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1、第六章投资治理考情分析本章属于重点章,主要内容是项目投资治理和证券投资治理,其中项目投资治理是综合题的重要考点,证券投资治理是运算分析题的重要考点；另外,本章的内容在客观题中也常常显现；综合来看, 考生要赐予足够的重视；最近三年本章考试题型、分值、考点分布第一节投资治理的主要内容企业投资,简言之,是企业为猎取将来长期收益而向肯定对象投放资金的经济行为；例如,购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为,均属于投资行为；一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与进展的基本前提通过投资支出,企业购建企业的流淌资产和长期资产,形成企业的生产条件和生产才能；投资决策的正确与否,直接关系到企业的兴衰成败
2、；（二）投资是猎取利润的基本前提通过投资形成了企业的生产经营才能,企业才能开展详细的经营活动,猎取经营利润；那些以购买股票、证券等有价证券方式向其他单位的投资,可以取得股利或债息来猎取投资收益,也可以转让证券来猎取资本利得；（三）投资是企业风险掌握的重要手段二、企业投资治理的特点与日常经营活动相比,企业投资的主要特点表现在：（一）属于企业的战略性 决策企业的投资活动一般涉及到企业将来的经营进展方向、生产才能规模等问题,如厂房设备的新建与更新、新产品的研制与开发、对其他企业的股权掌握等；企业投资主要涉及到劳动资料要素方面,包括生产经营所需的固定资产的购建、无形资产的猎取等；企业的投资活动先于经营
3、活动,这些投资活动,往往需要一次性地投入大量的资金,并在一段较长的时期内发生作用,对企业经营活动的方向 产生重大影响 ；（二）属于企业的非程序化治理企业有些经济活动往往不会常常性地重复显现,如新产品的开发、设备更新更换、企业兼并合 并等,称为 非例行性活动 ；对这类非重复性特定经济活动进行的治理,称为非程序化治理 ；企业的投资活动涉及到企业的将来经营进展方向和规模等重大问题,是非常常发生的；投资经济活动具有一次性和特殊性的特点,投资治理属于非程序化治理；每一次投资的背景、特点、要求等都不一样,无明显的规律性可遵循,治理时更需要周密摸索,谨慎考虑；（三）投资价值的波动性大将来收益的获得具有较强的
4、不确定性,其价值也具有较强的波动性；企业投资治理决策时,要充分考虑投资项目的时间价值和风险价值；投资项目的价值也是不易确定的；三、企业投资的分类（一）直接投资和间接投资按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系,企业投资可以划分为直接投资和间接投资；直接投资,是将资金直接投放于形成生产经营才能的实体性资产 ,直接谋取经营利润的企业投资；间接投资,是将资金投放于股票、债券等权益性资产 上的企业 投资；（二）项目投资与证券投资按投资对象的存在形状和性质,企业投资可以划分为项目投资和证券投资；企业可以通过投资,购买具有实质内涵的经营资产,包括有形资产和无形资产,形成详细的生产经营才能,开展实质性的生产
5、经营活动,谋取经营利润；这类投资,称为 项目投资； 项目投资属于直接投资；企业可以通过投资,购买具有权益性的证券资产,通过证券资产上所赐予的权力,间接掌握被投资企业的生产经营活动,猎取投资收益；这种投资,称为 证券投资 ；证券投资属于 间接投资 ；直接投资与间接投资、项目投资与证券投资,两种投资分类方式的内涵和范畴是一样的,只是分类角度不同；直接投资与间接投资强调的是投资的方式性,项目投资和证券投资强调的是投资的对象性；（三）进展性投资与爱护性投资按投资活动对企业将来生产经营前景的影响,企业投资可以划分为进展性投资和爱护性投资；进展性投资,是指对企业将来的生产经营进展全局有重大影响的企业投资；
6、进展性投资也可以称为 战略性投资 ,如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等；爱护性投资,是为了爱护企业现有的生产经营正常顺当进行,不会转变企业将来生产经营进展全局的企业投资；爱护性投资也可以称为战术性投资 ,如更新替换旧设备的投资、配套流淌资金投资、生产技术革新的投资等；（四）对内投资与对外投资按投资活动资金投出的方向,企业投资可以划分为对内投资和对外投资；（五）独立投资与互斥投资按投资项目之间的相互关联关系,企业投资可以划分为独立投资和互斥投资；独立投资是相容性投资,各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存 ；独立投资项目决策考虑的是 方案本身
7、 是否满意某种决策标准；互斥投资是非相容性投资,各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存 ；互斥投资项目决策考虑的是各方案之间的排斥性,或许每个方案都是可行方案,但互斥决策需要从中挑选最优方案 ；四、投资治理的原就（一）可行性分析原就投资项目可行性分析是投资治理的重要组成部分,其主要任务是对投资项目能否实施的可行性进行科学的论证,主要包括 环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面；财务可行性,要求投资项目 在经济上具有效益性 ,这种效益性是明显的和长期的；财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性 完成的前提下 ,着重环绕技术可行性和市场可行性而开展的特地经济性评判；同时,
8、一般也包含资金筹集的可行性；财务可行性分析是投资项目可行性分析的 主要内容 ；财务可行性分析的主要方面和内容包括： 收入、 费用和利润等 经营成果 指标的分析； 资产、负债、全部者权益等 财务状况 指标的分析；资金筹集和配置的分析；资金流转和回收等资金运行过程的分析；项目现金流量、净现值、内含酬劳率等项目经济性效益指标的分析；项目收益与风险关系的分析等；（二）结构平稳原就投资项目在资金投放时,要遵循结构平稳的原就,合理分布资金,包括固定资金与流淌资金的配套关系、生产才能与经营规模的平稳关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的和谐关系、流淌资产内部的资产结构关系、进展性投资与爱护
9、性投资协作关系、对内投资与对外投资次序关系、直接投资与间接投资分布关系,等等；（三）动态监控原就投资的动态监控,是指对投资项目实施过程中的进程掌握；特殊是对于那些工程量大、工期长的建造项目来说,有一个详细的投资过程,需要按工程预算实施有效的动态投资掌握；在持有金融资产过程中,要广泛收集投资对象和资本市场的相关信息,全面明白被投资单位的财务状况和经营成果,爱护自身的投资权益；这就需要分析资本市场上资本的供求关系状况,估量市场利率的波动和变化趋势,动态地估算投资价值,查找转让证券资产和收回投资的正确时机；其次节投资项目财务评判指标投资决策,是对各个可行方案进行分析和评判,并从中挑选最优方案 的过程
10、；常用的财务可行性评判指标 有净现值、年金净流量、现值指数、内含酬劳率和回收期等指标,环绕这些评判指标进行评判也产生了净现值法、内含酬劳率法、回收期法等评判方法；同时,依据是否考虑了货币时间价值来分类,这些评判指标可以分为静态评判指标和动态评判指标；考虑了货币时间价值因素的称为动态评判指标,没有考虑货币时间价值因素的称为静态评判指标；一、项目现金流量现金流量是投资项目财务可行性分析的主要分析对象 ,净现值、内含酬劳率、回收期等财务评价指标,均是以现金流量为对象进行可行性评判的；由一项长期投资方案所引起的在将来肯定期间所发生的现金收支,叫做现金流量 （ Cash Flow）；其中,现金收入称为现
11、金流入量,现金支出称为现金流出量,现金流入量与现金流出量相抵后的余额,称为现金净流量（Net Cash Flow,简称 NCF）；投资项目从整个经济寿命周期来看,大致可以分为三个时点阶段：投资期、营业期、终结期, 现金流量的各个项目也可归属于各个时点阶段之中；（一）投资期投资阶段的现金流量主要是现金流出量,即在该投资项目上的原始投资,包括在长期资产上的投资和垫支的营运资金； 在一般情形下, 初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备）,假如原始投资不是一次性投入（如工程建造）,就应把投资归属于不同投入年份之中；1. 长期资产投资如购置成本、运输费、安装费等；对于投资实施后导致
12、固定资产性能改进而发生的改良支出, 也属于固定资产的后期投资；2. 营运资金 垫支它是指投资项目形成了生产才能,需要在流淌资产上的追加投资；为该投资垫支的营运资金是追加的流淌资产扩大量与结算性流淌负债扩大量的净差额；（二）营业期营业阶段是投资项目的主要阶段,该阶段既有现金流入量,也有现金流出量；现金流入量主要是营运各年营业收入,现金流出量主要是营运各年的付现营运成本；营业现金净流量（NCF）营业收入付现成本营业利润非付现成本式中,非付现成本主要是固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用、资产减值预备；其中,长期资产摊销费用主要有：跨年的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用 ,
13、等等；所得税是投资项目的现金支出,即现金流出量；考虑所得税 对投资项目现金流量的影响,投资项目正常营运阶段所获得的营业现金流量,可按以下公式进行测算：营业现金净流量（NCF）营业收入付现成本所得税 或税后营业利润非付现成本或收入（ 1所得税税率）付现成本（1所得税税率）非付现成本所得税税率（三）终结期终结阶段的现金流量主要是现金流入量,包括固定资产变价净收入和垫支营运资金的收回；1. 固定资产变价净收入（净残值）是指固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额；2. 垫支营运资金的收回项目开头垫支的营运资金在项目终止时得到回收；在实务中,对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的
14、测算,通常通过编制“投资项目现金流量表 ”进行；【例 61】某投资项目需要3 年建成, 每年年初 投入建设资金 90 万元,共投入 270 万元； 建成投产之时 ,需投入营运资金140 万元,以满意日常经营活动需要；项目投产后,估量每年可获净利润 60 万元； 固定资产使用年限为7 年, 使用后第 5 年估量进行一次改良, 估量改良支出80 万元, 分两年平均摊销； 资产使用期满后, 估量有残值净收入11 万元, 接受使用年限法折旧；项目期满时, 垫支营运资金全额收回；依据以上资料,编制成“投资项目现金流量表”如表61 所示； 答疑编号 5686060201正确答案表 6 1投资项目现金流量表
15、 1单位：万元012345678910总计固定资产价值固定资产折旧改良支出改良支出摊销净利润残值净收入营运资金（90）（ 90） （90）（ 140）37 37 37 3760 60 60 6037（80）6037374040606011140（ 270） 259（ 80） 80420110总 计（90） （ 90） （90） （ 140） 97 97 97 9717137 2884201 注：表 6 1 中的数字,带有括号的为现金流出量,表示负值；没有带括号的为现金流入量,表示正值；全章同；【例 62】某公司方案增加一条生产流水线,以扩充生产才能； 现有甲、 乙两个方案可供挑选；甲方案需要投
16、资 500000 元,乙方案需要投资750000 元；两方案的估量使用寿命均为5 年,折旧均接受直线法,甲方案估量残值为20000 元,乙方案估量残值为30000 元；甲方案估量年销售收入为1000000 元,第一年付现成本为660000 元, 以后在此基础上每年增加修理费10000 元；乙方案估量年销售收入为1400000 元,年付现成本为1050000 元；项目投入营运时,甲方案需垫支营运资金200000 元,乙方案需垫支营运资金250000 元； 公司所得税税率为20%；依据上述资料, 两方案的现金流量运算如表6 2 和表 6 3 所示；表 6 2 列示的是甲方案营业期间现金流量的详细测
17、算过程,乙方案营业期间的现金流量比较规章,其现金流量的测算可以用公式直接运算； 答疑编号 5686060202正确答案表 62营业期现金流量运算表单位：元12345甲方案销售收入（ 1）1000000 1000000 1000000 1000000 100000付现成本（ 2）660000670000680000690000 700000折旧（ 3）9600096000960009600096000税前利润 （4）=（ 1）（ 2）（ 3）244000234000224000214000 204000所得税（ 5） =（ 4） 20%4880046800448004280040800税后营业利
18、润（ 6） =（4）（ 5）195200187200179200171200 163200营业现金净流量（ 7）=（ 3）+（ 6）291200283200275200267200 259200乙方案营业现金净流量税后营业利润非付现成本（ 1400000 1050000144000）（ 120%） 144000 308800（元）或：收入（ 1税率）付现成本（1税率）非付现成本税率140000080%105000080%14400020% 308800（元）表 63投资项目现金流量运算表单位：元012345甲方案：固定资产投资500000营运资金垫支200000营业现金流量291200 283
19、200 275200 267200 259200固定资产残值20000营运资金收回200000现金流量合计乙方案：固定资产投资营运资金垫支700000750000250000291200 283200 275200 267200 479200营业现金流量308800 308800 308800 308800 308800固定资产残值30000营运资金收回250000现金流量合计1000000308800 308800 308800 308800 588800二、净现值（ NPV）（一）基本原理一个投资项目, 其将来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额,称为净现值 （ Net Preset
20、Value ）；运算公式为：净现值（ NPV）将来现金净流量现值原始投资额现值净现值的经济含义是投资方案酬劳超过基本酬劳后的剩余收益；其他条件相同时, 净现值越大, 方案越好；接受净现值法来评判投资方案,一般有以下步骤：第一,测定投资方案各年的现金流量,包括现金流出量和现金流入量；其次,设定投资方案接受的贴现率；确定贴现率的参考标准可以是：（ 1）以 市场利率 为标准；（ 2）以投资者期望获得的预期最低投资酬劳率 为标准；（ 3）以企业 平均资本成本率 为标准；第三,按设定的贴现率,分别将各年的现金流出量和现金流入量折算成现值；第四,将将来的现金净流量现值与投资额现值进行比较,如前者大于或等于
21、 后者,方案可行；如前者 小于 后者,方案不行行,说明方案达不到投资者的预期投资酬劳率；【例 63】恒业公司拟购买一台新型机器,以代替原先的旧机器；新机器购价为 800000 元, 购入时支付 60%,余款下年付清,按 20%计息； 新机器购入后当年即投入使用 ,使用年限 6 年,报废后估量有残值收入 80000 元,按直线法计提折旧；使用新机器后,公司每年新增净利润 70000 元；当时的银行利率为 12%；要求：用净现值分析评判该公司能否购买新机器？ 答疑编号 5686060203正确答案机器购入使用后：每年折旧费（ 800000 80000）/6 120000（元） 营业期每年 NCF净
22、利润折旧 70000 120000 190000（元）（ 1）将来现金净流量现值：每年 NCF 190000（ P/A, 12%,6） 781166第一年利息费用（ 80000040%20% 64000）64000（ P/F, 12%,1） 57146终结期残值收入80000（ P/F ,12%, 6） 40528现金净流量现值合计：764548（ 2）原始投资额现值：目前支付额 80000060% 480000下年支付额（ 80000040% 320000） 320000（ P/F, 12%, 1） 285728原始投资额现值合计：765728（ 3）净现值 764548765728 118
23、0（元）该方案净现值 1180 元,说明方案的投资酬劳率小于12%,方案不行行；（二）对净现值法的评判净现值法简便易行,其主要的优点在于：第一,适用性强,能基本满意项目年限相同 的互斥投资方案的决策；其次,能敏捷地考虑投资风险；净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险酬劳率要求,就能有效的考虑投资风险；净现值也具有明显的 缺陷 ,主要表现在： 第一,所接受的贴现率不易确定；其次,不相宜于独立投资方案的比较决策；假如各方案的原始投资额现值 不相等,有时无法作出正确决策；第三,净现值有时也不能对寿命期不同 的互斥投资方案进行直接决策；要接受净现值法对寿命期不同的投资方案进行决策,需要将各方案均转化为
24、相等寿命期进行比较；三、年金净流量（ ANCF）投资项目的将来现金净流量与原始投资额的差额,构成该项目的现金净流量总额；项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量,称为年金净流量 （ Annual NCF）；年金净流量的运算公式为：与净现值指标一样,年金净流量指标的结果大于零,方案可行；在两个以上寿命期不同 的投资方案比较时,年金净流量越大,方案越好；【例 64】甲、乙两个投资方案,甲方案需一次性投资10000 元, 可用 8 年,残值 2000 元,每年取得净利润 3500 元；乙方案需一次性投资10000 元,可用 5 年,无残值,第一年获利3000 元,
25、以后每年递增10%；假如资本成本率为10%,应接受哪种方案？ 答疑编号 5686060301正确答案两项目使用年限不同,净现值是不行比的,应考虑它们的年金净流量；由于：甲方案每年 NCF 3500（ 10000 2000 ）/8 4500 （元） 乙方案各年 NCF：第一年 300010000/5 5000 （元）其次年 3000（ 1 10%） 10000/5 5300（元）2第三年 3000（ 1 10%）第四年 3000（ 1 10%） 第五年 3000（ 1 10%） 10000/5 5630（元）3 10000/5 5993（元）4 10000/5 6392.30 （元）甲方案净现值
26、 45005.335 20000.467 1000014941.50 （元） 乙方案净现值 50000.909 53000.826 56300.751 59930.6836392.30 0.621 1000011213.77 （元）尽管甲方案净现值大于乙方案,但它是8 年内取得的；而乙方案年金净流量高于甲方案,假如按8 年运算可取得15780.93 元（ 29585.335 ）的净现值, 高于甲方案；因此,乙方案优于甲方案；本例中,用终值进行运算也可得出同样的结果；从投资酬劳的角度来看,甲方案投资额10000 元,扣除残值现值934 元（20000.467 ）,按 8 年年金现值系数 5.33
27、5 运算,每年应回收1699 元（ 9066/5.335 ）；这样,每年现金流量4500 元中,扣除投资回收1699 元,投资酬劳为 2801 元；按同样方法运算,乙方案年投资酬劳为2958 元；所以,年金净流量的本质是各年现金流量中的超额投资酬劳额；年金净流量法是净现值法的帮助方法,它适用于期限不同 的投资方案决策；四、现值指数（ PVI）现值指数（ Present Value Index）是投资项目的将来现金净流量现值与原始投资额现值之比；运算公式为：从现值指数的运算公式可见,现值指数的运算结果有三种：大于 1,等于 1,小于 1；如现值指数大于或等于 1,方案可行,说明方案实施后的投资酬
28、劳率 高于或等于 预期酬劳率；如现值指数 小于 1,方案不行行,说明方案实施后的投资酬劳率低于预期酬劳率；现值指数越大,方案越好；【例 65】有两个独立投资方案,有关资料如表 4 4 所示；表 6 4净现值运算表单位：元项目方案 A方案 B所需投资额现值300003000现金流入量现值315004200净现值15001200 答疑编号 5686060302正确答案运算结果说明,方案B 的现值指数大于方案A,应当挑选方案 B；现值指数法也是净现值法的帮助方法,是一个相对数指标 ,反映了投资效率,所以,用现值指数指标来评判独立投资方案,可以克服净现值指标的不便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进
29、行比较和评判的缺点,从而使对方案的分析评判更加合理、客观；五、内含酬劳率（ IRR）（一）基本原理内含酬劳率（ Internal Rate of Return）,是指对投资方案将来的每年现金净流量进行贴现, 使所得的现值恰好与原始投资额现值相等,从而使净现值等于零 时的贴现率；内含酬劳率法就是要运算出访净现值等于零时的贴现率,这个贴现率就是投资方案的实际可能达到的投资酬劳率；1. 将来每年现金净流量 相等时【例 66】大安化工厂拟购入一台新型设备,购价为160 万元,使用年限 10 年,无残值；该方案的最低投资酬劳率要求12%（以此作为贴现率）；使用新设备后,估量每年产生现金净流量 30 万元
30、；要求：用内含酬劳率指标评判该方案是否可行？ 答疑编号 5686060303正确答案令： 300000年金现值系数1600000 0 得：年金现值系数 5.3333现已知方案的使用年限为10 年,查年金现值系数表,可查得：时期10,系数 5.3333 所对应的贴现率在12% 14%之间； 接受插值法求得, 该方案的内含酬劳率为 13.46%,高于最低投资酬劳率12%,方案可行；2. 将来每年现金净流量 不相等时需接受逐次测试法；逐次测试法的详细做法是：依据已知的有关资料,先估量一次贴现率,来试算将来现金净流量的现值,并将这个现值与原始投资额现值相比较,如净现值大于零,为正数,表示估量的贴现率低
31、于方案实际可能达到的投资酬劳率,需要重估一个较高的贴现率进行试算；假如净现值小于零,为负数,表示估量的贴现率高于方案实际可能达到的投资酬劳率,需要重估一个较低的贴现率进行试算；如此反复试算,直到净现值等于零或基本接近于零,这时所估量的贴现率就是期望求得的内含酬劳率；【例 67】兴达公司有一投资方案,需一次性投资 120000 元,使用年限为 4 年,每年现金流入量分别为： 30000 元、 40000 元、 50000 元、 35000 元,要求：运算该投资方案的内含酬劳率,并据以评判该方案是否可行； 答疑编号 5686060304正确答案由于该方案的每年现金流入量不相同,需逐次测试运算方案的
32、内含酬劳率；测算过程如表 6 5 所示；表 65净现值的逐次测试单位：元每年现金年份净流量第一次测算 8%其次次测算 12% 第三次测算 10%1300000.926277800.893267900.909272702400000.857342800.797318800.826330403500000.794397000.712356000.751375504350000.735257250.636222600.68323905将来现金净流量现值合计127485116530121765减：原始投资额现值120000120000120000净现值7485（ 3470）1765第一次测算,接受折现
33、率8%,净现值为正数,说明方案的内含酬劳率高于8%；其次次测算,接受折现率12%,净现值为负数,说明方案的内含酬劳率低于12%；第三次测算,接受折现率10%,净现值仍为正数,但已较接近于零；因而可以估算,方案的内含酬劳率在10% 12%之间；进一步运用插值法,得方案的内含酬劳率为 10.67%；（二）对内含酬劳率法的评判内含酬劳率法的主要 优点 在于：第一,内含酬劳率反映了投资项目可能达到的酬劳率,易于被高层决策人员所懂得；其次,对于 独立 投资方案的比较决策,假如各方案原始投资额现值不同 ,可以通过运算各方案的内含酬劳率,反映各独立投资方案的获利水平；内含酬劳率法的主要 缺点 在于：第一,
34、运算复杂,不易直接考虑投资风险大小；其次,在 互斥 投资方案决策时,假如各方案的原始投资额现值不相等,有时无法作出正确的决策；某一方案原始投资额低,净现值小,但内含酬劳率可能较高；而另一方案原始投资额高,净现值大,但内含酬劳率可能较低；六、回收期（ PP）回收期（ Payback Period）,是指投资项目的将来现金净流量与原始投资额相等时所经受的时间,即原始投资额通过将来现金流量回收所需要的时间；用回收期指标评判方案时,回收期越短越好；（一）静态回收期静态回收期 没有考虑货币时间价值,直接用将来现金净流量累计到原始投资数额时所经受的时间作为回收期；1. 将来每年现金净流量 相等时这种情形是
35、一种年金形式,因此：【例 68】大威矿山机械厂预备从甲、乙两种机床中选购一种机床；甲机床购价为35000 元,投入使用后, 每年现金流量为 7000 元；乙机床购价为 36000 元,投入使用后, 每年现金流量为 8000元；要求：用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？ 答疑编号 5686060401正确答案运算结果说明,乙机床的回收期比甲机床短,该工厂应挑选乙机床；2. 将来每年现金净流量 不相等时在这种情形下,应把将来每年的现金净流量逐年加总,依据累计现金流量来确定回收期；【例 69】迪力公司有一投资项目,需投资 150000 元,使用年限为5 年,每年的现金流量不相等,资本成本率为5%,有
36、关资料如表 6 6 所示；要求：运算该投资项目的回收期；表 6 6项目现金流量表单位：元年份现金净流量累计净流量净流量现值累计现值130000300002856028560235000650003174560305360000125000518401121454500001750004115015329554000021500031360184655 答疑编号5686060402正确答案从表 6 6 的累计现金净流量栏中可见,该投资项目的回收期在第3 年与第4 年之间；为了运算较为精确的回收期,接受以下方法运算：（二）动态回收期动态回收期需要将投资引起的将来现金净流量进行贴现,以将来现金净流量
37、的现值等于原始投资额现值时所经受的时间为回收期；1. 将来每年现金净流量 相等时在这种年金形式下, 假定经受几年所取得的将来现金净流量的年金现值系数为（P/A,i , n）,就：运算出年金现值系数后,通过查年金现值系数表,利用插值法,即可推算出回收期n；前述【例 68】中,假定资本成本率为9%,查表得知当 i 9%时,第 6 年年金现值系数为4.486 , 第 7 年年金现值系数为5.033 ；这样,由于甲机床的年金现值系数为5,乙机床的年金现值系数为4.5 ,相应的回收期运用插值法运算,得知甲机床n 6.94 年,乙机床n 6.03 年；2. 将来每年现金净流量 不相等时前述【例 6 9】中
38、,迪力公司投资项目的动态回收期为：回收期法的优点是运算简便,易于懂得；这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣,投资的时间越短,所冒的风险就小些；可见,回收期法是一种较为保守的方法；回收期法中静态回收期的不足之处 是没有考虑货币的时间价值,也就不能运算出较为精确的投资经济效益；【例 610】A、B 两个投资方案的有关资料如表6 7 所示；表 6 7项目现金流量表单位：元项目年份A 方案B 方案原始投资额0（ 1000 ）（ 1000 ）现金净流量110060023003003600100静态回收期3 年3 年 答疑编号 5686060403正确答案从表 6-7 中资料看, A、B 两上投资方案
39、的原始投资额相同,回收期也相同, 以静态回收期来评判两个方案,好像并无优劣之分；但如考虑货币的时间价值, 用动态回收期分析就B 方案明显要好得多；静态回收期和动态回收期仍有一个 共同局限 ,就是它们运算回收期时只考虑了将来现金净流量小于和等于原投资额的部分, 没有考虑超过原投资额的部分；明显,回收期长的项目,其超过原投资额的现金流量并不肯定比回收期短的项目少；第三节项目投资治理项目投资,是指将资金直接投放于生产经营实体性资产,以形成生产才能,如购置设备、建造工厂、修建设施等；项目投资一般是企业的对内投资, 也包括 以实物性资产投资于其他企业的对外投资；一、 独立投资方案 的决策独立投资方案,
40、是指两个或两个以上项目互不依靠、可以同时并存, 各方案的决策也是独立的；独立投资方案之间比较时,决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资次序,即各独立方案之间评判方案的 优先次序 ；排序分析时,以各独立方案的获利程度作为评判标准,一般接受内含酬劳率法 进行比较决策；【例 6 11】某企业有足够的资金预备投资于三个独立投资项目；A 项目投资额 10000 元,期限5 年； B 项目原始投资额 18000 元,期限 5 年； C项目原始投资额 18000 元,期限 8 年；贴现率 10%, 其他有关资料如表68 所示；问：如何支配投资次序？ 答疑编号 5686060404正确答案表 6 8独立
41、投资方案的可行性指标项目A 项目B 项目单位：元C 项目原始投资额（ 10000）（ 18000）（ 18000）每年 NCF400065005000期限5 年5 年8 年净现值（ NPV） 5164 6642 8675现值指数（ PVI）1.521.371.48内含酬劳率（ IRR）28.68%23.61%22.28%年金净流量（ ANCF） 1362 1752 1626将上述三个方案的各种决策指标加以对比,见表 6 9；从两表数据可以看出：（ 1）A 项目与 B 项目比较：两项目原始投资额不同但期限相同,应优先安排内含酬劳率和现值指数较高的A 项目；（ 2）B 项目与 C 项目比较：两项目
42、原始投资额相等但期限不同,应当优先支配内含酬劳率和年金净流量较高的B 项目；（ 3）A 项目与 C 项目比较：两项目的 原始投资额和期限都不相同,从获利程度的角度来看, A 项目是优先方案；表 69独立投资方案的比较决策净现值（ NPV）C BA现值指数（ PVI）A CB内含酬劳率（ IRR）A BC年金净流量（ ANCF）B CA综上所述,在独立投资方案比较性决策时,内含酬劳率 指标综合反映了各方案的获利程度,在各种情形下的决策结论都是正确的；本例中,投资次序应该按 A、B、C 次序实施投资；二、互斥投资方案的决策互斥投资方案,方案之间相互排斥,不能并存,因此决策的实质在于挑选最优方案,属
43、于挑选 决策；挑选决策要解决的问题是应当剔除哪个方案,即挑选最优方案；从选定经济效益最大的要求 动身,互斥决策以方案的获利数额 作为评判标准；因此,一般接受净现值法和年金净流量法进行选优决策；但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响,因而年金净流量法 是互斥方案最恰当的决策方法；（一）项目的投资额不相等时从【例 6 11】可知, A、B 两项目寿命期相同,而原始投资额不等；B、 C两项目原始投资额相等而寿命期不同；假如【例611】这三个项目是互斥投资方案,三个项目只能接受一个,不能同时并存；A 项目与 B 项目比较,两项目投资额不等；尽管A 项目的内含酬劳率和现值指数都较高,但互斥方案应考虑获利数额,因此净现值高的B 项目是最优方案 ；两项目的期