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1、(本科）第三章 企业筹资管理教学ppt课件2武汉理工大学武汉理工大学财务管理A第三章第三章 企业筹资管理企业筹资管理3武汉理工大学武汉理工大学教学内容教学内容*第一节第一节 短期筹资管理短期筹资管理*第二节第二节 长期筹资管理长期筹资管理*第三节第三节 资金成本资金成本*第四节第四节 资本结构资本结构第一节 短期筹资管理短期筹资管理 一、商业信用一、商业信用 二、短期借款发行股票二、短期借款发行股票 三、短期融资券三、短期融资券一、商业信用一、商业信用 商业信用：商品交易过程中由于延期付款或预收账款所形商业信用：商品交易过程中由于延期付款或预收账款所形式成的企业间的借货关系，即自发性筹资。式成
2、的企业间的借货关系，即自发性筹资。 应付账款应付账款 应付应付 票据票据 预收账款预收账款应付账款应付账款 应付账款融资现金折扣的意义。应付账款融资现金折扣的意义。卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款，而卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款，而买方通过利用延期付款结算方式买方通过利用延期付款结算方式 向卖方借用资向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。金购进商品，可以满足短期的资金需要。 应付账款可以分为：免费信用、有代价信用和展应付账款可以分为：免费信用、有代价信用和展期信用。期信用。1、放弃折扣成本率、放弃折扣成本率 = 现金折扣率现金折扣率 360 （ 1 现金折扣率现金折扣
3、率 ） （ 信用期信用期 折扣期折扣期 ） 2、决策、决策短期借款利率短期借款利率 放弃折扣成本率放弃折扣成本率 ：放弃折扣：放弃折扣如放弃折扣，应选择放弃折扣成本率如放弃折扣，应选择放弃折扣成本率 较小的方式较小的方式 100%应付账款应付账款举例：举例： 某企业按某企业按“2/10，n/30”的条件购入的条件购入10万元万元商品。商品。 10天内付款，免费信用额：天内付款，免费信用额：9.8万元万元 ； 11-30天付款，有代价信用：天付款，有代价信用：9.8+0.2万元万元 放弃折扣成本：放弃折扣成本： 2%/（1-2%）*360/（30-10） =36.7%商业信用筹资的评价商业信用筹
4、资的评价 优点 商业信用非常方便。 如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，或使用不带息票据，则利用商业信用融资不负担成本。 限制少。 缺点 商业信用的时间一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。武汉理工大学武汉理工大学10 短期借款种类 1、按目的和用途：生产周转借款、临时借款、结算借款； 2、按偿还方式：一次性偿还借款和分期偿还借款； 3、按利息支付方法：收款法借款、贴现法借款和加息法借款； 4、按有无担保：抵押借款和信用借款。信用条件：信用条件： 1、信贷限额；、信贷限额； 2、周转信贷协议；、周转信贷协议； 3、补偿性余额；、补偿性余额；
5、短期借款利息支付短期借款利息支付支付利支付利息方式息方式 收款法收款法贴现法贴现法加息法加息法 某企业借款某企业借款20万元，年利率万元，年利率6%，银行要求维持，银行要求维持20%的补偿性余额，则该笔借款的实际利率为：的补偿性余额，则该笔借款的实际利率为： 20*6%/20*（1-20%）7.5% 某企业从银行取得为期某企业从银行取得为期1年的借款年的借款10万元，万元，名义利率名义利率7%。 1按收款法，按收款法，这笔贷款的实际利率为这笔贷款的实际利率为7 2按照贴现法，按照贴现法，这笔贷款的实际利率为这笔贷款的实际利率为（107%）/(10-107）7.53% 3按加息法：按加息法：这笔
6、贷款的实际利率为这笔贷款的实际利率为107/（10/2)=14%短期借款筹资的评价 （1）优点 金融机构资金充实，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款。 短期借款具有较好的弹性 （2）缺点 资金成本较高。 限制较多。武汉理工大学武汉理工大学15 1、短期融资券的含义及特征 2、短期融资券的种类 3、短期融资券的优点与缺点 短期融资券是指具有法人资格的企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 1、短期融资券的定义短期融资券的特征 (1)发行企业均应经过中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级; (2)它是一种短期债券品种，期限不超过
7、365天; (3)发行利率(价格)由发行人和承销商协商确定; (4)发行对象为银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行; (5)实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%; (6)可以在全国银行间债券市场机构投资人之间流通转让。武汉理工大学武汉理工大学182、短期融资券的种类 按发行方式分类，可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券。 按发行人的不同分类，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券。 按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。3、短期融资券的优点与缺点优点：（1）短期融资券的筹资成本较低。（2）短期融资券筹
8、资数额比较大。（3）发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度。 缺点： （1）发行短期融资券的风险比较大。 （2）发行短期融资券的弹性比较小。 （3）发行短期融资券的条件比较严格。第二节第二节 长期筹资管理长期筹资管理 一、发行股票发行股票 二、发行债券二、发行债券 三、长期借款三、长期借款 四、租赁四、租赁 五、利润留存五、利润留存武汉理工大学武汉理工大学21一 、 发行股票 股票： 股票是股份有限公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是持股人持有公司股份的凭证，它代表持股人在公司中拥有股份的所有权。（一）股票的种类（一）股票的种类根据股东的权利和义务分类：（1）普通股和优先股普通股： 是公司发
9、行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。普通股是最基本的股票。普通股和优先股的区别:(权利方面)按股票票面上有无记名（2）记名股和不记名股按股票是否标明金额（3）面值股票和无面值股票武汉理工大学武汉理工大学24（一）股票的种类（一）股票的种类（二）（二）普通股的首次发行和上市公司发行股票筹资，应当选择适宜的发行方式和销售方式。我国公司法规定，股份有限公司向社会公开发行股票，必须由证券经营机构承销。我国的证券法规定，股票承销业务采取代销或者包销方式。包销代销委托承销方式自销方式股票推销股票的销售方式 股票上市，指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌
10、交易。 股份公司申请股票上市，大致有以下目的：（1）改善财务状况，便于筹措新资金；（2）资本大众化，分散风险；（3）提高股票的变现力；（4）提高公司知名度，吸引更多顾客；（5）便于确定公司价值。武汉理工大学武汉理工大学27（二）（二）普通股的首次发行和上市（三）普通股持有人的一般权利 1、对公司的管理权：（1）投票权；（2）查账权；（3）阻止越权的权利。 2、分享盈余的权利 3、出售或转让股份的权利 4、优先认股权 5、剩余财产的要求权武汉理工大学武汉理工大学28（四）普通股融资的优点与缺点 1、普通股融资的优点 （1）普通股不构成固定费用；（2）普通股无固定的到期日，不用偿还；（3）普通股可
11、作为债权人损失的缓冲，发行普通股可增加企业信用保障；（4）普通股有时比债券发行得快；（5）利用普通股融资的风险小。 2、普通股融资的缺点 （1）出售普通股将使投票权和控制权分散给新股东；（2）普通股的资本成本较高。武汉理工大学武汉理工大学29（五）优先股的种类 1、累积优先股和非累积优先股 2、可转换优先股与不可转换优先股 3、参加优先股和不参加优先股 4、可赎回优先股与不可赎回优先股武汉理工大学武汉理工大学30（六）优先股股东的权利 1、优先分配股利的权利 2、对资产的优先要求权 3、管理权武汉理工大学武汉理工大学31（七）优先股融资的评价 1、利用优先股融资的优点 （1）优先股没有固定的到
12、期日，不用偿还本金；（2）股利的支付既固定，又有一定弹性；（3）保持普通股股东的控制权；（4）优先股扩大了权益基础，可适当增加企业的信誉，加强企业的借款能力。 2、利用优先股融资的缺点 （1）优先股成本很高。 （2）优先股融资的限制较多。 （3）可能会成为一项较重的财务负担。武汉理工大学武汉理工大学32二、发行债券 债券是经济主体为筹集资金而发行的、用以记载反映债权债务关系的有价证券。 由公司发行的债券称为公司债券。这里所说的债券，指的是期限超过1年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。债券的种类债券的种类（一）抵押债券与信用债券（一）抵押债券与信用债券担保：担保： 是指
13、法律规定或者当事人约定的确是指法律规定或者当事人约定的确保合同履行，保障债权人利益实现的法律措保合同履行，保障债权人利益实现的法律措施。施。担保方式：担保方式： 保证、抵押、质押、留置、定保证、抵押、质押、留置、定金。金。抵押：抵押： 是指债务人或者第三人不转移对财是指债务人或者第三人不转移对财产的占有，将该财产作为债权的担保。产的占有，将该财产作为债权的担保。（一）债券的种类（一）债券的种类（1）是否记名：记名债券、无记名债券（2）发行主体不同：国债、金融债券、工商企业债券（3）是否记名：记名债券、无记名债券（4）利率是否浮动：浮动利率债券、固定利率债券（5）是否可转换：可转换债券、不可转换
14、债券（6）有无担保：抵押债券、信用债券（7）其他特征：收益企业债券、附认股权债券、附属信用债券（二）债券的发行方式 公开发行：又称为公募发行 私下募集发行：又称私募发行。武汉理工大学武汉理工大学36（三）债券的发行价格 企业债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。武汉理工大学武汉理工大学37nnttKFKFiP111债券发行价格的计算公式债券发行价格的计算公式P债券价格债券价格i债券票面利率债券票面利率F债券面值债券面值K市场利率或投资人要求的必要报酬率市场利率或投资人要求的必要报酬率n付息总期数付息总期数特别注意：票面利率与特别注意：票面利率与市场利率的区别市场利率的区别（四）债券的信用
15、等级 的信用等级对于发行企业和购买人都有重要影响。 企业公开发行债券通常需要债券评信机构评定等级，评级是否具有权威性则取决于评级机构的声誉。武汉理工大学武汉理工大学39（五）可转换债券 1、可转换债券的概念和特点 可转换债券是指由发行企业发行并规定债券持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行企业股票的债券。 可转换债券的特点：（1）可转换债券授予持有人在未来某个时间将可转换债券转换为普通股的选择权；（2）可转换债券售出后，通常都要随股票拆细而调整转换比例和转换价格。武汉理工大学武汉理工大学40（六）债券融资的评价1、债券融资的优点： （1）资金成本较低； （2）保证控制权； （3）财务杠
16、杆作用； （4）企业可以在债券契约上订明收回条款，以便其财务结构较有弹性。2、债券融资的缺点 （1）风险高； （2）限制； （3）筹资的有限性。武汉理工大学武汉理工大学41三、三、 长期借款筹资长期借款筹资 长期借款指公司向银行或其他非银行金融长期借款指公司向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过机构借入的使用期限超过1年的借款，主要年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金的用于购建固定资产和满足长期流动资金的占用需要。占用需要。 (一)长期借款的种类 (1)按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。 (2)按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业
17、银行贷款等。 (3)按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。（二）长期借款的保护性条款 1、一般性保护条款 2、特殊性保护条款武汉理工大学武汉理工大学44（三）长期借款的成本与偿还方式 长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。 长期借款的偿还方式不一，包括：定期支付利息，到期一次性偿还本金的方式；定期等额偿还方式；平时逐期偿还小额本金和利息，期末偿还余下的大额部分的方式。武汉理工大学武汉理工大学45（四）长期借款的优缺点（四）长期借款的优缺点优点优点缺点缺点1 1、借款筹资速度快；借款筹资速度快；筹资风险较高；筹资风险较高；2 2、借款成本较低；借款成本较低；（低于债券）（低于债券）限制条件较多；限
18、制条件较多；3 3、借款弹性较大；借款弹性较大；4 4、财务杠杆作用。财务杠杆作用。筹资数量有限。筹资数量有限。四、租赁 租赁，指在约定的期间内，出租人将资产使用权让与承租人以获取租金的合同。租赁合约的当事人至少包括出租人和承租人两方。出租人是租赁资产的所有者，承租人是租赁资产的使用者。（一）租赁的种类 1、按照租赁当事人之间的关系分类：直接租赁、杠杆租赁、售后租回； 2、按照承租人的目的分类：经营租赁、融资租赁武汉理工大学武汉理工大学48经营租赁、融资租赁 经营租赁是租赁物短期使用权的交易合同，其目的是取得经营活动需要的短期使用的资产。 融资租赁是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向
19、出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租赁费的合同。典型的融资租赁是长期的、不可撤销的、完全补偿的净租赁。武汉理工大学武汉理工大学49 （二）租赁的会计处理 1、会计准则对于租赁的分类 2、经营租赁的会计处理 3、融资租赁的会计处理武汉理工大学武汉理工大学50（三）租赁决策分析的主要程序 （1）分析是否应该取得一项资产。 （2）分析公司是否有足够的现金用于该项资产投资。 （3）分析可供选择的筹资途径。 （4）利用租赁分析模型计算租赁净现值。 （5）根据租赁净现值以及其他非计量因素，决定是否选择租赁。武汉理工大学武汉理工大学51（四）租赁存在的原因 （1）节税 （2）降低交易成本 （3）
20、减少不确定性武汉理工大学武汉理工大学52 一、资本成本的概念一、资本成本的概念和用途和用途 （一）资本成本的概念（一）资本成本的概念 资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，称为机会成本。目投资所放弃的其他投资机会的收益，称为机会成本。资本成本的概念包含两个方面：1、公司的资本成本筹资成本2、投资项目的资本成本（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念 1、公司的资本成本 公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各
21、种资金来源的成本的组合，也就是各种个别资本成本的加权平均数。 （1）资本成本是公司取得资本使用权所付出的代价 （2）资本成本是公司投资者要求的必要报酬率 （3）不同资本来源的资本成本不同 （4）不同公司的筹资成本不同武汉理工大学武汉理工大学54（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念 2、投资项目的资本成本 投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。 理解项目资本成本，需要注意两个问题： （1）区分公司资本成本和项目资本成本 （2）每个项目都有自己的机会资本成本武汉理工大学武汉理工大学55（二）资本成本的用途 公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理和业绩评价等。 在
22、“筹资决策资本成本投资决策资本成本筹资决策”的循环中，资本成本将筹资决策和投资决策联系起来。武汉理工大学武汉理工大学56二、估计资本成本的方法二、估计资本成本的方法 为了估计公司的资本成本，需要估计个别资本成本，然后根据各种资本所占的百分比，计算出加权平均值。加权平均资本成本，也称为综合资金成本。武汉理工大学武汉理工大学57 n Kw = Kj Wj j=1加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法： 1.帐面价值权数法帐面价值权数法权数按帐面价值确定权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法市场价值权数法权数按市场价值确定权数按市场价值
23、确定 3.目标价值权数法目标价值权数法权数按目标价值确定权数按目标价值确定三、个别资本成本的估计方法三、个别资本成本的估计方法 （一）债务成本估计的方法 债务成本的估计，一般采用到期收益率法计算债务的税前成本。 根据债券估计的公式，到期收益率即债务的税前成本是使得下式成立的 税后成本武汉理工大学武汉理工大学5801(1)(1)(1)nttntddIMBfKK(1)idKKTdKiK（二）优先股成本 Kp：优先股成本：优先股成本 Dp：优先股年股利：优先股年股利 P0：筹资额：筹资额 f：优先股筹资费用率：优先股筹资费用率0(1)ppDKPf（三）普通股成本 1.股利增长模型 Ks：普通股成本
24、P0：筹资额 f：普通股筹资费用率 D1：第一年股利 g ：股利年增长率10(1)sDKgPf（三）普通股成本 2.资本资产定价模型法 式中： 无风险报酬率； 股票的贝塔系数； 平均风险股票必要报酬率。武汉理工大学武汉理工大学61sFMFKRRRFRMR(五)利润留存成本与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用 10rDKgP第四节 资本结构一、资本结构理论一、资本结构理论 (一)早期的资本结构理论 净利理论 营业净利理论 传统理论 (二)MM理论 (三)权衡理论武汉理工大学武汉理工大学64二、确定资本结构的方法二、确定资本结构的方法1 、 最佳资本结构的含义最
25、佳资本结构的含义2、方案对比优选法、方案对比优选法3、每股盈余分析法每股盈余分析法确确定定资资本本结结构构的的方方法法最佳资本结构是指企业在适度最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。时使企业价值最大的资本结构。方案对比优选法方案对比优选法在做出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为相对最优的资本结构。每股盈余分析法是利用每股每股盈余分析法是利用每股盈余无差别点来进行资本结盈余无差别点来进行资本结构
26、决策的方法。构决策的方法。第五节 财务杠杆 （一）经营杠杆（一）经营杠杆 经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。 （1 1）经营杠杆利益）经营杠杆利益（2 2）经营风险）经营风险（3 3）经营杠杆系数）经营杠杆系数营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润。经营利润。营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风
27、险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。利润变动的风险。营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。 EBITEBITDOL SS按销售量计算：按销售量计算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F按销售额计算：按销售额计算： SVC DOLS SVCF（3）影响经营杠杆利益与风险的其他因素）影响经营杠杆利益与风险的其他因素 1.产品供求的变动产品供求的变动2.产品售价的变动产品售价的变动3.单位产品变动成本的变动单位产品变动成本的变动4.
28、固定成本总额的变动固定成本总额的变动销售销售变动成本变动成本固定成本固定成本息税前利润息税前利润金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率2402603008%15%14415618080808016244050%67%营业杠杆利益分析表营业杠杆利益分析表单位：万元单位：万元销售销售变动成本变动成本固定成本固定成本息税前利润息税前利润金额金额降低率降低率金额金额降低率降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%营业风险分析表营业风险分析表单位：万元单位：万元结论：结论：DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。越大，对营业杠杆利益的影响越强，
29、营业风险越大。（二）财务杠杆（二）财务杠杆 财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。对债务筹资的利用。（1 1）财务杠杆利益）财务杠杆利益（2 2）财务风险）财务风险（3 3）财务杠杆系数）财务杠杆系数财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。给企业所有者带来的额外收益。财务风险也称融资风险或筹资风险，是指财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至杆导致企
30、业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。可能导致企业破产的风险。财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当息税前利通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数。润变动率的倍数。 EPSEPSDFL EBITEBIT为便于计算：为便于计算： EBIT DFL EBITI在有优先股条件下可改写成：在有优先股条件下可改写成： EBITDFL EBITIPD（1T）息税前利润息税前利润债务利息债务利息所得税所得税（33%）税后利润税后利润金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率16244050%67%1515150.332.978.2
31、50.676.0316.75800%178%财务杠杆利益分析表财务杠杆利益分析表单位：万元单位：万元息税前利润息税前利润债务利息债务利息所得税所得税（33%）税后利润税后利润金额金额降低率降低率金额金额降低率降低率40241640%33%1515158.252.97 0.33 16.756.03 0.6764%89%财务风险分析财务风险分析表表单位：万元单位：万元结论：结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越强，财务风险也就越高。越强，财务风险也就越高。 经营杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务经营杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的收益，即为综合杠杆，它综合了营业杠都影响普通股的收益，即为综合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。杆和财务杠杆的共同影响作用。DCL或或 DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ（三）（三）综合综合杠杠杆杆利利益益与与风风险险