《教材+第五章资本成本与资本结构课件.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《教材+第五章资本成本与资本结构课件.pptx（101页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、第五章资本成本与资本结构重大城科经济管理学院会计教研室制作2 资本成本 经营风险、财务风险与杠杆原理 资本结构理论第一节第一节 资本成本资本成本3 公司为筹集和使用资金而付出的代价。广义：包括短期和长期资金。狭义：长期资金（自有资本 和借入长期资金）。一、资本成本概述1、资本成本4 资金筹集费（F） 资金占用费（D）资本成本的 构 成 如：发行股票、债券的手续费、 律师费、评估费等等，通常在筹 集资金时一次性发生。 如：股票的股息、银行借款和债 券利息等，是筹集公司经常发生 的占用资金发生的费用。资本成本的计量资本成本的计量 资本成本主要有资本成本主要有三种三种形式：形式：个别个别资本成本、资
2、本成本、加权平均加权平均资本成本和资本成本和边际边际资本成本。资本成本。在在比较各种筹资方式比较各种筹资方式中，使用中，使用个别个别资本成本；资本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、如：普通股成本、留存收益成本、 长期借款成本、债券成本长期借款成本、债券成本在进行在进行资本结构资本结构决策时，使用决策时，使用加权平均加权平均资本成本；资本成本；在进行在进行追加筹资追加筹资决策时，则使用决策时，则使用边际边际资本成本。资本成本。56 资本成本的作用 对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、 确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本 最低的筹资方式。 对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目
3、决 定投资取舍的重要标准。投资项目只有当投资收 益高于资本成本时才是可接受的。 资本成本还可以作为衡量企业经营成果的尺度， 即销售利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠 佳。个别资本成本个别资本成本 长期借款资本成本长期借款资本成本 债券资本成本债券资本成本 优先股资本成本优先股资本成本 普通股资本成本普通股资本成本 保留盈余资本成本保留盈余资本成本7 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。二、个别资本成本用一般公式表示为：K(1)DPF其中其中: K : K 资本成本率（通常就称作资本成本）资本成本率（通常就称作资本成本） D D 资本使用成本资本使用成本 P P 筹
4、资金额筹资金额 F F 资本筹集成本，筹资费用率资本筹集成本，筹资费用率)借款筹资率1(借款筹资额)所得税税率1(年利息 长期借款成本是指长期借款成本是指借款利息借款利息和和筹资费用筹资费用。 借款利息借款利息计入计入税前税前成本费用，可以起到成本费用，可以起到抵税抵税的作用。的作用。9)1 ()1 (1FLTIKtllllFTiK1)1(Kl 长期借款资本成本It 长期借款利息T 所得税率L 长期借款筹资额（借款本金）Fl 长期借款筹资费用率il 长期借款利率1、长期借款资本成本10例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 为11，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率为0.5，企业
5、所得税率为33。 不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资 本成本为：%41. 75 . 0120033111200)1 ()1 (1）（）（FLTIKtl41.75.01）331（111)1(lllFTiK 若考虑若考虑资金的时间价值资金的时间价值，其计算公式为：其计算公式为：11ntnttlkPKIFL1)1 ()1 ()1 ()1 (TKKl12例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为 11，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 用率为0.5，企业所得税率为33。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ntnttlKPKIFL1)1 ()1 ()1 (515)1 (200
6、)1 (%11200%)5 . 01 (200ttKK首先，计算税前借款资本成本：13 类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步测试法进行计算。假设K10，NPV8.602万元假设K12，NPV-6.29万元采用插值法，K=11.16%其次，计算税后资本成本：KlK(1-T)11.16（1-33）7.48发行债券的成本主要指发行债券的成本主要指债券利息债券利息和和筹资费用筹资费用。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。142、债券成本对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：)1 ()1 (bbbFBTIKbbbFTiK1)1(或Kb债券资本成本
7、 Ib债券的年利息 T 所得税率 B债券筹资额Fb债券筹资费用率 ib债券利率15例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票 面利率为12，发行费用率为5，公司所得税 率为33，该证券的成本为多少？（不考虑资 金时间价值）%46. 8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK%46.8%51%)331(%121)1(bbbFTiK 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。16例：假定上述公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12，发行费用率为5，公司 所得税率为33，发行价格为600万元，则该债 券
8、的成本为多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK例：假定上述公司发行价格为400万元，则该债券的 成本为多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK 若考虑若考虑资金的时间价值资金的时间价值，其计算公式为：其计算公式为：17nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1 K 所得税前的债券成本 Kb所得税后的债券成本)1 (TKKb18例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券， 票面利率为12，发行费用率为5，公司所 得税率为33，该证券的成本为多少？10101)1 (500)1
9、(%12500%)51 (500KKtt首先计算税前成本：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (119 类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步测试法进行计算。假设K12，NPV25（万元）假设K14，NPV-27.04万元采用插值法，K=12.96%KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68其次，计算税后资本成本20补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。10101)1 (500)1 (%12500%)51 (600KKtt10101)1 (500)1 (%12500%)51 (400KKtt（2）若折价400万发行：（1）若溢价6
10、00万发行： 接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12，发行费用率为5，公司所得税率为33，该证券的成本为多少？ 公司发行优先股，要支付公司发行优先股，要支付筹资费用筹资费用，还要定，还要定期期支付股利支付股利。优先股没有固定的到期日，且。优先股没有固定的到期日，且股利股利在税后支付在税后支付。213、优先股成本筹资费率优先股发行总额每年支付优先股股利优先股资金成本FPDKP0FPDK0)1(-=p 第一节 资本成本 普通股的普通股的股利每年可能不固定股利每年可能不固定。234、普通股成本)1(FPDKsgFPDKs)1(1a、若股利固定不变，则：b、若股利以一个固定
11、的增长率g不断增长，则：（1）股利增长模型法 8 14 S + 1% 15.438 （3%）第一节 资本成本例：某期间市场无风险报酬率为例：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险，平均风险 股票必要报酬率为股票必要报酬率为14%，某公司普通股，某公司普通股值值 为为1.2。留存收益的成本是多少？。留存收益的成本是多少？25)(fmfsRRRK%8 .14%12%142 . 1%10sK（2）资本资产模型定价模型法4、普通股成本 留存收益是企业留存收益是企业缴纳所得税后形成的缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。其所有权属于股东。265、留存收益成本GPDKS01例：某公司普通股目前市价为56
12、元，估计年增长 率为12，本年发放股利2元，则留存收益 成本为多少？%16%1256%)121(201GPDKS27njjjwWKK1加权平均资本成本的计算公式为：三、加权平均资本成本 加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权重，对个别资金成本进行加权平均确定的。28例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案， 详细资料见下表：筹筹资资方方式式 方方案案一一 方方案案二二 银银行行借借款款 1000 500 发发行行债债券券 1000 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：债券票面利率为12%，发行费率为3%；银行借款的年利率为10%；
13、普通股票预计第1年发放股利率为15%，以后每年增长2%，发行费率为4%，所得税率为33%。 要求：计算两方案的加权平均资金成本。29解：%6.17%2%41%15%7.6%)331(%10)1(%29.8%31%)331%(12)1()1(SLObKTiKfBTIK%86.1150002000%6 .1750002500%29. 85000500%7 . 6%56.1350003000%6 .1750001000%29. 850001000%7 . 621WWKK结论：加权平均资金成本：方案二68000元时，应利用负债筹资； 当EBIT68000 元，所以，应采用发行债券方案。返回68页练习题
14、练习题4.2v1、已知某公司年固定经营成本为已知某公司年固定经营成本为240万元，目前的资本结构如万元，目前的资本结构如下：下：v因生产发展需要，公司准备增加资金因生产发展需要，公司准备增加资金600万元，现有以下两个万元，现有以下两个筹资方案可供选择：筹资方案可供选择：v假定股票与债券的发行费用均可忽略不计，适用的所得税税率为假定股票与债券的发行费用均可忽略不计，适用的所得税税率为30%。要求：。要求：v（1）计算计算EBIT=800万元时，两种方案下的每股收益；万元时，两种方案下的每股收益；v（2）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润
15、。v（3）计算处于每股利润无差别点时方案）计算处于每股利润无差别点时方案2的经营杠杆系数、财务的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数杠杆系数和总杠杆系数。v（4）若增加资金后预计公司每年息税前利润为）若增加资金后预计公司每年息税前利润为1000万元，试判万元，试判断哪一个筹资方案更好（不考虑资金结构对风险的影响）断哪一个筹资方案更好（不考虑资金结构对风险的影响）。资本构成资本构成金额（万元）金额（万元）备注备注普通股普通股700每股每股1元元长期债券长期债券300年利率年利率8%合计合计1000方案方案1按每股按每股10元发行新股元发行新股方案方案2以以10%的利率发行债券的利率发行债券v2
16、. 某企业计划筹集资金某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为万元，所得税税率为25。有关资料如下：有关资料如下： （1）银行借款）银行借款10万元，借款年利率万元，借款年利率7，手续费，手续费2。 （2）按溢价发行债券，债券面值）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价万元，溢价发行价格为格为15万元，票面利率万元，票面利率9，期限为，期限为5年，每年支付一年，每年支付一次利息，其筹资费率为次利息，其筹资费率为3。 （3）发行优先股）发行优先股25万元，预计年股利率为万元，预计年股利率为12，筹资，筹资费率为费率为4。 （4）发行普通股）发行普通股40万元，每股发行价格万元，每股发行价
17、格10元。预计每元。预计每一年每股股利一年每股股利1.2元，以后每年按元，以后每年按8递增。递增。 （5）其余所需资金通过留存收益取得。）其余所需资金通过留存收益取得。 v要求：要求： （1）计算个别资金成本。）计算个别资金成本。 （2）计算该企业加权平均资金成本。）计算该企业加权平均资金成本。v3、 万达公司万达公司2005年产品销售收入为年产品销售收入为1000万元，边际贡万元，边际贡献率为献率为25%，固定经营成本为，固定经营成本为50万元。该企业负债总额为万元。该企业负债总额为500万元，平均利息率为万元，平均利息率为6%，所有者权益为，所有者权益为500万元，其万元，其中普通股股本中
18、普通股股本300万元，每股面值万元，每股面值1元。万达公司适用的元。万达公司适用的所得税率为所得税率为25%。 2006年，万达公司拟扩大生产规模，需筹集年，万达公司拟扩大生产规模，需筹集400万元万元资金，可供选择的筹资方案有两个：一是平价发行债券，资金，可供选择的筹资方案有两个：一是平价发行债券，利率利率15%；二是按每股；二是按每股4元的价格发行普通股元的价格发行普通股100万股，万股，每股面值每股面值1元。元。v要求：要求：1）计算万达公司）计算万达公司2005年度的每股收益，年度的每股收益，2006年筹年筹资前经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数；资前经营杠杆系数、财务杠杆系数
19、以及复合杠杆系数；v 2）计算债券筹资与普通股筹资的每股利润无差别）计算债券筹资与普通股筹资的每股利润无差别点销售额，并指出在何种情况下应发行债券融资，何种情点销售额，并指出在何种情况下应发行债券融资，何种情况下应发行普通股融资。况下应发行普通股融资。v 4.某企业某企业2012年全年销售产品年全年销售产品1.5万件，每万件，每件售价件售价180元，每件单位成本元，每件单位成本120元，全年固元，全年固定成本定成本45万元。企业资本总额万元。企业资本总额500万元，负万元，负债比率债比率40%，利率，利率10%，普通股股数，普通股股数100万股万股，所得税税率，所得税税率25%，要求：分别计算
20、营业杠，要求：分别计算营业杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数、每股杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数、每股收益。收益。1、在个别资金成本中须考虑所得税因素的是（ ）A债券成本 B 银行借款成本C 普通股成本 D 留存收益成本2、公司债券筹资与普通股筹资相比（ ）A 普通股筹资的风险相对较高B公司债券筹资的资金成本相对较低C 普通股筹资不可以利用财务杠杆的作用D债券利息可以税前列支，普通股股利必须税后支付答案：BCD分析：普通股筹资没有固定的到期还本付息压力，所以筹资风险小。按财务制度规定，债券利息作为费用从税前支付，具有抵税作用；而股利是从税后支付，不具有抵税作用，故债券的资金成本低于普通股资金
21、成本。财务风险是指借款而增加的风险答案：AB分析：债券筹资的利息是在税前列支，可以抵税； 权益资金的股利是税后支付的，不能抵税；1、从资金成本的计算与应用价值看，资金成本属于（ ）A 实际成本 B 计划成本 C机会成本 D预测成本2、根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式资本成本由小到大依次是（ ）A 银行借款、企业债券、普通股B 普通股、银行借款、企业债券C 企业债券、银行借款、普通股D 普通股、企业债券、银行借款3、更适于企业筹措新资金的组合资金成本是按（ ）计算的。A 帐面价值 B 市场价值 C目标价值 D 任一价值4、在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）A
22、长期借款成本 B债券成本 C保留盈余成本 D普通股成本答案：1、D; 2、A; 3、C; 4、C1、若某一企业处于盈亏临界点状态，正确的说法是（ ）A 此时的销售额正处于销售收入线与总成本线的交点；B 此时的经营杠杆系数趋近于无穷小；C此时的营业销售利润率等于零；D此时的边际贡献等于固定成本。答案：1、ACD； 2、C； 3、B2、某企业借入资本和权益资本的比例为1：1，则该企业（ ）A只有经营风险 B只有财务风险 C既有经营风险又有财务风险D没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消。3、通过企业资金结构的调整，可以（ ）A降低经营风险 B影响财务风险 C提高经营风险 D不影响财务风险1、
23、某企业资产总额为100万元，资产负债率20%，负债年利率10%，企业基期息税前资产利润率为10%，计划期若销售收入增加40%，预计息税前资产利润率将由10%增长为20，假设所得税率为40%，要求计算该企业的经营杠杆系数与财务杠杆系数。2、某企业2000年的销售收入为105万元，变动成本率为70，经营杠杆系数为1.5，2001年销售收入比2000年增长10%，要求（）若保持2001年的销售收入增长率，其他条件不变，预测2002年的目标利润。（2）若2002年的固定成本上涨5%，销售收入必须增长多少，才能实现目标利润。3、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，求新的总杠杆系数 一、资本成本概述 （一）资本成本的概念谢谢！