认股权证和可转换债券课件.ppt

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1、第八章第八章 认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券 案例案例: :中国宝安集团股份有限公司中国宝安集团股份有限公司( (以下简以下简称宝安公司称宝安公司) )是一家处于中国特区是一家处于中国特区广东广东省深圳市的老牌房地产公司。它于省深圳市的老牌房地产公司。它于19911991年年6 6月月2525日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公司之一。中国最早上市的公司之一。 19921992年年1010月月宝安公司向宝安股东发行宝安公司向宝安股东发行“宝宝安安9393认股权证认股权证”（以下简称权证）（以下简称权证）26402640万张万张，每每10

2、10股宝安股票送股宝安股票送1 1张宝安权证，并且于张宝安权证，并且于19921992年年1111月月5 5日日在深圳证券交易所上市交易。在深圳证券交易所上市交易。 19931993年年8 8月月2525日日宝安公司在宝安公司在中国证券报中国证券报上发布了该公司上发布了该公司19931993年认股权证认股公告年认股权证认股公告书书，规定凭宝安认股权证认购股票的时间，规定凭宝安认股权证认购股票的时间自同年自同年9 9月月1 1日日起至同年起至同年1111月月5 5日日止，逾期视止，逾期视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以以2020元元认购认购1.31.

3、3股宝安普通股，即权证实际股宝安普通股，即权证实际认股价格为认股价格为15.3815.38元元/ /股；认股对象为截止到股；认股对象为截止到同年同年1111月月5 5日日持有宝安权证者；权证认股缴持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年止日为同年1111月月2 2日日，在此之前的缴款认购，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。时间内，权证仍可交易。 第一节第一节 认股权证认股权证一、认股权证的基本概念一、认股权证的基本概念（一）认股权证的定义（一）认股权证的定义 认股权证认股权证是一种允许其持有人在指定的期是一种允许其持

4、有人在指定的期限内购买或出售相关资产（如股票）的一种限内购买或出售相关资产（如股票）的一种权利。通常包括公司认股权证和备兑认股权权利。通常包括公司认股权证和备兑认股权证。证。 1 1、公司认股权证、公司认股权证 由公司发行，是一种允许其持有人（即由公司发行，是一种允许其持有人（即投资者）在指定期限内以确定的价格直接向投资者）在指定期限内以确定的价格直接向发行公司购买或出售股票的权利。通常所说发行公司购买或出售股票的权利。通常所说认股权证就是指公司认股权证。认股权证就是指公司认股权证。 按照权证中规定的按照权证中规定的权利权利是是购买购买资产还是资产还是出出售售资产，认股权证又分为资产，认股权证

5、又分为认购认购认股权证和认股权证和认认售售认股权证。认股权证。 公司认股权证很类似于股票期权。认购权公司认股权证很类似于股票期权。认购权证相当于看涨期权。证相当于看涨期权。 2 2、备兑认股权证备兑认股权证 备兑认股权证类似于公司认股权证。它也备兑认股权证类似于公司认股权证。它也赋予持有人在特定期限内以确定的价格购买赋予持有人在特定期限内以确定的价格购买或出售股票的权利。与公司认股权证不同的或出售股票的权利。与公司认股权证不同的是，它一般是由上市公司以外的第三者发行，是，它一般是由上市公司以外的第三者发行，如投资银行等。发行的目的也不是为了筹资，如投资银行等。发行的目的也不是为了筹资，而是给投

6、资者提供一种管理投资组合的工具。而是给投资者提供一种管理投资组合的工具。 公司认购权证公司认购权证 备兑认购权证备兑认购权证发行时间认购对象发行目的到期兑现一般是上市公司在发行公司债券、优先股股票或配售新股之际同时发行只能认购公司发行的股票筹资持有者认购股票而兑现没有限制可认购一组股票。另外，针对一个公司的股票，也可能有多个发行者发行备兑权证，它们的兑换条件也可能不一样给投资者提供一种投资组合管理的工具发行者按约定条件向持有者出售规定的股票，也可能是发行者以现金向持有者支付股票认购价和当前市场价格之间的差价公司认购权证和备兑认购权证的区别公司认购权证和备兑认购权证的区别（二）投资者购买公司认购

7、权证的好处（二）投资者购买公司认购权证的好处 1 1、有限风险下的无限收益；、有限风险下的无限收益； 2 2、与直接购买股票相比，存在杠杆效应。、与直接购买股票相比，存在杠杆效应。宝安股价宝安股价13.58 15.5820认购权证价值认购权证价值宝安认购权证价值与宝安股票价格之间的关系宝安认购权证价值与宝安股票价格之间的关系（三）认购权证与看涨期权的区别（三）认购权证与看涨期权的区别 案例简化案例简化 （1 1）假设不考虑宝安公司的国有股和法人）假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股份，只考虑其在深圳证券交易股等非流通股份，只考虑其在深圳证券交易所所 上市的上市的A A股股份。股股份。

8、（2 2）假设所有的）假设所有的26402640万张认股权证都在认万张认股权证都在认购期限的最后一天即购期限的最后一天即19931993年年1111月月5 5日日以每股以每股15.3815.38元的价格认购，每张认股权证可以认购元的价格认购，每张认股权证可以认购1.31.3股。股。 （3 3）19931993年年1111月月4 4日日宝安公司的宝安公司的A A股流通股股流通股数为数为17467.5517467.55万股，万股，1111月月4 4日日A A股收盘价为股收盘价为17.3517.35元元/ /股。股。（4 4）假设）假设19931993年年1111月月4 4日日宝安公司的宝安公司的A

9、 A股价值股价值等于流通股数与等于流通股数与A A股收盘价的乘积。股收盘价的乘积。19931993年年1111月月5 5日，日，26402640万张认股权证被执行：万张认股权证被执行： 公司收到现金：公司收到现金：26402640* *20=5280020=52800万元（即万元（即5.285.28亿元）；亿元）； 公司增加股数：公司增加股数：26402640* *1.3=34321.3=3432万股。万股。分析认股权证执行前后公司分析认股权证执行前后公司A A股的价值变化：股的价值变化：（1 1）执行前：）执行前： 公司公司A A股股数股股数=17467.55=17467.55万股；万股；

10、公司公司A A股总价值股总价值= A= A股股数股股数* * A A股价格股价格= 17467.55= 17467.55万股万股* * 17.35 17.35元元/ /股股=303062=303062万元；万元； 每股价值每股价值=17.35=17.35元元/ /股。股。（2 2）执行后：）执行后： 公司公司A A股股数股股数= = 认购前认购前A A股股数股股数+ +认购前新增认购前新增股数股数=17467.55=17467.55万股万股+3432+3432万股万股= 20899.55= 20899.55万万股；股； 公司公司A A股总价值股总价值= = 认购前认购前A A股价值股价值+ +

11、认购所得认购所得资金资金= 303062= 303062万元万元+52800+52800万元万元=355862=355862万元；万元； 每股价值每股价值= =公司公司A A股总价值股总价值/ /公司公司A A股股数股股数=355862=355862万元万元/ 20899.55 / 20899.55 万股万股= 17.03= 17.03元元/ /股股 。 认购权证认购权证 看涨期权看涨期权发行人公司期权卖方，一般与公司无关发行目的酬资给买卖双方提供一种交易工具被执行时对公司股数的影响增加没有影响被执行时对公司总价值的影响收到现金，总价值增加没有影响被执行时对每股价值的影响被“稀释”，每股价值减

12、少没有影响被执行时对公司财务数据的影响影响每股收益等相关财务数据没有影响认购权证与看涨期权的区别认购权证与看涨期权的区别二、认购权证的定价二、认购权证的定价（一）影响认购权证价格的因素（一）影响认购权证价格的因素 与看涨期权类似，认购权证的价格主要受与看涨期权类似，认购权证的价格主要受到以下几个因素的影响：到以下几个因素的影响： 1 1、认购价格、认购价格 2 2、到期期限、到期期限 3 3、股票价值、股票价值 4 4、股票价值的波动性、股票价值的波动性 5 5、无风险利率、无风险利率 6 6、支付的红利、支付的红利（二）认购权证的定价（二）认购权证的定价1 1、案例中的定价分析、案例中的定价

13、分析（1 1）每张认购权证被执行后理论上的收益：）每张认购权证被执行后理论上的收益： （1 1）（2 2）认购权证被执行后每股价值减少到：）认购权证被执行后每股价值减少到：（3 3）每张认购权证被执行后实际的收益：）每张认购权证被执行后实际的收益：（4 4）比较两式，知两者的权利价值相差一个）比较两式，知两者的权利价值相差一个股数稀释效应的系数：股数稀释效应的系数：元56. 2)38.1535.17(3 . 1元03.17343255.1746738.15343255.1746735.17元15. 2)38.1503.17(3 . 1343255.1746755.17467343255.174

14、6755.17467)38.1535.17(3 . 1)343255.17467343255.1746738.15343255.1746738.15343255.1746735.17(3 . 1)38.15343255.1746738.15343255.1746735.17(3 . 1)38.1503.17(3 . 1（2 2）00NNXNNSSwwtt2 2、一般情况下的定价分析、一般情况下的定价分析 假设认购权证执行前的公司总股数为假设认购权证执行前的公司总股数为 ，认购权证的总共张数为认购权证的总共张数为 ，认购价格为，认购价格为 ， 时刻其权执行前的每股价格为时刻其权执行前的每股价格为

15、 , , 则权证被执行后公司每股价值：则权证被执行后公司每股价值： 0NwNXttS 比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值：值：CNNNXSNNNCwtw0000)0 ,max()0 ,max(XSCt)0 ,max(XSCt 第二节第二节 可转换公司债券可转换公司债券一、可转换公司债券的基本概念一、可转换公司债券的基本概念 案例：案例：鞍钢新轧股份有限公司是一家生产及销售鞍钢新轧股份有限公司是一家生产及销售钢坯、线材、厚板、冷轧薄板、大型钢材等产品钢坯、线材、厚板、冷轧薄板、大型钢材等产品的钢铁企业。它是一家上市公司，于的钢铁企业。它是一家上市公司，

16、于19971997年年1212月月2525日在深圳证券交易所挂牌上市，代码为日在深圳证券交易所挂牌上市，代码为000898000898。鞍钢公司在鞍钢公司在20002000年年3 3月月1414日发行了日发行了20052005年到期的年到期的5 5年期可转换债券，票面年利率为年期可转换债券，票面年利率为1.2%1.2%，每年支付，每年支付利息一次。本次发行可转换债券利息一次。本次发行可转换债券1500000015000000张，每张，每张面值张面值100100元，总规模一共为元，总规模一共为15000000001500000000元。公司元。公司允许债券持有人在债券发行后允许债券持有人在债券发

17、行后6 6个月至到期日止的个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票。初始转股价为转换期内把债券转换成股票。初始转股价为3.303.30元元/ /股，相当于股，相当于1 1张面值为张面值为100100元的可转债可转换成元的可转债可转换成股票股票30.330.3股，即每张可转债可以换取的股票数为股，即每张可转债可以换取的股票数为30.330.3股，称之为转换比率（股，称之为转换比率（conversion ratioconversion ratio）。（一）可转换债券的定义（一）可转换债券的定义 可转换债券可转换债券（convertible bondconvertible bond）是一种附有股票期

18、权的公司债券，它赋予债是一种附有股票期权的公司债券，它赋予债券持有人可以在规定的时间内（转换期）按券持有人可以在规定的时间内（转换期）按照规定的价格（转换价格）将债券转换成公照规定的价格（转换价格）将债券转换成公司股票的权利，并且在转股前一直享有债券司股票的权利，并且在转股前一直享有债券人的权益。人的权益。 可转换债券首先是一种可转换债券首先是一种公司债券公司债券，它既可，它既可以是以是附息票债券附息票债券，也可以是，也可以是零息票债券零息票债券。它。它的发行主体既可以是的发行主体既可以是上市公司（上市公司（鞍钢新轧鞍钢新轧），也可以是非也可以是非上市公司（上市公司（1998.91998.9，

19、吴江，吴江，2000.52000.5，深圳，深圳）。 （二）可转换债券的附加条款：（二）可转换债券的附加条款： 可转换债券具有可转换债券具有双重双重的基本属性的基本属性债债券性券性和和期权性期权性。 1 1、可赎回条款、可赎回条款 一般指赋予发行公司在一定时间内一一般指赋予发行公司在一定时间内一定条件下赎回债券的权利的条款。定条件下赎回债券的权利的条款。 如鞍钢转债的可赎回条款如下：如鞍钢转债的可赎回条款如下： （1 1）可转债发行发行后第一年内（）可转债发行发行后第一年内（20002000年年3 3月月1414日至日至20012001年年3 3月月1313日），发行人日），发行人不可赎回可债

20、券。不可赎回可债券。 （2 2）在发行一年后的转股期间（）在发行一年后的转股期间（20012001年年3 3月月1414日至日至20052005年年3 3月月1313日），如果鞍钢日），如果鞍钢新轧新轧A A股股票收盘价连续股股票收盘价连续2020个交易日高于个交易日高于当期转股价达到当期转股价达到130%130%，则发行人有权以，则发行人有权以面值的面值的101.2%101.2%（含当年期利息）的价格（含当年期利息）的价格赎回全部或部分未转换股份的可转债。赎回全部或部分未转换股份的可转债。 2 2、可回售条款：、可回售条款： 可回售条款一般赋予投资者在一定时可回售条款一般赋予投资者在一定时间

21、一定条件下把债券回售给发行人的权间一定条件下把债券回售给发行人的权利。利。 如鞍钢转债的可回售条款如下：如鞍钢转债的可回售条款如下： 在可转债到期日前半年内（在可转债到期日前半年内（20042004年年9 9月月1414日至日至20052005年年3 3月月1313日），如果日），如果A A股股股股票收盘价连续票收盘价连续2020个交易日低于当期转股个交易日低于当期转股价达到价达到70%70%，经可转债持有人申请，可转，经可转债持有人申请，可转债持有人有权将可转债的全部或部分以债持有人有权将可转债的全部或部分以面值的面值的105%105%（含当年期利息）的价格回（含当年期利息）的价格回售给本公

22、司。投资者在回售条件首次满售给本公司。投资者在回售条件首次满足后可以进行回售，且只能回售一次。足后可以进行回售，且只能回售一次。3 3、转股价格调整的条款、转股价格调整的条款 如鞍钢转债的可回售条款如下：如鞍钢转债的可回售条款如下： 设初始转股价格为设初始转股价格为 ，每股送红股数为，每股送红股数为 ，每股配股或增发新股数为，每股配股或增发新股数为 ，配股价或增发新，配股价或增发新股价为股价为 ，每股派息为，每股派息为 ，则调整转股价，则调整转股价 为：为：（1 1）送股：）送股： （2 2）增发新股或配股：）增发新股或配股：（3 3）派息：）派息：（4 4）按上述调整条件出现的先后顺序，依次

23、进行）按上述调整条件出现的先后顺序，依次进行转股价格的积累调整转股价格的积累调整（5 5）调整值保留小数点后两位，最后一位实行四）调整值保留小数点后两位，最后一位实行四舍五入。舍五入。0PNKAD1P)1/(01NPP)1/()(01KAKPPDPP01 4 4、向下修正转股价格的条款、向下修正转股价格的条款 如鞍钢转债的如鞍钢转债的向下修正向下修正条款如下：条款如下：（1 1）当鞍钢新扎）当鞍钢新扎A A股股票收盘价连续股股票收盘价连续2020个个交易日低于当期转股价到达交易日低于当期转股价到达80%80%，发行人，发行人可以将当期转股价格进行向下修正，作为可以将当期转股价格进行向下修正，作

24、为新的转股价。新的转股价。（2 2）20%20%（含（含20%20%）以内的修正由董事会决）以内的修正由董事会决定，经公告后实施；修正幅度超过定，经公告后实施；修正幅度超过20%20%以以上时，由董事会提议，股东大会通过后实上时，由董事会提议，股东大会通过后实施。施。 （3 3）公司董事会行使此项权力的次数在）公司董事会行使此项权力的次数在2 2个月内不得超过个月内不得超过1 1次，修正后的转股价应次，修正后的转股价应不低于不低于19991999年年6 6月月3030日的每股净资产值日的每股净资产值2.082.08元人民币和修正时每股净资产值的元人民币和修正时每股净资产值的较高者，并不低于修正

25、前一个月鞍钢新较高者，并不低于修正前一个月鞍钢新扎扎A A股股票价格的平均值。股股票价格的平均值。（三）投资者购买可转换债券的好处（三）投资者购买可转换债券的好处（四）公司发行可转换债券的好处（四）公司发行可转换债券的好处 二、可转换公司债券的定价二、可转换公司债券的定价（一）债券本身的价值（一）债券本身的价值 债券本身的价值债券本身的价值是指可转换债券在未转是指可转换债券在未转换成股票之前，被持有人当作债券持有情换成股票之前，被持有人当作债券持有情况下的价值。况下的价值。 计算鞍钢转债（期限为计算鞍钢转债（期限为5 5年，票面利率为年，票面利率为1.2%1.2%）发行）发行9 9个月后（个月

26、后（20002000年年1212月月1414日）日）的可转换债券的债券价值。假设鞍钢转债的可转换债券的债券价值。假设鞍钢转债不存在违约风险，以现有的不存在违约风险，以现有的4 4年期国债年年期国债年利率利率2.87%2.87%贴现。则发行时（贴现。则发行时（20002000年年3 3月月1414日）的债券价格为：日）的债券价格为： 元32.92%)87. 21 (100%)87. 21 (%2 . 11005510iiP 9 9个月（个月（0.750.75年）后的年）后的20002000年年1212月月1414日，日，鞍钢转债作为债券本身的价格为：鞍钢转债作为债券本身的价格为：元30.94%)

27、87. 21 (75. 00 PP可转债价值可转债价值股票价格股票价格债券价值债券价值期权价值期权价值转换价值转换价值可转换债券的价值与股票价格之间的关系可转换债券的价值与股票价格之间的关系（二）转换价值（二）转换价值 转换价值转换价值是指当可转换债券以转股价格是指当可转换债券以转股价格转换成股票时，它的股票所能取得的价值。转换成股票时，它的股票所能取得的价值。 计算鞍钢转债在计算鞍钢转债在20002000年年1212月月1414日的转债日的转债价值价值. .鞍钢转债的初始转股价格为鞍钢转债的初始转股价格为3.303.30元元/ /股，当前股，当前20002000年年1212月月1414日的鞍

28、钢新扎的市日的鞍钢新扎的市场价格为场价格为4.334.33元元/ /股，于是可转债的转换价股，于是可转债的转换价值为：值为： 结论：结论：可转换债券的价值至少要比它的债可转换债券的价值至少要比它的债券价值大，也要比它的转换价值大。否则，券价值大，也要比它的转换价值大。否则，就存在无风险套利机会。就存在无风险套利机会。元21.13133. 4)30. 3/100(（三）期权价值（三）期权价值 期权价值期权价值是指持有可转换债券以等待在是指持有可转换债券以等待在将来可能发生的股票上涨机会中将其转换将来可能发生的股票上涨机会中将其转换成股票而获取更大价值的权利的价值。成股票而获取更大价值的权利的价值。 可转换债券价值可转换债券价值=max=max（债券价值，转换价（债券价值，转换价值）期权价值值）期权价值