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1、第四章第四章 工程项目经济评价方法工程项目经济评价方法第一节第一节 经济评价指标经济评价指标第二节第二节 静态评价方法静态评价方法第三节第三节 动态评价方法动态评价方法第四节第四节 工程项目方案经济评价工程项目方案经济评价 第一节第一节 经济评价指标经济评价指标n经济效果是所得与所费的比较，是指人们对各种社会实践活动所给予的在经济上合理性程度的度量。n经济效果评价是对建设项目的各个方案从工程，技术，经济，资源，环境，政治，国防，社会等多方面进行全面系统地计算，分析，比较，论证，从多个方案中选出最佳方案。n经济评价指标：在对投资项目进行经济评价之前，首先需要建立一套评价指标体系，并确定一套科学的
2、评价标准。评价指标是投资项目经济效益或投资效果的定量化及其直观的表现形式，它通常是通过对投资项目所涉及的费用和效益的量化和比较来确定的。n按是否考虑资金的时间价值，经济效果评价方法分为静态评价方法和动态评价方法。不考虑资金的时间价值的称静态评价方法。考虑资金的时间价值的称动态评价方法。投资利润率 静态评价指标 静态投资回收期 借款偿还期 偿债能力 利息备付率经济评价指标 偿债备付率 内部收益率 净现值 动态评价指标 净现值率 净年值 动态投资回收期一般来说以动态评价方法为主，以静态评价方法为辅助，配合使用，相互补充。按项目经济评价的性质划分的指标体系第二节第二节 静态评价方法静态评价方法n静态
3、评价法主要适用于投资额较小、规模小、静态评价法主要适用于投资额较小、规模小、计算期短的项目或方案，同时也用于技术经计算期短的项目或方案，同时也用于技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段。济数据不完备和不精确的项目初选阶段。n主要优点是计算简单，计算量较小，使用较方主要优点是计算简单，计算量较小，使用较方便。便。n缺点是分析比较粗糙，与实际情况相比会产生缺点是分析比较粗糙，与实际情况相比会产生一定误差，有时候可能会影响对投资项目或一定误差，有时候可能会影响对投资项目或方案的正确评价与决策。方案的正确评价与决策。n静态投资回收期法静态投资回收期法n投资收益率法投资收益率法n借款偿还期借款偿还期n
4、利息备付率利息备付率n偿债备付率偿债备付率n资产负债率资产负债率一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法1.1.概念概念投资回收期法投资回收期法亦称投资返本期或投资偿还期。亦称投资返本期或投资偿还期。投资回收期投资回收期是指工程项目从开始投资（或开是指工程项目从开始投资（或开始生产或达产），到全部投资收回所经历的始生产或达产），到全部投资收回所经历的时间。时间。一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法2.2.计算公式计算公式理论公式理论公式投资投资回收回收期期现金现金流入流入现金现金流出流出投资投资金额金额年收益年收益年经营年经营成本成本一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法实际应用公式实际
5、应用公式累计净现金流量首次累计净现金流量首次出现正值的年份出现正值的年份累计到第累计到第T-1T-1年的净年的净现金流量现金流量第第T T年的净现年的净现金流量金流量3.3.判别准则判别准则一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法基准投资基准投资回收期回收期项目可以考虑接受项目可以考虑接受项目应予以拒绝项目应予以拒绝一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法4.4.适用范围适用范围项目评价的辅助性指标项目评价的辅助性指标优点：优点：反映项目本身的资金回收能力，而且是时间反映项目本身的资金回收能力，而且是时间越短越好，经济意义明确，直观，计算简便。越短越好，经济意义明确，直观，计算简便。缺点：缺点
6、：只考虑了资金回收之前的情况，不能反映回只考虑了资金回收之前的情况，不能反映回收资金之后，项目的获利能力和总收益，具有片面性，所以收资金之后，项目的获利能力和总收益，具有片面性，所以应与其他的指标联合使用来判断方案的优劣。应与其他的指标联合使用来判断方案的优劣。一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法n此外此外Pt没有考虑资金的时间价值，难免带来不必要的损失没有考虑资金的时间价值，难免带来不必要的损失n如某项目需如某项目需5年建成，每年需投资年建成，每年需投资40亿元，全部为国外贷款，年利率为亿元，全部为国外贷款，年利率为11%，项目投产后，每年可回收净现金，项目投产后，每年可回收净现金15亿
7、元，项目寿命为亿元，项目寿命为50年，如年，如果用果用Pt来判断来判断n也就是说，用也就是说，用13.3年就可以把全部投资收回，以后的年就可以把全部投资收回，以后的5013.3=36.7年内所回收的资金是净赚的钱，共计年内所回收的资金是净赚的钱，共计36.715=550.5亿元，应该说是亿元，应该说是一个很不错的方案，但是要注意，它没有考虑资金的时间价值，也就是一个很不错的方案，但是要注意，它没有考虑资金的时间价值，也就是在建设期间的借款所产生的利息没有考虑，如果考虑这部分因素，到投在建设期间的借款所产生的利息没有考虑，如果考虑这部分因素，到投产期所欠款产期所欠款=40（F/A,11%,5)=
8、249.1亿元，则投产期每年支付银亿元，则投产期每年支付银行的利息就有行的利息就有249.111%=27.4亿元，而投产期内每年的收益亿元，而投产期内每年的收益15亿亿元还不够支付利息，所以这个方案是不可取的。之所以会产生矛盾的结元还不够支付利息，所以这个方案是不可取的。之所以会产生矛盾的结果，就是没有考虑资金的时间价值，所以静态投资回收期要配合其他的果，就是没有考虑资金的时间价值，所以静态投资回收期要配合其他的指标一起使用。指标一起使用。一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法例题例题1 1：某项目的现金流量表如下，设基准：某项目的现金流量表如下，设基准投资回收期为投资回收期为8 8年，初步
9、判断方案的可行性。年，初步判断方案的可行性。年份年份项目项目012345678N净现金流量净现金流量-100-500204040404040累计净现金流量累计净现金流量-100-150-150-130-90-50-103070项目可以考虑接受项目可以考虑接受二、投资收益率二、投资收益率亦称亦称投资效果系数投资效果系数，是指项目在，是指项目在正常正常生产生产年份的年份的年净收益年净收益和投资总额的比值。和投资总额的比值。1.1.概念概念通常项目可能各年的净收益额变化较大，通常项目可能各年的净收益额变化较大，则应该计算生产期内则应该计算生产期内年均净收益额年均净收益额和投资和投资总额的比率。总额的
10、比率。2.2.计算公式计算公式二、投资收益率二、投资收益率总投资总投资收益率收益率投资总额投资总额正常年份的正常年份的息税前利润息税前利润或年均息税或年均息税前利润前利润二、投资收益率二、投资收益率3.3.判别准则判别准则项目可以考虑接受项目可以考虑接受项目应予拒绝项目应予拒绝基准投资基准投资收益率收益率二、投资收益率二、投资收益率4.4.适用范围适用范围适用于项目初始评价阶段的可行性研究。适用于项目初始评价阶段的可行性研究。C基准的确定基准的确定行业平均水平或先进水平行业平均水平或先进水平同类项目的历史数据的统计分析同类项目的历史数据的统计分析投资者的意愿投资者的意愿H投资回收期与投资收益率
11、的关系投资回收期与投资收益率的关系 对于对于标准项目标准项目（即投资只一次性发生（即投资只一次性发生在期初，而从第在期初，而从第1 1年末起每年的净收益均年末起每年的净收益均相同）而言，投资回收期与投资收益率相同）而言，投资回收期与投资收益率有如下关系：有如下关系：三、借款偿还期三、借款偿还期 n通常是指固定资产投资借款偿还期，不是指流动资金的借款偿还期。反通常是指固定资产投资借款偿还期，不是指流动资金的借款偿还期。反映项目偿还借款能力的重要指标。映项目偿还借款能力的重要指标。n用于偿还的资金可以是利润，部分折旧费，及其他收益。用于偿还的资金可以是利润，部分折旧费，及其他收益。n借款偿还期的计
12、算公式为：借款偿还期的计算公式为：式中：式中：Pd为借款偿还期（从借款开始年计算）；为借款偿还期（从借款开始年计算）；Id为建设投资借款本金为建设投资借款本金和利息之和；和利息之和；Rp为第为第t年可用于还款的利润；年可用于还款的利润；D为第为第t年可用于还款的折年可用于还款的折旧；旧；Ro为第为第t年可用于还款的其它收益；年可用于还款的其它收益；Rr为第为第t年企业留利。年企业留利。三、借款偿还期三、借款偿还期n借款偿还期适用于那些计算最大偿还能力，尽快还款的项目，借款偿还期适用于那些计算最大偿还能力，尽快还款的项目，不适用于那些预先给定借款偿还期的项目，对于预先给定不适用于那些预先给定借款
13、偿还期的项目，对于预先给定借款偿还期的项目，应采取利息备付率和偿债备付率指标借款偿还期的项目，应采取利息备付率和偿债备付率指标来分析项目的偿债能力。来分析项目的偿债能力。n借款偿还期与投资回收期是不同的。投资回收期是指工程基借款偿还期与投资回收期是不同的。投资回收期是指工程基本建成后，项目逐年取得的净收益和项目的总投资额相等本建成后，项目逐年取得的净收益和项目的总投资额相等时，所需要的年限。它并不考虑项目的具体的资金筹措方时，所需要的年限。它并不考虑项目的具体的资金筹措方案。而项目的借款偿还期越短，说明项目的偿还借款的能案。而项目的借款偿还期越短，说明项目的偿还借款的能力越强。力越强。四、利息
14、备付率n指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税前利润和当期应付利息费用的指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税前利润和当期应付利息费用的比值。它是表示使用项目利润偿付利息的保证率。比值。它是表示使用项目利润偿付利息的保证率。n税息前利润利润总额计入总成本费用的利息税息前利润利润总额计入总成本费用的利息n当期应付利息是指计入总成本费用的全部利息当期应付利息是指计入总成本费用的全部利息n根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于2。但是利。但是利息备付率应分年计算，它表示使用项目税息前利润偿付利息的保证倍率。对于
15、息备付率应分年计算，它表示使用项目税息前利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的项目，利息备付率应当大于正常经营的项目，利息备付率应当大于1，否则，表示项目的付息能力保障程度，否则，表示项目的付息能力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于不足。尤其是当利息备付率低于1时，表示项目没有足够资金支付利息，偿债风时，表示项目没有足够资金支付利息，偿债风险很大。险很大。五、偿债备付率n偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。它表示可用于还本付息的资金偿还借款当期应还本付息金额的比值。它表示可用于还本付
16、息的资金偿还借款本息的保证率。本息的保证率。可用于还本付息资金包括：可用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利可用于还本付息资金包括：可用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利息费用，可用于还款的税后利润。息费用，可用于还款的税后利润。当期应还本付息金额包括当期应还货款本金额和计入成本的利息。当期应还本付息金额包括当期应还货款本金额和计入成本的利息。n正常情况下应当大于，且越高越好，当指标小于时，表示当年资正常情况下应当大于，且越高越好，当指标小于时，表示当年资金来源不足以偿还当期债务，需要通过短期借款偿还已到债务。金来源不足以偿还当期债务，需要通过短期借款偿还已到债务。六、资产负债率n资产负债率指各
17、期末负债总额与资产总额的比率。资产负债率指各期末负债总额与资产总额的比率。n资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。企业在清算时保护债权人利益的程度。n要判断资产负债率是否合理，首先要看你站在谁的立场。资产负债率这个要判断资产负债率是否合理，首先要看你站在谁的立场。资产负债率这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也被称为举债经营比率。指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也被称为举债经营比率。n（1）从债权人的立场看：他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，
18、也）从债权人的立场看：他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。他们希望债务比例越低越好，企业偿债有就是能否按期收回本金和利息。他们希望债务比例越低越好，企业偿债有保证，则贷款给企业不会有太大的风险。保证，则贷款给企业不会有太大的风险。n（2）从股东的角度看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在）从股东的角度看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否超过经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。从股东的立场看，在全部资本利润借入款项的利率
19、，即借入资本的代价。从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，否则反之。率高于借款利息率时，负债比例越大越好，否则反之。n（3）从经营者的立场看，如果举债很大，超出债权人心理承受程度，企业）从经营者的立场看，如果举债很大，超出债权人心理承受程度，企业就借不到钱。如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对就借不到钱。如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。从财务管理的前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借入资角度
20、来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策，。得失，作出正确决策，。第三节第三节 动态评价方法动态评价方法?现值法现值法?年值法年值法?动态投资回收期法动态投资回收期法?内部收益率法内部收益率法一、净现值法一、净现值法1.1.概念概念净现值净现值（Net Present Value,NPV）是指按一是指按一定的定的折现率折现率（基准收益率），将投资项目寿（基准收益率），将投资项目寿命周期内所有年份的净现金流量折现到计算命周期内所有年
21、份的净现金流量折现到计算基准年（通常是投资之初）的基准年（通常是投资之初）的现值累加值现值累加值。用净现值来判断投资方案的动态的经济效用净现值来判断投资方案的动态的经济效果分析法即为果分析法即为净现值法净现值法。一、净现值法一、净现值法2.2.计算公式计算公式净现值净现值投资项目寿命期投资项目寿命期基准折现率基准折现率一、净现值法一、净现值法2.2.计算公式计算公式现金流入现值和现金流入现值和现金流出现值和现金流出现值和一、净现值法一、净现值法3.3.判别准则判别准则项目可接受项目可接受项目不可接受项目不可接受单一方案判断单一方案判断多方案选优多方案选优年份年份0 01 12 23 34 45
22、 5CICI800800800800800800800800800800COCO10001000500500500500500500500500500500NCF=CI-CONCF=CI-CO-1000-1000300300300300300300300300300300（P/FP/F，i i0 0，n n）1 10.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209折现值折现值-1000-1000272.73272.73247.92247.92225.39225.39204.90204.90186.27186.27累计折现值累
23、计折现值-1000-1000-727.27-727.27-479.35-479.35-253.96-253.96-49.06-49.06137.21137.21例题例题1 1一、净现值法一、净现值法假设假设 i0=10%,则则NPV137.21亦可列式计算：亦可列式计算：NPV1000300（P/A，10，5）10003003.791137.3解：解：一、净现值法一、净现值法例题例题2 204567891012320500100150250一、净现值法一、净现值法已知基准折现值为已知基准折现值为10%解：解：一、净现值法一、净现值法一、净现值法一、净现值法例题例题3 3年份年份方案方案0188
24、（净残值）（净残值）A-100408B-120459单位：万元，利率：单位：万元，利率：10%10%一、净现值法一、净现值法解：解：公式中公式中NCFt（净现金流量）和（净现金流量）和 n 由市场因由市场因素和技术因素决定。素和技术因素决定。若若NCFt 和和 n 已定，则已定，则?净现值函数净现值函数1.1.概念概念?净现值函数净现值函数从净现值计算公式可知，从净现值计算公式可知，当净现金流量和项目寿当净现金流量和项目寿命期固定不变时，则命期固定不变时，则若若 i 连续变化时，可得到右连续变化时，可得到右图所示的净现值函数曲线图所示的净现值函数曲线NPV0i典型的典型的NPV函数曲线函数曲线
25、i*?净现值函数净现值函数2.2.净现值函数的特点净现值函数的特点同一净现金流量的净现值随同一净现金流量的净现值随 i 的增大而的增大而减少，故当基准折现率减少，故当基准折现率 i0 ，NPV 甚至甚至变为零或负值，故可接受方案减少。变为零或负值，故可接受方案减少。净现值随折现率的变化就必然存在净现值随折现率的变化就必然存在 i 为为某一数值某一数值 i*时时 NPV=0 0。?净现值函数净现值函数3.3.净现值对折现率的敏感问题净现值对折现率的敏感问题年份年份方案方案0 01 12 23 34 45 5NPVNPV（10%10%）NPVNPV（20%20%）A-230-23010010010
26、01001001005050505083.9183.9124.8124.81B-100-1003030303060606060606075.4075.4033.5833.58可以看出，不同的基准折现率使得方案的优劣出可以看出，不同的基准折现率使得方案的优劣出现相悖的情况，这就是净现值对折现率的敏感问现相悖的情况，这就是净现值对折现率的敏感问题。通常题。通常投资额越大投资额越大对折现率越敏感。对折现率越敏感。?净现值函数净现值函数4.4.净现值法的优点净现值法的优点考虑了投资项目在整个经济寿命期内的收益考虑了投资项目在整个经济寿命期内的收益考虑了投资项目在整个经济寿命期内的更新考虑了投资项目在整
27、个经济寿命期内的更新或追加投资或追加投资反映了纳税后的投资效果（净收益）反映了纳税后的投资效果（净收益）既能作单一方案费用与效益的比较，又能进既能作单一方案费用与效益的比较，又能进行多方案的优劣比较行多方案的优劣比较?净现值函数净现值函数5.5.净现值法的缺点净现值法的缺点基准折现率的确定困难基准折现率的确定困难进行方案间比选时没有考虑投资额的大小进行方案间比选时没有考虑投资额的大小即资金的利用效率即资金的利用效率进行方案间比选时假设寿命期不同，不满进行方案间比选时假设寿命期不同，不满足时间上的可比性原则足时间上的可比性原则?基准折现率的确定基准折现率的确定1.1.基准折现率确定的影响因素基准
28、折现率确定的影响因素资金费用与投资机会成本资金费用与投资机会成本(r1 1 )年风险贴现率年风险贴现率(r2 2 )年通货膨胀率年通货膨胀率(r3 3 )?基准折现率的确定基准折现率的确定1.1.基准折现率确定的影响因素：基准折现率确定的影响因素：r2 2 的确定的确定项目的不利变化给投资带来的风险项目的不利变化给投资带来的风险客观上客观上资金密集型劳动密集型资金密集型劳动密集型资产专用型资产通用型资产专用型资产通用型降低成本型扩大再生产型降低成本型扩大再生产型主观上主观上资金雄厚的投资主体的风险贴现较低资金雄厚的投资主体的风险贴现较低?基准折现率的确定基准折现率的确定2.2.基准折现率的确定
29、公式基准折现率的确定公式二、费用现值法二、费用现值法1.1.概念概念在对多个方案比较选优时，如果诸方案在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价产出价值相同或满足同样需要值相同或满足同样需要，可以对各方案的费用，可以对各方案的费用进行比较从而选择方案。进行比较从而选择方案。费用现值费用现值就是将项目寿命期内所有现金流出按就是将项目寿命期内所有现金流出按基准折现率换算成基准年的现值的累加值。基准折现率换算成基准年的现值的累加值。用费用现值进行方案的比选的经济分析评价的用费用现值进行方案的比选的经济分析评价的方法即为方法即为费用现值法费用现值法。二、费用现值法二、费用现值法2.2.计算计算投资额投资
30、额年经营成本年经营成本回收的流回收的流动资金动资金回收的固定回收的固定资产余值资产余值二、费用现值法二、费用现值法3.3.判别准则判别准则在多个方案中若产出相同或满足需要相同，根据在多个方案中若产出相同或满足需要相同，根据费用最小的选优原则，费用最小的选优原则，minPCj。二、费用现值法二、费用现值法4.4.适用条件适用条件各方案除了费用指标外，其他指标和有关因素基各方案除了费用指标外，其他指标和有关因素基本相同。本相同。被比较的各方案，特别是费用现值最小的方案，被比较的各方案，特别是费用现值最小的方案，应达到盈利目的。应达到盈利目的。费用现值只能判别方案优劣，而不能用于判断方费用现值只能判
31、别方案优劣，而不能用于判断方案是否可行。案是否可行。三、净年值法三、净年值法1.1.概念概念净年值法净年值法，是将方案各个不同时点的净现金流，是将方案各个不同时点的净现金流量按基准收益率折算成与其等值的整个寿命期量按基准收益率折算成与其等值的整个寿命期内的内的等额支付序列年值等额支付序列年值后再进行评价、比较和后再进行评价、比较和选择的方法。选择的方法。2.2.计算计算三、净年值法三、净年值法三、净年值法三、净年值法3.3.判别准则判别准则在独立方案或单一方案评价时，在独立方案或单一方案评价时，NAV0，方，方案可以考虑接受。案可以考虑接受。在多方案比较中，净年值越大方案的经济效在多方案比较中
32、，净年值越大方案的经济效果越好。果越好。maxNAVj 0三、净年值法三、净年值法4.4.适用范围适用范围主要用于主要用于寿命期不等的方案寿命期不等的方案之间的评价、之间的评价、比较和选择。比较和选择。例题例题4 4有有A、B两个方案，两个方案，A方案的寿命期为方案的寿命期为15年，年，经计算其净现值为经计算其净现值为100万元；万元；B方案的寿命期方案的寿命期为为10年，经计算其净现值为年，经计算其净现值为85万元。设基准万元。设基准折现率为折现率为10%，试比较两个方案的优劣。，试比较两个方案的优劣。四、费用年值法四、费用年值法1.1.概念概念费用年值费用年值是将方案计算期内不同时点发生的
33、所是将方案计算期内不同时点发生的所有支出费用，按基准收益率换算成与其等值的有支出费用，按基准收益率换算成与其等值的等额支付序列年费用等额支付序列年费用进行评价的方法。进行评价的方法。四、费用年值法四、费用年值法2.2.计算计算3.3.判别准则判别准则用于比较方案的用于比较方案的相对相对经济效果。经济效果。minACj（不同方案间产出相同或满足需要相同）（不同方案间产出相同或满足需要相同）五、净现值率法五、净现值率法1.1.概念概念净现值率净现值率是指按基准折现率计算的方案寿是指按基准折现率计算的方案寿命期内的命期内的净现值净现值与其全部与其全部投资现值投资现值的的比率比率。五、净现值率法五、净
34、现值率法2.2.计算计算总投资现值总投资现值五、净现值率法五、净现值率法3.3.判别准则判别准则独立方案或单一方案，独立方案或单一方案，NPVR0时方案可行。时方案可行。多方案比选时，多方案比选时，maxNPVRj0。7当投资没有限制时，进行方案比较时，原则当投资没有限制时，进行方案比较时，原则上以净现值为判别依据。上以净现值为判别依据。7只有当投资有限制或约束时，才需要考虑单只有当投资有限制或约束时，才需要考虑单位投资效率。位投资效率。7净现值率主要用于多方案的优劣排序。净现值率主要用于多方案的优劣排序。六、动态投资回收期法六、动态投资回收期法1.1.概念概念在考虑在考虑资金时间价值资金时间
35、价值条件下，按设定的条件下，按设定的基准收益率收回投资所需的时间。基准收益率收回投资所需的时间。六、动态投资回收期法六、动态投资回收期法2.2.计算计算动态投资回动态投资回动态投资回动态投资回收期收期收期收期理论公式理论公式六、动态投资回收期法六、动态投资回收期法2.2.计算计算实用公式实用公式六、动态投资回收期法六、动态投资回收期法3.3.判别准则判别准则若若PD Pb，则项目可以考虑接受，则项目可以考虑接受 若若PD Pb，则项目应予以拒绝，则项目应予以拒绝基准动态投基准动态投基准动态投基准动态投资回收期资回收期资回收期资回收期年份年份 0 1 2 3 4 5净现金流量净现金流量-6000
36、 0080012001600折现值折现值-600000601.04819.60993.44累计折现值累计折现值-6000-6000-6000-5398.96-4579.39-3585.95年份年份 6 7 8910N净现金流量净现金流量20002000 200020002000折现值折现值11291026.4933848.2累计折现值累计折现值-2456.95-1430.55-497.55350.65用下列表格数据计算动态回收期，并对项目可用下列表格数据计算动态回收期，并对项目可行性进行判断。基准回收期为行性进行判断。基准回收期为9年。年。例题例题5 5七、内部收益率法七、内部收益率法1.1.
37、概念概念内部收益率内部收益率又称内部报酬率，是指项目在又称内部报酬率，是指项目在计算期内各年净现金流量计算期内各年净现金流量现值累计等于零现值累计等于零时的折现率。时的折现率。七、内部收益率法七、内部收益率法2.2.计算计算内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率七、内部收益率法七、内部收益率法3.3.判别准则判别准则当当 IRRi0 时，则表明项目的收益率已达到时，则表明项目的收益率已达到或超过基准收益率水平，项目可行；或超过基准收益率水平，项目可行；当当 IRRi0 时，则表明项目不可行。时，则表明项目不可行。以上只是对单一方案而言；以上只是对单一方案而言；多方案比选多方案比选，内部收益，
38、内部收益率最大的准则不总是成立。率最大的准则不总是成立。内内部部收收益益率率的的几几何何意意义义可可在在图图中中得得到到解解释释。由由图图可可知知，随随折折现现率率的的不不断断增增大大，净净现现值值不不断断减减小小。当当折折现现率率增增至至22%时时，项项目目净净现现值值为为零零。对对该该项项目目而而言言，其其内内部部收收益益率率即即为为22%。一一般而言，般而言，IRR是是NPV曲线与横座标交点处对应的折现率。曲线与横座标交点处对应的折现率。300300600600NPVNPV-300-30010102020303040405050i(%)i(%)IRRIRR=22%=22%净现值函数曲线净
39、现值函数曲线净现值函数曲线净现值函数曲线NPV=-1000+400NPV=-1000+400（P/AP/A，i i，4 4）七、内部收益率法七、内部收益率法4.4.IRR的求解的求解（1 1）计算各年的净现金流量）计算各年的净现金流量（2 2）在满足下列二个条件的基础上预先估计）在满足下列二个条件的基础上预先估计两个适当的折现率两个适当的折现率 i1 和和 i2 a.a.i1i2 且且 i2i15%5%b.b.NPV(i1)，NPV（i2）如果如果 i1 和和 i2 不满足这两个条件要重新预估，不满足这两个条件要重新预估，直至满足条件直至满足条件（3 3）用）用线性插值法线性插值法近似求得内部
40、收益率近似求得内部收益率IRRNPVNPVi i0NPVNPV（i2）NPV NPV(i1)i1BAECi2Di*IRR例题例题6 6年份年份012345净现金流量净现金流量-1002030204040假设基准收益率为假设基准收益率为15%，用，用IRR来来判断方案的可行性。判断方案的可行性。解解?内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义某企业用某企业用10000元购买设备，计算期为年，元购买设备，计算期为年，各年净现金流量如图所示。各年净现金流量如图所示。例题例题6 6?内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义10000100001283512835200020001083510835139
41、07139074000400099079907127161271670007000571657167337733723372337500050003000300030003000?内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义由图可知由图可知,IRR不仅是使各期净现金流量的不仅是使各期净现金流量的现值之和现值之和为零为零的折现率的折现率,而且也是使各年末未回收的投资和它而且也是使各年末未回收的投资和它的收益在项目计算期终了时的收益在项目计算期终了时代数和为零代数和为零的折现率。的折现率。?内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义内部收益率内部收益率是项目尚未回收的投资余额的年利是项目尚未回收的投资余
42、额的年利率。它的大小与项目初始投资和项目在寿命期内率。它的大小与项目初始投资和项目在寿命期内各年的净现金流量有关。各年的净现金流量有关。在项目的整个寿命期内按利率在项目的整个寿命期内按利率 i=IRR 计算，计算，始始终存在未能收回的投资终存在未能收回的投资，而在寿命期结束时，投，而在寿命期结束时，投资恰好被完全收回。也就是说，在项目寿命期内，资恰好被完全收回。也就是说，在项目寿命期内，项目始终处于项目始终处于“偿付偿付”未被收回的投资的状况。未被收回的投资的状况。因此，项目的因此，项目的“偿付偿付”能力完全取决于项目内部，能力完全取决于项目内部，故有故有“内部收益率内部收益率”之称谓。之称谓
43、。?内部收益率唯一性讨论内部收益率唯一性讨论求解求解内部收益率内部收益率的方程式的方程式是是一一个个高高次次方方程程。为为为为清清清清楚楚楚楚起起起起见见见见，令令令令(1+(1+IRRIRR)-1-1=x x，(CICI-COCO)t t=a at t(t t=0,1,=0,1,n n)，则方程可写成：，则方程可写成：，则方程可写成：，则方程可写成：这这是是一一个个 n 次次方方程程，必必有有 n 个个根根（包包括括复复数数根根和和重重根根），故故其其正正实实数数根根可可能能不不止止一一个个。根根据据笛笛卡卡尔尔符符号号法法则则，若若方方程程的的系系数数序序列列a0，a1，a2，an的的正正
44、负负号号变变化化次次数数为为 p，则则方方程程的的正正根根个个数数（个个 k 重重根根按按 k 个个计计算算）等等于于 p 或或比比 p 少少一一个个正正偶偶数数，当当 p 时时，方方程程无无正正根根，当当 p 时时，方方程程有有且且仅仅有有一一个个单单正正根根。也也就就是是说说，在在-1-1 IRR的的域域内内，若若项项目目净净现现金金序序列列 (CI-CO)t(t=0,1,0,1,n)的的正正负负号号仅仅变变一一次次，内内部部收收益益率率方方程程肯肯定定有有唯唯一一解解，而而当当净净现现金金流流序序列列的的正正负负号号有有多多次次变变化化时时，内内部部收收益益率率方方程程可能有多解。可能有
45、多解。?内部收益率唯一性讨论内部收益率唯一性讨论?内部收益率唯一性讨论内部收益率唯一性讨论例题例题7 7NPVi某项目净现金流量如上表所示。某项目净现金流量如上表所示。经计算可知，使该项目净现经计算可知，使该项目净现值为零的折现率有值为零的折现率有3个：个：20%，50%，100%。净现金流序列。净现金流序列（-100，470，-720，360）的正负号变化了）的正负号变化了3次，该内部收益次，该内部收益率方程有率方程有3个正解。个正解。净净现现金金流流序序列列符符号号只只变变一一次次的的项项目目称称作作常常规规项项目目，净净现现金金流流序序列符号变化多次的项目称作非常规项目。列符号变化多次的
46、项目称作非常规项目。就就常常规规项项目目而而言言，只只要要其其累累积积净净现现金金流流量量大大于于零零，内内部部收收益益率率就有唯一解。就有唯一解。非非常常规规投投资资项项目目内内部部收收益益率率方方程程可可能能有有多多个个正正实实根根，这这些些根根中中是是否否有有真真正正的的内内部部收收益益率率需需要要按按照照内内部部收收益益率率的的经经济济涵涵义义进进行行检检验验：即即以以这这些些根根作作为为盈盈利利率率，看看在在项项目目寿寿命命期期内内是是否否始始终终存存在在未未被被回回收收的的投投资资。可可以以证证明明，对对于于非非常常规规项项目目，只只要要内内部部收收益益率率方方程程存存在在多多个个
47、正正根根，则则所所有有的的根根都都不不是是真真正正的的项项目目内内部部收收益益率率。但但若若非非常常规规项项目目的的内内部部收收益益率率方方程程只只有有一一个个正正根根，则则这这个个根根就就是是项项目的内部收益率。目的内部收益率。?内部收益率唯一性讨论内部收益率唯一性讨论?内部收益率的优缺点内部收益率的优缺点1.1.优点优点反映项目投资的使用效率，概念清晰明确。反映项目投资的使用效率，概念清晰明确。完全由项目内部的现金流量所确定，无须事先完全由项目内部的现金流量所确定，无须事先知道基准折现率。知道基准折现率。?内部收益率的优缺点内部收益率的优缺点2.2.缺点缺点计算复杂计算复杂内部收益率最大的
48、准则不总是成立内部收益率最大的准则不总是成立可能存在多个解或无解的情况可能存在多个解或无解的情况假设收益用于再投资，与实际不符假设收益用于再投资，与实际不符?累积净现金流量曲线累积净现金流量曲线累积净现金流量累积净现金流量累积净现金流量累积净现金流量P Pt tN N项目寿命期项目寿命期项目寿命期项目寿命期NPVP PDD累积折现值（累积折现值（累积折现值（累积折现值（i i=i i0 0）NPV累积折现值（累积折现值（累积折现值（累积折现值（i i=IRRIRR）第四节第四节 工程项目方案经济评价工程项目方案经济评价互斥方案的选择互斥方案的选择独立方案的选择独立方案的选择混合方案的选择混合方
49、案的选择一、互斥方案的选择一、互斥方案的选择?经济效果评价的内容经济效果评价的内容绝对经济效果评价绝对经济效果评价相对经济效果评价相对经济效果评价一、互斥方案的选择一、互斥方案的选择?互斥方案的选择步骤互斥方案的选择步骤按项目方案的投资额按项目方案的投资额从小到大从小到大将方案排序将方案排序以投资额最低的方案为临时最优方案，计算以投资额最低的方案为临时最优方案，计算其其绝对经济效果绝对经济效果指标并判别方案的可行性。指标并判别方案的可行性。依次计算各方案的依次计算各方案的相对经济效果相对经济效果，并判别找，并判别找出最优方案。出最优方案。一、互斥方案的选择一、互斥方案的选择?互斥方案比选必须具
50、备的条件互斥方案比选必须具备的条件被比较方案的费用及效益计算方式一致被比较方案的费用及效益计算方式一致被比较方案在时间上可比被比较方案在时间上可比被比较方案现金流量具有相同的时间特征被比较方案现金流量具有相同的时间特征(一一)寿命期相同的互斥方案的选择寿命期相同的互斥方案的选择年年 份份0 01 11010NPVIRRA的净现金流量的净现金流量-200-200393939.6439.6414.4%14.4%B的净现金流量的净现金流量-100-100202022.8922.8915.1%15.1%增量净现金流量增量净现金流量-100-100191916.7516.7513.8%13.8%1.1.