《2022春季策略研讨会_2022春季券商行业策略：发展_机构业务新时代-20220401-国泰君安-26正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022春季策略研讨会_2022春季券商行业策略：发展_机构业务新时代-20220401-国泰君安-26正式版.pdf（26页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、0发展-机构业务新时代2022年04月01日2022春季券商策略行业评级：增持1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01市场调整大背景下，券商2022年Q1盈利承压 我们预计，上市券商2022年Q1收入同比下降10.31%，盈利同比下降11.77%； 投资业务下滑是一季度券商盈利承压的主要原因。02接棒财富管理，机构业务是2022年亮点 居民资产向金融、标准化资产转移支撑资管行业高增长，机构业务需求大幅提升； 叠加渗透率逻辑衍生品业务成为机构业务最具增长潜力的业务，衍生品业务高增长则可进一步提升券商ROE水平； 预计2022年机构业务对券商的收入贡献将
2、继续提升，接棒驱动业务增长。03投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，推荐中信证券、中金公司（H） 2022年，机构业务将成为行业增长亮点，具备机构业务竞争优势的券商更能享受由机构业务带来的盈利超预期； 头部券商的机构业务收入贡献远高于行业平均，预计资本将成为机构业务2022年核心竞争力，推荐中信证券与中金公司（H）。04风险提示：市场波动率加剧、市场大幅下行 oPsMsNwOsPtPqNwPmQmNpM7NcM9PpNmMtRnPfQmMmQfQrRoP6MnMoQuOmRnPxNsQsR2目录CONTENTS回顾：券商2022Q1盈利承压，衍生品业务是亮点01展望：接棒财富管理，机
3、构业务是2022年亮点02投资建议：维持行业增持，推荐中信证券/中金公司H03风险提示：市场波动率加剧、市场大幅下行04 3请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：市场调整大背景下，我们预计券商2022年Q1盈利承压单位：百万元2022Q1E2021Q1同比增长经纪业务净收入33,087 35,577 -7.00%投行业务净收入12,418 12,056 3.00%IPO募集金额106,540 76,100 40.00%再融资募集金额159,431 223,700 -28.73%可转+企业债+信用债发行规模1,097,483 922,255 19.00%资管业务净收入13
4、,169 11,451 15.00%投资业务净收入24,837 35,373 -29.78%投资收益率0 0 -0.36%金融资产5,123,482 4,098,786 25.00%利息净收入14,027 14,383 -2.48%营业收入123,144 137,292 -10.31%营业利润48,543 54,934 -11.63%归母净利润37,446 42,442 -11.77%单位：百万元22Q1E21Q1同比增速增量贡献增量贡献占比经纪业务33,08735,577-7.00%-2,49017.83%投行业务12,41812,0563.00%362-2.59%资管业务13,16911,
5、45115.00%1,718-12.30%投资业务24,83735,373-29.78%-10,53675.44%信用业务14,02714,383-2.48%-3562.55%其他5123,175-83.87%-2,66219.06%营业收入123,144 137,292 -10.31%-数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 我们预计上市券商2022年Q1收入同比下降12.47%，盈利同比下降11.77%。经纪业务、投资业务收入下滑是收入承压的主要原因。表1.1：上市券商2022Q1财报预测表1.2：上市券商2022Q1收入结构预测1.1 4请参阅附注免责声
6、明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：代买业务量增价跌，代销业务规模缩减，经纪业务收入下降 经纪业务收入下降。一季度，日均股基权交易量同比上升，但佣金率仍延续近年来的下滑趋势；与此同时，受市场调整影响，基金新发规模下降，持续营销难度增大，券商代销收入承压。图1.1：市场日均交易量攀升，但佣金率下滑图1.2：基金新发规模下降数据来源：中国证券业协会，Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究1.20.020%0.022%0.024%0.026%0.028%0.030%05,00010,00015,00020,00025,000日均股基交易量/亿元佣金率亿元12,725
7、 1,645 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000系列1新发基金规模（亿元） 5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：IPO复苏、定增下滑，投行业务发展相对平稳020004000600080001000012000核心债券发行合计（亿元）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,000股票发行合计（亿元）股票承销费率图1.3：股票承销规模同比小幅增长，承销费率呈下降趋势图1.4：债券承销规模稳中有升数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：W
8、ind，国泰君安证券研究 承销规模稳健，投行业务基本持平。2022年Q1，股票承销规模同比小幅增长、承销费率则呈下降态势；债券承销规模则稳中有升，投行业务同比去年基本持平。1.3 6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：管理规模提升，资管业务同比呈增长态势图1.5：资产管理规模持续攀升，费率短暂回调数据来源：Wind，国泰君安证券研究 资管规模高速增长，资管业务收入水涨船高。一季度，券商资产管理规模呈上升态势，费率则短暂回调，资管业务整体仍有小幅增长。1.40.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%010000020000030000040000050
9、00006000007000008000002019Q12019H2019Q320192020Q12020H2020Q320202021Q12021H2021Q320212022Q1E资产管理业务规模（亿元）资产管理费率(%) 7请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：两融业务收入占比提升驱动信用中介业务增长02000400060008000100001200014000160001800020000融资融券余额（亿元）2019H20192020H20202021H保证金利息收入20.21%23.65%23.42%23.77%23.57%融资融券利息收入31.63%34.
10、44%36.85%41.00%50.60%股权质押收入18.74%18.48%11.46%10.80%7.83%其他利息收入29.42%23.43%28.27%24.42%18.01%利息收入100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 两融业务收入占比提升带动利息收入增加。券商融资资融券收入占比逐年提升驱动信用中介业务整体增长；2月起，受市场行情影响，两融余额在2021年底及1月初的高位基础上，整体呈压降态势。表1.3：上市券商利息收入结构图1.6：沪深两融日均余额维持高位数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究1.5 8请参
11、阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：市场波动投资承压，衍生品是一大亮点3,8004,3004,8005,3005,800180190200210图1.7： 2022年沪深300指数在元旦后持续下探，三月中旬后有所回升图1.8： 22Q1年中证综合债指数震荡至今图1.9：衍生品名义本金依然在提升（亿元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：证券业协会，国泰君安证券研究 投资业务承压，但结构分化。自营中衍生品占比高的券商，投资业务下滑程度相对更小。1.602000400060008000100001200014000160001800020000互换场外期权 9请参阅
12、附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01回顾：机构具备竞争优势的券商盈利表现强于同业公司代码2022Q1营收/百万元2022Q1营收增速2022Q1净利润/百万元2022Q1净利润增速中信证券600030.SH16,7902.4%5,4776.0%海通证券600837.SH9,028-19.3%2,831-21.8%华泰证券601688.SH8,366-4.8%3,044-8.0%广发证券000776.SZ8,263-0.7%2,5861.8%中金公司601995.SH5,755-3.0%1,834-2.2%东方证券600958.SH4,677-9.9%974-17.2%东方财富30
13、0059.SZ4,43053.3%2,22016.2%表1.4：重点公司一季报预测数据来源：国泰君安证券研究1.7 10目录CONTENTS回顾：券商2022Q1盈利承压，衍生品业务是亮点01展望：接棒财富管理，机构业务是2022年亮点02投资建议：维持行业增持，推荐中信证券/中金公司H03风险提示：市场波动率加剧、市场大幅下行04 11请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01展望：居民资产由实物向金融、由非标向标准化资产转移，支撑资产管理行业高增长 我国居民资产配置逐渐由实物向金融资产转移。金融资产占比由2015年的8%提升至2019年的20%，且标准化产品比例增大； 资产管
14、理规模受益于居民财富管理需求高速增长。机构资产管理规模始终呈增长态势，截至2021年底，已达142.47万亿元。图2.1：我国居民家庭资产由实物资产向金融资产转移图2.2：居民财富管理需求驱动资产管理行业高速增长0%1%1%2%2%3%3%4%4%02040608010012014016020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4银行理财信托保险公募基金证券公司资管计划基金公司资管计划养老金基金子公司资管计划期货公司资管计划私募基金资产支持专项计划合计增速万亿元2.1备注：简单加总，数据来自证券投资基金业协会、银行业理财登记托管中心、信托业协会、银保监会数据来源：中国人民
15、银行92%82%80%8%18%20%0%50%100%201520172019金融资产实物资产金融资产20.4%住宅59.10%商铺6.80%汽车5.20%经营设备等8.50%实物资产79.6%中国居民资产分布变化金融资产71%实物资产29%2019年中国居民资产分布2019年美国居民资产分布 12请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01展望：当前，我国居民财富管理主要关注资产短期的保值增值2.2 我国居民财富管理主要关注资产的保值增值。我国居民中有74%和67%的人首先关注于财富的安全与增值； 与美国居民更关注理财后的生活目标形成鲜明对比。美国居民财富管理需求更为多样，且主
16、要聚焦于理财后的各类生活目标。74%67%41%29%0%20%40%60%80%财富安全财富增值操作简单流动性强92%50%48%24%0%20%40%60%80%100%退休储蓄紧急情况储蓄 减少应税收入教育储蓄图2.3：中国居民选择财富管理机构的主要诉求图2.4：美国居民选择财富管理机构的主要诉求数据来源：BCG，国泰君安证券研究数据来源：ICI，国泰君安证券研究 13请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01展望：客户需求使得资管机构更关注自身收益率水平 居民进行金融产品的选择的主要依据依然是收益确定性及收益率。近年来，居民金融资产分布逐步向收益率期望更高的产品迁移，现金
17、及存款规模不断下降，基金与股票规模持续提升。图2.5：2011-2021年各类金融资产收益率图2.6：2015-2020年居民金融资产分布2.3数据来源：Wind，股票为万得全A指数、股票基金为H11021.CSI、债券基金为H11023.CSI、货币基金为H11025.CSI、银行理财为全市场1年期理财收益、信托产品为1年期贷款类信托、存款为1年期定存利率-30%-10%10%30%50%股票股票基金债券基金信托产品银行理财货币基金存款9.82%11.21%4.57%7.53%4.77%3.36%2.09%股票股票基金债券基金信托产品银行理财货币基金存款2011-2021年金融资产收益波动2
18、011-2021年金融资产平均年收益率数据来源：麦肯锡52%49%47%48%49%49%15%16%16%14%15%18%0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020现金与存款银行理财信托基金与股票保险其他 14请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01展望：券商机构业务仍处于快速增长期，衍生品业务增幅迅猛2.4020004000600080001000012000140001600018000200002016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018
19、-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10互换场外期权0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019
20、-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06数据来源：Wind，中国证券业协会，国泰君安证券研究图2.7：场外衍生品名义本金增长迅速，存续规模终破2万亿元图2.8：我国衍生品渗透率（权益衍生品名义本金/市值）不断提升 近年来，以衍生品等为代表的券商机构业务增幅迅猛。截至2021年底，证券业场外衍生品存续名义本金突破2万亿元，整体渗透率持续攀升。数据来源：中国证券业协会，国泰君安证券研究表2.1：场外股权衍生品帮助提高了客户收益的确定性资料来源：国泰君安证券研究 15请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季
21、策略研讨会01展望：衍生品业务的高增长将进一步提升券商的ROE水平 2021年，中金公司股票业务分部ROE为75.03%，推动公司整体ROE水平提升。中金公司该分部收入主要来自非方向性衍生品业务，ROE为75.03%，远超其他分部，该业务的增长推动公司整体ROE水平提升至15.54%，同比增长3.19pct； 我们认为，衍生品业务的高增长将推动券商ROE水平持续提升。2.5表2.2：高净利润率的衍生品业务高增长推动券商ROE水平提升数据来源：公司公告，国泰君安证券研究中金公司201920202021净资产占比ROE净资产占比ROE净资产占比ROE股票分部3.07%157.90%13.76%41
22、.58%11.26%75.03%FICC分部48.63%7.99%25.89%13.17%21.61%12.40%其他分部48.30%4.89%60.35%5.34%67.13%6.57%公司整体100%11.09%100%12.35%100%15.54%010002000300040005000010203040502015201620172018201920202021H中金公司-股票分部税前利润中金公司-权益衍生品名义本金图2.9：中金公司股票分部利润与权益衍生品名义本金高度相关数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 63826716请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01
23、展望：预计机构业务对券商的收入贡献将继续提升2.68.12%9.77%10.84%13.98%0%2%4%6%8%10%12%14%16%010020030040050020192020H20202021H机构业务收入规模（亿元）机构业务营收占比 行业机构业务收入占比逐年提升，预计将进一步增长。上市40家主要券商，机构业务占比已由2019年的8.12%提升至2021年上半年的13.98%。图2.10：机构业务对券商的收入贡献不断提升数据来源：Wind，国泰君安证券研究 17目录CONTENTS回顾：券商2022Q1盈利承压，衍生品业务是亮点01展望：接棒财富管理，机构业务是2022年亮点02投
24、资建议：维持行业增持，推荐中信证券/中金公司H03风险提示：市场波动率加剧、市场大幅下行04 18请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01投资建议：头部券商的机构业务利润贡献远高于行业平均3.1 头部券商机构业务收入占比高企。机构业务收入占调整后营收的比重排名前7的券商，5家机构营收贡献超过15%，其中，中金公司高达28.37%。表3.1：2021H1 5家机构业务营收贡献超过15%数据来源：Wind，国泰君安证券研究2021H（亿元）净利润率=84%净利润率=20%税前净利润机构业务净利润贡献占比利润占比排名融券收入托管费收入衍生品收入席位租赁收入中金公司1.94 0.013
25、3.735.3561.19 50.62%1华泰证券6.27 0.0727.344.10100.37 28.93%2申万宏源1.52 0.0111.224.0553.47 21.50%3中信证券7.38 0.1231.168.32162.91 20.92%4海通证券1.55 0.0318.315.13116.61 15.18%5中信建投1.59 0.196.915.3856.60 14.77%6天风证券0.01 0.000.072.694.92 12.80%7 19请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01投资建议：资本将成为头部券商机构业务2022年核心竞争力3.20%5%10%
26、15%20%25%30%20172018201920202021H资本杠杆率 行业平均资本杠杆率 监管预警线资本杠杆率 中信证券资本杠杆率 中金公司资本杠杆率 华泰证券资本杠杆率 申万宏源资本杠杆率 中信建投0%100%200%300%400%500%600%700%20172018201920202021H流动性覆盖率 行业平均流动性覆盖率 监管预警线流动性覆盖率 中信证券流动性覆盖率 中金公司流动性覆盖率 华泰证券流动性覆盖率 申万宏源流动性覆盖率 中信建投110%130%150%170%190%210%20172018201920202021H净稳定资金率 行业平均净稳定资金率 监管预警
27、线净稳定资金率 中信证券净稳定资金率 中金公司净稳定资金率 华泰证券净稳定资金率 申万宏源净稳定资金率 中信建投100%150%200%250%300%350%20172018201920202021H风险覆盖率 行业平均风险覆盖率 监管预警线风险覆盖率 中信证券风险覆盖率 中金公司风险覆盖率 华泰证券风险覆盖率 申万宏源风险覆盖率 中信建投资本杠杆率风险覆盖率净稳定资金率流动性覆盖率数据来源：证券业协会，公司年报，国泰君安证券研究图3.1：行业整体及主要头部券商的流动性指标逼近监管预警红线 机构业务是资本消耗性业务、增速快，导致券商资本金承压，行业整体及主要头部券商的流动性指标逼近监管预警红
28、线。 20请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01投资建议：头部券商中，中信证券成为率先解决资本瓶颈的证券公司120%130%140%150%160%2019.122020.62020.122021.6NSFRLCR3.3图3.2： 2020年以来，受制于资本金压力，中信证券机构业务增速趋缓 中信证券成为头部券商中率先解决资本瓶颈的公司。公司此前因资本监管约束，衍生品名义本金规模增速低于可比券商的增速。3月2日完成A+H股配股发行募集273.3亿元人民币。我们认为，随着配股落地，公司的衍生品业务增速将重归快速增长的状态。表3.2：中信证券配股资金投向0%20%40%60%80%
29、01,0002,0003,0004,00020192020H20202021H中信证券环比增速（中信）环比增速（上市公司行业）衍生品名义本金序A股募集资金投资项目拟投入金额/亿元1发展资本中介业务1902 增加对子公司的投入503加强信息系统建设304补充其他营运资金10数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：公司公告 21请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01投资建议：推荐中信证券/中金公司（H）证券代码证券简称股票价格EPSBVPS评级2022/03/31 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2
30、024E600030.SH中信证券20.901.151.791.762.042.3914.0616.1816.2117.7119.48增持3908.HK中金公司（H）17.481.49 2.23 2.58 3.06 3.70 14.84 17.49 19.02 21.72 24.99 增持3.2 我们认为，具备机构业务竞争优势的券商更能享受由机构业务带来的盈利超预期。居民增配标准化金融资产将带动机构资产管理规模的增长，从而进一步推动机构综合金融服务需求提升，成为行业增长亮点，因此推荐中信证券、中金公司（H）。表3.3：推荐中信证券/中金公司（H）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 22投资建
31、议：维持行业增持，推荐中信证券/中金公司H03回顾：券商2022Q1盈利承压，衍生品业务是亮点01目录CONTENTS展望：接棒财富管理，机构业务是2022年亮点02风险提示：市场波动率加剧、市场大幅下行04 23请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01风险提示：市场波动率加剧、市场大幅下行4 市场波动率加剧； 市场大幅下行。 免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公
32、正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。
33、同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机
34、构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删
35、节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数评级说明股票投资评级行业投资评级1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。国泰君安证券研究所非银金融团队THANKS FORLISTENING