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1、后金融危机时代投融资行为的特点尽管国内外众多学者以不同侧重点对财务柔性进行了定义，但可 以看出，学者们对财务柔性内涵的界定还是趋于一致的，都强调了企 业在遇到不确定性事件时做出反应以获取所需资源的能力。综上所述, 笔者认为，作为企业的一种财务政策，财务柔性是指企业在面对外部 环境的不确定性变化时，及时有效的利用自身财务资源应对风险或机 遇的能力。1 .财务柔性的来源纵观国内外学者的研究可以发现，目前学术界普遍认为企业财务 柔性来源于以下几个方面。(1)现金持有。企业良好的流动性管理能够增加企业的财务柔性， 当受到环境变化的不利影响时，现金持有较高的企业可以利用内部资 金满足其投资活动，从而避免
2、由于外部融资约束所造成的投资不足等 问题。(2)债务能力。保持较低财务杠杆水平的企业在遇到外部不利冲 击时，由于自身负债较少，财务风险也较小，因此比高负债的企业具 有更强的融资能力。这类企业一旦遇到资金周转问题仍可以向银行等 金融机构融资以使自身的生产经营活动顺利进行。(3)资产销售。在理论上，面临现金短缺的企业可以通过资产变现来增加其现金流，3这样也可以及时解决企业资金上的不足。但 是这种方式并不十分常见，因为多数情况下资产变现会给企业带来一 定的亏损。2 .后金融危机时代企业投融资行为的特点(1)融资受限在企业资金筹集方面，根据融资优序理论可知，由于信息不对称 和逆向选择等问题的存在，企业
3、在筹集资金时存在明显的偏好顺序， 即内源融资一一债权融资一一股权融资，因为我国对上市公司股权融 资的限制条件较多，所以我国大多数企业在融资时更倾向于前两种方 式。在金融危机的冲击下，一方面，市场上产品过剩，企业的收益水 平下降，这些都使企业内部现金流入量减少，从而导致企业的自有现 金无法满足其融资需求；另一方面，危机过后市场上投资者的投资热 情降低，投资态度趋于保守，银行等金融机构的信贷额度紧缩、贷款 条件更加严格。虽然企业已经逐渐走出了低谷时期，但危机给全球经 济所带来的不利影响仍会持续很长时间。因此企业在此时期所受到的 融资约束仍旧很大，这使得企业无法筹集足够的外部资金进行生产经 营、投资
4、扩建等活动，这在一定程度上制约了企业的持续发展。(2)投资不足在企业投资方面，企业的投资意愿也随着经济环境的波动而减弱。 融资是企业资金运行的起点，也是保证企业生产经营活动顺利进行的 前提条件。由于后危机时期企业内部自有资金十分有限，而企业获取 外部资金的成本较高，因此企业会被迫放弃一些NPV为正的投资项目, 进而导致了投资不足或投资扭曲。此外，金融危机的爆发造成了全球 经济运行中的复杂性及不确定性因素增加，投资等待的期权价值也随 之增加，从而致使企业削减当期的投资支出。3 .后金融危机时代提高企业财务柔性的方法企业的财务柔性包括融资柔性、投资柔性、营运资本柔性以及收 益分配柔性，这4个方面的
5、柔性管理贯穿了企业的整个生产经营过程。 众所周知，财务柔性较高的企业可以在危机中有效减少财务风险，同 时也能更好地把握投资机会。因此，在后金融危机时代企业应该从以 下几方面采取相应措施增强其财务柔性，以便应对环境变化等不确定 性因素对企、业投融资及生产经营活动产生的影响。(1)融资柔性资金的筹集是企业一切生产经营活动的始点，企业的融资柔性包 括对融资方式、资本成本以及资本结构的柔性化管理。在融资方式的 选择上，企业不应单一依靠某种融资渠道，而是应该对融资项目的前 景、企业自身风险承受能力与税收等政策进行综合考虑。尤其是在金 融危机后期，企业应降低债务比重，因为较高的财务杠杆水平会使企 业更难获
6、取较低成本的外部资金，同时到期偿还本金和财务利息的负 担可能给企也造成财务危机。保持一定的负债柔性可以维持灵活的资 本结构，并降低亏损、破产等财务风险。(2)投资柔性企业的发展离不开投资行为，而危机后期企业投资项目的成败对 于企业发展而言至关重要。企业投资柔性包括投资规模、投资项目的 柔性化管理。企业的投资决策建立在对外部环境的若干假设上，而在 后危机时期，经济环境和公司自身经营业绩的波动都很大，因此企业 应更加重视对投资项目的风险评估并及时根据环境的变化对投资决 策进行相应调整。在考虑不同风险因素的前提下，企业应保守的估计 现金流量并采用较高的投资回报率，4这可以避免企业管理者的过 度自信，
7、也可以为企业的投资决策增加一道保护屏障。此外，在进行 投资决策时，应考虑未来可能影响投资的不确定性因素，制定多种备 选方案及应对措施，不可盲目追加投资。(3)营运资本柔性营运资本柔性包括现金持有额度柔性、短期投资柔性、应收账款 柔性、存货柔性及流动负债柔性等。在后危机时期外部融资成本较高 的情况下，企业应提高自身的现金储备以建立宽松的财务环境，这样 可以使企业及时把握投资机会。在存货方面，金融危机的影响使企业 销量降低，存货及库存成本增加。为此，企业应加强对产品销量和库 存的预测，并做好各项控制工作，以降低产品成本，维持企业的成本 优势。(4)收益分配柔性企也收益分配柔性包括税后利润柔性、分配政策柔性及利润分配 实施柔性三方面。企业收益分配政策的制定必须在有利于企业发展的 前提下，同时兼顾不同利益相关者的要求。在金融危机后期，企业应 根据外部环境的变动对收益分配进行调整。企业可以采取低正常股利 加额外股利政策，这种收益分配政策具备较大的柔性，可以使企业在 盈利较少的情况下通过发放较低的固定股利吸引股东投资并增强投资者对企业的信心，而在盈利较多的情况下使企业保留较多的盈利。5作者：张亚铭单位：北方工业大学经济管理学院