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1、后金融危机时融资行为的特点尽管国内外诸多学者以不同侧重点对财务柔性进行了定义，但能够看出，学者们对财务柔性内涵的界定还是趋于一致的，都强调了企业在碰到不确定性事件时做出反响以获取所需资源的能力。综上所述，笔者以为，作为企业的一种财务政策，财务柔性是指企业在面对外部环境的不确定性变化时，及时有效的利用本身财务资源应对风险或机遇的能力。1.财务柔性的来源纵观国内外学者的研究能够发现，目前学术界普遍以为企业财务柔性来源于下面几个方面。(1)现金持有。企业良好的流动性管理能够增加企业的财务柔性，当遭到环境变化的不利影响时，现金持有较高的企业能够利用内部资金知足其投资活动，进而避免由于外部融资约束所造成
2、的投资缺乏等问题。(2)债务能力。保持较低财务杠杆水平的企业在碰到外部不利冲击时，由于本身负债较少，财务风险也较小，因而比高负债的企业具有更强的融资能力。这类企业一旦碰到资金周转问题仍能够向银行等金融机构融资以使本身的生产经营活动顺利进行。(3)资产销售。在理论上，面临现金短缺的企业能够通过资产变现来增加其现金流，3这样可以以及时解决企业资金上的缺乏。但是这种方式并不特别常见，由于多数情况下资产变现会给企业带来一定的亏损。2.后金融危机时代企业投融资行为的特点(1)融资受限在企业资金筹集方面，根据融资优序理论可知，由于信息不对称和逆向选择等问题的存在，企业在筹集资金时存在明显的偏好顺序，即内源
3、融资债权融资股权融资，由于我国对上市公司股权融资的限制条件较多，所以我国大多数企业在融资时更倾向于前两种方式。在金融危机的冲击下，一方面，市场上产品过剩，企业的收益水平下降，这些都使企业内部现金流入量减少，进而导致企业的自有现金无法知足其融资需求；另一方面，危机过后市场上投资者的投资热情降低，投资态度趋于保守，银行等金融机构的信贷额度紧缩、贷款条件愈加严格。固然企业已经逐步走出了低谷时期，但危机给全球经济所带来的不利影响仍会持续很长时间。因而企业在此时期所遭到的融资约束仍然很大，这使得企业无法筹集足够的外部资金进行生产经营、投资扩建等活动，这在一定程度上制约了企业的持续发展。(2)投资缺乏在企
4、业投资方面，企业的投资意愿也随着经济环境的波动而减弱。融资是企业资金运行的起点，也是保证企业生产经营活动顺利进行的前提条件。由于后危机时期企业内部自有资金特别有限，而企业获取外部资金的成本较高，因而企业会被迫放弃一些NPV为正的投资项目，进而导致了投资缺乏或投资扭曲。此外，金融危机的爆发造成了全球经济运行中的复杂性及不确定性因素增加，投资等待的期权价值也随之增加，进而致使企业削减当期的投资支出。3.后金融危机时代提高企业财务柔性的方法企业的财务柔性包括融资柔性、投资柔性、营运资本柔性以及收益分配柔性，这4个方面的柔性管理贯穿了企业的整个生产经营经过。众所周知，财务柔性较高的企业能够在危机中有效
5、减少财务风险，同时也能更好地把握投资时机。因而，在后金融危机时代企业应该从下面几方面采取相应措施加强其财务柔性，以便应对环境变化等不确定性因素对企业投融资及生产经营活动产生的影响。(1)融资柔性资金的筹集是企业一切生产经营活动的始点，企业的融资柔性包括对融资方式、资本成本以及资本构造的柔性化管理。在融资方式的选择上，企业不应单一依靠某种融资渠道，而是应该对融资项目的前景、企业本身风险承受能力与税收等政策进行综合考虑。尤其是在金融危机后期，企业应降低债务比重，由于较高的财务杠杆水平会使企业更难获取较低成本的外部资金，同时到期归还本金和财务利息的负担可能给企业造成财务危机。保持一定的负债柔性能够维
6、持灵敏的资本构造，并降低亏损、破产等财务风险。(2)投资柔性企业的发展离不开投资行为，而危机后期企业投资项目的成败对于企业发展而言至关重要。企业投资柔性包括投资规模、投资项目的柔性化管理。企业的投资决策建立在对外部环境的若干假设上，而在后危机时期，经济环境和公司本身经营业绩的波动都很大，因而企业应愈加重视对投资项目的风险评估并及时根据环境的变化对投资决策进行相应调整。在考虑不同风险因素的前提下，企业应保守的估计现金流量并采用较高的投资回报率，4这能够避免企业管理者的过度自信，可以以为企业的投资决策增加一道保护屏障。此外，在进行投资决策时，应考虑将来可能影响投资的不确定性因素，制定多种备选方案及
7、应对措施，不可盲目追加投资。(3)营运资本柔性营运资本柔性包括现金持有额度柔性、短期投资柔性、应收账款柔性、存货柔性及流动负债柔性等。在后危机时期外部融资成本较高的情况下，企业应提高本身的现金储备以建立宽松的财务环境，这样能够使企业及时把握投资时机。在存货方面，金融危机的影响使企业销量降低，存货及库存成本增加。为此，企业应加强对产品销量和库存的预测，并做好各项控制工作，以降低产品成本，维持企业的成本优势。(4)收益分配柔性企业收益分配柔性包括税后利润柔性、分配政策柔性及利润分配施行柔性三方面。企业收益分配政策的制定必须在有利于企业发展的前提下，同时兼顾不同利益相关者的要求。在金融危机后期，企业应根据外部环境的变动对收益分配进行调整。企业能够采取低正常股利加额外股利政策，这种收益分配政策具备较大的柔性，能够使企业在盈利较少的情况下通过发放较低的固定股利吸引股东投资并加强投资者对企业的自信心，而在盈利较多的情况下使企业保留较多的盈利。5