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1、中国宏观经济形势分析中国宏观经济形势分析一、当前形一、当前形势当前我国宏观经济主要特点如下：1、经济增长逐季趋缓2008年02月份2008年06月份2008年10月份2009年03月份2009年07月份2009年11月份2010年04月份2010年08月份2010年12月份2011年05月份2011年09月份0510152025工业增加工业增加值值同比增长(%)累计增长(%)6月-11月：15.1%，14%，13.5%，13.8%，13.2%12.4%（同比增长）14.3%，14.3%，14.2%，14.2%，14.1%（累计增长）2008年01月份2008年06月份2008年11月份2009
2、年04月份2009年09月份2010年02月份2010年07月份2010年12月份2011年05月份2011年10月份35404550556065采购人经理指数采购人经理指数(PMI)PMI)制造业非制造业6月-11月：50.9，50.7，50.9，51.2，50.4 49（制造业）57，59.6，57.6，59.3，57.7 49.7（非制造业）2、产出缺口由正转负，经济萧条初步显现 总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求总需求增速回落快于总供给增速回落增速回落快于总供给增速回落，产出增速的回落，产出增速的回落大于潜在产出增速的回落，从而导致通货膨胀压
3、大于潜在产出增速的回落，从而导致通货膨胀压力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指标下滑。标下滑。第一、由于来自全球化第一、由于来自全球化红利、人口利、人口红利以及市利以及市场化的制度化的制度红利利步入步入递减区域，危机中减区域，危机中资源源错配配带来潜在来潜在产出出损失等原因，潜失等原因，潜在在GDP增速存在出增速存在出现回落，但自回落，但自2010年第年第4季度起，季度起，实际GDP增速的回落程度大于潜在增速的回落程度大于潜在GDP增速的回落，增速的回落，导致致2
4、011年第二季年第二季度起度起产出缺口由正出缺口由正转负。这标志着中国宏志着中国宏观经济景气出景气出现逆逆转，趋冷的格局开始形成。冷的格局开始形成。图：中国产出缺口第二、由于供求关系的第二、由于供求关系的变化，各化，各类产成品成品库存大幅度增加，同存大幅度增加，同时持持续进行原材料去行原材料去库存，存，为期期30个月左右的基个月左右的基钦周期开始周期开始逆逆转。这种种转变表明表明经济回回缓可能步入可能步入趋冷的冷的阶段。段。图：存货周期开始逆转图：上市公司存货逐季增长第三、各第三、各类效益指效益指标回落，并低于危机前的平均水平，回落，并低于危机前的平均水平，这表明表明2008-2009年的危机
5、年的危机对中国宏中国宏观经济效率基效率基础有有实质性影响，近性影响，近期市期市场性的自性的自发反反弹缺乏效益基缺乏效益基础，趋缓压力将力将进一步加大。一步加大。1）从）从财政来看，全年政来看，全年财政收入增政收入增长呈前高后低走呈前高后低走势，税收和土地收入增速，税收和土地收入增速下降明下降明显。图：中国税收增速逐季回落图：土地购置费与土地成交价款增速2）从居民收入增）从居民收入增长来看，占宏来看，占宏观经济消消费主体的城市家庭人均收入主体的城市家庭人均收入1-9月同比月同比仅增增长7.8%，比去年同期增速下降了，比去年同期增速下降了3.4个百分点，比个百分点，比2002-2008年同期低年同
6、期低2个百分点。个百分点。图：城镇家庭收入增速回落明显3）从企）从企业利利润增增长来看。各来看。各类企企业和上市公司利和上市公司利润指指标逐步放逐步放缓，低，低于危机前的平均水平。于危机前的平均水平。图：工业企业利润增速回落10Q110Q210Q311Q111Q22011Q3全部A股剔除金融石油石化96.18%96.18%39.23%23.89%24.36%19.00%8.02%8.02%主板A股62.74%62.74%31.40%28.96%27.09%25.61%14.83%14.83%中小企业板68.92%68.92%39.20%28.70%30.08%17.74%9.76%9.76%创
7、业板27.42%27.42%15.53%15.08%38.10%14.84%7.73%7.73%金融37.03%37.03%22.91%35.01%29.41%32.48%21.81%21.81%地产138.76%138.76%-3.84%5.51%-8.85%28.61%22.90%22.90%上游行业剔除中石油63.34%63.34%54.99%31.32%23.68%46.08%26.55%26.55%中游行业剔除中石化219.34%219.34%97.81%35.23%23.88%14.12%-0.38%-0.38%下游行业61.36%61.36%39.81%17.11%29.78%2
8、7.61%16.41%16.41%表2：上市公司营业利润同比增速3、通胀高位回落2008年01月份2008年06月份2008年11月份2009年04月份2009年09月份2010年02月份2010年07月份2010年12月份2011年05月份2011年10月份9095100105110115价格指数价格指数(CPICPI和和PPIPPI)CPIPPI6月-11月：106.4，106.5，106.2，106.1，105.5 104.2（CPI）107.1，107.5，107.3，106.5，105 102.7（PPI）由于由于产出缺口由正出缺口由正转负，CPI、核心、核心CPI和和PPI持持续上
9、上涨的的态势在在7-8月月见顶，并于，并于9月步入快速回落的通道。月步入快速回落的通道。图图19：中国通：中国通货货膨膨胀胀开始步入下行区开始步入下行区间间4、房地产价格开始松动5、经济结构出构出现刚性性第一、从三大需求对第一、从三大需求对GDPGDP的贡献率和拉动率的贡献率和拉动率的变化来看，危机使外需拉动的因素大幅度的变化来看，危机使外需拉动的因素大幅度下降，但内需并没有填补外需的缺口，反而下降，但内需并没有填补外需的缺口，反而出现消费拉动乏力、投资驱动进一步上扬，出现消费拉动乏力、投资驱动进一步上扬，“投资上扬投资上扬”、“外需下滑外需下滑”与与“消费疲软消费疲软”的格局决定了中国经济增
10、长模式难以持续的格局决定了中国经济增长模式难以持续的问题更为突出。的问题更为突出。2007200820092010201120121-41-41-41-41-41-4消费拉动率5.64.24.43.83.73.6贡献率39.243.547.636.839.839.1投资拉动率6.14.68.45.65.55.6贡献率42.747.591.35459.160.9净出口拉动率2.50.8-3.60.90.10贡献率18.19-38.99.21.10GDP实际增速14.29.69.210.49.39.2表表6、三大需求、三大需求对对于于GDP的的贡贡献格局有献格局有趋势趋势性的性的变变化化在外需在总
11、量下滑的同时，结构也有所恶在外需在总量下滑的同时，结构也有所恶化。加工贸易顺差的持续攀升以及一般贸化。加工贸易顺差的持续攀升以及一般贸易顺差的快速逆转说明中国贸易顺差将在易顺差的快速逆转说明中国贸易顺差将在全球经济再平衡与中国结构调整中步入全球经济再平衡与中国结构调整中步入“快速衰竭期快速衰竭期”，中国将迎来，中国将迎来“无贸易顺差无贸易顺差”的时代，中国未来结构调整和宏观管理的时代，中国未来结构调整和宏观管理将面临巨大的挑战。将面临巨大的挑战。图图54：贸贸易易顺顺差占差占GDP的比重步入快速回落的通道的比重步入快速回落的通道图图55：中国：中国贸贸易易顺顺差的差的结结构构发发生巨大生巨大变
12、变化化中国收入分配结构近年来并没有得到改善，反中国收入分配结构近年来并没有得到改善，反而出现持续恶化的局面，这种收入分配格局的而出现持续恶化的局面，这种收入分配格局的刚性决定了中国消费加速和消费升级难以在短刚性决定了中国消费加速和消费升级难以在短期得以实现，进一步决定中国需求结构存在中期得以实现，进一步决定中国需求结构存在中期恶化的趋势。期恶化的趋势。图图56：中国初次分配格局持：中国初次分配格局持续恶续恶化化图图57：国有企：国有企业业利利润润占占GDP比重反比重反弹弹财政收入增速超过GDP增速2008年07月份2008年10月份2009年01月份2009年04月份2009年07月份2009年10月份2010年01月份2010年04月份2010年07月份2010年10月份2011年01月份2011年04月份2011年07月份2011年10月份-0.2-0.100.10.20.30.40.50.6财政收入财政收入同比增长6月-11月：27.60%，26.70%，34.30%，17.30%，16.9%10.6%图图64：各大：各大类类行行业业2011年年3季度盈利分布季度盈利分布图图图图58：利用广：利用广义义Beta分布函数分布函数测测算的算的GINI系数系数城城镇镇与与农农村消村消费费支出占收入的比重一直支出占收入的比重一直处处于下滑通道之中于下滑通道之中