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1、 公公 司司 理理 财财 任课教师：任课教师：高清霞高清霞 授课总课时：授课总课时：54 办公室：博学楼办公室：博学楼709E-mail:出 勤：占10%课后作业：占5%课堂测验: 占5%期中考试：占20%期末考试: 占60%成绩评定成绩评定参考书目参考书目公司金融公司金融, ,中国金融出版社，中国金融出版社，陈琦伟主编陈琦伟主编公司理财公司理财（原书第九版）（原书第九版）, ,机械工业出版社，机械工业出版社，2012.1，斯蒂芬，斯蒂芬. .罗斯等著，吴世农、沈衣峰、罗斯等著，吴世农、沈衣峰、王志强等译。王志强等译。公司金融学公司金融学北京大学出版社，李心愉编著北京大学出版社，李心愉编著现代
2、财务理论与方法现代财务理论与方法，中国经济出版社，吴，中国经济出版社，吴世农著世农著证券投资原理证券投资原理, ,西南财大出版社，戈登西南财大出版社，戈登亚历亚历山大，威廉山大，威廉夏普夏普证券投资学证券投资学北京大学出版社，曹凤岐主编北京大学出版社，曹凤岐主编财务与会计财务与会计n会计是按照公允和无偏的的为向外部反映企业经会计是按照公允和无偏的的为向外部反映企业经营情况而涉及的记帐系统。定期地使用会计记录营情况而涉及的记帐系统。定期地使用会计记录来生成财务报表，向阅读人反映公司的成果。来生成财务报表，向阅读人反映公司的成果。n财务管理意旨对一个企业内货币和与货币相关的财务管理意旨对一个企业内
3、货币和与货币相关的经营活动的管理和控制。经营活动的管理和控制。n要从概念上区分会计和财务，比较二者对现金流要从概念上区分会计和财务，比较二者对现金流量所强调的重点是很重要的。量所强调的重点是很重要的。n会计系统试图按照反映实际持续经营的方式描述会计系统试图按照反映实际持续经营的方式描述企业的财务成果。在财务上，并不注意这样一种企业的财务成果。在财务上，并不注意这样一种典型的表达方式，而往往强调典型的表达方式，而往往强调现金现金从哪里来和到从哪里来和到哪里去。在财务上哪里去。在财务上“现金为王现金为王”！现金流的重要性现金流的重要性来自公司的来自公司的现金流现金流 (C)税税 (D)政府政府留存
4、现金留存现金 (F)Investsin assets(B)股利与债务支付股利与债务支付 (E)Current assetsFixed assetsShort-term debtLong-term debtEquity shares企业最终必须产生企业最终必须产生出现金净流量出现金净流量公司投资的资产公司投资的资产（B）流动资产流动资产固定资产固定资产公司发行证券收到现金公司发行证券收到现金 (A)金融市场金融市场短期负债短期负债长期负债长期负债所有者权益所有者权益第一章第一章 绪论绪论 什么是公司理财？什么是公司理财？ n假定你准备创办一家生产家具的公司，为此你雇佣假定你准备创办一家生产家具的
5、公司，为此你雇佣一位经理购买原材料，并招募一批生产和销售家具一位经理购买原材料，并招募一批生产和销售家具的员工。用理财学的语言来说，你在存货、机器、的员工。用理财学的语言来说，你在存货、机器、土地和劳动力方面进行投资。你投入在这些资产的土地和劳动力方面进行投资。你投入在这些资产的现金等于你筹集的资金。当你开始销售家具的时候，现金等于你筹集的资金。当你开始销售家具的时候，你的公司将获得现金。你的公司将获得现金。n假如你在某一时点以财务的眼光浏览一下公司及其假如你在某一时点以财务的眼光浏览一下公司及其经营活动，你会看到何种形式的资产负债表？经营活动，你会看到何种形式的资产负债表？ n资产负债表的左
6、边是公司的资产，划分为：流动资产固定资产无形资产n为投资于这些资产，公司需获得资金，即融资。资产负债表右边表示公司的融资方式，分为：流动负债长期负债股东权益n从资产负债表的模式中，表明公司理财研究的就是以下三个问题：1.公司应该投资于什么样的长期资产？这一问题涉及资公司应该投资于什么样的长期资产？这一问题涉及资产负债表的左边。公司资产和类型取决于业务性质。产负债表的左边。公司资产和类型取决于业务性质。使用使用“资本预算资本预算”和和“资本性支出资本性支出”这些专业术语这些专业术语描述这些长期性资产的投资和管理过程。描述这些长期性资产的投资和管理过程。2.公司如何筹集资本性支出所需的资金？这一问
7、题涉及公司如何筹集资本性支出所需的资金？这一问题涉及资产负债表的右边。资产负债表的右边。回答这一问题涉及到回答这一问题涉及到“资本结构资本结构”，它反映公司负，它反映公司负债与股东权益的比例。债与股东权益的比例。3.公司应如何管理它在经营中的现金流量？涉及净营运公司应如何管理它在经营中的现金流量？涉及净营运资本的概念，定义为流动资产减流动负债。短期现金资本的概念，定义为流动资产减流动负债。短期现金流量问题属于短期理财问题。流量问题属于短期理财问题。 公司理财公司理财实际就是对公司的现金运动的一种有效管理实际就是对公司的现金运动的一种有效管理的决策和战略的决策和战略贷款贷款债权人债权人应收帐款应
8、收帐款固定资产固定资产材料等材料等生产成本生产成本销售销售在产品与在产品与制成品制成品资本资本现金现金公司理财的 主要内容 资金的筹集-融资决策 资金的运用-投资决策 资金增殖的分配-股利决策 资本运营-短期资金的管理 公司的扩张与收缩流动资产固定资产无形资产流动负债长期负债所有者权益净营运资本资产总价值企业投资者的总价值公司理财的目标 1 1. .以利润最大化为目标以利润最大化为目标 2.2.每股盈余最大化为目标每股盈余最大化为目标 3.3.以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标 ( (以企业价值最大化为目标以企业价值最大化为目标 ) ) ( (本课程的观点是以企业价值最大化作本课程的
9、观点是以企业价值最大化作为财务管理的目标，也可以理解为为财务管理的目标，也可以理解为“以以股东财富最大化股东财富最大化”) )公司理财的目标 在微观经济学中，利润最大化被列作公司在微观经济学中，利润最大化被列作公司金融战略的目标。这种观点认为金融战略的目标。这种观点认为:利润代表利润代表企业所创造的财富企业所创造的财富,利润越多则说明公司财利润越多则说明公司财富增加越多富增加越多,财务管理效率越高财务管理效率越高. 优点是优点是:有利于企业讲究经济核算有利于企业讲究经济核算,关心企关心企业经营管理业经营管理,扩大利润积累扩大利润积累. 但利润最大化目标有缺陷：但利润最大化目标有缺陷：1、利润是
10、根据权责发生制核算出来的、利润是根据权责发生制核算出来的,会使企会使企业出现有利润而无资金的现象业出现有利润而无资金的现象;片面追求利润片面追求利润,企业会少提或不提折旧企业会少提或不提折旧,少摊销或不摊销各种费少摊销或不摊销各种费用损失用损失,形成虚盈实亏形成虚盈实亏;2、它没有指明利润产生的阶段：是当年最大、它没有指明利润产生的阶段：是当年最大化还是更长的期间内最大化？化还是更长的期间内最大化？3、它忽略了现实决策中所须面对的复杂问题、它忽略了现实决策中所须面对的复杂问题： 不确定性和风险不确定性和风险 报酬的时间价值报酬的时间价值4、会计利润忽略了股东所提供的资金成本。、会计利润忽略了股
11、东所提供的资金成本。 每股盈余最大化每股盈余最大化把利润和股东投入的资本联系起来考虑。把利润和股东投入的资本联系起来考虑。缺点：缺点：(1). (1). 没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 。(2). (2). 没有考虑风险因素。唯一的进步在于考虑了没有考虑风险因素。唯一的进步在于考虑了投入资本与获得利润之间的配比关系。投入资本与获得利润之间的配比关系。 股东财富最大化的优缺点股东财富最大化的优缺点股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。为股东带来最多的财富。股东财富最大化又称为股票价格最大化。股东财富最大化又称为股票价格
12、最大化。( (企业价值最大化企业价值最大化) )股东财富最大化的股东财富最大化的优点优点: :考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值 。考虑了风险因素。因为风险的高低，会对股票考虑了风险因素。因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响。价格产生重要影响。 股东财富最大化也存的股东财富最大化也存的缺点缺点：(1)(1)它只适合上市公司，对非上市公司很难适它只适合上市公司，对非上市公司很难适用。用。(2)(2)它只强调股东的利润，而对企业其他关系它只强调股东的利润，而对企业其他关系人的利益重视不够。人的利益重视不够。(3)(3)股票价格受多种因素影响股票价格受多种因素影响, ,并非都是公司所并非都
13、是公司所能控制的能控制的, ,把不可控因素引入理财目标是不合把不可控因素引入理财目标是不合理的。理的。 综上，企业价值最大化作为理财目标更科学。综上，企业价值最大化作为理财目标更科学。 企业价值与资产内在价值相似，如美国著名企业价值与资产内在价值相似，如美国著名的财务学教授说的：的财务学教授说的：“除非一个企业将要破产，除非一个企业将要破产，否则其价值取决于该企业未来所创造的净现金否则其价值取决于该企业未来所创造的净现金流量，而不是负债表所反映的帐面价值。流量，而不是负债表所反映的帐面价值。 对于一个未来现金流以一个固定增长率对于一个未来现金流以一个固定增长率g稳定稳定增长的公司，企业价值应以
14、戈登公式来表示。增长的公司，企业价值应以戈登公式来表示。 V=D1/(k-g)相关利益者利益最大化相关利益者利益最大化“利益相关者利益相关者”(Stakeholder)19631963年西方经济学家第一次真正给出了年西方经济学家第一次真正给出了“利益相关者利益相关者”的定义。斯坦福研究院的一个研究小组用一个词的定义。斯坦福研究院的一个研究小组用一个词“利利益相关者益相关者” ” 来表示于企业有密切关系的所有人。来表示于企业有密切关系的所有人。他们给出的利益相关者的定义是：对于企业来说，存在他们给出的利益相关者的定义是：对于企业来说，存在这样一些利益相关者，包括股东、雇员、供应商、债权这样一些利
15、益相关者，包括股东、雇员、供应商、债权人，如果没有他们的支持，企业就无法生存。人，如果没有他们的支持，企业就无法生存。利益相关者财富最大化的问题利益相关者财富最大化的问题“利益相关者利益相关者”内涵不唯一、不明确。内涵不唯一、不明确。“利益相关者财富利益相关者财富”不如不如“股东财富最大化股东财富最大化”易易 于量化。于量化。 从某种意义上讲，多目标就等于没有目标。从某种意义上讲，多目标就等于没有目标。 公司公司价值价值最大化最大化投资投资决策决策融资融资决策决策股利股利决策决策项目项目风险风险收益收益融资融资组合组合融资融资工具工具多少？多少？什么什么形式？形式？ 目标的演变，也反映了公司理
16、财功能的目标的演变，也反映了公司理财功能的演变；演变；核算型管理型核算型管理型价值型价值型 理财目标与社会发展理财目标与社会发展 理财目标与社会责任理财目标与社会责任 理论上把代理关系定义为一种合同关系，其中理论上把代理关系定义为一种合同关系，其中委托人聘用代理人，并授予一定的决策权，代委托人聘用代理人，并授予一定的决策权，代理人作为委托人的代表进行各种（项）活动。理人作为委托人的代表进行各种（项）活动。 在企业的公司金融管理活动中，存在着两种代在企业的公司金融管理活动中，存在着两种代理关系，即股东和经理之间的代理关系；股东理关系，即股东和经理之间的代理关系；股东和债权人之间的代理关系。和债权
17、人之间的代理关系。 代理理论就是研究股东、经理和债权人之间的代理理论就是研究股东、经理和债权人之间的利益冲突和如何使他们统一到企业目标上来的利益冲突和如何使他们统一到企业目标上来的理论。理论。代理关系问题代理关系问题 代理成本代理成本v第一类代理成本第一类代理成本v第二类代理成本第二类代理成本公司理财公司理财决策原理决策原理有效资本市场假说有效资本市场假说折现现金流量分析折现现金流量分析风险与收益及其权衡风险与收益及其权衡有效资本市场假说有效资本市场假说 有效市场概念有效市场概念 有效市场假说的主张及基本论点有效市场假说的主张及基本论点 有效市场类型有效市场类型 有效市场假说对指导公司金融战略
18、有效市场假说对指导公司金融战略的意义的意义有效资本市场假设是金融经济学研究的基石。在公司财务理论中，理财行为及其绩效的评价始终是一个极为关键的课题，有效资本市场理论为这一问题的解决提供了一个基本思路。理财行为总是发生在一个特定的环境中。理财行为影响这一环境，反过来，这一环境又影响企业的理财行为。在所有权与经营权逐步分离之后，环境问题变得尤为重要。有效资本市场假说有效资本市场假说管理者与股东之间是通过资本市场建立代理关系，同时，又通过资本市场解除代理关系。资本市场成为企业理财行为发生的“直接接触”环境，即理财行为与资本市场密切相关，资本市场成为检验理财目标是否实现的一个基本途径。理财的环境假设在
19、现代经济理论体系中被称作市场有效性假设。该结论产生了股票选择上的投镖板理论。你可以向华尔街日报的股票栏投飞镖，以此作为选择股票的一种方法。或者，将市场上的每一种股票都买一点，从而持有一种分散的股市证券组合。这样做的结果或许比听从股票经纪人的建议要好一些。因为必须付给经纪人手续费，而他的股票平均来说并不比你的股票有更多的收益。为什么正常运行的金融市场不允许超额利润持续存在呢？有效市场理论说明了这一点。有效资本市场是指这样一种市场：有效资本市场是指这样一种市场：n该市场所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。有效市场理论认为市场价格已经包含了所有可以得到的信息，依靠察看过去的信息
20、或以往价格变化的模式来赚钱是不可能的。在一个有效市场中，所有能够预见到的事情都已经被计算在价格之中了。影响股票或商品价格的正是新消息的出现。而新消息的出现是随机的，因此，股票价格呈现随机行走的模式。这一思想可进一步阐述为：理财行为的优劣（无论是客观的，还是故意的），皆可通过股票价格得以同步反映。在这一环境假设之下，理财行为不再是管理当局任意决定的权力，而要受到履行代理责任，实现理财目标的严格约束。管理当局无法欺骗市场，同时也无法欺骗所有者。n正确理解环境假设对于理财学的发展至关重要。事实上，环境假设将理财行为、现金流量、企业价值与股票价格各因素之间的相关性极其清晰、简单地描述了出来。引起对这些
21、相关性的密切关注，并对之进行研究探讨，将是我国理财学界相当一段时期内的重要工作。 有效资本市场的分类有效资本市场的分类与证券价格有关的“可知”资料包括以下三类：1、包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的资料，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部资料；2、包括第1类资料中已公布的公开可用的资料；3、包括在第2类中的对历史证券市场价格进行分析得到的资料。三类资料具有一种包含关系三类资料具有一种包含关系学术界依据证券价格对三类不同资料的反映学术界依据证券价格对三类不同资料的反映程度，将证券市场区分为三种类型：程度，将证券市场区分为三种类型：n弱式有效市场：弱式有效市场： 如果某一资
22、本市场上的证券价格充分地包含和反映其历史价格的信息，那么该资本市场就达到了“弱式有效”，或者说满足了“弱型效率”。如果市场未达到弱式有效，利用技术分析和图表分析可以在交易中获利。如果市场弱式有效，技术分析失效。n半强式有效市场：半强式有效市场： 所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息（第二类资料）。如果市场未达到半强式有效，分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。如果达到半强式有效，基于公开资料的基础分析毫无用处。 最大程度的市场效率概念。在这种形式的假
23、设下，所有相关信息（包括内部信息和公开信息）都在证券价格中反映出来（第一类资料）。在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的，任何专业投资者的边际市场价值为零，没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。资本市场效率理论对资本市场效率理论对 公司理财的意义公司理财的意义1、证券市场价格是合理的。意味着我们可以通过在其他条件不变下，根据每一决策对股价应有的影响来完成完成使股东财富最大化的目标；2、市场是无法欺骗的，仅靠在帐簿和财务报告上做数学游戏是不会导致股价的提高的；3、资产的收益与风险总是相对应的。一个投资者只能根据其所冒风险的大小而得到相应的收益，而且同时要承担与
24、此风险相对应的成本；4、市场价格的变化会向投资者揭示大量有用的信息。公司财务管理者应密切注意这些信息，也应了解公司本身信息对投资者行为的影响以及投资者行为对公司管理行为的制约作用。折现现金流量分析折现现金流量分析 折现现金流量分析是基于货币的时间价值折现现金流量分析是基于货币的时间价值原理。原理。 现金流量的时间价值：因现金流量发生的现金流量的时间价值：因现金流量发生的时期不同，而使现金流量所具有不同的价时期不同，而使现金流量所具有不同的价值。值。 为了进行现金流量的现值分析，我们需要为了进行现金流量的现值分析，我们需要（1）估计未来的现金流量；估计未来的现金流量；（2）选择恰选择恰当的折现率
25、当的折现率几个基本公式几个基本公式v终值终值 Vn=Vo(1+K)nv复利现值复利现值 Vo= Vn(1+K)-n v年金现值年金现值(An) 1-(1+K)-nAn=R K 其中其中, Vo=期初数额或银行存款的期初数额或银行存款的现值现值 K=银行存款利率银行存款利率 n=存款之年限存款之年限 Vn=第第n年之后的终值年之后的终值 R=各期同等数额的资金流各期同等数额的资金流量量折现率的确定折现率的确定 为了与现金流量定义相一致，用于自由为了与现金流量定义相一致，用于自由现金流量的折现率应反映所有资本供应现金流量的折现率应反映所有资本供应者按照各自对公司总资本相对贡献而加者按照各自对公司总
26、资本相对贡献而加权的机会成本。称为加权平均资本成本权的机会成本。称为加权平均资本成本（wacc）。某类投资者的机会成本等）。某类投资者的机会成本等于投资者从同等风险的其他投资中可望于投资者从同等风险的其他投资中可望得到的回报率。得到的回报率。风险与收益风险与收益的权衡的权衡 在每一个战略决策中，都会涉及以下三个在每一个战略决策中，都会涉及以下三个关键问题：关键问题：（1）收益率如何；）收益率如何；（2）风险程度怎样？）风险程度怎样？（3）预期收益率是否可补偿所冒的风险？）预期收益率是否可补偿所冒的风险？许多财务决策都面临多种方案的选择。一般人通常都倾向于选择预期收益大的方案。但在有效的市场上，
27、具有较高收益率的方案相应也有较大的风险，那么在权衡风险之后，哪个方案收益率会更高一些呢？ 对涉及有效性很强的资本市场的决策，预期收益率都会恰好补偿对应的风险。但实物市场不一定很有效，因此在市场上有时可获得额外收益，但这种收益率与风险的不对称因竞争的存在也不会持续很久。 任何一个财务决策实际上都有一个共同点，即都需要估计预期的结果及其不能实现的风险。问题：问题：从下图可以验证收益与风险之间有什么关系？从下图可以验证收益与风险之间有什么关系？长期收益率长期收益率美国美国1926-1993年证券投资年年证券投资年平均收益率与标准差平均收益率与标准差通货膨胀率通货膨胀率政府短政府短期国债期国债政府长期债券政府长期债券公司长期债券公司长期债券普通股普通股小公司普通股小公司普通股风险与收益的关系风险与收益的关系对延迟消费的预期收益对延迟消费的预期收益对承受额外风险所对承受额外风险所要求的收益补偿要求的收益补偿