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1、(本科）第6章 期货教学ppt课件第六章章 期货期货期货合约的定价6.3期货市场的基础知识6.1期货的应用：投机和套期保值6.2基差和最小方差套期保值比率6.4Contents了解期货理论价格的决定机理。了解期货理论价格的决定机理。 掌握期货的投机、套利和套期保值策略掌握期货的投机、套利和套期保值策略; 熟悉期货的基础知识以及我国期货市场的概况熟悉期货的基础知识以及我国期货市场的概况; 学习目标学习目标引导性案例引导性案例上市公司套保避险：现货亏了上市公司套保避险：现货亏了 期货里找期货里找 2015年，原油、有色金属、铁矿石、橡胶四大基础工业原料价格悉数下跌，并传导至钢材、PTA等下游行业，
2、相关产业链公司受到重创，重庆钢铁巨额亏损近60亿元。但是如意集团等上市公司却另辟蹊径。以如意集团下属的远大物产为例，主营业务为石油、能源等大宗商品贸易，近三年净利润分别达到1.56亿元、6.01亿元和5.98亿元。公司将现货市场的亏损，通过期货市场找了回来，甚至还有富余的利润。2013年至2015年期间远大物产期货及电子交易投资收益分别高达4.93亿元、17.92亿元和19.08亿元。公司经营过程中，经常要面对产品和原材料价格波动的风险，有必要运用期货工具进行套期保值。以卖出保值为例，若预计5月钢材价格下跌，而公司库存目前尚有1万吨，对应到期货层面的操作，便是卖出开仓1000手空单。届时当钢材
3、现货下跌时，其可以通过期货市场空单的盈利，来对冲掉现货库存的跌价风险。在实际操作过程中，存在着期货、现货波动幅度不一致等因素，可能会出现期货市场的盈利只能覆盖一部分现货亏损的情况，但相比于硬扛产品价格的下跌、原材料价格的上涨，借助于期货市场套保功能无疑是明智的选择。 期货有哪些作用?期货和期权有何异同？如何运用期货开展套期保值？ 6.1 期货市场的基础知识期货市场的基础知识6.1.1 6.1.1 国内外期货市场的发展历程国内外期货市场的发展历程1982年2月，美国堪萨斯城期货交易所（KCBT, Kansas City Board of Trade）开发了综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期
4、货交易的对象。现代的期货交易在19世纪中期产生于美国芝加哥。在1848年，芝加哥组建了美国第一家期货交易所，即芝加哥期货交易所（CBOT, Chicago Board of Trade）。目前，我国的期货交易所有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所。 期货合约介绍期货合约介绍期货合约绝大部分可分为两大类：商品期商品期货合货合约约，标的资产是农产品、有色金属、化工原料、能源等商品；金融期货金融期货合合约约，标的资产是外汇、债券或股票指数等基础金融工具。期货期货合合约约(Future contract)是投资者与交易所签定的，在将来一个确定时间按确定的价格购买或出售某
5、项资产的协议。承诺买入标的资产的投资者持有的是期货多头期货多头 (Long futures)，承诺卖出标的资产的投资者持有的是期货空头期货空头(Short futures)。交易所场内由交易员所议定的价格称为期期货货价格价格(Future price)，期货价格是由供求关系决定的。6.1.2 期货合约介绍期货合约介绍期货交易者买入或者卖出期货合约的行为就是开仓开仓（Open a position）。 投资者手中的未进行对冲处理的买或卖期货合约数量称为头寸头寸（Position）。对买进者,称处于多头头寸;对卖出者,称处于空头头寸。 投资者持有期货合约称为持仓持仓。 实际操作中，只有极少的合约最
6、后进入交割程序，大部分都是在合约到期之前进行平仓平仓(Closing out a position)，即期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。 期货合约介绍期货合约介绍期货合约的条款包括： 标的资产（Assets）或交割品级（Deliberable grades）； 合约规模（Contract size）或交易单位（Trading units）； 交割安排（Delivery arrangement）或交割地点（Delivery points）； 交割月份（Delivery months）； 交易保证金（Margin）和交易
7、手续费（Trading fee）； 交割方式（Delivery methods）：期货交易的交割方式分为实物交割（Physical delivery）和现金交割（Cash delivery）两种。6.1.3 6.1.3 期货价格收敛于现货价格期货价格收敛于现货价格距离交割日时间越长的合约，期货价格越高，这称为正向市场正向市场（Normal market）。距离交割日时间越长的合约，期货价格越低，这称为反向市场反向市场（Inverted market）。期货价格收敛于现货价格期货价格收敛于现货价格。图（a）中，期货价格高于现货价格，称为期货溢价或升水期货溢价或升水，这对应的是正向市场。图（b）中
8、，现货价格高于期货价格，称为现货溢价或升水现货溢价或升水，对应的是反向市场。期货价格F现货价格S时间(a) 期货溢价现货价格S期货价格F时间(b) 现货溢价0tT0tT6.1.4 6.1.4 保证金制度和每日盯市保证金制度和每日盯市期货实施的是保证金制度保证金制度，即期货的交易者被要求在账户中保留现金（或证券）余额。保证金制度既体现了期货交易特有的“杠杆效应”，同时也成为交易所控制期货交易风险的一种重要手段。我国期货保证金比例一般是合约价值的5-10，一般以货币资金缴纳，以上市流通国库券、标准仓单折抵期货保证金，应当符合有关规定。盯市盯市（Marking to market）制度制度，或称为每
9、日无负债原则。盯市是根据相关市场变量的当前值对金融工具进行重新估值的行为。具体而言，交易所对会员单位的结算，期货经纪公司对客户的结算，都是在每一交易日交易结束后对每一客户的当日盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算，盈亏当日划转。 6.1.5 6.1.5 远期合约和期货合约的比较远期合约和期货合约的比较远期合约远期合约（Forward contracts）是买卖双方签订的一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。 远期合约与期货合约主要区别区别在于： 远期合约远期合约期货合约期货合约两个交易对方之间私下签署交易所内交易非标准化合约（灵活）标准化合约通常一个指定交割日一系列交
10、割日期在合约到期日结算每日结算对方（信用）风险交易所（信用）风险通常在到期日交割通常在到期日前平仓6.2 6.2 期货的应用期货的应用: :投机和套期保值投机和套期保值6.2.1 运用期货合约的投机 投机（Speculation）者是因为打赌未来资产价格会上升或下降而参与期货市场交易。与现货交易相比，期货提供了可观的财务杠杆，具有更大的投机性，操作也更方便。例例5-145-14 6.2.2 运用期货合约的套期保值套期保值套期保值（Hedging）是为了避免由标的资产价格的不利变动而产生的风险，需要在现货和期货上建立相反的头寸，希望利用期货上的盈利对冲现货上的亏损。例例5-155-15 完全套期
11、保值完全套期保值（Perfect hedging），即现货的交易期和期货的交割期是同一天，而且现货资产和期货的标的资产也相同。多头套期保值多头套期保值（Long hedge），即现货空头加上期货多头。空头套期保值空头套期保值（Short hedge），即现货多头加上期货空头。6.2.2 运用期货合约的套期保值 表6-6是完全套期保值组合到期时的利润(忽略利息、仓储等费用)分析情况。空头套期保值利润是F0-S0;多头套期保值利润是S0-F0。由于S0和F0在当前已经是确定的,所以完全套期保值没有价格风险。表6-6 完全套期保值分析空头套期保值多头套期保值现货多头期货空头组合利润现货空头期货多头组
12、合利润ST-S0F0-STF0-S0S0-STST-F0S0-F0 从结果来看,套期保值的结果有时可能还不如不进行套期保值。标的资产价格朝着不利的方向发展时,套期保值可以用期货的盈利对冲现货的亏损。但当标的资产价格朝着有利的方向发展时,现货的盈利却被期货的亏损对冲掉了。 股利收益率等于每年的股利除以股票现在价格。上面公式也称作持仓成本关系持仓成本关系（Cost-of-carry relationship）。如果购买现货需要立即支付现金，损失其时间价值，成本为r。但会收到红利，能抵减一部分资金成本。因此相对于买期货，持有现货的净持仓成本率为r-，这部分成本会被期货与现货的价差所抵捎。 6.3 6
13、.3 期货合约的定价期货合约的定价6.3.1 股指期货的定价股票期货的理论价格：单利规则单利规则下股指期货的理论价格：(1)360DaysFSrD(1)3603601()360DaysDaysFSrSDaysSr 6.3.2 6.3.2 其他类型期货的定价其他类型期货的定价其中，r是本币的货币市场利率，r*是外币的货币市场利率，r-r*就是外汇的持仓成本率。 对于外汇期货外汇期货，三种复利规则下外汇期货的理论价格：1(*)360DaysFSrr(1*)TFSrr(*)rrTFSe6.3.2 6.3.2 其他类型期货的定价其他类型期货的定价1()360DaysFSru(1)TFSru(1)TFS
14、ru其中,u是存储成本率,r+u就是投资型商品的持仓成本率。对于黄金和白银黄金和白银等投资型商品，三种复利规则下投资型商品期货的理论价格：1()360DaysFSru(1)TFSru ()ruTFS e6.3.2 6.3.2 其他类型期货的定价其他类型期货的定价1()360DaysFSru(1)TFSru(1)TFSru其中，r+u就是投资型商品的持仓成本率，y表示便利收益。对于铜、铝等铜、铝等用于生产性消费有色金属商品，三种复利规则下投资型商品期货的理论价格：1(-)360DaysFSruy(1-)TFSruy(y)ruTFSe 6.4 6.4 基差和最小方差套期保值比率基差和最小方差套期保
15、值比率基差基差(Basis)就是现货价格减去期货价格就是现货价格减去期货价格 。套期保值比率套期保值比率(Hedge Ratio)指的是现货的风险暴露头寸指的是现货的风险暴露头寸(Exposure)中中,使用期货等衍生工具进行了套期保值部分头寸所使用期货等衍生工具进行了套期保值部分头寸所占的比例。占的比例。 最小方差套期保值比率最小方差套期保值比率h*（Minimum Variance Hedge Ratio），就是使套期保值组合（现货头寸加上期货头寸构成的组合）方差最小的套期保值比率，也称为最优套期保值比率。 套期保值期限内组合价值的变化价值的变化为： 套期保值组合价值变化的方差价值变化的方
16、差为：ShF22222PSFSFhh 6.4 6.4 基差和最小方差套期保值比率基差和最小方差套期保值比率要使得该方差最小，则h需要满足满足下面条件：所以，最小方差套期保值比率最小方差套期保值比率：套期保值效果效果的公式：案例讨论：案例讨论：铜冶炼企业的空头套期保值 222222220 20PPFSFFhhh 且*SFh22*22FSh6.4 6.4 基差和最小方差套期保值比率基差和最小方差套期保值比率图6-2DS对DF的回归示意图 图6-2中,DS(纵轴)为被解释变量,DF(横轴)为解释变量。回归拟合线的斜率参数即为最小方差套期保值比率h*。回归的可决系数R2在这里代表套期保值效果(Hedg
17、e Effectiveness),意思是现货价格的变化中有多少比例能被期货价格的变化对冲掉。 本本 章章 小小 结结1.期货合约是投资者与交易所签订的，在将来一个确定时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。承诺买入标的资产的投资者持有的是期货多头，承诺卖出标的资产的投资者持有的是期货空头。交易所场内由交易员所议定的价格称为期货价格。2.投机者一般都选择在合约规定的交割日前平仓，原因是进行交割常常很不方便，有时交割成本也很昂贵。套期保值者也是大多采用到期前的平仓策略。3.期货合约的条款主要包括标的资产、合约规模、交割地点、交割月份等规定。期货实施的是保证金和每日盯市制度。4.同一期货合约，随着时间接近合约的交割月份，期货的价格会逐步收敛于标的资产的现货价格。期货价格高于现货价格，称为期货溢价；反之，称为现货溢价。5.远期合约是买卖双方签订的一个在确定的将来时刻按确定价格购买或出售某项资产的协议。与期货合约不同，远期合约是场外（OTC）工具。6.期货的理论价格和现货价格的差距，是由持仓成本决定的。7.套期保值是用基差风险来替换现货价格变动的风险。基差就是现货价格减去期货价格。由于存在基差风险，如果套期保值者的目的是风险最小化，套期保值的最佳比例一般不会是1单位现货对应1单位期货。需要基于历史数据估计最小方差的套期保值比率。本章结束