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1、第一节：信用的产生与发展一、信用的产生1、商品经济是信用存在的基础1）由商品赊销赊欠方式发展为货币借贷来调节资金余缺。2）信用是货币的借贷行为与商品买卖中的延期付款。3）价值运动的特殊形式。1信贷在狭义上仅指银行存贷业务。各种形式的资金融通都需要通过信用来进行，金融涵盖了一切信用活动。2n1、高利贷信用形式贷放实物与货币榨取高额利息。独立于再生产之外运动。n2、借贷资本运动形式再生产中的必要环节，利率大于零小于平均利润率。3n一、商业信用n以商品的形态提供的信用。1、票据承兑2、票据贴现3、票据抵押456n以货币的形态提供的信用。通过吸收全社会暂时闲置的资金，聚集资本进行贷放活动。依靠利率实现
2、资金再分配，调节社会产业结构。7n政府以债务人身份，发行国库券与公债券向国内外货币盈余人借款。税收是还本付息的来源。8n银行与信贷机构或商店以分期付款的方式提供给消费者耐用消费品，缓解了生产过剩与购买力不足的矛盾。调节商品与消费结构的脱节。9n1、国际商业信用n2、国际银行信用n3、政府间的贷款n4、国际金融市场的借贷10n一、短期信用工具1、国库券2、联邦基金3、回购协议4、可转让大额定期存单5、商业票据6、银行票据7、支票11121314U.S. Treasury Constant Maturity024681012141618Jan-53Jan-55Jan-57Jan-59Jan-61J
3、an-63Jan-65Jan-67Jan-69Jan-71Jan-73Jan-75Jan-77Jan-79Jan-81Jan-83Jan-85Jan-87Jan-89Jan-91Jan-93Jan-95Jan-97Jan-99Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07Jan-09Month-YearRate1M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y15U.S. Fed Funds, Prime Rate, and Mortgage0246810121416182022Jan-49Jan-51Jan-53Jan-55Jan-57Jan-59Jan-61Jan-63Jan-65Jan
4、-67Jan-69Jan-71Jan-73Jan-75Jan-77Jan-79Jan-81Jan-83Jan-85Jan-87Jan-89Jan-91Jan-93Jan-95Jan-97Jan-99Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07Jan-09Month-YearRateFed_FundsPrime_RateMortgage1617n1、债券政府公债、市政公债、公司公债n2、抵押贷款n3、股票优先股、普通股181、利息的来源反映了利息本质2、利息是货币的价格3、利率是一定时期的利息额与贷出的本金之比率。19n1、单利与复利S=P+I=P(1+i * n) 或 S=P(1+i )S
5、=P(1+I)n 或 I=P(1+I)n-1201）市场利率是以供求关系决定的某一时点上的利率。2）平均利率在市场利率基础上以产业周期循环为时期变化的利率平均水平。212223实际利率=名义利率物价变动率=5%=12%-7% 实际利率=1+名义利率/(1+物价变动率)-1*100%=（1+12%)/(1+7%)-1=4.7%2425不受市场借贷资本供求影响。安带出者票面利率为标准。 受市场资本供求影响，市场利率变动来调整利率。265、官定利率与公定利率6、日利、月利、年利27n1、利率与债券的关系投资人购买的债券为什么最终获得的实际收益率与票面利率发生了不一致的现象？债券的价格与收益率为什么呈
6、反向变动？28n票面利率与市场利率表示的是债券的名义收益率：债券的票面收益与本金的比率： 100元票面的债券，10年偿还，年息率8%名义收益率为每年8元.29固定的年息票收入与证券当前购买价格的比率=年收益/购买价格*100%=40元/900元*100%=4.4%30即投资回报率向持有者支付的利息，加上以购买价格表示的价格变动率。例：某人以1000买入1000面值，票面利率10%债券，一年后1200元卖出，回报率多少？31100元+（1200-1000）/1000*100%=30% 回报率等于当期收益率加上资本利得率 市场利率变动对投资人带来的风险收益是怎样变动的？32=5.1元+(98.17
7、元-94.49元)/ /(40天/360天)/ /94.49元*100%=84.79%债券购买价低于面值,提升了债券的收益率,获得了债息收入加资本利得.33n票面利率一经确定，到期前，不可变动，而市场利率则会不断的变动，因而出现了实际价格与发行价格不一致的情况。这就是利率风险.3)利率与债券价格反比变动34n例如：1、单利计算一年期国库券面值为1000元,票面利率为6%，本利和为1060元。期间如果市场利率发生了变动，上升至8%，那么国库券行市将看跌，呈反向运动。（1060）/（1+0.08）=941.48（1060）/（1+0.04）=1019.23352、复利的算法： ntntiFiRFV
8、111。36551%61100%61%8100ttV。37=80+0.4224+747.3=80+0.4224+747.3=108.42=108.42如三年后市场利率上涨为7%，其内在价值是多少？ 382332131%71%61100%61%71%8100%61%8100ttttV。=106.86=106.86。39n1）平价：债券发行与票面名义价值一致，利率与市场利率一致，发行收入与偿还本金数额相等。40n2）溢价：债券发行价格高于债券名义价值，偿还本金时仍以票面额偿还。n3）折价：发行价低于债券票面面额，以后偿还仍以面额还本金。41n（1000元-900元）/900*100%n=11.1%
9、n面值1000元债券，贴现发行，按900元出售，他的利率与回报率是相同的。42 （1）购购买买债债券券时时距距到到期期日日的的年年限限 （2）最最初初的的到到期期收收益益率率% （3）原原始始价价格格（美美元元） （4）第第二二年年到到期期收收益益率率% （5）下下一一年年价价格格（美美元元） （6）最最初初当当期期收收益益率率% （7）资资本本利利得得率率%（8）回回报报率率（6+7）% 30 10 1000 20 503 10 -49.7 -39.7 20 10 1000 20 516 10 -48.4 -38.4 10 10 1000 20 597 10 -40.3 -30.3 5 10
10、 1000 20 741 10 -25.9 -15.9 2 10 1000 20 917 10 - 8.3 +1.7 1 10 1000 20 1000 10 -0.0 10.043P1000 900 *800 7000利率利率%11.12542.8ABCDEBsBd1，000 3，000 5，000 债券的数量债券的数量B(万元万元) 44n（1）股票投资的内在价值与收益率确定如：1、面额为100元的股票，市场现存的利率为5%，年股利为10元.P=i/R =10/5%=200元45计算公式：tntV贴现率年收益股票未来。1t146nttrD1)1(V=47对于预期收益率对于预期收益率8%8%
11、每股支付每股支付0.40.4元股利的普元股利的普通股的持有人来说，通股的持有人来说，0.4/0.08=50.4/0.08=5元，股票内元，股票内在价值被定位在在价值被定位在5 5元。元。 公式公式：D1/(r-g) g=g=股利增长率股利增长率5% D1=Do(1+g)5% D1=Do(1+g)=0.4(1+5%)/(8%-5%)=14元元48n0.4（1+0.05）/（6%-5%）=42元n在市场上升的趋势中，A股票的投资价值被低估了，投资人会买入它，价值向B股票靠拢，同时预期收益率也向B股票靠拢随价值上升，预期收益率下降。因为风险相同的证券收益率应该是相同的。49n（1）供求决定价格变动直
12、接决定市场行市变动的是供求关系。供求受到经济周期，政治因素、战争因素、自然灾害因素等，影响人们预期心理来决定供求变化。50n因为股票是不还本的！ 当投资人因市场利率的变动而改变对经济的未来预期时，由此引发的股票市场价格的波动会超越市场投资的内在价值，超越预期收益率的变动而远离他的投资内在价值。市场利率仅仅是股价变动中的一个因素，而不是唯一的因素。51273）、证券供求均衡的价格P2010 0 100 200 300 400 QSSDDE5231d1d1ddd2d2PQ证券的持有曲线与均衡价格531、利率的风险结构 无违约风险无违约风险 违约风险溢价违约风险溢价 利率利率 违约风险违约风险 图图
13、2254n不同期限或不同品质的证券利率是不同的。（a） 到期日 （b） 到期日 （c） 到期日收益率 收益率 收益率55收益率曲线向上倾斜：当人们预计短期证券收益率将上升时，愿意在现价上买入短期证券，导致需求上升，价格上涨，卖出长期证券导致供给增加，价格下跌。而收益率成反比变化。例如：（9%+11%）/2=10%不同期限的证券之间存在相互替代关系.预期相反收益率曲线向下倾斜。56认为长短期证券由于期限不同，流动性、风险都不同，不存在替代的关系。按各自市场的供求规则运作决定各自的利率水平，即使两个市场存在着利差，也不会发生资金相互流动的情况。57综合了前两个理论，长短期证券市场因收益率的变动而相
14、互联系，只有当两个市场的利差扩大到足够的大时，产生了流动性溢价来补偿长期证券的风险时就会出现相互替代的局面。 长短期证券存在不完全替代关系。（现存+预期）/2+流动性溢价人们才会购买非偏好的长期证券。58n1、古典学派的利率理论利率是由投资与储蓄共同决定的，表现为资本供给与需求的变动。59EI(r)S、 IS(r)rer060凯恩斯提出：货币量的供求变动决定利率。供给由中央银行决定，需求受流动性偏好决定。611）交易性动机2）谨慎性动机3）投机性动机L2(r)1）、2）是收入的递增函数。3）是利率的递减函数。62利率利率 % % 25 25 15 15 5 5 0 100 300 500 货币
15、量（万元）货币量（万元）MdCBAMs货币供给与利率的关系63流动性偏好无限增加下的利率水平流动性偏好无限增加下的利率水平Md=L1(y)+L2(i) 64 利率不仅取决于储蓄与投资，还取决于货币的供求。需求包含投资与需持有的货币，供给包含储蓄与央行的货币供给及商业银行创造的存款货币。65IS曲线表达了商品市场供给与需求均衡的利率水平上的总产出收入模型。LM曲线表达了货币市场上货币供求均衡的利率水平。66 67 68n把这两个模型结合在一起，两条曲线相交的点表示了在商品市场与货币市场各自均衡下两个市场总体均衡的利率水平。69总产出LMIS070n1、利率是衡量成本与收益的经济指标。n2、引导人
16、们作出储蓄与投资的选择；持有货币与资产的选择。n3、利率的结构性变动可调节国内总供求与国际收支顺、逆差。71n为什么美国经济增长的90年代基本伴随着一个低利率时代，现在升息是暂时的微调作用呢？还是利率趋势的转折？7227Tr easury bill secondary market rates0.001.002.003.004.005.006.007.008.001993年1月1993年7月1994年1月1994年7月1995年1月1995年7月1996年1月1996年7月1997年1月1997年7月1998年1月1998年7月1999年1月1999年7月2000年1月2000年7月2001年
17、1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月Time (Month-Year)Bid rates quoted on a bank discount basi s4-week bill3-month bill6-month bill1-year bill73Treasury bill secondary market rates0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.001961-1-11963-1-11965-1-11967-1-11969-1-11971-1-11973-1-11975-1-11977-1-11979-1-11981-1-11983-1-11985-1-11987-1-11989-1-11991-1-11993-1-11995-1-11997-1-11999-1-12001-1-12003-1-1Time (Month-Year)Bid rates quoted on a bank discount basis4-week bill3-month bill6-month bill1-year bill74n在克林顿时期，美国高科技经济创造的劳动生产率始终超越人们对名义工资上涨的预期，持续十年的经济增长是伴随着低廉的物价水平发展的过程。75