大，企业的竞争优势明显。但是，值得注意的是：企业扩张的速度已经明显放缓。（二）资产利润表水平分析项 目09年金额08年金额本年比上年变化额本期比上年同期增减（%）一、营业收入9,669,999,065.398,241
21、,685,564.111,428,313,501.28 17.33% 减：营业成本950,672,855.27799,713,319.24150,959,536.03 18.88% 营业税金及附加940,508,549.66681,761,604.71258,746,944.95 37.95% 销售费用621,284,334.75532,024,659.8089,259,674.95 16.78% 管理费用1,217,158,463.04941,174,062.44275,984,400.60 29.32% 财务费用-133,636,115.78-102,500,765.33-31,135,3
22、50.45 30.38% 资产减值损失-300,085.01450,078.22-750,163.23 -166.67% 加：公允价值变动收益（损失以“”填列） 投资收益（损失以“”填列）1,209,447.261,322,250-112,802.74 -8.53% 其中：对联营企业和合营企业的投资收益二、营业利润（亏损以“”填列）6,075,520,510.725,390,384,855.03685,135,655.69 12.71% 加：营业外收入6,247,9776,282,035.79-34,058.79 -0.54% 减：营业外支出1,228,603.0811,366,252.66-
23、10,137,649.58 -89.19% 其中：非流动资产损失三、利润总额（亏损以“”填列）6,080,539,884.645,385,300,638.16695,239,246.48 12.91% 减：所得税费用1,527,650,940.641,384,541,295.05143,109,645.59 10.34%四、净利润（亏损以“”填列） 4,552,888,944.004,000,759,343.11552,129,600.89 13.80%少数股东损益240,442,819.27201,278,784.6039,164,034.67 19.46%归属于母公司股东的净利润4,312
24、,446,124.733,799,480,558.51512,965,566.22 13.50%五、每股收益 （一）基本每股收益4.574.030.54 13.40% （二）稀释每股收益4.574.030.54 13.40% 净资产是企业集团资产超过负债的部分，即全部资产减去全部负债后的净值。净资产代表企业集团所有者在企业中的财产价值。它是反映企业集团经营业绩的重要指标.由于茅台连年高额的净利润，再加上股东的再投入，使企业净资产高速增长。但是08年较07年增涨36.41%，09年比08年增长28.65%，增长速度放慢，这也说明经营业绩不是特别好，这很可能是企业故意做低业绩造成的。2.利润表分析
25、：（一）营业收入收入是企业利润的来源，同时也反映市场规模的大小。09营业收入年比08年增涨17.33%。数据显示，公司营业收入逐年增长，并且增涨速度在提高。说明贵州茅台销售状况良好，市场发展前景较好。一方面，说明企业生产经营各项工作做得好，做好市场拓展和营销网络的管理，提升服务质量和客户满意度，巩固和增大茅台酒及系列产品的消费群体，从而实现了营业收入的增加。另一方面是由于宏观经济的逐步向好,公司销售状况逐渐回暖。（二）净利润 净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。09年利润比08年增加了13.80%，净利
26、润的增多是因为企业利润总额的逐年增涨。三企业财务能力分析主要从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面对其进行分析，最后运用杜邦分析进行综合分析。1.偿债能力分析（一）流动比率流动比率=流动资产/流动负债2008年=2.8797 2009年=3.0649同比增长率=本年增长额/年初数额2009年流动比率同比增长额=3.0649-2.8797/2.8797=17.03%分析：流动比率即每一元流动负债有多少流动资产作为保障。一般来说流动比率保持在200%最为适当。茅台公司的流动比率均达到200%以上，说明公司短期偿债能力很强。09年比08年上升了17.03%主要受流动资产上升2.79%的影响
27、。说明公司短期偿债能力很强。（二）速动比率速动比率=速动资产/流动负债2008年速动比率=2.1469 2009年速动比率=2.2442同比增长率=本年增长额/年初数额2009年速动比率同比增长率=4.53%分析：速动比率表示每一元流动负债有多少速动资产作为保障，速动比率越高短期偿债能力越强，100%最为适当。茅台公司速动比率均在200%以上，说明公司短期偿债能力很强。但也出现公司流动性过剩的趋势。（三）资产负债率资产负债率=资产总额/负债总额2008年资产负债率=25.89% 2009年资产负债率=26.98%同比增长率=本年增长额/年初数额2009年资产负债率同比增长率=-4.04% 分析
28、：资产负债率反映了资产对债权人权益的保障程度，一般来说资产负债率越小，长期偿债能力越强。国际上通行的标准为低于60%。茅台公司的资产负债率两年都低于30%，虽然09年比08年下降了4.04%但仍说明公司的长期偿债能力很强。公司的财务风险控制的很好。（四）产权比率产权比率=负债总额/股东权益总额2008年产权比率=36.95% 2009年产权比率=34.95%同比增长率=本年增长额/年初数额2009年产权比率同比增长=-5.47%（五）权益乘数权益乘数=资产总额/股东权益总额2008年权益乘数=136.95% 2009年权益乘数=134.93%分析：产权比率表示一元股东权益借入的债务总额，反映公
29、司资本结构的合理性；权益乘数表明股东权益拥有的总资产。产权比率和权益乘数越低，表明公司的债务水平越低，偿债能力越强。茅台公司09年和08年的产权比率和权益乘数很低，说明公司的资本结构比较合理，长期偿债能力较强。偿债能力20092008增长率流动比率3.06492.879717.03%速动比率2.24422.14694.53%资产负债率%25.8926.98-4.04%产权比率%34.9336.95-5.47%权益乘数1.34931.3695-5.47%综合分析：从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看，公司的债务水平很低，偿债能力很强，特别是短期偿债能力。存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效利
30、用，影响了资金的使用效率，使机会成本和筹集成本增加。2营运能力（一）应收账款周转率应收账款周转率=营业收入/平均应收账款余额2008年应收账款周转率=202.92 2009年应收账款周转率=344.062009年应收账款周转率同比增长=69.66%周转天数=计算期天数/周转率2008应收账款周转天数=1.7741 2009年应收账款周转天数=1.0463分析：从以上数据可知，茅台公司应收账款每没两天周转一次，周转速度快、管理效率高并且可以有效减少呆坏账。从偿债能力来看，周转率高流动资产变现能力强，从而偿债能力强。09年周转率比08年上升了69.55%，说明公司营运能力加强管理效率提高。（二）存
31、货周转率存货周转率=营业成本/平均存货余额2008年存货周转率=0.2951 2009年存货周转率=0.26022009年存货周转率同比增长=-11.83%周转天数=计算期天数/周转率2008年周转天数=1219.93 2009年周转天数=1383.55分析：存货周转率越高，表明其变现速度越快、资金占用水平越低。从以上数据来看茅台公司存货周转率很低，周转速度很慢。不过这主要与其自身的行业性质有关。茅台生产的酒类产品生产周期一般要五年的时间，而且年份越久远则价格越高。所以存货周转率较低。09年存货周转率较08年下降了11.83%，主要是09年存货周转率比08年上升34.6%的影响。存货大增表明茅
32、台货源充足，公司仍处于控量阶段。销售公司存货稳定的可能解释包括：母公司延迟向销售公司发货有利于降低当期消费积累，缓解业绩增速下滑的压力，控量计划性很强。（三）流动资产周转率流动资产周转率=营业收入/平均流动资产总额2008年流动资产周转率=0.8448 2009年流动资产周转率=0.69332009年流动资产周转率同比增长=-17.93%周转天数=计算期天数/周转率2008年周转天数=426.13 2009年周转天数=519.26分析：流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资产的利用效果越好。从以上数据可知茅台的流动资产周转率较低，主要是受存货占用的影响，09年比08年下降了17
33、.93%主要是因本年流动资产上升了2.79%。（四）固定资产增长率固定资产增长率=营业收入/平均固定资产总额2008年固定资产增长率=4.0985 2009年固定资产增长率=3.60592009年固定资产增长率同比增长=-12.02%分析：固定资产周转率越高，表明企业的固定资产利用越充分、固定资产投资得当、结构合理、利用效率高。09年周转率比08年降低了12.02%，主要是固定资产净值的增长幅度44.68%大于营业收入的增长幅度。（五）总资产周转率总资产周转率=营业收入/平均资产总额2008年总资产周转率=0.6283 2009年总资产周转率=0.54442009年总资产周转率同比增长=-13
34、.35%周转天数=计算期天数/周转率2008年周转天数=572.97 2009年周转天数=661.28分析：总资产周转率越高说明企业的结构安排越合理，09年周转率比08年下降了13.53%，主要是流动资产增长幅度和固定资产增长幅度叫营业收入的增长幅度快。营运能力20092008增长率应收账款周转率344.06202.9269.55%应收账款周转天数1.04631.7741-41.02%存货周转率0.26020.2951-11.83%流动资产周转率0.69330.8448-17.93%流动资产周转天数519.2557426.1364-17.93%固定资产周转率3.60594.0985-12.02
35、%总资产周转率0.54440.6283-11.35%总资产周转天数661.28572.9747-11.35%3.盈利能力（一）销售净利率销售净利率=净利润/营业收入2008年销售净利率=48.54% 2009年销售净利率=47.08%2009年销售净利率同比增长=-3%分析：销售净利率1元营业收入与其成本费用之间可以挤出来的净利润。它的变动是由利润表的各个项目金额变动引起的。通过对利润表的分析可知营业收入环比上涨了17.33%、营业总成本上涨了26.05%其中营业成本上涨了18.88%、净利润只上涨了13.8%。营业成本上涨的幅度大于营业收入的上涨幅度，导致09年营业净利润下降了3%。（二）总
36、资产报酬率总资产报酬率=息税前利润总额/平均资产总额2008年总资产报酬率=29.51% 2009年总资产报酬率=27.25%2009年总资产报酬率同比增长=-8.3%分析：总资产报酬率全面反映了企业全部资产的获利水平。一般情况下，该指标越高表明企业的资产的利用效益越好、获利能力越强、经营管理水平较高。09年总资产报酬率比08年下降了8.5%，主要是因为资产总额的上涨幅度25.49%大于息税前利润总额的上涨的幅度12.57%。（三）总资产净利率总资产净利率=净利润/平均资产总额2008年总资产净利率=30.50% 2009年总资产净利率=25.63%2009年总资产净利率同比增长=-15.95
37、%分析：总资产净利率表示公司从1元受托资产中得到的净利润。影响总资产净利率的驱动因素：总资产净利率=净利润/营业收入*营业收入/平均资产总额销售净利率*总资产周转率08年：48.54%*0.6283=30.4986% 09年：47.08%*0.5444=25.6329% 因素分析：销售净利率变动的影响=（47.08%-48.54%）*0.6283=-0.917%总资产周转率变动的影响=47.08*（0.5444-0.6283）=-3.95%两者的共同作用是总资产净利率下降了4.8567%。（四）净资产收益率净资产收益率=净利润/平均净资产2008年净资产收益率=40.26% 2009年净资产收
38、益率=34.81%2009年净资产收益率同比增长=-11.77%分析：净资产收益率评价企业自有资本及其积累获取报酬水平最具综合性与代表性的指标，反映企业资本运营的综合效益。该指标越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好。影响净资产收益率的驱动因素：净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数2008年：48.54%*0.6283*1.3202=40.26% 2009年：47.08%*0.5444*1.3582=34.81% 销售净利率变动的影响：（47.08%-48.54%）*0.6283*1.3202=-1.22%总资产周转率变动的影响：47.08%*（0.5444-0.628
39、3）*1.3202=-5.21%权益乘数变动的影响：47.08%*0.5444*（1.3528-1.3202）=0.97%三者共同作用使净资产收益率下降了5.45%。4.发展能力（一）营业收入增长率营业收入增长率=营业收入增长额/上年营业收入2009年营业收入增长率=17.33%营业收入增长率年份090807060504030201营业收入增长率%17.3313.8847.6024.5730.5925.3030.6813.645.25分析：营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标。茅台公司2009年营业收入增长率为17.33%，大于0，说明公司产品适销
40、对路，企业市场前景较好。从图表可以看出，茅台通过调整自身战略、深化改革、强化管理、更加这里整合市场资源来应对经济危机个日益激烈的白酒行业的竞争。并且初步取得效。（二）净利润增长率净利润增长率=本年净利润增长额/上年净利润2009年净利润增长额=13.5%净利润增长率年份090807060504030201净利润增长率%13.534.283.334.536.345.356.49.9230.7分析：净利润增长率越大，表明企业收益增长的越多，经营业绩突出和市场竞争力强。从数据可知，茅台公司在07年达到顶峰最后走下坡路。这其中的原因：一是受金融危机的影响导致市场份额下降；二是：白酒行业竞争日益激烈，加
41、上严重的地方保护主义和较低的进入门槛都直接导致净利润的下降。三是营业成本的增加。（三）总资产增长率总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额2009年总资产增长率=25.49%总资产增长率 年份090807060504030201总资产增长率%25.550.39.5216.526.428.626.113.517.9分析：总资产增长率反映企业资产总量的扩张速度，表明其企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。该指标越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。茅台公司08年逆势而上，扩大生产经营规模、对原有项目进行改扩建并且开始营销网络的建设等。说明茅台在经济危机下虽然遇到了挑战但把其看作是
42、机遇，来调整自身的生产经营模式和规模的改造，使其发展壮大。（四）每股收益增长率每股收益增长率=本年每股收益增长额/上年每股收益每股收益增长率年份090807060504030201每股收益增长率%13.534.283.332.813.61.6156.40.03分析：该指标反映中期业绩增长预期，是许多估值指标如PE、PEG等的驱动力量。通过杜邦比率分析来看，EPS增长率自身的驱动因素包括总资产周转率、营业利润率、权益乘数和股息分配率，EPS若想增长前三项因素也必需增长，而一项因素只有下降才能驱动EPS增长。四.传统杜邦分析 净资产收益率 34.81% 总资产净利率 * 权益乘数 25.63% 1.3582