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1、第一节 资本成本一、 资本成本的概念二、 资本成本的性质三、 资本成本的作用四、 资本成本的种类一、资本成本的概念 资本成本,是指企业为取得或长期占有资本而付出的代价，包括资本的取得成本或占用成本。 资本的取得成本是企业在筹措过程中所发生的各种费用，如证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、咨询评估费等。 资本占用成本，是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、普通股的红利等。资本成本的一般计算公式100% FPDK%100)1 (fPDKK资本成本；D占用资本；P筹资总额；F取得资本；f筹资费用率二、资本成本的性质首先，资本成本是资本使用者向资本所有者
2、和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。 其次，资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系。 最后，资本成本是资本时间价值与风险价值的统一。 三、资本成本的作用 （1）资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策的依据（2）资本成本是评价投资项目可行性的主要标准 （3）资本成本是评价企业经营成果的最低尺度。四、资本成本的种类（一）个别资本成本（一）个别资本成本个别资本成本是企业各种长期资金的成本。个别资本成本有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。（二）综合资本成本（二）综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以
3、各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本.（三）边际资本成本（三）边际资本成本边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。1.个别资本成本的计算（1）长期借款资本成本 （2）债券资本成本 （3）优先股资本成本 （4）普通股资本成本（5）留存收益成本 （1）长期借款资本成本式中:Kt长期借款成本；It长期借款年利息；T企业所得税税率；L长期借款筹资额，即借款本金；Ft长期借款筹资费用率；Rt长期借款年利率。【例4-1】某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还
4、本。筹措这笔借款的费用为0.2%，企业所得税率为33%。长期借款成本率计算为：（2）债券资本成本 式中:Kb债券成本；Ib债券年利息；T企业所得税率；B债券筹资额，按发行价格确定；Fb债券筹资费用率。【例4-2】某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格450万元，票面利率12%，发行费用占发行价格的5%，公司所得税税率为33%。则该债券成本可计算为：40012%（1-33%）450（1-5%）=7.48%上述债券系溢价发行。如果等价发行，则债券成本为：12%（1-33%）（1-5%）=8.46%如果折价发行，总价为360万元，则债券成本为：40012%（1-33%）360（1-5%）
5、=9.40%（3）优先股资本成本公式：式中KP优先股成本；DP优先股年股利；PP优先股筹资额；FP优先股筹资费用率。【例4-3】某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为14%。则优先股成本计算为：（4）普通股资本成本 固定红利条件下的普通股资本成本为：式中:KC普通股成本；DC普通股年股利；PC普通股筹资额；FC普通股筹资费用率；G普通股股利年增长率。 【例4-4】某公司发行普通股总价格500万元，筹资费用率4%，第一年股利为12%，以后每年增长5%。则普通股成本为：许多公司的股利都是不断增加的，假设年增长率为G，则稳定增长红利条件下的普通股资本成
6、本按股利增长模型法计算，计算公式为：例例东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5%，预计第一年末发放股利12元，以后每年增长4%，求普通股成本大小。（5）留存收益成本 式中Kr留用利润成本；其他符号含义同前2.综合资本成本的计算 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本.公式：【例4-5】某公司共有长期资金（账面价值）1000万元，其中长期借款150万元、债券200万元、优先股本100万元、普通股300万元、留用利润率250万元，其成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70
7、%、15.00%。该公司的综合资金成本可分两步计算如下：第一步，计算各种资本占全部资本的比重： 长期借款：Wl=1501000=0.15 债券：Wb=2001000=0.2 优先股：Wp=1001000=0.1 普通股：Wc=3001000=0.3 留用利润：Wr=2501000=0.25第二步，计算加权平均资本成本： Kw=5.64%0.15+6.25%0.20+10.50%0.10+15.70%0.30+15.00%0.25=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75% =11.61%3.边际资本成本的计算边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。【例4-6】某公司目标资金结构为
8、：债务0.2、优先股0.05、普通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。现拟追加筹资300万元，仍按此资金结构来筹资。个别资金成本预计为债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。按加权平均法追加筹资300万元的边际资金成本如下表所示。 资本类别资本类别目标资金结构目标资金结构追加筹资追加筹资（市场价值）（市场价值）个别资本成本个别资本成本（）（）加权平均平边加权平均平边际资本成本际资本成本（%）债务0.20607.51.500优先股0.051511.80.590普通股权益0.7522514.811.100合计1.00300-13.190表表4-2 边际资本成本计算表边际资本
9、成本计算表 单位：单位： 万元万元第二节 杠杆作用经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 差。入减去变动成本之和的边际贡献，是指销售收成本）变动成本率（单位变动销售单价产销业务量旧费、办公费。例如管理人员工资、折分成本。变动而发生变动的那部务量范围内不随业务量指在一定时期和一定业固定性的经营成本，是。接材料费、直接人工费关系变动的成本，如直其总额随业务量成正比变动性经营成本，是指销售额纳所得税之前的利润是指企业支付利息或缴息税前利润MVPQFVSFMFQVPFVSEBITEBITcC)(,与杠杆相关概念的界定经营杠杆1.经营杠杆的概念 经营杠杆是指由于固定性经营性成本的存在而使得企业的资产报酬（息税前利润
10、）变动率大于业务量的变动率的现象。 2.经营杠杆系数 所谓经营杠杆系数缩写为DOL，也称经营杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额（量）变动率的比。其计算公式为： 公式一：经营杠杆系数（DOL）= =式中：DOL为经营杠杆系数；EBIT为息税前利润变动额；Q为产销业务量变动值。销售量变动率息税前利润变动率QQEBITEBIT 公式二：DOL =EBITFEBITFMM基期息税前利润基期边际贡献3.经营杠杆利益与经营风险经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润 (一般用息前税前利润表示经营利润)。 经营风险是指企业利用经营杠杆而导致企业利润
11、变动的风险，由于经营杠杆的作用在销售额下降的情况下，使息税前利润下降更快。 财务杠杆 1.财务杠杆的概念财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在（固定的利息费用等），而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股收益或每股收益表示普通股权益资本报酬.则：普通股股数所得税率债务资本利润每股收益全部普通股净收益NTIEPSTENTEBITNTEEPSTIEBITTE)1()1()1()(2.财务杠杆系数财务杠杆系数简称DFL，又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数计
12、算公式一 :就未发行优先股的企业而言，其财务杠杆系数的计算公式可简化为： 财务杠杆系数计算公式二 :优先股股利pD【例】 有一公司拟筹建一项目，需要筹资为1000万元，现有三个筹资方案：A方案为全部发行普通股；B方案为发行普通股股本为700万元，发行公司债券300万元，利率为10%；C方案为发行普通股股本为500万元，发行公司债券500万元，利率为10%。假定投资项目的预期息税前利润为150万元，所得税率为30。该公司普通股每股市价为5元。分别计算三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数。根据题意，三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数的计算结果如下表所示：项项 目目A方案方案B方案方案C方
13、案方案资本总额（万元）100010001000其中：普通股（万元）1000700500 负债（万元）0300500息税前利润（万元）150150150利息（10%）03050税前利润（万元）150120100所得税（30%）453630税后利润（万元）1059470普通股股数（万股）200140100每股收益（元）0.530.670.7杠杆系数11.251.5A方案由于不存在固定资本成本的资本，没有财务杠杆效应；B方案存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.25倍；C方案存在债务资本，并且债务资本的比重比B方案高，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.5倍。3.财务
14、杠杆利益与财务风险财务杠杆利益是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来额外的收益。财务风险也称筹资风险，是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来波动的风险。总杠杆 1.总杠杆的概念总杠杆的概念 总杠杆是指由于固定经营成本或固定资本成本的存在，导致普通每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。 2.总杠杆系数总杠杆系数 简称DTL，表示总杠杆效应的程度，是经营杠杆系数或财务杠杆系数的乘积，即是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。 IEBITFEBITDFLDOLDTLDTL简化后可得：产销量变动率普通股每股利润变动率3.总杠杆利益与公司风险总杠杆利益与公司风险总杠杆利益反映经营杠杆或财务杠杆
15、两者之间共同作用的结果。即:销售额的变动影响息税前收益（通过DOL）进而影响普通股每股收益（通过DFL）公司风险包括企业的经营风险或财务风险，即：总杠杆风险。第三节 资本结构资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。一、资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。二、影响资本结构的因素（一）企业经营状况的稳定性和成长率（一）企业经营状况的稳定性和成长率（二）企业的财务状况和信用等级（二）企业的财务状况和信用等级（三）企业资产结
16、构（三）企业资产结构（四）企业投资人和管理当局的态度（四）企业投资人和管理当局的态度（五）行业特征和企业发展周期（五）行业特征和企业发展周期（六）经济环境的税务政策和货币政策（六）经济环境的税务政策和货币政策三、资本结构决策方法（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法是通过计算不同结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中使得加权平均资本成本最低的资本结构。（二）无差异点分析法（二）无差异点分析法是利用税后资本收益率无差异点（股份公司则为每股净收益）分析来选择和确定负债与主权资本间的量的相互关系。其计算公式如下：资本总额。两种筹资方式下的主权息：两种增资方案下的年利无差异点：息税前收益平衡点，即21212211,)1 ()()()(CCIIEBITCTIEBITCTIIEBIT本章结束