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1、课程主讲人：（本科）12-第十二章 企业价值评估ppt课件第十二章第十二章 企业价值评估企业价值评估第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法第三节第三节 相对价值法相对价值法第四节第四节 企业价值评估的其他方法企业价值评估的其他方法第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述 一、企业价值评估的含义及特点一、企业价值评估的含义及特点（一）企业价值评估的含义（一）企业价值评估的含义 相对于单项资产评估而言，企业价值评估是将由若干单项相对于单项资产评估而言，企业价值评估是将由若干单项资产组成的资产综合体（整体资产）所具有的整体获利能力作资产组成的资
2、产综合体（整体资产）所具有的整体获利能力作为评估对象，运用科学合理的方法分析和衡量一个企业或一个为评估对象，运用科学合理的方法分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。理当局改善决策。（二）企业价值评估的特点（二）企业价值评估的特点 1. 1.评估对象的差别评估对象的差别 2. 2.影响因素的差异影响因素的差异 3. 3.评估结果的差异评估结果的差异（一）企业价值评估可以用于投资分析（一）企业价值评估可以用于投资分析 （二）（二） 价值评估可以用于战略分析价值评估可以用于战略分析（三）价值
3、评估可以用于以价值为基础的管理（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理 二、企业价值评估的目的二、企业价值评估的目的第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述 三三、企业价值评估的对象、企业价值评估的对象（一）企业（一）企业的整体价值的整体价值（二）企业（二）企业的经济价值的经济价值（三）企业整体经济价值的类别（三）企业整体经济价值的类别 1. 1.实体价值与股权价值实体价值与股权价值 2. 2.持续经营价值与清算价值持续经营价值与清算价值 3. 3.少数股权价值与控股权价值少数股权价值与控股权价值第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述
4、 四四、企业价值评估的范围界定、企业价值评估的范围界定（一）（一）企业评估的一般范围企业评估的一般范围 从产权角度界定，企业价值的一般范围是指企业的全部资从产权角度界定，企业价值的一般范围是指企业的全部资产，包括：企业产权主体自身占用及经营的部分；企业产产，包括：企业产权主体自身占用及经营的部分；企业产权权利所能控制的部分，比如企业子公司、控股子公司，以及权权利所能控制的部分，比如企业子公司、控股子公司，以及控股公司中的投资部分。控股公司中的投资部分。（二）（二）企业评估的具体范围企业评估的具体范围企业评估的具体范围，是指评估人员具体实施评估的资产范企业评估的具体范围，是指评估人员具体实施评估
5、的资产范围。它是在企业评估一般范围界定的基础上，经合理必要的重围。它是在企业评估一般范围界定的基础上，经合理必要的重组后的评估范围，即有效资产的范围。组后的评估范围，即有效资产的范围。企业评估中的具体范围的界定实际上就是划分企业资产中有企业评估中的具体范围的界定实际上就是划分企业资产中有效资产与非有效资产的过程。效资产与非有效资产的过程。第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述 五、企业价值评估的步骤五、企业价值评估的步骤 （一）（一）了解评估对象的背景了解评估对象的背景 （二）（二）定价（为企业估值）定价（为企业估值） （三）根据评估价值进行决策（三）根据评估价值进行决策 决策时要考虑
6、估值的假设前提与现实的区别，合理使用估决策时要考虑估值的假设前提与现实的区别，合理使用估值结果。此外，决策时还要考虑非计量因素和非财务因素的影值结果。此外，决策时还要考虑非计量因素和非财务因素的影响。响。第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法 一、现金流量折现模型的原理一、现金流量折现模型的原理 现金流量折现法是企业价值评估中使用最广泛、理论上最现金流量折现法是企业价值评估中使用最广泛、理论上最健全的方法。它的基本思想是任何资产的价值是其产生的未来健全的方法。它的基本思想是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。 （一）（
7、一）自由现金流量的划分自由现金流量的划分 1. 企业实体自由现金流量企业实体自由现金流量 2.股东自由现金流量股东自由现金流量 （二二）自由现金流量的优势自由现金流量的优势 1. 自由现金流量反映了企业未来的成长机会自由现金流量反映了企业未来的成长机会 2. 自由现金流量受人为操纵的可能性小自由现金流量受人为操纵的可能性小第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法 二、自由现金流量折现模型二、自由现金流量折现模型 基本模型：基本模型： 式中，式中，V V表示实体公司的评估价值；表示实体公司的评估价值；CFtCFt表示实体公表示实体公司第司第t t期产生的现金流量；期产生的现金流量；n n表示预
8、测期限；表示预测期限；r r为与预期为与预期现金流量相对应的折现率。现金流量相对应的折现率。第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法 （一）（一）实体现金流量模型实体现金流量模型 基本模型：基本模型： 式中，式中，V V表示公司的实体价值；表示公司的实体价值；FCFFtFCFFt表示目标公司预表示目标公司预测期第测期第t t年的公司自由现金流量；年的公司自由现金流量；r r表示折现率，即公司的表示折现率，即公司的加权平均资本成本。加权平均资本成本。 第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法 （二）股利（二）股利现金流量模型现金流量模型 基本模型：基本模型： 第二节第二节 现金流量折现法现金
9、流量折现法 （三）股权（三）股权现金流量模型现金流量模型 基本模型：基本模型： 式中，式中，VeVe表示公司的股权价值；表示公司的股权价值；FCFEtFCFEt表示公司预测表示公司预测期第期第t t年的股权自由现金流量；年的股权自由现金流量； rere表示折现率，即公司的表示折现率，即公司的股权资本成本。股权资本成本。 第二节第二节 现金流量折现法现金流量折现法 三、现金流量折现模型的影响因素三、现金流量折现模型的影响因素 （一）自由现金流量（一）自由现金流量 （二）折现率（资本成本）（二）折现率（资本成本） （三）现金流量的持续期间（三）现金流量的持续期间第二节第二节 现金流量折现法现金流量
10、折现法 四、现金流量折现法的优缺点四、现金流量折现法的优缺点 （一）现金流量折现法的优点（一）现金流量折现法的优点 （二）现金流量折现法的缺点（二）现金流量折现法的缺点第三节第三节 相对价值法相对价值法 一、相对价值模型一、相对价值模型 （一）市盈率模型（一）市盈率模型 式中，式中， PEPE表示市盈率；表示市盈率； V V表示公司市场价值；表示公司市场价值； X X表示与公司价值相关的可观测变量，这里是净利润；表示与公司价值相关的可观测变量，这里是净利润； P P表示公司股票价格；表示公司股票价格； E E表示公司每股利润。表示公司每股利润。运用市盈率进行企业估值的模型如下：运用市盈率进行企
11、业估值的模型如下：第三节第三节 相对价值法相对价值法 一、相对价值模型一、相对价值模型 （二）市净率模型（二）市净率模型 式中，式中， PBPB表示市净率；表示市净率； P P表示公司股票价格；表示公司股票价格； B B表示公司每股净资产。表示公司每股净资产。运用市净率进行企业估值的模型如下：运用市净率进行企业估值的模型如下：第三节第三节 相对价值法相对价值法 一、相对价值模型一、相对价值模型 （三）市销率模型（三）市销率模型 式中，式中， PSPS表示市销率；表示市销率； P P表示公司股票价格；表示公司股票价格； S S表示公司年销售收入。表示公司年销售收入。运用市净率进行企业估值的模型如
12、下：运用市净率进行企业估值的模型如下：第三节第三节 相对价值法相对价值法 二、相对价值模型的应用二、相对价值模型的应用 （一）可比企业的选择（一）可比企业的选择 相对价值法应用的主要困难是选择可比企业。通常的做法相对价值法应用的主要困难是选择可比企业。通常的做法是选择一组同业的上市公司，计算出它们的平均市价比率作为是选择一组同业的上市公司，计算出它们的平均市价比率作为估计目标企业价值的乘数。估计目标企业价值的乘数。 （二）修正的比率（二）修正的比率 1.修正市盈率修正市盈率 目标企业每股价值目标企业每股价值=修正市盈率修正市盈率 目标企业预期增长率目标企业预期增长率 100目标企业每股收益目标
13、企业每股收益 第三节第三节 相对价值法相对价值法 2. 2.修正市净率修正市净率目标企业每股价值修正平均市净率目标企业每股价值修正平均市净率目标企业预目标企业预 期股东权益净利率期股东权益净利率100100目目 标企业每股净资产标企业每股净资产3.3.修正市销率修正市销率目标企业每股价值修正平均市销率目标企业每股价值修正平均市销率目标企业预目标企业预 期销售净利率期销售净利率100100目标企业目标企业 每股收入每股收入第四节第四节 企业价值评估的其他方法企业价值评估的其他方法 一、成本法一、成本法 （一）账面价值法（一）账面价值法 （二）市场价值法（二）市场价值法 二、换股并购估价法二、换股并购估价法 The end The end