第四章资金成本和资金结构.ppt

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1、第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构 一、本章内容概述一、本章内容概述 本章是企业筹资活动的更进一步的研究，主要侧重于讨论各种筹资方式的成本以及如何确定企业合理的资金结构，是第三章企业筹资方式的继续。二、本章重难点概述二、本章重难点概述 本章的本章的重点重点有：有：（1）个别资金成本的计算；（2）加权平均资金成本的计算；（3）资金的边际成本计算；（4）三个杠杆的计算方法；（5）资金结构理论；（6）每股收益无差别点法的计算和应用；（7）比较资金成本法计算和应用；（8）公司价值分析法计算和应用。 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构 本章的本章的难点难点有：有：（1）所

2、得税对债务资金成本的影响；（2）普通股、留存收益成本计算的几个模型；（3）边际资金成本筹资总额分界点的计算；（4）成本习性与资金习性之间的比较；（5）经营杠杆与财务杠杆公式两个公式推导与运用；（6）经营风险与财务风险的衡量；（7）资金结构理论的理解；（8）每股利润无差别点法(与财务杠杆以及外部资金需求量计算的结合运用)；（9）公司价值比较法计算。第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构第二部分第二部分 知识点讲解（十四个知识点）知识点讲解（十四个知识点） 【知识点一【知识点一】 资金成本的概念与作用资金成本的概念与作用 （一）资金成本的含义 1、含义：资金成本是指企业为筹集和使用资金

3、而付出的代价，包括 资金用资费和资金使用费两部分。 2、构成：用资费用、筹资费用 （二）资金成本的表示方法（通常用相对数表示） 资金成本每年的用资费用（筹资数额筹资费用） =年实际负担的用资费用/筹资净额 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构经典例题经典例题 资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。( )【知识点二【知识点二】 个别资金成本个别资金成本（一）通用公式：资金成本每年的用资费用（筹资数额筹资费用）（二）具体公式第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构第四章第四章

4、资金成本和资金结构资金成本和资金结构注意注意 （1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、红利） 不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成 本高（也可站在投资人投资风险角度来理解）。（2）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且 筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款 的筹资成本要小于债券的筹资成本。 式 （3）对于权益资金，优先股股东求偿风险比债券的风险大且股利在税后支付，筹资成本高于债券；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。通常个别资金成本的从低到高排序：长期借款债券优先股留存收益普通股第

5、四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构（4） 股利按固定比例增长普通股（或留存收益）成本公式中D1是第一年末的股利，D0则是第一年年初的股利。从本质上理解，D1是预计发放的股利，D0是已经发放的股利；两者的关系是：D1D0（1g）。另外，权益资本的公式结合股票估价公式理解。 1. 一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（ ）。 A发行债券 B长期借款 C发行普通股 D发行优先股2留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。( )3 在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有( )。 A银行借款 B长期债券 C优先股 D普通股第四章第四章 资金成本和资金结构资金

6、成本和资金结构4某企业发行新股，筹资费率为股票市价的10%，已知每股市价为30元，本年每股股利 3元，股利的固定年增长率为4%，则发行新股的资金成本为（ ）。 A10% B14% C10.56% D15.56%【知识点三【知识点三】 加权平均资金成本加权平均资金成本1、含义：2、计算公式：Kw（参见教材例） 提提 示：示：对于权数的选择，我们可以选择账面价值为计算基础，也可以利用市场价值为计算基础（比较资金成本）,还可以筹措新资金时采用目标价值（边际资本成本）为计算基础。但是如果不特指，通常以账面价值为计算权数的基础。第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构1影响加权平均资金成本高低

7、的因素有（ ）。A.个别资金成本 B.边际资金成本C.各种资金在总资金中所占的比重 D.货币时间价值2（ 参见文本课件）【知识点四【知识点四】资金的边际成本资金的边际成本1、含义：资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，是按市场价值权数（不能用账面价值权数）计算的加权平均资金成本。第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构2、举例： （1）某公司拥有长期资金800万元，其中长期借款资金200万元，普通股600万元，这一资本结构是公司的理想资本结构。公司需筹集新资金400万元，且保持现有资本结构。计算筹集资金后企业的边际资金成本（该公司筹资资料如下表）。 第四章第四章 资金成本

8、和资金结构资金成本和资金结构（2）解题步骤（6步）：第一步：确定最优资金结构第二步：确定各种筹资方式的资金成本第三步：计算筹资总额分界点 筹资总额分界点=个别资金分界点筹资额/个别资本的目标资本结构=可用某一特定资金成本率筹集到的某种资金额该种资金在资金结构中所占的比重第四步：根据筹资总额分界点，按从小到大的顺序，确定新筹资范围 第五步：确定各筹资范围内个别资金来源所对应的资金成本 第六步：计算资金的边际成本 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构 小结：小结：（1）个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价；负债资金成本一般小于权益资金成本，但是其财务风险大。（2）加权平均

9、资金成本：判断企业筹资总体的代价，利用个别资金成本按照其占总资金的比重进行加权计算。(结合P166比较资金成本法、P168公司价值分析法理解)（3）边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。已知某企业目标资金结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0-10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（ ）元。 A5000 B20000 C50000 D200000 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构【知识点五【知识点五】 杠杆效应的含义杠杆效应的含义1、含义：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而造成的一种现象，即：当某一财务

10、变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。2、形式：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；另一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆；还有一种是同时存在固生产经营成本和财务费用而引起的复合杠杆。经典例题经典例题单选题财务杠杆效应是指（ ）。 A.提高债务比例导致的所得税降低B.利用债务筹资给企业带来的额外收益C利用现金折扣获取的利益D.降低债务比例所节约的利息费用第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构【知识点六【知识点六】成本习性、边际贡献与息税前利润成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本按成本习性分类1、含义（注意资金习性的比较？）：2、分类第四章第四章 资金成

11、本和资金结构资金成本和资金结构（二）总成本习性模型yabx式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。（三）边际贡献（M） 1、含义： 2、计算公式：边际贡献销售收入变动成本单位边际贡献业务量 Mpxbx（pb）xmx（四）息税前利润（EBIT） 1、含义：P140 2、计算公式：息税前利润销售收入-变动成本-固定生产经营成本（一般简称为固定成本） 息税前利润边际贡献-固定成本 EBITpxbxa（pb）xamxaMa 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构提示：提示：（1）由于企业计算息税前利润往往以损益表的利润总额或者净利润为计算起点，故息税前利润还有多种计算

12、方法。有关公式如下：EBIT=利润总额利息费用=净利润+所得税+利息费用；（2）公式中a、b均不包括利息费用经典例题经典例题1企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（ ）。 A固定成本 B酌量性固定成本 C约束性固定成本 D沉没成本2影响企业边际贡献大小的因素有（ ）。 A固定成本 B销售单价 C单位变动成本 D产销量 3在下列各项中，属于半固定成本内容的是（ ）。 A计件工资费用 B按年支付的广告费用 C按直线法计提的折旧费用 D按月薪制开支的质检人员工资费用第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构【知识点七【知识点七】 经营杠杆经营杠杆 1、含义：由于固定成本的存在而导致息

13、税前利润变动大于产销业务量变 动的杠杆效应，称为经营杠杆。（1）前提：固定成本(固定生产经营成本)的存在（2）表现：息税前利润变动大于产销业务量变动 2、经营杠杆系数：（1）含义：经营杠杆系数是计量经营杠杆效应大小的指标，指的是息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数（2）定义公式：DOL（EBIT/EBIT）/（X/X） （DOL =2的含义？）（3）计算公式：DOL1M0/EBIT0= M0/（M0-a）= （pb）x0/（pb）x0a第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构 1、经营杠杆与经营风险的关系（3点、结合教材讲解） 注注 意：意：销量变动后的EBIT销量变动前的E

14、BIT（1DOL销售额变动百分比）第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构经典例题经典例题1下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。 A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用2. 某企业基期销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成本为80万元，其中利息15万元。则经营杠杆系数为（ ）。 A1.33 B1.84 C1.59 D1.25【知识点八【知识点八】 财务杠杆财务杠杆 1、含义：由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动大于息税前利润 变动的杠杆效应，称作财务杠杆。（1）前提：固定财务费用（债务、优先股、融资租赁租金）的存在（2）表现：每股利润（通常

15、代表普通股股东权益）变动大于息税前利润 变动第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构 2、财务杠杆系数：（1）含义：计量财务杠杆效应大小的指标，是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数（2）定义公式：DFL（EPS/EPS）（EBIT/EBIT） （DFL =2的含义？）（3）计算公式： DFL1EBIT0/EBIT0I0融资租赁租金0-d0/（1T）说明：说明：计算DFL的所有指标，均是基期的数值（如教材P147两企业的05年DFL？）3、财务杠杆与财务风险的关系（3点、结合教材P148例讲解）注意：注意：息税前利润变动后的EPS变动前的EPS（1DFL息税前利润变动百

16、分比）第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构经典例题经典例题1下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（ ）。A.增发普通股 B.增发优先股 C.增发公司债券 D.增加银行借款2下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ）。 A.产品边际贡献总额 B.所得税税率 C.固定成本 D.财务费用 3在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（ ）。 A降低企业资金成本 B降低企业财务风险 C加大企业财务风险 D提高企业经营能力4如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数( )。 A等于0 B等于1 C大于1 D小于1第四章第四章 资金成

17、本和资金结构资金成本和资金结构【知识点九【知识点九】复合杠杆复合杠杆 1、含义：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称作复合杠杆。（1）前提：固定成本或固定财务费用的存在（2）表现：每股收益变动大于产销业务量变动 2、复合杠杆系数：（1）含义：计量复合杠杆效应大小的指标，是每股利润的变动率相当于业务量变动率的倍数（2）定义公式：DCL（EPS/EPS）（X/X）=DOLDFL（3）计算公式：DCL1M0/EBIT0I0融资租赁租金0d0/（1T0） 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构说明：说明：计算DCL的所有指标，均是基期数值

18、（如教材企业的05年DCL？） 3、复合杠杆与企业风险的关系（2点、结合教材例讲解）注意：注意：产销业务量变动后的EPS变动前的EPS（1DCL产销业务量变动 百分比）小结：小结：关于三大杠杆之间的关系及其所反映的问题第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构1下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有（ ）。 A固定经营成本 B单位边际贡献 C产销量 D. 固定利息2当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（ ）。 A.降低产品销售单价 B.提高资产负债率 C.节约固定成本支出 D.减少产品销售量3无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，

19、都可能导致企业的复合杠杆系数变大。（ ）4如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）。 A经营杠杆效应 B财务杠杆效应 C复合杠杆效应 D风险杠杆效应5多选题在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（ ）。 A增加产品销量 B提高产品单价 C提高资产负债率D节约固定成 本支出【知识点十【知识点十】 资金结构概述资金结构概述（一）含义：资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系（资金决策的核心问题）。 注注 意：意：1、资金结构有狭义和广义？ 2、资金结构总

20、的问题？ 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构（二）影响资金结构的因素（9点 熟悉）1、企业财务状况2、企业资产结构3、企业销售情况4、企业所有者和管理人员的态度5、贷款人和信用评级机构的影响6、行业因素7、企业规模8、所得税税率的高低9、利率水平的变动趋势第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构（三）资金结构理论（7条）第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构说明：说明：我国当前阶段偏好股票筹资的原因（3点）及启示？ 经典例题经典例题1单选题企业资金结构研究的主要问题是（ ）。 A权益资金结构问题 B长期资金

21、与短期资金的比例问题 C负债资金占全部资金的比例问题 D长期负债与短期负债的比例问题2. 单选题 以下哪种资本结构理论,认为负债越多则企业价值越大( )。 A.净收益理论 B.传统折衷理论 C.净营业收益理论 D.代理理论第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构【知识点十一【知识点十一】最优资金结构最优资金结构（一）含义：最优资金结构是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。（二）确定最优资金结构方法1每股利润无差别点法 （息税前利润每股利润分析法）（1）基本原理：通常能提高每股利润的资金结构是合理的，反之则不够合理。（2）解题关键：确定每股利润无差别点（

22、指每股利润不受融资方式影响的 EBIT）第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构（4）特点（3点） 下面具体说明如下：MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利

23、率为8%。预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税率为33%。 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构要求：（1）计算增发股票方案的下列指标：2002年增发普通股股份数；2002年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息； （3）计算每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策。 2比较资金成本法（1）含义：比较资金成本法就是通过比较各方案加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。（2）公式：求出各备选筹资方案的KWKJWJ 从中选择KW最低的方案（3）举例（参见教材） 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构注注 意：意：筹资前

24、后负债的比重应根据资金成本而定，筹资前后股票的比重（市价）应合并一起计算（因为股票同股同权，同股同利）；此法较常用，但选定的方案具有局限性；此法适用于多个筹资方案，而每股利润无差别点法通常适用于两个方案。 3公司价值分析法（1）含义：是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大，同时公司的资本成本最低的资金结构。 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构公司的资本成本，应用加权平均资本成本（Kw）来表示，其公式为：Kw=Kb（B/V）（1-T）+Ks（S/V）式中Kb税前债务资本成本，此处权数（B/V）、（S/V）应选择市场

25、价值权数提示：提示：在考虑企业资金结构时，主要是考虑稳定的权益资金和负债资金，典型的代表即为股票和债券，此外的项目均为不稳定的、变动的，因此，公司价值分析法下，只需考虑股票和债券的价值；权益资本成本（Ks）采用资本资产定价模型计算：Ks=Rs=RF+（Rm-RF）；公司的市场总价值中包涵了多个假设。 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构举例举例：假定某公司的最佳资本结构是指企业价值最大，资本成本最低时的资本结构。已知公司目前的资本结构如下：总资本1,000万元，其中债务300万元，其税前资本成本为10%；普通股股本700万元，公司测得有关数据为：无风险报酬率9%，平均风险股票必要

26、报酬率12%，股票的值为1.2。该公司年息税前利润为200万元，所得税率为33%。求： 该公司的价值最大市场总价值和综合资本成本？经典例题经典例题1企业最优资金结构是指在一定条件下使企业自有资金成本最低的资金结构。（ ） 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构2下列各项中，可用于确定企业最优资金结构的方法有（ ）。 A高低点法 B因素分析法 C比较资金成本法 D每股利润无差别点法 3最优资金结构是使企业筹资能力最强、财务风险 最小的资金结构。（ ） 第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构第四章第四章 资金成本和资金结构资金成本和资金结构企业调整资金结构的方法有（ ）。 A存量调整 B增量调整 C以股抵债 D减量调整