《(本科）第7章 风险与收益：资产定价模型教学ppt课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《(本科）第7章 风险与收益：资产定价模型教学ppt课件.ppt（31页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、(本科）第7章 风险与收益：资产定价模型教学ppt课件21世纪工商管理类学科基础课教材世纪工商管理类学科基础课教材公司理财公司理财 李焰李焰 尹夏楠尹夏楠 陈岩陈岩 编著编著第第7章章 风险与收益：资产定价模型风险与收益：资产定价模型n理解风险的定义和分类。n掌握风险和收益的测量方法。n掌握投资组合的风险和收益。n理解资本资产定价模型的思想和应用。【引例引例】 密切关注基金的证券投资组合密切关注基金的证券投资组合 7.1.1 风险的定义和分类风险的定义和分类 7.1.1 风险的定义和分类风险的定义和分类 7.1.2 期望收益率的测量期望收益率的测量投资者通过对每一项可能的投资结果出现的可能性或
2、概率分布做出主观的判断，然后再对各种可能情况下的收益率进行加权平均，权数为各种可能的结果出现的概率，其计算公式是： （7-1）niiirpr1 7.1.3 单项资产的风险测量单项资产的风险测量 资产的未来可能收益与其期望收益率的偏离程度就成为判断一项资产优劣的第二个指标，即风险指标。从统计学的角度，这个偏离程度可以用期望收益率的标准差表示。其公式为：niiiprr12)( 【例7-2】假设四种金融资产可能的收益情况如表7-1所示，分别计算它们的期望收益率和风险。以股票B为例， 经济环境概率投资收益率（%）国债公司债券股票A股票B萧条0.2812-6-7一般0.5891215繁荣0.387253
3、0国债公司债券股票A股票B期望收益率8%9%12.30%15.10%风险01.73%10.74%12.82% 由两种资产构成投资组合的风险和收益由两种资产构成投资组合的风险和收益2111)1 (rwrwrp2/121211122212121),()1 (2)1 (RRCorrwwwwp 【例7-3】 由两种资产构成投资组合的风险和收益由两种资产构成投资组合的风险和收益1.完全负相关完全负相关 当Corr=-1.0时，图7-1给出了在0w11区间，由公式（7-3）和公式（7-4）联合所得到的各个投资组合的风险收益率对应点的图形。从图中我们可以看出，按照某一比例（A点）投资两项完全负相关的风险资产
4、时，整个投资组合的风险为零。设公式（7-4）等于零，求出w1就很容易得到这两个比例。 由两种资产构成投资组合的风险和收益由两种资产构成投资组合的风险和收益2.完全正相关完全正相关 与第一种情况正好相反，找到两项收益率完全正相关的资产不仅是可能的，也是容易的。一个简单的例子就是完全相同的两种证券，如同一家公司（比如说宝洁）的两支普通股。当Corr=1.0时，公式（74）简化为：2111)1 (wwp 包含两项资产以上的投资组合包含两项资产以上的投资组合可以用投资组合E2来代替，因为它在同样的风险水平下期望收益率更高。或者，可以用投资组合E1来代替，因为在同样的期望收率水平下，它的风险水平更低。由
5、有效投资组合（曲线中的E点到F点）组成的集合叫做有效边界（有效边界（efficient frontier）。我们可以得出一个重要的投资规律：永远不要投资处于有效边界以下的投资组合。 引入无风险资产的投资组合引入无风险资产的投资组合无风险资产（无风险资产（riskless asset）就是标准差为零的资产。也就是说，它的未来收益没有不确定性，实际收益率永远等于期望收益率。 212/12221)1 ()1 (wwp 选择最佳的风险性投资组合选择最佳的风险性投资组合 1.资本市场线资本市场线 能够以无风险利率借入资金时，所有可能的投资组合对应点构成的直线叫做资本市场线资本市场线（capital ma
6、rket line，CML）。资本市场线在M点与有效边界相切，其余各点对应的投资组合均优于有效边界上的投资组合。MfMrrCML斜率市场风险溢价 选择最佳的风险性投资组合选择最佳的风险性投资组合 2.市场投资组合市场投资组合 可以推断出来，市场上所有的资产都必须包括在M内，正是因为M包含市场上存在的所有资产，所以被称为市场组合市场组合。 7.3.1 资本资产定价模型资本资产定价模型1.模型假设条件模型假设条件 7.3.1 资本资产定价模型资本资产定价模型2.证券市场线（证券市场线（SML） 2),(),(),(mmmmjmjjMjCovMjCorrMjCorr)(fmjfjrrrr 7.3.1
7、 资本资产定价模型资本资产定价模型3.资本资产定价模型资本资产定价模型 当我们使用更普遍的概念，把j视为一种资本资产，而非一种具体的股票， 就成为所谓的资本资产定价模型资本资产定价模型(capital-asset-pricing model，CAPM)。)(fmjfjrrrr 7.3.1 资本资产定价模型资本资产定价模型4.资本资产定价模型的应用资本资产定价模型的应用)(fMjfjrRrR 7.3.2 套利定价模型套利定价模型1.套利机会与套利证券组合套利机会与套利证券组合套利（套利（arbitrage）就是在两个不同的市场上以两种不同的价格同时买入和卖出某证券。 11212010038305
8、0BABAwwww64606 . 0704 . 0证券证券投资金额投资金额可能的收益（一）可能的收益（一）可能的收益（二）可能的收益（二）A400 000285 714571 429B600 000300 0001 200 000C-1 000 000-475 000-1 400 000总计0110 714371 429 7.3.2 套利定价模型套利定价模型2.多因素套利定价模型多因素套利定价模型套利定价模型看上去很像是资本资产定价模型的“扩展”形式，然而它却是由一种完全不同的方式推导出来的。在这里我们不需要推导套利定价模型，但是需要将其标准形式展示出来： （7-9）其中，K是影响资产收益率的
9、因素数量； ， ， 是因素1，2，K各自的期望收益率； ， ， 是该资产分别对于因素1，2，K的敏感程度。套利定价模型把资本资产定价模型中唯一的因素市场风险溢价作为一个解释变量。)()()(2211ffKjKffjffjfjrrrrrrrr 7.3.2 套利定价模型套利定价模型 3.套利定价模型的应用套利定价模型的应用为了阐述套利定价模型，我们假设有五种相关因素：信用风险、流动性风险、通货膨胀风险、商业周期风险、市场时机风险。 风险因素因素敏感性期望收益率信用风险0.182.70%流动性风险0.66-0.70%通货膨胀风险-0.20-4.30%商业周期风险1.201.50%市场时机风险0.75
10、3.60%04. 9%03.650.7%01.501.204.3-00.2-%00.7-66. 070. 2(18. 0%0 . 4?r风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的概率。风险是事件本身的不确定性，具有客观性。从投资主体的角度来看时，可以把风险分为市场风险和特有风险两类。市场风险是指那些影响所有公司即整个市场的因素引起的风险，又称为不可分散风险或系统风险；特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，也称为可分散风险或非系统风险。测量期望收益率的一个方法是测量资产未来可能收益率的均值，一项投资的实际收益率不可能正好等于其期望收益率。一项资产的风险视为它的实际收益率严重偏
11、离其期望收益率的可能性，标准差是度量风险的好方法，即单项资产的特有风险就是它的标准差。由多种资产构成的投资称为投资组合。一般而言，利用投资组合可以减少投资风险，因为不可能投资的所有资产都同时收益不好。无风险资产就是标准差为零的资产，能够以无风险利率借入资金时，所有可能的投资组合对应点构成的直线叫做资本市场线（CML）。资本市场线在M点与有效边界相切，其余各点对应的投资组合均优于有效边界上的投资组合。证券市场线将证券的收益率表示为无风险收益率和风险溢价之和，风险溢价又是两个部分之积：一部分是贝塔系数 ，另一部分是市场的风险溢价 ，也就是证券市场线的斜率。贝塔系数用来测量某特定资产的市场风险，即不可分散风险。贝塔系数可以用相关系数Corr(j,M)或者协方差Cov(j,M)表示。资本资产定价模型和套利定价模型解决了资产预期收益率的测算问题。资本资产定价模型揭示：系统风险较高的资产，其风险溢价也比较高。套利定价模型比资本资产定价模型考虑的因素更多，尤其是考虑了宏观经济因素的影响，将资本资产定价模型向前推进了一大步。