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1、 配 股 后 业 绩 下 降 盈 余 管 理 后 果 与 真 实 业 绩 滑 坡 陆 正 飞 魏 涛 北 京大学光华管理学院 ! # % 摘 要 】 本 丈 研 究 了 我 国 & 在 配 股 前 存 在 盈 余 管 理 行 为 无后 续 触 资行 为 ( 公 司 配 股 后 业 蜻 下 降 且 操控 性 应 计 利 润 在 配 股 后 以 发 生 反 转 这 为 配 股 前 盈 余管 理 机会 。 主 义 观提 供 了 直 接 证 据 有 后 续 触 , 资行 为 公 司 在 配 股 后 仍 进 行 盈 余 昔 理 继 续 尽 可 能 。 维 持 校高 业 蜻 这 两 类 , 公 司 配 股
2、 后 现金 流 的 减 少 表 明 配股 前 盈 余 管 理 仅 能 为 配 股 后 业 , 绩 下 降提供 部 下 分 解释 本 文 , 研 究 发现 意 味 著 限 制 公 司 管 理层 在 配股 前 的 盈 余 管 理 机 会 主 义 行 为 。 并 非进 免 配 股 后 业 靖 降 的 唯 一 手段 如 何提 衡 配 股 后 资金使 用 效 率 应 该 是保 护 投 资者 利 益 的 又 一 重 要 方 面 【 关扭 词 】 配 股 盈余 份 理 宾 实 业 级下降 后续胜资 行 为 操控性 应 计 利 润 反 转 一 、 引盲 , 。 凡 . 3 、 和 6田 2 7 8 9 : 在
3、发达成熟 的资本市场 上 3 股权再融 资 ) + ) 后 公 司 业绩 一 般 趋 于 下 降 , 枷 , . 和 。 1 原红旗 等 ? ( 对提 出配 股 申请 的 上 市公 司 盈 余 管理行为进行 研 究 发现 申请 是否 被监管机构 司 批准与 申请 前盈 余 管 理 指 标 负 相 关 被 批准 的公 司 。 其 后 来 的 业绩表现要好 于没 有被批准 的公 6 抖 6 ; 在 被批准 的 公 司 中 , 申 请前 盈 余 指标 高 的公 司 其 后 的业 绩 将较 差 , 黄 新建 ( 张祥建 佣 ( 对 配 股前 后 的盈 余 管理进行 了 研 究 。 得 到 了上 市公
4、司 配股前后盈 余 管理 的时 间序列分 布 并发现 配 股前盈 余 管理与配 股 后 业 绩负 相关 中国证监会 为 了 保证 优 质公司能进人 资 本 市场 进行融 资 上 司 , 对配股公司配股 前 的净 资 产收 益 率作 出 了 要 求 , 。 对配 股 的 %& 门槛 要求使得 市公 具有很 强的 利 润 操纵 动机 , 同时中 国上 市公 司 的会 计信 息 具 有一定 的有用 性 以 陈晓 ( 对 公 司 的股价有 明显 的 影 响作用 。 因 此公 司 管理层 将有 动机 在配 股前进 行盈 余管 理 , 满 足 配 股 的 资 格 要 求 并顺 利实 现 配 回 股 , 但
5、盈 余 管 理所得 到 的 业绩 并不是公 司 真正盈 利能 力 和 竞争 能力 的 体 现 因此 配 股完 成后 公 司 将 6 ( 复 到真实 的盈 利水 平 一 造 成 业 绩 下 降 。 和 1 & ( & ( 和 ) ( 等 的经验研 究也 支持 了这 点 因 此本文提 出 第 一 个 假 说 , ( 如 下 , 。 , 公司配 股 前盈 余 管理 的程度 越大 , 配股后业 绩 下 降 越多 , , 以 在 配 股后 。 上 市公 司 如果还 打 算 在未来几年 内从 资 本市场融 资的话 , 就必 须 继 续维 持较 为 优 秀的业 绩 , 满 足 后 续融 资的门槛要 求 生
6、。 根据有关 配 股规 定 以 于 配股前 临 界 的含 义 指 中国 证 监 会 公 司 。 %& 年或 %& 年 的 ? 处 于 : 一 % 之间 。 , ? %& 年内有再融 资 ” , 配 股 、 增发 、 。 可 转 债 预 案 公 告 的公 司归 为 “ 有 后 续融资行 为 的 公 司 ” , 其余 则 为 衰 无后续融 资 行为的公司 样本构 成情 况 详 见 表 研 究 样本构成情 况 & 年 & 年 年 ! 年 合计 首次 配 股公 司 配 股前 一 年 的公 司 ! 3 # 3 研究样本 有 后 续橄 资行为 公司 无后续触 资行 为公司 二 盈 余管 理 的 估 计 肠
7、 7 3 0 , 田 2 ! = 3 1 , 3 = = 曰 6 本 文只考虑基 于 应 计 利润 的盈 余 管理 口 4 唱 。即卜 1 7 . / 肠朋 和 / 唱 ; 而不 考虑 实 际 业务 活 动 的盈 余管 理 型 目 7 , , 哪 衅 0 2 & 夏立军 ! 等 对美 国 市 场 和 中 国 市场 的 盈 余 管理 计 1 模 型 3 一 口仪抖 的检 6 验 表明基 于 行业 分类 的 横截 面 修 正 、 模 型 能较 好 的估计操 控性应 计利 润 , 本 文应用该模 回 对 。 & 年 我 国 股 上 市公 司 中剔除 当年进行配股 。 增发或 可 转 债 发行公司后剩
8、 余 的所有公 司 型 进 行 每 年分行 业 ! 归 其 中行业 分类 标 准 依 据 中 国 证监 会 的相关规定 。 若 当年某行业用来 估计 型 ; 模 参 数的样 本 公 司 数 目少于 和 个 则将 此行业 的公 司 合 并到其 。 , 它行业 , 根据 这些公 司 估 计 ; 模 的参数 并计 算 配 股公 司 每年 的非操控性 操控性 应计利润 其 中 在求 总 应 计 利 润时 & 三 ( 以 年 之 前 的经 营 活 动 产 生 的 净 现金流 由间接法 求 出 , 的初步枪验 : 年到 ! 年 上 市公 司的净利润 一 直保持较 高 水平 , 平均 值 中 值 分别 为
9、, ! ! # 、 ! 的 、 ! ! 和 ! ! 。 ! ! ! ! ! ! 3 和 ! 价 而 配股 后 , 一 年净 利 润 就大 幅下 降 至 、 、 ! 伙 ! 以 & 到 、 年 时 为 、 ! ! ! # , 对 于 经过 行 业中 值 调整后的 净 利 润 一 一 年到 。 ! 年分别是 , ! 似 & ! ! 3 ! 叫 。 和 ! ! ! , ! ! ! ! ! 和 ! ! & 到 年 时 已 下 降 到 , ! ! ! ! 与此同时 观 察 + 和 行业 中 值 调整 后 的 。 + 可 以 发 现 配 股前 的 . 均小 于 同期 的净 利 润 了 这表明配股公 司配股
10、前 的净利 润缺 乏 现金流的 支持 6 以 ! 这也 从 应计利 润 和 操 控性 应 计 利润 的时间 序 列 分布上 得到 ! ! ! 支持 从代表 盈 余 管 理程度 的 ! ! ! 。 ! 上 可 看 出 , 其 年 到 年 的 操控 性应 计 利润 平 均值 , 中值 为 ! 似 和 ! 似 和 以 、 且非常 显 著 表 明上市公 司配股 前 进 行 了利 润操纵 、 、 , 配 股 后 , 年 到 年操控性应 计 利润平 均值 已 。 中 值 为 ! ! ! ! ! 和 ! 阅 ! ! # ! ! ! ! 以润 , 相 比 较配股前 而 言 操控 性应计 利 。 润 较大幅度的
11、逐 年降低 但 同时我 们 也发现配股后 的操 控性 应 计 利 润 仍 然 为 正 , 表明配股 后 还 存 在 盈 余 管 理 、 此外本 文 还对配 股 前 三 年和后 三 年 的混 合 数 据进行了均 值 和 中 值 差 异 分 析 . 以 , 结 果省 略 . 发现对 全部样 本 公 司 在 配 股 后 三 年 都 无后 续融 资 行 为公 配股前 三 年 显 著 下 降 了 么 上 分 析 说 明 配股前 存 在较 高的净利 润 和 操控性应 计 利 润 而 配股后 净 利 润 和 操控性应 计利润 都 发 生 以 下 降 那 配股前较高 的操 控性应 计 利润 和 配股 后 的净
12、利润之间 究竟存 在什 么样 的关 系 呢 单 变 1 分 析 可 告 诉 配股前 盈 余 管理 的程 。 度能 否 预测 配 股 后 净 利润 的 下 降 表 是二 者 的 5 ; 相 关 系 数分 析 ) 表中报告的是相关性 显 著 的变 1 “ 0 衰 一 一 6】 配股前操控性 应 计 6 一 利 润 与配股后净 利润 的 6 一 一 一 , 相关 系 数衰 心 6 一 一 , 人 一 一 , 6 6 一 一 一 一 ! 一 6 、 ! 3 。 ! # 二 ! & 6 一 二 ! 3 二 ! # ( 人 一 ! 注 二 和 ( 的含 义同上 6 一 一 表 中的有关变 1 说明如 下
13、配股前第 ( 6 年 的操控 性应计 利 润 配 股前 第 年 的操控性应 计利润 ( 6 配股前 第 、 年 和 第 年 的 操控性应 计利 润 之 和 ( 6 配 股后 第 年按 行业 中值 调整 后 的 净 利 和 润 配股 后 第 。 年 一 , 第 年 和 第 年按行 业 中 值 调 整后 的净 利润之 和 6 配股 后 第 年 第 年 的按 行 业中 值 调整后 的 净 利 润 之 和 一 ( 一 , 配股后 第 年按 行业 中值 调 整后 的 净利 润 减 去 配股 前第 年 按行 业 中值 调 整后的 净 利润 6 一 ( 6 人 】 一 , 配股后第 年按行业 中值调 整 后
14、 的净利润 6 减 去 配 股前 第 年按 行业 中值 调整 后的净利 润 的净利润 6 6 一 八 6 , 一 配股 后 第 、 年按行业 中 值 调整后 的 净利润 一 6 减去 配股 前 第 年按 行 业 中值 调 整后 、 、 从表 中 可 以 着 出 年 操 控性应 计 利 润 6 、 6 年操控性应 计 利润及 二 者 之 和 对配股 后 的净利 润 6 各年净 利 润 之 和 八 6 、 各 年之间 净 利 润变化有一定 的预测 作 用 和 呈显 著 负 相 关 。 , , 6 一 、 6 一 、 , 与配股 后 较配 股 前 第 还 与 6 年 的业 绩 变化 6 , 和 6
15、。 呈 显 著 负 相 关 这些 结 果表明 配股前上市公 司的盈 余 管理程度 越 大 回 其 配股后 的业 绩表 现越 差 从 而 支 持 了 假说 后 文 在 考 虑 了 控制变 1 之后的 多元 的进一 步检验 里 归 分 析结 果也 将 支 持这一点 的检验 , 以 , 根 据假说 有后 续 融 资 行为的公 司 在配股后 将 有 较强 的动机 继续 操 纵 利润 。 为 后 续 融 资 创 造必要 的条 件 = 因 此 其 配 股 后的行为 将 与 无 后续 融 资行为公 司不 同 这类公 司 将会继 续进行盈 余 管理 并 保持 相 对 较 好 的业 绩 。 , 表 对有后 续融
16、 资 和 行 为公 司与 无 后续融 资 行 为公 司 在配 股 前后 每 年相关变 1 , 的均 值 差异进行 了 检 验 , 数据表 明 有 后 续融 资行为公 司 无 后 续融资行为 公司 的 净利 润 和 净 现金流在配股前 较高 , , 、 , 、 、 、 6 。 , 、 、 6 6 。 。 , 人 。 。 、 , , , 6 6 、 。 , 。 。 比 在配 股 后 都 发生 了下 降 , 但 配股后有 后续融 资行为公 司 的净利 润和 净 6 现金流 6 。 无后续融 资行 为公司要 高 , 再观 察 操 控性应 计 利 润 配 股 后有 后续融 资 行为公 司的 6 也高 于
17、 无 后续 融资行 为公 , 司 的 这些 证 据表 明 配股后 无 后续融 资 行为公 司的 历年 , 机 均显 著 小 于 有 后 续融 资 行 为公 司 , 从 而 支持 了 建 立 计 1 模 型 。 朋甘 二 / 十 尹 几 ( 7 几 7 , 7 艰 进 行 多元 回 归分析 ( 研 究配股前 操控性 应 计 利润与 配股 后 业 , , 绩 的 关 系 ! ( 其 中 6 是配股后 的 业 绩 变 1 。 , 6 是配股前 的操控性应 计 利润 为哑变 1 、 若 有后续融资 行为则 为 、 否 则 为 、 为控制变 1 , 根 据 现有 文 献 影 响配 股 后公 司 长期业
18、绩 的因 素 可 能有公 司规 棋 3 融 资 规 模 非 流 通 股 参与 配 誉 的 比 例 发 行折 价 等 这些 都 在 模 型 中进 行 了 控 制 变 1 说 明见 表 、 、 。 。 。 衰 = 6 ! 有后续触资行为 公 司 与 无 后续触 资 行为公 # ! ! # 司 配股 , 6 扣 ! 以 抖 后各 年 相关指标均位 位异检 脸 6 6 ! ! # 人 用 ! 公司 公 司 ! 一 ! ! ! 一 ! 以 + 一 ! ! ! 3 一 值 ! 一 ! & 一 一 3 & # & # ! = # 6 + 6+ ! 洲为 6+ ! 6! ! 6+ ! ! & 6+ ! 6万
19、! ! 均 公 司 公 司 ! 一 ! ! 3 一 ! 侧 日 一 ! 倪 以 礴 一 似 ! 一 ! 工 + 一 ! 砚 ! 一 一 ! 以 以 抖 值 6 一 & 一 二 6 一 二 人 二 = 双 6 一 3 # 6 一 ! 6 一 = 3 公 司 ! 一 ! ! 汉 & ! ! ! ! ! 似 一 ! ! 一 !, 公司 ! ! ! 似 ! 一 ! # ! 一 ! 一 值 3 3 & 一 一 一 = = 印 = # 3 6 6 6 6+ 6 6 一 日 人 一 公 司 ! ! ; ! 以 3 ! ! ! 以 = ! 以抖 ! 加 ! ! 公 司 ! # ! ! ! ! 一 ! 一 洲
20、】 一 ! 似 + 一 ! ! & 一 = 值 3 3 知 吕 ! 肠 吕 ( 。 ! 二 = 仍 9 表 中的有关变 1 说明如下 公 司 无 后续触资行 为 的 公 司 公 司 有后续胜资行为 的公司 值 和 值 的植脸假设是 + , 即 无后续蔽资行为公 司 的相关指标小 , 一 于 有后续融资行为公 司 的相关指标 , 。 6 川 一 配 股前第 年 的净利 润 6 , 一 配 股前 第 年的净利润 6 , 配股 前第 年的净利 润 人 扣 卜一 一 。 配股 当年 的净利润 6 , 配 股 后 第 年 的净利 润 , 6 配股 后 。 第 年的净利润 6 抓 。 配股 后 第 年的净
21、利润 7 任一一 经营 活 动产生的净现金流 6 一 总 应计利 润 6 一一 操 控性应计利润 各 年 的标号含 义 同 衰 ) 变 1 被解释变 1 解释变 1 研究变 1 控侧变 1 6 闻 符 号表示 6 6 6 _ 只 下 ) +) 变 1 说 预期符号 明 及含 义 含义 和 计 算 按行业 中位 值 调 整 后 的净利润 操控性应计利润 有 后 续 融 资 行 为则为 否则为 操 控 性 应计利润与是 否 有后续触 资 行 为的交 互 项 公 司 实 施配股 的 上 年末总 资 产的对效 公 司 的融 资 规模 定 义 为 公 司配 股 股数 配股发 行 前 公 司 )+ 股份总
22、数 发行折价 日 , 定义为 配股 上 市 日 收盘价 配股发行价 配 股上市 收盘价 比 , 非流 通 股认 劝 股发行的总股数 例 定 义 为非流 通 股股 东认晌 的股份 配 表 朋 2 6 、 中的 回 归结果表 明 、 , 6 一 一 对 6 机 、 人 、 6 , 一 一 、 6 有较强的 解 释能力 , 。 在 控 制 了 公 司 规模 融资发行规模 , 非流通股参与配售 的比 例 等 变 1 之 后 6 一一 一 一 一 , , 一 6 的系数仍显著为负 , 表明配股前两年的 盈 余 管理程度越大 , 配 股后 的业绩表现越差 。 同时 , 的 系数 和 )理卫 的系数均显著为
23、正 , 说明 即 便 配股前进行 了 利 , 润操纵 有后续 融 资公 司 配 股后业绩 下 降 较小 , 至于 控制变 1 , 的 系数 都 为 正 表明大公 司 的业 绩 下 降 较少 ( + . 而 小公 司 业 绩 下 降较多 , 但 只 有在 对 配 股后 三 年净利 润 之 和 进行解 释时 显 著 比 这一定程度上 支 持 了 规 , 模效 应 假 说 , 的系数为 正 3 表 明非流通股参与 配 股 的 例 越 高 配 股 后 的 业 绩 下 降 幅度较小 我们称 之为非流 通 股效应 但非流 通 股 效 应只有 对 , 6 和 6 , , 进行分析时显 著 , 。 鉴 于 我
24、国 资 本市场 上 非流通股主要是国有股 和 法 人股 , 。 , 而且 第一 大 股东的控股比 例较 高 徐晓 东 以幻 , 因 此 这意味 着大 股 东参 与 配售的公 司 其 配 股后 的业 绩 相对较好 显 控 制 变 1 5 +) 和 ) + 切 叮 系 数 均不显 著 表 明融 资 规模 和发 行折 价对公司配股后 的 业 绩 无 利 著影响 回 衰 朗 2 6 以 6 一 一 和 6 一 一 配股前操 控 性 应 计 为解释变 1 润与 配股后 业 峨的 多元 归分析 被 解释变 1 6 6】 6 6 6 截距项 一 ! 刘 , 一 ! 一 ! 一 ! 礴 # ! 一 ! 一 值
25、 一 一 一 # 一 一 3 如 一 一 & 一 一 # 卯 一 一 # = 6 ! 一 ! ! 一 ! 二 ! 一 = 二 一 ! ! 一 叨 二 一 值 一 叫 + 3 = 皿 ! 3 ! 6 值 ! = ! 二 ! ! ! ! ! 3 二 ! ! ! ! 3 ! 伪 , 二 值 ! ! 一 # ! 一 & 今酬 】 一 一 】 )+ 值 ) +) ! ! 一 ! ! 卯 一 一 ! ! ! ! 3 卯 3 一 一 ! ! ! ! 3 印 , 一 一 ! ! ! ! ! 一 一 ! ! ! 位 3 , 值 一 ! 加 以 + 一 ! 一 ! 的 = ! 一 ! ! 一 ! 的 # 只 份
26、! ! ! ! 3 ! 值 3 ! = & # ! 匆 日刃 + 值 ! ! # # ! ! ! 例 二 + ! 的 ! ! ! = ! 的 , 印 调整 ! ! ! & ! ! = & ! = 弘 ! = ! & /” 曲 值 以 一 、 6 一 为解释变 1 3 叨 日 以 6 一 、 6 一 匆 为解释变 1 6 一 6 一 6 一 6 】 一 一 6 截距 项 值 一 ! 一 一 & 一 一 ! 3 加 ! 一 一 6 一 ! ! ; # & 一 ! = 一 3 = 二 6 ! 一 6 一 值 一 ! 3 & ! , 国 】 & ! ! = # ! 3 值 # ! 翻 + ! ! &
27、值 ! ! ! ! ! ! ! 伪 & ! 以 值 # 3 ! 一 # = 一 # ! ! ! 值 = 一 3 + ! ! ! # ! 一 ! ! ! 刀 + 一 ! ! ! & ! ! ! 佣 , 眨 + ; ! ! ! 值 ) + 下 只 一 一 ! 的 3 一 ; ! 期 】 一 一 ! ! 一 一 ! ! 伪 3 ) + 值 , 一 一 ! ! = 值 ! 价 ! & ! = ! ! , 值 # ) ! ! ! + ! ! = # ! ! 值 + ., ! 铭 ! ! 值 ! ! 以 】 # ! 佣 ! ! ! 3 叨 值 ! = # ! 调 整 , # = & 调整 = 3 。 注
28、值 、 二 、 和 加 的 含 义 同上 。 6 。 ! 配 股 后第 # 年 的净利 润 , 6 3 配股后第 位 年 和 第 印 年的 净 利 润 之 和 6 、 6 6 的 含义同表 3 # 。 从表 川 2 和 , 胡 2 中 可 以 看出 , 对 , 6 一 和 6 一 与 配 股后业 绩的多元 6 回 归分析结果基本与 , 6 一 一 类 似 , 系 数 方向也 完 全相 同 日 只 是显 著 性有所 下 降 表 明 其 预 侧 能力不如 , 对此 的解 释是 , 本文 选取样本 的标准是 配 股 上 市 而 中 国上 市 公司的 配 股程 序较 为繁琐 , 整 个过程经历的时 间
29、也较长 5 一 6 一 % 上 市公 司在 提出 配 股 申请一 直 到正 式 配 回 股 上 市期 间仍 然 有 强 烈动 机进行盈 余管 理 , 因 此 能更 好 侧 度配股前的盈 余管 理 程 度 。 总 之 多元 归分析 的结 果 支 持 了 和 % 而且 一 定 程度上也 支持 了 规模效应和非流通股效应 五 ( , 如 前 所述 配股 前 盈 余管 理导致配股后业 绩 下 降 的 一 般机理是 , 上 市 公 司 在 配股前为 了 种种 动机 而 增 加 操控 性应 计利 %男 心 亏 上 润 配 股 后 操控性应 计 利 润 则发 生 反 转 亏 从 而 导致 配 股 后业 绩
30、的 下 降 亏 陆 建 桥 正 , ( 对 损 市公司盈 余管 理进行经脸 了亏 亏 研究时得 到的是 。 损 年度操控性应 计 利润为 负 2 而 扭 1 为盈年度操控性应计利润为 , 从 而 证 明 损公 司 在 扭 年度前后 存在 盈 余管 理 , 毛 犯 0 凡 % , 和 吃 期 ( 。 和 枷 , ! , ( 的 研 究 给 出了 配 股前操控 性应 计利 润为 正 , 配 股 后 操控性应计 利 润 虽 然下 降但仍 然为正的结果 但是 他 们都 投有直接对 配 股前 后 操控性 应 计利 润 进 行相关 分 。 析 从 而 也就 只 是 间 接 证 明而没有 直接 证明配股后业
31、 绩下 降 一 定是配股 前操 控性应计利 润 反转 的结果 回 以 如果我 们能够 直接 证 明某些 配 股后业 绩 下 降 的 公 司 么 在配股 后 并 没有发生配股 前 操 控 性应 计利 润 转 , 就可 说 明 盈 余 管 理 影响并非 该等 公司配 。 股后业 绩 下 降 的主要原 因 那 这种业 绩 下 降 便是 真 实业 绩 下 降一一伴 随现金流 下 降 的业绩 下 降 了 , 只 5 一 6 首先对全部 样本公 司 配股 前 后操控性应 计 利润进行 相关性 分 析 , 结 果 省略 ( 根据 。 一 相关分析 有 , 和 5 研 究 发现 无 论是 否 有 后 续 融
32、资 行 为 ( 配 股后 现金 流较配 股 前 都 出现 了 下 降 , 说 明配股后业 绩 下 降 部 分 地是 因 为表 现为现金流 下 降 的 真 实业绩 下 降 。 = 本 文 研 究 也发现 配股后业 绩 下 降 还 存 在一定程度的规 模 效应 和 非流 通 股效应 , , 本 文的 研 究 至此 还面 临一些未能完 全解 释的问 题 , 主要 是本 文 发现有后 续融 资 行 为公 司配 股后 的 净 利 润 下 降 。 并非 主 要地由 于 配 股前 的操控性应 计 利润在配股后 发 生反 转 下 降 的原 因 在理 论上有多种解释 这在本文开始 时 已 而 是 因 为表现为净
33、现 金流下 降 的真实业 绩 滑 坡 有 说 明 但在我 国 资 本市场 上究 竟是缘 于 什 么 , 。 , 关 于 这种 真实业 绩 是 符合 机会 之 已 窗 假说 还是符 合 , 信 号 观点 以 或者 其 他更特殊 的原 因 所致 还 有 待 于 未来 进一 步 的 研 究 , 但是 依据 本文 , 经得 到 的 研 究发现 我们 就 可 , 推论 限制公 司 管 理 层在配股前 的 盈 余 管理机会 主义 行 为 又 提 高会 计信 息质 1 。 并非 避 免 配 股 后 业绩下降 的 唯 一手 段 如 何 提商配股后 的 资 金 使 用效 率 应 该 是保护投 资 者利益的 一重要 方 面 主 要 今 考 , 文