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1、http:/ 熟悉财务管理目标、委托代理关系与代理问题 掌握金融资产的特点与价值决定因素了解有效市场假说的基本含义 公司财务研究的内容公司财务研究的内容一一财务经理的职责财务经理的职责二二一、公司财务研究的内容一、公司财务研究的内容 （一）公司理财的含义 公司理财（corporate finance）是以公司为主体，以金融市场为背景，研究公司资本取得取得与使用使用的一种管理学科。 （二）公司理财的基本内容 长期投资管理（资本预算） 长期筹资管理 营运资本管理 净营运资本净营运资本理理流动资产流动资产流动负债流动负债固定资产固定资产无形资产无形资产其他资产其他资产长期负债长期负债股本股本留存收益
2、留存收益资产价值资产价值资本价值资本价值注注：股利政策股利政策可可看作是筹资活动看作是筹资活动的一个组成部分的一个组成部分 财务管理基本内容资产负债表模式二、财务经理的职责二、财务经理的职责企业组织结构（简化）执行总裁 财务经理（财务经理（CFOCFO）生产经理行销经理成本会计经理财务会计经理资料处理经理税务经理信用经理现金经理现金管理资本筹措主计长司库监管监管财务规划财务政策董事会财务经理的主要职责（1）筹资 （2）投资 （3）分析 （4）再投资 （5）分红付息 实物资产投实物资产投资资为公司创造未来价值（公司） 金融资产投资金融资产投资为投资者创造价值（投资者）财务主管（财务主管（CFOC
3、FO）公司理财目标公司理财目标一一代理问题与公司治理代理问题与公司治理二二一一 、公司理财目标、公司理财目标 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点： 公司公司理财理财目标目标利润最大化利润最大化股东财富最大化股东财富最大化公司价值最大化；公司价值最大化；相关利益者价值最大化相关利益者价值最大化前提：前提：管理者与股东目标管理者与股东目标一致；公司经营不一致；公司经营不产生不可追踪的社产生不可追踪的社会成本。会成本。以利润最大化作为财务管理目标存在的以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷缺陷 没有考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与投入的资本
4、之间的关系； 没有考虑风险因素； 可能会导致公司的短期行为。（一）（一） 利润最大化利润最大化（二）（二） 股东财富最大化股东财富最大化 1. 1. 股东财富的确定股东财富的确定 股东财富股东财富=股票数量股票数量股票价格股票价格当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大 2. 2. 股东财富最大化作为财务管理目标的股东财富最大化作为财务管理目标的优点优点能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素能够克服企业在追求利润上的短期行为能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求3. 3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点缺点 只适用于上市公司，
5、对非上市公司则很难适用； 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小； 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。股东债权人管理者职工社区环境客户供应商政府公司契约模型契约模型二、代理问题与公司治理二、代理问题与公司治理公司代理关系模式公司代理关系模式社区供应商客户政府公公司司股股东东 债债 权权 人人 经经 营营 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 会会固定索取权固定索取权或有索取权或有索取权剩余索取权剩余索取权 （一）股东与经营者（一）股东与经营者 股股 东东实现资本的保值、增值， 最大限度
6、地提高资本收益，增加股东价值。 它表现为货币性收益目标它表现为货币性收益目标 经经 营营 者者最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。2.二者目标函数不一致的具体表现：1.二者之间代理关系产生的首要原因： 资本所有权与经营权的分离委托人代理人激 励 机激 励 机制制A路径B路径监 督 机监 督 机制制3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法4.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法举例通过经营业绩考评等监督方式解聘通过所有者约束经者接收通过市场约束经营者 将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经
7、营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施方法一建立监督机制建立监督机制方法二建立激励机制建立激励机制基本方式基本方式 股票期权 年薪制（二）（二）股东与债权人股东与债权人 股股 东东借入资金扩大生产经营强调借入资金的收益性强调借入资金的收益性 债债 权权 人人贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入强调贷款的安全性强调贷款的安全性1.二者之间矛盾与冲突的根源： 风险与收益的“不对等契约”2.二者目标函数不一致的具体表现： 3. 股东伤害债权人利益的具体表现 债务人违反借款协议，私下改变资本用途: 从事高风险投资 转移资本 弃债逃债 V B, S=V-B, 债权人索偿权 = B VB,
8、S=0, 债权人索偿权 B公司价值公司价值（V）B=$100债券价值债券价值（B）股票价值股票价值（S）B价值价值股权、债权、公司价值股权、债权、公司价值 企业(debtor) 银行 (creditor)t=-1 $100,000 $100,000t=0 $ 80,000破产(t=0) : 0 $ 80,000讨论：高风险投资讨论：高风险投资 投资 (t=0) : 成功 $ 20,000 $100,000 失败 0 0 不投资 0 $ 80,000$80,000$120,000 (10% probability)$0 (90% probability) RJR Nabisco 公司30年期债券
9、（利率为8.5%, 2016年到期）1988年月10月20日RJR Nabisco：杠杆收购宣布后债券的价格日价格（美元）债权侵蚀债权侵蚀股利支付下降股利支付上升股利支付变动对债券超额投资收益率的影响（%）1989年，Colt公司以出售流动资产的现金用做股利支付（股利约为股票价格的50%)，其债券等级从投资极降为垃圾级资本转移资本转移4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施 降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率； 在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。 （三）（三）股东财富与社会责任股东财富与社会责任 股东在为自己创造财富（通过投资等活动增加收益）的同时，也为社会创造更多的就业机会，提
10、供更多的产品，从而实现社会责任的目标。 股东在追求财富最大化的同时，也可能会给社会带来不同的负面效应。 金融市场金融市场财务目标财务目标信信 息息隐藏信息隐藏信息延缓信息延缓信息误导信息误导信息公司价值公司价值股票价值股票价值+ +债券价值债券价值市场效率市场效率信息问题信息问题公司与金融市场公司与金融市场金融市场的作用金融市场的作用一一金融市场的类型金融市场的类型二二金融资产价值的基本特征金融资产价值的基本特征三三有效市场假说有效市场假说四四一、金融市场的作用一、金融市场的作用（一）金融市场的含义（一）金融市场的含义 它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所； 它反映了金融资产的供应者和需
11、求者之间所形成的供求关系； 它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。 （二）金融市场的作用（二）金融市场的作用 （1）资本的筹措与投放 （2）分散风险。 （3）转售市场 （4）降低交易成本 （5）确定金融资产价格 金融市场货币市场外汇市场期货市场期权市场 债券市场股票市场有价证券市场保值市场（一）金融市场的基本分类（一）金融市场的基本分类按照金融工具分类按照金融工具分类二、金融市场的类型二、金融市场的类型金融市场关系图有介证券市场货币市场债券市场股票市场期货市场期权市场（二）金融市场其他分类（二）金融市场其他分类1.按金融市场的 组
12、织方式不同 拍卖市场（交易所市场）柜台市场（证券公司市场或店头市场） 2.按金融工具的 期限 不同3.按金融市场活 动的目的不同 长期金融市场(资本市场)短期金融市场(货币市场)有价证券市场保值市场 4.按金融交易的 过程不同二级市场(流通市场或次级市场 )初级市场(发行市场或一级市场)5.按金融市场所处的 地理位置和范围不同地方金融市场区域性金融市场全国性金融市场国际金融市场等三、金融资产价值的基本特征三、金融资产价值的基本特征 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的。 金融市场利率金融市场利率纯利率纯利率风险溢价风险溢价通货膨胀率通货膨胀率四、有效资本市场四、有效资本
13、市场 有效市场的类型有效市场的类型 （一）弱式效率性（一）弱式效率性(week-form efficiency)(week-form efficiency) 所有包含在过去证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史资料）都已完全反映在证券的现行市价中； 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变化都是相互独立的。 任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。 （二）半强式效率性（二）半强式效率性(semi-strong form efficiency)(semi-strong form efficiency) 证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含
14、了所有已公开的其他信息； 投资者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线人物（如董事长或总经理等）却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自己公司的股票，从而获得超额利润。 （三）强式效率性（三）强式效率性(Strong - Form Efficiency) (Strong - Form Efficiency) 证券的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部信息。 任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。半强式市场：半强式市场：包含全部公开信息强式市场：强式市场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳分析和解读弱式市场：弱式市场：包含全部历史信息有效市场的
15、类型本章小结本章小结 1.财务管理是研究公司经营活动所需财务资源的取取得与使用得与使用的一种管理学科,前者是指融资活动融资活动；后者是指投资活动投资活动。 2.长期投资管理长期投资管理（资本预算）主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果管理；长期融资长期融资管理管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理；营运资本管理营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行筹资活动管理。 本章小结本章小结 3.公司价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而公司价值不仅包含了新创造的价值，还包含了公司潜在的或预期的获利能力潜在的或预期的获利能力。 4.在公司制下，参与
16、公司经营活动的关系人主要有两种：一种是公司资源的提供者股东和债权股东和债权人人；另一种是公司资源的使用者经营者经营者。除此之外，公司在经营活动中还要与其他关系其他关系人（如社区、供应商、客户、政府等）发生往来。本章小结本章小结 5.股东、债权人、经营者之间的委托代理关系源于资本所有权与使用权的分离资本所有权与使用权的分离；委托人与代理人之间的矛盾或冲突在于各方的目标函数不同、信息不目标函数不同、信息不对称和风险分担不均衡对称和风险分担不均衡。 6.从长远看，股东财富最大化股东财富最大化的财务目标将意味着公平对待社会各个群体，而这些群体的经济状况与公司的经营状况和公司的价值是密切相关的。本章小结
17、本章小结 7.金融市场不仅是筹集公司发展所需资本的来源，也是信息处理和价值创造的指示器指示器。 8.金融资产金融资产是对未来现金流入量的索取权索取权，其价值取决于未来现金流入量的时间性时间性和不确定性不确定性。 本章小结本章小结 9.在金融市场上，不同的信息对价格的影响程度不同，从而金融市场效率程度因信息种类不同分为弱式效率性、半强式效率性弱式效率性、半强式效率性和强式效率性强式效率性三种。 10.根据有效市场假说，市场形成的均衡价格本身就已经包含了所有可能的信息，那么再依据在市场上可以公开得到的信息来预测价格的走势和运动方向，并不能产生高于市场平均水平的投资业绩。基本训练基本训练 1.关于C
18、FO的职责，目前流行的说法：“CFO增值高手（价值链管理）消防队长（危机和风险管理）网钱大师（融贷策划）领袖人物（组织协调）大玩家（收购兼并）铁公鸡（预算及成本控制）算计师（纳税筹划）吹鼓手（内外财务沟通）替罪羊（财务丑闻受过者）”。你认为一个合格的财务人员应具备的基本素质是什么？你认为总会计师、财务总监和首席财务官的职责是否相同？（http:/ 基本训练基本训练 2.针对下列说法，说出你的观点： （1）在股东与经营者之间的委托代理关系中，股东是通过支付工资、奖金等货币资本方式交换经营者的经营能力，因此经营者理应以实现股东财富最大化这一目标作为财务决策的标准。 （2）经理受股票期权等激励计划的
19、推动，只有股东获益，股票期权才能使他们获得巨大收益；反之将分文不值。 （3）净现值法则只是理论而已，与实际操作无关，我们就是要最大化公司利润，这才是股东真正所需要的。 （4）债权人对公司收益的索取是固定的，因此他们不享有公司的控制权，无法对公司进行管理或控制？基本训练基本训练 3.2008年9月11日，石家庄三鹿集团公司发出声明，经自检发现部分批次三鹿婴幼儿奶粉受三聚氰胺污染，公司决定立即对2008年8月6日以前生产的三鹿婴幼儿奶粉全部召回。那些因三聚氰胺而饱受折磨的人（三聚氰胺是一种化工原料，可导致人体泌尿系统产生结石）向该公司提起诉讼，2009年2月12日，石家庄中院宣布三鹿集团因不能清偿
20、到期债务，资产不足以清偿全部债务，符合法定破产条件，依法宣布破产。你认为公司在追求股东财富最大化或公司价值最大化时应如何履行社会责任，如何公平地对待社会各个群体？ 基本训练基本训练 4.在1988年美国总统大选中，两位候选人分别是老布什公司和杜卡基斯。加州大学伯克利分校的哈斯商学院进行了一次金融试验，他们设立了一个虚拟的金融市场，将老布什和杜卡基斯作为在这个虚拟市场交易的两家公司的股票。参加试验350人，每个人分别获得1股老布什公司和杜卡基斯公司股票。他们根据大选信息在虚拟市场购入或卖出股票。大选结束前，老布什公司的股票价格为$63，杜卡基斯公司股票价格为$37。令人惊讶的是，最后两位候选人在大选中的实际得票比例为:老布什64%，杜卡基斯36%,与这两家公司价格比例几乎相当。1这次试验的结果远比其他民意测验准确得多,请用财务理论解释这种现象。 1参阅周洛华.资产定价学. 上海：上海财经大学出版社，2004.7.基本训练基本训练http:/