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1、认股权证和可转换债券新现在学习的是第1页，共20页一、认股权证筹资一、认股权证筹资n认股权证是公司在发行债券或优先股筹资时为了促销认股权证是公司在发行债券或优先股筹资时为了促销而附有的一种权利。认股权证给了其持有者在未来以而附有的一种权利。认股权证给了其持有者在未来以较低的价格买入具有较高价值的公司股票的权利，作较低的价格买入具有较高价值的公司股票的权利，作为回报，它使得附有认股权证的债券或优先股的发行为回报，它使得附有认股权证的债券或优先股的发行公司可以为他们所发行的公司债券或优先股支付较低公司可以为他们所发行的公司债券或优先股支付较低的利息或股利，降低了债券或优先股的资本成本。的利息或股利
2、，降低了债券或优先股的资本成本。n1992深圳宝安深圳宝安 2006五粮液五粮液n美美AT&T 15.7亿亿 现在学习的是第2页，共20页（一）认股权证的概念及特征（一）认股权证的概念及特征1、认股权证的概念、认股权证的概念n认认股股权权证证（warrants）是是一一种种允允许许其其持持有有人人（投投资资者者）有有权权利利但但无无义义务务在在指指定定的的时时期期内内以以事事先先确确定定的的价价格格直直接向发行公司购买普通股的证券。接向发行公司购买普通股的证券。n从从上上述述概概念念不不难难看看出出，认认股股权权证证是是公公司司发发行行的的一一种种长长期期股股票票买买入入选选择择权权，它它本本
3、身身不不是是股股票票，既既不不享享受受股股利利收收益益，也也没没有有投投票票权权，但但它它的的持持有有者者可可以以在在规规定定的的时时间间内内按按照照确确定定的的价价格格购购买买一一定定数数量量的的股股票票。认认股股权权证证具具有有股股票票买买权权的的性性质质。认认股股权权证证一一般般是是附附在在公公司司的的长长期期债债券券或或优优先先股股上上共共同同发发行行的的，因因此此也也被被称称为为“准准权权益益股股票票”。但但认认股股权权证证在在发发行行后后，可可以以同同它它所所附附着的公司债券或优先股相分离，单独流通与交易。着的公司债券或优先股相分离，单独流通与交易。现在学习的是第3页，共20页n
4、2、认股权证的特征、认股权证的特征 （1）认股权证是一种股票买权。）认股权证是一种股票买权。（2）每每份份认认股股权权证证所所能能认认购购的的普普通通股股数数是是固固定定的的，其其固固定定数目列示在认股权证上。数目列示在认股权证上。（3）认认股股权权证证上上规规定定认认购购普普通通股股的的价价格格即即执执行行价价格格，该该价价格格可可以以是是固固定定的的，也也可可以以按按普普通通股股票票的的市市场场行行情情进进行调整。行调整。（4）认认股股权权证证上上还还载载明明认认股股权权证证的的有有效效期期限限，超超过过有有效效期期限限后，认股权证即失效后，认股权证即失效 （5）执执行行认认股股权权证证时
5、时将将会会增增加加公公司司流流通通在在外外的的股股票票数数量量，且会对股票的市场价格产生稀释作用。且会对股票的市场价格产生稀释作用。（6）可赎回。）可赎回。现在学习的是第4页，共20页（二）认股权证的价值分析（二）认股权证的价值分析 1、认股权证的内在价值。认股权证的内在价值。n内内在在价价值值又又称称认认股股权权证证的的底底价价（有有时时也也称称理理论论价价值值），在在不不考考虑虑稀稀释释效效应应的的情情况况下下，认认股股权权证证的的内在价值可用下式计算：内在价值可用下式计算：n认认股股权权证证的的内内在在价价值值=（普普通通股股市市价价-执执行行价价格格）认股权证一权所能认购的普通股股数认
6、股权证一权所能认购的普通股股数2、认股权证的实际价值（底线为理论价值）。、认股权证的实际价值（底线为理论价值）。n认股权证的市场价格，受供求影响。认股权证的市场价格，受供求影响。n实际价值实际价值=理论价值理论价值+溢价溢价P228图图 现在学习的是第5页，共20页（三）认股权证的行使（三）认股权证的行使n第一，公司业绩上升。第一，公司业绩上升。n第二，提高普通股股利。第二，提高普通股股利。n第三，市价高于认购价。第三，市价高于认购价。现在学习的是第6页，共20页（四）认股权证筹资的评价（四）认股权证筹资的评价1、认股权证筹资的优点、认股权证筹资的优点n第一，吸引投资者。第一，吸引投资者。n第
7、二，降低资金成本。第二，降低资金成本。n第三，扩大了企业潜在的资金来源。第三，扩大了企业潜在的资金来源。2、认股权证筹资的缺点、认股权证筹资的缺点n第第一一，认认股股权权证证持持有有者者何何时时行行使使认认购购权权具具有有随随机机性，给公司带来的资金具有不稳定性。性，给公司带来的资金具有不稳定性。n第二，稀释原有股东的收益和控制权。第二，稀释原有股东的收益和控制权。现在学习的是第7页，共20页二、可转换债券筹资二、可转换债券筹资n可可转转换换债债券券又又称称可可调调换换债债券券，是是指指发发行行人人依依照照法法定定程程序序发发行行，在在一一定定期期间间依依据据约约定定的的条条件件可可转转换换成
8、成股票的债券。股票的债券。n可可转转换换证证券券的的转转换换性性质质实实质质上上也也是是一一种种股股票票期期权权或或股股票票选选择择权权，在在这这一一点点上上与与认认股股权权证证是是相相同同的的。所所不不同同的的是是，附附有有认认股股权权证证的的证证券券可可以以与与认认股股权权证证剥剥离离流流通通，而而可可转转换换证证券券的的可可转转换换性性却却是是始始终终与它所附着的证券联系在一起的，无法分离。与它所附着的证券联系在一起的，无法分离。现在学习的是第8页，共20页（一一）可可 转转 换换 债债 券券 的的 基基 本本 特特 征征 1、转换价格、转换比率和转换期、转换价格、转换比率和转换期（1）
9、转转换换价价格格。可可转转换换债债券券发发行行时时对对转转换换价价格格都都有有明明确确规规定定，通通常常规规定定债债券券持持有有者者在在行行使使转转换换权权的的有有效效期期内内，有有权权按按一一固固定定转换价格将可转换债券转换为普通股。转换价格将可转换债券转换为普通股。（2）转转换换比比率率。转转换换比比率率是是指指每每张张债债券券可可换换取取的的普普通通股股股股数数。转换比率转换比率=债券面值债券面值/转换价格转换价格（3）转转换换期期。转转换换期期是是指指可可转转换换债债券券持持有有者者行行使使转转换换权权的的有有效效期期间间。可可转转换换债债券券的的转转换换期期可可以以等等于于债债券券期
10、期限限，也也可可以以小小于于债债券券期期限，如递延转换期和有限转换期。限，如递延转换期和有限转换期。n可可转转换换债债券券除除了了具具备备一一般般债债券券的的基基本本特特征征外外，转转换换价价格格、转换比率和转换期是其关键的要素。转换比率和转换期是其关键的要素。现在学习的是第9页，共20页 （1）赎回条款。）赎回条款。可可转转换换债债券券和和可可转转换换优优先先股股均均可可在在契契约约中中规规定定发发行行企企业可以在到期日前按约定价值提前赎回的条款。业可以在到期日前按约定价值提前赎回的条款。一一般般来来讲讲，赎赎回回条条款款包包括括不不可可赎赎回回期期、赎赎回回期期、赎赎回回价价格和赎回条件等
11、要素格和赎回条件等要素。设设置置不不可可赎赎回回期期的的目目的的是是为为了了保保证证可可转转换换债债券券持持有有人人的的转转换换权权利利，防防止止发发行行者者过过早早利利用用赎赎回回权权强强制制可可转转换换债债券券持持有有人人进进行行转转换。换。赎赎回回价价格格一一般般高高于于面面值值，赎赎回回价价值值与与面面值值之之间间的的差差额额称称为为赎赎回溢价，赎回溢价随到期日的接近逐渐减少。回溢价，赎回溢价随到期日的接近逐渐减少。n总总体体而而言言，可可转转换换债债券券赎赎回回条条款款，给给企企业业筹筹资资增增加加了了灵灵活活性，有利于降低筹资的资金成本。性，有利于降低筹资的资金成本。2、赎回条款、
12、回售条款和强制性转换条款、赎回条款、回售条款和强制性转换条款现在学习的是第10页，共20页（2）回回售售条条款款。回回售售条条款款是是指指当当公公司司股股票票价价格格表表现现不不佳佳时时，投投资资者者有有权权按按照照高高于于债债券券面面值值的的价价格格将将可可转转换换债债券券出出售售给给债债券券发发行行方方的的有有关关规规定定，这这种种规规定定是是对对可可转转换换债债券券投投资资者者的的一一种种保保护护。回回售售条条款包括回售时间、回售价格等内容。款包括回售时间、回售价格等内容。（3）强强制制性性转转换换条条款款。强强制制性性转转换换条条款款是是规规定定在在某某些些条条件件具具备备后后，债债券
13、券的的持持有有人人必必须须将将可可转转换换债债券券转转换换为为公公司司股股票票的的规规定定。可可分分为为有有条条件件强强制制性性转转换换条条款款和和无无条条件件强强制制性性转转换换条条款款。强强制制性性转转换换条条款款的的目目的的也是为了促使可转换债券持有者及时进行转换。也是为了促使可转换债券持有者及时进行转换。现在学习的是第11页，共20页（二）可转换债券的价值（二）可转换债券的价值n可可转转换换债债券券的的价价值值包包括括三三个个部部分分：纯纯粹粹债券价值、转换价值和期权价值。债券价值、转换价值和期权价值。现在学习的是第12页，共20页现在学习的是第13页，共20页 2、转换价值。、转换价
14、值。转转换换价价值值是是指指可可转转换换债债券券以以当当前前市市价价立立即即转转换换为为普普通通股股时时所所取取得得的的价价值值，即即可可转转换换债债券券换换成成股股票票时时的的价价值值。其其典典型型的的计计算算方方法法用用公公式式表示为：表示为：n转换价值转换价值=现行普通股市价现行普通股市价转换比率（股数）转换比率（股数）n可可见见在在转转换换比比率率不不变变的的情情况况下下，转转换换价价值值是是由由公司的基本普通股价值所决定的。公司的基本普通股价值所决定的。n可可转转换换债债券券拥拥有有两两个个价价值值底底线线：纯纯粹粹债债券券价价值值和和转转换换价价值值，二二者者中中的的最最大大值值即
15、即为为可可转转换换债债券券的底部价值。的底部价值。现在学习的是第14页，共20页 3、期权价值、期权价值 可可转转换换债债券券的的价价值值通通常常会会超超过过纯纯粹粹债债券券价价值值和和转转换换价价值值。之之所所以以会会发发生生这这种种情情况况，一一般般是是因因为为可可转转换换债债券券的的持持有有者者不不必必立立即即转转换换。相相反反地地，持持有有者者可可以以通通过过等等待待并并在在将将来来利利用用纯纯粹粹债债券券价价值值与与转转换换价价值值二二者者孰孰高高来来选选择择对对已已有有利利的的策策略略（即即是是转转换换普普通通股股还还是是当当作作债债券券持持有有）。这这份份通通过过等等待待而而得得
16、到到的的选选择择权权（期期权权）也也有有价价值值，它它将将引引起起可可转转换换债债券券的的价价值值超过纯粹债券价值和转换价值。超过纯粹债券价值和转换价值。n可可转转换换债债券券的的价价值值等等于于其其纯纯粹粹债债券券价价值值和和转转换换价价值值二二者者之间的最大值与其期权价值之和。之间的最大值与其期权价值之和。n可可转转换换债债券券价价值值=max（纯纯粹粹债债券券价价值值和和转转换换价价值值）+期权价值期权价值n以上所述可用下图所示：以上所述可用下图所示：现在学习的是第15页，共20页现在学习的是第16页，共20页（三）可转换债券的筹资分析（三）可转换债券的筹资分析 1、可转换债券筹资的动因
17、、可转换债券筹资的动因 （1）发发行行可可转转债债可可使使企企业业获获得得较较低低的的票票面面利利率率，减减少少利利息支出。息支出。（2）发发行行可可转转债债可可使使企企业业利利用用可可转转债债的的可可转转换换性性进进行迟延性的股权融资。行迟延性的股权融资。n从从可可转转换换公公司司债债的的特特性性来来看看，它它尤尤其其适适合合于于那那些些处处于于发发展展时时期期，或或处处于于财财务务困困境境时时期期的的企企业业作作为为筹筹资资工具。工具。2、可转换债券的设计与发行、可转换债券的设计与发行 （1）可转换债券的设计。）可转换债券的设计。（2）发行时机的选择。）发行时机的选择。（3）转换政策。）转
18、换政策。现在学习的是第17页，共20页（四）可转换债券筹资的评价（四）可转换债券筹资的评价1、利用可转换债券筹资主要有以下优点、利用可转换债券筹资主要有以下优点：n第一、降低资本成本。第一、降低资本成本。n第二、利于企业筹资。第二、利于企业筹资。n第三、利于调整资本成本。第三、利于调整资本成本。n第四、减轻股权稀释对每股收益的影响。第四、减轻股权稀释对每股收益的影响。现在学习的是第18页，共20页2、可转换债券筹资的主要缺点：、可转换债券筹资的主要缺点：n第一、有风险。第一、有风险。n第二、可能损害原有股东利益。第二、可能损害原有股东利益。n第三、丧失低利率的好处。第三、丧失低利率的好处。现在
19、学习的是第19页，共20页三、可转换债券与认股权证的比较三、可转换债券与认股权证的比较 相同点：都代表了一种股票买权相同点：都代表了一种股票买权 都是附着于债券（或优先股）发行都是附着于债券（或优先股）发行不同点不同点：1、对资金总额和资本结构的影响不同。、对资金总额和资本结构的影响不同。2、对负债总额的影响不同。、对负债总额的影响不同。3、对纳税的影响不同。、对纳税的影响不同。4、对财务杠杆作用的影响不同。、对财务杠杆作用的影响不同。5、对原有股权冲淡程度的取决条件不同。、对原有股权冲淡程度的取决条件不同。n结结论论：可可转转换换公公司司债债券券适适用用于于将将来来不不需需要要增增加加资资金金而而且且负负债债率率高高的的企企业业；认认股股权权证证适适用用于于将将来来要要求求大大量量增增加加资资金金而而且负债率适当或较低的企业。且负债率适当或较低的企业。现在学习的是第20页，共20页