《基于EVA的高科技企业价值评估研究_徐凡.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基于EVA的高科技企业价值评估研究_徐凡.docx（64页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 原 创 性 声 明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究所取得的成果。除文中己经注明引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写 过的科研成果。 对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方 式标明。本声明的法律责任由本人承担。 论 文 作 者 签 名 ： 各 日 期 ： W. r- 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、
2、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 (保密论文在解密后应遵守此规定 ） 论文作者签名 : 目录 顧 . 1 ABSTRACT . 3 第 1 章 绪 论 . 5 1.1研究背景 . 5 1.2研究因的和意义 . 6 1.3国内外研究现状 . 7 1.4研究内容和方法 . 10 1.5研究创新点及不足 . 13 第 2章高科技企业价值评估方法比较 . 14 2.1高科技企业简介 . 14 2.2传统企业价值评估方法 . 15 2.3应用经济增加值法评估高科技企业价值 . 18 第 3 章基 T EVA的企业价值评估模型 . 22 3.1 EVA的计算 . 22 3.2 EVA估值模沏
3、应用假设 . 27 3.3 EVA估值模型的分类 . 28 第 4章经济增加值法的应用分析 . 30 4.1案例公司简介 . 30 4.2科大讯飞 2011年至 2015年历史 EVA的计算 . 30 4.3科大讯飞未来 EVA预测 . 35 4.4科大讯飞企业价值评估 . 45 4.5评估结果分析 . 45 第 5章结论及建议 . 49 5.1结论 . 49 5.2 EVA估值模型的优化建议 . 50 参 :考 t献 . 52 麵 . 56 CONTENTS Chinese Abstract . 1 Abstract . 3 Chapter 1 Introduction . 5 1.1 Ba
4、ckground of the research . 5 1.2 Purpose of the research . 6 1.3 Research status at domestic and abroad . 7 1.4 Content and method of the research . 10 1.5 . Innovation and defect of the research . 13 Chapter 2 Comparison of the methods of value assessment on high-tech enterprises. 14 2.1 Brief intr
5、oduction of high-tech enterprises . 14 2.2 Traditional methods of value assessments on enterprises . 15 2.3 Valuation assessment on high-tech enterprises with the tool of EVA model . 18 Chapter 3 EVA valuation model on enterprises . 22 3.1 Calculation of EVA . 22 3.2 . Hypothesis of the EVA valuatio
6、n model . 27 3.3 Classification of the EVA valuation model . 28 Chapter 4 Case study of the EVA valuation model . 30 4.1 Brief introduction of iFly TEK . 30 4.2 EVA between 2011 and 2015 of iFly TEK . 30 4.3 . Forecast of the future EVA of iFly TEK . 35 4.4 Enterprise valuation assessment of iFly TE
7、K . 45 4.5 . Analysis of the result of valuation assesment . 45 Chapter 5 Conclusion and suggestions . 49 5.1 Conclusion . 49 References . 52 Acknowledgement . 56 摘要 当前，我国正大力推进经济转型。传统企业需要淘汰落后产能，探寻新的经 济增长点。此时，高科技企业在社会发展中愈加重要，成为推动经济的重要动力 来源。企业为了实现更长远的发展，需要不断提升自身价值，这需要有合理、适 用的公司价值评估方法。基于此，本文按照理论分析与案例研究
8、相结合的研究方 法，采用基于 EVA的企业价值评估方法，结合高科技公司特点，运用适合的会计 调整项，确立了高科技企业价值评估的模型。 在理论分析部分，本文提出传统公司价值评估方法都有其各自的适 lij范围及 优缺点，对于高科技公司价值评估并不适用。本文使用的基于 EVA的企业价值评 估方法，弥补了传统评估方法的缺陷，主要体现在：考虑了权益资本成本和债务 资本成本，使评估结果与企业财务管理目标即股东财富最大化一致；通过选择符 合高科技企业特点的会计调整项，使得评估结果更能贴近市场价值，反映公司的 实际价值；该方法鼓励企业研发投入、避免企业短视行为；基于 EVA的公司估值 方法所需数据更易获取，模
9、型清晰易懂，容舄推广。 在案例研究中，本文以人工智能 领域的龙头企业 科大讯飞为例，利用经 过会计调整的 EVA企业价值评估模型对其进行价值评估，最后得出结论和建议。 具体而p， 本文通过总结高科技公司的特点，主要选择了六项适于高科技公司的 会计调整项企业研发费用、财务费用、非经常性损益、各种准备金、递延所 得税、在建工程，并将其纳入 EVA基本佔值模型中。经过分析，发现评估出的公 司价值和标的公司实际市值间误差率为 9%，小于通常认为的估值结果与企业市值 间 20%以内的误差率标准，验证了 EVA估值法的有效性和适用性。 本文的创新点在于：首先，当前我国关于 EVA评 估企业价值的研究主要是
10、围 绕主板企业或者中央企业展开的，更多的是实证研究，针对具体行业的案例研究 尚不够充分。本文基于 EVA企业价值评估方法选择了 一家有代表性的高科技企业 科大讯飞进行案例研究，丰富了 EVA企业价值评估方法的研究体系及在实际行业 的运用，也为 EVA评估法在高科技行业的应用提供了模型借鉴。其次，本文在第 五章结论与建议中根据前述章节的分析对如何优化并更好地将基于 EVA的企业价 值评估方法应用于高科技公司提出相应建议，具有针对性与现实意义，纵观前人 研究，较少有从实际案例出发对 EVA估值模型优化提出相应建议的情况，具有创 新意义。 关键词：高科技企业；价值评估；经济增加值；科大讯飞 ABST
11、RACT At present, China is in the wave of economic transformation and upgrading. Traditional enterprises need to eliminate backward production capacity, looking for new economic growth point. At this point, high-tech enterprises have played an increasingly important role in the economic development a
12、nd become an important driving force in promoting economic growth. If enterprises would like to achieve long-term development, they need to continuously upgrade their own business value, which requires a reasonable and applicable enterprise value assessment method. Based on this, this paper adopts t
13、he research method combining theory analysis with case study, and adopts the enterprise valuation method based on EVA. Combined with the characteristics of high-tech enterprise, this paper chooses the applicable accounting adjustment items and establish a model of high-tech enterprise valuation. In
14、the theoretical analysis, this paper believes that the traditional enterprise value assessment methods have their own scope, advantages and disadvantages, and they are not applicable to the valuation of high-tech enterprises. This paper uses the EVA-based enterprise valuation method to make up for t
15、he deficiency of the traditional evaluation methods, which include: considering the cost of equity capital and the cost of debt capital, so that the evaluation results are consistent with the enterprises financial goal of maximizing shareholder wealth. Besides, the accounting adjustment items which
16、accord with the characteristics of high-tech enterprises make the evaluation results more close to the market value and reflect the actual value of the company. Furthermore, the method encourages enterprises R & D investment， to avoid their short-sighted behavior. What9s more, the data needed by the
17、 EVA enterprise value evaluation method is easy to acquire and the evaluation model is clear and easy to understand and easy to popularize. In the case study, I use the leading enterprise in the field of artificial intelligence - iFLY TEK as an example to do a case study. The main method I use to do
18、 its valuation is the EVA enterprise valuation model with several accounting adjustments. Finally, I draw conclusions and recommendations. Specifically， by summarizing the characteristics of hifor high-tech companies: enterprise R & D expenses, financial expenses, non-recurring gains and losses, var
19、ious reserves, deferred income tax, construction in progress and involve them into the EVA basic valuation model. After analysis, it is found that the error rate between the measured company value and the actual market value of the company is 9%, which is less than the standard error rate of 20% bet
20、ween the estimated value and the market value of the enterprise, which verifies the validity and application of EVA valuation method. The innovation of this paper lies in the following two aspects: On the one hand, at present, the research on the evaluation of enterprise value in China is mainly cen
21、tered on the main board enterprises or state - owned enterprises, with more empirical research, but less case study. Based on the EVA enterprise valuation method, this paper chooses a representative high-tech enterprise to carry out case study, which enriches the connotation of EVA enterprise valuat
22、ion method and provides a reference for the application of the model in the field of high-tech industry. On the other hand, the paper puts forward corresponding suggestions from the angle of how to optimize the EVA valuation model. Throughout the previous studies, few cases write from the angle and
23、draw corresponding suggestions. Key Words: High-tech Enterprises; Value Evaluation; Economic Value Added; iFLY TEK 第 1 章绪论 1.1研究背景 当前，我国经济形势复杂。由于人口红利逐渐消失、国际形式错综复杂、国 内经济结构不平衡等多项事态的累积，对经济结构的调整迫在眉睫，在此背景下， 高科技企业愈加成为推动经济增长的持续动力。无论是 “ 供给侧 ” 改革对扩大高 端供给的要求还是中国制造 2025计划对包括信息技术产业等高科技企业在内提升 企业制造水平的要求，都加速企业对提高身
24、科技实力的需求，进而表现为对提 高自身企业价值的需求。 对于企业而言，其财务管理目标是股东财富最大化，但是由于代理成本的存 在，会出现公司管理者的逆向选择和道德风险，会偏离股东财富最大化这一目标。 为避免此结果，保证企业长期稳定发展，这要求企业管理层树立价值管理目标， 运用适 S和科学的企业价值评估方法，并据此采取措施提升企业内在价值，有效 缓解公司代理问题。 对于广大投资者而言，从纷繁复杂的经济 环境中选出真 j:M 有高内在价值的 公司也是不容舄的。如何通过采用史合理的评估方法，对投资对象的企业价值进 行合理评估，从而发现更有潜力和投资价值的企业，更高效和科学地投资，以提 高投资报酬率，是
25、投资者笊点关注之所在。 在这种情况下，对于投资者及公司高管而吉，都应重视企业价值评估对自身 的意义。丨爿前，学术界和实务界讨论及使用的传统公司估值方法都各有其使用范 畴，并且使得企业的长期决策等与其财务管理目标有可能产生背离，故而有其无 法忽视的缺陷，并不能为投资者及管理层更科学地使用。 1982年，美国 Stern Stewart 公司提出了一系列以经济增加值概念为基本的辅助企业财务管理、激励机制及评 价机制建设的“ 四 M s” 体系。随后，以 EVA为基础的公司估值方法研究逐渐进 入学术界的视野。 基于 EVA的企业价值评估方法对比传统方法的显著特点是从税后净营业利润 中剔除了股东权益资
26、本成本，并且调整了一部分会计项目，使得评估结果兼具科 学性及适用性，能更好地为公司管理层、广大投资者、监管机构的相关决策使用。 当前，基于EVA的公司估值方法在国外已有广泛使用，且多证实了运用基于 EVA 的估值方法的企业在自身价值创造能力、财务业绩表现等与同类型和体量的公司 相比有显著提升。近二十年来， EVA理论引入中国，学术界对其的研究也迅速展 开，取得了一定的成果，但也尚处于比较初级的阶段，当前较多在中央企业负责 人经营业绩考核中运用。在此背景下，本文通过综合考虑高科技企业的特点，选 取相适应的、重要的会计项目予以调整，构建出包含企业未来价值创造的针对于 高科技企业价值评估的普适方法，
27、保障企业价值评估的科学性、准确性和适用性。 1.2研究目的和意义 1.2.1研究目的 本文以高科技上市公司 科大讯飞为研究案例，通过运用 EVA企业价值评 估模型，根据高科技公司的特点，选取重要的、相适应的会计项目予以调整，构 建出应用于高科技企业价值评估的普适方法，并将其未來创造价值考虑在内，以 说明基于 EVA的企业价值评估方法在高科技公司估值中的科学性和适用性，并提 出针对该模型的优化建议。 1.2.2研究意义 (1)理论意义 当前，学术界在企业价值评估领域的研究己久，但对于具体行业企业价值评 估方法的研究较少，例如当前资本市场中炙手可热的高科技公司。此外，由于国 内在 EVA理论领域的
28、研究相对国外较晚，处于比较 初级的阶段，且更多集中于公 司业绩评价考核方面，在公司估值方面的涉猎相对不够充分，应用更为少见。山 此，本文通过总结高科技公司的特点，并对 EVA估值法与传统估值方法进行阐释， 论述了传统方法的缺陷及使用 EVA估值法的优势。结合适用性对企业会计项目进 行调整，剥离会计信息中因谨慎性原则导致的背离部分，总结出高科技公司的基 于 EVA的公司价值评估方法，并根据该方法选取一家有代表性的高科技上市公司 予以实践运用，验证 EVA估值法对髙科技公司的有效性。本文从理论意义上丰富 了对基于 EVA的公司估值方法的研究，实践了 EVA价值法在具体行业的应用，也 为 EVA评估
29、法在高科技行业的使用提供了模型参考。 (2)实用价值 高科技企业的良好发展与当前的 “ 新常态 ” 经济发展，供给侧改革等国家层 面的政策息息相关。从考虑高科技公司的特点出发，传统企业估值方法因其各种 缺陷并不适用于高科技企业。鉴于此，本文通过合理的会计调整，建立了一个基 于 EVA的针对于高科技企业的价值评估模型，可为券商分析师更好地评估相关公 司内在价值、为高科技企业管理养发掘自身潜力提供依据。 1.3国内外研究现状 1.3.1国外研究现状 自 1982年英国 Stem Stewart公司提出 EVA的概念后，国外对该理论的研究 Q 取得较为丨 : 硕的成果。按照其研究的角度区分，主要从以
30、下三个方面展开： 第一，检验 EVA考核 g的与公司财务管理目标的一致性。 G. Bennett Stewart(1991)认为相比其他评价指标， EVA更表现公司实际取得的利润，该指标 明显有助于公司股东价值的不断提高 。 Shawn Tully(1993)提出企业通过致力于不 断提高其EVA指标，可以帮助股东财富的增长 。 James S. Wallace等 （ 1997)提出使 用 EVA指标能帮助公司高管的长期决策更加科学，使其与提升公司价值的 H标更 能保持一致，弁 .能帮助企业实现股价稳定 。 Susan M. Machuga, Ray J. Pfeiffer 及 KiranVer
31、ma(2002)通过实证研究 EVA、 未來会计盈利及分析师每股收益预测间 的关系，发现 EVA包含了有关提高每股收益的信息。由此可见，国外研究基本证 实了 EVA的应用有助于实现公司股东权益最大化的目标。 第二，研究 EVA指标是否可用于企业价值评估。 BymeStephen(1996)的实证 研究表明 EVA指标在解释公司价值的能力上比税后净营业利润指标高出 14%，充 分显示其与公司价值间的更高相关性。同年， Uyemura等通过实证研究同样证实 了 EVA在与公司股价相关性方面相比传统指标具有更强的解释能力。 HerZberg(1998)研究发现 EVA之所以比现金流量折现法更具有优势
32、，是在于其更 多考虑公司价值提升而非提高利润分配来体现企业价值。 Larry(2001)的研究同样 验证了 EVA评估法比传统的价值评估方法更能精确地评估企业价值。由此可见， 国外普遍支持 EVA在公司价值评估领域的适用性。 第三，考察 EVA指标应用于企业的财务影响。 BartolomeDeyaTortella(2003) 与Sandro Brusco研究证实了使用 EVA指标对于公司降本增效、改善现金流、做出 科学的投资决策具有很大的意义 。 RalphPalliam (2006)持有不同观点，他采用实 证研究随机选择了 33个不使用 EVA的公司及 75个使用 EVA的公司进行分析，研
33、究发现 EVA存在一定程度的无效，不可信赖以及应当被质疑，并且 EVA使用者可 能使自己身处不必要的风险和成本中。在这一方面，国外除了实证研究以外，也 有案例研究 。 NopadolRompho (2009)通过把 EVA作为衡量资本预算的工具应用 在一所大学的决策中，发现使用 EVA可以增强大学管理者对有效使用资产重要性 的认识并能引导大学更好地实施资源管理。此外，美国 Stem Stewart公司也针对那 些采用 EVA指标的公司进行业绩跟踪，结果显示这些公司的业绩大多数都有了持 续的增长，股东获得了更高的回报，实际上也反映了这些公司的企业价值得到了 提高。综上，国外学者普遍支持应用 EV
34、A能对 企业产生正面的财务影响。 1.3.2国内研究现状 实际上， EVA的概念于 20世纪 90年代初才逐渐进入我国。最初 ， Stem Stewart 公司发布了中国上市公司的 EVA排名，之后国内开始对 EVA指标展开相应研究， 山于 EVA获得了国内学者的很高关注，众多研究成果次第产生。总体来看，国内 关于 EVA理论的研究主要从下述三个角度展开： 第一，验证 EVA指标在中国的适用性。王英兰 （ 2010)通过选取我国 A股主 板上市公司为样本，从 EVA的角度，研究分析并证实了在危机影响下我国企业实 现价值创造的能力。廖小菲和周良平 （ 2011)的研究发现由于我国资本市场具有 的
35、特殊性， EVA指标在应用时具有一定的局限性。若使该指标能更被广泛使用， 需要解决一系列问题。张亚连、贾彦东、邓德胜 （ 2012)研究发现在 EVA估值模 型中，资本成本起到了较为关键的作用，需要重视对资本成本的研究，利用财务 杠杆发挥的作用。高永林 （ 2012)的研究在分析 EVA内涵的基础上，结合杜邦分 析法，深入探讨驱动 EVA指标的机制，并提出了改进后的模型。姜军、刘艳、郑 阿杰 （ 2013)通过对基于并购交易的 EVA模型进行修 ,并采用我国上市公司为 案例对修IH模型进行了再分析，展示了 EVA修正模型的应用过程和效果。赵息、 屈宏志 （ 2015)研究认为对于我国商业银行而
36、言，在使用经济增加值指标评估价 值时，应结合我国商业银行的特殊性进行一系列调整，确定适合商业银行的 EVA 指标。由此可见，国内学者普遍支持 EVA指标在我国使用，但需要解决一些相应 的适用性问题，并根据具体行业有针对性地调整。 第二， EVA在公司绩效评价及激励机制方面的研究。张彩江、黄静 （ 2008) 通过运用激励理论 ,解释了 EVA在其中的运用价值，以此确立了红利计划激励模 型。国资委自2003年起决定将 EVA指标纳入对央企负责人业绩考核的评定，显示 了 EVA指标在逐渐挑战传统的业绩考评办法。在此背景下，卢闯，汤谷良等人 (2010)研究表明基于 EVA的考核相比传统业绩考评指标
37、更为公平，在于该指标 与央企高管间存在的政治关联相对更低。刘凤委、李琦 （ 2013)研究发现基于 EVA 的评价法有助于减少央企投资过度行为的发生，其中，市场及行业竞争环境作为 控制变量影响显著。汤谷良、戴天婧 （ 2015)通过实地调研四家中央企业案例公 司实施 EVA后的绩效评价，提出了探索管理制度成功及其影响因素的理论框架， 为更好推进新制度的顺利实施提供了 -条路径。池国华、杨金、张彬 （ 2016)研 究发现 EVA考核的实施能显著提升企业自士 :创新能力并且其影响存在显著的行业 差异。由此可见， W内学者通过研究普遍证实了 EVA的应用对于公司绩效评价的 积极作用，对于增强主创新
38、能力、抑止投资过度行为等冇显著影响。 第三， EVA在公司价值评估方而的应用研究。王燕妮、张襄英 （ 2003)认为 EVA是一种源于并优于剩余收益的新指标，属千新的企业价值观。王化成等 (2004) 研究发现EVA在相对及增量信息含量上并不明显。顾银宽、张红侠 （ 2004)指出 EVA折现法源于股利折现模型，但较之具有数据更易获取，更重视对账面值分析 的优点。黄晓楠、瞿尘忠、丁平 （ 2007)基于 EVA、 公司并购动因及并购定价方 法的关系，总结出 EVA公平市值改进模型。李敏等 （ 2007)借中国联通提出了基 于 EVA的对上市公司内在价值评估的方法。李延喜等 （ 2011)完善了
39、基于 EVA的 公司估值模型，与现金流量折现法进行比较，结合实际案例分析，提出该方法更 具有适用性与有效性。池国华等 （ 2013)基于 2010-2012年 A股国有控股公司的 数据，验证了 EVA考核确实有助于公司价值增长，并且发现主要是通过抑制投资 过度的方式实现的。张玮婷、魏紫洁、游士兵 （ 2015)通过研究公司所有权特征 与企业价值间的关系及作用机制，基于 A股上市公司 2001-2013年的数据，发现 公司 EVA报酬率与第一大股东持股比例间表现出 U形非线性关系，而与股权制衡 度正相关。方心童和高诚昊 （ 2015)基于我国上市城商行的资料，构建了城商行 适用的 EVA企业价值增值模型，阐释了城商行企业 及社会价值创造的原理。边瑞 等人 （ 2015)借万科地产为案例计算其EVA， 并阐释了应用 EVA企业价值评估方 法的原理，给出了相应建议。由此可见，国内学者对 EVA指标在企业价值评估领域 的应用研究尚处于比较基础的阶段，尤其针对具体行业的应用研究比较少，存在较 大的研究空间。 1.3.3国内外研究现状评述 由上文文献综述可见，国外关于 EVA的研究主要从检验 EVA考核目的与公司 财务管理目标的一致性、 EVA指标是否可用于企业价值评估及 EVA指标应用于企 业的财务影响这三个方面展幵。而国内主要是在基于探讨 EVA指标 在中国的适用 性之上，开展