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1、中国宏观经济形势分析中国宏观经济形势分析一、当前形势一、当前形势当前我国宏观经济主要特点如下：1、经济增长逐季趋缓05101520252008年02月份2008年06月份2008年10月份2009年03月份2009年07月份2009年11月份2010年04月份2010年08月份2010年12月份2011年05月份2011年09月份工业增加工业增加值值同比增长(%)累计增长(%)6月-11月：15.1%，14%，13.5%，13.8%，13.2% 12.4% （同比增长） 14.3%，14.3%，14.2%，14.2%，14.1% （累计增长）354045505560652008年01月份200
2、8年06月份2008年11月份2009年04月份2009年09月份2010年02月份2010年07月份2010年12月份2011年05月份2011年10月份采购人经理指数采购人经理指数( (PMI)PMI)制造业非制造业6月-11月：50.9，50.7，50.9，51.2，50.4 49（制造业） 57，59.6，57.6，59.3，57.7 49.7（非制造业）2、产出缺口由正转负，经济萧条初步显现 总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求总需求增速回落快于总供给增速回落增速回落快于总供给增速回落，产出增速的回落，产出增速的回落大于潜在产出增速的回落，从
3、而导致通货膨胀压大于潜在产出增速的回落，从而导致通货膨胀压力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指标下滑。标下滑。 第一、由于来自全球化红利、人口红利以及市场化的制度红利第一、由于来自全球化红利、人口红利以及市场化的制度红利步入递减区域，危机中资源错配带来潜在产出损失等原因，潜步入递减区域，危机中资源错配带来潜在产出损失等原因，潜在在GDP增速存在出现回落，但自增速存在出现回落，但自2010年第年第4季度起，实际季度起，实际GDP增速的回落程度大于潜在增速的回落程度大
4、于潜在GDP增速的回落，导致增速的回落，导致2011年第二季年第二季度起度起产出缺口由正转负产出缺口由正转负。这标志着中国宏观经济景气出现逆转。这标志着中国宏观经济景气出现逆转，趋冷的格局开始形成。，趋冷的格局开始形成。-.03-.02-.01.00.01.02.0392949698000204060810 图：中国产出缺口 第二、由于供求关系的变化，各类产成品库存大幅度增加，第二、由于供求关系的变化，各类产成品库存大幅度增加，同时持续进行原材料去库存，为期同时持续进行原材料去库存，为期30个月左右的基钦周期开个月左右的基钦周期开始逆转。这种转变表明经济回缓可能步入趋冷的阶段。始逆转。这种转变
5、表明经济回缓可能步入趋冷的阶段。 图：存货周期开始逆转图：上市公司存货逐季增长 第三、各类效益指标回落，并低于危机前的平均水平，这表明第三、各类效益指标回落，并低于危机前的平均水平，这表明2008-2009年的危机对中国宏观经济效率基础有实质性影响，年的危机对中国宏观经济效率基础有实质性影响，近期市场性的自发反弹缺乏效益基础，趋缓压力将进一步加大近期市场性的自发反弹缺乏效益基础，趋缓压力将进一步加大。 1）从财政来看，全年财政收入增长呈前高后低走势，税收和土地收入增速）从财政来看，全年财政收入增长呈前高后低走势，税收和土地收入增速下降明显。下降明显。 图：中国税收增速逐季回落 图：土地购置费与
6、土地成交价款增速2）从居民收入增长来看，占宏观经济消费主体的城市家庭人均收入）从居民收入增长来看，占宏观经济消费主体的城市家庭人均收入1-9月同比仅增长月同比仅增长7.8%，比去年同期增速下降了，比去年同期增速下降了3.4个百分点，比个百分点，比2002-2008年同期低年同期低2个百分点。个百分点。 图：城镇家庭收入增速回落明显3）从企业利润增长来看。各类企业和上市公司利润指标逐步放缓，低）从企业利润增长来看。各类企业和上市公司利润指标逐步放缓，低于危机前的平均水平。于危机前的平均水平。 图：工业企业利润增速回落10Q110Q210Q311Q111Q22011Q3全部A股剔除金融石油石化96
7、.18%96.18%39.23%23.89%24.36%19.00%8.02%8.02%主板A股62.74%62.74%31.40%28.96%27.09%25.61%14.83%14.83%中小企业板68.92%68.92%39.20%28.70%30.08%17.74%9.76%9.76%创业板27.42%27.42%15.53%15.08%38.10%14.84%7.73%7.73%金融37.03%37.03%22.91%35.01%29.41%32.48%21.81%21.81%地产138.76%138.76%-3.84%5.51%-8.85%28.61%22.90%22.90%上游行
8、业剔除中石油63.34%63.34%54.99%31.32%23.68%46.08%26.55%26.55%中游行业剔除中石化219.34%219.34%97.81%35.23%23.88%14.12%-0.38%-0.38%下游行业61.36%61.36%39.81%17.11%29.78%27.61%16.41%16.41% 表2：上市公司营业利润同比增速3、通胀高位回落90951001051101152008年01月份2008年06月份2008年11月份2009年04月份2009年09月份2010年02月份2010年07月份2010年12月份2011年05月份2011年10月份价格指数价
9、格指数( (CPICPI和和PPIPPI) )CPIPPI6月-11月：106.4，106.5，106.2，106.1，105.5 104.2（CPI） 107.1，107.5，107.3，106.5，105 102.7（PPI）由于产出缺口由正转负，由于产出缺口由正转负，CPI、核心、核心CPI和和PPI持续上涨的态势在持续上涨的态势在7-8月见顶，并于月见顶，并于9月步入快速回落的通道。月步入快速回落的通道。 图图19：中国通货膨胀开始步入下行区间：中国通货膨胀开始步入下行区间4、房地产价格开始松动5、经济结构出现刚性、经济结构出现刚性 第一、从三大需求对第一、从三大需求对GDPGDP的贡
10、献率和拉动率的贡献率和拉动率的变化来看，危机使外需拉动的因素大幅的变化来看，危机使外需拉动的因素大幅度下降，但内需并没有填补外需的缺口，度下降，但内需并没有填补外需的缺口，反而出现消费拉动乏力、投资驱动进一步反而出现消费拉动乏力、投资驱动进一步上扬，上扬，“投资上扬投资上扬”、“外需下滑外需下滑”与与“消费疲软消费疲软”的格局决定了中国经济增长模的格局决定了中国经济增长模式难以持续的问题更为突出。式难以持续的问题更为突出。2007200820092010201120121-41-41-41-41-41-4消费拉动率5.64.24.43.83.73.6贡献率39.243.547.636.839.
11、839.1投资拉动率6.14.68.45.65.55.6贡献率42.747.591.35459.160.9净出口拉动率2.50.8-3.60.90.10贡献率18.19-38.99.21.10GDP实际增速14.29.69.210.49.39.2 表表6、三大需求对于、三大需求对于GDP的贡献格局有趋势性的变化的贡献格局有趋势性的变化 在外需在总量下滑的同时，结构也有所恶在外需在总量下滑的同时，结构也有所恶化。加工贸易顺差的持续攀升以及一般贸化。加工贸易顺差的持续攀升以及一般贸易顺差的快速逆转说明中国贸易顺差将在易顺差的快速逆转说明中国贸易顺差将在全球经济再平衡与中国结构调整中步入全球经济再平
12、衡与中国结构调整中步入“快速衰竭期快速衰竭期”，中国将迎来，中国将迎来“无贸易顺差无贸易顺差”的时代，中国未来结构调整和宏观管理的时代，中国未来结构调整和宏观管理将面临巨大的挑战。将面临巨大的挑战。 图图54：贸易顺差占：贸易顺差占GDP的比重步入快速回落的通道的比重步入快速回落的通道 图图55：中国贸易顺差的结构发生巨大变化：中国贸易顺差的结构发生巨大变化 中国收入分配结构近年来并没有得到改善，反中国收入分配结构近年来并没有得到改善，反而出现持续恶化的局面，这种收入分配格局的而出现持续恶化的局面，这种收入分配格局的刚性决定了中国消费加速和消费升级难以在短刚性决定了中国消费加速和消费升级难以在
13、短期得以实现，进一步决定中国需求结构存在中期得以实现，进一步决定中国需求结构存在中期恶化的趋势。期恶化的趋势。 图图56：中国初次分配格局持续恶化：中国初次分配格局持续恶化 图图57：国有企业利润占：国有企业利润占GDP比重反弹比重反弹财政收入增速超过GDP增速-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2008年07月份2008年10月份2009年01月份2009年04月份2009年07月份2009年10月份2010年01月份2010年04月份2010年07月份2010年10月份2011年01月份2011年04月份2011年07月份2011年10月份财政收入财政收入同比增长6月-11月：27.60%，26.70%，34.30%，17.30%，16.9% 10.6% 图图64：各大类行业：各大类行业2011年年3季度盈利分布图季度盈利分布图 图图58：利用广义：利用广义Beta分布函数测算的分布函数测算的GINI系数系数 城镇与农村消费支出占收入的比重一直处于下滑通道之中城镇与农村消费支出占收入的比重一直处于下滑通道之中