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1、货币供应通货膨胀论文研究背景与文献回首和研究了年个工业国家的货币供应波动与通货膨胀的关系，以为长期内货币供应导致永久性通货膨胀，但对实际产出没有影响。研究了中东地区的货币供应与物价的短期和长期关系，以为各国的货币供应与物价的短期关系基本一样但长期关系明显不同。分析了印度的货币供应与物价水平的长期关系，以为两者长期存在正向关系。和运用模型分析了年美国的货币供应对其物价水平的影响，以为货币供应增加是物价水平提高的原因。张金城运用动态随机一般平衡模型研究了货币供应与通货膨胀和实际产出的关系，以为货币供应对通货膨胀有显著的溢出效应。郭永济、李伯钧和金雯雯运用时变参数向量自回归模型研究了流动性对通货膨胀
2、、产出和资产价格的影响，以为流动性对通货膨胀的影响具有时变性，且这种时变性因经济所处的状态不同而不同。刘鹏运用误差修正模型研究了货币供应与资产价格和通货膨胀的关系，以为货币激活效应是资产价格波动影响通货膨胀的重要原因。余辉和余剑运用时变参数状态空间模型构建了金融状况指数，以为包含货币供给量的金融状况指数对通货膨胀的影响较为显著。于泽和罗瑜利用因果关系检验等方法进行研究，以为中国货币具有内生性，货币和通货膨胀是同时构成的，货币内生性条件下的通货膨胀的主要影响因素是投资和净出口。惠晓峰和王馨润运用模型分析了外汇储备与通货膨胀的关系，以为短期内外汇储备的增加不会直接影响物价水平。粟勒、王少国和胡正分
3、析了年中国央行资产负债表的构造，以为外汇占款是影响中国货币发行的最重要因素，且是推动通货膨胀的重要因素。吴克保从银行资产负债表的角度出发进行研究，以为中国流动性过剩构成的主要原因是外汇储备过快增加导致的货币超发造成的。田涛、许泱和蔡青青基于模型进行实证分析，以为中国的通货膨胀主要受货币供给量变化的影响，人民币汇率变化和国际石油价格对通货膨胀的影响较小。固然学者们运用不同方法对通货膨胀的汇率因素和货币因素进行了深化而细致的研究这些研究成果对本文有较大的启示和借鉴意义，但是相关研究仍存在一些问题。第一，固然大多数学者以为货币供应对通货膨胀具有正向影响，但是并未深化分析货币供应;的详细变化。不同的货
4、币供应;可能对应完全不同的通货膨胀治理措施，而中国货币供应;及其变化明晰地反映在中国人民银行的资产负债表中，因而非常有必要基于中国人民银行的资产负债表进行深化分析。第二，越来越多的学者以为汇改后中国货币供应的变化与外汇储备有较强关系，也就是讲外部经济通过汇率机制对通货膨胀产生了越来越大的影响，因而在分析货币供应对通货膨胀的影响时有必要考虑汇率因素。第三，从研究方法看，相关研究主要采用最小二乘回归、协整分析、向量自回归模型等线性方法或模型，但这些模型的参数反映的是经济变量间的平均影响关系，无法反映参数随时间变化的动态时变特征。实际上，中国的经济体制一直处于变革中，内外经济发生的各种改革和各项政策
5、变化都可能导致相关经济变量对通货膨胀的影响发生变化，因而需要构建时变参数来反映其动态变化经过。鉴于此，本文从分析中国人民银行资产负债表的变化出发，运用状态空间模型构造时变参数，研究汇率和货币供应对通货膨胀的动态影响。货币供应对通货膨胀的影响机理中国人民银行资产负债表分析本文以年月至年月为样本期，首先分析样本期内人民银行资产负债表中反映的负债情况，即资产负债表中的右列。央行资金;于负债和自有资金，其中自有资金为亿元，占历年总资金;的比例缺乏，可见负债是人民银行的主要资金;。负债中的储备货币是人民银行货币发行与金融机构存款的合计数，是央行资金的主要;。在样本期内，储备货币占总负债的比例平均约为，且
6、该比例自年月突破，并随着时间的推移持续上升，年月以后保持在左右。发行债券是央行为了弥补资金占用缺乏而对外发行的债券，主要是指央行票据发行。在样本期内，发行债券占总负债的比例约为。据此可得，储备货币和发行债券合计占总负债的比例平均约为，也就是讲央行资金的主要;是储备货币和发行债券。然后分析人民银行资产负债中的资产情况，即资产负债表的左列。“资产一列反映了资金的运用和去向，也反映了人民银行投放基础货币的方式和途径。经过分析发现：在样本期内，央行的总资产规模增加了倍，国外资产规模增加了倍；央行所持有的资产中占比最大的是国外资产，其占总资产的比重持续上升由年月的持续上升至年月的，且在年月到达样本期内的
7、最高值。综上所述，随着中国经济发展，样本期内中国人民银行的资产负债表规模不断扩大，资产方的显著特点是：随着总资产规模的不断扩大，国外资产规模不断扩大，其占总资产的比例不断上升，国外资产科目成为资产方的第一重要科目。负债方的显著特点是：随着总负债规模的不断扩大，储备货币科目的规模不断扩大，其占总负债的比例不断上升且在年月以后保持在左右，储备货币科目成为负债方的第一重要科目。基于以上分析，并将资产方中的其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权和对其他非金融性公司债权科目合并成为国内信贷，进而得到如表所示的资产负债表，本文据此进行分析。货币供应影响通货膨胀的机理根据表所示的资产负债表中的平衡关系，可
8、得下面数量关系：储备货币国外资产国内信贷发行债券。这一关系表明：储备货币规模与国外资产和国内信贷正向变动，与债券发行反向变动。也就是讲：在假定其他条件不变的前提下，央行购买的外国资产越多，则储备货币的规模越大；央行对国内机构的债权越多，则其储备货币的规模越大；央行的债券发行规模越大，则其储备货币规模越小。自年月人民币汇率制度改革以来，国际收支的“双顺差使得中国外汇资产迅速持续增加。在强迫结售汇制度下，为了收购“双顺差下的外汇净流入，人民银行被迫投放人民币，使得资产方中的国外资产和负债方中的储备货币迅速持续增加。面对外汇占款迅速增加的宏大压力，资产方中的国内信贷作为央行投放基础货币的一个渠道，理
9、论上可成为央行对冲外汇占款增加、防止基础货币过快增长的手段，但是其投放本身具有刚性、操作空间有限，难以通过压缩其规模到达缓解基础货币投放过快的目的。而负债方中的发行债券在减缓基础货币增加过快方面在一定时期内确实起到了一定作用。但是，央行发行票据作为对冲外汇占款快速增加的手段，只能在短期内起推延压力、减缓基础货币增加过快的作用。随着票据到期构成的资金压力和发行成本的不断上升，发行票据难以在长期内对冲新增外汇占款，其作为调控基础货币手段的效力有限。综上所述，面对外国资产中的外汇占款迅速增加导致的基础货币大量被迫投放，央行的对冲手段如发行票据和压缩国内信贷等的效果有限，外汇占款已成为中国基础货币投放
10、的主要方式，央行通过控制基础货币来调控货币供给量的能力较弱。总的来讲，资产方中的外汇占款迅速增加必然导致负债方中的基础货币增加，基础货币在货币乘数的作用下导致货币供给大量增加，进而构成较大的通货膨胀压力。计量模型模型构建在计量经济学文献中，状态空间模型通常被用来估计不可观测的时间变量，如理性预期、长期收入和不可观测因素等。很多的时间序列模型包括经典的线性回归模型和模型都可作为状态空间模型的特例。状态空间模型提出了“状态概念，经济系统中可能存在的不可观测状态反映了系统的真实状态，状态空间模型建立了可观测变量与系统内部不可观测状态的关系，能实现基于各种状态向量分析和认识系统。运用状态空间模型描绘动
11、态系统有两个突出的优点：一是状态空间模型可将不可观测的状态变量纳入可观测模型并得到估计结果；二是状态空间模型利用强有力的迭代算法卡尔曼滤波估计参数。状态空间模型包括两个模型：一是状态方程模型，它反映了动态系统在输入变量的作用下在某特定时刻转移到的状态；二是量测方程或输出方程，它将动态系统在某特定时刻的输出变量、系统状态与输入变量联络起来。本文利用状态空间模型构造时变参数模型。上式中：是随机系数向量，是状态向量，也称为可变参数，是不可观测变量，必须利用可观测变量和来估计；是随机系数向量对应的解释变量的集合；是固定系数对应的解释变量的集合。假定可变参数的变动服从模型，假定扰动向量和是互相独立的且服
12、从均值为、方差为和协方差矩阵为的正态分布。数据;及预处理本文选取的初始变量分别为环比月度数据、人民币名义有效汇率指数定基月度数据年、货币供给量月度数据。鉴于年月中国进行了人民币汇率制度改革，在保证样本容量和数据可得性的前提下，本文采用的数据样本期间为年月至年月。环比月度数据;于中国人民银行系统，人民币名义有效汇率指数定基月度数据;于国际清算银行网站，货币供给量月度数据;于国家统计局网站。通常采用消费者物价指数作为衡量中国国内通货膨胀的变量。人民币名义有效汇率是加权汇率，其权数是各国与中国的贸易额占中国贸易总额的比重，该汇率比双边汇率更能较好地反映人民币对外价值的变化。货币供给量采用广义的货币供
13、给量概念，即，主要包括流通中的现金、活期存款和定期存款等。为了保持数据的可比性和知足研究需要，本文对数据做如下处理：首先将人民币名义有效汇率指数定基月度数据转换为以年月为基期的环比数据，将货币供给量月度数据转换为以年月为基期的环比增长数据，这样组变量数据均为以年月为基期的环比数据；然后利用季节调整法对组变量数据进行季节调整；最后分别对经季节调整后的组变量数据取自然对数。经过上述处理后，统一了不同变量数据的比拟基础，消除了季节影响以及可能存在的异方差性。将调整后的最终序列分别记为序列、序列和序列。实证分析状态空间模型要求时间序列是平稳序列或序列之间存在协整关系，进而避免出现非平稳时间序列存在的“
14、虚假回归问题。平稳性检验为了尽可能地保证时间序列平稳性检验的稳定性，本文采用检验和检验两种方法。检验的原假设是待检验序列含有单位根，是非平稳序列；检验的原假设是待检验序列是平稳序列。平稳性检验结果见表和表。据此可知，序列、序列和序列均是平稳序列，可直接建立状态空间模型。状态空间模型构建根据前文分析，本文构建如下状态空间模型。本文采用的计量软件是，采用文本直接输入方式，在文本框输入定义好的状态空间模型表达式，运用卡尔曼滤波对状态空间模型进行估计，结果见表。由表的结果可知，状态变量在的显著性水平下是显著的，等信息准则较小，讲明模型拟合的较好。模型检验对所建立的状态空间模型的残差序列进行单位根检验，
15、结果见表。由表可知，在的显著性水平下估计出的状态空间模型的残差序列是平稳的。查看残差序列的滞后阶数为期的相关系数和自相关系数可知，模型的残差序列不存在序列相关。以上统计分析表明，基于卡尔曼滤波所得的状态空间模型的估计结果是可靠而稳定的，模型较好地拟合了样本数据，在此基础上进行分析具有一定意义。图中，表示名义有效汇率指数环比变化率对环比变化率的时变参数轨迹。整体来看，随着样本期内人民币的持续升值，其环比变化率对环比变化率的影响在附近上下波动，这种动态影响除了在年出现了较为剧烈的波动外，在其他年份的波动总体趋于平稳，动态影响在年月到达最大值，在年月到达最小值。这讲明，中国汇率制度改革后，样本期内人
16、民币的持续升值对国内通货膨胀起到了微弱的抑制作用。平均来看，人民币名义有效汇率环比指数每变化将导致环比指数降低。这种抑制作用的时变特征讲明，该微弱的抑制作用还受其他不可观测因素的影响。图中，表示中国广义货币供给量环比变化率对环比变化率的时变参数轨迹。总的来看，广义货币供给量环比变化率对环比变化率的影响为正数，在样本期内在附近呈现动态变化，这与经济理论的预期一致，且实证结果显示，在样本期内环比增长率每增加，将导致环比变化率平均变动；这讲明长期来看，货币流动性过剩会导致通货膨胀的发生，国内的通货膨胀的发生有相当一部分原因是广义货币供给量增长过快造成的。这种动态影响在年月至月出现持续大幅上升趋势，且
17、在月到达最大值为，之后直至年月缓慢下降至平稳状态，这基本契合了年美国次贷危机后我国政府投资万亿元拉动经济增长的时间区间，讲明万亿元计划的施行在拉动经济增长，抑制经济放缓的同时也推高了国内的通货膨胀率。结语本文从分析人民银行资产负债表的变化出发，运用状态空间模型实证分析了中国汇改后汇率、货币供应对通货膨胀影响的动态时变经过，主要得出下面结论：第一，在样本期内，中国汇率环比变化率与通货膨胀环比变化率整体呈反向变动，讲明汇改后人民币升值起到了抑制国内通货膨胀的作用，但是这种抑制作用非常微弱；第二，货币供给量环比变化率与通货膨胀环比变化率呈正向变动，讲明货币供给量的不断增加是导致国内通货膨胀率不断提高
18、的重要因素，平均来看，货币供给量环比增长率每增加将导致通货膨胀环比变化率平均增加约；第三，近些年中国以外贸为主导的经济增长方式导致国际收支“双顺差不断加剧，在现有的强迫结售汇的外汇管理体制下，央行大量购买外汇储备并被迫投放基础货币这体现为央行资产负债表中资产方的国外资产科目和负债方的储备货币科目的数额不断增加，央行投放的基础货币在商业银行存款派生机制的作用下转变为数倍的货币供给量，这种途径和机制导致的流动性过剩已成为影响国内物价水平提高的重要因素，是国内通货膨胀的重要推手。在现有的外汇管理体制不变的前提下，上述结论包含了下面政策含义：首先，在开放经济下，要治理通货膨胀，必须重视输入性因素的影响，不仅仅要考虑汇率浮动问题，更要采取科学而合理的措施冲销外国资产激增造成的货币超发这是货币政策制定者必须考虑的核心问题之一；其次，从长远来看，治理通货膨胀必须继续加大扩大内需的力度，假如中国内需能有较大幅度的增长，那么必将在一定程度上改善中国国际收支持续顺差的状况，扭转经济增长过分依靠外贸的格局。这样不仅能使中国经济增长愈加健康，而且能降低输入性通货膨胀的影响。