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1、南开大学滨海学院本科生毕业论文 中文题目：中国上市公司融资行为分析 外文题目：An Analysis of Financing Behavior of Chinese Listed Companies学 号：姓 名：张卓年 级：2013级专 业：财务管理系 别：经济管理系指导教师：梁雪萍完成日期：2017年4月南开大学滨海学院毕业论文（设计）诚信声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计），题目中国上市公司融资行为分析是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式注明。除此之外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作
2、品成果。本人完全意识到本声明的法律结果。 毕业论文（设计）作者签名：张卓 2017 年 4 月 19 日中国上司公司融资行为分析摘 要随着我国经济的稳步发展，上市公司越来越在经济的向前推进中扮演着至关重要的角色。而对于上市公司来说，要想更快、更好的发展，多元化的融资渠道以及稳定的融资来源是必不可少的。但就目前我国上市公司的融资模式而言，仍然存在着诸如融资渠道过于单一、融资平台不太稳定、融资环境过于呆板等内部和外部问题，这些问题急需解决，因为只有解决好了上市公司的融资问题，才能以上市公司的良好发展为翘板，翘起整个国家经济的宏伟蓝图。本文主要分析了目前我国上市公司融资方式单一，融资偏好明显，当前融
3、资目标的现状，并对造成该现状的内部原因和外部原因进行分析总结并提出管理对策及建议。关键词：上市公司；融资行为；影响因素；管理对策An Analysis of Financing Behavior of Chinese Listed CompaniesAbstract With the steady development of the economy of our country, the listed companies is playing a more and more important role in economy. For these listed firms, to the d
4、evelopment of faster, better, diversified financing channels and stable sources of finance is essential. But in terms of the financing of listed companies in China, there are still a lot of problems,such as the financing platform to be unstable, financing environment that are too stiff and other int
5、ernal and external problems need to solve, because only when we solve the financing problems of listed companies, will the sound development of listed companies become warped plate, cocking the grand blueprint of the countrys economy. This paper mainly analyzes the status quo of financing methods in
6、 Chinas listed companies, the obvious financing preferences and the distortions of financing objectives, and analyzes and summarizes the internal causes and external causes of the current situation and puts forward the management countermeasures and suggestions.Keywords:The listed company, Financing
7、 behavior, Influencing factors, Management measures目 录一、绪论1（一）研究背景及意义1（二）相关概念及理论基础1二、中国上市公司融资现状2（一）上市公司融资方式单一2（二）上市公司偏好股权融资3（三）上市公司融资目标3三、中国上市公司融资行为影响因素及分析4（一）影响因素4（二）影响因素分析8四、上市公司融资管理对策及建议10（一）优化我国证券市场结构，支持债券融资10（二）上市公司应当逐步建立资金成本概念11（三）完善上市公司治理结构，建立有效的治理和约束机制12参考文献14致 谢15中国上市公司融资行为分析一、绪论（一）研究背景及意义改
8、革开放四十年来，改革开放的发展经济的理念已深入人心，在这之前，我国绝大部分企业的资金来源是完全由政府拨款。但从进入九十年代开始，一是受全球金融市场的影响；二是因为随着我国经济的快速向前发展，政府拨款已经满足不了大部分企业的资金需求；第三，同时也是最重要的，融资的方式已经越来越成为制约我国绝大部分上市公司扩张的一大因素。综合以上三个原因，如果我们不把足够多的关注度放在现如今我国上市公司的融资现状上，解决融资过程中出现的种种问题，那么我国绝大部分的上市公司将因为融资方式的制约很难进一步发展扩大，从而影响上市公司成为推动我国国民经济快速、稳健发展的火车头。为了更好解决企业融资渠道的问题，自1990年
9、我国先后创立了上海证券交易所和深圳证券交易所，不仅为大部分企业的融资提供了更好的平台和场所，还为上市公司的融资模式提供了更多的可能性。自从两个交易所创建以来，我国证券市场的规模和融资额不断扩大，截止到2015年底，我国上市公司数量达到2827家，总市值达到53万亿以上，这样就使得更多的国内上市公司找到了更多更好的融资途径，从而也奠定了证券市场在整个国民经济发展大局中的融资地位。从以上分析可以看出，中国的上市公司要想发展得更快、更好、更稳，必须要在本身的融资行为以及融资模式上慎重思考。就当今社会来说，这个问题确实也已经引起了政府、企业以及经济学家们的多方关注。由于不同资金来源的组合方式会对上市公
10、司的资金构造造成一定的影响，而资本结构以及资本配置的不同更会对上市公司的生产成本、经营策略、财务风险以及最重要的收益风险起着一定程度上的决定作用，而这一切如不好好解决，不仅仅会影响这些上市公司的市场价值，还有可能对我国经济的发展造成一定的冲击。所以，深入研究分析上市公司融资行为，优化配置融资模式，将对助推企业快速发展具有至关重要的意义。（二）相关概念及理论基础上市公司，指的是其所公开发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。而上市公司是股份有限公司的一种，上市过程有严格的要求，要经过严格的审批，符合相关国家规定，上市公司又可分为股票型上市公司和债券
11、型上市公司 李悦.浅议中国上市公司的融资行为J. 金融管理，2011,04：3-10.。而此处的融资是通常所说的狭义上的融资，即是一个企业的资金筹集的过程和行为，换一种说法就是，根据公司的经营状况，利用公司未来的资金和经营策略，运用科学合理的预测和决策，运用相关方法从某些渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，以满足公司的正常生产以及管理经营活动的资金需求的理财行为。二、中国上市公司融资现状（一）上市公司融资方式单一在我国，目前上市公司的融资方式主要分为三种，一是向银行贷款，二是债券融资，三是股权融资。而如今向银行贷款和债券融资融得的资金数目在整体融资数目中所占的比例越来越小，而股权融资已成为大
12、部分上市公司所最偏好的融资方式。具体数据如下（见表1）：表1 20122016年中国上市公司向银行贷款融资状况 年份银行贷款占比2016201520142013201250%以下（含50%）78.9%63.8%56.2%50.1%40.2%50%75%（含75%）10.2%8.1%20.4%19.5%25.1%75%100%（含100%）10.9%28.1%23.4%30.4%34.7%资料来源：证监会、银监会20122016年数据报告整理。从上表中可以看出，从2012年至2016年，银行贷款占比为50%以下的公司比例由40.2%上升到78.9%，而银行贷款占比为75%100%的公司比例由34
13、.7%下降到10.9%，由此不难看出我国越来越多的上市公司在进行融资时不再主要依赖于向银行贷款等传统融资方式，我认为主要原因有以下两个：一是，由于我国的证券市场和股票市场起步较晚，现如今仍然处于供不应求的状态，在绝大部分时间，二级市场的股价是被严重高估的，加之制度建设滞后，监管失控，这就使得大部分企业不会将注意力集中到债权融资，将股票融资当做是免费的晚餐。其二，由于我国整体的证券市场机制并不是十分健全，存在很多可以被不法之人利用的漏洞，这又反过来进一步破坏了我国的证券市场机制，影响十分恶劣。（二）上市公司偏好股权融资自从股票市场和证券市场在我国建立以来，上市融资差不多已经成为了大部分企业最看重
14、的融资方式。很多企业为了达成上市以及发行股票的目的，不惜代价，利用一切可以利用的手段，包装自己的品牌和企业，甚至不惜动用一些非法手段，编造虚假的经营业绩和财务报表。当然，企业融资还可以通过发行企业债券或者向银行贷款。但是从资本使用成本来看，与银行贷款和企业债券相比，股票融资的资金成本明显是最优的。二上市公司越来越偏好股权融资，具体数据如下（见表2）：表2 20122016年中国上市公司股权融资状况 年份股权融资占比2016201520142013201250%以下（含50%）15.1%39.3%60.7%66.7%72.3%50%75%（含75%）37.4%26.2%15.3%19.1%17.
15、4%75%100%（含100%）47.5%34.5%24.0%14.2%10.3%资料来源：证监会、银监会20122016年数据报告整理。上表数据显示，从2012年至2016年，股权融资占比为50%以下的公司比例由72.3%下降到15.1%，而股权融资占比为75%100%的公司比例却由10.3%上升到47.5%。近年以来，我国全部上市公司的资产负债率的走势是逐年降低的。以平安银行为例，资产负债率由2010年的0.965177逐渐下降到0.931547，而资产负债率往往和债权融资比例呈正相关，这就说明了在绝大部分的上市公司中，在其外部资金来源中，债务融资的比例是一年比一年低的，而与此正好相对，通
16、过证券市场的股权融资的比例是逐年升高的。而且，越来越多的上市公司喜欢通过配股、增发新股等股权融资方式去筹集更多的资金，这些手段虽然相比于银行贷款、债券融资等传统融资方式而言，可以让上市公司更快地筹集到发展资金，但是也暴漏了很多新的亟待解决的问题。比如，有些企业将这种方式融资视为向市场圈钱，而忽视了提升自身的业绩，结果造成股民受伤，企业受损。这些问题都需要监管层拿出切实的办法措施加以规范和约束。（三）上市公司融资目标要想精确地了解上市公司的融资目标，首先要做的是了解大部分上市公司的内部组成以及利益主体。一个上市公司的利益主体主要由四方组成，分别是股东、经理人、上市公司、债权人，而在这四方中，只有
17、股东和经理人才是有行动意志的决策主体1 陈很荣、范晓虎、吴冲锋.西方现代企业融资理论述评，财经问题研究.。在一个上市公司中，如果公司治理是有效的，经营是科学的，肯定是以股东价值最大化作为本公司的融资目标。虽然在现实情况中，公司的经营并不能保证股东价值最大化的融资目标，而是维持着经理人价值的最大化。因此传统优序融资理论下，有效的公司治理和科学的经营决策是必不可少的。当然，对于现如今我国大部分的上市公司来说，公司治理方面仍旧存在着很多的缺陷和不足，这需要社会和企业方方面面都要通过不断努力加以解决。在公司股本构成中，每一个股东所持有的股份在公司总股本中所占比例是不同的，而根据他们所持有的比例，可以被
18、分为大股东和中小股东。而在我国，大股东往往是由国家主导型的，根据之前的调查数据显示，大部分的上市公司的股权最终是由政府控制的，而剩下的由非政府控股的比例少得可怜。而在这些由政府控制的上市公司里，大都存在着国有产权会被办理多级委托代理的现象，而这种多级委托代理的关系往往会在上市公司内部造成一种产权虚置化的结果，也就是说，这种“政府一股独大”的现象会给上市公司带来大股东缺位的不良影响。所以这使得职业经理人的价值最大化得以实现。而至于那些中小股东，由于本身他们所占的股份比例就微不足道，故他们对于内部人控制的监督力度其实是很薄弱的。所以要实现全体股东价值最大化的融资目标，除了要具备现代化的科学的法人治
19、理结构还应该进一步完善企业内外部的监督制约机制。三、中国上市公司融资行为影响因素及分析（一）影响上市公司融资行为的因素 1.内部因素影响中国上市公司的融资行为的内部因素主要有以下三个。第一个影响因素是国有股股本的占比。比如说像中国移动、中国联通等国有上市公司，以这些公司为例，在这样的公司中，债务水平是和国有股股本成正比例的。以下选择中国移动、中国联通、中石油、中石化四家国有上市公司为例进行分析（见图1）：图1 部分上市公司2016年国有股本和资产负债情况资料来源：中石化、中石油、中国移动、中国联通四家上市公司年报整理。从图中可以看出，随着国有股本占比的上升，公司的资产负债率也随之升高，而又不会
20、超过国有股本占比。这就表明，在我国，因为有相当大的一部分上市公司是由国企改制而来的，所以国家控股仍然是这些上市公司的一大共同特征。据统计部门公布的2016年中国上市公司资料显示，在市值排名前一百的上市公司中，有72家上市公司是国有企业或者是由国有企业改制而来；而在市值排名前二十的上市公司中更有十五家属于国有企业，在这些公司里国有资本占比均超过70%。而也正是因为这些上市公司中，政府是大股东，所以导致上市企业的市场经营行为会受到政府的行政干预。而也正是因为在这些上市企业中政府的控制地位，不仅会导致政府对企业的亏损承担无限连带责任，更会使这些由政府控股的企业更容易得到银行以及其他金融机构的贷款，而
21、这两个方面会大大提高上市公司的对外债务水平。第二个影响因素是公司的规模以及公司的业绩。自2015年10月份以来，据统计局和证监会公布的数据显示，三季报A股2958家上市公司中总共有677家上市公司的资产负债率已经超过了60%，这些公司占所有上市公司的比例已达到22.89%。若以70%的资产负债率作为上市公司资产负债的警戒线，已经有366家上市公司越过了此警戒线；而其中资产负债率超过100%的上市公司已达到16家。而在这些资产负债率高达60%甚至100%的上市公司中，资产规模位列全国所有上市公司资产规模前一百名的高达80%以上。所以，我认为公司规模和公司的资产负债率存在着相关度很高的正比例关系，
22、而与此相反，公司业绩与公司的资产负债率存在着负相关关系。如果我们把所有的上市公司根据总资产额的不同分为不同的类别，我们就可以发现，随着上市公司规模的逐渐扩大，上市公司的资产负债率也是不断提高的。这主要是因为，如果公司的规模越大，它对于贷款的负债担保能力以及资信能力都是比较好的，而且这些规模相对比较大的上市公司的经营风险和破产倒闭的概率较规模小的上市公司来说也是比较小的，这样的话，这些公司就会有更多的负债足以充当资金来源，自然，这些上市公司也就会有着比较高的资产负债率。而对于业绩越好的上市公司，就会有更多更好地融资渠道，反过来，上市公司也就可以运用这些充足的融资，开拓更广阔的市场，开发更高端的产
23、品，进一步提升自己的公司业绩，形成发展的良性循环。第三个影响因素是公司的成长性和资产担保价值。公司的成长性就是公司发展的潜力，如果一个上市公司的成长性越高，说明该上市公司在其所从事的领域是很有发展前景的，这就说明，该上市公司自然就会拥有更多的融资渠道，就更容易取得被融资人的信任。而公司的资产担保价值越高，自然也会使上市公司拥有更快捷的融资渠道。其实这和向银行的抵押贷款的运作的道理是一样的，如果上市公司的资产担保价值越高，就会在一定程度上保证被融资人的资产收益率，自然就可以让这些被融资人更放心地把资金注入到上市公司的市场经营和规划管理中。 2.影响上市公司融资行为的外部因素影响我国上市公司融资行
24、为的外部因素主要有以下五个。 第一个影响因素是我国的经济发展水平。我国是世界上最大的发展中国家，而大部分发展中国家的公司资本结构大都拥有以下这些特征： 其一，较高的资产负债率是大多数发展中国家非金融公司资本结构的最大特征，而且，越是经济快速发展的国家，这个比率是会越高的。即使在发展较为缓慢的大多数发展中国家，这个比率也是要比发达国家高很多。举例来说，我国作为世界上最大的发展中国家比作为发达国家之一的日本的资产负债率高了足足将近一倍 1 陈柳钦、姜瑾.我国上市公司股权融资偏好的缺陷及其治理，天津商学院学报.。据证券日报公布的2016年统计数据显示，A股2403家上市公司2016年的负债合计高达1
25、53.34万亿元，其中有12家公司2016年负债出现10倍以上的增长。其中，464家创业板上市公司去年负债总额合计为4580.51亿元，除去新上市的27家创业板公司外，另外的437家创业板上市公司负债总额高达4512.75亿元，比上年同期的3150.65亿元多出了1362.1亿元。 其二，发展中国家的公司资本结构以及筹资方式在很大程度上会受到自身金融体制的影响。这也会使大部分上市公司拥有长期较高水平的资产负债率，而且会导致债券发行的困难。而且，在大部分发展中国家，金融机构和这些非金融性公司的联系也并不会像在上市公司中那样紧密，这然自然会给两者之间的如此频繁的交易带来过高的成本。 其三，在大部分
26、发展中国家中，非金融性公司对外部资金的依赖程度都是比较高的，这种依赖程度要远远高于发达国家的水平。其四，在资本结构方面，如果拿发展中国家上市企业的资本结构去和发达国家上市公司的相比的话，我们就会发现，在资本结构以及融资方式上，前者往往拥有者更加独特的方式和发展轨迹。而对于中国自身而言，我国不同地域的经济增长率以及经济的发展水平所存在的差异还是比较大的，而在这不同的区域中，所相对应的公司的资本结构以及融资模式也是不尽相同的。这就说明，不管是对于发达国家还是发展中国家，或者是对于同一个国家不同的地理区域，该区域的经济发展水平都会对当地的上市公司的融资模式以及资本结构产生不可忽略的影响。第二个影响因
27、素是经济周期。一般说来，当经济处于衰退或者萧条的时期时，企业也会受到经济大环境的影响，收缩自己的市场，压缩自己的生产规模，必须要竭尽一切可能减少自己的负债，避免在经济环境不好的情况下让自己陷入财务危机。相反，在经济复苏和繁荣时，大多数企业就会在相应的程度上增加自己的负债，扩大生产规模，开拓新的市场，从而可以让自己在活跃的市场中抓住属于自己的机遇，从而让自己更快更好地发展。而对于我国来说，近几年我国的经济趋势大体上是比较缓和的，这也就会在相当一定程度上导致了企业资产负债率的下降。第三个影响因素是因为资本市场低效。在我国，资本市场虽然近些年来虽然在总量的发展成果令人可喜可贺，但是在品质方面上，仍然
28、有很大的进步空间。具体来说，我国现如今的资本市场主要有以下几个特点。其一是价格的上下波动比较明显，而且市场交易的信息质量比较差。资本市场高效率的核心指的就是价格形成的机制以及模式与透明度和信息质量的联系，这关系到资本市场的成长状态。而我国的资本市场很明显在这方面上有太多的空间可以进步，我国目前的资本市场中的价格对信息的反应敏感性比较低，这个缺陷虽然已经得到了各方的关注，但要想解决还需要花很多的功夫。 其二就是融资成本过高导致市场结构不协调。因为不同的上市公司的所需要的资金的数量以及使用成本都是不一样的，而且这些被筹到的资金会存在于以及被使用于不同的生产环境以及生产阶段中，在不一样的生产阶段和生
29、产环境中，资金如何被使用自然关系到资金成本到底能不能被上市公司所接受的问题。有的融资成本过高，自然就不会受到大多数上市公司的青睐。而相比较来说，因为有些资金的融资成本高效且收益率高，这样就可以给大部分上市公司带来最大程度的便利。现如今，大部分上市公司的融资市场主要有二，一是债券市场，二是股票市场，而对于这两个市场来说，如果可以在一定程度上达到比较协调的状态，发展就会逐渐趋于平衡。但是，目前的现状是，在我国，这两种融资市场并不能形成发展比较平衡的局面，有的企业比较倾向于债券市场，因为它们觉得相比于不很稳定的股票市场，债券市场有着更稳定的融资收益和比较低的融资风险。所以，对于这些上市公司来说，债券
30、市场是比较好的选择，但是，也有相当一部分上市公司，因为不愿意支付债券市场上融资需要的相对来说比较高的资金使用利息，以及因为往往在债券市场上融资都需要经过严格的资格审查过程，比较繁琐的流程让大部分上市公司望而生畏，选择了更为便利的股票市场。 第四是产品竞争和行业差异。由中国证监会发布的上市公司行业分类指引，我们可以很明显的看出来，针对非金融行业上市公司的相关性，完全可以发现由于不同行业的公司呈现不同的财务杠杆，而且由于不同竞争结构行业之间的资产负债率的差异是比较明显地，同时，我们也可以发现一些与国外的实证研究得出的结论不大一样的方面。比如说，对于像电力、煤气以及自来水这些中国的一些垄断行业，他们
31、的财务杠杆并不会像在美国的相同产业一样，反而会呈现出比较低的水平。当然，这也可能是因为这些行业中的上市公司拥有超然的垄断地位所致。据同花顺数据显示，我国21家煤炭企业2016年负债总额高达7631亿元，平均负债率为58%。其中更有11家煤炭企业的资产负债率超过60%，而且其中ST神火，新集能源和山煤国际的资产负债率更是超过了80%。而在房地产行业更是如此，据官方统计数据显示，在已披露年报业绩的86家上市房企中，其负债合计超过2.75亿元，同比增长幅度高达25.5%，而这86家上市房企的总资产总计为3.7万亿元，同比增长幅度为24.1%，与负债增长水平相差1.4个百分点。第五个影响因素是因为公司
32、的治理结构不够完善而导致的股权结构不甚合理。众所周知，一个上市公司要想拥有比较科学的治理结构，必须具备以下条件。首先是必须拥有相当明晰的产权，其次是要拥有明确的权责，再次是要政府和企业分开管理，最后是要形成较为科学的管理机制。 事实上，我国上市公司大部分都是由国有企业改制而来，它们所具有的股权结构的特殊性以及激励机制的不健全性都会在某种程度上导致资本结构的特殊性。而同样的，这些方面的落后都会让我国的大部分上市公司在发展中更容易受到政府政策的束缚，使某些市场上的目标可望而不可及。我国上市公司的股权结构复杂，各种股东的利益目标不同，动机不同，融资方式也就各有优势和劣势，进而影响着上市公司的资本结构
33、。所以，这种大量不流通却控股的股权结构在很大程度上影响着我国上市公司的公司治理和资本决策，进而影响公司的发展1 陈湘永、黄雪莉.我国上市公司委托理财的实证分析，管理世界. 。（二）影响因素分析 1.对于影响上市公司融资行为内部因素的分析在我国，目前影响上市公司融资的内部因素主要是上市公司本身对自己发展定位、融资模式以及融资目的的把控不明确导致的。首先是上市公司对自己的发展定位不明确，很多上市公司并不能做到集中自己的物力、财力、人力全力发展自己的优势领域，而是把自己的发展定位得太过于分散。这样就不能做到在某一自己专长的领域做到极致，从而并不能保证自己在资金使用上保证一定的收益能力，所以并不能使被
34、融资方对自己放心。当然也并不是说不允许上市公司扩展自己的业务领域，扩大市场和领域本是好事，但是在这之前，上市公司必须先把自己的本专业做好，做精。做到无可挑剔。其次是很多上市公司的融资模式太过于单调。如果一个上市公司的融资渠道过于单一，就会增加自己遭受财务风险的可能性。以钢铁企业为例，自2015年10月份以来，东北特钢、渤海钢铁、中钢股份等钢铁企业已相继发生债务违约事件，尽管涉及债务违约的只是部分钢铁企业，但隐藏于背后的大规模蔓延于传统制造业的债务风险也应该引起更多人的关注。 图1 东北特钢、渤海钢铁、中钢股份2016年融资渠道情况资料来源：东北特钢、渤海钢铁、中钢股份等上市公司年报整理。从上图
35、中可以看出，东北特钢、渤海钢铁、中钢股份等上市钢铁企业主要依赖于向银行贷款和股权融资这两种融资渠道，两种融资渠道的比例之和甚至超过总融资的80%，其他融资渠道占比过低，而融资渠道单一会导致上市公司处理财务风险的能力减弱，进而比较容易发生债务风险。最后是大部分上市公司对自己的融资目的并不能完全的清晰。也就说，上市公司拿到钱之后，去干什么以及怎么干的问题。关于这个问题，其重要性不言而喻，因为一个公司该怎么经营管理，该如何规划投资，关系到其本身的生死存亡。 2.对于影响上市公司融资行为外部因素的分析首先，我国的金融市场就目前来说还是不完全开放的，经济市场在很大程度上要受到政府和政策的影响。这样的市场
36、特点自然有利有弊，好处是可以在最大程度上防止经济危机的产生，在经济走向衰退时，可以及时地采取合适的财政或货币政策对经济的走向进行调整，而坏处是，因为经济和金融在很大程度上是自由的意象，政府行为的干预在很大程度上会影响金融市场的向前推动发展，自然就会使我国上市公司的发展受到人为的桎梏，使国内的经济相比于市场完全开放的欧美发达国家，发展得较为缓慢。其次，国内的证券市场受到世界金融市场的影响。随着经济全球化越来越成为经济发展的大趋势，我国的证券市场自然受到了世界金融市场近来波动较大的影响。当世界金融市场向上波动时，会对我国的证券市场产生正相关作用，使证券市场上的大部分股票估值大于实际价值，使上市公司
37、的到更大数额的资金。而当世界金融市场遭遇向下的冲击时，就会使我国证券市场上的证券估值过低，大部分上市公司并不能得到充足的融资，从而使自己的发展遭受资金上的束缚。四、上市公司融资管理对策及建议（一）优化我国证券市场结构，支持债券融资如果大部分上市公司的经营权和所有权是分离的，那么股东自然会从自身利益出发从而对公司经理人员实施监控与制约，这些要求自然就属于股权约束的范围。而我们知道，如果一个上市公司要想拥有比较科学的股权结构，有两个必不可缺的要求。第一是要适当地分散股权，不能让股权过分集中在某些大股东手中，自然，第二个要求是要把握股权被分散的程度，不能过度分散。因为，在股权过度分散的情况下，在某种
38、程度上会导致搭便车的现象较大程度的出现在大部分上市公司中，这样会比较容易导致股权约束的弱化，进而引发公司“内部人控制”情况下的全体股东利益受损问题，从而形成某一股东对公司的绝对控股，这样的话，不但中小股东利益受损,而且公司自身的独立性难以保障，又容易造成“一股独大”条件下的滥用控股权问题1 刘芍佳、孙 霈、刘乃全.终极产权论、股权结构及公司绩效J. 经济研究，2003,(4).。而如果股权过于分散，就会导致不能高效便捷地做出最适合上市公司发展的规划决策以及治理方针。以万科公司为例，万科是股权特别分散的公司，这就导致该公司的管理层相比较来说不能做出十分快捷且高效的措施和反映。因为在进行股权表决的
39、时候，会基本上不存在对决策有决定作用的大股东，其实这样的状况是不好的。只有适当地在上市公司股权分配中存在一定比例的大股东，上市公司才能拥有比较精确的发展路线以及规划治理方案2 吴晓求.中国上市公司资本结构与公司治理，中国人民大学出版社，2003第一版.。我国的虽然一直一来都有可喜可贺的发展，但是与那些证券市场已十分完善的欧美等发达国家相比，仍然有很大的进步空间。首先，政府应该加大对证券市场的支持力度，以及鼓励上市公司进行债券融资，尽可能少地采取向银行贷款等传统低效的融资方式。政府应该颁布一系列相关措施，为上市公司提供良好、健康的证券融资平台，尽可能地缩小上市公司证券融资成本。其次，深交所和上交
40、所这两个证券交易平台更应该制定一系列规定，鼓励有潜力、发展良好的公司上市，避免一些发展不好的公司浑水摸鱼3 程建伟.行为金融理论与当代金融学的发展，云南财贸学院学报.。也就是说，对待不同的申请上市的公司，一定要有严格的审查机制，要从各个可能的方面，对申请上市的公司进行核查，对公司负责，对投资人负责，对我国证券市场能有个稳健发展的秩序负责。最后，对于打算申请上市的公司来说，更应该严格要求自己。这就要求这些公司万万不可盲目，不能想当然地认为上市之后有百利而无一害。任何事物都是具有两面性的，我们应该清楚地认知到，但凡是公司上市，虽然可有让企业拥有更大的融资平台，但是，由于资本的两面性，如果我们不能更
41、好的让所拥有的资本发挥其应该发挥的作用，资本反过来就会反咬这些上市公司一口，得不偿失。（二）上市公司应当逐步建立资金成本概念要想优化上市公司资本结构，充分全面地计量公司的资本成本是必不可少的。而且进一步地以此为依据，更科学合理设计并力求实现最优资本结构。资本结构的优化不仅在于要学会如何更充分使用上市企业的现有资产，更加表现为企业资本结构的调整和企业资本成本的精确计算。这样才能在最大程度上盘活上市公司的不良资本，在最大程度上优化上市公司的资本结构，才能在最大程度上降低企业的资本成本。 而优化资产结构和盘活不良资产的关键则在于重视并合理运用资本成本观念。许多上市公司的负债比例并不高，还稳定在一个可
42、以接受的程度上。但其效益则随上市时间的推移而不断下滑，已经足以引起管理层的重点关注。其关键明显不完全是因为资本结构的不合理，而是因为缺乏或不重视资本成本观念，这样会导致企业长短期投资失败而造成资产严重浪费。经过调查数据显示，对于多数国有企业形成的债转股上市公司来说，短期债务负担虽然可以减轻，但公司仍要承担股权资本成本，其最后的出路还在于企业可否提高资本使用效果，可否抵偿资金成本，能否在最大程度上合理使用资金，做到对症下药。当然，上市公司的股权最优化也是一项系统工程，为了做好这一工作，上市公司必须坚持两件事情：第一是要效率最大化的原则，股权优化是为了提高公司管理效能和企业绩效，所有优化措施和方式
43、的选择以此规定为基础；二是多元化原则，不同类型、不同行业的公司，股权结构应该有所不同。首先，上市公司应当健全内部资金成本审核机制，这些上市公司应该组建正规、专业的资金成本审核队伍，严格要求自己，对真正的资金成本进行合理的计算、归类以及进一步的使用规划。其次，上市公司在拿到精确的资金成本信息之后，应当组建专门的队伍对这些信息进行专业的分析，然后拿到足够精确的反馈信息，从而能让上市公司的管理层根据这些反馈信息对公司的经营战略以及内部管理做出更为合理的安排。最后，上市公司应该及时把自己的资金成本如实汇报给各大股东，让股东实时掌握公司的资金使用情况以及经营状况。（三）完善上市公司治理结构，建立有效的治
44、理和约束机制 目前，主板上市公司存在“一股独大”和内部控制的问题，因此上市公司应该完善内部治理机制，建立有效的内部约束机制。 一是优化公司股权结构。主板上市公司“一股独大”这一局面，是由于较多的国有企业进行转变，成为上市公司的。国有股占的比重大，国有股股东在公司的融资决策、股利分配政策等重大问题上掌握了决定权，小股东的诉求很难得到满足。国有股的股转债、回购、转让等方式有利于减少国有股的持股比例，使上市公司可以有合理股权融资，有助于股权结构的优化。 二是建立有效的激励机制。当前，主板上市公司还存在着一个较为普遍的现象经理层内部控制，由于债权融资存在破产风险的增加、流动资金的枯竭的可能性，所以经理
45、人偏好股权融资。经理层对公司有决策权，经理层偏好股权融资意味着上市公司也很大可能会偏好股权融资，所以加强对经理层的管理非常重要。长期以来，公司由于缺少经理层的有效激励机制，导致经理人不顾公司利益，追求个人利益，在职任意消费，使股东利益受到损害，导致公司内部治理效率下降。因此，我们应该对经理层建立有效激励机制。可以建立股权激励机制，即增加经理人的持股比例，这样他们就可以深刻的体会到自己也是公司的一分子。这样一来，他们在做决策的时候就会以公司利益最大化的角度出发，同时也可以使他们和大股东之间的利益冲突问题得到改善。此外，还可以利用对经理人的价值肯定，提高工资等方式来激励他们。 三是建立有效的内部约
46、束机制。上市公司的股权融资偏好由于管理层的内部控制导致的。因此，要想改变这一现象，就需要从改善“内部控制”的角度出发。内部控制，反映了公司的约束机制不够完善，所以上市公司应该完善公司的内部机制。完善内部约束机制要从监事会中人员构成来展开，除了员工、股东，还需要加入更多的相关人员，使利益关联方增多，将监事会的规模进行扩大，职权范围也要增大，对其中成员的来源要进行优化，提高成员的素质。 四是完善和推广独立董事制度。作为企业管理最重要的机构董事会，它也是重要的决策机构，董事会决定公司内部管理机构的相关设置，有权决定经理层人员的聘用。因此，董事会的决策公正公平是非常重要的，有利于减轻“内部控制”的现象
47、。加强董事会的独立性，可以根据公司实际的需要增加一些独立的专家型外部董事，来优化董事会结构。独立董事意见的公正、客观，有利于确保董事会在运行的公平、公正、公开，确保必要的公开性和透明性。发挥独立董事在公司决策中的重要作用，投资者和股东的权益也可以得到维护和保障。对于这些企业，我们要做的应该是稳中求变，不能急于求成 1 黄少安、张岗.中国上市公司股权融资偏好分析J. 经济研究，2001, ( 11) .。 归理以上分析，在当下我国上市公司中，要满足企业股权融资偏好的融资行为，企业应最大化的保证股东利益的最大化，建立健全企业法人治理结构，对上市公司资本结构进行优化，同时也需要在外部政府应该出台相关的政策和制度，约束监督股票证券债券市场规范高效的运行，防范风险，为企业的发展保驾护航。参考文献1 李悦.浅议中国上市公司的融资行为J