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1、财务管理财务管理李延喜李延喜 张永鑫张永鑫 孙喜云孙喜云 主编主编 大连理工大学出版社大连理工大学出版社普通高校应用型本科经济普通高校应用型本科经济与管理系列规划教材与管理系列规划教材财务管理财务管理李莉李莉 主讲主讲 2012 物流管理专业物流管理专业20132013年年10 10月月2828日日 第六章第六章 资本成本资本成本 6.1 资本成本概述资本成本概述 6.2 资本成本计算资本成本计算 6.3 企业杠杆企业杠杆 6.4 资本结构资本结构知知 识识 要要 点点o了解什么是资本成本；o理解资本成本的构成内容与影响资本成本的因素；o理解经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险的关系；o理解
2、资本结构理论；o理解与掌握资本成本的计算方法；o掌握经营杠杆与财务杠杆的衡量；o运用资本结构决策的方法。 o6.2 资本成本的计算o6.2.1 个别资本成本计算o6.2.2 加权平均资本成本的计算o6.2.3 边际资本成本的计算 第六章第六章 资本成本资本成本6.2 6.2 资本成本的计算资本成本的计算o6.2.1 个别资本成本计算o 6.2.1.1 长期债务资本成本计算o 6.2.1.1.1 长期借款资本成本o 6.2.1.1.2 长期债券资本成本o 6.2.1.2 优先股资本成本计算o 6.2.1.3 普通股资本成本计算o 6.2.1.3.1 折现现金流量法 o 6.2.1.3.2 资本资
3、产定价模型法o 6.2.1.3.3 债券收益率加风险溢价法o 6.2.1.4 留存收益资本成本计算o6.2.2 加权平均资本成本计算o6.2.3 边际资本成本计算 资本成本计量的理论形式考虑了货币时间价值，通常使用简化形式资本成本计量的理论形式考虑了货币时间价值，通常使用简化形式6.2.1 6.2.1 个别资本成本计算个别资本成本计算另见教材公式简化形式是在理论形式的基础上做了如下假设：未来各期现金流出相等，而且简化形式是在理论形式的基础上做了如下假设：未来各期现金流出相等，而且期限很长。期限很长。永续年金折现个别资本成本的种类个别资本成本的种类6.2.1.1 6.2.1.1 长期债务资本成本
4、计算长期债务资本成本计算o 长期债务资本成本长期债务资本成本，是指企业通过长期债务方式筹集资金发生的代价。企业长期债务筹资方式包括：长期借款与长期债券。 6.2.1.1.1 6.2.1.1.1 长期借款资本成本长期借款资本成本包括筹集筹集费用与使用使用费用计算时除了要考虑其货币时间价货币时间价值值外，还要考虑所得税所得税问题6.2.1.1.1 6.2.1.1.1 长期借款资本成本长期借款资本成本o考虑货币时间价值计算公式o o o 实质：将长期借款的资本成本看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率，采用内插法求解长期借款的资本成本。6.2.1.1.1 6.2.1.1.1 长期借款资
5、本成本长期借款资本成本见教材见教材P135阅读资料：阅读资料：税收效应税收效应o 税收效应，由于企业的利息是在缴纳所得税以前支出，可以抵税。o 例如，企业的所得税税率为40%，当企业支付1元钱利息就会减少0.4元（1X 40%）的所得税支出，债务实际使用成本只有0.6元。而1元钱的股利则没有税收节省，税收效应只适用于债务。 6.2.1.1.2 6.2.1.1.2 长期债券资本成本长期债券资本成本6.2.1.1.2 6.2.1.1.2 长期债券资本成本长期债券资本成本溢价发行等价发行，可以简单的用利率就可以溢价发行比等价发行资本成本低o考虑货币时间价值计算公式o 6.2.1.1.2 6.2.1.
6、1.2 长期债券资本成本长期债券资本成本见教材见教材P1366.2.1.2 6.2.1.2 优先股资本成本计算优先股资本成本计算优先股属于权益资本，不需要还本；股利是税后支付的优先股资本成本不具有抵税效应已知总额的股息，用前已知总额的股息，用前面的公式面的公式已知每股的股利，用后已知每股的股利，用后面的公式面的公式教材教材P137公式公式6.2.1.2 6.2.1.2 优先股资本成本计算优先股资本成本计算用每股计算资本成本的计量需要多种假设，不同的假设条件使其计算方法具有多样性资本成本的计量需要多种假设，不同的假设条件使其计算方法具有多样性普通股与优先股一样属于权益性资本，股利不具有抵税效应普
7、通股不同于优先股的是，未来各年所支付的股利是不确定的6.2.1.3 6.2.1.3 普通股资本成本计算普通股资本成本计算即折现现金流量法折现现金流量法即资本资产定价模型资本资产定价模型即债券收益率加风险溢价债券收益率加风险溢价假设：能预期第一年年末的股利假设：能预期第一年年末的股利D1；未来支付的股利是逐年增长的，增长率用；未来支付的股利是逐年增长的，增长率用g表示表示6.2.1.3.1 6.2.1.3.1 折现现金流量法折现现金流量法已知第一年年末支已知第一年年末支付的股利总额，用付的股利总额，用前面的公式前面的公式已知第一年已知第一年年末每股的年末每股的股利，用后股利，用后面的公式面的公式
8、注意：注意：如果D给的是年初股利，要用增长率算成年末的同教材同教材P138公式公式6.2.1.3.1 6.2.1.3.1 折现现金流量法折现现金流量法阅读资料 折现现金流量法在实务运用中的几个问题折现现金流量法在实务运用中的几个问题o 根据折现现金流量法的计算公式，资本成本Ks的估计需要两个变量：一是预期年股利额；二是普通股股利年增长率。o 从目前情况看，股利信息获得不困难，然而股利增长率的确定股利增长率的确定则不是件容易的事。o 如果，从长期趋势观察，企业的发展一直比较稳定，可以采用历史数据作为g的替代值；反之，根据经济周期、产品周期、市场经济状况等因素的影响，通过对企业的销售额、边际利润与
9、企业竞争力等因素的使用来预测g。6.2.1.3.2 6.2.1.3.2 资本资产定价模型法资本资产定价模型法资本资产定价模型是建立在市场完全有效的基础上，而推导出来某一项资产的预期报酬率的计算公式。资本资产定价模型主要用来解释投资者如何确定特定股票的必要报酬率资本资产定价模型主要用来解释投资者如何确定特定股票的必要报酬率必要报酬率，必要报酬率，是投资者愿意购买股票的价格 也是融资者所需要支付的代价把把资本资产定价资本资产定价模型模型用于资本成用于资本成本的计算本的计算贝塔系数，贝塔系数，是发行股票的公司所在行业的风险系数教材教材P139公式公式6.2.1.3.2 6.2.1.3.2 资本资产定
10、价模型法资本资产定价模型法6.2.1.3.3 6.2.1.3.3 债券收益率加风险溢价法债券收益率加风险溢价法见教材见教材P139公式公式一般来说，普通股股票的风险高出债券的收益水平的风险的差额大约在4%6%之间，教材认为是3%5%考虑两部分的收益水平，即债券的收益率+普通股超过债券冒风险的收益在债券收益水平的基础上加风险收益率（即股票风险收益率）估算资本成本o 选择哪一种方法估算普通股的资本成本，要看获得的历史依据资料是什么：o各年有现金股利支付，用第一种方法o如没有现金股利支付（或者隔着发放现金股利），但上市公司披露了贝塔系数，用第二种方法o如既没有现金股利支付，也没有披露贝塔系数，只能用
11、第三种方法o 如三种方法都能够使用，则同时估算某一普通股的资本如三种方法都能够使用，则同时估算某一普通股的资本成本。然后，取三种估算结论的算术平均值最为最终结论成本。然后，取三种估算结论的算术平均值最为最终结论 6.2.1.3 6.2.1.3 普通股资本成本计算普通股资本成本计算6.2.1.4 6.2.1.4 留存收益资本成本计算留存收益资本成本计算与普通股的资本与普通股的资本成本不同成本不同，在于没有融资费用6.2.1.4 6.2.1.4 留存收益资本成本计算留存收益资本成本计算阅读资料：阅读资料：oW公司管理当局认为，如果用100万元买进一种新设备，可以获得10%的投资收益率。公司尽力保持
12、债务与股权资本各占50%的资本机构，但某银行愿意按8%的利率借给公司100万元来购买新设备。oW公司的财务主管估算公司普通股资本成本为12%，高于10%的新设备投资收益率。但由于公司可以完全靠债务来融资，而债务的融资成本为8%，低于公司从新设备投资中预期能获得的投资收益率，此举将增加W公司的普通股的价值。因此，W公司管理当局决定按8%的利率从银行借入新设备投资所需的全部100万元，新设备投资后运转良好。阅读资料：阅读资料：o 但是，在随后的一年中，W公司管理当局又发现另一个更好的投资机会，大约需要花费50万元，不过这个项目的预期内部收益率为11%，比上年的新设备投资项目还要好。o 但当W公司管
13、理当局找银行融资时，发现银行不愿再向公司贷款。用一位银行家的话说：“W公司已用完了其借债能力”。o 在银行同意借钱之前，W公司必须通过发行新的普通股来增加股权资本比重和公司的借债能力。不过，由于这项投资的收益率达不到12%的股权资本成本，W公司管理当局只能放弃此项投资机会。阅读资料：阅读资料：o我们可以从中得出结论：o公司不应该只用单项资本的成本作为项目的贴现率来进行资本预算决策。特别是当公司全部采用债务融资方式时，暗示了该公司使用了今后的部分借债能力来进行当前这项投资，直到公司用新的股权资本补充了已被耗用的借债能力后，才能继续采用债务方式。o因此，投资决策时，应采用全部资本的加权成本，而不是
14、单项资本的成本作为项目的贴现率。6.2.2 加权平均资本成本的计算采用不同的筹资方式来筹集资金情况下：一方面，要考率每一种筹资方式自己的筹资成本；另一方面，要考虑各种筹资方式占筹资总额的比例。根据上述两个因素确定的成本，即称为加权平均资本成本加权平均资本成本，简称为WACC o加权平均资本成本加权平均资本成本，是以不同筹资方式的资本成本为基础，以各种不同筹资方式的资本占资本总额的比重为权数而计算的加权平均数。o筹资方式A的成本方式A的筹资比例 方式A的筹资成本份额o 加权o筹资方式B的成本 方式B的筹资比例 方式B的筹资成本份额 平均o 资本o 成本o筹资方式C的成本 方式C筹资的比例 方式C
15、的筹资成本份额 6.2.2 加权平均资本成本的计算6.2.2 加权平均资本成本的计算o加权平均资本的计算公式 oKw-加权平均资本成本；oWj-第j种筹资方式占筹资总额的比重（权数）；oKj-第j种筹资方式的资本成本；o n-筹资方式的种类6.2.2 加权平均资本成本的计算o一、加权平均资本成本的计算步骤分为：o1.确认权数；o2 .计算各种筹资方式的资本成本o3 .使用这些数据计算WACC。o二、 权数的确认方法：o（1）账面价值法，是指权数根据企业账面的价值为依据来确定。o（2）市场价值法，是指权数根据各种筹资方式的现行市场价值为依据来确定。 o（3）目标价值法，是指权数根据各种筹资方式未
16、来预计的目标市场价格来确定权数。 6.2.2 6.2.2 加权平均资本成本的计算加权平均资本成本的计算o三三.权数计算方法评价权数计算方法评价项目项目评价评价适用范围适用范围账面价值法账面价值法计算结果与现实资本市场筹资成本误差很大分析过去筹资成本市场价值法市场价值法反映企业资本成本的现实情况现行筹资决策目标价值法目标价值法反映期望的资本成本情况未来筹资决策o从债务与优先股筹资方式看，二者未来的预期收益基本稳定，因而对其未来预期收益进行资本化形成的现值也具有较大稳定性。它们的市场价值一般会同账面价值相接近，二者之间不会形成较大的差异。o普通股则不然，其未来预期收益受多种因素的影响，如企业经营的
17、前景、股利政策、管理方式与声誉，以及客观经济环境等诸因素的变动，未来的预期收益有很大的不确定性，使股票的市场价值呈现较大波动性。采用“市场价值法”或“目标价值法”为基础确定权数，更有助于对企业的生产经营形成一种社会监督机制与客观评价机制。o从整体而言，以各类资本的市场价值为基础确定权数，是比较适宜的。6.2.2 6.2.2 加权平均资本成本的计算加权平均资本成本的计算o6.2.3 边际资本成本的计算o6.3 企业杠杆o6.3.1 杠杆分析符号o6.3.2 经营风险与经营杠杆o6.3.3财务风险与财务杠杆o6.3.4 总风险与总杠杆o6.4 资本结构o6.4.1 资本结构概述o6.4.2最佳资本结构决策 第六章第六章 资本成本资本成本