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1、融资决策论文 -基于生命周期理论的民营企业融资策略 【摘 要】 由于民营企业所处环境不同，在企业生命周期的不同发展阶段，面临的风险内涵和强度特征不尽相同，从而直接影响到民营企业融资战略的选择。本文立足于民营企业可持续发展的前提，分析民营企业生命周期不同阶段的特征，并在此基础上探讨与企业生命周期各阶段相适应的融资策略。 【关键词】 民营企业； 企业生命周期； 融资 民营经济作为社会主义初级阶段基本经济制度的重要组成成分，在国民经济的发展过程中成为一支不可忽视的力量。改革开放以来，民营经济从无到有，从弱到强，有关资料显示，目前国内生产总值中，民营经济的贡献大约占据了三分之一，在一些经济发达地区，如
2、浙江，甚至达到了四分之三的比重。民营经济的发展程度也因此成为了衡量一个地区经济发展的重要参考指标。然而，近年来，民营企业的发展势头有所减缓，主要原因是民营企业融资困难，这成为制约民营企业发展的一大瓶颈。 一、企业生命周期理论与民营企业融资策略 1989 年，美国爱迪思研究所创始人伊查克爱迪思博士提出了企业生命周期理论。他认为企业生命周期是企业从创办开始，到其消亡所经历的自然时间，包括初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，企业生命周期理论以研究企业成长阶段模型为核心内容。企业的可持续发展是沿着一定的生命周期轨迹运行的，而企业在生命周期不同发展阶段所遭遇的风险内涵和强度特征有较大的差异。因此，民
3、营企业在融资时，可根据自身所处的生命周期发展阶段，针对每一阶段的特点，采取适宜的融资策略。 二、企业生命周期不同阶段的特征 （一） 初创期 初创时期，民营企业最缺的是资本，能否有充足的资本支持是民营企业打开市场、维持生存的基本条件。创业者必须对自身的生产技术、市场前景、盈利预测进行充分调查、科学论证、正确预测，将设想向风险资本家推介，争取风险资本家的支持。初创时期，最难的是打开产品的销售市场。民营企业可以选择直接进入市场，也可以选择寄居进入市场。此时的企业组织结构简单，生产经营者与管理者合二为一，管理体制为集权模式。 （二）成长期 成长期阶段，基本形成了自己独特的产品系列，产品市场份额稳步提高
4、，新技术不断成熟，客户稳定 增加，市场竞争能力逐渐增强，业绩增长速度加快，生产销售量提高，产品成本下降，经营风险随着业务量的提高而不断降低。这时，民营企业在竞争产业中已有了比较明确的市场定位，为了保持现有的发展速度，民营企业会不断寻求新的业务，寻求新的利润增长点。企业管理层的决策管理和风险管理能力也较强，分权经营管理模式逐渐得到完善，具有管理经验的职业经理人不断被吸引到企业中来。 （三）成熟期 这一阶段的主要特征是技术先进、人才资源丰富、资金雄厚、管理水平提高，产品销售额保持稳定的水平，增长速度开始减慢，企业步入正轨，现金 流量比较稳定，经营风险相对下降，管理制度趋于完善，企业价值不断增加。此
5、时，企业已走向内部单位的多元化和集团化，企业能更有效地进行日常业务流程的协调和资源的有效配置，从而促进企业的低速持续发展。 （四）衰退期 衰退期的主要特征是民营企业创新能力减弱，原有产品逐渐被市场所淘汰，而新产品却很难推出，企业业务发生萎缩，竞争能力下降，价格大战造成企业的盈利下降。民营企业面临管理模式过大，管理层次、幅度增多，组织成本上升，官僚化现象出现，决策效率降低，人才开始外流等问题。由于产业周期进入衰退阶段，销售量明显 下降，这会给企业现金流造成很大的压力。此时，企业应将闲置不用的固定资产进行变现处理，收缩企业的业务单元；对机构进行精简，降低人工费用和管理费用；处置闲置资产、回收应收账
6、款，使企业的现金流转正常运行。 三、企业生命周期不同阶段的融资策略 （一）初创期 初创期阶段，由于生产经营规模小，市场占有率少，管理制度不健全，缺乏必要的资金，创业阶段风险较大，企业随时有可能面临倒闭的危险，故适宜采用稳健型的融资策略。对于传统型产业的中小民营企业而言，主要是依靠内部融资，可利用资本金、折旧基 金和内部留存利润等方式；也可根据自身偿还能力，适当向亲戚朋友或金融机构借入部分短期资金。对高科技型民营企业而言，除了可选择上述融资策略外，风险投资基金也是一种较好的选择方案，创业期的高科技企业管理经验少、资金短缺、市场风险大，如能得到风险投资在管理上和资金上支持，极易获得成功和快速发展，
7、而且企业的大部分风险由风险投资机构所承担，是一种较优的稳健型融资策略。因此，从总体上看，初创期企业的融资战略安排应是关注经营风险，尽量降低财务风险。与此相适应，企业初创期适宜通过权益资本筹资，建立牢固的财务基础，以保证企业的 生存和未来的发展。 （二）成长期 企业的现金流量急剧扩大，资金紧张的状况得到缓解。由于市场规模的迅速扩张，企业的融资需求依然旺盛，筹资能力提高，融资渠道多元化，企业对资金的需求量也越来越大，不仅可以利用银行进行间接融资，而且可以通过发行股票和债券进行融资，风险投资基金、外商投资资金等中长期资金都是企业选择的优先策略。只有大量、稳定的资金支持，才能为民营企业可持续增长提供有
8、力保障。 这时企业要保持现金流转的顺畅，加速资金周转，提高资金周转速度；正确核定资产跌价准备金率和应收账款坏账准备金率， 防范财务风险的发生；提高研发费用比率，支持技术开发的资金需求，为民营企业持续增长提供后备力量。同时，扩大固定资产技术改造投资比例，为民营企业规模扩张提供物质基础；股利分配以分红股、配股为主要形式，扩大留存收益比例。创业者将经营权不断授权给具有经营管理专长的职业经理人员；创业者对企业的发展战略、业务规划、重大的财务事件进行决策管理；经营者负责具体实施战略、规划和计划，所有权与经营权逐渐发生分离。为了适应管理幅度增大的要求，财务权力的适当下移，建立适当分权的财务管理体制，更能激
9、发基层单位的积极性。 （三） 成熟期 企业成熟期可采取相对激进的筹资战略。在成熟期，经营风险相应降低，从而使得企业可以承担中等财务风险，同时企业开始出现大量正现金净流量。这些变化使企业开始可以使用负债而不单单使用权益筹资。此时企业的现金流量比较稳定，企业开始通过增加长期债务或回购公司股票的方式增加财务杠杆的作用，以便在不明显降低资信等级的情况下明显降低成本，从而在维护与债权人关系的同时增加股东价值。此时，民营企业与银行的合作关系已经相对稳定，企业从伙伴银行得到融资支持比较容易，需求其他银行的融资也不困难。 对成熟期企业而言， 只要负债筹资导致的财务风险增加不会产生很高的总体风险，企业保持一个相
10、对合理的资本结构，负债筹资就会为企业带来财务杠杆利益，同时提高权益资本的收益率。成熟期的末期，企业的销售由正增长向负增长转变，销售量下降，必然引起单位固定成本的增加；同时，价格也在不断下降。成本的上升和价格的下降，造成利润的快速下降。为此，企业必须加强成本管理，实现低成本扩张，兼并弱势企业，提高业务量，降低固定成本和变动成本，保持成本领先。 （四）衰退期 衰退期的主要融资战略应该是收缩型融资策略。可采用折旧基金、留存利润、商业信 用等融资渠道。在衰退期，无需再为企业注入大量现金，这时企业考虑的是如何最大限度地回收期初投入的资金。为保证企业的正常运行，企业可适当利用部分折旧基金、留存利润来解决资
11、金问题，而大部分则利用商业信用来维持现有资金链。这时企业盈利能力下降，财务状况趋于恶化，行业的生命周期到了衰退期，产品供大于求，有实力的企业会选择价格下调和更为宽松的信用政策。价格大战，造成企业的盈利下降；商业信用的放宽，造成企业应收款项余额增加和企业的坏账损失增加；银行信用贷款收紧，企业筹资能力下降。在企业现金流转不畅、融资困难的条件下，企业 的财务状况开始恶化。在这个阶段，现金流量逐步下降、萎缩，甚至出现赤字，财务状况日益恶化，企业资金周转发生困难，负债不断加重。银行在开始未得到全面信息时还会发放贷款，但随着问题的逐渐暴露，不但银行要停止新的融资，而且会催收原来的贷款，迫使企业走向死亡的边
12、缘。 四、结束语 随着我国经济环境的逐步改善，市场的进一步规范，民营企业融资环境将得到极大的改善，民营企业的资金将越来越丰富。民营企业在其生命周期的各个阶段应采取不同的融资策略以适应企业的发展需要，尽量达到融资风险最低、成本最低，效 益最高。 【参考文献】 1 伊查克爱迪思 .企业生命周期理论 M.华夏出版社， 2004.3-10. 2 张青美，施林琳，李红 .中国民营企业融资问题的思考 J.企业经济，2003，（ 2）： 64-65. 3 朱明秀，吴中春 .论产品不同寿命周期阶段的财务对策 J.经济师， 2003，（ 7）： 200-202. 4 刘芳 .论资本结构与企业生命周期的关系 J.经济与管理， 2004，（ 1）：23-28.