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1、第六章 投资规划第六章 投资规划第一节投资规划的意义和步骤 第二节 投资目标和投资环境 第三节 构建投资组合导入案例导入案例 案例案例6.1陈先生2005年毕业后进入一家民营建筑公司上班，当时的平均月收入在3000元左右，随着工龄的增加，现在已经有了近4000元的收入。工资不算高，平时花钱很厉害，所以陈先生上班以后便定下了一个计划，那就是争取五年内买车买房。为了实现这个计划，他执行了严格的投资理财计划。 投资计划：第一年把每个月的闲钱拿到银行零存整取；第二年把存款拿去买一年期固定收益型理财产品；从第三年开始把积蓄平分成三份，一份用于炒股，一份用于买国债，一份用于买理财产品。 陈先生通过几年时间
2、的摸索，觉得理财其实是一种生活方式。工薪族一定不要认为小钱没用，一定要坚持把自己的小钱变成大钱，只有坚定不移地运用各种理财手段，无论是股票、基金，还是国债、定期存款，只要别让闲钱在活期账户睡懒觉浪费，每年或多或少都会有收益。 陈先生现在很受同学的羡慕，虽然工资没有一些同学高，但是经过他对自己的规划，达到了比较舒服的生活质量，用他自己的话来说就是打持久战，让他六年实现有车有房。思考：思考：投资是很有钱的人做的事么？怎么样划分投资用的钱和生活所需的钱？第一节投资规划的意义和步骤 一、投资规划的意义 （一）投资与投机的概念以及两者区别 投资是为取得未来各种形式的报酬而在现在支出的一定价值的经济活动，
3、即投资的价值或牺牲的消费是现在的，而获得的价值或消费的增加是将来的，由于投资必须经过一定的时间间隔，时间过程越长，未来的投资报酬的风险越大。本书这里所指的投资是特指证券投资，即投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。第六章 投资规划第六章 投资规划第一节投资规划的意义和步骤 投机则是通过观察研究，将拥有的资产投入能够赚钱的机会（比如囤积居奇赚取价差），以期望得到利益，这种行动一般是短期的。在投机的过程中一般也不会产生额外的价值。投资的明显特征是期望通过市场价格波动来获利，这在商品、证券交易
4、中都普遍存在。投机是市场经济的常态，是理性的经纪人寻求其利润最大化的行为过程。因此，投资与投机两者的界限很难划清。第六章 投资规划第一节投资规划的意义和步骤 （二）投资规划的概念 作为个人理财的内容之一，投资规划不仅是一个不可或缺的重要内容，同时也是解决其他规划的必要手段。简单地说，投资规划就是有计划、有目的、有规则的投资。具体而言，它是指理财规划师为客户的一生或某一特定阶段或某一特定事项的现金流进行配置以获取与风险相匹配的最优收益的过程。第六章 投资规划第一节投资规划的意义和步骤 （三）投资与投资规划的关系 很难严格地将投资与投资规划分离开来，概括而言，投资更强调创造收益，而投资规划更强调实
5、现目标。前者技术性更强，要对经济环境、行业、具体的投资产品等进行细致分析，进而构建投资组合以分散风险、获取收益；后者程序性更强，要利用投资过程创造的潜在收益来满足客户的财务目标，投资只不过是工具，当然两者的界线是模糊的。例如，理财规划师可以直接为客户推荐股票、债券等具体的证券品种，也可以选择将该项工作交给基金经理。 单就一个特定投资行为来说，我们考察的往往就是该投资的投入、收益、风险等要素，在这一过程中，往往要运用特定的投资技术，如股票估值方法; 而投资规划往往假定已经有其他专业人士提供了投资技术或者全面的投资管理服务之后，如何在合理假定(最重要的是收益率的假定)下，使用这种服务来完成客户投资
6、目标。 例如:老年人一般比较厌恶风险，大多追求资产保值以及能够有利息收入，因此有固定利息收入的国债投资就比较适合他们; 年青人有冒险精神，愿意在承受较大风险的条件下获取较高的收益，因此一些有较高成长预期，价格波动性较大的股票，就可能更为适合他们; 而中年人有了一定的财产积累，但是上有老人需要赡养，下面又有培养小孩的负担，因此他们即想资产增值，又想能够有现金收入，所以倾向于平衡型的资产配置。 第六章 投资规划第一节投资规划的意义和步骤 二、投资规划的步骤二、投资规划的步骤投资规划可以分为五步：投资规划可以分为五步：客户分析、资产配置、证券选择、投资实施、投资评价。客户分析、资产配置、证券选择、投
7、资实施、投资评价。（一）客户分析 在这一阶段理财规划师要通过对客户各方面信息的分析，协助客户确定投资目标为此，理财规划师要全面地掌握客户的信息，尤其是要对与投资规划相关的信息进行详细地分析，准确地判断客户的风险承受度和投资偏好。 （二）资产配置 资产配置主要根据客户的投资目标和对风险收益的要求，将客户的资金在各种类型资产上进行配置，确定用于各种类型资产的资金比例。 战略资产配置：主要是指在较长的投资期限内，根据各资产类别的风险和收益特征以及投资者的投资目标确定资产在证券投资、产业投资、风险投资、房地产投资、艺术品投资等方面应该分配的比例，即确定最能满足投资者风险一回报率目标的长期资产混合。 战
8、术资产配置:即根据市场具体情况，对资产类别混合作短期的调整。这是一种更短期的安排，它存在增加长期价值的潜在机会，但同时表现出很大的风险。 战略资产配置和战术资产配置的时间期限长短是相对而言的，通常认为战术资产配置短于二年，实际操作中，主要根据客户的投资目标来配置资产 （三）证券选择证券选择就是对市场上可以选择的证券类投资工具进行分析，综合运用各种投资组合技术，确定各种证券的投资比例，确定出合适的投资组合。目前我国市场上可用的证券投资工具主要有：股票、债券、集合投资、衍生产品、外汇、黄金等。（四）实施投资计划投资规划一旦制定了方案，就要协助客户将此方案实施。在实施的过程中，理财规划师一方面要注意
9、对投资策略进行监控，以便及时对其调整；另一方面要注意任何方案的实施都是有成本的，因此对于投资交易的频率、交易的规模要有较好地把握，以免产生不必要的成本费用。此外，还要注意对选择的投资商品进行紧密的跟踪，在偏离期望时要详细的纪录，以及能够最大程度地控制风险，减少不必要的损失。（五）监控评价投资计划投资规划不是一项可以一劳永逸的工作，需要不断修正评估自己的投资策略和方法，每一个投资规划方案付诸实施后都需要对其实施的效果进行评价，因为有些事件的发生可能就影响到个人可用的投资金融，也可能直接影响到投资目标和风险承受能力，任何一个事件的忽略都有可能影响最终目标的实现。第二节投资目标与投资环境 一、投资目
10、标的确定 （一）投资三要素：从投资的含义，可以看到投资必须具备三个要素：1.收益投资是为了获得未来报酬而采取的一种经济行为，收益即投资所取得的报酬。2.时间投资是一个行为过程，从投入到可能的未来报酬的获得，要经过一定的时间间隔。3.风险获取的报酬是不确定的，即是以风险为代价的时间间隔越长，由于不可测因素越多，不确定性就越大，即风险性越大。第六章 投资规划第二节投资目标与投资环境 第六章 投资规划（二）投资者的目标有人将投资的目标仅仅看作是取得最大的利润或回报，那就将证券投资的目标看得过于简单化了。应该看到，投资必然涉及一定的风险，换句话说，投资可能得不到回报，甚至有一定的损失，投资完全有可能出
11、现这样的后果，因此，期望将风险控制在一定的限度内，是证券投资的一个重要因素，也就是说，投资获利的主要约束是使风险最小化，这称作避险心理。因此，投资要在两个重要的目标之间加以权衡：使利润最大或者使风险最小。 .1、针对客户投资的需求，理财规划师可首先将客户的投资目标分为短期、中期和长期目标。 （1）对短期投资目标(短于两年)，理财规划师通常采用现金投资和固定利息投资两种类型。可以从市场风险、通货膨胀、利率风险和流动性等因素评估不同的投资品种，识别并评价投资信息的来源，评价不同种类的符合客户理财目标和生活状况的债券投资品种，找出可能适合各种企业债券和政府债券。 (2)对中期投资目标，理财规划师要更
12、多地考虑投资的成长性和收益率，同时也意味着投资的风险水平会上升，出现亏报的概率也会大一些。 (3)对长期投资目标，理财规划师主要考虑投资的成长性，同时要注意控制风险。 2.客户在制定投资目标的时候还要特别注意风险的属性。 风险属性包括两个 （1）风险承受能力，代表客户的各种客观条件可以承担风险的能力。与个人财富、教育程度、年龄、性别、婚姻状况和职业等客观因素密切相关。（2）风险承受态度，代表客户面对风险时的主观决策。风险承担意愿愈高，代表客户比较愿意为了增加多一点的报酬而负担较高一点的风险。 在投资理财活动中，根据个人的条件与个性，面对风险表现出来的态度基本有五种:冒险型、积极型、稳健型、保守
13、型和消极型 不同风险类型的投资者 类型理财倾向风险承受能力获利期待冒险注重如何快速让资产增值，像赌徒般的追求高报酬，可接受高风险。高高报酬积极积极积累财富，愿意承担较高风险，接受新推出的金融商品。中高中高报酬稳健稳定地积累财富，承担适度阅险，追求稳定报酬。中中等报酬保守以德定为首要的考虑因素，追求低风险，可容忍低报酬。低较低报酬消极以安定为先，讲求保护本金不受亏损及保持资产的流动性。极低低报酬 投资目标确定之后，为很好地实现这一目标，通常需要把握个人资本、收入的状况及发展潜力等方面，根据不同的风险承受能力，设计多个收益不同的固定投资组合。根据客户的需要、风险承受能力及投资理念，设计多个(通常在
14、3个左右)投资组合方案，拟个组合都有独特的风格，客户可以根据自身的偏好选择这些组合中的一个。 第二节投资目标与投资环境 二、投资环境分析 投资环境，又称投资气候，是指投资经营者所面对的客观条件。投资与投资地点客观条件的好坏直接相关。 影响和决定投资环境的因素有很多： 1.社会政治因素 2.市场因素 3.资源因素 4.交通运输通信信息因素 5.资金因素 6.劳动力因素 7.经营管理水平、吸收先进技术的能力、为生产经营服务的状况等第六章 投资规划 1.深圳证券交易所 深圳证券交易所位于深圳罗湖区，地王大厦斜对面。成立于1990年12月1日，于1991年7月3日正式营业，是为证券集中交易提供场所和设
15、施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人，由中国证监会直接监督管理。深交所致力于多层次证券市场的建设，努力创造公开、公平、公正的市场环境。主要职能包括：提供证券交易的场所和设施；制定本所业务规则；接受上市申请、安排证券上市；组织、监督证券交易；对会员和上市公司进行监管；管理和公布市场信息；中国证监会许可的其他职能。 深圳证券交易所的网址：http:/ 中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange,缩写CFFE) ，是经国务院同意，中国证监会批准， 由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2
16、006年9月8日在上海成立，5家股东分别出资1亿元人民币。上市品种由沪深300指数期货首发登场。 中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能，具有重要的战略意义。 中国金融期货交易所的网址： 上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国家工商行政管理总局登记注册的，中国唯一合法从事贵金属交易的国家级市场，遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则组织黄金交易，不以营利为目的，实行自律性管理的社团法人。上海黄金交易所的建立，使中国的黄金市场与货币市场、证券市场、外汇市场一起构筑成中国完整的金融市场体系。为中国黄金市场的参与者提供了现货交易平台，使黄金生
17、产与消费企业的产需供求实现了衔接，完成了黄金统购统配向市场交易的平稳过渡。 上海黄金交易所的网址：http:/ 第三节 构建投资组合 一、资产配置方法一、资产配置方法 （一）证券投资组合管理的基本概念所谓投资组合，是指由两种或两种以上资产所构成的组合。证券投资组合管理是指对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。第六章 投资规划 1. 证券投资组合管理的特征 （1）实质上是对投资者所有资金的管理 （2）目的是在风险一定的条件下实现收益最大化 （3）对投资组合进行有效配置，并使其对环境具有良好的适应
18、性 （4）管理活动包括计划、分析、决策、调整和评估等内容 （5）投资组合管理存在多种不同的风格 2.投资组合管理的前提 （1）投资是有风险的，各类投资的风险不完全相关 （2）投资者一般是风险厌恶型的 然而大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最大化的双重属性。 3.证券投资组合管理的意义 （1）最大限度地降低投资风险，将风险控制在投资者可以承受的范围内 （2）有效的证券组合管理可以提高投资的收益 （3）随着资本市场的发展，证券组合管理具有越来越重要的意义 4.证券投资组合管理的基本步骤 (三)资产配置的影响因素 资产配置的决定因素很多 (三)具体资产配置的方法资产配置的方法 风险属性评分法：
19、应用风险属性评分法，首先，要根据评分表分别测评客户客观的风险承受能力以及主观上的风险承受态度，并得出相应的分值。其次，根据测评出的风险承受能力和风险承受态度的分值，比照风险矩阵，选出最合适的资产配置。 理财目标时间配置法： 理财目标指的是家庭在未来某时间需达到的资金数。就是客户想在将来某时间赚或存多少钱的指标或日标。 寻求个人财务规划服务的客户有着各种各样的理财目标，短期的日标如控制日常生活开支、进行储蓄和购买消费品等，中期的目标可能是为养育子女和为子女教育筹集经费，或购买住房，长期的目标则可以是实现投资收益最大化、过上安逸的退休生活和死后为继承人留下较多的遗产以支持他们的生活等。目标类型期限
20、配置资产紧急预备金(三个月的支出额)现在活期存款短期目标两年内定期存款中期目标五年内短期债券中长期目标620年平衡基金长期目标20年以上股票购房目标不动产证券化工具子女教育目标教育年金退休目标退休年金 内部报酬率法： 资产配置的内部报酬率法是先算出可以达成各种理财目标的内部报酬率，再配置可达成内部报酬率的投资组合。具体按如下步骤进行: 第一步:用EXCEL表编制生涯仿真表。所谓生涯仿真表，是指根据个人或家庭财务生命周期的理财活动，按年估算每个理财目标的现金流量，并制作成相应的表格。 第二步:由期初现金流量与评估期间各期现金流量算出可达到理财目标的内部报酬率。 第三步:结合现有投资工具的实质报酬
21、率及客户的风险属性，判断该IRR的合理性，并进行相应的调整，选择投资组合。 如果现有金融工具的投资能达到此IRR，并且符合客户的风险属性，则客户 的所有理财目标均能达到。可根据IRR选择投资组合。 若内部报酬率超过15%，达成可能性低，此时需要调整生涯规划，延长目标达成年限、调降目标或提高储蓄额。 （一）买入并持有策略（一）买入并持有策略 买入并持有策略是指按确定的恰当的资产配置买入并持有策略是指按确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合，在诸如比例构造了某个投资组合，在诸如3-5年的适当持年的适当持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。买入并持
22、有策略是消极型的长期再平衡方式买入并持有策略是消极型的长期再平衡方式，适，适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。投资者。买入并持有策略（例）假定投资者的资产组合是股票资产和现金的组合，其比例为8/2。股票资产的市场价值每增加100元，投资组合的价值就增加80元。该直线的斜率即为0.4，等于股票资产占整个投资组合资产的比例。 买入并持有策略的支付曲线 买入并持有策略既能享受市场不断上涨所带来的收益，也要承担市场不断下跌所带来的风险。 市场行情有利投资于股票资产的百分比越大，则买入并持有策略的执行效果越好 当市场行情不利投资于股票资产的百分比
23、越小，则买入并持有策略的执行效果越好。资产配置主要类型及其比较 （二）恒定混合策略（二）恒定混合策略 恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的比例固定。的比例固定。 也就是说，在各类资产的市场表现出现变化也就是说，在各类资产的市场表现出现变化时，资产配置应当进行相应的调整，以保持时，资产配置应当进行相应的调整，以保持各类资产的投资比例不变。各类资产的投资比例不变。 适用于风险承受能力较稳定的投资者。适用于风险承受能力较稳定的投资者。 如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，固定投资组合策略就可能优于买入并持有策略。 假设，投资者的资产组合是股票资产和现金的
24、组合，其比例为8/2。当股价上涨时，资产组合中股票资产的价值将上升，为了保持资产组合中各类资产的比例固定，投资者需要卖出股票资产换取现金；反之，当股价下跌时，资产组合中股票资产的价值将下降，为了保持资产组合中各类资产的比例固定，投资者需要用现金去购买股票资产。（500万+400万)690万-（690万+360)情况情况股票股票债券债券股票市值股票市值比率比率调整动作调整动作初值初值600万元万元 400万元万元60%股价股价下跌下跌100万万元元500万元万元 400万元万元55.56% 60%-500万万=40万万元元卖出卖出40万元债券，买入万元债券，买入40万元万元股票股票调整调整后后5
25、40万元万元36060%股价股价上涨上涨150万万元元690万元万元 360万元万元65.71% 60% =60万元万元卖出卖出60万元股票，买入万元股票，买入60万元债券万元债券调整调整后后630万元万元 420万元万元60% 与购买并持有策略的线性支付图不同，恒定混合策略的支付图是一条曲线。 这种策略在市场上升阶段损失了一部分利润，在市场下跌的阶段增加了一部分损失。恒定混合策略支付图 当市场行情下跌时，恒定混合策略则增加了股票资产的配置，如果市场行情回升至原来的状态。恒定混合策略与购买并持有策略比较支付图 （三）投资组合保险策略（三）投资组合保险策略 投资组合保险策略是在将一部分资金投资投
26、资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产，的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当投资组合价值因风一种动态调整策略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反之，则下降。的投资比例也随之提高；反之，则下降。 投资组合保险的一种简化形式是恒定比例投资组合保险(Const
27、ant-proportion Portfolio Insurance，简称CPPI) 首先确定投资组合的最低价值，全部投资价值和最首先确定投资组合的最低价值，全部投资价值和最低价值之差表示对最低价值提供的有效保护。当低价值之差表示对最低价值提供的有效保护。当股票价格上涨时，则买进股票增加股票资产的配股票价格上涨时，则买进股票增加股票资产的配置；当股票价格下跌时，则卖出股票以减少股票置；当股票价格下跌时，则卖出股票以减少股票资产的配置。资产的配置。 E:应投资于主动性资产的部分应投资于主动性资产的部分 V:资产总值；资产总值；F:风险控制线风险控制线(所需保障的底线所需保障的底线)； (V-F)
28、:资产总值下跌时的保护层。资产总值下跌时的保护层。m为风险乘数，为风险乘数，用来衡量恒定比例投资组合保险策略的风险偏好用来衡量恒定比例投资组合保险策略的风险偏好程度。程度。 )(FVmE假设投资组合的初始价值是假设投资组合的初始价值是10000元，投资者期望元，投资者期望的最低价值是的最低价值是7500元，则最初的有效保护金额为元，则最初的有效保护金额为2500元。元。假设风险乘数为假设风险乘数为2，那么最初在股票资产上的投资，那么最初在股票资产上的投资金额为金额为2*2500=5000元，同时投资于货币市场工元，同时投资于货币市场工具的金额为具的金额为2000元。元。假设由于股票市场行情下跌
29、假设由于股票市场行情下跌20%，则股票资产的价，则股票资产的价值从值从5000元下降到元下降到4000元，投资组合总资产下降元，投资组合总资产下降为为9000元。元。有效保护金额也随之下降为有效保护金额也随之下降为9000-7500=1500元，元，利用新的有效保护金额计算股票资产的当前配置利用新的有效保护金额计算股票资产的当前配置金额应为金额应为2*1500=3000元，比目前的元，比目前的4000元下降元下降了了1000元，因此卖出价值元，因此卖出价值1000元的股票，用来购元的股票，用来购买货币市场工具。买货币市场工具。 例: 假设期初投资金额V=100万元，F=90万元，m=5。 股票
30、初始头寸为:5 (100-90) /100 100% =50% 如果股市上涨10%，则有V=105万元，从而V- F=15万元，E=75万元，股票头寸应为71.4%，故应买入股票20万元；如果股市下跌10%，则有V=95万元，从而V- F=5万元，E =25万元，股票头寸应为26%，故卖出股票20万元。 恒定比例投资组合保险策略相对于购买并持有策略，在市场处于极端状况时运作的更好。恒定比例投资组合保险策略支付图 市场行情上升时，恒定比例投资组合保险策略则增加了股票资产的配置，如果市场行情回升至原来的状态。恒定比例投资组合保险策略与购买并持有策略比较支付图 资产配置主要类型及其比较 （四）动态资产配置策略（四）动态资产配置策略 动态资产配置策略是根据资本市场环境及动态资产配置策略是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。从而增加投资组合价值的积极战略。